Morgenmelding Handelsbanken Danmark 17. januar 2012

Transkript

1 Morgenmelding Handelsbanken Danmark 17. januar 2012 Vigtigste begivenheder Markederne: Med de amerikanske markeder lukkede for Martin Luther King. Jr. Day, var der tale om en relativ stille dag, hvor de europæiske aktiemarkeder lykkedes at stige end tand, mens Asien er steget over natten. EUR styrket overfor USD og renter træder vande. Kina: Væksten højere end ventet, men alligevel den laveste i 2,5 år. Industriproduktion og detailsalg overrasker positivt i december, mens faste investeringer uden for landbruget skuffer en smule. USA: Markederne var lukket som følge af Martin Luther King, Jr. Day EMU: ECB rygtes i markedet med opkøb af spanske og italienske obligationer Frankrig: Første auktion over skatkammerbeviser efter nedgraderingen fra S&P ender med lavere renter, men også lavere bid-to-cover Dagen i dag byder på de endelige inflationstal for december fra euroområdet, samt forbruger- og huspriser fra UK. Fra Tyskland får vi ZEW-investortillid for januar og fra USA er der regional erhvervstillid fra New York Fed for januar. På auktionsfronten er både Spanien, Belgien og EFSF aktive med kortere skatkammerbeviser. Dagens vigtige begivenheder Fokus på investorernes villighed til at finansiere gælden i eurolandene fortsætter i dag. Der er dog fortsat kun tale om en opvarmning til de helt store auktioner der løber af stablen i Italien og Spanien i løbet af de kommende måneder, men det bliver alligevel interessant at se om Spanien kan fælge op på de mere positive takter ved auktionen over 12 og 18 måneders skatkammerbeviser i dag. Også Belgien skal i markedet, ligesom EFSF skal sælge korte papirer. Sidstnævnte kan være den første indikation på, om investorerne er blevet mere skeptiske over for lånefonden, hvor der hænger en trussel om en mulig nedjustering af fondens kreditværdighed. Den første egentlige test kommer dog først torsdag, hvor både Frankrig og Spanien skal sælge længereløbende obligationer. Ellers vil stemningen formentlig også være drevet af de kinesiske nøgletal fra i nat (se nedenfor). På nøgletalsfronten ligger vi ud med månedens første aktivitetsindikatorer fra begge sider af Atlanten. I USA er det New York Feds regionale indeks (Empire manufacturing) for januar, der er på programmet. Som udgangspunkt forventer vi, at indekset vil vise, at opsvinget i fremstillingssektoren er fortsat ind i det nye år. Trods afmatningen i den globale økonomi og især i euroområdet, så ser den indenlandske industriaktivitet ud til at have vist en pæn grad af modstandsdygtighed indtil videre. Det nationale ISM-indeks steg således i december til det højeste niveau i 6 måneder, og den seneste Beige Book fra Fed noterede direkte en (om end moderat) fremgang i aktiviteten i New York-området. På den baggrund vil vi ikke udelukke en lidt større stigning i indekset end hvad markedet regner med (fra 9,5 til 11,0). Det vil understrege, at fremstillingssektoren for indeværende den sektor der klarer sig relativt bedst for tiden. For indeværende peger de fremadrettede indikatorer dog fortsat kun på begrænset økonomisk fremgang, og vi føler os stadig ikke komfortable med at blive alt for optimistiske på den amerikanske økonomis vegne, hvor især udfordringerne fra opbremsningen i euroområdet samt den stærkere USD fremstår som en bekymring, men også indenlandske faktorer kan være med til at holde væksten nede. Her tænkes især på en fortsat gældsnedbringelse i både husholdningerne og i den offentlige sektor Højdepunkter siden sidst Dagen i går var en af de meget stille på nøgletalsfronten fra euroområdet og USA helligdagen i USA havde naturligvis havde en finger med i spillet. Den første test af markedernes reaktion på nedgraderingen af den franske kreditværdighed løb dog af stablen, med auktionen i Frankrig. Der var dog tale om salg af skatkammerbeviser med kortere løbetid, hvorfor der ikke var tale om nogen egentlig test af investorernes villighed til at finansiere gælden på længere sigt det sker formentlig først torsdag, hvor både Spanien og Frankrig skal sælge obligationer med længere løbetid. Resultatet af den franske auktion var dog positivt, idet den endte med lavere renter i både 3-, 6- og 12 måneders segmentet, men også lavere bid-to-covers. I det hele taget har reaktionen på nedgraderingen af de 9 eurolande været relativt afdæmpet, hvilket formentlig også til en vis grad skal tilskrives, at det allerede var priset ind i markedet. Ydermere blev noget af den negative stemning afbødet af, at ECB blev rygtet i markedet i går, med opkøb af både spanske og italienske obligationer. Til gengæld var der fuldt program i Kina, hvor vi fik tal for både BNP, industriproduktion og detailsalg. BNP-opgørelsen viste en tand bedre Tysk ZEW understreger recessionsrisiko Fra euroområdet er det Tyskland, der præsenterer månedens første ledende indikator i form af ZEW-indekset for januar over de finansielle aktørers forventninger til den økonomiske udvikling. Med udgangspunkt i den svagt mere optimistiske tone, der prægede de første uger af det nye år, med faldende rentespænd i periferilandene og en vis fremgang på aktiemarkederne, medfører i kombination med en svagere EUR, at vi ser anledning til at forvente, at investorerne for 2. måned i træk har antaget et svagt mindre pessimistisk syn på økonomien. Stigningen i december var således den første i 10 måneder, men selv om indekset skulle stige en smule yderligere i januar, vil det langt fra have reverseret det enorme tillidsfald vi så igennem det meste af Indekset vil således fortsat befinde sig i dybt negativt territorium, og dermed bekræfte at der stadig er en betydelig overvægt af de finansielle aktører, der venter en yderligere forværring af økonomien over de næste 6 måneder. Det sættes yderligere i relief af, at det tyske statistikbureau har estimeret, at der var tilbagegang i tysk økonomi allerede i de sidste tre måneder af Det skal dog understreges, at netop ZEW-indekset historisk ikke har haft den bedste forklaringsgrad med hensyn til den faktiske BNP-vækst, og at netop dette indeks er det mest pessimistiske af de tilgængelige forventningsindeks fra Tyskland. Men trods den lidt løse samhørighed, så understreger indekset den betydelige risiko for recession som Tyskland står over for pt., jf. dagens figur. Ud over de tyske tal, får vi også den endelige opgørelse over forbrugerpriserne i euroområdet i december. De ventes at bekræfte faldet i inflationen fra 3,0% til 2,8%, og dermed underbygge forventningerne om at inflationen har passeret sin top. Den lavere inflation skal formentlig tilskrives lavere bidrag fra stigningerne i fødevare- og energipriserne, hvormed kerneinflation ventes uændret på 1,6%. Med udsigt til at fødevare- og energiinflationen vil falde yderligere i de kommende måneder, samtidigt med at det underliggende prispres ventes at være yderst moderat som følge af høj arbejdsløshed, svag vækst og lave lønstigninger, ventes inflationspilen at pege nedad igennem Dermed burde ECB i hvert fald ikke have inflationstruslen at bekymre sig om snarere ser deflation ud til at kunne blive en reel bekymring igen, givet at især energipriserne ikke stiger igen som følge af de aktuelle geopolitiske spændinger. UK har ligeledes inflationstal for december på programmet, hvor vi også venter, at vi har lagt en top bag os, om end udviklingen her er lidt mere usikker. Anekdotiske beretninger om store tilbud under julesalget, lavere energipriser samt en begyndende aftagende effekt af moms-forhøjelserne fra januar sidste år, som detailsektoren muligvis justerede priserne en smule for før end de trådte i kraft, trækker således i nedadgående retning, og vi ser et ret så stort fald i inflationen fra 4,8% til 4,2% - hvilket ligeledes burde komme som en lettelse for Bank of England. vækst end ventet, men trods dette var der tale om den svageste vækst i 2,5 år. Væksten i 4. kvartal trak således ned i 8,9% y-o-y, hvilket bragte årsvæksten i 2011 ned i 9,2% fra 10,4% i Svagere eksportvækst og indenlandsk afmatning drevet af især svagere byggeaktivitet er væsentlige drivkræfter i den igangværende afmatning. Dermed er afmatningen indtil videre i højere grad orkestreret af myndighederne. Kraftige stramninger af bankernes reservekrav har igennem det meste af 2010 og frem til første lempelse i november sidste år drænet økonomien for likviditet, hvilket især har ramt de små- og mellemstore private virksomheder. Især på ejendomsmarkedet er mange virksomheder under pres pga. det vigende salg og en særdeles stor mængde af nyt udbud på vej til at komme på markedet. Det er derfor meget muligt, at vækstafmatningen endnu ikke er overstået, hvilket øger sandsynligheden for snarlig stimulans. Vi advarer dog mod at man ikke skal forvente sig på meget på stimulansfronten idet både inflation og boligpriser begrænser råderummet for stimulans. Myndighederne holder stadig et høje med inflationen, hvor især den relativt høje fødevareprisinflation udgør et problem. Væksten i industriproduktionen viste sig stærkere end ventet og det gjorde detailsalget også. Analytikere: Jes Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, , ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.

2 Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+1,08% / indeks 405,50) og OMXC (+0,84% / indeks 339,62) endte begge i positivt territorium og C20 indekset, er nu blot et halvt point fra det højeste niveau siden august sidste år. Dette til trods for, at Standard and Poor s sænkede kreditværdigheden for 9 europæiske lande i fredags. Vestas (+6,75% / kurs 60,85) så den største kursstigning i C20 indekset, efter at selskabet kunne annoncere en ny stor ordre på 72 hav vindmøller, med en samlet kapacitet på 216 MW i Belgien Også Chr. Hansen Holding (+3,54% / kurs 137,30) havde en god dag, efter at Novo A/S opkøbte en fjerdedel af aktierne sidste uge. Dermed er aktien nu blot få kroner, fra det højeste niveau nogensinde. GN Store Nord (+2,56% / kurs 58,20) oplevede en større kursstigning efter, at flere store finanshuse opjusterede kursmålet for aktien, i kølvandet på det forlig GN Store Nord indgik i sidste uge med Polske TPSA. Renter Gårsdagen var relativt stille idet de finansielle markeder i USA var lukkede som følge af Martin Luther King jr. dag. De europæiske aktiemarkeder lykkedes at ende med plusser til og over natten har stemningen også været positiv i Asien. Dette skyldes blandt andet, at væksten i Kina kom en tand stærkere ud end ventet samtidig med, at væksten faldt til det laveste niveau i 2,5 år, hvilket skabte forventninger om snarlig stimulans. BNP-væksten i 4. kvartal faldt til 8,9% fra tidligere 9,1% og forventninger om 8,7%. Dette bragte årsvæksten ned i 9,2% fra 10,4% i Ellers bød dagen primært på fransk auktion over skatkammerbeviser, hvilket dermed reelt ikke var en test af investorernes villighed til at finansiere gæld på længere sigt. Resultatet af den franske auktion var dog positivt, idet den endte med lavere renter i både 3-, 6- og 12 måneders segmentet, men også lavere bid-to-covers. I det hele taget har reaktionen på nedgraderingen af de 9 eurolande i fredags været relativt afdæmpet, hvilket formentlig også til en vis grad skal tilskrives, at det allerede var priset ind i markedet. Det var en relativt stille dag i går med lukkede finansielle markeder i USA som følge af Martin Luther King jr. dag. Fokus rettede sig lidt mod fransk auktion over skatkammerbeviser om end der med så korte papirer reelt ikke var tale om nogen test af investorernes mere langsigtede villighed til at finansiere gælden i Europa. Auktionen endte dog positivt, med lavere renter i både 3-, 6- og 12- måneders segmentet, men også til lavere bid-tocover ratio. Ikke desto mindre lykkedes det EUR at komme forsigtigt styrket ud af dagen overfor USD. Fokus rettede sig over natten mod Kina, hvor vi modtog BNP-rapport for 4. kvartal. En stærkere vækst end ventet samtidig med at væksten trods alt faldt til det laveste niveau i 2,5 år, skabte optimisme i Asien og trak aktiemarkederne pænt op på forventninger om snarlig stimulans fra Kina. Væksten faldt til 8,9% y-o-y fra 9,1% i 3. kvartal og forventninger om 8,7%. Årsvæksten for 2011 trak ned i 9,2% fra 10,4% i Det er især over natten, at EUR er trukket stærkere mod USD. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Æ ndring Aktuelt Æ ndring OMXC USD/JPY Stoxx EUR/USD FTSE EUR/DKK Dow Jones USD/DKK Nasdaq SEK/DKK Brasil NOK/DKK Hang Seng CHF/DKK Nikkei GBP/DKK årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA CRB EUR Brent oil (1Mf) DKK Gold (spot) Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 1.22 CHF3M 0.06 CIBOR3M 1.01 EURIBOR6M 1.50 CHF6M 0.10 CIBOR6M 1.26 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil holde renten i ro på 1,00%, men vil dog ikke udelukke yderligere rentenedsættelser, skulle den økonomiske situation tilsige det. Nationalbanken forventes at følge ECB på helt kort sigt, dog med mulighed for yderligere negativ spændudvidelse. Spændet ventes dog igen positvt på 12-måneders sigt. Det er dog usikkert og afhænger i høj grad af udviklingen i DKK. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig frem til i hvert fald midten af 2013, med en vis sandsynlighed for at en ny omgang kvantitative lempelser (QE3) kan blive aktuel EUR er under pres fra en lempeligere pengepolitik samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen i euroområdet. Så mens der stadig er en trussel for USD fra den uafklarede situation og den politiske uenighed i forbindelse med udformningen af finanspolitikken, så venter vi generelt en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt. NOK og SEK ses stadig at kunne blive styrket på 12M sigt, om end et skifte i pengepolitikken i mere lempelig retning trækker ned Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA EUR/USD Euroland USD/JPY Japan USD/DKK Danmark EUR/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK januar

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 18/01/12 Bang & Olufsen A/S Q2 19/01/12 Novozymes A/S-B Shares Y Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SH B Forrige Faktisk 16/01/12 00:50 Japan Machine Orders (MoM/YoY) NOV 5.1%/3.8% %/1.5% 14.8%/12.5% 16/01/12 01:01 UK Rightmove House Prices (MoM/YoY) JAN %/1.5% -0.8%/0.4% 16/01/12 06:00 Japan Consumer Confidence DEC /01/12 15:00 Frankrig France to Sell Bills (BTF) UK Nationwide Consum er Confidence DEC /01/12 03:00 Kina Industrial Production (YoY) DEC 12.3% 12.4% 17/01/12 03:00 Kina Real GDP (QoQ/YoY) 4Q /8.7% /8.7% 2.3%/9.1% 17/01/12 08:00 Sverige PES Unemploym ent Rate DEC % 17/01/12 10:30 Spanien Spain to Sell 12M and 18M Bills 17/01/12 10:30 UK DCLG UK House Prices (YoY) NOV % 17/01/12 10:30 UK CPI (MoM/YoY) DEC 0.4%/4.2% 0.2%/4.8% 17/01/12 10:30 UK Core CPI YOY DEC 3.0% 3.2% 17/01/12 11:00 EMU Euro-Zone CPI - Core (YoY) DEC 1.6% 1.6% 17/01/12 11:00 EMU Euro-Zone CPI (MoM/YoY) DEC F 0.4%/2.8% 0.1%/3.0% 17/01/12 11:00 Tyskland Zew Survey (Current Situation) JAN /01/12 11:00 Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment) JAN /01/12 11:30 Belgien Belgium to sell 91D and 364D Bills 17/01/12 12:00 EMU EFSF to Sell 182D bills 17/01/12 14:30 USA Empire Manufacturing JAN Kina Actual FDI (YoY) DEC % 18/01/12 10:30 UK ILO Unemployment Rate (3mths) NOV 8.3% 8.3% 18/01/12 11:15 Tyskland Germany to Sell EU4 Bln 2-Year Notes 18/01/12 11:30 Portugal Portugal to Sell Bills 18/01/12 13:00 USA MBA Mortgage Applications 13. Jan % 18/01/12 14:30 USA Producer Price Index (MoM) DEC 0.1%/5.1% 0.3%/5.7% 18/01/12 14:30 USA PPI Ex Food & Energy (MoM/YoY) DEC 0.1%/2.8% 0.1%/2.9% 18/01/12 15:15 USA Industrial Production (MoM) DEC 0.5% -0.2% 18/01/12 16:00 USA NAH B Housing Market Index JAN /01/12 03:00 Kina CB Leading Econom ic Index NOV 19/01/12 10:30 Spanien Spain to Sell Bonds 19/01/12 11:00 Frankrig France to sell Notes 19/01/12 12:00 Frankrig France to sell Bonds 19/01/12 14:30 USA Consumer Price Index (MoM/YoY) DEC 0.1%/3.0% %/3.4% 19/01/12 14:30 USA CPI Ex Food & Energy (MoM) DEC 0.1%/2.2% %/2.2% 19/01/12 14:30 USA Housing Starts DEC 680K K 19/01/12 14:30 USA Building Permits DEC 675K K(r) 19/01/12 14:30 USA Initial Jobless Claims 14. Jan 385K K 19/01/12 16:00 USA Philadelphia Fed. JAN (r) 20/01/12 08:00 Tyskland Producer Prices (MoM/YoY) DEC 0.1%/4.6% %/5.2% 20/01/12 10:30 UK Retail Sales w/auto Fuel (MoM/YoY) DEC 0.6%/2.4% %/0.7% 20/01/12 16:00 USA Existing Home Sales DEC 4.65M M 17. januar

4 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and noninvestment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner on tel In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: Those wishing to see the disclosure text who do not have the access to the website, please contact Robert Gärtner on tel Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.

5 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Per Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Swedish Economy Eva Dorenius Web Editor Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income Håkan Larsson Head of Currencies Magnus Strömer Head of Commodities Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Öhlin Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Olli Hyytiäinen Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Ida Wolden Bache Norwegian economy Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC