en strategisk og regnskabsmæssig analyse

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "en strategisk og regnskabsmæssig analyse"

Transkript

1 Handelshøjskolen i København, Institut for Finansiering og Regnskab Cand.merc. Finansiering og Regnskab Kandidatafhandling Værdiansættelse af SAS AB en strategisk og regnskabsmæssig analyse Ekstern lektor: Carsten Kyhnauv Udarbejdet af: Andreas William Hansen XXXX Afleveringsdato: 16. april Copenhagen Business School

2 Executive summary: The purpose of this thesis is to determine the fair market value of one Scandinavian Airlines/SAS AB stock, including an analysis of the key factors and value drivers that significantly influences the stock s price. The analysis was done on the basis of both a strategic and a financial model approach. The global economic crisis has made the airline business an extremely challenging industry. As for many other airline companies the future of SAS seems uncertain, as a lot of elements are expected to influence the direction of the company: 1. As a direct consequence of the economic slowdown the demand for air transport has declined strongly both from private and business people. This is not expected to change in the short to medium run. 2. SAS is still a company with very high costs, making it look inefficient relative to its competitors. 3. Competition is expected to intensify as more low cost airlines enters the industry 4. In the short run SAS needs to invest heavily in its fleet, something which will have a significant negative cash flow effect 5. IAS19 is being revised by IASB. One expected result from this revision is that accumulated actuarial gains or losses on the SAS company pension scheme must be recognized in their entirety in shareholders equity. Currently the funding ratio of the pension scheme is significantly below one. The result will come into effect on January 1st 2013 at the earliest. Part of these problems have temporary been solved by an injection of capital in 2009, and a new injection of capital in the spring of One of the prerequisites for SAS survival and future operation is successful implementation of Core SAS. This strategy implies overall savings and focus on the business segment in its core market in Scandinavia. Past savings and the attempt to close the cost gap to its competitors is also recognized. The improvement and strengthening of competitiveness will implicitly raise the earnings power, but until SAS is able to catch up with the efficiency level of its competitors the pressure will remain. At the moment it almost appears unlikely that SAS can ever lower its costs to the level of its competitors. The decline in demand due to the economic slowdown has changed the preferences for many customers to the cheap seats at the low cost airlines. In addition to this, two other factors have proven to affect SAS negatively. The analysis revealed the fact that state ownership possibly has a negative impact on earnings. Short haul routes also seem to have a lower return than long haul routes, which is in contradiction with SAS reducing its long haul network. Among the factors that may pull the stock price higher are good traffic figures and a realization of the savings. An increase in the yield stronger than expected should also support the share price, as will a

3 decline in oil prices or the US dollar by improving earnings. Finally, a turnaround in the economic conditions naturally increases the demand from business travelers. The stock price was on April 1, 2010 traded at SEK 2.70, reflecting a normalized EBIT margin of 4.83% in the DCF model, which has been the primary valuation model used in this thesis. Historically, SAS has had an EBIT margin of 2.5 3%, and therefore it can be questioned that an EBIT margin of 4.83% is feasible. In the annual report SAS expects a long term EBIT margin of 7%. This seems too optimistic. The average EBIT margins of the competitors of SAS have averaged 3.63% in the last 10 years. This appears more realistic and has been implemented as the foundation of the base scenario of the analysis. Together with the other assumptions of the DCF model this leads to a stock price of only SEK The conclusion is that currently the financial markets implicitly value the SAS AB stock on the basis of too optimistic a scenario for the future profitability of the company. The problems with large fixed costs, high wages, accumulated actuarial losses, implementation of a new strategy, intense competition, extensive safety requirements, risk of accidents, high oil prices and a customer segment who s preferences mainly regard the price, are according to this analysis, underestimated by the market.

4 Indholdsfortegnelse 1 Indledning Problemformulering Data, teori, model og metodevalg Data og information Teori Model og metodevalg Afgrænsning Kildekritik Præsentation af SAS Historie Økonomisk udvikling SAS markeder Ledelse, ejerstruktur og koncernoversigt Resterende Core SAS strategi Strategisk analyse Luftfartsbranchen en cyklisk industri Enhedsomkostningernes struktur, udvikling og indvirkning Billetpriserne og belægningsgraden Udbud og efterspørgsel samt flådetilpasning Konkurrencesituationen, barrierer og konsolidering Hvilken forretningsmodel er optimal og hvordan passer SAS strategi herpå? Statsejet luftfartsselskaber: Profitabel og konkurrenceforvridende? Problemer i værdikæden for luftfartstransport Konklusion på strategisk analyse Regnskabsanalyse Regnskabets kvalitet... 52

5 4.2 Risikostyring af brændstofspriser og valuta Leasing Investeringsbehov Flyflåden Omstruktureringsomkostninger Kapitalstruktur og kapitaludvidelse Kreditfaciliteter Pensionsforpligtelser Kapitalandele i affilierede selskaber Skat Konklusion på regnskabsanalyse Scenarier Basis scenarie Optimistisk scenarie Pessimistisk scenarie Budgettering Værdiansættelse DCF modellen WACC Substansværdimetoden Relativ værdiansættelse Følsomhedsanalyse Konklusion Perspektivering Litteraturliste Bilag.90

6 1 Indledning Scandinavian Airlines System (SAS) har i mange år haft et velrenommeret selskab, hvor medarbejderne var stolte over at arbejde og passagererne tilfredse og loyale. SAS fremstod som et velfungerende, pålideligt og respektabelt selskab, hvor man var den primære repræsentant på det skandinaviske marked. I og med Danmark, Sverige og Norge samtidigt ejer 50 % har medarbejderne følt en vis sikkerhed overfor deres job. Denne ejerstruktur har samtidigt gjort, at passagererne har haft en nationalfølelse og betragtet SAS som deres luftfartsselskab. Ovenstående betragtning af SAS er ikke den samme i dag. År 2008 endte med underskud på mere end SEK 6 mia. Ved fremlæggelsen af halvårsregnskabet havde SAS tabt yderligere SEK 1,8 mia., og det er alene en kapitalindsprøjtning på SEK 6 mia. fra ejerne, herunder de tre nordiske stater, der sikrer, at SAS ikke står i en reel tvangslignende situation (SAS Q). Samme scenarie har gentaget sig ved fremlæggelsen af 4. kvartal Et underskud på SEK 1,3 mia., hvilket var SEK 1 mia. mere end analytikerne havde forventet kvartal 2010 forsatte med presset på indtjeningen. Derfor er det nødvendigt med endnu en kapitalindsprøjtning på SEK 5 mia. fra aktionærerne 2. SAS har haft mere end vanskeligt ved at erkende, at monopoltiden er ovre. At tiden, da man havde eneret til at beflyve særlige og særdeles givtige ruter, er forbi. Gennem de seneste år har der været en stor forandring i luftfartsbranchen angående intensiteten i konkurrencen. Indtjeningsgrundlaget er indsnævret af den primære årsag, at nye luftfartsselskaber med en anden forretningsmodel baseret udelukkende på lav pris er opstået. Samtidig passer lavprisselskabernes strategi bedre ind i den nuværende økonomiske krise. Dermed har disse selskabers opstående medført konkurser blandt nationale luftfartsselskaber som Belgiens Sabena og Schweiziske Swiss Air 3. Konkurserne har medført en vis usikkerhed blandt SAS personalets ellers så sikre job. Det har altid været og er en offentlig hemmelighed, at det tidligere var godt, faktisk rigtig godt, at være medarbejder i SAS. Fagforeningerne havde tilkæmpet sig fordelagtige forhold for deres medlemmer. Fagforeningerne, medarbejderne og ledelsen har dog indset at der skal ske ændringer hvis SAS skal overleve denne krise 4. Krisen har været opbygget over de seneste år, hvilket ses af forskellige formulerede strategi og spareplaner som Turnaround 2005, Profit 08 og Strategy En ny omfattende omstruktureringsplan kaldet Core SAS blev formuleret i februar Denne plan skal barbere yderligere milliarder af udgifterne, 1 SAS tabte 1 mia. mere end ventet borsen.dk, 9. februar SAS skuffer stærkt ny nødhjælp fra aktionærer borsen.dk, 9. februar Alitalia på randen af konkurs Dr.dk, 14. maj Ansatte bakker op om SAS besparelser epn.dk, 9. februar

7 koste tusindvis af medarbejdere jobbet og bringe SAS tilbage på rette spor (SAS Q). Ved kvartalsfremlæggelse i februar 2010 af 4. kvartal 2009 fremgik det, at Core SAS i sig selv ikke var nok, og at både fyringer og en ny kapitaludvidelse er nødvendig for selskabets overlevelse 5. SAS koncernen står derved overfor en udfordrende fremtid og befinder sig midt i selskabets mest livstruende krise. En kapitalindsprøjtning fra ejerne løste midlertidigt likviditetsproblemerne i 2009 og en ny kapitalindsprøjtning her i foråret 2010 vil igen midlertidigt løse likviditetsproblemerne. Herforuden er konkurrenceintensiteten øget via stadig pres fra lavprisselskaberne der æder dele af SAS kundegruppe og samtidigt udvider deres rutenetværk. Desuden står SAS tilbage med for høje omkostninger via modstræbende og vrede medarbejdere, en relativ gammel flåde, og endnu en ny strategi som skal implementeres. Det ligner en afgørende stund for ledelsen. Virkelighedens verden skal bringes ind i SAS uanset hvor ondt det kommer til at gøre 6. Tiltroen fra investorerne til SAS målt i aktiekursen har også været nedadgående de seneste to år, og ratingbureauet Moody s sænkede i august 2009 kreditvurderingen for SAS, som svarer til, at det er spekulativt at låne penge til SAS, og at der er høj kreditrisiko 7. Allerede i oktober revurderede Moody s denne rating til Caa1, hvilket er en skala der er reserveret til selskaber med meget høj kreditrisiko 8. Efter fremlæggelse af 4. kvartalsregnskabet 2009 og SAS melding om endnu en kapitalindsprøjtning overvejer Moddy s at degradere SAS endnu engang 9. Ovenstående dårlige nyheder afspejles også i aktiekursen. I februar 2010 er SAS aktien blevet handlet til omkring kurs 2, hvilket er et tab på hele 90 % siden På baggrund af den vanskelige situation SAS befinder sig i og den seneste tids udvikling i aktiekursen, er det interessant at undersøge hvordan værdien af SAS påvirkes af forskellige scenarier og faktorer i fremtiden. 1.1 Problemformulering Formålet med nærværende opgave er at give investor et bedre beslutningsgrundlag for eventuelt køb eller salg af SAS aktien. Derved formuleres følgende hovedspørgsmål: Hvad er den teoretiske værdiansættelse af SAS AB og hvilke faktorer har betydende indvirkning på værdien? 5 SAS skuffer stærkt ny nødhjælp fra aktionærer borsen.dk, 9. februar SAS Fondsbørsmeddelelse 3. februar 2009 SAS Group launches Core SAS renewed strategic approach for a competitive and profitable airline, including a right issue of SEK 6 billion 7 Moody s sænker kreditvurdering af SAS Børsen.dk, 18. august Moody's sænker sin kreditvurdering af SAS igen Business.dk, 12. november Moody s truer SAS med degradering epn.dk, 11. februar SAS aktien i laveste kurs nogensinde borsen.dk, 9. februar

8 Ovenstående hovedspørgsmål søges operationaliseret ved hjælp af nogle underspørgsmål. Disse tager udgangspunkt i en fundamentalanalyse som indebærer en strategisk og en regnskabsanalyse. En beslutning bør baseres på et grundigt analysearbejde, som inddrager virksomhedens strategiske, ledelsesmæssige og økonomiske forhold. Derfor vil følgende underspørgsmål søges besvaret i den strategiske analyse: Hvad er den overordnede strategi ifølge SAS egen beskrivelse? Hvilke samfundsmæssige forhold påvirker væsentlige value drivere? Hvilke branche og markedsmæssige forhold påvirker væsentlige value drivere? Hvordan er SAS positioneret i forhold til de samfunds, branche og markedsmæssige forhold på kort og lang sigt? I forbindelse med den strategiske analyse vurderes benchmarking med konkurrenter som et vigtigt redskab til at identificere relative styrker og svagheder. Den strategiske analyses formål er hermed at give en pejling af det langsigtede vækst og indtjeningspotentiale. Da SAS befinder sig i en omstruktureringstilstand bruges den strategiske analyse dog i stor grad til at få et indblik i SAS situation efter denne omstrukturering. Af mange analytikere bliver regnskabsanalysen betragtet som det vigtigste element i dannelsen af forventningerne til fremtiden. Analysen er baseret på historiske data, og er med til at give en god indikation af om forrige års forventninger er indfriet. Desuden fastlægger den samtidig det historiske niveau og identificerer eventuelle trends for væsentlige drivers. Regnskabsanalysen skal hermed afdække alle væsentlige økonomiske aspekter omkring en virksomhed, det vil sige evnen til at skabe værdi for aktionærerne, generere lønsom vækst og styre væsentlige driftsmæssige og finansielle risici. SAS situation med omstrukturering gør, at de normale rentabilitets analyser ikke foretages. Da SAS er en ny virksomhed efter Core SAS og de nylige yderlige nævnte besparelser, vil regnskabsanalysen i stedet have fokus på enkelte regnskabsposter. Derfor opstilles følgende underspørgsmål: Hvilke poster i regnskabet har en stor og relevant indflydelse på værdiansættelsen af SAS? Regnskabsanalysen understøtter den strategiske analyse omkring de relative styrker og svagheder i forhold til konkurrenterne, og i budgetteringsøjemed med til at underbygge forventningerne til fremtiden. Da rentabilitetsanalyserne ikke er med, er forholdet til konkurrenterne dog i højere grad beskrevet i den strategiske analyse. Dette har også medført at der er foretaget et større fokus på den strategiske analyse da denne på sin vis dækker en del af den regnskabsmæssige analyse. Budgettet er input til værdiansættelsesmodellerne og danner derved grundlaget for den estimerede værdi. Kvaliteten af værdiansættelsen er derfor afhængig af kvaliteten af budgettet. Et budget af høj kvalitet er sikret ved, at alle væsentlige aspekter omkring en virksomheds fremtid bliver inddraget, det vil sige, at alle 3

9 væsentlige konklusioner fra den strategiske analyse og regnskabsanalyse bliver inddraget i budgettet. Hermed opstilles de afsluttende underspørgsmål angående budgettering og værdiansættelsen: Hvorledes udledes de data, der skal benyttes i værdiansættelsen? Hvordan opstilles og fremstilles budgettet? Hvilke scenarier er realistiske for SAS? Hvad er værdien af SAS i en prisfastsættelse vha. kapitalværdibaserede modeller, multipler og substansværdimetoden? Hvordan påvirkes værdiansættelsen af usikkerheden i de underliggende value drivere? Afslutningsvis opfølges og konkluderes der på hovedspørgsmålet, hvorefter en kort perspektivering foretages. 1.2 Data, teori, model og metodevalg Afhandlingen bliver besvaret ud fra alene offentlig tilgængelig information. Analytikere er oftest i en lignende situation, og dermed er denne tilgang ikke helt virkelighedsfjern. Skæringsdatoen for medbragt data er sat til d. 5. april Data og information Opgaven vil blive besvaret ud fra information fra sekundærdata. Dette materiale er opnået via dataindsamling fra SAS egen hjemmeside, hvor årsrapporterne har været den primære ressourcekilde. Herudover har Copenhagen Business Schools bibliotek samt dennes adgang til diverse databaser tilvejebragt teoretiske artikler, teoretiske bøger samt fagbøger. Herudover er der anvendt forskellige avisartikler, databaser og publikationer, som er relateret til luftfartsbranchen Teori Alle analyser vil blive udført ud fra ovenstående data og information. De udvalgte modeller og metoder der anvendes gennem opgaven vil være anerkendte af både teoretikere og praktikere. Præsentation af teori og begrundelse for anvendelse heraf, vil blive beskrevet kontinuert gennem opgaven hvor det findes naturligt og nødvendigt. Omfanget af præsentation afhænger altså af kompleksitet og relevans. Når der henvises til rapporter, teoretiske artikler og bøger skrives noten i selve opgaven. Ved andre henvisninger er der anvendt fodnote. 4

10 1.2.3 Model og metodevalg Afhandlingen er bygget op som en klassisk fundamentalanalyse, hvor en strategisk analyse sammenholdt med en regnskabsanalyse giver inputs til budgettet som udmønter sig i en værdiansættelse. I opgaven er der lagt vægt på en grafisk fremstilling for bedre at kunne forstå problemstillingen og analyserne. Da SAS gennemgår en omstrukturering er fokus vægtet mod den strategiske analyse da de historiske regnskabsanalyser ikke vil være brugbare i samme grad som under normale tilstande. Når der i opgaven skrives SAS henvises der til koncernniveau, ellers vil betegnelsen Scandinavian Airlines Norge, Sverige, Danmark eller International blive anvendt. Figur 1: Oversigt over fremgangsmåde I bilag 1 er vedlagt en ordliste, hvor forkortelser og fagudtryk uddybes. Strukturen på opgaven kræver ikke en dyberegående forklaring. I figur 1 er fremgangsmåden præsenteret. 1.3 Afgrænsning Kilde: Egen tilvirkning Afhandlingens begrænset fastsatte ramme gør, at der er blevet foretaget en prioritering, hvor det forudsættes at målgruppen har en generel viden indenfor økonomi, samt har arbejdet med teoretiske modeller indenfor værdiansættelse. Behandlingen af forudsætninger og berettigelse af teori og modeller vil derfor kun blive uddybet når det har afgørende indflydelse på konklusionerne. Luftfarten vil i de kommende år have rettet fokus mere og mere mod bæredygtighed i henhold til klima og miljø. En dybere vurdering af strategien for fremtidig køb af flåde og hvilken effekt dette vil have afgrænses der fra. En dyberegående analyse af alternative transportformer såsom helikopter, højhastighedstog, skibstrafik afgrænses der også fra. Desuden har SAS i 2009 ført en stor markedsføringsstrategi overfor nye og eksisterende kunder, hvor denne effekt ikke vil blive behandlet i dybden. Corporate Governance er også meget oppe i tiden, men en dybere analyse af dette element er også fravalgt. SAS har lanceret en ny strategi i 2009 som indebærer frasalg af ikke kerneaktiviteter, hvorfor hovedvægten af analysen er på lufttrafikken. Desuden har SAS størstedelen af sit fokus på passagerbranchen, hvilket gør, at fokus er på denne sektor. 5

11 1.4 Kildekritik Meget af informationen og datagrundlaget er indsamlet via SAS årsrapporter og SAS egen hjemmeside. Derfor er der i opgaven taget en kritisk indgangsvinkel for at undgå en bias ved, at SAS forholder og udtaler sig for positivt over egne strategier, resultater og forhandlinger. Årsrapporterne må dog formodes, at være retvisende da SAS er et børsnoteret selskab og derved skal overholde årsregnskabsloven, IAS og reguleringer fremsat af staten. I analysen refereres der til rapporten Luftfarten i Skandinavien værdi og betydning fra Denne rapport er udarbejdet af blandt andet COWI, men udarbejdet for og finansieret af SAS. Konklusionerne i rapporten vil derfor blive vurderet kritisk. Supplerende information indhentet fra diverse aviser, organisationers hjemmesider, andre luftfartsselskabers hjemmesider er udelukkende medtaget hvis det menes at informationen er objektiv. 2 Præsentation af SAS Nedenstående afsnit vil indeholde en præsentation af SAS, hvilket indebærer SAS historie, økonomiske udvikling, markeder, ledelse og ejerstruktur samt koncernoversigt. SAS seneste strategi Core SAS præsenteres kontinuert gennem nedenstående kapitel, hvilket tilvejebringer et nutidsbillede af SAS situation. 2.1 Historie I 1946 opstod SAS da Det Danske Luftfartsselskab (DDL), Det Norske Luftfartsselskab (DNL) og Svensk Interkontinental Lufttrafik AB (SILA) gik sammen om SAS og skabte et interessekonsortium, der skulle etablere rutetrafik mellem Norden og USA. De tre selskaber var alle underskudsforretninger da alle aktiviteterne blev fusioneret i SAS fik hurtigt konsolideret sig til at være et af verdens største luftfartsselskaber i verden og fik etableret et godt omdømme for sikkerhed, teknisk standard og service (Horn & Willumsen, 2006:17 29). I 1960 involverede SAS sig med Thai Airways Company, hvor de stiftede Thai Airways International som et joint venture. SAS blev købt ud i 1977, men samarbejdet eksisterer forsat gennem Star Alliance, der blev etableret i 1997 og omfatter 21 selskaber med 975 destinationer i 159 lande og dermed er den største globale alliance målt efter både omsætning og antal passagerer. Denne alliance og andre samarbejde gav SAS adgang til vigtige destinationer. Dette kombineret med forskellige alliancer, som det nuværende veludviklede joint venture med Lufthansa om flytraffik mellem Skandinavien og Tyskland, gjorde at SAS kunne tilbyde sine kunder adgang til destinationer selskabet ikke selv befløj (SAS 2008:22). 6

12 På 25 år fra 1951, hvor SAS overtog de nationale selskabers indenrigstrafik, til 1976 steg indenrigsflyvning i Skandinavien fra passagerer til seks millioner passagerer. Indenrigsflytrafikken i Norge og Sverige er forsat betydelige som følge af de store afstande. I Danmark er flytrafikken reduceret betydeligt efter Storebæltsbroen blev bygget fra og der samtidig blev oprettet IntercityLyn togforbindelser landsdelene imellem. I 1960 er der yderligere ekspansion fra SAS med åbningen af deres første hotel, SAS Royal Hotel Copenhagen. I de seneste år er disse aktiviteter blevet frasolgt qua strategisk hensyn. I 1981 blev Jan Carlzon administrerende direktør i SAS, og han besad posten i 12 år, hvilket er langt over gennemsnittet da hele 15 direktører har ageret siden Hans bedrift var, at han som den første i SAS ledelse i mange år leverede den proaktive strategiplan The Businessman s Airline, der satsede på forretningsfolket, som var kunden der kunne betale fuld pris for flybilletten og dermed øge indtægten pr. flysæde. Lanceringen af EuroClass indebar, at man nedlagde første klasse og koncentrerede sig om de tidligere økonomiklassepassagerer, der havde betalt fuld pris for billetten oftest forretningsfolk og embedsmænd. EuroClass passagerer fik et højere serviceniveau end turistklassen hvilket blandt andet indebar lounge, mad og drikke. Samtidig indførte Carlzon hyppige afgange, præcision, service og lidt oveni. Den gamle flåde blev frisket op med maling og nyt interiør og i 1983 blev SAS Airline of the Year. To år efter havde selskabet for første gang nogensinde et overskud på over en milliard svenske kroner (Horn & Willumsen, 2006:33 34; SAS 2008). Den næste form for tiltag var i starten af 90 erne hvor der blev foretaget besparelser på tre milliarder svenske kroner, og den nye direktør Jan Reinås fik til opgave at slanke SAS, strukturelt og operationelt. Hans plan indeholdt radikal strukturplan, der skulle rendyrke SAS kerneprodukt luftfart. Samtidig skulle der yderligere spares tre milliarder over de kommende to år. Efterfølgeren blev Jan Stenberg, som med afsæt i det bedste resultat for SAS nogensinde i 1995 snart glemte omkostningsbesparelserne og i stedet satte fokus på Total Quality Management. I årene under Stenberg forsvandt fokus altså som så ofte før fra kunderne og omkostningssiden, og der blev således i 1996 ansat 1600 flere medarbejdere, og yderligere 1450 medarbejdere i Koncerndirektør Vagn Sørensen var bekymret over udviklingen allerede i 1996 hvor overskuddet var på SEK 1,8 mia. Dette skyldtes at overskuddet i 1995 havde været på SEK 2,6 mia. og trenden dermed var negativ, mens der var en økonomisk vækst i Skandinavien. Selvom SAS generede overskud frem til 2000, var der visse faresignaler. Indtægterne var under pres grundet stigende konkurrence i luften. Desuden steg omkostningerne mere end produktionen (Horn & Willumsen 2006:37 40). Den ovenstående beskrivelse med spareplaner og skiftende ledelse forsatte ind i årtusindeskiftet og kulminerede med katastrofens år Vigende salg, en alvorlig kartelsag, terrorhandlingen i USA 11. 7

13 september og den største flykatastrofe i SAS historie. Oddsene var ikke gode for SAS, men den ene spareplan efter den anden medførte at SAS skar SEK 14 mia. af omkostninger i perioden , hvilket gjorde SAS sparede sig til overskud i Denne spareplan blev døbt Turnaround 2005 og reducerede enhedsomkostningerne med ca. 30 %. Efterfølgende blev Strategy 2011 introduceret, hvor hovedpointerne var omkostningsreduktioner på 2,8 milliarder svenske kroner, frasalg af datterselskabet Spanair og samtidig salg af aktieposterne i Air Greenland og British Midland. Derefter blev Profit 2008 lanceret hvor essensen var en flådereduktion på 10 %. Seneste tiltag har været Core SAS, lanceret i februar 2009, som vil blive uddybet løbende i de kommende afsnit for at tilvejebringe et nutidsbillede af SAS (Horn & Willumsen, 2006:41 47; SAS Group Facts, History; SAS 2008). 2.2 Økonomisk udvikling For at få et bedre indtryk af den økonomiske situation gennem de seneste to årtier er EBIT, nettoresultat og omsætning afbilledet i Figur 2. I perioden fra steg omsætningen med 100 %, og frem til 2008 faldt omsætningen, så den samlede omsætning i perioden har haft en vækst på 65 %. I 2009 har SAS med Core SAS dog nedbragt omsætningen via nedlæggelse af diverse ruter og aktiviteter. Den forholdsvise konstante stigning i omsætningen har ikke medført en stigning i EBIT og nettoresultatet. De to sidstnævnte har været meget volatile i de senere år efter en konstant og positiv udvikling i årene En grundigere analyse af de bagvedliggende faktorer vil derfor senere blive analyseret for at finde sammenhæng og årsagsforklaringer. Seneste år, 2009, gav et underskud på ca. SEK 3 mia. med en Figur 2: EBIT, nettoresultat og omsætning for SAS EBIT og Nettoresultat (SEK mia.) Omsætning (SEK mia.) EBIT (venstre) Nettoresultat (venstre) Omsætning (højre) Kilde: SAS Årsrapport ; SAS Q (Egen tilvirkning) 8

14 omsætning på SEK 44 mia. Figur 3: Omsætningssplit for SAS SAS markeder SAS har altid haft sit primære marked på det skandinaviske marked. I tidens løb er der opkøbt Widerøe 5,5% Øvrige 23,8% Blue1 3,2% SAS Norge 22,4% selskaber og ekspanderet med nye ruter. Da de opnåede resultater ikke har afspejlet forventningerne har den nuværende strategi Core SAS igen sat sit fokus på det nordiske hjemmemarked. Dette tiltag er en ud af fem hovedelementer der skal være med til at gøre SAS SAS International 12,7 % SAS Sverige 13,5 % SAS Danmark 18,9% profitabel igen. Kilde: SAS Årsrapport 2008 (Egen tilvirkning) 1) Fokus på det nordiske hjemmemarked I figur 3 vises omsætningssplittet, hvor det fremgår at ca. 55 % af SAS omsætning genereres i Scandinavien Airlines. Medregnes luftfartsselskaberne Widerøe og Blue1 er det hele 2/3 af omsætningen der stammer fra flytrafikken. Den resterende omsætning genereres primært ud fra SAS Aviation Service, hvilket inkluderer SAS Ground Service, SAS Tech og SAS Cargo. I offentliggørelse af første Tabel 1: Indtjeningssplit Okt Okt Sektor Andel Passenger revenue 72,3% Charter revenue 4,5% Cargo and mail revenue 2,7% Other traffic revenue 3,9% Other operating revenue 16,6% Kilde: SAS Q (Egen tilvirkning) element i Core SAS nævnes samtidig at fokus nu skal være rettet mod kerneaktiviteten lufttrafik, hvilket Figur 4: Passagersplit for SAS Group 2009 medfører en løbende outsourcing for dele af SAS Aviation Service de kommende år. Dette tiltag virker fornuftig og i overensstemmelse med tabel 1, hvor det ses at størstedelen af indtjeningen netop stammer fra transporten af passagerer (SAS 2008:36 39). Norge 30,7% Sverige 9,8% Interkontinentale 4,6% I figur 4 ses den geografiske fordeling af passagerernes rejser, og rejser i eller imellem Skandinavien står for 56,1 % af volumen. Europa står for 39,3 % og de interkontinentale ruter for 4,6 %. Danmark 2,7% Intraskandinavien 12,9% Europa 39,3% Hovedmarkedet er derved Skandinaven og Europa, og for at kunne implementere større fokus på det nordiske Kilde: SAS Group, IR, Traffic & Capacity (Egen tilvirkning) 9

15 marked har SAS foretaget frasalg og nedlagt oversøiske ruter. Siden strategiplanen i februar har SAS frasolgt airbaltic, Cubic og senest BMI. SAS ejer stadig aktieposter i Air Greenland, Estonian, Skyways, Trust og cargoselskabet Spirit, og her ønskes der forsat frasalg. Ydermere var det underskudsgivende Spanair netop blevet solgt inden præsentationen af Core SAS (besad stadig 19,9 %, men er frasolgt nu) 11. I 2008 blev SAS hotelkæde Rezidor Hotel Group også solgt fra (SAS 2008:75). Core SAS andet element præsenteres som: 2) Fokus på forretningsrejsende og styrke kommercielle tilbud (SAS 2008:8) Her vil der fokuseres på at flåden skal nedbringes med 10 % og rutenettet med 40 %. Da selskaber er solgt fra og ruter nedlagt hænger dette element fint sammen med første element. Fokus på forretningsrejsende vil ske gennem udvidet fleksibilitet og rutevalg på hjemmemarkedet. Dele af Core SAS minder om Jan Carlzons proaktive strategi The Businessman s Airline, som viste sig at være vellykket på det daværende tidspunkt. SAS har også sin overvægt i business segmentet som står for 60 % af flyvningerne. Fritidsrejsende står for 35 % og de resterende 5 % er charter rejsende (SAS 2008). 2.4 Ledelse, ejerstruktur og koncernoversigt Siden 2007 har Mats Jansson stået i spidsen for SAS, og har siden sin tiltrædelse stået overfor store udfordringer for at bringe SAS tilbage på ret kurs og er arkitekten bag den nye strategi Core SAS. I 2001 blev SAS omdannet til et aktieselskab, SAS AB, hvor 50% forblev statsejet. De 50 % blev fordelt med den svenske stats ejerskab af 3/7 og de sidste 4/7 ligeligt fordelt mellem Danmark og Norge. De resterende 50 % blev solgt til private aktionærer, hvor størstedelen i dag er institutionelt samt skandinavisk ejet. Figur 5: Ejerstruktur i SAS (2009) Danmark 14,3% Andre 42,4% Norge 14,3% Sverige 21,6% Wallenberg Fonden 7,6% Wallenberg fonden er største private aktionær med 7,6 % Kilde: SAS, Årsrapport 2009 (Egen tilvirkning) ellers er de resterende forholdsvis mindre aktionærer (SAS 2008:25 26), samme er gældende efter aktieemissionen i foråret SAS: Frasalg godt for vores strategi Business.dk, 1. oktober

Executive summary: Side 2 af 88

Executive summary: Side 2 af 88 Executive summary: The main object of this report is to analyze the impact that SAS new strategy Core SAS has on the value of the company. Core SAS was introduced in February 2009 as a way out of the economic

Læs mere

Finansudvalget FIU alm. del Bilag 48 Offentligt

Finansudvalget FIU alm. del Bilag 48 Offentligt Finansudvalget 2012-13 FIU alm. del Bilag 48 Offentligt Finansudvalget Den økonomiske konsulent Til: Dato: Udvalgets medlemmer 7. december 2012 OECD s seneste økonomiske landerapport samt overblik over

Læs mere

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen Efter at 2010 var et ekstremt hårdt år for bygge- og anlægsbranchen, så viser regnskabsåret 2011 en mindre fremgang for branchen. Virksomhederne har i stort omfang fået tilpasset sig den nye situation

Læs mere

Svar på Finansudvalgets spørgsmål nr. 3 af 25. marts 2010 (Aktstykke. Spørgsmål: Ministeren bedes oversende talepapir til samråd d.d. om aktstykket.

Svar på Finansudvalgets spørgsmål nr. 3 af 25. marts 2010 (Aktstykke. Spørgsmål: Ministeren bedes oversende talepapir til samråd d.d. om aktstykket. Finansudvalget 2009-10 Aktstk. 107 Svar på Spørgsmål 3 Offentligt Folketingets Finansudvalg Christiansborg Finansministeren 13. april 2010 Svar på Finansudvalgets spørgsmål nr. 3 af 25. marts 2010 (Aktstykke

Læs mere

Strategic Capital ApS has requested Danionics A/S to make the following announcement prior to the annual general meeting on 23 April 2013:

Strategic Capital ApS has requested Danionics A/S to make the following announcement prior to the annual general meeting on 23 April 2013: Copenhagen, 23 April 2013 Announcement No. 9/2013 Danionics A/S Dr. Tværgade 9, 1. DK 1302 Copenhagen K, Denmark Tel: +45 88 91 98 70 Fax: +45 88 91 98 01 E-mail: investor@danionics.dk Website: www.danionics.dk

Læs mere

Omsætning. 900 Omsætning

Omsætning. 900 Omsætning Analyse SP Group A/S En anden aktie vi har taget en større position i er en aktie der de seneste 3 4 år har foretaget en rigtig turn around, og nu ser ud til at være på rette spor mod fremtidige gevinster.

Læs mere

www.pwc.com Finansiering v/ellen Marie Vestergaard Partner PwC Herning Business coach seminar Væksthus Midtjylland 24/2 2011

www.pwc.com Finansiering v/ellen Marie Vestergaard Partner PwC Herning Business coach seminar Væksthus Midtjylland 24/2 2011 www.pwc.com Finansiering v/ellen Marie Vestergaard Partner Herning Business coach seminar Indhold 1. Præsentation mv. 2. Forretningsplaner og krav til iværksætteren 3. Budgetter 4. Kreditvurdering af Mogens

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Selskabets regnskabsår er 30/6 hvorfor 2013 regnskabstallene jeg refererer til er pr. 30/

Selskabets regnskabsår er 30/6 hvorfor 2013 regnskabstallene jeg refererer til er pr. 30/ Analyse Forge Group (Når der hentydes til $ i denne analyse hentydes der til australske $ som aktien er noteret i). Vi har hos Symmetry foretaget en større investering i det børsnoterede australske entreprenør

Læs mere

Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015

Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015 Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015 For spørgsmål eller kommentarer kontakt: Kim Fæster 89 89 71 67/60 75 62 90 kf@jyskebank.dk

Læs mere

SAS GRUPPEN. SAS DANMARK A/S SAS NORGE ASA SAS SVERIGE AB. Januar-December 1999 HOVEDPUNKTER I REGNSKABET PR. 31.

SAS GRUPPEN.  SAS DANMARK A/S SAS NORGE ASA SAS SVERIGE AB. Januar-December 1999 HOVEDPUNKTER I REGNSKABET PR. 31. Regnskabskommuniké SAS GRUPPEN www.scandinavian.net SAS DANMARK A/S SAS NORGE ASA SAS SVERIGE AB Januar-December 1999 HOVEDPUNKTER I REGNSKABET PR. 31. DECEMBER 1999: SAS Gruppens resultat før skat var

Læs mere

IR Best Practise set med analytikerens øjne

IR Best Practise set med analytikerens øjne IR Best Practise set med analytikerens øjne DIRF, 20. november 2012 Carnegie Investment Bank AB 19 November, 20121 Hvem er jeg? Danmarks sureste analytiker (uofficiel anerkendelse) Analysechef, Carnegie

Læs mere

GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN

GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN FINANSKRISER Gearing og nedgearing af økonomien BRIK landene (ex. Rusland) gik uden om Finanskrisen mens Vesten er i gang med en kraftig nedgearing ovenpå historisk

Læs mere

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring Exiqon A/S Exiqon er et dansk Life Science selskab der sælger analyser, reagenser og andre materialer til forskningsbrug rettet mod pharma selskaber og universiteter. Jeg har fulgt Exiqon længere over

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q1 2011

Markedskommentar Orientering Q1 2011 Markedskommentar Finansmarkederne har i første kvartal 2011 været noget u- stabile og uden klare tendenser. Udsigt til stigende inflation og renteforhøjelser gav kursfald på især statsobligationer. Men

Læs mere

Værdiansættelse af SAS AB - Et omstruktureret selskab på det Nordiske luftfartsmarked

Værdiansættelse af SAS AB - Et omstruktureret selskab på det Nordiske luftfartsmarked Copenhagen Business School Kandidatafhandling 2011 Cand.merc.aud Institut for Regnskab og Revision Værdiansættelse af SAS AB - Udarbejdet af Vejleder Jens O. Elling Nicolai Frederik S. Carøe Afleveringsdato:

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 PFA KAPITALFORVALTNING - INVESTERINGSSTRATEGI Henrik Henriksen, Chef for Investeringsstrategi

Læs mere

15. november v/ Klaus Vestergaard & Anders Fisker Ross-Hansen

15. november v/ Klaus Vestergaard & Anders Fisker Ross-Hansen 15. november 2016 v/ Klaus Vestergaard & Anders Fisker Ross-Hansen Agenda Investeringsmæssige resultater Udviklingen på de finansielle markeder og konsekvenser for afkast Investeringsstrategi Investeringsmæssige

Læs mere

benchmarking 2011: Danmark er nummer fem i Europa

benchmarking 2011: Danmark er nummer fem i Europa benchmarking 2011: Danmark er nummer fem i Europa Vækstfonden Vækstfonden er en statslig investeringsfond, der medvirker til at skabe flere nye vækstvirksomheder ved at stille kapital og kompetencer til

Læs mere

TEKSTIL TIINTELLIGENS

TEKSTIL TIINTELLIGENS TEKSTIL TIINTELLIGENS MAGASINET OM INTELLIGENTE TEKSTILER HANNE TROELS JENSEN -KVINDER BAG TEKSTILER VIETNAM I FORANDRING BLIVER DET NOGENSIDEN DET SAMME AT PRODUCERE I ASIEN ET INTELLIGENT MILITÆR Prospekter

Læs mere

Aktstykke nr. 107 Folketinget 2009-10. Afgjort den 24. marts 2010. Finansministeriet. København, den 8. marts 2010.

Aktstykke nr. 107 Folketinget 2009-10. Afgjort den 24. marts 2010. Finansministeriet. København, den 8. marts 2010. Aktstykke nr. 107 Folketinget 2009-10 Afgjort den 24. marts 2010 107 Finansministeriet. København, den 8. marts 2010. a. Finansministeriet anmoder hermed Finansudvalget om tilslutning til, at Finansministeriet:

Læs mere

Dagens makronyt Fed uden overraskelser

Dagens makronyt Fed uden overraskelser Dagens makronyt Fed uden overraskelser Fed vil undgå at forurolige de finansielle markeder, så vent ikke de store overraskelser i aften. ECB fremlægger i dag sin kvartalsvise undersøgelse af bankernes

Læs mere

Usikkerhed om Donald Trumps retning for USA

Usikkerhed om Donald Trumps retning for USA Allan Sørensen, chefanalytiker als@di.dk, 299 6323 JULI 217 Usikkerhed om Donald Trumps retning for USA Der hersker stor usikkerhed om den politiske kurs i USA. Kursen har stor betydning for amerikansk

Læs mere

Investor Brief. Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015

Investor Brief. Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015 3. KVARTAL JULI 2015 Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015 Udsigt til global væ kst og positive afkastmuligheder. Græ kenland vil fortsat skabe usikkerhed. Udsigt til amerikansk renteforhøjelse Europæ

Læs mere

Analyse af capabiliteter

Analyse af capabiliteter Analyse af capabiliteter Ressourceanalysen deles op indenfor fire områder [s245]: Kapitel 6: Analysing resources basics Kapitel 7: Analysing human resources Kapitel 8: Analysing financial resources Kapitel

Læs mere

Asset allocation efter stormen

Asset allocation efter stormen Asset allocation efter stormen Finansanalytikerforeningen 30. april 2009 Teis Knuthsen Mads Hesselholt Nykredit Asset Management Agenda Performance på den lange bane hvad tror vi og hvad ved vi? Strategisk

Læs mere

BØRSNOTERING. vokser. har en værdi på mindst DKK 40 mio. kan se en fordel i at ha adgang til yderligere kapital til fremtidig vækst

BØRSNOTERING. vokser. har en værdi på mindst DKK 40 mio. kan se en fordel i at ha adgang til yderligere kapital til fremtidig vækst 2 BØRSNOTERING Børsnotering for små og mellemstore virksomheder er igen blevet muligt i Danmark. Børsnotering kan være særdeles fordelagtigt for virksomheder, der vokser har et kapitalbehov på mindst DKK

Læs mere

Glasset halvfyldt eller halvtomt?

Glasset halvfyldt eller halvtomt? Glasset halvfyldt eller halvtomt? V/ Tine Choi, Chefstrateg 8. marts 2017 10.000.000,0 1.000.000,0 100.000,0 10.000,0 1.000,0 100,0 10,0 1,0 0,1 $ Tænk langsigtet Reale afkast (USA) 1802-2014 0,0 1800

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

Emerging Markets Debt eller High Yield?

Emerging Markets Debt eller High Yield? Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere

Læs mere

Udsigterne for 2015. Generalforsamling i SEBinvest april 2015

Udsigterne for 2015. Generalforsamling i SEBinvest april 2015 Udsigterne for 2015 Generalforsamling i SEBinvest april 2015 Indhold Konklusion Basis scenarie Baggrund Lidt banaliteter 0-rente miljø Hvad siger det noget om? Konsekvens 2015 Basis scenarie Risici 08-04-2015

Læs mere

Prisoverrækkelser af C20+ Regnskabspriserne 2016

Prisoverrækkelser af C20+ Regnskabspriserne 2016 Prisoverrækkelser af C20+ Regnskabspriserne 2016 1 Dommerkomiteen uddeler en pris for: Den bedste årsrapport for en C20-virksomhed Den bedste årsrapport for en unoteret virksomhed Prisvinderne vurderes

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 HP Hedge juli 2009 Juli måned var atter en rigtig god måned for HP Hedge, som endelig er tilbage i en kurs omkring 100. Den indre værdi er nu 100,64, og det betyder at afkastet i juli var 4,44%. Afkastet

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 SCHMIEGELOW Investeringsrådgivning er 100 % uvildig og varetager alene kundens interesser. Vi modtager ikke honorar, kick-back eller lignende fra formueforvaltere eller andre.

Læs mere

Aspector v/morten Kamp Andersen. Hvorfor Talent Management? - argumenter og business case

Aspector v/morten Kamp Andersen. Hvorfor Talent Management? - argumenter og business case Aspector v/morten Kamp Andersen Hvorfor Talent Management? - argumenter og business case PROGRAM 1. Hvorfor er der (igen) fokus på Talent Management? 2. Hvad er Talent Management? 3. Hvad er business casen?

Læs mere

Hvor: D = forventet udbytte. k = afkastkrav. G = Vækstrate i udbytte

Hvor: D = forventet udbytte. k = afkastkrav. G = Vækstrate i udbytte Dec 64 Dec 66 Dec 68 Dec 70 Dec 72 Dec 74 Dec 76 Dec 78 Dec 80 Dec 82 Dec 84 Dec 86 Dec 88 Dec 90 Dec 92 Dec 94 Dec 96 Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 Er obligationer fortsat

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48 HP Hedge august 2009 I august sluttede indre værdi 104,48, hvilket er all time high, og det betyder at afkastet i august var 3,82%. Siden årets start har afdelingen genereret et afkast på 38,26%, hvilket

Læs mere

Luftfart og turisme i Grønland

Luftfart og turisme i Grønland Luftfart og turisme i Grønland Polit Case Competition Copenhagen Economics 14. marts 2015 Introduktion I det følgende præsenteres tre cases. Alle handler om luftfart i Grønland, men adresserer forskellige

Læs mere

Fondsbørsmeddelelse. Redegørelse fra bestyrelsen i ISS A/S. Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005

Fondsbørsmeddelelse. Redegørelse fra bestyrelsen i ISS A/S. Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005 Fondsbørsmeddelelse Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005 Redegørelse fra bestyrelsen i Redegørelse fra bestyrelsen i i henhold til 7 i Fondsrådets bekendtgørelse nr. 827 af den 10. november 1999

Læs mere

Finn Gilling The Human Decision/ Gilling September Insights Danmark 2012 Hotel Scandic Aarhus City

Finn Gilling The Human Decision/ Gilling September Insights Danmark 2012 Hotel Scandic Aarhus City Finn Gilling The Human Decision/ Gilling 12. 13. September Insights Danmark 2012 Hotel Scandic Aarhus City At beslutte (To decide) fra latin: de`caedere, at skære fra (To cut off) Gilling er fokuseret

Læs mere

NNIT Første år som børsnoteret virksomhed. Dansk Aktionærforening InvestorDagen 2016 København 12. april 2016

NNIT Første år som børsnoteret virksomhed. Dansk Aktionærforening InvestorDagen 2016 København 12. april 2016 NNIT Første år som børsnoteret virksomhed Dansk Aktionærforening InvestorDagen 2016 København 12. april 2016 Forward looking statements This presentation contains forward-looking statements. Words such

Læs mere

en reduktion i energiforbruget Copyright ThomasPlenborg

en reduktion i energiforbruget Copyright ThomasPlenborg Økonomiske konsekvenser af en reduktion i energiforbruget g 1 Formål Metoder til måling af økonomiske konsekvenser Eksempler på (økonomiske) konsekvenser af energibesparende tiltag Økonomiske konsekvenser

Læs mere

Resultat juli, august og september 2001 side 3. Resultat for til side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3

Resultat juli, august og september 2001 side 3. Resultat for til side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Indhold Resultat juli, august og september 2001 side 3 Resultat for 01.01. til 30.09.2001 side 3 Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Kommentarer til puljens 4 grupper side 4 Puljekommentarer

Læs mere

Status på det danske venturemarked: Mere kapital, flere exitter og bedre afkast

Status på det danske venturemarked: Mere kapital, flere exitter og bedre afkast INDLÆG TIL DVCAS NYHEDSBREV Status på det danske venturemarked: Mere kapital, flere exitter og bedre afkast Ditte Rude Moncur, analysechef Et langt sejt træk For dansk økonomi var 2014 en blanding af gode

Læs mere

Administrerende direktør og koncernchef Lars Idermarks tale

Administrerende direktør og koncernchef Lars Idermarks tale 1 2011-04-15 Posten Norden generalforsamling 2011 Administrerende direktør og koncernchef Lars Idermarks tale Kære generalforsamling, mine damer og herrer. Det er en stor glæde for mig at tale her i dag

Læs mere

31. marts 2008 AERÅDETS PROGNOSE, MARTS 2008 ISÆR LAV DOLLAR RAM-

31. marts 2008 AERÅDETS PROGNOSE, MARTS 2008 ISÆR LAV DOLLAR RAM- 31. marts 2008 Signe Hansen direkte tlf. 33557714 AERÅDETS PROGNOSE, MARTS 2008 ISÆR LAV DOLLAR RAM- MER DANSK ØKONOMI Væksten forventes at geare ned i år særligt i USA, men også i Euroområdet. Usikkerheden

Læs mere

SaxoInvestor: Omlægning i porteføljerne, Q2-16 2. maj 2016

SaxoInvestor: Omlægning i porteføljerne, Q2-16 2. maj 2016 SaxoInvestor: Omlægning i porteføljerne, Q2-16 2. maj 2016 Introduktion til omlægningerne Markedsforholdene var meget urolige i første kvartal, med næsten panikagtige salg på aktiemarkederne, og med kraftigt

Læs mere

Resultat april, maj og juni 2001 side 3. Resultat for 1. halvår 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3

Resultat april, maj og juni 2001 side 3. Resultat for 1. halvår 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Indhold Resultat april, maj og juni 2001 side 3 Resultat for 1. halvår 2001 side 3 Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Kommentarer til puljens 4 grupper side 4 Puljekommentarer og forventninger

Læs mere

Øjebliksbillede 3. kvartal 2015

Øjebliksbillede 3. kvartal 2015 Øjebliksbillede 3. kvartal 2015 DB Øjebliksbillede for 3. kvartal 2015 Introduktion Generelt må konklusionen være, at det meget omtalte opsving endnu ikke er kommet i gear. Både væksten i BNP, privat-

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det

Læs mere

Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året!

Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året! Nyhedsbrev Kbh. 2. feb. 2016 Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året! Januar blev en hård start på det nye år med fald på mellem 1,2 % - 3,7 % i vores 3 afdelinger. Aktiemarkedet

Læs mere

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden!

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Nyhedsbrev Kbh. 2. jun. 2016 Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Maj blev en god måned på aktiemarkederne godt hjulpet af fornuftige nøgletal og en bedre markedstillid

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

Kap4: Velfærdseffekten af prisdiskriminering i flybranchen

Kap4: Velfærdseffekten af prisdiskriminering i flybranchen Side 1 af 5 Kap4: Velfærdseffekten af prisdiskriminering i flybranchen Når flyselskaberne opdeler flysæderne i flere klasser og sælger billetterne til flysæderne med forskellige restriktioner, er det 2.

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

Renteprognose: Vi forventer at:

Renteprognose: Vi forventer at: Renteprognose: Vi forventer at: den danske og tyske 10-årige rente vil falde lidt tilbage ovenpå den seneste markante rentestigning, men at vi om et år fra nu har højere renter end i dag. første rentestigning

Læs mere

NYT FRA NATIONALBANKEN

NYT FRA NATIONALBANKEN 3. KVARTAL 2015 NR. 3 NYT FRA NATIONALBANKEN SKÆRPEDE KRAV TIL FINANSPOLITIKKEN Der er gode takter i dansk økonomi og udsigt til fortsat vækst og øget beskæftigelse de kommende år. Men hvis denne udvikling

Læs mere

Temperaturen i dansk og international økonomi Oplæg ved Makroøkonom Søren Vestergaard Kristensen

Temperaturen i dansk og international økonomi Oplæg ved Makroøkonom Søren Vestergaard Kristensen 02-02-2017 1 Temperaturen i dansk og international økonomi Oplæg ved Makroøkonom Søren Vestergaard Kristensen 02-02-2017 2 Agenda Konjunkturerne i dansk økonomi EU og Brexit USA og Trump Finansiel uro

Læs mere

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny

Læs mere

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 DB Øjebliksbillede for 3. kvartal 2014 Introduktion 3. kvartal har ligesom de foregående kvartaler været præget af ekstrem lav vækst i alle dele af økonomien. BNP-væksten

Læs mere

Eksport af danske pensions-it-systemer

Eksport af danske pensions-it-systemer Dansk pension i internationalt perspektiv Eksport af danske pensions-it-systemer v/adm. direktør Birgitte Hass, FDC 26. februar 2013 26. februar 2013 Side 1 Danmarks pensionssystem er verdens bedste, men

Læs mere

Udvalgte revisionsmæssige forhold, som revisor skal overveje i lyset af de ændrede markedsforhold 1. Indledning 2. Going concern

Udvalgte revisionsmæssige forhold, som revisor skal overveje i lyset af de ændrede markedsforhold 1. Indledning 2. Going concern 6. marts 2009 /pkj Udvalgte revisionsmæssige forhold, som revisor skal overveje i lyset af de ændrede markedsforhold 1. Indledning Den nuværende finansielle krise påvirker det danske og internationale

Læs mere

Analyser og anbefalinger i Dansk Økonomi, forår 2009

Analyser og anbefalinger i Dansk Økonomi, forår 2009 Analyser og anbefalinger i Dansk Økonomi, forår 2009 Formandskabet for Det Økonomiske Råd 28. maj 2009 Konjunktursituationen og aktuel økonomisk politik Udsigt til produktionsfald både i Danmark og internationalt

Læs mere

BankInvest Optima 70+

BankInvest Optima 70+ 3. kvartal 2015 BankInvest Optima 70+ Brev til investorerne Kære investor Porteføljen faldt 8,4% i 3. kvartal af 2015, som for de finansielle markeder bar præg af usikkerhed om såvel kinesisk økonomi som

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

af mellemstore virksomheder Hvad er værdien af din virksomhed?

af mellemstore virksomheder Hvad er værdien af din virksomhed? Hvad tilbyder vi? Processen Hvilke informationer får du? Eksempel på værdiansættelse Værdiansættelse af mellemstore virksomheder SWOT-analyse Indtjeningsmultipler Kontantværdi Følsomhedsananlyse Fortrolighed

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

BENCHMARKING 2012: Markedet for innovationsfinansiering

BENCHMARKING 2012: Markedet for innovationsfinansiering BENCHMARKING 2012: Markedet for innovationsfinansiering Vækstfonden Vækstfonden er en statslig investeringsfond, der medvirker til at skabe flere nye vækstvirksomheder ved at stille kapital og kompetencer

Læs mere

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne!

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Nyhedsbrev Kbh. 5. apr. 2016 Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Marts blev en mere rolig måned på aktiemarkederne godt hjulpet på vej af lempelige centralbankerne. Faldende

Læs mere

Analytiker overvejelser Click to edit Master subtitle style. Peter Rothausen Aktieanalytiker FIH Capital Markets, part of Kaupthing Group

Analytiker overvejelser Click to edit Master subtitle style. Peter Rothausen Aktieanalytiker FIH Capital Markets, part of Kaupthing Group Click Seminar to edit ommaster restrukturering title style Analytiker overvejelser Click to edit Master subtitle style Peter Rothausen Aktieanalytiker FIH Capital Markets, part of Kaupthing Group Agenda

Læs mere

PEST analyse. Den lille lette... Indføring i Erhvervsøkonomi på HD studiet. S i d e 1 11

PEST analyse. Den lille lette... Indføring i Erhvervsøkonomi på HD studiet. S i d e 1 11 PEST analyse Den lille lette... Indføring i Erhvervsøkonomi på HD studiet S i d e 1 11 Indhold Forord... 3 1. Hvad er en PEST analyse... 4 2. Hvad er formålet med en PEST analyse... 5 3. Hvordan er en

Læs mere

Side 1 af 7 Stocks are for the long run 22. juni 2012 - Af Jesper Lund, Delfin Invest A/S Jesper Lund beholder sin investeringsgrad på 100 procent - og dét på trods af, at afkastet på Lunds tekniske modelportefølje

Læs mere

Afgrænsning af miljøvurdering: hvordan får vi den rigtig? Chair: Lone Kørnøv MILJØVURDERINGSDAG 2012 Aalborg

Afgrænsning af miljøvurdering: hvordan får vi den rigtig? Chair: Lone Kørnøv MILJØVURDERINGSDAG 2012 Aalborg Afgrænsning af miljøvurdering: hvordan får vi den rigtig? Chair: Lone Kørnøv MILJØVURDERINGSDAG 2012 Aalborg Program Intro om Systemafgrænsning og brug af LCA med fokus på kobling mellem arealindtag og

Læs mere

CIMBER STERLING. Præsentation af 2. kvartal 2010/11. 14. december 2010. Henriette Schütze CFO. Side 1

CIMBER STERLING. Præsentation af 2. kvartal 2010/11. 14. december 2010. Henriette Schütze CFO. Side 1 CIMBER STERLING Præsentation af 2. kvartal 2010/11 14. december 2010 Henriette Schütze CFO Side 1 Disclaimer Materialet indeholder fremadrettede udsagn. Disse fremadrettede udsagn er udsagn vedrørende

Læs mere

3) Klasse B og C. Årsregnskab og koncernregnskab udarbejdes efter International Financial Reporting Standards som godkendt af EU

3) Klasse B og C. Årsregnskab og koncernregnskab udarbejdes efter International Financial Reporting Standards som godkendt af EU EKSEMPLER PÅ LEDELSESPÅTEGNING PÅ ÅRSRAPPORTER. 1) Klasse B og C. Årsregnskab udarbejdes efter årsregnskabsloven 2) Klasse B og C. Årsregnskab og koncernregnskab udarbejdes efter årsregnskabsloven. Pengestrømsopgørelse

Læs mere

Big Picture 3. kvartal 2015

Big Picture 3. kvartal 2015 Big Picture 3. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO September 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer Er USA i et økonomisk opsving? Vil Europa fortsætte sin fremgang? Vil finanskrisen i Kina blive global?

Læs mere

Island: Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af 5,875 % 2022 Island (USD).

Island: Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af 5,875 % 2022 Island (USD). 24.1.214 : Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af,87 % 222 (USD). Hvorfor: Tilbyder en attraktiv rente i USD. Renterne ser ikke ud til at være prissat korrekt. Derfor er der et kurspotentiale.

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at

Læs mere

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED!

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! Nyhedsbrev Kbh. 2. dec. 2015 Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! November blev en forholdsvis rolig måned med stigende aktier og en styrket dollar ift. til euroen. Det resulterede

Læs mere

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt Kapitalstruktur i Danmark M. Borberg og J. Motzfeldt KORT OM ANALYSEN Omfattende studie i samarbejde med Økonomisk Ugebrev Indblik i ledelsens motiver for valg af kapitalstruktur Er der en optimal kapitalstruktur

Læs mere

IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009

IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009 1 09.09.2009 IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009 Agenda 2 09.09.2009 Kort om TrygVesta marked, forretningsmodel og finansiel størrelse EPS udviklingen inkl. 2011

Læs mere

Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis

Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis www.pwc.dk/vaerdiansaettelse Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis Foto: Jens Rost, Creative Commons BY-SA 2.0 Februar 2016 Værdiansættelse af virksomheder er ikke en

Læs mere

Regnskabsåret 2010 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2010 i bygge- og anlægsbranchen Dansk Byggeris regnskabsanalyse for året 2010 viser, at krisen som brød ud i lys lue tilbage i 2008, for alvor begyndte at kræve sine ofre i bygge- og anlægsbranchen i 2010. Regnskaberne afspejler, at

Læs mere

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen Alternative og Illikvide Investeringer Børsmæglerforeningen 2015 Lasse Heje Pedersen Copenhagen Business School and AQR Capital Management Oversigt over Foredrag: Alternative og Illikvide Investeringer

Læs mere

Ordinær generalforsamling 2012

Ordinær generalforsamling 2012 Ordinær generalforsamling 2012 18. april 2012 build with ease Dagsorden 1. Ledelsens beretning om selskabets virksomhed i det forløbne år 2. Fremlæggelse og godkendelse af den reviderede årsrapport 2011

Læs mere

Luftfarten i Skandinavien, værdi og betydning

Luftfarten i Skandinavien, værdi og betydning Luftfarten i Skandinavien, værdi og betydning Af Projektchef Mette Bøgelund, COWI A/S Abstract Dette paper er et af resultaterne af en stor økonomisk analyse udført for SAS i 2003-2005. 1 Analyserne viser,

Læs mere

CPH: 1 million flere rejsende i Københavns Lufthavn i 2015

CPH: 1 million flere rejsende i Københavns Lufthavn i 2015 KØBENHAVNS LUFTHAVNE A/S - København CPH: 1 million flere rejsende i Københavns Lufthavn i 2015 I 2015 rejste flere end 26,6 millioner gennem Københavns Lufthavn. Det er en stigning på en million sammenlignet

Læs mere

23. september 2013 Emerging markets i økonomisk omstilling. Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest

23. september 2013 Emerging markets i økonomisk omstilling. Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest 23. september 2013 Emerging markets i økonomisk omstilling Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest En lang række emerging markets-lande har været i finansielt stormvejr de sidste tre måneder.

Læs mere

Aktiebrev : Bet at home.com AG:

Aktiebrev : Bet at home.com AG: Aktiebrev 3 2014: Som jeg har nævnt flere gange på det sidste, så er de nuværende aktiemarkeder ikke præget af en masse flotte tilbud og man skal nærmest lede efter nålen i en høstak for at finde investeringer

Læs mere

2010 Inkl. hoved- og nøgletal samt faktaboks

2010 Inkl. hoved- og nøgletal samt faktaboks Pressemeddelelse Årsrapport 2010 Inkl. hoved- og nøgletal samt faktaboks Må straks offentliggøres Pressemeddelelse Negativ kursregulering af egenbeholdning medvirker til et utilfredsstillende resultat

Læs mere

Valutarelaterede obligationer

Valutarelaterede obligationer Valutarelaterede obligationer Strategi Uge 24 Se aktuelle anbefalinger på: Vi ser stadig potentiale i EM landene https://markets.sydbank.dk Vigtige kommende nøgletal: Tyrkiet 17/06 Rentemøde 30/06 Handelsbalancen

Læs mere

Finansudvalget Aktstk. 103 - Offentligt

Finansudvalget Aktstk. 103 - Offentligt Finansudvalget Aktstk. 103 - Offentligt Folketingets Finansudvalg Christiansborg 1240 København K a. Finansministeriet anmoder hermed Finansudvalget om tilslutning til: - at Finansministeriet bemyndiges

Læs mere

Danske Banks strategi: Vi ønsker at sætte nye standarder for dét at drive finansiel virksomhed for derved at genskabe omverdenens tillid til os.

Danske Banks strategi: Vi ønsker at sætte nye standarder for dét at drive finansiel virksomhed for derved at genskabe omverdenens tillid til os. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Dansk Banks vision: Recognised as the most trusted financial partner Danske Banks mission: "Setting new standards in financial services" Danske Banks strategi: Vi ønsker at sætte nye

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

Finansielle nøgletal - hvordan anvendes nøgletal til at give et overblik over den økonomiske udvikling i et selskab?

Finansielle nøgletal - hvordan anvendes nøgletal til at give et overblik over den økonomiske udvikling i et selskab? Finansielle nøgletal - hvordan anvendes nøgletal til at give et overblik over den økonomiske udvikling i et selskab? v./ Jens Houe Thomsen Senioraktieanalytiker Jyske Bank DIRF 22. maj 2012 Agenda Hvorfor

Læs mere

Porteføljestyring. IDA Proces. Maj 2015 Henrik Hajslund

Porteføljestyring. IDA Proces. Maj 2015 Henrik Hajslund Porteføljestyring IDA Proces Maj 2015 Henrik Hajslund hha@peakconsulting.dk Om Henrik Hajslund Cand.merc SOL fra CBS Har arbejdet som konsulent i >10 år. Fokus på Projekt- Portefølje- og Ressourcestyring.

Læs mere