en strategisk og regnskabsmæssig analyse

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "en strategisk og regnskabsmæssig analyse"

Transkript

1 Handelshøjskolen i København, Institut for Finansiering og Regnskab Cand.merc. Finansiering og Regnskab Kandidatafhandling Værdiansættelse af SAS AB en strategisk og regnskabsmæssig analyse Ekstern lektor: Carsten Kyhnauv Udarbejdet af: Andreas William Hansen XXXX Afleveringsdato: 16. april Copenhagen Business School

2 Executive summary: The purpose of this thesis is to determine the fair market value of one Scandinavian Airlines/SAS AB stock, including an analysis of the key factors and value drivers that significantly influences the stock s price. The analysis was done on the basis of both a strategic and a financial model approach. The global economic crisis has made the airline business an extremely challenging industry. As for many other airline companies the future of SAS seems uncertain, as a lot of elements are expected to influence the direction of the company: 1. As a direct consequence of the economic slowdown the demand for air transport has declined strongly both from private and business people. This is not expected to change in the short to medium run. 2. SAS is still a company with very high costs, making it look inefficient relative to its competitors. 3. Competition is expected to intensify as more low cost airlines enters the industry 4. In the short run SAS needs to invest heavily in its fleet, something which will have a significant negative cash flow effect 5. IAS19 is being revised by IASB. One expected result from this revision is that accumulated actuarial gains or losses on the SAS company pension scheme must be recognized in their entirety in shareholders equity. Currently the funding ratio of the pension scheme is significantly below one. The result will come into effect on January 1st 2013 at the earliest. Part of these problems have temporary been solved by an injection of capital in 2009, and a new injection of capital in the spring of One of the prerequisites for SAS survival and future operation is successful implementation of Core SAS. This strategy implies overall savings and focus on the business segment in its core market in Scandinavia. Past savings and the attempt to close the cost gap to its competitors is also recognized. The improvement and strengthening of competitiveness will implicitly raise the earnings power, but until SAS is able to catch up with the efficiency level of its competitors the pressure will remain. At the moment it almost appears unlikely that SAS can ever lower its costs to the level of its competitors. The decline in demand due to the economic slowdown has changed the preferences for many customers to the cheap seats at the low cost airlines. In addition to this, two other factors have proven to affect SAS negatively. The analysis revealed the fact that state ownership possibly has a negative impact on earnings. Short haul routes also seem to have a lower return than long haul routes, which is in contradiction with SAS reducing its long haul network. Among the factors that may pull the stock price higher are good traffic figures and a realization of the savings. An increase in the yield stronger than expected should also support the share price, as will a

3 decline in oil prices or the US dollar by improving earnings. Finally, a turnaround in the economic conditions naturally increases the demand from business travelers. The stock price was on April 1, 2010 traded at SEK 2.70, reflecting a normalized EBIT margin of 4.83% in the DCF model, which has been the primary valuation model used in this thesis. Historically, SAS has had an EBIT margin of 2.5 3%, and therefore it can be questioned that an EBIT margin of 4.83% is feasible. In the annual report SAS expects a long term EBIT margin of 7%. This seems too optimistic. The average EBIT margins of the competitors of SAS have averaged 3.63% in the last 10 years. This appears more realistic and has been implemented as the foundation of the base scenario of the analysis. Together with the other assumptions of the DCF model this leads to a stock price of only SEK The conclusion is that currently the financial markets implicitly value the SAS AB stock on the basis of too optimistic a scenario for the future profitability of the company. The problems with large fixed costs, high wages, accumulated actuarial losses, implementation of a new strategy, intense competition, extensive safety requirements, risk of accidents, high oil prices and a customer segment who s preferences mainly regard the price, are according to this analysis, underestimated by the market.

4 Indholdsfortegnelse 1 Indledning Problemformulering Data, teori, model og metodevalg Data og information Teori Model og metodevalg Afgrænsning Kildekritik Præsentation af SAS Historie Økonomisk udvikling SAS markeder Ledelse, ejerstruktur og koncernoversigt Resterende Core SAS strategi Strategisk analyse Luftfartsbranchen en cyklisk industri Enhedsomkostningernes struktur, udvikling og indvirkning Billetpriserne og belægningsgraden Udbud og efterspørgsel samt flådetilpasning Konkurrencesituationen, barrierer og konsolidering Hvilken forretningsmodel er optimal og hvordan passer SAS strategi herpå? Statsejet luftfartsselskaber: Profitabel og konkurrenceforvridende? Problemer i værdikæden for luftfartstransport Konklusion på strategisk analyse Regnskabsanalyse Regnskabets kvalitet... 52

5 4.2 Risikostyring af brændstofspriser og valuta Leasing Investeringsbehov Flyflåden Omstruktureringsomkostninger Kapitalstruktur og kapitaludvidelse Kreditfaciliteter Pensionsforpligtelser Kapitalandele i affilierede selskaber Skat Konklusion på regnskabsanalyse Scenarier Basis scenarie Optimistisk scenarie Pessimistisk scenarie Budgettering Værdiansættelse DCF modellen WACC Substansværdimetoden Relativ værdiansættelse Følsomhedsanalyse Konklusion Perspektivering Litteraturliste Bilag.90

6 1 Indledning Scandinavian Airlines System (SAS) har i mange år haft et velrenommeret selskab, hvor medarbejderne var stolte over at arbejde og passagererne tilfredse og loyale. SAS fremstod som et velfungerende, pålideligt og respektabelt selskab, hvor man var den primære repræsentant på det skandinaviske marked. I og med Danmark, Sverige og Norge samtidigt ejer 50 % har medarbejderne følt en vis sikkerhed overfor deres job. Denne ejerstruktur har samtidigt gjort, at passagererne har haft en nationalfølelse og betragtet SAS som deres luftfartsselskab. Ovenstående betragtning af SAS er ikke den samme i dag. År 2008 endte med underskud på mere end SEK 6 mia. Ved fremlæggelsen af halvårsregnskabet havde SAS tabt yderligere SEK 1,8 mia., og det er alene en kapitalindsprøjtning på SEK 6 mia. fra ejerne, herunder de tre nordiske stater, der sikrer, at SAS ikke står i en reel tvangslignende situation (SAS Q). Samme scenarie har gentaget sig ved fremlæggelsen af 4. kvartal Et underskud på SEK 1,3 mia., hvilket var SEK 1 mia. mere end analytikerne havde forventet kvartal 2010 forsatte med presset på indtjeningen. Derfor er det nødvendigt med endnu en kapitalindsprøjtning på SEK 5 mia. fra aktionærerne 2. SAS har haft mere end vanskeligt ved at erkende, at monopoltiden er ovre. At tiden, da man havde eneret til at beflyve særlige og særdeles givtige ruter, er forbi. Gennem de seneste år har der været en stor forandring i luftfartsbranchen angående intensiteten i konkurrencen. Indtjeningsgrundlaget er indsnævret af den primære årsag, at nye luftfartsselskaber med en anden forretningsmodel baseret udelukkende på lav pris er opstået. Samtidig passer lavprisselskabernes strategi bedre ind i den nuværende økonomiske krise. Dermed har disse selskabers opstående medført konkurser blandt nationale luftfartsselskaber som Belgiens Sabena og Schweiziske Swiss Air 3. Konkurserne har medført en vis usikkerhed blandt SAS personalets ellers så sikre job. Det har altid været og er en offentlig hemmelighed, at det tidligere var godt, faktisk rigtig godt, at være medarbejder i SAS. Fagforeningerne havde tilkæmpet sig fordelagtige forhold for deres medlemmer. Fagforeningerne, medarbejderne og ledelsen har dog indset at der skal ske ændringer hvis SAS skal overleve denne krise 4. Krisen har været opbygget over de seneste år, hvilket ses af forskellige formulerede strategi og spareplaner som Turnaround 2005, Profit 08 og Strategy En ny omfattende omstruktureringsplan kaldet Core SAS blev formuleret i februar Denne plan skal barbere yderligere milliarder af udgifterne, 1 SAS tabte 1 mia. mere end ventet borsen.dk, 9. februar SAS skuffer stærkt ny nødhjælp fra aktionærer borsen.dk, 9. februar Alitalia på randen af konkurs Dr.dk, 14. maj Ansatte bakker op om SAS besparelser epn.dk, 9. februar

7 koste tusindvis af medarbejdere jobbet og bringe SAS tilbage på rette spor (SAS Q). Ved kvartalsfremlæggelse i februar 2010 af 4. kvartal 2009 fremgik det, at Core SAS i sig selv ikke var nok, og at både fyringer og en ny kapitaludvidelse er nødvendig for selskabets overlevelse 5. SAS koncernen står derved overfor en udfordrende fremtid og befinder sig midt i selskabets mest livstruende krise. En kapitalindsprøjtning fra ejerne løste midlertidigt likviditetsproblemerne i 2009 og en ny kapitalindsprøjtning her i foråret 2010 vil igen midlertidigt løse likviditetsproblemerne. Herforuden er konkurrenceintensiteten øget via stadig pres fra lavprisselskaberne der æder dele af SAS kundegruppe og samtidigt udvider deres rutenetværk. Desuden står SAS tilbage med for høje omkostninger via modstræbende og vrede medarbejdere, en relativ gammel flåde, og endnu en ny strategi som skal implementeres. Det ligner en afgørende stund for ledelsen. Virkelighedens verden skal bringes ind i SAS uanset hvor ondt det kommer til at gøre 6. Tiltroen fra investorerne til SAS målt i aktiekursen har også været nedadgående de seneste to år, og ratingbureauet Moody s sænkede i august 2009 kreditvurderingen for SAS, som svarer til, at det er spekulativt at låne penge til SAS, og at der er høj kreditrisiko 7. Allerede i oktober revurderede Moody s denne rating til Caa1, hvilket er en skala der er reserveret til selskaber med meget høj kreditrisiko 8. Efter fremlæggelse af 4. kvartalsregnskabet 2009 og SAS melding om endnu en kapitalindsprøjtning overvejer Moddy s at degradere SAS endnu engang 9. Ovenstående dårlige nyheder afspejles også i aktiekursen. I februar 2010 er SAS aktien blevet handlet til omkring kurs 2, hvilket er et tab på hele 90 % siden På baggrund af den vanskelige situation SAS befinder sig i og den seneste tids udvikling i aktiekursen, er det interessant at undersøge hvordan værdien af SAS påvirkes af forskellige scenarier og faktorer i fremtiden. 1.1 Problemformulering Formålet med nærværende opgave er at give investor et bedre beslutningsgrundlag for eventuelt køb eller salg af SAS aktien. Derved formuleres følgende hovedspørgsmål: Hvad er den teoretiske værdiansættelse af SAS AB og hvilke faktorer har betydende indvirkning på værdien? 5 SAS skuffer stærkt ny nødhjælp fra aktionærer borsen.dk, 9. februar SAS Fondsbørsmeddelelse 3. februar 2009 SAS Group launches Core SAS renewed strategic approach for a competitive and profitable airline, including a right issue of SEK 6 billion 7 Moody s sænker kreditvurdering af SAS Børsen.dk, 18. august Moody's sænker sin kreditvurdering af SAS igen Business.dk, 12. november Moody s truer SAS med degradering epn.dk, 11. februar SAS aktien i laveste kurs nogensinde borsen.dk, 9. februar

8 Ovenstående hovedspørgsmål søges operationaliseret ved hjælp af nogle underspørgsmål. Disse tager udgangspunkt i en fundamentalanalyse som indebærer en strategisk og en regnskabsanalyse. En beslutning bør baseres på et grundigt analysearbejde, som inddrager virksomhedens strategiske, ledelsesmæssige og økonomiske forhold. Derfor vil følgende underspørgsmål søges besvaret i den strategiske analyse: Hvad er den overordnede strategi ifølge SAS egen beskrivelse? Hvilke samfundsmæssige forhold påvirker væsentlige value drivere? Hvilke branche og markedsmæssige forhold påvirker væsentlige value drivere? Hvordan er SAS positioneret i forhold til de samfunds, branche og markedsmæssige forhold på kort og lang sigt? I forbindelse med den strategiske analyse vurderes benchmarking med konkurrenter som et vigtigt redskab til at identificere relative styrker og svagheder. Den strategiske analyses formål er hermed at give en pejling af det langsigtede vækst og indtjeningspotentiale. Da SAS befinder sig i en omstruktureringstilstand bruges den strategiske analyse dog i stor grad til at få et indblik i SAS situation efter denne omstrukturering. Af mange analytikere bliver regnskabsanalysen betragtet som det vigtigste element i dannelsen af forventningerne til fremtiden. Analysen er baseret på historiske data, og er med til at give en god indikation af om forrige års forventninger er indfriet. Desuden fastlægger den samtidig det historiske niveau og identificerer eventuelle trends for væsentlige drivers. Regnskabsanalysen skal hermed afdække alle væsentlige økonomiske aspekter omkring en virksomhed, det vil sige evnen til at skabe værdi for aktionærerne, generere lønsom vækst og styre væsentlige driftsmæssige og finansielle risici. SAS situation med omstrukturering gør, at de normale rentabilitets analyser ikke foretages. Da SAS er en ny virksomhed efter Core SAS og de nylige yderlige nævnte besparelser, vil regnskabsanalysen i stedet have fokus på enkelte regnskabsposter. Derfor opstilles følgende underspørgsmål: Hvilke poster i regnskabet har en stor og relevant indflydelse på værdiansættelsen af SAS? Regnskabsanalysen understøtter den strategiske analyse omkring de relative styrker og svagheder i forhold til konkurrenterne, og i budgetteringsøjemed med til at underbygge forventningerne til fremtiden. Da rentabilitetsanalyserne ikke er med, er forholdet til konkurrenterne dog i højere grad beskrevet i den strategiske analyse. Dette har også medført at der er foretaget et større fokus på den strategiske analyse da denne på sin vis dækker en del af den regnskabsmæssige analyse. Budgettet er input til værdiansættelsesmodellerne og danner derved grundlaget for den estimerede værdi. Kvaliteten af værdiansættelsen er derfor afhængig af kvaliteten af budgettet. Et budget af høj kvalitet er sikret ved, at alle væsentlige aspekter omkring en virksomheds fremtid bliver inddraget, det vil sige, at alle 3

9 væsentlige konklusioner fra den strategiske analyse og regnskabsanalyse bliver inddraget i budgettet. Hermed opstilles de afsluttende underspørgsmål angående budgettering og værdiansættelsen: Hvorledes udledes de data, der skal benyttes i værdiansættelsen? Hvordan opstilles og fremstilles budgettet? Hvilke scenarier er realistiske for SAS? Hvad er værdien af SAS i en prisfastsættelse vha. kapitalværdibaserede modeller, multipler og substansværdimetoden? Hvordan påvirkes værdiansættelsen af usikkerheden i de underliggende value drivere? Afslutningsvis opfølges og konkluderes der på hovedspørgsmålet, hvorefter en kort perspektivering foretages. 1.2 Data, teori, model og metodevalg Afhandlingen bliver besvaret ud fra alene offentlig tilgængelig information. Analytikere er oftest i en lignende situation, og dermed er denne tilgang ikke helt virkelighedsfjern. Skæringsdatoen for medbragt data er sat til d. 5. april Data og information Opgaven vil blive besvaret ud fra information fra sekundærdata. Dette materiale er opnået via dataindsamling fra SAS egen hjemmeside, hvor årsrapporterne har været den primære ressourcekilde. Herudover har Copenhagen Business Schools bibliotek samt dennes adgang til diverse databaser tilvejebragt teoretiske artikler, teoretiske bøger samt fagbøger. Herudover er der anvendt forskellige avisartikler, databaser og publikationer, som er relateret til luftfartsbranchen Teori Alle analyser vil blive udført ud fra ovenstående data og information. De udvalgte modeller og metoder der anvendes gennem opgaven vil være anerkendte af både teoretikere og praktikere. Præsentation af teori og begrundelse for anvendelse heraf, vil blive beskrevet kontinuert gennem opgaven hvor det findes naturligt og nødvendigt. Omfanget af præsentation afhænger altså af kompleksitet og relevans. Når der henvises til rapporter, teoretiske artikler og bøger skrives noten i selve opgaven. Ved andre henvisninger er der anvendt fodnote. 4

10 1.2.3 Model og metodevalg Afhandlingen er bygget op som en klassisk fundamentalanalyse, hvor en strategisk analyse sammenholdt med en regnskabsanalyse giver inputs til budgettet som udmønter sig i en værdiansættelse. I opgaven er der lagt vægt på en grafisk fremstilling for bedre at kunne forstå problemstillingen og analyserne. Da SAS gennemgår en omstrukturering er fokus vægtet mod den strategiske analyse da de historiske regnskabsanalyser ikke vil være brugbare i samme grad som under normale tilstande. Når der i opgaven skrives SAS henvises der til koncernniveau, ellers vil betegnelsen Scandinavian Airlines Norge, Sverige, Danmark eller International blive anvendt. Figur 1: Oversigt over fremgangsmåde I bilag 1 er vedlagt en ordliste, hvor forkortelser og fagudtryk uddybes. Strukturen på opgaven kræver ikke en dyberegående forklaring. I figur 1 er fremgangsmåden præsenteret. 1.3 Afgrænsning Kilde: Egen tilvirkning Afhandlingens begrænset fastsatte ramme gør, at der er blevet foretaget en prioritering, hvor det forudsættes at målgruppen har en generel viden indenfor økonomi, samt har arbejdet med teoretiske modeller indenfor værdiansættelse. Behandlingen af forudsætninger og berettigelse af teori og modeller vil derfor kun blive uddybet når det har afgørende indflydelse på konklusionerne. Luftfarten vil i de kommende år have rettet fokus mere og mere mod bæredygtighed i henhold til klima og miljø. En dybere vurdering af strategien for fremtidig køb af flåde og hvilken effekt dette vil have afgrænses der fra. En dyberegående analyse af alternative transportformer såsom helikopter, højhastighedstog, skibstrafik afgrænses der også fra. Desuden har SAS i 2009 ført en stor markedsføringsstrategi overfor nye og eksisterende kunder, hvor denne effekt ikke vil blive behandlet i dybden. Corporate Governance er også meget oppe i tiden, men en dybere analyse af dette element er også fravalgt. SAS har lanceret en ny strategi i 2009 som indebærer frasalg af ikke kerneaktiviteter, hvorfor hovedvægten af analysen er på lufttrafikken. Desuden har SAS størstedelen af sit fokus på passagerbranchen, hvilket gør, at fokus er på denne sektor. 5

11 1.4 Kildekritik Meget af informationen og datagrundlaget er indsamlet via SAS årsrapporter og SAS egen hjemmeside. Derfor er der i opgaven taget en kritisk indgangsvinkel for at undgå en bias ved, at SAS forholder og udtaler sig for positivt over egne strategier, resultater og forhandlinger. Årsrapporterne må dog formodes, at være retvisende da SAS er et børsnoteret selskab og derved skal overholde årsregnskabsloven, IAS og reguleringer fremsat af staten. I analysen refereres der til rapporten Luftfarten i Skandinavien værdi og betydning fra Denne rapport er udarbejdet af blandt andet COWI, men udarbejdet for og finansieret af SAS. Konklusionerne i rapporten vil derfor blive vurderet kritisk. Supplerende information indhentet fra diverse aviser, organisationers hjemmesider, andre luftfartsselskabers hjemmesider er udelukkende medtaget hvis det menes at informationen er objektiv. 2 Præsentation af SAS Nedenstående afsnit vil indeholde en præsentation af SAS, hvilket indebærer SAS historie, økonomiske udvikling, markeder, ledelse og ejerstruktur samt koncernoversigt. SAS seneste strategi Core SAS præsenteres kontinuert gennem nedenstående kapitel, hvilket tilvejebringer et nutidsbillede af SAS situation. 2.1 Historie I 1946 opstod SAS da Det Danske Luftfartsselskab (DDL), Det Norske Luftfartsselskab (DNL) og Svensk Interkontinental Lufttrafik AB (SILA) gik sammen om SAS og skabte et interessekonsortium, der skulle etablere rutetrafik mellem Norden og USA. De tre selskaber var alle underskudsforretninger da alle aktiviteterne blev fusioneret i SAS fik hurtigt konsolideret sig til at være et af verdens største luftfartsselskaber i verden og fik etableret et godt omdømme for sikkerhed, teknisk standard og service (Horn & Willumsen, 2006:17 29). I 1960 involverede SAS sig med Thai Airways Company, hvor de stiftede Thai Airways International som et joint venture. SAS blev købt ud i 1977, men samarbejdet eksisterer forsat gennem Star Alliance, der blev etableret i 1997 og omfatter 21 selskaber med 975 destinationer i 159 lande og dermed er den største globale alliance målt efter både omsætning og antal passagerer. Denne alliance og andre samarbejde gav SAS adgang til vigtige destinationer. Dette kombineret med forskellige alliancer, som det nuværende veludviklede joint venture med Lufthansa om flytraffik mellem Skandinavien og Tyskland, gjorde at SAS kunne tilbyde sine kunder adgang til destinationer selskabet ikke selv befløj (SAS 2008:22). 6

12 På 25 år fra 1951, hvor SAS overtog de nationale selskabers indenrigstrafik, til 1976 steg indenrigsflyvning i Skandinavien fra passagerer til seks millioner passagerer. Indenrigsflytrafikken i Norge og Sverige er forsat betydelige som følge af de store afstande. I Danmark er flytrafikken reduceret betydeligt efter Storebæltsbroen blev bygget fra og der samtidig blev oprettet IntercityLyn togforbindelser landsdelene imellem. I 1960 er der yderligere ekspansion fra SAS med åbningen af deres første hotel, SAS Royal Hotel Copenhagen. I de seneste år er disse aktiviteter blevet frasolgt qua strategisk hensyn. I 1981 blev Jan Carlzon administrerende direktør i SAS, og han besad posten i 12 år, hvilket er langt over gennemsnittet da hele 15 direktører har ageret siden Hans bedrift var, at han som den første i SAS ledelse i mange år leverede den proaktive strategiplan The Businessman s Airline, der satsede på forretningsfolket, som var kunden der kunne betale fuld pris for flybilletten og dermed øge indtægten pr. flysæde. Lanceringen af EuroClass indebar, at man nedlagde første klasse og koncentrerede sig om de tidligere økonomiklassepassagerer, der havde betalt fuld pris for billetten oftest forretningsfolk og embedsmænd. EuroClass passagerer fik et højere serviceniveau end turistklassen hvilket blandt andet indebar lounge, mad og drikke. Samtidig indførte Carlzon hyppige afgange, præcision, service og lidt oveni. Den gamle flåde blev frisket op med maling og nyt interiør og i 1983 blev SAS Airline of the Year. To år efter havde selskabet for første gang nogensinde et overskud på over en milliard svenske kroner (Horn & Willumsen, 2006:33 34; SAS 2008). Den næste form for tiltag var i starten af 90 erne hvor der blev foretaget besparelser på tre milliarder svenske kroner, og den nye direktør Jan Reinås fik til opgave at slanke SAS, strukturelt og operationelt. Hans plan indeholdt radikal strukturplan, der skulle rendyrke SAS kerneprodukt luftfart. Samtidig skulle der yderligere spares tre milliarder over de kommende to år. Efterfølgeren blev Jan Stenberg, som med afsæt i det bedste resultat for SAS nogensinde i 1995 snart glemte omkostningsbesparelserne og i stedet satte fokus på Total Quality Management. I årene under Stenberg forsvandt fokus altså som så ofte før fra kunderne og omkostningssiden, og der blev således i 1996 ansat 1600 flere medarbejdere, og yderligere 1450 medarbejdere i Koncerndirektør Vagn Sørensen var bekymret over udviklingen allerede i 1996 hvor overskuddet var på SEK 1,8 mia. Dette skyldtes at overskuddet i 1995 havde været på SEK 2,6 mia. og trenden dermed var negativ, mens der var en økonomisk vækst i Skandinavien. Selvom SAS generede overskud frem til 2000, var der visse faresignaler. Indtægterne var under pres grundet stigende konkurrence i luften. Desuden steg omkostningerne mere end produktionen (Horn & Willumsen 2006:37 40). Den ovenstående beskrivelse med spareplaner og skiftende ledelse forsatte ind i årtusindeskiftet og kulminerede med katastrofens år Vigende salg, en alvorlig kartelsag, terrorhandlingen i USA 11. 7

13 september og den største flykatastrofe i SAS historie. Oddsene var ikke gode for SAS, men den ene spareplan efter den anden medførte at SAS skar SEK 14 mia. af omkostninger i perioden , hvilket gjorde SAS sparede sig til overskud i Denne spareplan blev døbt Turnaround 2005 og reducerede enhedsomkostningerne med ca. 30 %. Efterfølgende blev Strategy 2011 introduceret, hvor hovedpointerne var omkostningsreduktioner på 2,8 milliarder svenske kroner, frasalg af datterselskabet Spanair og samtidig salg af aktieposterne i Air Greenland og British Midland. Derefter blev Profit 2008 lanceret hvor essensen var en flådereduktion på 10 %. Seneste tiltag har været Core SAS, lanceret i februar 2009, som vil blive uddybet løbende i de kommende afsnit for at tilvejebringe et nutidsbillede af SAS (Horn & Willumsen, 2006:41 47; SAS Group Facts, History; SAS 2008). 2.2 Økonomisk udvikling For at få et bedre indtryk af den økonomiske situation gennem de seneste to årtier er EBIT, nettoresultat og omsætning afbilledet i Figur 2. I perioden fra steg omsætningen med 100 %, og frem til 2008 faldt omsætningen, så den samlede omsætning i perioden har haft en vækst på 65 %. I 2009 har SAS med Core SAS dog nedbragt omsætningen via nedlæggelse af diverse ruter og aktiviteter. Den forholdsvise konstante stigning i omsætningen har ikke medført en stigning i EBIT og nettoresultatet. De to sidstnævnte har været meget volatile i de senere år efter en konstant og positiv udvikling i årene En grundigere analyse af de bagvedliggende faktorer vil derfor senere blive analyseret for at finde sammenhæng og årsagsforklaringer. Seneste år, 2009, gav et underskud på ca. SEK 3 mia. med en Figur 2: EBIT, nettoresultat og omsætning for SAS EBIT og Nettoresultat (SEK mia.) Omsætning (SEK mia.) EBIT (venstre) Nettoresultat (venstre) Omsætning (højre) Kilde: SAS Årsrapport ; SAS Q (Egen tilvirkning) 8

14 omsætning på SEK 44 mia. Figur 3: Omsætningssplit for SAS SAS markeder SAS har altid haft sit primære marked på det skandinaviske marked. I tidens løb er der opkøbt Widerøe 5,5% Øvrige 23,8% Blue1 3,2% SAS Norge 22,4% selskaber og ekspanderet med nye ruter. Da de opnåede resultater ikke har afspejlet forventningerne har den nuværende strategi Core SAS igen sat sit fokus på det nordiske hjemmemarked. Dette tiltag er en ud af fem hovedelementer der skal være med til at gøre SAS SAS International 12,7 % SAS Sverige 13,5 % SAS Danmark 18,9% profitabel igen. Kilde: SAS Årsrapport 2008 (Egen tilvirkning) 1) Fokus på det nordiske hjemmemarked I figur 3 vises omsætningssplittet, hvor det fremgår at ca. 55 % af SAS omsætning genereres i Scandinavien Airlines. Medregnes luftfartsselskaberne Widerøe og Blue1 er det hele 2/3 af omsætningen der stammer fra flytrafikken. Den resterende omsætning genereres primært ud fra SAS Aviation Service, hvilket inkluderer SAS Ground Service, SAS Tech og SAS Cargo. I offentliggørelse af første Tabel 1: Indtjeningssplit Okt Okt Sektor Andel Passenger revenue 72,3% Charter revenue 4,5% Cargo and mail revenue 2,7% Other traffic revenue 3,9% Other operating revenue 16,6% Kilde: SAS Q (Egen tilvirkning) element i Core SAS nævnes samtidig at fokus nu skal være rettet mod kerneaktiviteten lufttrafik, hvilket Figur 4: Passagersplit for SAS Group 2009 medfører en løbende outsourcing for dele af SAS Aviation Service de kommende år. Dette tiltag virker fornuftig og i overensstemmelse med tabel 1, hvor det ses at størstedelen af indtjeningen netop stammer fra transporten af passagerer (SAS 2008:36 39). Norge 30,7% Sverige 9,8% Interkontinentale 4,6% I figur 4 ses den geografiske fordeling af passagerernes rejser, og rejser i eller imellem Skandinavien står for 56,1 % af volumen. Europa står for 39,3 % og de interkontinentale ruter for 4,6 %. Danmark 2,7% Intraskandinavien 12,9% Europa 39,3% Hovedmarkedet er derved Skandinaven og Europa, og for at kunne implementere større fokus på det nordiske Kilde: SAS Group, IR, Traffic & Capacity (Egen tilvirkning) 9

15 marked har SAS foretaget frasalg og nedlagt oversøiske ruter. Siden strategiplanen i februar har SAS frasolgt airbaltic, Cubic og senest BMI. SAS ejer stadig aktieposter i Air Greenland, Estonian, Skyways, Trust og cargoselskabet Spirit, og her ønskes der forsat frasalg. Ydermere var det underskudsgivende Spanair netop blevet solgt inden præsentationen af Core SAS (besad stadig 19,9 %, men er frasolgt nu) 11. I 2008 blev SAS hotelkæde Rezidor Hotel Group også solgt fra (SAS 2008:75). Core SAS andet element præsenteres som: 2) Fokus på forretningsrejsende og styrke kommercielle tilbud (SAS 2008:8) Her vil der fokuseres på at flåden skal nedbringes med 10 % og rutenettet med 40 %. Da selskaber er solgt fra og ruter nedlagt hænger dette element fint sammen med første element. Fokus på forretningsrejsende vil ske gennem udvidet fleksibilitet og rutevalg på hjemmemarkedet. Dele af Core SAS minder om Jan Carlzons proaktive strategi The Businessman s Airline, som viste sig at være vellykket på det daværende tidspunkt. SAS har også sin overvægt i business segmentet som står for 60 % af flyvningerne. Fritidsrejsende står for 35 % og de resterende 5 % er charter rejsende (SAS 2008). 2.4 Ledelse, ejerstruktur og koncernoversigt Siden 2007 har Mats Jansson stået i spidsen for SAS, og har siden sin tiltrædelse stået overfor store udfordringer for at bringe SAS tilbage på ret kurs og er arkitekten bag den nye strategi Core SAS. I 2001 blev SAS omdannet til et aktieselskab, SAS AB, hvor 50% forblev statsejet. De 50 % blev fordelt med den svenske stats ejerskab af 3/7 og de sidste 4/7 ligeligt fordelt mellem Danmark og Norge. De resterende 50 % blev solgt til private aktionærer, hvor størstedelen i dag er institutionelt samt skandinavisk ejet. Figur 5: Ejerstruktur i SAS (2009) Danmark 14,3% Andre 42,4% Norge 14,3% Sverige 21,6% Wallenberg Fonden 7,6% Wallenberg fonden er største private aktionær med 7,6 % Kilde: SAS, Årsrapport 2009 (Egen tilvirkning) ellers er de resterende forholdsvis mindre aktionærer (SAS 2008:25 26), samme er gældende efter aktieemissionen i foråret SAS: Frasalg godt for vores strategi Business.dk, 1. oktober

Executive summary: Side 2 af 88

Executive summary: Side 2 af 88 Executive summary: The main object of this report is to analyze the impact that SAS new strategy Core SAS has on the value of the company. Core SAS was introduced in February 2009 as a way out of the economic

Læs mere

Luftfart og turisme i Grønland

Luftfart og turisme i Grønland Luftfart og turisme i Grønland Polit Case Competition Copenhagen Economics 14. marts 2015 Introduktion I det følgende præsenteres tre cases. Alle handler om luftfart i Grønland, men adresserer forskellige

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen Efter at 2010 var et ekstremt hårdt år for bygge- og anlægsbranchen, så viser regnskabsåret 2011 en mindre fremgang for branchen. Virksomhederne har i stort omfang fået tilpasset sig den nye situation

Læs mere

Bilag 1: Interview med Jacob Pedersen, Senioranalytiker hos Sydbank

Bilag 1: Interview med Jacob Pedersen, Senioranalytiker hos Sydbank Bilag Bilag 1: Interview med Jacob Pedersen, Senioranalytiker hos Sydbank Vi er ved at skrive opgave omkring SAS og om de har de resurser og kompetencer der skal til for at overleve. Det går ikke umiddelbart

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Island: Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af 5,875 % 2022 Island (USD).

Island: Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af 5,875 % 2022 Island (USD). 24.1.214 : Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af,87 % 222 (USD). Hvorfor: Tilbyder en attraktiv rente i USD. Renterne ser ikke ud til at være prissat korrekt. Derfor er der et kurspotentiale.

Læs mere

Aspector v/morten Kamp Andersen. Hvorfor Talent Management? - argumenter og business case

Aspector v/morten Kamp Andersen. Hvorfor Talent Management? - argumenter og business case Aspector v/morten Kamp Andersen Hvorfor Talent Management? - argumenter og business case PROGRAM 1. Hvorfor er der (igen) fokus på Talent Management? 2. Hvad er Talent Management? 3. Hvad er business casen?

Læs mere

en reduktion i energiforbruget Copyright ThomasPlenborg

en reduktion i energiforbruget Copyright ThomasPlenborg Økonomiske konsekvenser af en reduktion i energiforbruget g 1 Formål Metoder til måling af økonomiske konsekvenser Eksempler på (økonomiske) konsekvenser af energibesparende tiltag Økonomiske konsekvenser

Læs mere

Analyse af capabiliteter

Analyse af capabiliteter Analyse af capabiliteter Ressourceanalysen deles op indenfor fire områder [s245]: Kapitel 6: Analysing resources basics Kapitel 7: Analysing human resources Kapitel 8: Analysing financial resources Kapitel

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Fondsbørsmeddelelse. Redegørelse fra bestyrelsen i ISS A/S. Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005

Fondsbørsmeddelelse. Redegørelse fra bestyrelsen i ISS A/S. Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005 Fondsbørsmeddelelse Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005 Redegørelse fra bestyrelsen i Redegørelse fra bestyrelsen i i henhold til 7 i Fondsrådets bekendtgørelse nr. 827 af den 10. november 1999

Læs mere

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 SCHMIEGELOW Investeringsrådgivning er 100 % uvildig og varetager alene kundens interesser. Vi modtager ikke honorar, kick-back eller lignende fra formueforvaltere eller andre.

Læs mere

CIMBER STERLING. Præsentation af 2. kvartal 2010/11. 14. december 2010. Henriette Schütze CFO. Side 1

CIMBER STERLING. Præsentation af 2. kvartal 2010/11. 14. december 2010. Henriette Schütze CFO. Side 1 CIMBER STERLING Præsentation af 2. kvartal 2010/11 14. december 2010 Henriette Schütze CFO Side 1 Disclaimer Materialet indeholder fremadrettede udsagn. Disse fremadrettede udsagn er udsagn vedrørende

Læs mere

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring Exiqon A/S Exiqon er et dansk Life Science selskab der sælger analyser, reagenser og andre materialer til forskningsbrug rettet mod pharma selskaber og universiteter. Jeg har fulgt Exiqon længere over

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt

Kapitalstruktur i Danmark. M. Borberg og J. Motzfeldt Kapitalstruktur i Danmark M. Borberg og J. Motzfeldt KORT OM ANALYSEN Omfattende studie i samarbejde med Økonomisk Ugebrev Indblik i ledelsens motiver for valg af kapitalstruktur Er der en optimal kapitalstruktur

Læs mere

Strategisk analyse af SAS

Strategisk analyse af SAS Bachelorafhandling Erhvervsøkonomiske institut Forfatter Finn Andersen Eks. Nr.: 285791 Vejleder Karsten Wiborg Strategisk analyse af SAS Handelshøjskolen April, 2013 Anslag: 109.560 (inkl. Figurer) 1

Læs mere

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september Koncerndirektør Lars Bonde Præsentation kan downloades på www.tryg.com Forbehold Visse udsagn i denne præsentation er baseret på ledelsens opfattelse, antagelser

Læs mere

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt regnskabet for 1. halvår 2008, hvilket herved fremlægges.

Læs mere

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

Wind nedgraderet af S&P. Investment case 11,75% 2017 Wind kreditspænd er afhængig af udviklingen på italienske

Wind nedgraderet af S&P. Investment case 11,75% 2017 Wind kreditspænd er afhængig af udviklingen på italienske Anbefalinger: HOLD: 11.75% 2017 HOLD: $ 11.75 % 2017 HOLD: 7.375% 2018 HOLD: 7.25 % 2018 Dette er en case anbefaling. Vi dækker selskabet så længe vi ser et kurspotentiale, der retfærdiggør en købsanbefaling.

Læs mere

Emerging Markets Debt eller High Yield?

Emerging Markets Debt eller High Yield? Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere

Læs mere

Det er gået for stærkt

Det er gået for stærkt Credit Outlook Europæisk High Yield Det er gået for stærkt Vi nærmer os slutningen af Q1 14 og kan konstatere at investorer har haft en god start på året med kreditspænd, der er kørt ind med 40 bp. og

Læs mere

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil 29. oktober 2014 Global økonomi er stabil Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest De globale aktiemarkeder har udvist betydelige svingninger de sidste par uger. Årsagerne hertil er mange. Dels

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport)

Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport) Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport) Opgaven er at finde ud af, hvordan det går for FLS med at leve op til egne forventninger for 2011, her

Læs mere

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt!

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2014 Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! November måned blev en fin måned for amerikanske og europæiske aktier. Vores 3 afdelinger er steget med mellem

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Strategisk ressourcestyring i staten - elementer og udfordringer

Strategisk ressourcestyring i staten - elementer og udfordringer Strategisk ressourcestyring i staten - elementer og udfordringer Carsten Rohde E-mail cr.acc@cbs.dk SAS Institute 5. maj 2011 Agenda: 1. Økonomistyringsudfordringen i statens virksomheder? 2. Økonomistyringsopgaver

Læs mere

IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009

IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009 1 09.09.2009 IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009 Agenda 2 09.09.2009 Kort om TrygVesta marked, forretningsmodel og finansiel størrelse EPS udviklingen inkl. 2011

Læs mere

TILGÆNGELIGHED OG MOBILITET KØBENHAVNS LUFTHAVN

TILGÆNGELIGHED OG MOBILITET KØBENHAVNS LUFTHAVN 94 TILGÆNGELIGHED OG MOBILITET KØBENHAVNS LUFTHAVN KØBENHAVNS LUFTHAVN Tilgængelighed Tilgængelighed er nøgleordet, når en region skal sikre konkurrenceevnen i den globaliserede verden. Tilgængelighed

Læs mere

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen

Alternative og Illikvide Investeringer. Lasse Heje Pedersen Alternative og Illikvide Investeringer Børsmæglerforeningen 2015 Lasse Heje Pedersen Copenhagen Business School and AQR Capital Management Oversigt over Foredrag: Alternative og Illikvide Investeringer

Læs mere

DIRF IR strategi og implementering. 15 Marts 2011, Michael von Bulow, IR, Danmark

DIRF IR strategi og implementering. 15 Marts 2011, Michael von Bulow, IR, Danmark DIRF IR strategi og implementering 15 Marts 2011, Michael von Bulow, IR, Danmark Agenda Vores værdier IR og organisationen Planning wheel IR politik Aktiviteter & Output & KPI Udfordringer 2 Our five values

Læs mere

Kap4: Velfærdseffekten af prisdiskriminering i flybranchen

Kap4: Velfærdseffekten af prisdiskriminering i flybranchen Side 1 af 5 Kap4: Velfærdseffekten af prisdiskriminering i flybranchen Når flyselskaberne opdeler flysæderne i flere klasser og sælger billetterne til flysæderne med forskellige restriktioner, er det 2.

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 HP Hedge juli 2009 Juli måned var atter en rigtig god måned for HP Hedge, som endelig er tilbage i en kurs omkring 100. Den indre værdi er nu 100,64, og det betyder at afkastet i juli var 4,44%. Afkastet

Læs mere

Evaluering af SAS - Strategisk analyse, cashflow forecasting og værdiansættelse

Evaluering af SAS - Strategisk analyse, cashflow forecasting og værdiansættelse H.D.-studiet i Finansiering Hovedopgave - forår 2009 Opgave nr.: 22 Opgaveløser: Henrik Rask Jensen Vejleder: Kristian Kjeldsen Afleveringsdato: 27. april 2009 Evaluering af SAS - Strategisk analyse, cashflow

Læs mere

Dagens makronyt Fed uden overraskelser

Dagens makronyt Fed uden overraskelser Dagens makronyt Fed uden overraskelser Fed vil undgå at forurolige de finansielle markeder, så vent ikke de store overraskelser i aften. ECB fremlægger i dag sin kvartalsvise undersøgelse af bankernes

Læs mere

Derfor skal du investere

Derfor skal du investere Derfor skal du investere Investering er ofte lig med store kursudsving og mange bekymringer. Er det ikke bedre blot at spare op og undgå risiko? Nej, for hvis du ikke investerer, mister du penge hver dag,

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering

Læs mere

Side 1 af 7 Stocks are for the long run 22. juni 2012 - Af Jesper Lund, Delfin Invest A/S Jesper Lund beholder sin investeringsgrad på 100 procent - og dét på trods af, at afkastet på Lunds tekniske modelportefølje

Læs mere

ÅRSREGNSKAB 2009. Pressemøde. Peter Straarup. Ordførende direktør. Tonny Thierry Andersen. Koncernøkonomidirektør. 4. februar 2010

ÅRSREGNSKAB 2009. Pressemøde. Peter Straarup. Ordførende direktør. Tonny Thierry Andersen. Koncernøkonomidirektør. 4. februar 2010 ÅRSREGNSKAB 2009 Pressemøde 4. februar 2010 Peter Straarup Ordførende direktør Tonny Thierry Andersen Koncernøkonomidirektør Årets resultat 2009: Overskud trods den største realøkonomiske tilbagegang i

Læs mere

Value Bonds 2018 Udbyttebetalende

Value Bonds 2018 Udbyttebetalende Value Bonds 2018 Udbyttebetalende - En afdeling med aftagende risiko indtil 2018 Januar 2015 Valuevejen.dk Value Bonds 2 Ι Sparinvest Rating og sikkerhed med eksempler på virksomhed og land Investment

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

DIRF Samspil mellem IR og øvrig ekstern kommunikation

DIRF Samspil mellem IR og øvrig ekstern kommunikation DIRF Samspil mellem IR og øvrig ekstern kommunikation Iben Steiness Director, Carlsberg Investor Relations Agenda Introduktion Ekstern kommunikation i Carlsberg IR vs medier Praktiske eksempler Page 2

Læs mere

Korte eller lange obligationer?

Korte eller lange obligationer? Korte eller lange obligationer? Af Peter Rixen Portfolio manager peter.rixen @skandia.dk Det er et konsensuskald at reducere rentefølsomheden på obligationsbeholdningen. Det er imidlertid langt fra entydigt,

Læs mere

Dansk økonomi på slingrekurs

Dansk økonomi på slingrekurs Dansk økonomi på slingrekurs Af Steen Bocian, cheføkonom, Danske Bank I løbet af det sidste halve år er der kommet mange forskellige udlægninger af, hvordan den danske økonomi rent faktisk har det. Vi

Læs mere

Danmark er blandt de lande i Europa, der har outsourcet flest arbejdspladser

Danmark er blandt de lande i Europa, der har outsourcet flest arbejdspladser Den 24. september 213 Danmark er blandt de lande i Europa, der har outsourcet flest arbejdspladser En undersøgelse blandt 15 europæiske lande viser, at der ikke outsources særlig mange job fra Europa målt

Læs mere

TEMA: HVORDAN INVESTERER MAN I EN TID MED LAVE RENTER OG STOR VOLATILITET. side 1

TEMA: HVORDAN INVESTERER MAN I EN TID MED LAVE RENTER OG STOR VOLATILITET. side 1 TEMA: HVORDAN INVESTERER MAN I EN TID MED LAVE RENTER OG STOR VOLATILITET side 1 HVOR SKAL AFKASTET KOMME FRA? side 2 AKTIV ALLOKERING Hvad bidrager mest til porteføljens afkast og risiko Strategiske (langsigtede)

Læs mere

VidenForum Fokus på viden Viden i fokus

VidenForum Fokus på viden Viden i fokus VidenForum inviterer til seminarrække - Learn how to improve your intelligence and market analysis capabilities VidenForum har fornøjelsen at præsentere en række spændende seminarer i samarbejde med Novintel

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at

Læs mere

PROSPEKT. TradingAGROA/S. Investering i afgrødefutures. AgroConsultors

PROSPEKT. TradingAGROA/S. Investering i afgrødefutures. AgroConsultors PROSPEKT TradingAGROA/S Investering i afgrødefutures AgroConsultors TradingAGRO A/S HVORFOR? Peter Arendt og Anders Dahl har i en årrække investeret i afgrødefutures. I de seneste år har de genereret et

Læs mere

Lav efterspørgsel forklarer det faldende bankudlån men udlånet forventes at stige igen

Lav efterspørgsel forklarer det faldende bankudlån men udlånet forventes at stige igen n o t a t Lav efterspørgsel forklarer det faldende bankudlån men udlånet forventes at stige igen 8. december 29 Kort resumé Henover året har der været megen fokus på faldet i bankernes udlån til virksomhederne.

Læs mere

Eksport af danske pensions-it-systemer

Eksport af danske pensions-it-systemer Dansk pension i internationalt perspektiv Eksport af danske pensions-it-systemer v/adm. direktør Birgitte Hass, FDC 26. februar 2013 26. februar 2013 Side 1 Danmarks pensionssystem er verdens bedste, men

Læs mere

af mellemstore virksomheder Hvad er værdien af din virksomhed?

af mellemstore virksomheder Hvad er værdien af din virksomhed? Hvad tilbyder vi? Processen Hvilke informationer får du? Eksempel på værdiansættelse Værdiansættelse af mellemstore virksomheder SWOT-analyse Indtjeningsmultipler Kontantværdi Følsomhedsananlyse Fortrolighed

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Konkurrencen i luftrummet karteller og strategier

Konkurrencen i luftrummet karteller og strategier Bachelorafhandling Nationaløkonomisk Institut Forfattere: Anna Østergaard Kristensen Maria Laibach Halskov Christiansen Vejleder: Valdemar Smith Konkurrencen i luftrummet karteller og strategier Handelshøjskolen,

Læs mere

Bilag 1: Transskriberet telefoninterview med Senioranalytiker Jacob Pedersen

Bilag 1: Transskriberet telefoninterview med Senioranalytiker Jacob Pedersen Bilag 1: Transskriberet telefoninterview med Senioranalytiker Jacob Pedersen Telefoninterview med Jacob Pedersen, Senioranalytiker, Sydbank, d. 22/03-2013. Interviewer: Anne Worsøe. CD med telefoninterview

Læs mere

Produktionsmiks i fremtidens Danmark/Europa

Produktionsmiks i fremtidens Danmark/Europa Produktionsmiks i fremtidens Danmark/Europa Seminar for aktører på elmarkedet 11. oktober 212 Lasse Sundahl Lead Regulatory Advisor Overskrifter Politisk drevne ændringer af elsystemet i Europa DK og alle

Læs mere

DIRF. Medlemsmøde om Best Practice Disclosure policy and process. 22. Juni 2015

DIRF. Medlemsmøde om Best Practice Disclosure policy and process. 22. Juni 2015 Medlemsmøde om 22. Juni 2015 Realitet I (Extract) bewildering amount of firm news lower barriers to global investment increasingly competitive environment the value created by effectively communicating

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det

Læs mere

NYT FRA NATIONALBANKEN

NYT FRA NATIONALBANKEN 1. KVARTAL 2015 NR. 1 NYT FRA NATIONALBANKEN UDSIGT TIL STØRRE VÆKST I DANMARK Nationalbanken opjusterer skønnet for væksten i dansk økonomi i år og til næste år. Skønnet er nu en vækst i BNP på 2,0 pct.

Læs mere

Bedre adgang til risikovillig kapital til iværksættere og små og mellemstore virksomheder

Bedre adgang til risikovillig kapital til iværksættere og små og mellemstore virksomheder Bedre adgang til risikovillig kapital til iværksættere og små og mellemstore virksomheder 1. Baggrund Iværksættere og små og mellemstore virksomheder er centrale for, at vi igen får skabt vækst og nye

Læs mere

Aalborg Universitet. Banker i Danmark pr. 22/3-2012 Krull, Lars. Publication date: 2012. Document Version Pre-print (ofte en tidlig version)

Aalborg Universitet. Banker i Danmark pr. 22/3-2012 Krull, Lars. Publication date: 2012. Document Version Pre-print (ofte en tidlig version) Aalborg Universitet Banker i Danmark pr. 22/3-2012 Krull, Lars Publication date: 2012 Document Version Pre-print (ofte en tidlig version) Link to publication from Aalborg University Citation for published

Læs mere

Effekter af eksportfremme for danske virksomheder. Jakob Munch University of Copenhagen Georg Schaur University of Tennessee

Effekter af eksportfremme for danske virksomheder. Jakob Munch University of Copenhagen Georg Schaur University of Tennessee Effekter af eksportfremme for danske virksomheder Jakob Munch University of Copenhagen Georg Schaur University of Tennessee Hvad ved vi om eksportfremme? De fleste lande bruger betydelige ressourcer på

Læs mere

Københavns Lufthavn. Januar 2013. Kristian Durhuus. Driftsdirektør

Københavns Lufthavn. Januar 2013. Kristian Durhuus. Driftsdirektør Københavns Lufthavn Januar 2013 Kristian Durhuus Driftsdirektør 1 Københavns Lufthavn Danmarks luftvej til vækst Hver én million passagerer skaber 1.000 jobs i lufthavnen 23,4 millioner passager i 2012

Læs mere

Kul, olie, gas og CO2

Kul, olie, gas og CO2 Kul, olie, gas og CO2 Prisudvikling i lyset af den finansielle krise Henrik Gaarn Christensen Senior Portfolio Manager Energy Markets Dong Energy Brændslernes udvikling siden 27 5 1 15 2 25 jan-7 mar-7

Læs mere

Alm. Brand. Bestyrelsesrapportering og IR. DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012

Alm. Brand. Bestyrelsesrapportering og IR. DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012 Alm. Brand Bestyrelsesrapportering og IR DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012 1 Alm. Brand-aktien - Ikke en åbenlys succeshistorie! 180 160 140 120 0 80 60 40 20 0 2007 2008 2009 20 2011 2012 2013 Finanskrisen

Læs mere

Totally Integrated Automation. Totally Integrated Automation sætter standarden for produktivitet.

Totally Integrated Automation. Totally Integrated Automation sætter standarden for produktivitet. Totally Integrated Automation Totally Integrated Automation sætter standarden for produktivitet. Bæredygtighed sikrer konkurrenceevnen på markedet og udnytter potentialerne optimalt. Totally Integrated

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

Økonomisk Perspektiv -ved en korsvej. Cheføkonom Helge J. Pedersen København 15. juni 2009

Økonomisk Perspektiv -ved en korsvej. Cheføkonom Helge J. Pedersen København 15. juni 2009 Økonomisk Perspektiv -ved en korsvej Cheføkonom Helge J. Pedersen København 15. juni 2009 1 Global økonomisk krise men nu lysner det Langvarig krise med rod i boligmarkedet Krisen har spredt sig fra Wall

Læs mere

Guide. Foto: Scanpix/Iris. November 2014 - Se flere guider på bt.dk/plus og b.dk/plus. sider PRISKRIG PÅ FLYBILLETTER: SE HVOR MEGET DU KAN SPARE

Guide. Foto: Scanpix/Iris. November 2014 - Se flere guider på bt.dk/plus og b.dk/plus. sider PRISKRIG PÅ FLYBILLETTER: SE HVOR MEGET DU KAN SPARE Foto: Scanpix/Iris Guide November 2014 - Se flere guider på bt.dk/plus og b.dk/plus 16 sider PRISKRIG PÅ FLYBILLETTER: SE HVOR MEGET DU KAN SPARE INDHOLD: Priskrig i luften...4 Priskrigen...8 GUIDE: Sådan

Læs mere

Værdiansættelse af SAS koncernen

Værdiansættelse af SAS koncernen HD (R) hovedopgave 2009 Christian Kjærgaard Xin Zhuo Indholdsfortegnelse HD afsluttende opgave forår 2009 Indledning...5 Problemformulering...6 Opgave struktur...7 Målgruppe...8 Afgrænsning:...9 Metodevalg...10

Læs mere

Værdiansættelse af Scandinavian Airlines

Værdiansættelse af Scandinavian Airlines Værdiansættelse af Scandinavian Airlines Forfatter: 277989 - Jesper Lavstsen Vejleder: Peter Løchte Jørgensen Institut for Økonomi Kandidatafhandling Cand.merc. i finansiering Juni 2011 Handelshøjskolen

Læs mere

Bliv klar til møde med banken

Bliv klar til møde med banken www.pwc.dk Bliv klar til møde med banken v/brian Rønne Nielsen Revision. Skat. Rådgivning. 7 år med finanskrise, lavvækst og uro i bankerne Karakteristika ved den nye virkelighed for SMV Knap likviditet

Læs mere

Strategisk regnskabsanalyse og værdiansættelse af SAS Koncernen

Strategisk regnskabsanalyse og værdiansættelse af SAS Koncernen Strategisk regnskabsanalyse og værdiansættelse af SAS Koncernen Kandidatafhandling Cand.merc.aud studiet Institut for Regnskab og Revision Copenhagen Business School 2012 Udarbejdet af Marianne Røder Pedersen

Læs mere

Krisen i Asien, ATTAC og Tobin skatten

Krisen i Asien, ATTAC og Tobin skatten Krisen i Asien, ATTAC og Tobin skatten Ved Christian Friis Bach, Lektor i International Økonomi ved Landbohøjskolen Tidl. formand for Mellemfolkeligt Samvirke http://www.flec.kvl.dk/cfb/ 1 Krisen i Asien:

Læs mere

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER Indledning Lægernes Pensionsbank tilbyder handel med alle børsnoterede danske aktier, investeringsbeviser og obligationer

Læs mere

Hvordan flytter Økonomi ud af baglokalet og hen til beslutningsbordet?

Hvordan flytter Økonomi ud af baglokalet og hen til beslutningsbordet? Hvordan flytter Økonomi ud af baglokalet og hen til beslutningsbordet? Hvad er business partnering? Den rolle Økonomi påtager sig for at understøtte forretningen, øge kvaliteten af beslutningsprocessen

Læs mere

Freedom2Act. Sales Pipeline Management

Freedom2Act. Sales Pipeline Management Sales Pipeline Management Sikrer øget profitabilitet Skab fremdrift i de mest værdifulde kundesegmenter Copyright 2009-2014 ApS. All rights reserved. 29DEC14 / 1 Sales Pipeline Management Hvis du vil opnå:

Læs mere

Markedsføringsmateriale. Bull & Bear. Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus.

Markedsføringsmateriale. Bull & Bear. Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus. Markedsføringsmateriale Bull & Bear Foretag den rigtige handel og få dobbelt så stort dagligt afkast. Uanset om du tror på plus eller minus. Bull Du tror på en stigning i markedet. Hvis du har ret, får

Læs mere

Værdiansættelse af SAS

Værdiansættelse af SAS Bachelor afhandling HA almen, 6. semester Forfatter: Kristian Hyldgaard Seminarvejleder: David Sloth Pedersen Institut: Erhvervsøkonomisk institut Værdiansættelse af SAS Handelshøjskolen i Århus 2011 Værdiansættelse

Læs mere

Investchefen følger ikke altid egne råd

Investchefen følger ikke altid egne råd MANDAG 11. MAJ NR. 88 / 2015 Skal vi regne på dine muligheder? landbobanken.dk/privatebanking 70 200 615 Investchefen følger ikke altid egne råd Teis Knuthsen, investeringsdirektør i Saxo Privatbank har

Læs mere

VP - Nu og i fremtiden En transformationsproces-del 2 Fortsættelse fra indlæg 7. maj 2007

VP - Nu og i fremtiden En transformationsproces-del 2 Fortsættelse fra indlæg 7. maj 2007 VP - Nu og i fremtiden En transformationsproces-del 2 Fortsættelse fra indlæg 7. maj 2007 Carsten Nørgaard IT-direktør Værdipapircentralen A/S SAS CIO Torsdag d. 15. maj 2008 Hvem er VP? Markedsejet Markedsdrevet

Læs mere

Hvordan udarbejdes en strategi

Hvordan udarbejdes en strategi LENNART SVENSTRUP Hvordan udarbejdes en strategi LENNART@KYOEVAENGET.DK 2011 Strategi Alle kan udarbejde en strategi! MEN: For at en strategi er noget værd i praksis, skal den tage udgangspunkt i virkeligheden,

Læs mere

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 DB Øjebliksbillede for 3. kvartal 2014 Introduktion 3. kvartal har ligesom de foregående kvartaler været præget af ekstrem lav vækst i alle dele af økonomien. BNP-væksten

Læs mere

benchmarking 2013: Markedet for innovationsfinansiering

benchmarking 2013: Markedet for innovationsfinansiering benchmarking 2013: Markedet for innovationsfinansiering Vækstfonden Vækstfonden er en statslig finansieringssfond, der medvirker til at skabe flere nye vækstvirksomheder ved at stille kapital og kompetencer

Læs mere

Kapitel 6 De finansielle markeder

Kapitel 6 De finansielle markeder Kapitel 6. De finansielle markeder 2 Kapitel 6 De finansielle markeder 6.1 Verdens finansielle markeder For bedre at forstå størrelsen af verdens finansielle markeder vises i de følgende tabeller udviklingen

Læs mere

Europaudvalget 2014-15 EUU Alm.del EU Note 17 Offentligt

Europaudvalget 2014-15 EUU Alm.del EU Note 17 Offentligt Europaudvalget 2014-15 EUU Alm.del EU Note 17 Offentligt Europaudvalget og Erhvervsudvalget EU-konsulenten EU-note Til: Dato: Udvalgets medlemmer og stedfortrædere 19. marts 2015 Status på EU s store investeringsplan

Læs mere

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, afdækning Dato 12. august 2014

Rentemarkedet. Markedskommentarer og prognose. Kilde, afdækning Dato 12. august 2014 Rentemarkedet Markedskommentarer og prognose Kilde, afdækning Dato 12. august 2014 Rentemarkedet DKK siden august og fremover 2.5 2 1.5 1 0.5 August 2013 NU Vores forventning til renteniveauet om 1 år

Læs mere

Køb af virksomhed. Værdiansættelse og Finansiering. v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald

Køb af virksomhed. Værdiansættelse og Finansiering. v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald Køb af virksomhed Værdiansættelse og Finansiering v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald Hvad er værdien af en virksomhed? Den værdi, som virksomheden kan handles til på et givet tidspunkt mellem

Læs mere

Social Media Rapport for VIRKSOMHED A/S af Bach & McKenzie

Social Media Rapport for VIRKSOMHED A/S af Bach & McKenzie Social Media Rapport for VIRKSOMHED A/S af Bach & McKenzie Dato: 22-08-2014 Copyright af Bach & McKenzie 2014 Introduktion Indholdsfortegnelse 03 Hovedtal Kære VIRKSOMHED A/S Tillykke med jeres nye Social

Læs mere

VisitDenmark 2010 Gengivelse af rapporten eller dele heraf er tilladt med kildeangivelse.

VisitDenmark 2010 Gengivelse af rapporten eller dele heraf er tilladt med kildeangivelse. Forecast for dansk turisme 2010-13. April 2010 Udgivet af: VisitDenmark April 2010 Adresse: Islands Brygge 43, 3. 2300 København S Tlf. +45 3288 9900 Kan gratis downloades på www.visitdenmark.com/analyser.

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 2. marts 2010 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Fokus siden november Recessionen går på hæld holdbart opsving på vej Nøgletal har væeret blandet men nogle har overrasket positivt

Læs mere

Innovative Strategier - muligheder for udvikling af havne. Frederica den 25.02.2013. Adjunkt Tove Brink, Ph.D. tbr@sam.sdu.

Innovative Strategier - muligheder for udvikling af havne. Frederica den 25.02.2013. Adjunkt Tove Brink, Ph.D. tbr@sam.sdu. Innovative Strategier - muligheder for udvikling af havne. Frederica den 25.02.2013 Adjunkt Tove Brink, Ph.D. tbr@sam.sdu.dk 6550 4226 1 Agenda Præsentation. Innovation hvad er det? Hvorfor innovation?

Læs mere