Kvartalsrapport. 3. kvartal 2015

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "Kvartalsrapport. 3. kvartal 2015"

Transkript

1 Kvartalsrapport 3. kvartal 2015 RESUME Økonomiske udsigter Amerikansk økonomi synes fortsat at køre i et fornuftigt tempo, medens økonomien i Europa fortsætter sit gradvise opsving. Væksttempoet i den japanske økonomi synes at bremse mere op end forventet, medens udviklingen i BRIK landene generelt har skuffet fælt. Den økonomiske vækst er faldet markant i såvel Rusland som Brasilien, og tilbagegangen i den kinesiske økonomi er sandsynligvis større end forventet. Som investor skal vi ikke frygte den aftagende økonomiske vækstrate i Kina, men se det som en naturlig evolution af Kina. Selv med aftagende vækstrater i Kina, vil der forventeligt hvert år ske en pæn velstandsforbedring for rigtigt mange kinesere, som nu pludselig går fra fattigdom til at blive forbruger og dermed efterspørger flere varer. Denne udvikling vil med meget stor sandsynlighed fortsætte i mange år fremover, og dermed åbner der sig på sigt større og større muligheder på det kinesiske marked for vestlige virksomheder. Derfor er vi af den opfattelse, at kursfaldene på mange aktiemarkeder i 3. kvartal 2015 ikke er starten på en større nedtur, og at de sandsynligvis heller ikke bunder i en frygt for en større nedtur i verdensøkonomien. Det er således vores vurdering, at den væsentligste årsag til de kraftige kursfald i 3. kvartal 2015 har været, at der var kommet for mange spekulative penge ind i aktiemarkedet, og da det ikke gik helt som forventet, blev aktierne hurtigt solgt igen. Aktiemarkedet De seneste nøgletal for den kinesiske økonomi viser, at virksomhederne igen ser lidt mere positivt på fremtiden, hvilket de tilsvarende målinger for både de europæiske og amerikanske virksomheder også indikerer. Dermed kan en mere positiv udvikling på aktiemarkederne bliver understøttet af, at det fremadrettet går lidt bedre for både økonomien og i de underliggende selskaber. Obligationsmarkedet Med udsigt til en fortsat lav inflation og et gradvist økonomisk opsving i både verdensøkonomien og i den europæiske økonomi, vurderer vi, at de lange renter i den nærmeste fremtid vil forholde sig i ro. Derfor anbefaler vi at placere en mindre del af obligationsformuen i mellemlange- og lange danske realkreditobligationer. Er de store kursfald på aktier i 3. kvartal en overreaktion eller er vi på vej ind i en ny krise? Læs side 7-10

2 Aktieindeks Udviklingen på de finansielle markeder i 3. kvartal 2015 Udvikling i 3. kvartal 2015 Værdi Værdi Ændring i kvt. Afkast i 3.kvt. Afkast i 2015 OMX CGI 1.133, ,00-23,15-2,04% 22,84% OMXC Cap. GI 1.193, ,61-12,73-1,07% 19,65% MSCI World All Countries 1.785, ,84-169,81-9,51% 1,47% MSCI USA* , ,20-967,00-7,33% 1,62% MSCI Europa* , , ,28-9,19% 0,79% MSCI Japan* , , ,80-12,51% 7,37% *opgjort i DKK ex. udbytte Rente Rente Ændring i Renteudvikling i Danmark kvt. Afkast i 3.kvt. Afkast i 2015 Rente på indskudsbeviser -0,75-0,75 0,00-0,20% -0,33% 4% STAT ,23-0,17 0,06-0,18% 0,47% 3% STAT ,39 0,34-0,05 0,41% -0,36% 4,5% STAT ,60 1,33-0,27 5,06% -3,31% 4% NYK ,72 3,69-0,03 1,60% -2,31% EFFAS 1-5** -0,26% -0,01% Valutakurser Værdi Værdi Ændring i kvt. Afkast i 3.kvt. Afkast i 2015 USD/DKK 6,67 6,66-0,01-0,13% 8,78% EUR/DKK 7,46 7,46 0,00 0,01% 0,27% JPY/DKK 0,054 0,055 0,001 1,85% 7,84% Aktiemarkedet Det har på de finansielle markeder været et meget begivenhedsrigt kvartal. Knapt havde usikkerheden omkring Grækenland fortaget sig før, der blev sat fokus på et nyt usikkerhedsmoment. Står den kinesiske økonomi over for en hård opbremsning og sender verdensøkonomien i recession? Det var det spørgsmål, som pludselig verden over prægede overskrifterne. En række skuffende økonomiske nøgletal fra Kina resulterede i et massivt udsalg af kinesiske aktier, og en kædereaktion, hvor alt som havde med Emerging Markets at gøre blev udsat for store kursfald, hvilket også forplantede sig til store kursfald på de fleste vestlige aktiemarkeder. Det har selvfølgelig heller ikke hjulpet på stemningen, at det hæderkronede tyske selskab VW er blevet taget i at have fusket med deres forurenings tal på flere af deres biler. Det fremgår af skemaet oven for, at det danske aktiemarked igen har klaret sig flot i sammenligningen, idet OMXC GI Cap. indekset i kvartalet blot er faldet med 1%, medens de udenlandske aktiemarkeder er faldet markant. Verdensindekset for aktier, MSCI World All Countries, faldt, målt i DKK, med knap 10%, hvilket næsten har udvisket hele årets stigning. I BRIK landene har der jf. skemaet på næste side været tale om et blodbad! Kursfaldene går, målt i DKK, fra -9% i Indien til -33% i Brasilien. Spørgsmålet er selvfølgelig, er dette en overreaktion, eller er vi på vej ind i en ny alvorlig krise? Dette vil vi forsøge at besvare i denne Kvartalsrapport. 2

3 Jan-10 maj-10 sep-10 jan-11 maj-11 sep-11 jan-12 maj-12 sep-12 jan-13 maj-13 sep-13 jan-14 maj-14 sep-14 jan-15 maj-15 sep-15 Land Aktieindeks Afkast i DKK i Q Afkast i DKK i 2015 Brasilien Bovespa -33,28% -33,94% Rusland Micex -15,15% 14,29% Indien Sensex 30-9,36% -0,55% Kina Shanghai -30,27% 6,47% Obligationsmarkedet På obligationsmarkedet har der i 3. kvartal været nogle beskedne afkast. 4% STAT 2017 har givet et afkast på -0,18%, medens EFFAS 1-5 (benchmark for danske statsobligationer med en løbetid på mellem 1-5 år) har givet et afkast på -0,26%, og den meget lange statsobligation har givet et afkast på 5,06%. Henset til de meget store kursfald, der har været på de fleste aktiemarkeder i det forgangne kvartal, forekommer disse afkast meget beskedne. Ydermere er det højst sandsynligt, at det var uroen på de finansielle markeder, der fik den amerikanske centralbank til at udskyde sin første renteforhøjelse, og den europæiske centralbank har udtalt, at den overvejer yderligere pengepolitiske tiltag, hvis inflationen ikke stiger. Som det fremgår af nedenstående graf har inflationen i Euroland i løbet af 2015 ligget omkring 0, og den seneste måling for september 2015 viste sammenlignet med samme periode året før et fald i inflationen på -0,1% p.a. Kerneinflationen, dvs. inflationen uden fødevarer og energi, viste i samme periode en beskeden stigning på 0,9% p.a., hvilket er langt fra ECB s målsætning om en inflation i niveau 2,0% p.a. Dermed er vejen åben for yderligere obligationsopkøb fra ECB s side, hvis den finder det nødvendigt. Inflationen i Euroområdet 4 % (å/å) Kilde: Eurostat Valutamarkedet Der har ikke været de store bevægelser på de store valutaer i det forgangne kvartal. USD er næsten uforandret over for såvel euro som DKK, medens den japanske yen er blevet styrket med under 2% over for både USD, euro og danske kroner. Imidlertid er der sket nogle meget kraftige bevægelser på Emerging Markets valutaerne, hvor specielt den brasilianske og russiske valuta er blevet svækket markant. For begge lande gælder, at den økonomiske situation er blevet forværret betydeligt i den senere tid. Den kinesiske valuta har længe været tæt knyttet til den amerikanske dollar, men Kina har nu ladet deres valuta blive mere flydende. Det har resulteret i, at den kinesiske valuta i kvartalet over for såvel USD som euro er blevet svækket en smule, men som det ses af skemaet på næste side, er der tale om en mindre svækkelse. 3

4 Europa Land Valuta Ændring i DKK i Q Ændring i DKK i 2015 Brasilien BRL -21,39% -26,68% Rusland RUB -14,55% -2,86% Indien INR -3,73% 4,55% Kina CNY -2,32% 6,45% Den økonomiske udvikling i 3. kvartal 2015 Den økonomiske vækst har i 2. kvartal 2015 sammenlignet med samme periode året før været på 1,5% p.a. Væksten forventes at have været på et lidt højere niveau i 3. kvartal, omkring 1,6% p.a. sammenlignet med 3. kvartal Dermed forsætter den europæiske økonomi sit gradvise opsving godt trukket af en pæn vækst i eksporten som følge af den forbedrede konkurrenceevne, der er kommet via eurosvækkelsen i slutningen af 2014 og starten af Som beskrevet tidligere er det europæiske inflationsniveau stadig meget lavt, idet inflationen gennem hele 2015 har befundet sig tæt på 0% p.a., medens kerneinflationen har været tæt på 1,0% p.a., hvilket er et godt stykke fra ECB s målsætning på 2,0% p.a. Som følge af den fortsat lave oliepris har ECB nedjusteret deres inflationsforventninger for 2016 fra tidligere 1,5% p.a. til nu blot 1,1% p.a. Dermed er der skabt god mulighed for yderligere pengepolitiske tiltag, hvis ECB ønsker at understøtte det økonomiske opsving ydeligere. USA Efter den vækstmæssige skuffelse i 1. kvartal 2015 som følge af den hårde amerikanske vinter, har det vist sig, at den økonomiske vækst tiltog endnu mere end forventet i 2. kvartal 2015, idet årsvæksten er blevet opjusteret fra tidligere 2,3% p.a. til nu 3,7% p.a. Opjusteringen skyldes et højere privatforbrug, lageropbygning samt et højere investeringsniveau end forventet. Der er således i overvejende grad tale om sunde oprevideringer, idet alle forholdene er tegn på, at både virksomheder og forbrugere ser mere lyst på fremtiden. Det lidt højere niveau for produktion til lager, kan dog påvirke væksten i negativ retning i 3. kvartal 2015, idet virksomhederne måske bare har fremrykket noget af deres produktion. Derfor forventes den økonomiske vækst i 3. kvartal 2015 sammenlignet med samme kvartal året før at være aftaget til et niveau omkring 2,4% p.a. Den amerikanske arbejdsløshed fortsætter med at falde, og i kombination med en fortsat lav oliepris, er der udsigt til at privatforbruget i de kommende kvartaler fortsat vil ligge på et relativt højt niveau, hvilket vil være understøttende for en fortsat fremgang i den amerikanske økonomi. Dette burde normalt have udløst den første amerikanske rentestigning i længere tid, men som tidligere nævnt skete dette alligevel ikke på seneste centralbankmøde i september, sandsynligvis som følge af den finansielle uro. Inflationsudviklingen i den amerikanske økonomi tilskynder dog ikke til at evt. rentestigninger bliver kraftige. Som det fremgår af figuren næste side, er der også i USA en meget lav inflation. Den seneste måling for august 2015 viser sammenlignet med august 2014 en stigning på 0,2% p.a.. Kerneinflationen viste en stigning på 1,8% p.a., og den har i det seneste år ligget meget stabilt lige under de 2,0% p.a.. Dermed er der ikke tegn på nogen accelererende inflation i USA, hvorfor den amerikanske centralbank (Fed) kan være mere afventende med evt. renteforhøjelser. 4

5 Kilde: BLS (Bureau of Labor Statistics) Japan Der har gennem 2015 været store vækstmæssige udsving i den japanske økonomi, idet væksten var på hele 3,9% p.a. i 1. kvartal 2015, -1,2% p.a. i 2. kvartal 2015 og forventelig 1,2% p.a. i 3. kvartal 2015 sammenlignet med de samme kvartaler året før. En momsforhøjelse i april 2014 fra 5% til 8% kan forklare de vækstmæssige udsving, men samlet set ser den økonomiske vækst i Japan dog lidt svagere ud end tidligere forventet, om end pilen stadig peger fremad. Inflationsmæssigt ser det også ud til, at det er begyndt at gå den forkerte vej igen, idet seneste måling for august 2015 sammenlignet med august 2014 blot viser en stigning på 0,2% p.a., hvilket er langt fra den japanske centralbanks målsætning om en inflationsstigning på 2,0% p.a. Kombinationen af et for lavt inflationsniveau og en lidt lavere end forventet økonomisk vækst gør, at der nu (igen) tales om, at den japanske centralbank er på vej med endnu flere pengepolitiske stimuli. BRIK landene Inflation Kerneinflation Brasilien 2015 har på ingen måder været noget godt år for Brasilien. Den økonomiske situation er gradvist blevet forværret, og økonomien er nu i recession. Den økonomiske vækst blev på -2,6% p.a. i 2. kvartal 2015, og væksten forventes at være faldet yderligere til -3,5% p.a. i 3. kvartal 2015 sammenlignet med de tilsvarende kvartaler året før. Tilliden til regeringen er efterhånden stort set på nulpunktet, specielt efter at det er kommet frem, at mange, også højtstående politikere, er involveret i en kæmpemæssig korruptionsskandale i det store statslige olieselskab Petrobras. Dertil kommer, at regeringen ikke har indført tilstrækkelige økonomiske reformer, hvilket har skuffet de internationale investorer, som derfor har solgt ud af deres aktiver i Brasilien. Det har ført til en markant svækkelse af den brasilianske valuta på knap 27% over for euro og danske kroner i Svækkelsen af valutaen har resulteret i en stigende inflation, der for august 2015 sammenlignet med august 2014 nu er på hele 9,5% p.a. Kraftigt stigende inflation har i løbet af 2015 fået centralbanken til at sætte den ledende rente, Selic renten, op. Den er nu på hele 14,25%! Faldende vækst, stigende inflation og stigende renter er selvfølgelig en meget giftig cocktail også for den brasilianske økonomi, hvilket har fået arbejdsløsheden til at stige og privatforbruget til at falde. Kreditratingen for Brasilien er blevet nedjusteret af Standard & Poors, og de brasilianske virksomheders forventninger til den nærmeste fremtid er nu på et rekord lavt niveau, endog under niveauet fra Finanskrisen! Den økonomiske situation i Brasilien er således meget dyster, men det er måske netop det, der skal til, for at der bliver gjort noget politisk, så landet kan begynde at udnytte dets store potentiale? 5

6 Rusland 2015 har også været et meget dårligt år for den russiske økonomi. En fortsat meget lav oliepris har været en stærk medvirkende årsag til, at den økonomiske vækst i 2. kvartal 2015 blev -4,6% p.a. og forventelig på et niveau omkring -3,5% p.a. i 3. kvartal 2015 sammenlignet med samme kvartaler året før. Den russiske valuta var ellers blevet styrket i 1. halvår af 2015, hvilket i kombination med et aftagende inflationsniveau gjorde det muligt for den russiske centralbank at sænke renten, men i 3. kvartal er den russiske valuta blevet svækket med over 12% over for euro og USD, medens inflationen ikke længere falder. Således blev inflationen på 15,8% for august 2015 sammenlignet med samme periode året før, hvilket var en mindre stigning i forhold til juli måneds tal. Derfor er den russiske centralbank også ophørt med at nedsætte renten. Indien Efter en flot vækstmæssig start på 2015 med en økonomisk vækst på 7,5% p.a. i 1. kvartal 2015 sammenlignet med 1. kvartal 2014, var det forventet, at Indien kunne fastholde dette høje niveau gennem hele 2015, men det har desværre vist sig ikke at være tilfældet. Den økonomiske vækst faldt til 7,0% p.a. i 2. kvartal 2015 og væksten forventes at have været omkring samme niveau i 3. kvartal 2015 sammenlignet med samme kvartaler året før. Inflationsniveauet har i 2015 været faldende, og inflationen var i august 2015 på blot 3,7% p.a. sammenlignet med august Det for Indien lave inflationsniveau samt lidt lavere end forventet økonomiske vækst, var sandsynligvis baggrunden for, at den indiske centralbank i slutningen af september sænkede den ledende rente med 0,5% point til 6,75%. Kina Den økonomiske vækst i Kina har i årets første 2 kvartaler været på 7,0% p.a. sammenlignet med samme perioder året før. Imidlertid har der i løbet af 3. kvartal været en række skuffende økonomiske nøgletal, herunder import- og eksportvæksten, investeringslysten og industriproduktionen. Desuden blev en af landets større byer og havne, Tianjin, i august ramt af en stor eksplosion i havneområdet, hvilket gav en større forsinkelse i transport af varer til og fra Kina. Disse forhold gør, at den kinesiske vækst i 3. kvartal 2015 sammenlignet med 3. kvartal 2014 formodentlig er faldet til et niveau omkring 6,5% p.a., men dette estimat er behæftet med større usikkerhed end sædvanligvis som følge af de nævnte forhold. Udsigten til den store opbremsning i den økonomiske vækst var ifølge mange økonomer den væsentligste årsag til, at der i kvartalet har været stor uro på de finansielle markeder, og i særdeleshed på de finansielle markeder i Emerging Markets. Regeringen i Kina har ikke bare ladet stå til, den har reageret på den lidt større svækkelse i økonomien. Den har annonceret, at den vil fremrykke planlagte infrastrukturinvesteringer samt øge reformprocessen, og den kinesiske centralbank har både sænket renten samt nedsat reservekravene til landets banker, så de kan låne mere ud. Alt sammen tiltag som i de kommende måneder bør kunne stimulere væksten. Kina ændrede den 11. august kursfastsættelsen på deres valuta, renminbien (RMB). Tidligere fulgte valutaen slavisk den amerikanske dollar, dog med et udsvingsbånd rundt om denne. Det betød i praksis, at når den amerikanske dollar ændrede sig, så ændrede kursen på RMB sig også over for de pågældende landes valutaer. I praksis førte Kina således en fastkurspolitik over for USD. Men det har de ændret. Nu får markedskræfterne i langt højere grad lov til at bestemme kursudviklingen på RMB, idet der er valgt en ny måde at fastsætte kursen på. Udsvingsbåndet i % over for USD fastholdes, men dagens slutkurs over for USD bliver næste dags middelkurs med samme procentvise udsvingsbånd. Kina kan således stadig begrænse, hvor meget valutaen kan styrkes/svækkes med inden for den enkelte dag, men det er markedskræfterne som bestemmer, om valutaen skal styrkes/svækkes over tid. Den kinesiske valuta har herved taget et stort skridt mod en flydende valuta, hvilket vi i den vestlige verden bør hilse 6

7 velkommen. Kina valgte ud fra et strategisk synspunkt at foretage denne ændring på et tidspunkt, hvor der kom dårlige nøgletal fra økonomien, hvorfor den umiddelbare reaktion var en svækkelse på 2-3% point over for både USD og euroen. Dette blev i medierne tolket som en devaluering og endnu et tegn på, at krisen i Kina var mere alvorlig end antaget. Problemet i denne (mis)fortolkning er desværre, at det var markedet, som handlede valutaen ned og ikke de kinesiske myndigheder, som foretog en devaluering. I den vestlige verden bør vi glæde os over den nye kursfastsættelsespolitik, da den er endnu et skridt på vejen for Kina mod en mere åben økonomi. Vi skal i langt højere grad fokusere på de positive langsigtede konsekvenser af ændringen i stedet for, om valutaen blev svækket eller ej. På det seneste er der kommet to positive undersøgelser fra de kinesiske industrivirksomheder, som viser, at virksomhederne er begyndt at se lidt mere positivt på fremtiden, hvilket kan være det første tegn på, at de økonomiske vækstudsigter ser lidt bedre ud igen. Inflationen er i august måned 2015 sammenlignet med samme måned året før tiltaget en kende til 2,0% p.a. I juli viste en tilsvarende måling en inflation på 1,6% p.a. Baggrunden for inflationsstigningen er stigende fødevarepriser, hvor bl.a. svinepriserne i august måned 2015 sammenlignet med august 2014 steg med knap 20%. Inflationsstigningen bør dog ikke vække bekymring, og en inflation på 2,0% er stadig et lavt niveau. Samlet omkring den økonomiske udvikling i 3. kvartal 2015 Amerikansk økonomi synes fortsat at køre i et fornuftigt tempo, medens økonomien i Europa fortsætter sit gradvise opsving. Væksttempoet i den japanske økonomi synes at bremse mere op end forventet, medens udviklingen i BRIK landene, hvor den økonomiske vækst er faldet markant i både Rusland og Brasilien, generelt har skuffet. Også den kinesiske økonomi har sandsynligvis oplevet en større tilbagegang end ventet. Region Forventninger Økonomiske nøgletal 2014r 2015e 2016e BNP Vækst Inflation BNP Vækst Inflation BNP Vækst Inflation USA 2,40% 1,60% 2,40% 0,20% 2,80% 1,80% Euroland 0,90% 0,40% 1,50% 0,10% 2,00% 1,20% Japan 0,00% 2,40% 1,00% 1,00% 1,20% 1,00% Danmark 1,10% 0,60% 1,60% 0,60% 2,00% 1,50% Brasilien 0,00% 6,30% -3,50% 9,50% -1,00% 7,50% Rusland 0,60% 7,80% -4,00% 15,00% -1,00% 10,00% Indien 7,10% 6,70% 7,20% 4,50% 7,80% 5,00% Kina 7,40% 2,00% 6,80% 1,50% 6,50% 2,00% Kilde: Dansk FI Økonomi Det fremgår af tabellen på næste side, at OECD nu forventer, at verdensøkonomien vil køre i et lidt lavere gear i 2015 end i Dette dækker over en uændret økonomisk vækst i USA, en fremgang i den økonomiske vækst i både Eurolandene og Japan, medens tilbagegangen i væksten skal findes i den 7

8 resterende del af verden, hvor lande som Kina og i særdeleshed Brasilien har en større tilbagegang. Der tegner sig således et billede af, at de gamle økonomier i 2015 vokser på bekostning af de nye økonomier. Forventningerne for 2016 er heldigvis, at der vil komme mere gang i hele verdensøkonomien, med en økonomisk vækst i 2016, der forventes at blive højere end både i 2015 og De gamle økonomier forventes at fortsætte deres fremgang i 2016, medens vækstraten i den kinesiske økonomi forventes at falde yderligere. Den brasilianske vækst vil stadig være negativ om end mindre negativ end i 2015, og den øvrige del af verden vil få det en del bedre. I det forgangne kvartal har der været skrevet meget om, at det var vækstnedgangen i Kina, der var skyld i de store kursfald på aktiemarkederne, så skal man nu være nervøs for at dette vil fortsætte, idet den økonomiske vækst forventes at aftage yderligere i Kina i 2016? Det korte svar er nej!. Vi har gennem flere kvartalsrapporter beskrevet, hvorledes den kinesiske økonomi er i gang med en omstillingsproces fra en eksportdrevet økonomi til en service- og forbrugsrelateret økonomi svarende til de vestlige lande. Da Kina s demografi også ligner de vestlige økonomier meget, og i særdeleshed den japanske og europæiske med et stigende antal ældre mennesker, må vi således forvente, at væksten i den kinesiske økonomi gradvist vil aftage imod et niveau, som vi kender det i Europa, dvs. et niveau omkring de 2% p.a. Dette er ingen hemmelighed, og det har økonomerne længe vidst ville ske. Den amerikanske investeringsbank, Goldman Sachs forventning er, at den kinesiske vækstrate over en årrække i gennemsnit vil falde med 0,3% point p.a., eksempelvis en vækst i 2015 på 6,8%, 6,5% i 2016 og 6,2% i 2017, og så fremdeles. Selv om den kinesiske regering har stor erfaring med at føre planøkonomi, vil det være illusorisk at forvente, at nedgangen vil ske så lineært, som beskrevet. Det må forventes, at der kommer op- og nedture omkring disse forventede vækstrater, bl.a. som følge af, at når den kinesiske økonomi bliver mere markedsorienteret, så vil den i stigende omfang blive mere afhængig af de generelle økonomiske konjunkturer i verdensøkonomien. Derfor bliver det i mange år fremover en balancegang for den kinesiske regering at styre den forventede nedgang i den økonomiske vækst, så verdens 2. største økonomi kommer til at opleve det, som økonomerne kalder en blød landing. Årlig vækst ifølge OECD 8

9 Som investor skal vi ikke frygte den aftagende økonomiske vækstrate i Kina, men derimod se det som en naturlig evolution af Kina. Selv med aftagende vækstrater i Kina, vil der forventeligt hvert år ske en pæn velstandsforbedring for rigtigt mange kinesere, som går fra fattigdom til at blive forbruger, og dermed efterspørger flere varer. Denne udvikling vil med meget stor sandsynlighed fortsætte i mange år fremover, og dermed åbner der sig på sigt større og større muligheder på det kinesiske marked for de vestlige virksomheder. I den forbindelse er en mere åben og markedsorienteret kinesisk økonomi en klar fordel for de vestlige virksomheder, herunder tiltaget med at lade den kinesiske valuta flyde. Derfor er vi af den opfattelse, at kursfaldene på mange aktiemarkeder i 3. kvartal 2015 ikke er starten på en større nedtur, og at det sandsynligvis heller ikke bunder i en frygt for en større nedtur i verdensøkonomien. Hvis investorerne for alvor havde frygtet, at den økonomiske vækst i verdensøkonomien var ved at kollapse, ville den naturlige reaktion have været, at investorerne i stedet i stor stil var søgt over i obligationsmarkedet med et større rentefald til følge. Som det ses af afkastene på obligationsmarkedet i 3. kvartal 2015 på side 2 i rapporten, har afkastene og rentefaldene i kvartalet været relativt beskedne. Bl.a. derfor vurderer vi, at kursfaldene i bund og grund udspringer af andre årsager, hvor vækstnedgangen i den kinesiske økonomi bare har været den udløsende faktor. Mange spekulative investorer kom ind i aktiemarkedet i 2015 og i særdeles i Kina De kinesiske selskaber er ofte noteret såvel i Kina som Hong Kong. Aktier noteret i Kina har i lang tid kun kunne købes af kinesere, men der er gradvist blevet åbnet op for, at også udlændinge kan købe aktier på børserne i Kina. Denne andel er dog stadig meget lille. Derfor er de kinesiske aktier, der er noteret i Kina, stadig domineret af kinesiske investorer. I efteråret 2014 blev det muligt for kinesere at optage lån og investere pengene i kinesiske aktier. Det betød, at mange kinesere pludselig også kunne spille på aktiemarkedet, og der blev skabt en ekstrem efterspørgsel efter de kinesisk noterede aktier på bl.a. Shanghai Børsen. Som det ses af kursudviklingen på Shanghai CSI 300 Indekset fra medio oktober 2014 og frem til juni måned, steg indekset fra et niveau omkring indeks 2400 til knap 5400 svarende til en stigning på 125% på få måneder! En så kraftig kursudvikling på de kinesiske aktier er selvfølgelig uholdbar i længden, medmindre at der er noget økonomisk, der tilsiger stigningen. Det pudsige var, at kursudviklingen skete forud for en lidt større end forventet opbremsning i den kinesiske økonomi. De økonomiske nøgletal var således ikke umiddelbart særligt understøttende for kursudviklingen på de kinesiske aktier. Der var efter vores 9

10 vurdering skabt en boble på det kinesiske aktiemarked, og det var denne, som sprang hen over sommeren. De spekulative tendenser i 2015 var ikke udelukkende et kinesisk fænomen, men det har givetvis også præget de etablerede aktiemarkeder i både Europa og USA, om end i mindre omfang. Som det fremgår af grafen nedenfor, hvor den blå linje angiver kursudviklingen på det amerikanske aktieindeks S&P 500, og den røde linje angiver, hvor stor en sikkerhedsstillelse der er sket i forbindelse med lånefinansierede køb af amerikanske aktier, fremgår det, at der i 1. halvår af 2015 skete en pæn stigning i både aktieindeks og ikke mindst i de lånefinansierede aktiekøb. Dette viser, at der kom mange nye lånefinansierede penge ind i aktiemarkedet. Indtjeningsudviklingen i de amerikanske selskaber i S&P 500 indekset, forventes at vise en tilbagegang i 2015 sammenlignet med det, der blev realiseret i Dette skyldes udelukkende de olierelaterede selskaber, idet indtjeningen faktisk forventes at stige med ca. 7% i gennemsnit blandt alle andre selskaber, om end dette også er i underkanten af, hvad der tidligere var forventet. De store kursfald på det kinesiske aktiemarked i kombination med et kollaps i indtjeningen hos de olierelaterede selskaber, har sandsynligvis skræmt de kortsigtede investorer, og det er sandsynligvis disse korte og spekulative penge, som nu er kommet ud af aktiemarkedet igen. Det positive er, at det nu ser ud til, at investorerne igen har fået nedbragt lånefinansieringen kraftigt. Data for lånefinansieringen er desværre ikke aktuelle data, men fra august måned, så mon ikke lånefinansieringen er blevet bragt yderligere ned i september, så vi nu er tilbage på samme niveau, som vi har set gennem hele 2014? Det er således vores vurdering, at den væsentligste årsag til de kraftige kursfald i 3. kvartal 2015 har været, at der var kommet for mange spekulative penge ind i aktiemarkedet, og da det ikke gik helt som forventet, blev aktierne hurtigt solgt igen. Det ser umiddelbart ud til, at vi kan være over det værste, hvorfor vi i 4. kvartal kan forvente en mere positiv kursudvikling på aktiemarkederne. Samtidig indikerer de seneste nøgletal for den kinesiske økonomi, at virksomhederne igen ser lidt mere positivt på fremtiden, hvilket de tilsvarende målinger for både de europæiske og amerikanske virksomheder også indikerer. Dermed kan det være, at en mere positiv udvikling på aktiemarkederne bliver understøttet af, at det generelt går lidt bedre for både økonomien og i de underliggende selskaber. 10

11 Aktier Prisfastsættelsen af aktiemarkedet, her illustreret ved det amerikanske aktieindeks S&P 500, steg jf. grafen nedenfor, i starten af 2015 kraftigt, men denne nu er tilbage til det niveau, som vi så gennem Kilde: Factset.com Grafen viser, hvilket PE niveau (price earning - angiver hvad investor betaler for 1 kr. overskud), de amerikanske selskaber i S&P 500 indekset handles til ud fra den indtjening, som analytikerne forventer, at selskaberne vil realisere i de kommende 12 måneder. Dette tal benævnes forward 12-månders PE niveau. Jo lavere dette tal er, desto billigere er aktierne og omvendt. Den grå vandrette stiplede linjer illustrerer, hvad de amerikanske S&P 500 selskaber i gennemsnit er blevet handlet til i de seneste 10 år. Den stiplede grønne linje illustrerer tilsvarende, hvad selskaberne i de seneste 5 år i gennemsnit er blevet handlet til. Som det fremgår af figuren, handles de amerikanske aktier aktuelt til en forward 12 måneders PE værdi på 15,2, hvilket nu kun er en lidt over gennemsnittet for de seneste 5-10 år. Når aktierne er prisfast til den dyre side, og når den økonomiske udvikling ikke går helt så stærkt som forventet, er det ekstra vigtigt at have fokus på, at det er kvalitetsselskaber, der investeres i. Et kvalitetsselskab er efter vores vurdering et selskab: - med en dygtig ledelse - som har en robust forretningsmodel, der ikke er for afhængig af de økonomiske konjunkturer - formår at tjene gode penge, som ikke bliver investeret i uprofitable nyinvesteringer, men i stedet kommer aktionærerne til gode i form af pæne udbytter og/eller aktietilbagekøb Ved i høj grad at fokusere på kvalitetsselskaber er vi af den opfattelse, at investor i de kommende år kan opnå et tilfredsstillende afkast på aktiemarkedet. 11

12 Obligationer Som det ses af grafen over renteudviklingen på den tyske 10 årige rente og den 30 årige danske realkreditrente, skete der en kraftig stigning i renteniveauet i slutningen af 2. kvartal 2015 og starten af 3. kvartal 2015, men renterne er faldet lidt tilbage igen på det seneste. Med udsigt til en fortsat lav inflation og et langsomt økonomisk opsving i både verdensøkonomien og i den europæiske økonomi, vurderer vi, at de lange renter i den nærmeste fremtid vil forholde sig i ro. Derfor anbefaler vi at placere en mindre del af obligationsformuen i mellemlange- og lange danske realkreditobligationer, medens den resterende del holdes i korte obligationer alternativt kontanter. Obligationer fra Emerging Markets i Lokalvaluta har haft et meget svært kvartal. Vi er stadig positive på denne aktivklasse, da det værste synes at være overstået her, hvorfor vi anbefaler at have en vis andel placeret i Højrentelande i lokalvaluta Dansk 30-årig real Tysk 10-årig 2. oktober 2015 Dansk Formue- & Investeringspleje A/S Fondsmæglerselskab Nærværende kvartalsrapport kan ikke erstatte den rådgivning, der gives i Dansk Formue- & Investeringspleje A/S, Fondsmæglerselskab. Rapporten er således ikke en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer. Selskabet påtager sig heller ikke noget ansvar for rapportens rigtighed eller fuldkommenhed, selvom rapporten naturligvis er søgt sikret et korrekt og retvisende indhold. Selskabet påtager sig ikke noget ansvar for eventuelle tab, der følger af værdipapirhandler foretaget på baggrund af kvartalsrapporten. Citeres der fra kvartalsrapporten, skal dette ske med kildeangivelse og udarbejdelsesdato. Dansk Formue- & Investeringspleje A/S, Fondsmæglerselskab Telefon Roskilde Vejle - Aarhus 12

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2015

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2015 Kvartalsrapport 2. kvartal 2015 RESUME Økonomiske udsigter Efter et dyk i den økonomiske vækst i USA i 1. kvartal 2015, primært som følge af ekstraordinære forhold, er den økonomiske vækst i 2. kvartal

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2015

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2015 Kvartalsrapport 4. kvartal 2015 RESUME Økonomiske udsigter Verdensøkonomien har tabt en anelse styrke i det forgangne kvartal, primært som følge af en lidt lavere vækst i USA, men verdensøkonomien forventes

Læs mere

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2015

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2015 Kvartalsrapport 1. kvartal 2015 RESUME Økonomiske udsigter Samlet set har verdensøkonomien i 1. kvartal sandsynligvis oplevet et fald i vækstniveauet som følge af en meget lav økonomisk vækst i USA. USA

Læs mere

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2014

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2014 Kvartalsrapport 2. kvartal 2014 RESUME Økonomiske udsigter Mens den amerikanske økonomi ser ud til at have genvundet en pæn styrke i løbet af 2. kvartal 2014, har både den kinesiske, indiske og europæiske

Læs mere

Kvartalsrapport 2. kvartal 2017

Kvartalsrapport 2. kvartal 2017 Kvartalsrapport 2. kvartal 2017 RESUME Økonomiske udsigter Den økonomiske vækstrate i verdensøkonomien forventes at være kommet op i et lidt højere gear i 2. kvartal 2017, end det der blev realiseret i

Læs mere

Kvartalsrapport 2. kvartal 2018

Kvartalsrapport 2. kvartal 2018 Kvartalsrapport 2. kvartal 2018 RESUME Økonomiske udsigter Det ser fortsat ud til, at vi har været vidne til et fortsat pænt opsving i verdensøkonomien i løbet af 2. kvartal 2018, om end at vækstfremgangen

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2014

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2014 Kvartalsrapport 4. kvartal 2014 RESUME Økonomiske udsigter 4. kvartal 2014 har været endnu et kvartal, hvor den økonomiske vækst i verdensøkonomien samlet set er foregået i et behersket tempo. Der er dog

Læs mere

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED!

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! Nyhedsbrev Kbh. 2. dec. 2015 Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! November blev en forholdsvis rolig måned med stigende aktier og en styrket dollar ift. til euroen. Det resulterede

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

Kvartalsrapport 4. kvartal 2017

Kvartalsrapport 4. kvartal 2017 Kvartalsrapport 4. kvartal 2017 RESUME Økonomiske udsigter Der har generelt været en pæn økonomisk vækst i de fleste lande/regioner gennem 4. kvartal 2017, hvilket kunne tyde på, at den økonomiske vækst

Læs mere

Udvikling i 4. kvartal 2008

Udvikling i 4. kvartal 2008 DANSK Kvartalsrapport for 4. kvartal 2008 Aktieindeks Værdi Udvikling i 4. kvartal 2008 Værdi 30.09.08 31.12.08 Ændring i 4.kvt. Afkast i 4.kvt. Afkast i 2008 OMX CPH* 324,48 227,98-96,50-29,74% -48,96%

Læs mere

Kvartalsrapport 4. kvartal 2018

Kvartalsrapport 4. kvartal 2018 Kvartalsrapport 4. kvartal 2018 RESUME Økonomiske udsigter Den økonomiske vækst synes at aftage i flere af de store regioner i løbet af 4. kvartal 2018, og verdensøkonomien er på vej ned i et lidt lavere

Læs mere

Udvikling i 3. kvartal 2007. Værdi Værdi

Udvikling i 3. kvartal 2007. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 3. kvartal 2007 Udvikling i 3. kvartal 2007 Aktieindeks Værdi Værdi 29.06.07 28.09.07 Ændring i 3.kvt. Afkast i 3.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 476,08 485,83 9,75 2,05% 14,74% OMX

Læs mere

Udvikling i 1. kvartal 2008. Værdi Værdi

Udvikling i 1. kvartal 2008. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 1. kvartal 2008 Aktieindeks Udvikling i 1. kvartal 2008 Værdi Værdi 31.12.07 31.03.08 Ændring i 1.kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2008 OMX CPH* 446,69 405,55-41,14-9,21% -9,21%

Læs mere

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2016

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2016 Kvartalsrapport 3. kvartal 2016 RESUME Økonomiske udsigter De fleste udviklede økonomier fik en lidt lavere økonomisk vækst i både 2. og 3. kvartal 2016 sammenlignet med de samme kvartaler året før, mens

Læs mere

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2010

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2010 Kvartalsrapport 3. kvartal 2010 RESUME Økonomiske udsigter Væksten i verdensøkonomien er fortsat i gang med at aftage. Og på grund af risiko for overophedning i Emerging Markets skal vi i den vestlige

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2013

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2013 Kvartalsrapport 4. kvartal 2013 RESUME Økonomiske udsigter Der har i 4. kvartal generelt ikke været de store overraskelser i den økonomiske udvikling. Det er næsten samme sang som i det foregående kvartal,

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2016

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2016 Kvartalsrapport 4. kvartal 2016 RESUME Økonomiske udsigter Til trods for både et overraskende resultat af Brexit afstemningen i juni samt det amerikanske præsidentvalg i november 2016, har den økonomiske

Læs mere

Kvartalsrapport 1. kvartal 2019

Kvartalsrapport 1. kvartal 2019 Kvartalsrapport 1. kvartal 2019 RESUME Økonomiske udsigter De økonomiske nøgletal har i store dele af 1. kvartal 2019 været til den svage side, hvor en kombination af en generel lagerreduktion hos virksomhederne

Læs mere

Kvartalsrapport for 2. kvartal 2009

Kvartalsrapport for 2. kvartal 2009 Kvartalsrapport for 2. kvartal 2009 Aktieindeks Udvikling i 2. kvartal 2009 Værdi Værdi Ændring i 31.03.09 30.06.09 2.kvt. Afkast i 2.kvt. Afkast i 2009 OMX CPH* 207,29 259,41 52,12 25,14% 13,79% OMX C20*

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

Kvartalsrapport 1. kvartal 2018

Kvartalsrapport 1. kvartal 2018 Kvartalsrapport 1. kvartal 2018 RESUME Økonomiske udsigter Det økonomiske opsving i verdensøkonomien fortsatte med at tage til i fart ind i 2018, og de positive udsigter blev bekræftet af IMF, der opjusterede

Læs mere

Kvartalsrapport 2. kvartal 2019

Kvartalsrapport 2. kvartal 2019 Kvartalsrapport 2. kvartal 2019 RESUME Økonomiske udsigter Handelskrigen mellem USA og Kina er begyndt at sætte dybere og dybere spor i verdensøkonomien, hvorfor de økonomiske udsigter for de fleste regioner

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Markedskommentar februar: Meget mere end Trump effekten!

Markedskommentar februar: Meget mere end Trump effekten! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2017 Markedskommentar februar: Meget mere end Trump effekten! Februar blev en rigtig god måned for både aktier og obligationer med positive afkast i alle aktivklasser. Aktier blev

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Udvikling i 1. kvartal 2009. Værdi Værdi OMX CPH* 227,98 207,29-20,69-9,08% -9,08% OMX C20* 247,72 228,36-19,36-7,82% -7,82%

Udvikling i 1. kvartal 2009. Værdi Værdi OMX CPH* 227,98 207,29-20,69-9,08% -9,08% OMX C20* 247,72 228,36-19,36-7,82% -7,82% DANSK Kvartalsrapport for 1. kvartal 2009 Udvikling i 1. kvartal 2009 Værdi Værdi Aktieindeks 31.12.08 31.03.09 Ændring i 1.kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2009 OMX CPH* 227,98 207,29-20,69-9,08% -9,08%

Læs mere

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4 PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger

Læs mere

Markedskommentar juli: Gode regnskaber og nøgletal, behersket inflation og fortsat faldende dollar!

Markedskommentar juli: Gode regnskaber og nøgletal, behersket inflation og fortsat faldende dollar! Nyhedsbrev Kbh. 3. aug 2017 Markedskommentar juli: Gode regnskaber og nøgletal, behersket inflation og fortsat faldende dollar! Dollaren fortsatte med at falde i juli. Det skyldes en kombination af en

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007

Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007 Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007 Aktieindeks Udvikling i 1. kvartal 2007 Værdi Værdi 29.12. 30.03.07 Ændring i 1.kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 423,43 443,92 20,49 4,84% 4,84% OMX C20*

Læs mere

Kvartalsrapport 1. kvartal 2017

Kvartalsrapport 1. kvartal 2017 Kvartalsrapport 1. kvartal 2017 RESUME Økonomiske udsigter Der har ikke været de store overraskelser i den økonomiske udvikling i løbet af 1. kvartal 2017. Der tegner sig fortsat et billede af en verdensøkonomi,

Læs mere

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2014

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2014 Kvartalsrapport 1. kvartal 2014 RESUME Økonomiske udsigter Den økonomiske vækst i USA forventes som følge af den hårde amerikanske vinter og en lageropbygning hos virksomhederne i de forgangne kvartaler

Læs mere

Markedskommentar juni: Med Euroland ude af krisen stiger euroen og renterne!

Markedskommentar juni: Med Euroland ude af krisen stiger euroen og renterne! Nyhedsbrev Kbh. 3. juli 2017 Markedskommentar juni: Med Euroland ude af krisen stiger euroen og renterne! En faldende dollar og vigende europæiske aktier gav den første negative måned i lang tid. Nøgletallene,

Læs mere

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus!

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Nyhedsbrev Kbh. 3. jul. 2015 Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Juni blev en måned, hvor den græske krise tog al fokus fra et Europa på vej mod opsving. Usikkerheden gav aktiekursfald. Der

Læs mere

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2012

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2012 Kvartalsrapport 1. kvartal 2012 RESUME Økonomiske udsigter Vækstopbremsningen har i kvartalet været større end forventet i Emerging Markets, og specielt er udviklingen i Kina foruroligende. Hvis ikke landet

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2011

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2011 Kvartalsrapport 4. kvartal 2011 RESUME Økonomiske udsigter OECD s leading indicators, som historisk har været en meget god indikator for, hvilken retning verdensøkonomien udvikler sig i, indikerer, at

Læs mere

Markedskommentar august: Geopolitisk risiko giver billigere aktier!

Markedskommentar august: Geopolitisk risiko giver billigere aktier! Nyhedsbrev Kbh. 4. sep 2017 Markedskommentar august: Geopolitisk risiko giver billigere aktier! Den anspændte situation omkring Nordkorea har bevirket, at aktierne blev billigere målt på pris i forhold

Læs mere

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2012

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2012 Kvartalsrapport 2. kvartal 2012 RESUME Økonomiske udsigter Der har i de fleste lande og i særdeleshed i BRIK landene i løbet af 2. kvartal 2012 været en større opbremsning i den økonomiske vækst end forventet.

Læs mere

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne!

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Nyhedsbrev Kbh. 5. apr. 2016 Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Marts blev en mere rolig måned på aktiemarkederne godt hjulpet på vej af lempelige centralbankerne. Faldende

Læs mere

Kvartalsrapport for 3. kvartal 2009

Kvartalsrapport for 3. kvartal 2009 Kvartalsrapport for 3. kvartal 2009 Aktieindeks Udvikling i 3. kvartal 2009 Værdi Værdi Ændring i 30.06.09 30.09.09 3.kvt. Afkast i 3.kvt. Afkast i 2009 OMX CPH* 259,41 297,96 38,55 14,86% 30,70% OMX C20*

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2012

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2012 Kvartalsrapport 3. kvartal 2012 RESUME Økonomiske udsigter Den økonomiske vækst har, selvom der på det seneste spores fremgang, generelt været skuffende i 3. kvartal 2012. Udviklingen på det vigtige amerikanske

Læs mere

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2013

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2013 Kvartalsrapport 3. kvartal 2013 RESUME Økonomiske udsigter Der er ikke noget som tyder på, at vi på nuværende tidspunkt står over for et langvarigt økonomisk opsving i verdensøkonomien, men det kan være,

Læs mere

Markedskommentar april: Mere politisk forudsigelighed i Europa!

Markedskommentar april: Mere politisk forudsigelighed i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 2. maj. 2017 Markedskommentar april: Mere politisk forudsigelighed i Europa! Europæiske og danske aktier var i storform i april måned. Det ser endelig ud til, at der kommer lidt mere ro

Læs mere

Udvikling i 4. kvartal 2007. Værdi Værdi

Udvikling i 4. kvartal 2007. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 4. kvartal 2007 Aktieindeks Udvikling i 4. kvartal 2007 Værdi Værdi 28.09.07 31.12.07 Ændring i 4.kvt. Afkast i 4.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 485,83 446,69-39,14-8,06% 5,49% OMX

Læs mere

Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år!

Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år! Nyhedsbrev Kbh. 6. jan. 2016 Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år! December afsluttede et forholdsvist turbulent år med fornyet uro på aktiemarkederne pga., at ECB

Læs mere

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2011

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2011 Kvartalsrapport 1. kvartal 2011 RESUME Økonomiske udsigter Den økonomiske vækst har i 1. kvartal 2011 ligget på et relativt højt niveau, men inflationen er ved at blive en udfordring. Dette er specielt

Læs mere

Markedskommentar August: Investorvenlige centralbanker og lavere omkostninger!

Markedskommentar August: Investorvenlige centralbanker og lavere omkostninger! Nyhedsbrev Kbh. 5. sep. 2016 Markedskommentar August: Investorvenlige centralbanker og lavere omkostninger! August måned blev en fornuftig og mindre begivenhedsrig måned domineret af mindre aktiestigninger

Læs mere

Kvartalsrapport 3. kvartal 2018

Kvartalsrapport 3. kvartal 2018 Kvartalsrapport 3. kvartal 2018 RESUME Økonomiske udsigter Den økonomiske vækst synes at aftage en anelse i flere af de store regioner i løbet af 3. kvartal 2018, men dette sker fra et forholdsvis højt

Læs mere

Big Picture 3. kvartal 2015

Big Picture 3. kvartal 2015 Big Picture 3. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO September 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer Er USA i et økonomisk opsving? Vil Europa fortsætte sin fremgang? Vil finanskrisen i Kina blive global?

Læs mere

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden!

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Nyhedsbrev Kbh. 2. jun. 2016 Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Maj blev en god måned på aktiemarkederne godt hjulpet af fornuftige nøgletal og en bedre markedstillid

Læs mere

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2010

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2010 Kvartalsrapport 2. kvartal 2010 RESUME Økonomiske Udsigter Verdensøkonomien har i 2. kvartal 2010 og samlet for 1. halvår af 2010 udviklet sig bedre end forventet, men det er i den vestlige verden sket

Læs mere

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2014

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2014 Kvartalsrapport 3. kvartal 2014 RESUME Økonomiske udsigter Vi er stadig vidne til et uens og svagt opsving i verdensøkonomien. Således ser den amerikanske økonomi fortsat ud til at fortsætte sin gradvise

Læs mere

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2010

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2010 Kvartalsrapport 1. kvartal 2010 Økonomiske udsigter RESUME Det er fortsat vores vurdering, at de fleste lande i 1. og 2. kvartal vil opleve pæne økonomiske vækstrater bl.a. fordi sammenligningstallene

Læs mere

Markedskommentar juni: Verdensøkonomien kæmper, mens Trump styrer markederne fra sin Twitter konto!

Markedskommentar juni: Verdensøkonomien kæmper, mens Trump styrer markederne fra sin Twitter konto! Nyhedsbrev Kbh. 2. juli 2018 Markedskommentar juni: Verdensøkonomien kæmper, mens Trump styrer markederne fra sin Twitter konto! Fortsat udsigt til stabil global vækst jf. OECDs ledende indikatorer Trump

Læs mere

Markedskommentar oktober: Røde oktober udsigt til handelsfred luner!

Markedskommentar oktober: Røde oktober udsigt til handelsfred luner! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2018 Markedskommentar oktober: Røde oktober udsigt til handelsfred luner! Moderat aftagende vækst jf. OECDs ledende indikatorer dog stadig over 3 % globalt Aktier er blevet markant

Læs mere

Kvartalsrapport for 4. kvartal 2009

Kvartalsrapport for 4. kvartal 2009 Kvartalsrapport for 4. kvartal 2009 Aktieindeks Udvikling i 4 kvartal 2009 Værdi Værdi Ændring i 30.09.09 31.12.09 4.kvt. Afkast i 4.kvt. Afkast i 2009 OMX CPH* 297,96 301,26 3,30 1,11% 32,14% OMX C20*

Læs mere

Markedskommentar juli: Fornuftige regnskaber og nøgletal samt tilnærmelser mellem USA og EU på handelsområdet giver aktiestigninger!

Markedskommentar juli: Fornuftige regnskaber og nøgletal samt tilnærmelser mellem USA og EU på handelsområdet giver aktiestigninger! Nyhedsbrev Kbh. 1. aug 2018 Markedskommentar juli: Fornuftige regnskaber og nøgletal samt tilnærmelser mellem USA og EU på handelsområdet giver aktiestigninger! Fortsat udsigt til stabil global vækst jf.

Læs mere

Markedskommentar februar: Inflationsfrygt udløser aktiekorrektion!

Markedskommentar februar: Inflationsfrygt udløser aktiekorrektion! Nyhedsbrev Kbh. 5. mar. 2018 Markedskommentar februar: Inflationsfrygt udløser aktiekorrektion! Inflationsfrygt i USA gav højere renter og udløste en aktiekorrektion, hvor aktierne faldt mere end 10 %.

Læs mere

Kvartalsrapport 3. kvartal 2017

Kvartalsrapport 3. kvartal 2017 Kvartalsrapport 3. kvartal 2017 RESUME Økonomiske udsigter Der har i 3. kvartal 2017 været lidt mere gang i både den europæiske og japanske økonomi end hidtil antaget, mens den amerikanske økonomi sandsynligvis

Læs mere

Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op

Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op Nyhedsbrev Kbh. 4. aug. 2016 Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op Juli måned blev særdeles god trukket af gode regnskaber med fine forventninger til fremtiden, udsigten

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2012

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2012 Kvartalsrapport 4. kvartal 2012 RESUME Økonomiske udsigter Der har i løbet af 4. kvartal 2012 generelt været en skuffende udvikling i langt de fleste regioner, hvor det stort set kun er væksten i USA,

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2010

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2010 Kvartalsrapport 4. kvartal 2010 Økonomiske udsigter RESUME Den økonomiske vækst har i 4. kvartal 2010 stort set udviklet sig som forventet, men der er i flere lande tegn på, at stigende fødevare- og råvarepriser

Læs mere

Markedskommentar maj: Synkront opsving og dollarfald!

Markedskommentar maj: Synkront opsving og dollarfald! Nyhedsbrev Kbh. 5. juni 2017 Markedskommentar maj: Synkront opsving og dollarfald! Europæiske og danske aktier havde igen en god måned pga. øget vækst og optimisme, flotte regnskaber, der blev suppleret

Læs mere

Multi Manager Invest i 2013

Multi Manager Invest i 2013 Multi Manager Invest i 2013 Året 2013 blev et godt investeringsår for flere af foreningens afdelinger Afkastudviklingen i aktieafdelingerne blev højere end ventet, hvorimod obligationsafdelingerne leverede

Læs mere

Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen!

Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen! Nyhedsbrev Kbh. 4. nov. 2015 Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen! Aktierne gjorde et meget flot comeback i oktober måned. En kombination af

Læs mere

Dansk økonomi på slingrekurs

Dansk økonomi på slingrekurs Dansk økonomi på slingrekurs Af Steen Bocian, cheføkonom, Danske Bank I løbet af det sidste halve år er der kommet mange forskellige udlægninger af, hvordan den danske økonomi rent faktisk har det. Vi

Læs mere

Markedskommentar oktober: Stærkeste aktiemåned siden februar!

Markedskommentar oktober: Stærkeste aktiemåned siden februar! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov 2017 Markedskommentar oktober: Stærkeste aktiemåned siden februar! Stærke økonomiske data, udsigt til snarlige skattelettelser og regnskaber, der retfærdiggør de højere værdisætninger,

Læs mere

Markedskommentar november: Amerikansk skattereform og danske aktienedtur!

Markedskommentar november: Amerikansk skattereform og danske aktienedtur! Nyhedsbrev Kbh. 4. dec 2017 Markedskommentar november: Amerikansk skattereform og danske aktienedtur! November blev en blandet måned med fortsat aktiefremgang i USA, mens Europa og specielt Danmark havde

Læs mere

BankInvest Optima 70+

BankInvest Optima 70+ 3. kvartal 2015 BankInvest Optima 70+ Brev til investorerne Kære investor Porteføljen faldt 8,4% i 3. kvartal af 2015, som for de finansielle markeder bar præg af usikkerhed om såvel kinesisk økonomi som

Læs mere

Udvikling i 2. kvartal 2007. Værdi Værdi

Udvikling i 2. kvartal 2007. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 2. kvartal 2007 Aktieindeks Udvikling i 2. kvartal 2007 Værdi Værdi 30.03.07 29.06.07 Ændring i 2.kvt. Afkast i 2.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 443,92 476,08 32,16 7,24% 12,43%

Læs mere

Markedskommentar november: Våbenhvile i handelskrigen!

Markedskommentar november: Våbenhvile i handelskrigen! Nyhedsbrev Kbh. 3. dec. 2018 Markedskommentar november: Våbenhvile i handelskrigen! Moderat aftagende vækst jf. OECDs ledende indikatorer dog stadig over 3 % globalt Aktier er blevet noget billigere ift.

Læs mere

GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN

GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN FINANSKRISER Gearing og nedgearing af økonomien BRIK landene (ex. Rusland) gik uden om Finanskrisen mens Vesten er i gang med en kraftig nedgearing ovenpå historisk

Læs mere

Markedskommentar september: Præsidentvalg, afventende centralbanker og Deutsche Bank!

Markedskommentar september: Præsidentvalg, afventende centralbanker og Deutsche Bank! Nyhedsbrev Kbh. 5. okt. 2016 Markedskommentar september: Præsidentvalg, afventende centralbanker og Deutsche Bank! September måned blev en forholdsvis rolig måned med fokus på problemerne hos Deutsche

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Markedskommentar august: Risikospredning på godt og ondt!

Markedskommentar august: Risikospredning på godt og ondt! Nyhedsbrev Kbh. 3. sep 2018 Markedskommentar august: Risikospredning på godt og ondt! Fortsat udsigt til stabil global vækst jf. OECDs ledende indikatorer Aktier er blevet billigere ift. indtjening og

Læs mere

Året der gik 2007. Valuta i 2007

Året der gik 2007. Valuta i 2007 Af Bo Lützen-Laursen & Rikke Halse Kristensen Året der gik 2007 År 2007 blev et begivenhedsrigt år. Den store sub prime krise brød ud og recessionsfrygten i USA blev større og større efterhånden som tiden

Læs mere

Udvikling i 2. kvartal 2008. Værdi Værdi

Udvikling i 2. kvartal 2008. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 2. kvartal 2008 Aktieindeks Udvikling i 2. kvartal 2008 Værdi Værdi 31.03.08 30.06.08 Ændring i 2.kvt. Afkast i 2.kvt. Afkast i 2008 OMX CPH* 405,55 392,94-12,61-3,11% -12,03%

Læs mere

Markedskommentar februar: Blød landing efter hård medfart!

Markedskommentar februar: Blød landing efter hård medfart! Nyhedsbrev Kbh. 2. mar. 2016 Markedskommentar februar: Blød landing efter hård medfart! Februar blev en urolig måned på aktiemarkederne. En vending i slutningen af måneden gjorde dog, at vores 3 afdelinger

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Markedskommentar september: Væksten i Europa accelererer!

Markedskommentar september: Væksten i Europa accelererer! Nyhedsbrev Kbh. 3. okt 2017 Markedskommentar september: Væksten i Europa accelererer! Den positive økonomiske udvikling var understøttende for aktiemarkederne, der gav pæne stigninger i september. Dollaren

Læs mere

23. september 2013 Emerging markets i økonomisk omstilling. Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest

23. september 2013 Emerging markets i økonomisk omstilling. Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest 23. september 2013 Emerging markets i økonomisk omstilling Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest En lang række emerging markets-lande har været i finansielt stormvejr de sidste tre måneder.

Læs mere

Markedskommentar september: Handelskrig so what!?

Markedskommentar september: Handelskrig so what!? Nyhedsbrev Kbh. 1. okt. 2018 Markedskommentar september: Handelskrig so what!? Fortsat udsigt til fornuftig global vækst jf. OECDs ledende indikatorer Aktier er blevet billigere ift. indtjening og men

Læs mere

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt!

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2014 Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! November måned blev en fin måned for amerikanske og europæiske aktier. Vores 3 afdelinger er steget med mellem

Læs mere

Finansudvalget FIU alm. del Bilag 48 Offentligt

Finansudvalget FIU alm. del Bilag 48 Offentligt Finansudvalget 2012-13 FIU alm. del Bilag 48 Offentligt Finansudvalget Den økonomiske konsulent Til: Dato: Udvalgets medlemmer 7. december 2012 OECD s seneste økonomiske landerapport samt overblik over

Læs mere

Puljeafkast for 3. kvartal samt de første 3 kvartaler Puljeafkast for årene 1997, 1998 og 1999

Puljeafkast for 3. kvartal samt de første 3 kvartaler Puljeafkast for årene 1997, 1998 og 1999 PuljeNyt Nr. 4-2000 Puljeafkast for 3. kvartal samt de første 3 kvartaler 2000 Puljeafkast for årene 1997, 1998 og 1999 Puljekommentarer 3. kvartal 2000 Spar Nord Banks forventninger 4. kvartal 2000 Kommentarer

Læs mere

Markedskommentar juni: Robust overfor Brexit

Markedskommentar juni: Robust overfor Brexit Nyhedsbrev Kbh. 5. jul. 2016 Markedskommentar juni: Robust overfor Brexit Selvom juni måned resulterede i et britisk farvel til EU, har vores All Weather porteføljer vist sig robuste overfor den efterfølgende

Læs mere

Udsigt til fortsat stærk global vækst ifølge ny prognose fra IMF

Udsigt til fortsat stærk global vækst ifølge ny prognose fra IMF KonjunkturNYT uge 16 16.-. april 18 Udsigt til fortsat stærk global vækst ifølge ny prognose fra IMF 3,9 pct. 3,9 pct. 1 16 17 18 19 Danmark Mindre fald i forbrugertilliden i april Renter, oliepriser,

Læs mere

Big Picture 3. kvartal 2016

Big Picture 3. kvartal 2016 Big Picture 3. kvartal 2016 Jeppe Christiansen CEO September 2016 Big Picture 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Læs mere

Markedskommentar september: Er aktierne klar til et comeback?

Markedskommentar september: Er aktierne klar til et comeback? Nyhedsbrev Kbh. 2. okt. 2015 Markedskommentar september: Er aktierne klar til et comeback? De hårdt prøvede aktie-aktionærer verden over måtte konstatere yderligere fald i september måned, selvom om nøgletallene

Læs mere

Markedskommentar januar: Europa er på vej ud af USA's skygge!

Markedskommentar januar: Europa er på vej ud af USA's skygge! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2017 Markedskommentar januar: Europa er på vej ud af USA's skygge! Januar blev en god måned for aktier, mens de europæiske renter steg og dollaren blev svækket. Pæne regnskaber

Læs mere

Markedskommentar maj: Stærk dollar og meget politisk og geopolitisk støj!

Markedskommentar maj: Stærk dollar og meget politisk og geopolitisk støj! Nyhedsbrev Kbh. 4. juni 2018 Markedskommentar maj: Stærk dollar og meget politisk og geopolitisk støj! 1. kv. blev en god regnskabssæson Stærkere dollar på stor renteforskel og uro i Italien og Spanien

Læs mere

Markedskommentar januar: Den lempelige pengepolitik lakker mod enden vækst- og indtjeningsfremgang skal drive aktiestigningerne!

Markedskommentar januar: Den lempelige pengepolitik lakker mod enden vækst- og indtjeningsfremgang skal drive aktiestigningerne! Nyhedsbrev Kbh. 2. feb. 2018 Markedskommentar januar: Den lempelige pengepolitik lakker mod enden vækst- og indtjeningsfremgang skal drive aktiestigningerne! Knap har ECB reduceret deres månedlige opkøb

Læs mere

Markedskommentar april: Manglende inflationspres giver rolige markeder og centralbanker!

Markedskommentar april: Manglende inflationspres giver rolige markeder og centralbanker! Nyhedsbrev Kbh. 3. maj 2019 Markedskommentar april: Manglende inflationspres giver rolige markeder og centralbanker! Moderat aftagende vækst jf. OECDs ledende indikatorer dog stadig over 3 % globalt. Aktier

Læs mere