Emerging Markets - Update Uge 50

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 50 Dato: 11. december 2015 Relaterede publikationer Investering I næste uge er der fokus på FOMC-mødet i USA Stor valgsejr til oppositionen i Venezuela Finansministeren fyret i Sydafrika Der er to vigtige begivenheder i næste uge. Fredag er der premiere på den nye Star Wars film, men inden da har den amerikanske centralbank fået placeret deres FOMC-rentemøde, hvor renten formentlig forhøjes for første gang siden Eftersom de fleste forventer en renteforhøjelse, bør den ikke få den store betydning for markedet. Meget vil dog afhænge af kommunikationen fra den amerikanske centralbank efterfølgende, dvs. hvordan ser kursen ud for 2016 og Fed vil formentlig signalere en meget forsigtig tilgang, og en sætning med data afhængig vil nok også snige sig ind. For Emerging Markets vil det formentlig være godt at få hul på bylden efter have ventet så lang tid. December er for EM-obligationsmarkedet ikke det optimale tidspunkt at hæve renten på, eftersom det i forvejen ikke voldsomt likvide marked er endnu mere tyktflydende i december. Det kan forstærke negative reaktioner på rentemødet, især i en tid hvor der er modvind til EMaktiver. De sidste måneder af 2015 har budt på vigtige valg i flere EM-lande. I Polen endte det med en sejr til populistiske PiS, hvilket finansielt set er negativt. I Argentina derimod endte valgene med en sejr til reformvenlige Macri. I Tyrkiet genvandt regeringspartiet AKP flertallet i parlamentet, hvilket fjerner politisk usikkerhed, men måske også giver præsident Erdogan mere magt. Sidste væsentlige valg i år foregik i søndags i Venezuela. Her var der parlamentsvalg, som endte med en fuldstændig sejr til oppositionen. Det lykkedes nemlig oppositionen at nå op på 112 pladser i parlamentet og dermed at få 2/3-dels flertal. Det var den vigtigste af alle grænser oppositionen kunne nå. Nu kan oppositionen få fyret forfatningsdommere og generelt hindre præsident Maduro i at regere. Oppositionen kan måske også få indkaldt til folkeafstemning omkring, hvorvidt Maduro skal forlade posten før tid. Men, og det er et stort men, Chavismo med præsident Maduro er stadig ved magten endnu. Der er mange forskellige forfatningsmæssige hindringer for at der kommer store ændringer. Præsident Maduro kan f.eks. aktuelt regere ved dekret, en ret som det nu snart forhenværende parlament måske forlænger, på trods af at befolkningen tydeligt har sagt, at man har fået nok. Det nye parlament tiltræder den 5. januar og derefter må vi se hvor meget præsident Maduro og resten af regimet er villig til at give sig. Der skal til næste år tages en række vigtige og upopulære beslutninger. F.eks. skal valutaen devalueres massivt, og det bør f.eks. vurderes, om landet har råd til at give benzinen væk gratis. Men at oppositionen officielt har vundet 2/3-dele af pladserne, er en kæmpe sejr for demokratiet i Venezuela. Obligationer fra Venezuela er som følge af oppositionens valgsejr steget voldsomt i denne uge. Figur 1: Rentespændet på Venezuelas statsobligationer er det højeste i Emerging Markets Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senior porteføljemanager tlf hans.chr.bachmann@ 1/6

2 Finansminister fyret i Sydafrika Onsdag aften fyrede præsident Zuma finansminister Nene. Det er meget negativt for Sydafrika, eftersom Nene har kæmpet for at få styr på de offentlige finanser og de statsejede virksomheder. Nene er blevet erstattet af David van Rooyen, som er en forholdsvis ukendt parlamentariker fra regeringspartiet ANC. Det er formentlig Nenes manglende vilje til at rette ind bag Zuma, som har fået ham fyret. Fyringen har betydet en massiv svækkelse af ZAR. USD/ZAR lå ca. på 14,6 inden fyringen og er nu svækket til omkring ca. 15,9 efter tidligere i dag kortvarigt at have krydset 16. Det lokale obligationsmarked har også været under pres, og renten på den 10-årige statsobligation er steget fra 8,8 % i onsdags til 10,5 % i dag. Vi vurderer, at der stadig er stor risiko for yderligere svækkelse af ZAR. Figur 3: Sydafrika har siden 2008 haft stort underskud på de offentlige finanser og fyringen af finansminister Nene svækker håbet om at få reduceret underskuddet. 2% 1% 0% -1% -2% 55% 50% 45% 40% 35% Figur 2: Zar er massivt svækket efter fyringen af finansminister Nene. -3% 30% -4% 25% -5% 20% Offentlig budget balance i % af BNP - Inkl. IMF Forecast Offentlig gæld i % af BNP - Inkl. IMFForecast (højre) Source: Thomson Reuters Datastream Udfordringerne for Sydafrika er måske ikke ovre, eftersom fyringen af finansministeren kan være den undskyldning, kreditvurderingsinstitutterne har brug for, for at fratage Sydafrika investment-grade-ratingen. Det offentlige underskud er højt på omkring 4 procent af BNP, og den offentlige gæld har været stærkt stigende siden finanskrisen i 2008, og derfor er der brug for en stærk finansminister. Regeringspartiet ANC med præsident Zuma evner desværre ikke at lave økonomiske reformer. Politisk usikkerhed er derfor en risiko i Sydafrika, som med fyringen af Nene for alvor er kommet tilbage i overskrifterne. Der er nogen tid til næste rentemøde i den sydafrikanske centralbank. Det er meget tvivlsomt om centralbanken ekstraordinært vil gøre noget, eftersom centralbanken historisk har en tilbageholdende stil og lader markedet agere frit. Centralbanken har også i dag været ude at sige at næste rentemøde som planlagt er den januar. 2/6

3 Afkastudvikling Ekstern gæld I den seneste uge har der været en smule modvind til EMobligationer udstedt i USD. Obligationerne har ikke kunnet følge de amerikanske statsobligationers rentefald. Det er blandt andet olieprisfald som har gjort ondt. Dertil kommer problemer i Sydafrika og Brasilien. Rentespændet på EMBI Global Diversified er derfor kørt ud med 14bp til 405bp. Indeksets rente steg 6bp til 6,25 %, mens afkastet blev på - 0,30 %. Non-IG-segmentet klarede sig lidt bedre end IG. Her var det især Venezuelas 11 % afkast som slog igennem, mens der generelt igen var modvind til afrikanske kreditter. Sydafrika (-4,2 %) og Brasilien (-1,6 %) trak IG-segmentets afkast ned. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta har haft massiv modvind over den seneste uge. Ingen lande så rentefald og Sydafrika toppede listen over rentestigninger med 113bp på en uge. Samlet har det betydet rentestigning for GBI-EM Global Diversified indekset på 22bp til 7,09 %, og det førte til et afkast på -1,00 % inden valutaudsving. EM-valutaerne havde endnu mere modvind og blev svækket over for både USD (1,27 %) og over for EUR (2,04 %). Sydafrika var klart svagest. Der var ikke nogen lande med styrkede valutaer over for EUR. Det samlede afkast over for EUR kunne opgøres til 3,03 %. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M td Åtd Aktuelt Aktuelt Uge Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -0,30% -0,90% 1,31% 6,25% Region Afrika -2,61% -3,90% -5,48% 7,85% Asien -0,22% -0,47% 1,25% 4,82% Europa -0,16% -0,47% 7,87% 5,07% Latinamerika 0,08% -0,83% -0,96% 7,14% M ellemøsten 0,31% 0,57% 0,43% 7,22% Kreditvurdering Investment Grade -0,57% -1,04% -0,87% 4,99% Non Invest ment Grade 0,05% -0,71% 5,19% 8,24% Land e Venezuela 10,95% 7,69% 30,53% 25,65% Argentina 2,14% 0,78% 24,75% 7,19% Libanon 0,69% 1,20% 2,47% 6,33% Slovakiet 0,61% -0,14% 5,67% 2,33% Marokko 0,49% 0,98% 0,47% 5,03% Egypten 0,38% -0,24% -7,81% 7,80% Jordan 0,36% -0,14% 0,00% 5,86% n.a. Honduras 0,31% 0,30% 8,67% 6,03% Ungarn 0,27% -0,13% 5,61% 3,84% Rusland 0,23% -0,39% 21,53% 4,84% Bolivia 0,22% 0,17% 7,10% 4,52% Kina 0,21% 0,05% 3,12% 3,90% Polen 0,18% -0,09% 3,23% 2,76% Filippinerne 0,13% -0,14% 3,13% 3,63% Rumænien 0,12% -0,15% 3,02% 4,03% Letland 0,09% 0,53% 4,67% 2,08% Litauen 0,07% 0,04% 4,04% 2,66% Serbien 0,04% 0,00% 7,62% 4,03% Indien 0,03% 0,15% 4,05% 3,08% Guatemala -0,03% -0,14% 2,10% 4,91% Panama -0,05% -0,65% 0,13% 4,53% Uruguay -0,07% -1,00% -4,79% 5,36% Kroatien -0,07% -0,32% 3,69% 4,76% Indonesien -0,14% -0,50% -1,55% 5,72% Paraguay -0,14% 0,25% -0,74% 5,81% Vietnam -0,19% 0,27% 0,96% 4,74% Jamaica -0,20% -0,62% 11,26% 6,84% Belize -0,20% -0,11% 12,12% 10,28% Trinidad & Tobago -0,21% 0,21% 0,21% 5,11% Den Dominikanske Republik -0,28% -1,66% 0,56% 6,70% Armenien -0,31% -0,35% 6,06% 6,90% Pakist an -0,32% -0,49% 7,00% 7,25% Peru -0,36% -0,79% -2,82% 4,82% Malaysia -0,54% -0,47% -0,89% 4,41% Hviderusland -0,54% -0,54% 23,28% 6,44% Georgien -0,54% -0,73% 5,72% 6,33% Tunesien -0,54% -1,01% -10,57% 7,55% n.a. Chile -0,57% -1,07% -2,49% 4,80% Kasakhstan -0,58% -0,53% 7,10% 5,94% Ukraine -0,62% -1,91% 45,56% 9,36% Tyrkiet -0,67% -0,69% -1,72% 5,34% Costa Rica -0,74% -1,38% -2,79% 7,67% Mongoliet -0,81% -0,66% 0,99% 9,04% El Salvador -0,97% -1,35% -8,52% 8,37% Kenya -1,12% -4,51% -9,51% 8,80% Mexico -1,16% -2,55% -5,23% 5,60% Senegal -1,32% -2,72% 0,08% 7,67% Sri Lanka -1,35% -2,35% -1,50% 7,12% Elfenbenskysten -1,37% -2,46% -3,26% 7,41% Colombia -1,38% -2,30% -6,96% 5,61% Brasilien -1,60% -2,58% -11,11% 7,14% Aserbajdsjan -1,72% -1,53% -2,43% 6,67% Nigeria -1,72% -3,60% -1,47% 7,77% Tanzania -1,77% -3,07% -4,34% 9,71% M ozambique -1,88% -1,89% -7,18% 13,63% Irak -1,88% -2,89% -10,08% 11,30% Namibia -2,20% -3,28% -1,13% 5,80% Ecuador -2,26% -0,65% -2,51% 14,08% Angola -2,74% -4,29% 2,98% 9,98% Etiopien -2,79% -4,32% -2,82% 8,22% Zambia -3,98% -7,06% -19,81% 12,00% Sydafrika -4,19% -5,23% -5,04% 6,22% Ghana -4,25% -5,32% -3,12% 11,51% Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

5 Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring Uge Ændring Åtd Unhedged to EUR -3,03% -5,01% -5,30% 7,09% Unhedged to USD -2,27% -1,64% -14,40% 7,09% Obligationsafkast -1,00% -1,00% 2,98% 7,09% Region * Asien -1,59% -3,67% 0,00% 5,39% 4 15 Europa -1,77% -3,99% -0,10% 5,97% Latin Amerika -2,61% -3,96% -11,95% 8,80% Afrika -12,72% -15,29% -17,51% 10,08% Lande * Brasilien -0,84% 0,81% -19,27% 15,85% Filippinerne -0,93% -3,53% 10,32% 4,81% 2-7 Thailand -1,24% -3,75% 5,01% 2,47% 1-22 Chile -1,26% -2,66% -2,14% 4,75% 5 37 Rumænien -1,32% -1,73% 2,70% 2,62% 8-22 Peru -1,33% -3,88% -4,17% 7,01% Polen -1,42% -2,83% -0,06% 2,49% Malaysia -1,67% -3,45% -5,54% 4,08% 3-3 Rusland -1,68% -7,27% 25,70% 9,74% Indonesien -1,87% -3,84% 1,24% 8,68% Ungarn -1,98% -2,84% 3,13% 2,94% Tyrkiet -2,20% -4,67% -12,68% 10,47% Mexico -3,29% -6,62% -1,23% 6,27% 8 40 Colombia -4,89% -7,41% -19,79% 8,24% Sydafrika -12,72% -15,29% -19,88% 10,08% *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) ,2% -1,3% -8,1% BSE Sensex 30 (INR) ,5% -3,4% -8,2% Russian RTS (USD) 793-4,1% -6,4% 0,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) ,9% -5,1% -1,6% Bovespa (BRL) ,6% 1,1% -8,8% 10-årig Treasury 2,24% -9 bp 1,9 bp 6,3 bp S&P ,23 0,1% -1,4% -0,3% Brent Crude olie 39,46-8,0% -10,5% -29,3% Guld, spot 1.074,78 1,7% 1,0% -9,4% EUR/USD 1,09 0,8% 3,6% -9,6% EUR/PLN 4,35 0,4% 1,8% 1,4% EUR/HUF 317,46 1,3% 2,1% 0,3% EUR/TRY 3,19 3,8% 3,7% 12,8% EUR/ZAR 16,92 7,7% 10,8% 20,9% USD/BRL 3,81 1,4% -1,5% 43,5% USD/MXN 17,20 2,9% 3,8% 16,6% USD/TRY 2,92 1,3% 0,4% 25,2% USD/ZAR 15,47 7,7% 7,0% 33,7% USD/CNY 6,44 0,6% 0,6% 3,7% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

6 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks Åtd. 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 1,3% 27,6% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,3% 3,6% S&P 500 (USD) 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,3% 65,4% Hang Seng (HKD) 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -8,1% -6,3% Bovespa (BRL) 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -8,8% -33,2% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% -1,6% 55,6% BSE Sensex 30 (INR) 17,4% -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -8,2% 29,4% Russian RTS (USD) 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% 0,3% -53,7% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6