BankNordik Markets Update

Transkript

1 BankNordik Markets Update 1. august 2013 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder Sommeren har præget de finansielle markeder i juli måned. Som beskrevet i foregående Markets Update opstod der en del turbulens oven på den amerikanske centralbankchef Bernankes tale i kongressen og hans udtalelser efter FOMC mødet. Men markederne er efterfølgende igen blevet relativt rolige. Der er dog fortsat forskel på, hvilke markeder og hvilke aktivtyper der betragtes. USA og Europa er tilbage på niveauerne fra før Bernankes udtalelser, men der er fortsat svaghed i Emerging Markets-områderne (EM). I disse markeder er det ikke lykkedes for hverken aktier eller obligationer at genvinde det tabte. Flere markedsaktører stiller nu spørgsmål ved om det i det hele taget vil ske indenfor en overskuelig fremtid. BankNordik mener fortsat at USA og Europa er de bedste steder at investere sine penge i aktier, mens det ser lidt anderledes ud på obligationssiden. Det er bankens vurdering at der fortsat er gode muligheder ved investeringer i statsobligationer i EM, i modsætning til de udviklede økonomier, hvor investorerne ikke kan forvente at opnå de store afkast. Den globale økonomi fortsætter den gode trend selv om Kina ser ud til at hænge lidt i vækstbremsen. Den månedlige opgørelse fra OECD viser også at alle BRIK- landende (Brasilien, Rusland, Indien og Kina) oplever nedgang, hvorimod USA og Europa viser fremgang. Detroit har været det store samtaleemne i USA. Konkursen i Detroit er den største kommunale konkurs i amerikansk historie. Konkursen markerede et lavpunkt for en amerikansk kommune der var den rigeste målt pr. indbygger i Bilindustrien er mere eller mindre væk og det lykkedes aldrig at få omstillet økonomien til de nye realiteter. I dag er indbyggertallet faldet med 2/3 og levestandarden er faldet til noget nær det laveste i Amerika bortset fra dele af Sydstaterne. På trods af den værste konkurs i amerikansk historie er der ingen hjælp at hente. Krisen bliver ikke set som systemisk, som f.eks. da New York modtog hjælp i En føderal hjælp vil også kræve godkendelse i Kongressen og da Detroit er styret af demokraterne, er der næppe hjælp at hente fra republikanerne. Hvad der kommer til at ske må tiden vise. Men hvis obligationsejerne kommer til at stå for tabet, vil det alt andet lige have stor indflydelse på prissætningen af gældsudstedelser, lige som det er set i Sydeuropa. Historisk set, har kommunale gældsudstedelser været betragtet som sikre investeringer. På trods af problemerne i Detroit forsætter den amerikanske økonomi med at vise god fremdrift. Den amerikanske jobvækst blev i juni på og det underbygger BankNordiks opfattelse af en økonomi der er på rette vej. Dette har dog gjort nogle investorer nervøse, idet den amerikanske centralbank hermed er kommet nærmere en nedtrapning af de månedlige obligationskøb (QE3). Den europæiske økonomi bliver også ved med at bedres. OECD s opgørelse over ledende økonomiske indikatorer (CLI modellen) for Europa peger opad. Der synes nu ikke længere at være nogen tvivl om at den nedgang Tyskland oplevede i starten af året, nu er ovre og at landet er tilbage på vækstsporet. De seneste Ifo-tal (tillidsindikator fra det tyske erhvervsliv) viser en bedring i opfattelsen af den nuværende situation, om end med en marginal mindre positiv opfattelse når det gælder fremtiden. På trods af dette viser det ordnede tal nu fremgang for 3. måned i træk og underbygger dermed de positive tendenser der allerede foreligger fra OECD. BankNordik gentager således, at det fortsat er bankens vurdering, at der er flere positive end negative signaler fra den globale økonomi, og fastholder anbefalingen om overvægt på aktier. Anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral Bemærk at der fortsat er tale om en anbefaling af at overvægte aktier i forhold til den neutrale aktieandel i de respektive porteføljer. Det eneste minus der er i global økonomi i øjeblikket, synes at være Kina. De seneste måneder er væksten blevet nedju- 1

2 steret og senest har regeringschefen forsikret at væksten ikke kommer under 7 %. BankNordik er en anelse mere tvivlende og forventer først at komme med en mere optimistisk tone når der kan ses en vending til det positive i OECD modellen. Baseret på bankens vurdering af udviklingen i det makroøkonomiske billede, er det fortsat BankNordiks forventning at det vil være verdens største økonomi USA, der vil agere lokomotiv i forhold til positiv økonomisk vækst fremadrettet, men nu med stigende positivt bidrag fra Europa. Aktiemarkedet Ferie, grillhygge og strandture har formentlig været investorernes primære fokus i den seneste måned, da aktiviteten på markederne har været noget under sædvanlig standard. I den foregående uge blev der dog handlet for ca. 1,3 mia. kr. på den danske børs, men det er stadig under halvdelen af normalen. Og det må siges at markederne har artet sig pænt under investorernes fravær. Turbulensen fra maj måned synes for længst at være gået i glemmebogen. Nye rekordniveauer er nået både for det danske C20 Cap og på de globalt set mere toneangivende indeks såsom S&P 500. I sidste måned var feriestemningen endnu ikke indfundet og manden i fokus hed Ben Bernanke. Og han løb med al opmærksomheden. Centralbankchefen udtrykte at»hvis økonomien fortsat forbedres«vil det være på sin plads at»moderere det månedlige indkøb af obligationer«(det såkaldte QE3- program designet til at stimulere økonomien). Som beskrevet i indledningen bevirkede det en del nervøsitet og urolighed i markedet. I slutningen af juni udviklede dette sig til en form for panik og S&P 500 faldt med 5,5 % på kun fire handelsdage fra 19. juni til 24. juni. Bernanke måtte derefter på banen igen og berolige markederne. Han udtalte at opkøbsprogrammets fremtid er afhængig af de kommende økonomiske data, og at intet er bestemt på forhånd. Pyhhh, et lettelsens suk faldt over markedet og feriestemningen kunne indfinde sig. Indenfor få uger var aktierne igen på rekordniveauer og freden var tilbage. Spørgsmålet er så bare om markedet er for følsomt overfor Ben Bernanke og diverse udtalelser fra hans og FEDs side? Investorer kan godt lide forudsigelighed og stabilitet, og med sikkerhed om et langvarigt støtteopkøbsprogram får man netop dette, omend programmets eksistens i sig selv vidner om en svag økonomi. Når opkøbene stopper, og stoppe må de jo på et tidspunkt, så vil det i sig selv ikke dræbe opturen på aktiemarkedet. Hvis de korte renter stiger mod himlen vil det forventeligt være dårligt nyt for aktierne. Men det vil også være farligt for opsvinget i USA og derfor vil FED ikke lade det ske. Bernanke er på vej på pension, og hans rolle er snart udspillet. Efterfølgeren, formentlig Janet Yellen, står parat i kulissen til at tage over. Men om det bliver hende eller en anden er mindre relevant, da den overordnede politik er fast. Opsvinget skal bevares og økonomien er stadig for svag til at centralbanken kan forsvare at trække støtten tilbage. Derfor var reaktionen på Bernankes udtalelser overdrevne, og markedet fandt hurtigt tilbage. Det er tvivlsomt om markedet vil udvise en tilsvarende voldsom reaktion på fremtidige udtalelser. Sommeren er en stille tid for de danske selskaber, der typisk først præsenterer regnskaber i slutningen af august, men i resten af Europa og i USA er regnskabssæsonen i fuld gang. I USA har over halvdelen af selskaberne rapporteret kvartalstal på nuværende tidspunkt og for de investorer der kombinerer solbadning og regnskabslæsning, har der overordnet set ikke været de store overraskelser i læsningen. Kvartalet er det næstmindst overraskende i forhold til forventningerne i over fire år. Selv om over 70 %. af selskaberne har fremlagt tal der er bedre end forventet, så slår de kun forventningerne med 3,2 % mod et gennemsnit på 4,3 % det seneste år og hele 7 % set over de sidste fire år. Det er selskaber indenfor Finans og Sundhedspleje der kommer ud i den høje ende, hvor finanssektoren, ledt af storbanker som Goldman Sachs og Bank of America, slog forventningerne med 10,7 %. Sundhedspleje, med selskaber såsom Well Point inc. slog forventningerne med 7,2 %. I den tunge ende er sektorer såsom Forsyning, Materials og Tech hvor både energiselskaber, mineselskaber og hæderkronede Microsoft måtte skuffe. Et Tech-selskab der ikke skuffede var Facebook. Aktien er steget med op mod 40 % efter tal der viste at særligt salg af annoncer på mobilapplikationer var steget meget og selskabets fokus på netop dette område ser ud til at give pote. Selskabets stifter Mark Zuckerberg udtalte sidste år at fokus skulle rettes mod mobildelen og at målet var at opnå en større annonceindtjening her end på almindelige computere. Caterpillar, der blandt andet leverer mineudstyr, måtte skuffe for tredje kvartal i træk. Særligt salget var faldet og selskabet forudser svagere efterspørgsel fra Emerging Markets. Herhjemme har danske FLS mærket problemerne i mineindustrien, da konkurrenternes regnskaber tyder på at nye investeringer er stoppet meget op. FLS er dog stadig steget i juli måned og BankNordik er positive på selskabet på trods af den nuværende afmatning. Mineindustrien er som bekendt meget afhængig af Kinas ve og vel, og selv om de officielle kilder i Kina stadig holder på et vækstmål på mellem 7 % og 7,5 % er der er del skepsis omkring dette blandt analytikere. Storbanken Bank of Americas team af analytikere indenfor global økonomi er bekymrede for vækstudsigterne for Kina. De skriver at der er en stigende risiko for skuffelser vedrørende Kinas vækst. Den nye ledelse i Kina forsøger at rydde op i den korrupte kultur der har været i banksektoren og forsøger samtidig at stimulere det hjemlige forbrug. Men banken peger på, at de værktøjer de har til rådighed er sparsomme, og at det kan være nød- 2

3 vendigt at gå længere hvis de vil holde væksten. Det kan være nødvendigt at søsætte større statsstøttede projekter indenfor boligbyggeri og infrastruktur for at holde hjulene i gang. Analytikerteamet er samtidig positivt på Europas økonomi, og forventer en svag positiv vækst herfra, mens USA skal stå for størstedelen af væksten i verden. Med svaghedstegn i Kina og Emerging Markets forventer de således ikke en global vækst på over 3 % for 2013 samlet set. For de nordiske og europæiske selskaber er de rapporterede resultater ikke helt så prangende. Her er det kun finanssektoren der slår forventningerne, men billedet overordnet set viser fald i både omsætningen og indtjening. Selskaber som Statoil og Nokia har været skuffende, mens Danone kom med et flot resultat. De europæiske aktier har dog trodset de dårlige regnskaber og er fulgt i kølvandet på de amerikanske aktier. Således bød måneden også på pæne stigninger i Europa det brede Euro Stoxx 50 er oppe med ca. 7 % for juli alene. Virksomhedshandler foregår oftest når der er stabile markeder med gode udsigter. Hvis én virksomhed vil købe en anden er det nødvendigt at tro på at prisen er den korrekte, og hvis aktiemarkedet er i risiko for at dykke vil man afvente, det siger sig selv. Derfor må man formode at det fortsat høje niveau af overtagelser og fusioner er udtryk for at virksomheder har en tiltro til fremtiden og ikke ser årsager til at udskyde opkøb. I første halvår var der opkøb for 1,18 billioner USD hvilket er en lille smule under samme periode sidste år, men stadig på et ganske højt niveau. Finanssektoren tjener ganske godt på at rådgive om disse køb, og de fem største banker på Wall-Street aug sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul tjente da også over 3 mia. USD alene på dette område. I forbindelse med seneste regnskaber har tonen fra disse banker været at aktiviteten er lidt faldende efter nogle aktive måneder. Fokus i den kommende måned bliver fortsat regnskaber. Men de månedlige jobtal fra USA er også meget vigtige, specielt når risikoen for aftrapning af QE skal vurderes. Den europæiske gældskrise er ikke så meget fremme for tiden, men det er før set, hvordan den pludselig kan blusse op og puste til markederne. BankNordik ser dog ikke dette som sandsynligt og forventer at august vil fortsætte i positivt territorium efterhånden som investorernes opmærksomhed for alvor vender tilbage fra ferie. De stigende kurser har dog gjort at der ikke er ligeså mange gode tilbud på aktiemarkedet som tidligere, og værdiansættelserne er ikke så lave som de har været. Det gør at pengene sidder lidt mere fast, og der skal blandt andet overbevisende regnskaber til at få dem frigivet. Likviditeten i markedet er dog stadig høj, og så længe renterne ikke er højere må en stor del finde vej til aktiemarkedet på jagt efter afkast. aug sep okt 2012 nov Figur 1: Euro Stoxx 50 dec jan feb mar apr Kilde: Bloomberg Opkøbsaktiviteten er stadig i højeste gear, og også her er Europa og USA smeltet sammen. Medicinalfirmaet fra Irland, ELAN inc. har længe været ombejlet af købere og nu er det US- baserede selskab Perrigo Co. der producerer håndkøbsmedicin på banen med et bud på 8,6 mia. USD. Samtidig har det franske Publicus og amerikanske Omnicom besluttet at slå pjalterne sammen. Dermed dannes verdens største reklamebureau med en omsætning på over 23 mia. USD. En sjov detalje er et denne fusion vil bringe rivalerne Coca-Cola og Pepsi ind som kunder i samme reklamebureau maj jun jul Obligationsmarkedet Sommerferiestemningen har præget obligationsmarkedet gennem det meste af juli måned. Udsvingene har generelt været beherskede og handelsaktiviteten har været beskeden. Den største bevægelse juli har kunnet byde på, har været i de 10-årige tyske renter der startede måneden på niveau 1,80 % for så at falde i første halvdel af måneden til ca. 1,50 % kun for at stige frem mod slutningen af måneden til det aktuelle niveau midt i mellem på ca. 1,68 %. Samlet betragtet et forholdsvist uforandret rentemarked, og altså fortsat uden egentlige tendenser til noget afgørende niveau-skifte. Den amerikanske centralbankchef Ben Bernanke og resten af FED har tiltrukket sig en del opmærksomhed. I ugerne op til den 10. juli, hvor referatet fra juni måneds FOMC-møde blev offentliggjort, var der opbygget en klar forventning (frygt) i markeder om at FED var klar til at stoppe for de kvantitative lempelser og det havde presset renterne op, men referatet var noget mere afdæmpet end investorerne havde frygtet, hvilket stemte overens med de signaler som flere topfolk fra FED havde været ude med i slutningen af juni. Det blev så fulgt op ugen efter, hvor Ben Bernanke var på talerstolen i Kongressen for at give sin halvårlige vurdering af den amerikanske økonomis tilstand. Her blev det igen understreget at FED først vil gøre noget når de mener at den amerikanske økonomi kan holde til det (læs: det kommer til at ske stille og roligt). Flytter vi blikket til Europa, så fik Portugal det til at risle koldt ned af ryggen på de finansielle markeder. Nogle kunne mene at dette var tiltrængt, da sommervarmen i den grad var kommet til Europa; men spøg til side så fik det frygten for en genopblussen af eurokrisen til at vende tilbage. At det skete samtidigt med at det kom frem at Grækenland havde svært ved at overbevise långiverne fra EU og IMF om, at de fortsat 3

4 august havde viljen til at gennemføre de lovede strukturtiltag gjorde ikke situationen bedre. Investorerne reagerede prompte og sendte de portugisiske renter markant op, og det smittede selvfølgelig af de på de andre middelhavslande. En modsatrettet, men dog noget mere afdæmpet, udvikling så vi i Nordeuropa, da investorerne søgte ly og sikkerhed her. aug sep okt nov dec BankNordik 2012 er fortsat af den overbevisning 2013 at renterne vil være stigende både på 6 og 12 måneders sigt, men det kommer ikke til at være en snorlige bevægelse. Det har juli måned været et glimrende eksempel på. Obligationsmarkedet set gennem låntager-briller For låntagere har udviklingen i obligationsmarkedet i juli måned, på trods af den seneste uges rentestigninger, samlet set bidraget med et mindre rentefald. Ved redaktionens afslutning i forhold til den seneste Markeds Update, blev den velkendte 3,5 % 2044 handlet i niveauet kurs 98,00, og aktuelt handles den omkring kurs 99 99,25 hvilket vi anser som et attraktivt niveau. Figur 2: Kursudvikling 3,5 % realkreditobligation 2044 jan feb Juni 2013 Juli 2013 mar apr maj jun jul Kilde: Bloomberg Valuta Stilheden har for alvor sænket sig over valutamarkedet. Sommerferien er på sit højeste og det betyder fravær af mange aktører. Det giver helt naturligt en væsentlig lavere aktivitet og noget lavere volumen, end det sædvanligvis er tilfældet. Efter de meget markante udtalelser fra den amerikanske centralbank FED i begyndelsen af juni måned, som skabte voldsom uro og førte til betragtelige rentestigninger i det amerikanske renteniveau, har piben nu fået en helt anden lyd. Stort set alle medlemmer af FED s pengepolitiske komité FOMC anført af centralbankchef Ben Bernanke, har pludselig fået meget travlt med at nedtone de forventninger til en snarlig tilbagetrækning af de pengepolitiske lempelser, som de skabte med deres uventet hårde retorik i juni måned. Missionen må siges at være lykkedes ganske godt, idet der igen er faldet mere ro over tingene, og den styrkelse af USD, som de første udtalelser medførte, er nu blevet annulleret. På rentemødet i den europæiske centralbank ECB den 4. juli, understregede centralbankchef Draghi, at renten vil blive holdt på et meget lavt niveau i lang tid endnu. Dermed er der genskabt nogenlunde ro på rentefronten på begge sider af Atlanten, og det har været den vigtigste årsag til, at forholdet mellem EUR og USD trods alt har været meget stabilt med begrænsede udsving. BankNordik forventer, at markedet fortsat vil være præget af sommerferie i den kommende måned, og dermed lav aktivitet og volumen. På den baggrund fastholder BankNordik prognoserne for de enkelte valutaer som angivet i forventningsskemaet. Her skal bankens holdninger gentages: Rentetilpasningslån: Som låntager bør man søge mod de længere af slagsen, ikke kun fordi renten stadig generelt er lav over hele kurven, men også fordi kreditforeningerne via deres omkostningsstruktur (bidrag og kursskæring) tager en stor del af rentebesparelsen når man som kunde vælger en kort tilpasning frem for en lang. Individuel rådgivning: Som altid gælder at der ikke er muligt at finde lige præcist et lån som passer alle låntagere, så kontakt din rådgiver for at få gennemgået dine muligheder. Kurssikring: BankNordik anbefaler som udgangspunkt altid kurssikring det gælder både ved hjemtagelser og indfrielser. 4

5 EUR/USD Efter de seneste mere bløde udtalelser fra FED er EUR/USD nu igen tilbage i det kendte interval Der er p.t. ikke noget der kan rykke markant på forholdet mellem EUR og USD. Renterne er faldet til ro og nøgletallene på begge sider af Atlanten ser ganske positive ud. Især tallene fra eurozonen har været overraskende positive på det seneste, og indikerer at krisen nu er ved at være lagt bag os. Tilliden til fremtiden hos såvel virksomheder som forbrugere er stigende, væksten begynder langsomt at tage fart igen i Tyskland og arbejdsløsheden i Spanien er faldet for første gang i to år. Positive tegn, som skaber tro på at bedre tider venter lige om hjørnet, og det opvejer det rentespænd, der p.t. er i favør af USD. Når det så kombineres med et marked, der fortsat er ramt af sommerferie, er der gode chancer for at intervallet vil kunne holdes på kort sigt. Der kan dog ændres på det forhold, såfremt rentemøderne i FED den 31. juli og ECB den 1. august resulterer i uventede beslutninger eller overraskende udtalelser fra de respektive centralbankchefer. (Resultaterne af møderne kendes først efter redaktionens deadline). GBP Pundet blev noget svækket efter rentemødet i Bank of England den 4. juli. Det var det første møde under ledelse af den nye centralbankchef Mark Carney, og det var overvejende dueagtige udtalelser han debuterede med. Til gengæld har der været opmuntring at hente fra mange gode økonomiske nøgletal fra England de seneste uger, senest understreget ved pæne BNPtal den 25. juli. Det har på ny skabt interesse for GBP, som nu stille og roligt er på vej op mod sit»sædvanlige«interval mellem 870 og 880 over for DKK. I det hele taget har GBP været ganske stabil i en rum tid. Inden for de seneste tre måneder har intervallet været over for DKK. BankNordik forventer ikke at det brydes på kort sigt, om end rentemødet i Bank of England den 1. august åbner mulighed for at det kan ske. (Resultaterne af møderne kendes først efter redaktionens deadline). NOK Den norske krone er langsomt ved igen at finde fodfæste efter den drastiske svækkelse, som blev forårsaget af Norges Bank s helt uventede nedjustering af den fremtidige rentebane på rentemødet den 20. juni. De økonomiske nøgletal falder nogenlunde ud, som forventet af Norges Bank, og dermed er sandsynligheden for en rentenedsættelse blevet mindre. Det sender igen købere af NOK på banen, om end det sker i noget mindre grad end hidtil set. Frygten for flere ubehagelige overraskelser sidder stadig dybt i mange investorer, og de kommer ikke tilbage lige med det samme. NOK har p.t. indhentet ca. halvdelen af det tabte, og stigningspotentialet herfra virker ikke overvældende. BankNordik forventer på kort sigt en stabil til svagt stigende NOK. aug sep okt nov dec jan 2012 Figur 3: Kursudvikling SEK-DKK Kilde: Bloomberg SEK Rentemødet i Riksbanken den 3. juli forløb som ventet uden nogen overraskelser, og dermed uændret rente og rentebane. SEK, som blev trukket med ned af det store fald i NOK, har nu igen indhentet noget af det tabte terræn efter rentemødet. Ganske som BankNordik havde forventet det. De økonomiske nøgletal fra Sverige er lidt af en pose blandede bolsjer, hvilket peger på en forholdsvis flad udvikling i svensk økonomi i den kommende tid. Dermed tegner det ikke til, at der skal ske de store ændringer i værdien af SEK, og BankNordik forventer en stabil kurs omkring det nuværende niveau på kort til mellemlang sigt. CHF Der er absolut intet interessant at berette om udviklingen i CHF, som fortsætter med at handle inden for et interval mellem 598 og 610 over for DKK. Der er intet der tyder på, at dette mønster skal brydes på kort sigt. feb mar apr JPY Efter en mindre pause er bevægelsen mod en svagere JPY genoptaget. Premierminister Abe og hans regeringsparti vandt den 21. juli en overbevisende sejr ved valget til det japanske Overhus, og har dermed et klart flertal, som gør det muligt for Abe at fortsætte Juni sin 2013ekspansive pengepolitik. Det Juli 2013 har investorerne med det samme taget til sig og JPY er siden valget blevet svækket. En tendens som BankNordik ser fortsætte i den kommende tid, dog i et moderat tempo og med små bump på vejen. maj jun jul banknordik ønsker alle en fortsat god sommer 5

6 BankNordik Markets Update forventningsskema 31. juli august 2013 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,20 I-traxx (Y5) 401,4558 ECB refinansieringsrente 0,50 è è VIX 13,39 US Fed Funds 0 0,25 è Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,68 è USD/DKK 5,6266 Amerikansk 10-årig rente 2,68 è EUR/DKK 7,4544 Dansk 10-årig rente 1,83 è GBP/DKK 8,5564 Dansk realkredit, 3,5 % 44 3,62 è CHF/DKK 6,0501 î Aktier: SEK/DKK 0,8559 è OMXC20 547,51 NOK/DKK 0,9458 è Dow Jones ,59 JPY/DKK 5,7406 Nasdaq 3.616,47 EUR/CHF 1,2321 ì EuroStoxx ,21 EUR/USD 1,3248 è DAX 8.271,02 Symbolforklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 6

7 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 31. juli Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) Handel & Investeringsrådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anders Storm (DK) Kim K. Eskildsen(DK) Arnfinnur Guðjónsson (FO) Jón Danielsen (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Niels-Henrik Møller (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Kim Wogensen (DK) Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO)