Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 48 Euro-fokus på inflation og ledighed Ugen der gik En rimelig stabil uge: Ser man på udviklingen på finansmarkederne over ugen var der tale om en rimelig stabil uge uden de store bevægelser i aktiemarkederne og renterne. Der var dog visse udsving i løbet af ugen, ikke mindst i forbindelse med offentliggørelsen af referatet af rentemødet i USA s centralbank slutningen af oktober. Referatet signalerede en generel opfattelse i FOMC om, at en tidlig QEudfasning i en af de kommende måneder ikke er helt ude af billede, hvis bedringen i økonomien lever op til forventningerne. Husk i den sammenhæng på, at mødet var før den seneste bedring i arbejdsmarkedsrapporten. Derudover diskuterede FOMC muligheden for at øge klarheden over at renten vil blive holdt tæt på % og en overvægt så at en sænkning af renten på bankernes overskudsreserver (pt. på,25%) kunne overvejes på et tidspunkt. Dertil skulle lægges detailsalget steg mere end ventet med,4% m/m i oktober, og der er dermed tegn på at salget holdt sig robust på trods af statsnedlukningen og faldende forbrugertillid. Samtidigt er det et positivt tegn, at salget er i fremgang op til den vigtige juleshopping-sæson. Derudover modtog vi senere på ugen et ganske pænt fald i antallet af nytilmeldte ledige, således at disse nu er tæt på lavpunktet i august inden statistikken blev teknisk forstyrret de efterfølgende to måneder. Frygten for at centralbanken snarligt bremser sine lempelsestiltag blev dog modereret en smule efter at Senatets bankkomité godkendte Yellens nominering til chefposten i centralbanken, samt da inflationen som ventet faldt til kun 1,% i oktober. Derudover blev aktiemarkederne i Asien dæmpet, efter at HSBC s foreløbige PMI-fremstillingsindeks for Kina faldt uventet meget fra 5,9 til 5,4 i november det første fald i fire måneder indikerende at den seneste vækstbedring har toppet. I Japan var der dog lidt støttet til aktiemarkederne efter at BoJ-chef Kuroda understregede at JPY ikke vurderedes som overdrevent svag, hvilket desuden bragte JPY ned i laveste niveau mod EUR i fire år. Endelig var der også interessante økonomiske nyheder fra euroområdet i form af PMI-indekset, som uventet faldt en anelse i november. Det var anden måned i streg indekset faldt, og meget tyder på at den økonomiske aktivitet er røget ind i en lidt mere blød periode. Det var Service PMI-indekset som trak ned, mens fremstillingsindekset steg en anelse. Samtidigt var det interessant at de samtidige nationale indeks fra Frankrig og Tyskland viste stigninger i Tyskland, mens både industri og især service skuffede i Frankrig med niveauer på under 5 indikerende aktivitetsfald (jf. figuren). Dermed synes divergensen mellem de to kernelande at være blevet endnu mere tydelig, hvilket desuden blev bekræftet af et uventet stærkt tysk Ifo-indeks, hvor forventningsindekset uventet steg til det højeste niveau i 2½ år. EUR modtog desuden lidt støtte efter at ECB-chef Draghi udtalte, at ECB er klar over at rentesænkningen øger visse bekymringer. USA: Detailsalg i fremgang trods tillidsfald Michigan forbrugertillid Kernedetailsalg (2M lag) PMI: Vejene skilles ml. Frankrig og Tyskland 55, 62,5, 57,5 55, 52,5 5, 47,5 45, 42,5 4, Historisk gennemsnit for Michigan-tillid Tillidskrise ifm. gældloft 211 1,25 1,,,5,25, -,25 -,5 -, -1, dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt Serviceindeks, Frankrig Industriindeks, Tyskland Serviceindeks, Tyskland Industriindeks, Frankrig % m/m (3M gnm.), 62,5, 57,5 55, 52,5 5, 47,5 45, 42,5 4, For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer USA Forbrugertillid, ordreaktivitet og Thanksgiving: Der er udsigt til en rimelig stille uge i USA, hvilket især skyldes Thanksgiving torsdag, hvilket typisk medfører en vis feriestilhed også fredag. Vi modtager dog lidt interessante nøgletal inden da, startende mandag med statistikken over verserende bolighandler. Her ventes en stigning i oktober oven på de forrige måneders fald, herunder især i september, hvor vi så det største fald i tre år. Det var sandsynligvis en konsekvens af, at realkreditrenterne i august nåede det højeste niveau i to år. Derudover er det blevet fremhævet, at de stigende boligpriser har fået visse potentielle boligsælgere til at tage boligen af markedet for at afvente højere priser. Vi vil dog være mere varsomme med at spå om en stigning, da renteudviklingen indikerer en mere flad til fortsat negativ udvikling. Lidt mindre interessant modtager vi også påbegyndte boligbyggerier for oktober og september tirsdag, hvor der ventes en fremgang over de to måneder i overensstemmelse med udviklingen vi tidligere har set i NAHB s aktivitetsindeks. Tirsdag byder også på et par boligprisstatistikker fa S&P/CaseShiller samt FHFA angående september, og her ventes boligprisstigningerne at fortsætte i samme tempo som måneden før. Næste interessante nøgletal bliver Conference Boards forbrugertillidsindeks for november som vi modtager tirsdag. Her ventes en lille stigning oven på det pæne fald i oktober relateret til den politiske uro og den delvise statsnedlukning. Dette vil dog være i modsætning til udviklingen vi allerede har set i de tilsvarende indeks fra University of Michigan samt Bloomberg. Siden da har vi dog modtaget et par positive statistikker for BNP-væksten i 3. kvartal samt for arbejdsmarkedet i oktober, hvilket sammen med yderligere kursstigninger på aktiemarkederne kan have afstivet forbrugerne en smule siden disse tidligere tillidsopgørelser. På den anden side er renterne steget siden oktober. Vi ser derfor mulighed for en mere flad udvikling. Endelig vil vi holde øje med udviklingen i ordreindgangen på varige goder, som vi modtager onsdag. Der ventes et fald i den overordnede ordreindgang i oktober, hvilket især ses påvirket af transportdelen for fly. Bilsalget er seneste faldet yderligere i oktober, og flyproducenten Boing har rapporteret om et pænt ordrefald siden september. Ser vi bort fra disse volatile størrelser og fokuserer på kerneordrerne forventer vi en noget mere positiv udvikling. Vi tror således på, at stigningen i ISM s ordreindeks snarligt vil vise sig i de faktiske ordrer. Det kan indikere, at investeringsaktiviteten igen vil tage til i 4. kvartal efter et aftagende vækstbidrag i 3. kvartal. Euroområdet med ledighed og inflation: I den kommende uge vil vi især fokusere på tal for ledigheden og inflationen (kommer begge fredag) i euroområdet. Det skyldes ikke mindst, at kombinationen af højere ledighedstal og lavere inflation i den foregående opgørelse sandsynligvis var stærkt medvirkende til at ECB efterfølgende valgte at sænke renten allerede på november-rentemødet. Med hensyn til arbejdsløsheden forventer vi, at den vil forblive på rekordhøje 12,2% i oktober. Vi vil dog igen henlede til, at forbrugertillidsmålingerne har peget på, at arbejdsløshedsudviklingen har nær- USA: Rentestigning fortsat bremse for salg? USA: Forbrugertillid fortsat faldende Forbrugertillid, Conference Board Forbrugertillid, University of Michigan USA: Ordreudvikling har skuffet på det sidste Euro-forbrugertillid peger ledighed lidt ned % ,5 12, 11,5 11, 1,5 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, Arbejdsløshedsrate Arbejdsløshedsforventninger næste 12M [lag 3] november 213 2

3 met sig en top og måske et muligt vendepunkt. Med hensyn til udviklingen i forbrugerpriserne forventer vi en fortsat afdæmpet udvikling i november, hvilket dog ses at bringe årsinflationen en tand op i,8%. Der ventes ikke den store påvirkning fra energipriserne, mens fødevarepriserne er lave og producentpriserne peger ikke på det store pres herfra. Forbrugernes prisforventninger har udviklet sig stabilt oven på det seneste fald, hvilket levner plads til en mindre stigning. Vi forventer samtidigt, at kerneinflationen vil stige en tand til,9%, og givet den fortsatte nedtonede lønudvikling er der ikke tegn på mere varige stigninger. Endelig modtager vi EU-Kommissionens økonomiske barometer, ESI angående november torsdag. Vi modtog lidt skuffende PMI-opgørelse samt forbrugertillid for november i denne uge. På trods af dette forventer vi, at det samlede økonomiske barometer vil stige en smule i november. Det baserer vi først og fremmest baserer på den overraskende store stigning i IFO-indekset samt i Sentix-indekset. og inflation lidt op Forbrugertillid, prisforventninger de kommende 12M CPI % y/y Svensk vækst kommer sig en smule i 3. kvartal: Fredag modtager vi den svenske BNP-opgørelse for 3. kvartal. Det var en negativ overraskelse, da kvartalsvæksten viste sig negativ på -,2% i 2. kvartal, og vi venter da også en bedring i forhold til dette. Vi venter således en stigning i BNP på,3%, hvilket er lavere end konsensus, idet vi ser at svaghederne i svensk økonomi strakte sig længere ind i kvartalet end hvad vi først havde regnet med. Vi forventer, at væksten vil trække op som følge af positive bidrag fra nettoeksporten såvel som investeringer og forbrug. På den anden side forventer vi, at lagrene er blevet nedbragt. Selvom vi er mere nedtonede på væksten end konsensus og Riksbanken (i dennes pengepolitiske rapport i oktober) er vi optimistiske om at væksten vil bedre markant i 4. kvartal. Det er blevet indikeret af bedring på arbejdsmarkedet samt af diverse indikatorer. Svensk vækstbedring under opsejling % k/k BNP, realt [c.o.p 1 quarter] Economic Tendency Indicator, KI Danmark Intet stemningsskifte i de faktiske væksttal: Der har været meget snak om et stemningsskifte i dansk økonomi. Det er da også korrekt, at de såkaldte tillidsindikatorer gennem de seneste måneder har vist en øget grad af optimisme i både erhvervslivet og blandt forbrugerne. En øget tillid til fremtiden er da også en nødvendig forudsætning for at skabe økonomisk vækst, men desværre er det ikke altid en tilstrækkelig forudsætning. Vi mener således ikke, at der i de såkaldte mere 'hårde' økonomiske data er belæg for at forvente, at den øgede tillid har slået igennem på den økonomiske aktivitet endnu, hvilket vi kan få syn for i ugens mest interessante nøgletal i form af det foreløbige nationalregnskab for 3. kvartal der kommer fredag. Vi mangler således fortsat at se mere positive tendenser fra privatforbruget. Hverken detailsalget. dankortomsætningen, bilsalget eller firmaernes salg af tjenester peger på at privatforbruget har udviklet sig positivt i 3. kvartal. Endvidere peger det påbegyndte boligbyggeri på et ret så markant fald i boliginvesteringerne, efter den pæne stigning i 2. kvartal, som dog formentligt til en vis grad var påvirket af vejreffekter fra de meget kolde første måneder af året, jf. figur. Hertil skal ligges, at vi ikke har et fuldt overblik over, hvilken effekt sommerens konkurs i et større entreprenørselskab kan have haft for den 22. november 213 3

4 samlede byggeaktivitet. Tilsvarende ser vi også risiko for, at samhandlen med udlandet vil trække ned i den økonomiske aktivitet, efter at vi ellers fik et pænt løft herfra i forrige kvartal. Eksporten ser ganske vist ud til at være steget i nogenlunde samme tempo som i 2. kvartal, men til gengæld ser importen ud til at være steget endnu mere, jf. figur. En joker er dog tjenesteeksporten, men vi har lagt et negativt bidrag fra nettoeksporten ind i vores prognose. På den positive front venter vi at se en stigning i både det offentlige forbrug og i de faste erhvervsinvesteringer, ligesom vi venter et positivt bidrag fra lagrene. Den sidstnævnte antagelse kan vi dog nå at ændre på endnu i forbindelse med offentliggørelsen af industriens og engroshandlens lagerstatistik, der kommer mandag. Alt i alt er det vores forventning, at 3. kvartal vil byde på et nyt fald i BNP på -,1% q/q efter den ellers positive vækst på,6% q/q vi så i kvartalet før. Vi håber stadig på at det nævnte stemningsskifte vil føre til et lidt stærkere vækstforløb på et senere tidspunkt, men indtil videre er det altså stadig vores opfattelse, at dansk økonomi stadig hakker derud af i et noget skrøbeligt og svagt vækstspor. På den baggrund mener vi heller ikke, at der er belæg for at vente nogen væsentlig bedring på arbejdsmarkedet. Den registrerede ledighed, som vi får tal for torsdag, ventes således at være steget lidt, fra 5,7% til 5,8% i oktober. Dog mener vi, at man får et mere retvisende billede af den aktuelle situation på arbejdsmarkedet ved at se på den såkaldte AKUledighed, som Danmarks Statistik er begyndt at offentliggøre på månedsbasis. Den månedlige AKU-statistik giver således et mere reelt billede af hvor mange danskere der egentlig er arbejdsløse, og som godt kunne tænke sig et job. Opgørelsen er baseret på et tre-måneders glidende gennemsnit, og ventes fortsat at vise en mindre positiv udvikling i ledigheden end den tilsvarende bruttoledighedsopgørelse, jf. figur. Endelig bliver det interessant at se, om erhvervslivet fortsat kan vise fremgang i optimismen, i forbindelse med offentliggørelsen af konjunkturbarometrene for november. Vi venter at der vil være tale om et lille fald i industritilliden, om end vi stadig ser basis for at der er et flertal af virksomheder der ser lysere på den økonomiske situation. Modsat tror vi at servicesektoren vil falde noget mere, i tråd med de svage forbrugstal og den lidt mere afdæmpede forbrugertillid. For byggesektoren venter vi en nogenlunde uændret tillid i november, som vil bekræfte at sektoren stadig er den mest negative i dansk økonomi. 22. november 213 4

5 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige :15 EM U ECB's Coeure Speaks at Conference in Tokyo :45 Frankrig Business Confidence Nov : USA Pending Home Sales (M om /YoY) Oct 2.%/.%/ -5.6%/1.1% :3 USA Dallas Fed M anf. Activity Nov UK Nationwide House (M om /YoY) Nov.6%/6.% -- 1.%/5.8% :3 USA Housing Starts SEP-Oct 923K K :3 USA Housing Starts M om SEP-Oct : USA S&P/CS 2 City (M om /YoY) Sep.%/12.97% --.93%/12.82% : USA House Price Index M om Sep.4% --.3% : USA Consumer Confidence Index Nov : USA Richmond Fed M anufact. Index Nov :45 Frankrig Consumer Confidence Nov : Tyskland GfK Consumer Confidence Dec : Norge Unemployment Rate AKU Sep % 3.5% :3 UK GDP (QoQ/YoY) 3Q P.8%/1.5% --.8%/1.5% : UK CBI Reported Sales Nov : USA M BA M ortgage Applications 22. nov % :3 USA Initial Jobless Claims 23. nov 33K K :3 USA Durable Goods Orders (M om ) Oct -1.7% -2.% 3.8% :3 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air Oct % :45 USA Chicago Purchasing M anager Nov :45 USA Bloomberg Consumer Comfort 24. nov :55 USA Univ. of M ichigan Confidence Nov F : USA Leading Index Oct.% --.7% Tyskland Retail Sales (M om /YoY) Oct.4% %/.3% :3 Kina Industrial Profits YTD YoY Oct % :45 Schweiz GDP (QoQ/YoY) 3Q.4%/1.8%.5%/2.%.5%/2.5% : Danmark Unemployment Rate SA Oct % 4.4% : Danmark Unemployment Rate Gross Rate Oct % 5.7% :55 Tyskland Unemployment Rate Nov 6.9% % : EM U Economic Confidence Nov : Tyskland CPI (M om /YoY) Nov P.1%/1.2% -.2%/1.2% Kina Leading Index Oct :15 Japan M arkit/jm M A M anufacturing PM I Nov :3 Japan Jobless Rate Oct 3.9% -- 4.% :3 Japan Natl CPI Ex Fresh Food YoY Oct.9% --.7% :5 Japan Industrial Production (M om /YoY) Oct P 2.%/6.3% %/5.1% :5 UK GfK Consumer Confidence Nov :45 Frankrig Consumer Spending (M om /YoY) Oct.2% %/-.1% : Schweiz KOF Leading Indicator Nov : Danmark GDP (QoQ/YoY) 3Q P %/-.2%.6%/.6% :3 Sverige GDP (QoQ/YoY) 3Q.5%/.5%.3%/.2% -.2%/.1% : EM U Unemployment Rate Oct 12.2% 12.2% 12.2% : EM U CPI Estimate YoY Nov.8%.8%.7% : EM U CPI Core YoY Nov A.9%.9%.8% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 1-årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA,125,125,125 2,78 2, 2, EUR/USD 1,353 1,34 1,25 Euroland,25,25,25 1,74 1, 1, USD/JPY 11,2, 12, Storbritannien,5,5,5 2,82 2, 2, EUR/GBP,835,835,83 Schweiz,,, EUR/CHF 1,231 1,24 1,24 Danmark,2,2,2 1,83 1, 1, EUR/DKK 7,459 7,46 7,45 Sverige 1, 1, 1, 2,25 2,5 2,5 EUR/SEK 8,897 8, 8,4 Norge 1,5 1,5 1,5 2,86 3, 3, EUR/NOK 8,29 8,1 8,1 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, , jeas1@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu2@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.