Kreditobligationer. Strategi Uge 17. Uroen om Grækenland tager til

Transkript

1 Kreditobligationer Strategi Uge 17 Se aktuelle anbefalinger på: o Uroen om Grækenland tager til Anbefalinger: Køb: Arla A. P. Møller Mærsk i NOK Beverage Packaging (SIG) Danske Bank DSB i NOK DSB i SEK General Electric General Electric i NOK ISS Jyske Bank Nykredit Skandinaviska Enskilda Bank Storebrand ASA Vestas Hold: A. P. Møller Mærsk i EURO ArcelorMittal Bombardier Danica Pension REC Suedzucker Sælg: British Telecom Carlsberg DONG Energy Grohe Heidelberg Cement Nordea Rexam TDC TUI Vattenfall Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 28. april kl. 09:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk Mistilliden til Grækenland er i den grad vokset siden sidst, og der er oplevet store kursfald på græske statsobligationer. Markedet for virksomhedsobligationer holder fortsat skansen understøttet af, at de første regnskaber i regnskabssæsonen har været bedre end analytikernes forventninger. Vi venter fortsat på det første regnskab fra porteføljen. ITraxx Crossover 13 var sidst i niveau 403. I går var niveauet 427, mens det her til morgen ligger 463 og dermed er nervøsiteten ved at indfinde sig. Dette ses specielt i VIXindekset, der er kørt fra niveau 16 til niveau 22 i løbet af de sidste 24 timer. Investorerne er for alvor bekymret for den græske økonomi, hvilket har presset kurserne på de græske statsobligationer i bund. Den katastrofale græske økonomi kan afstedkomme yderligere mistillid til Euroen og det europæiske samarbejde, som vi ikke tidligere har set. Alligevel har situationen ikke medført nævneværdige tilbagefald på markederne for kreditobligationer, selvom de er ved at give efter. Grunden til dette skal formentlig findes i, at regnskabssæsonen er kommet meget flot fra land. Hovedparten af de første virksomhedsregnskaber har leveret resultater, der har været noget bedre end analytikernes estimater. Isoleret set burde Grækenland ikke udgøre en trussel for Euroen pga. landets beskedne økonomiske størrelse i EU-sammenhæng. Af andre europæiske lande med store økonomiske problemer nævnes ofte Portugal, Irland, Italien og Spanien. Specielt bekymrende er det, at større økonomier som Spanien og Italien nævnes i denne sammenhæng. Grækenlands situation er værst, men såfremt der ikke kommer bedre styr på gældsproblemerne i de andre lande kan dette afstedkomme en større krise på de finansielle markeder. Denne risikofaktor bør man have sig for øje, Spread - Financials Spread - Industrials Spread - Crossover VIX - Index

2 Kreditobligationer Strategi Uge 17 Se aktuelle anbefalinger på: o Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: før man som investor køber på de nuværende niveauer. Vores holdning er, at man bør nedbringe sin portefølje af virksomhedsobligationer på de nuværende niveauer, da store prisfald kan blive konsekvensen af problemerne med de sydeuropæiske landes økonomier. Jyske Banks perpetual, XS , har oplevet en kursstigning på fem kurspoints siden seneste strategi og koster nu 67. Vi har været meget aggressive fortalere for køb på denne obligation, men med udgangspunkt i den senere tids stigninger har vi ændret vores holdning til et mere moderat køb. Rederiet J. Lauritzen har udstedt virksomhedsobligationer i NOK med en kupon på 10,5 % og udløb i Papiret er meget illikvidt, og derfor har vi valgt ikke at dække obligationen. Regnskabssæsonen er skudt i gang og de amerikanske selskaber er kommet godt fra land. Her har ca. 20 % af S&P selskaberne aflagt regnskab, og hovedparten har været bedre end analytikernes forventninger. I Europa er de første selskaber så småt begyndt at aflægge regnskab. Vi venter dog stadig på regnskaber fra de første selskaber fra porteføljen af virksomhedsobligationer. Regnskaberne fra porteføljen begynder dog snart at komme i en lind strøm, og dem vil vi se på næste gang. Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 28. april kl. 09:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk

3 Credit bonds Name ISIN Rating Currency Coupon Maturity Price YTM Min. size Buy Financials STOREBRAND ASA NO BB NOK 5, ,75 4,71% NYKREDIT XS Baa1 EUR 9, /perp 110 6,54% JYSKE BANK A/S XS Baa2 EUR 3, /perp 67 12,60% SKANDINAVISKA ENSKILDA XS Ba2 EUR 9, /Perp ,25% SKANDINAVISKA ENSKILDA XS Ba2 EUR 7, /perp. 97,25 7,58% DANSKE BANK A/S XS Baa3 EUR 4, /Perp. 86 7,37% Industrials GENERAL ELEC CAP CORP XS Aa2e NOK 4, ,75 3,91% VESTAS WIND SYSTEMS A/S XS Ingen Rating EUR 4, ,5 3,82% Beverage Packaging XS (P)Caa1 EUR ,75 7,35% AP MOLLER-MAERSK A/S NO Ingen Rating NOK 6, udsolgt Udsolgt GE CAPITAL TRUST II XS Aa3 EUR 5,5 2017/ ,5 7,01% Food ARLA FOODS DK Ingen Rating DKK 5, udsolgt Udsolgt Other ISS FINANCING PLC XS B EUR 11 call 2011/ ,34% DSB NO Ingen Rating SEK 4, ,55 3,40% ISS HOLDINGS A/S XS Caa1 EUR 8,875 call 2011/ ,70% DSB NO Ingen Rating NOK 6, ,65 4,93% Hold Financials DANICA PENSION XS BBB+ EUR 4, /Perp. 97 6,59% Industrials ARCELORMITTAL XS Baa3 EUR 9, ,25 4,21% BOMBARDIER INC XS Ba2 EUR 7, ,76% Food SUEDZUCKER INT FINANCE XS Ba1 EUR 5, /Perp. 97,25 5,87% Other AP MOLLER-MAERSK A/S XS Ingen Rating EUR 4, ,9 3,79% RENEWABLE ENERGY CORP AS NO Ingen Rating NOK Udsolgt Udsolgt Sell Financials NORDEA BANK AB XS Baa2 USD 8, /Perp ,91% Industrials HEIDELBERGCEMENT FIN BV XS B1 EUR 7, ,5 4,84% TUI AG XS Caa2 EUR 5, ,5 7,04% REXAM PLC XS Baa3 EUR 4, ,15 3,21% DONG ENERGY A/S XS Baa1 EUR 4, ,74% GROHE HOLDING GMBH XS Caa1 EUR 8, ,5 9,61% DONG ENERGY A/S XS Baa1 EUR 6, ,5 4,01% TUI AG DE000TUAG059 Caa3 EUR 8, /Perp ,71% VATTENFALL TREASURY AB XS Baa1 EUR 5, /Perp ,25% DONG ENERGY A/S XS Baa3 EUR 5,5 2015/ ,75 5,55% Food CARLSBERG FINANCE A/S XS Ingen Rating GBP ,25 3,49% CARLSBERG BREWERIES A/S XS Baa3 EUR ,5 2,95% Telecom TDC A/S XS Ba3 EUR 6, ,5 3,55% NORDIC TEL CO HLDGS XS B1 EUR 8, ,06% BRITISH TELECOM PLC XS Baa2 GBP 6, ,5 5,50% Note: YTM calculation at call date for perpetuals. Else it's YTM-calculation at worst case scenario Note: Buy = Ask Price, Hold = Ask price, Sell = Bid Price Side 3 af 7

4 DANGAS VAR XS Danica Pension Var 11- perp. XS Danske Bank Var 17-perp. XS GE Var 09/67-17 XS Jyske Bank var03- perp. XS Nordea Var 15-perp. XS Nykredit Var 15-perp. XS Skandinaviske Enskilda Bank Var 17-perp. XS Skandinaviska Enskilda Bank Var 15-perp. XS Suedzucker Var 15-perp. XS TUI Var 13-perp. DE000TUAG059 Vattenfall Var perp.-15 XS Dong giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d Hvis obligationen ikke kaldes, er låneaftalen EURIBOR bp frem til d , og derefter EURIBOR bp frem til Danica giver en kupon på 4,35 % frem til call-muligheden d Hvis obligationen ikke kaldes, bliver kuponen variabel med EURIBOR bp. Obligationen er en perpetual og er for så vidt evigtløbende. Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til Her efter er låneaftalen evigtløbende med EURIBOR bp som kupon. GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d Såfremt obligationen ikke kaldes giver den en varible rente på EURIBOR bp frem til udløb d Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS bp. Obligationen er evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden d Herefter giver den en kupon på CT ,5 bp frem til d , hvorefter kuponen forhøjes til CT ,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet. Nykredit-obligationen giver en kupon på 9 % frem til call-muligheden d Herefter giver den en kupon på den 5-årige MIDSWAP bp, som fastsættes hver femte år. SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d Derefter giver den EURIBOR bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR bp. SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den Herefter er kuponen den 5- årige EUR SWAP bp, som er evigtløbende. Suedzucker-obligationen giver en kupon på 5,25 % frem ti d.l Såfremt obligationen ikke kaldes bliver kuponen EURIBOR bp, og obligationen løber i princippet uendeligt. Obligationen giver en kupon på 8,625 % frem til d Herefter bliver kuponen EURIBOR bp. Vattenfall giver en kupon på 5,25 % frem til call-muligheden d Såfremt obligationen ikke bliver kaldt, er låneaftalen EURIBOR bp. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR bp. Side 4 af 7

5 A. P. Møller Mærsk A. P. Møller Mærsk er et dansk konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart. APM ejer således verdens største containeroperatør Mærsk Line og APM Terminals, der er verdens 3. største operatør inden for containerterminaler. Endvidere har APM fokus på energi (olie og gasudvinding) og APM ejer desuden en stor flåde af tankere til transport af råolie, olieprodukter og gas. Slutteligt ejer konglomeratet 68 % af Dansk Supermarked og 20 % af Danske Bank. Arla amba Arla er Nordens største mejeri-koncernder udbyder mejeriprodukter som eks mælk, smør og ost. Selskabet har et stabilt marked med monopollignende tilstande i Danmark, og er en relativ sikker investering. Alcatel-Lucent Leverer kommunikationsløsninger til teleoperatører, internetudbydere og virksomheder, der tilbyder tale-, data- og videotjenester til deres kunder og medarbejdere. ArcelorMittal Beverage Packaging (SIG) Bombardier British Telecom Carlsberg Danica Pension Danske Bank DSB DONG Energy General Electric Grohe Holding Verdens største stålproducent med ansatte. Virksomheden er markedsleder inden for levering af stål til bil-, bygnings-, husholdningsmaskiner- og emballageindustrien. Ebdvidere ejer virksomheden betydelige mængder af råmaterialer. Beverage Packaging (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer fødevare som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare. Virksomheden leverer både em-ballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support. Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse. British Telecom er den største udbyder af telekommunikation og internetløsninger i UK. Virksomheden er en global aktør og opererer i over 170 lande. Et af verdens førende bryggeriselskaber med bryggerier i over 50 lande. Danica Pension er en del af Danske Bank-koncernen. Selskabet har fokus på pensionsordninger samt livs- og sundhedsforsikringer. Danmarks største finansielle virksomhed. DSB har næsten monopollignende tilstande på togdriften. DSB er 100 % ejet af den danske stat. Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa. GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet. Producent af sanitær udstyr til bad og køkken. Heidelberg Cement ISS (FS Funding A/S) Jyske Bank Nordea Nykredit Renewable Energy Rentokil Rexam Skandinaviska Enskilda Bank Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien. Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service. Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region. Nykredit er en af Danmarks førende finanskoncerner med realkredit og bank som de bærende elementer. Koncernen er Danmarks største realkreditudbyder og samtidig landets næststørste kreditgiver. Derudover har Nykredit aktiviteter inden for forsikring, pension og ejendomsmæglervirksomhed. REC er den førende branchedeltager inden for solcelleindustrien. Virskomheden producerer alle komponenterne i værdikæden fra råstoffet silicium til endelige solpaneler. Servicevirksomhed indenfor skadedyrsbekæmpelse, planter og indeklima. Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien. En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige. Side 5 af 7

6 Suedzucker TDC TUI Vattenfall Vestas Europas største sukkerproducenter. Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger. TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring. Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el. Vestas er en af verdens største vindmølleproducenter og anses for at være førende inden for sit felt. Side 6 af 7

7 Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 7 af 7