F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut august 2017, uge 31

Transkript

1 4. august 2017, uge 31 F I N A N S U G E N Finansugen holder en uges pause. Næste udgave udsendes fredag den 18. august. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,1% Nikkei -0,6% C20cap -0,9% S30-0,8% FTSE + 0,4% DAX -0,6% Euro 50-0,9% BRIC + 1,5% 303 VIX + 3,3% 10 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,9% 1,1882 EUR/DKK +0,0% 7,4382 USD/DKK - 1,8% 6,2601 SEK/DKK - 0,1% 0,7740 NOK/DKK - 0,8% 0,7940 GBP/DKK - 1,2% 8,2346 CHF/DKK - 2,1% 6,4690 JPY/DKK - 0,7% 5,6859 Stille sommermarkeder, undtaget på valuta Ugen bød kun på moderate udsving på aktie- og obligationsmarkederne, der dels var præget af sommerstilhed i mange lande, dels af mangel på nyheder at reagere på. Størst bevægelse var der på valutamarkederne, hvor euro har fået vind i sejlene. Når noget går op, må noget andet nødvendigvis gå ned, og det har især ramt schweizerfrancen (se mere på side 2). I USA fortsætter strømmen af stærke kvartalsregnskaber fra selskaberne. 410 af de 500 selskaber i S&P-aktieindekset har udsendt regnskab, og Bloombergs sammenregning fortæller, at EPS ligger 10 pct. højere end i fjor og 5 pct. højere end forventet. Næste uge: Ingen væsentlige tal på programmet Den kommende uges kalender er stort set blottet for nøgletal af større betydning for finansmarkederne. I mangel af vigtigt nyt fra økonomien kan finansmarkederne derfor blive påvirket af andre begivenheder så som geopolitik eller udtalelser fra centralbanker og politikere. Dertil kommer, at store dele af Europa og Nordamerika holder sommerferie, hvilket traditionelt giver lav omsætning på finansmarkederne gennem det meste af august. Fra USA kommer tal for inflationen i juni i form af forbruger- og producentpristal, der begge forventes at vise en fortsat meget lav inflation, jfr. grafen nedenfor. Desuden kommer NFIB-indekset (aktivitetsbarometer for de små og mellemstore virksomheder), og det spændende er, hvor længe den gruppe af virksomheder bevarer optimismen, der opstod i kølvandet på Trumps valgsejr. I eurozonen vil fokus rette sig mod juni-tal for industriproduktionen samt for de tyske udenrigshandelstal. De forventes generelt at ligge højt, som de stærke BNP-tal fra eurozonen for andet kvartal allerede har signaleret. Dansk økonomi byder på en række af spændende nøgletal: Både bilsalg og forbrugerprisindeks for juli og udenrigshandlen, betalingsbalancen og arbejdsløshed for juni. Vi forventer at de positive takter i dansk og europæisk økonomi også vil vise sig i disse tal. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,02 1,34% US 10Y -0,09 2,23% Tysk 10Y -0,08 0,45% Dansk 10Y -0,06 0,59% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,1% Olie (WTI) +3,8% 50 Metaller +0,2% Opdateret per: 4. august Side 1 af 7

2 Indhold Svækkelsen af CHF er tegn på bedring i eurozonen... 2 Hvor stor er Irlands økonomi egentlig?... 3 Væksttempoet i eurozonens økonomi er nu på niveau med USA s... 5 Dansk økonomi: Boligmarkedet kølnede af i maj... 5 Oversigt over Al-Banks forventninger... 6 Svækkelsen af CHF er tegn på bedring i eurozonen Schweizerfrancen (CHF) er blevet svækket til det svageste niveau mod euro (EUR) siden januar 2015, hvor den schweiziske centralbank opgav bindingen til euro på 1,20. Grafen nedenfor viser, at CHF blev styrket til under kurs pari mod EUR umiddelbart efter centralbankens beslutning, men at den siden blev svækket lidt igen. Siden juni er svækkelsen imidlertid accelereret til aktuelt 1,15 mod euro. Svageste schweizerfranc siden 2015 Spørgsmålet er nu, for det første, hvorfor CHF pludselig svækkes så hastigt og, for det andet, hvor vi ser den på vej hen? CHF er ramt af eurozonens succes Efter vores opfattelse skyldes svækkelsen af CHF især en euro-styrkelse og ikke dårligt nyt fra den schweiziske økonomi. Det skyldes for det første, at den politiske usikkerhed er faldet i eurozonen med valget af Macron i Frankrig og udsigten til genvalg af Merkel i Tyskland. Det giver faldende behov for at søge i sikker havn i CHF for det tilfælde, at eurosamarbejdet skulle gå i stykker. Hertil kommer også, at eurozonen nu er kommet ind i et robust opsving, ligesom ECB sandsynligvis inden længe (til september eller oktober) vil annoncere de første spæde skridt i retning af strammere pengepolitik. Forbedrede afkastmuligheder ved investering i eurozonen Desuden er obligationsrenterne steget i eurozonen, hvilket giver bedre afkastmuligheder dér end i Schweiz. Det er eksemplificeret med renten på tyske statsobligationer. Rentestigningen gør, at tyske obligationer i dag giver positiv rente fra 7 års løbetid og frem, mens man skulle helt ud på en 13 årig statsobligation sidste år, før renten var positiv. Side 2 af 7

3 Helt nyt signal fra PMIbarometrene Kilde: Macrobond. Sammenfattende søger kapitalen nu til eurozonen blandt andet på bekostning af CHF. Den schweiziske centralbank er formentlig meget tilfreds Næppe megen yderligere svækkelse Statistik og statistik og to forskellige ting Forventer ingen væsentlig yderligere svækkelse på 3 måneders sigt Der er ingen tvivl om, at CHF-svækkelsen bliver hilst velkommen af den schweiziske centralbank, der meget længe har anset valutaen for overvurderet. Der er ikke noget, som har skadet den schweiziske økonomi nævneværdigt, bortset fra at Schweiz har Europas højeste minusrente (ledende rente er -0,75 pct., hvor ECB s laveste rentesats er -0,40 pct.). Derfor forventes den schweiziske centralbank at se passivt til CHFsvækkelsen. AL-Bank vurderer, at CHF næppe skal svækkes meget yderligere på tre måneders sigt, jfr. prognoseoversigten på side 6. Det skyldes en forventning om, at euro vil tabe luft på 3 måneders sigt, begrundet i: Der er grænser for, hvor meget yderligere eurozonens økonomi kan overraske positivt i forhold til nu. I løbet af efteråret vil den amerikanske centralbank sandsynligvis have besluttet sig for yderligere stramning af pengepolitikken. Inden maj 2018 skal der have været afholdt parlamentsvalget i Italien, og det kan meget vel få den politiske usikkerhed omkring euro til at blusse op igen, hvis Femstjernebevægelsen får et overraskende godt valg. Hvor stor er Irlands økonomi egentlig? Makroøkonomiske statistikker er blandt de vigtigste inputs til finansmarkedet, når markedsdeltagerne skal vurdere, hvor udviklingen bevæger sig hen, og der skal stilles priser på værdipapirerne. Men kan man stole på statistikkerne? Svaret er i nogle tilfælde NEJ, eksemplificeret med en undersøgelse af Irlands økonomi. Irland overraskede alt og alle ved at få en astronomisk høj BNP-vækst i 2015 på hele 26%. Det stod klart for de irske statistikere, at der måtte være noget galt ved tallene, og der blev iværksat en undersøgelse i det irske statistikbureau. Det har resulteret i nogle rapporter, hvor konklusionen er, at de officielle BNP-tal bliver skævvredet af de Side 3 af 7

4 mange multinationale selskaber, der bruger Irland som skattely grundet den lave irske selskabsskat. Mange multinationale selskaber skævvrider de irske BNP-tal Derfor lanceres GNI* Det irske statistikbureau har derfor lanceret en ny opgørelsesmetode for økonomien, som er uden de multinationale selskabers påvirkning. Fremover vil Irland derfor udsende dels de traditionelle BNP-tal (på kvartalsbasis), som alle andre lande udsender, og dels en ny opgørelsesmetode, som de kalder GNI* (Modified Gross National Income). Den kommer på årsbasis. Forskellen mellem BNP og GNI* er især, at profitter fra de multinationale selskaber er pillet ud af beregningerne. De multinationale selskaber flytter indkomster til deres irske afdelinger som led i deres globale skattetænkning, fordi den irske selskabskat kun er på 12,5 pct. Det puster indtjeningen op i selskabssektoren og dermed det irske BNP, men er jo ikke udtryk for højere aktivitet i den irske økonomi som sådan. Figuren nedenfor viser, at størrelsen af den irske økonomi er voldsomt overvurderet, målt med de traditionelle BNP-tal. Økonomien er 30 pct. mindre, målt med GNI* end med BNP Moderat statsgæld målt med BNP, men høj målt med GNI* Forskellen mellem BNP og GNI* åbner spørgsmålet om, hvor stor den irske økonomi egentlig er? Det har videre betydning for eksempelvis statsgælden i pct. af BNP og for statens budgetsaldo i pct. af BNP, altså størrelser der er centrale i EU s budgetregler. Med de officielle BNP-tal er statsgælden på 75 pct. af BNP, altså ikke specielt alarmerende, men målt i forhold til GNI* vil statsgælden være oppe på 108 pct., dvs. højere end eksempelvis Spaniens statsgæld. Den 10-årige irske statsrente er kun det halve af den tilsvarende spanske (0,76 pct. hhv. 1,46 pct.). Ifølge en artikel i Financial Times er Irland suverænt det EU-land, hvor forskellen er størst mellem BNP og GNI*. I de andre lande ligger de to opgørelsesmetoder meget tæt op ad hinanden. BNP er dog fortsat det vigtigste mål BNP-opgørelsen er stadig den vigtigste Det irske statistikbureau har meldt ud, at man fortsat ser BNP-opgørelsen som den primære statistik over Irlands økonomi, dog suppleret med en årlig opgørelse af GNI*. Endvidere har ratingbureauerne ifølge medierne meldt ud, at den nye opgørelsesmetode IKKE får betydning for Irlands kreditværdighed. Side 4 af 7

5 Men sagen er en glimrende illustration af, at de økonomiske nøgletal, der er så vigtige for finansmarkederne, ikke i alle tilfælde er retvisende, men udtryk for statistikernes valg af, hvordan tallet skal regnes ud. Mange år siden det sidst var tilfældet Væksttempoet i eurozonens økonomi er nu på niveau med USA s BNP-tallene for andet kvartal begynder at tikke ind, og de viser et meget positivt vækstbillede i både USA og i eurozonen. I begge lande/regioner voksede økonomien med 2,1 pct. i forhold til samme kvartal i fjor, og det nye er, at væksttempoet i eurozonen nu matcher det i USA. Det er mange år siden, at det sidst har været tilfældet. Grafen nedenfor viser BNP-væksten målt i pct. år/år i USA (sorte søjler) og eurozonen (røde søjler). Væksttempoet i USA har systematisk været højere lige indtil nu - end i eurozonen, særligt i 2012 hvor eurozonen var plaget af gældskrisen i Sydeuropa. Opsvinget i eurozonen bliver stadig mere selvbærende ECB forventes snart at løfte foden lidt fra den pengepolitiske speeder Opsvinget i eurozonen har nu stået på i 15 kvartaler, og intet tyder på andet, end at opsvinget fortsætter i nogenlunde det nuværende tempo. Samtidig viser opsvinget tegn på at blive stadig mere selvbærende, dvs. at økonomien kan klare sig uden støtte fra finanspolitikken eller fra en historisk lempelig pengepolitik. Beskæftigelsen er stigende, privatforbruget er stigende, byggeriet er i fremgang, og bankernes udlån til borgerne er atter i fremgang. Der er plads i økonomien til et længerevarende opsving, idet kapacitetsudnyttelsen endnu er lav (eksempelvis: høj arbejdsløshed, negativt output gap og moderat kapacitetsudnyttelse i industrien), hvilket summer op til, at inflationen fortsat ligger lavere end hvad ECB ønsker. Derfor har ECB ikke noget behov for stramning af pengepolitikken, om end ECB forventes at lette foden let fra speederen til efteråret med en beslutning om at nedtrappe de månedlige obligationsopkøb på i øjeblikket 60 mia. euro pr. måned. Dansk økonomi: Boligmarkedet kølnede af i maj I maj steg priserne på ejerlejligheder med 0,1 pct. i forhold til april. Prisen på et enfamiliehus faldt med 0,4 pct. fra april til maj. Sammenligner man stigningen fra marts-maj med stigningen fra december-februar, er priserne dog steget med henholdsvis 3,5 pct. for ejerlejligheder og 4,4 pct. for enfamiliehuse. Side 5 af 7

6 Priserne på enfamiliehuse er nu på grundniveau med priserne i 2006, mens de for ejerlejligheder er ca. 15 % højere end før finanskrisen. De foregående år har mønstret været stigende boligpriser i første halvår efterfulgt af stagnation i andet halvår. Det vil derfor blive spændende at se, om majs opbremsning i prisstigningerne blot er udtryk for, at andet halvår starter tidligt.. Oversigt over Al-Banks forventninger 2016 faktisk 2017 forv forv. USA BNP-vækst 1,6 2¼ 2½ aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,00-1,25 1,00-1,25 1,75-2,00 10-årig statsrente 2,22 2,50-2,75 2,75-3, faktisk 2017 forv forv. Eurozonen BNP-vækst 1,8 1¾ - 2 1¾ - 2 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente 0,45 0,40-0,60 0,75-1, faktisk 2017 forv forv. Danmark BNP-vækst 1,7 2,2 1,8 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,59 0,65-0,85 1,00-1,25 Aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1884 1,20-1,25 1,10-1,15 CHF pr. EUR 1,1498 1,09-1,13 1,08-1,12 DKK pr. 100 EUR 743,83 743,5-745,0 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 625, DKK pr. 100 CHF 646, Side 6 af 7

7 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DEU industriproduktion (08.00) juni % m/m og år/år 1,2 / 5, NOK industriproduktion (10.00) juni % m/m og år/år -0,3 / 0,0 DKK industriproduktion (09.00) juni % m/m 2,0 CHF inflation (09.15) juli % m/m og år/år 0,0 / 0,4 UK Halifax husprisindeks (09.30) juli % m/m -1,0 USD Feds arbejdsmarkedsbarometer (16.00) juli indeks, ændring 1,5 USD forbrugerkreditter (21.00) juni ændring, mia. USD 16 18,4 Tirsdag JPY betalingsbalance (01.50) juni mia.jpy Kina handelsbalance (04.00) juli mia.usd 45 42,8 Kina eksport (04.00) juli % år/år 11,0 11,3 Kina import (04.00) juli % år/år 18,0 17,2 NL inflation (09.30) juli % m/m og år/år -0,3 / 1,0 DEU handelsbalance (08.00) juni mia.eur 22,0 DEU betalingsbalance (08.00) juni mia.eur 17,3 DEU eksport (08.00) juni % år/år 1,4 DEU import (08.00) juni % år/år 1,2 FRA månedstal for statsfinanserne (08.45) juni, år-til-dato mia.eur -66,4 FRA betalingsbalance (08.45) juli mia.eur -2,3 GRE industriproduktion (11.00) juni % år/år 5,4 USD NFIB-indekset (12.00) juli indeks 103,8 103,6 USD JOLT - stillingsopslag (16.00) juni antal, mill. 5,666 USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 24 mbid-to-cover: Onsdag Kina inflation (03.30) juli % år/år 1,5 1, Kina producentpriser (03.30) juli % år/år 5,6 5,5 DKK handelsbalance (09.00) juni mia. DKK -4,8 DKK Betalingsbalancen (09.00) juni / sen 12 mdr mia. DKK 16,2 ITA industriproduktion (10.00) juni % m/m og år/år 0,7 / 2,8 GRE inflation (11.00) juli % år/år 0,9 USD produktivitet (14.30) 2.kvt.2017 % kv/kv ann. 0,8 0,0 USD enhedslønomkostninger (i alt / industri, 14:30) 2.kvt.2017 % kv/kv ann. 1,0 2,2 USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 23 mbid-to-cover: Torsdag NOK inflation (i alt/kerne, 08.00) juli % år/år 1,9 / 1, FRA industriproduktion (08.45) juni % m/m og år/år 1,9 / 3,2 DKK inflation (09.00) juli % m/m og år/år -0,1/ 0,6 SEK industriproduktion (09.30) juni % m/m og år/år 2,1 / 8,0 UK industriproduktion (10.30) juni % m/m og år/år -0,2 / 0,5-0,2 / 0,4 UK construction output (10.30) juni % m/m og år/år 1,2 / 1,7-1,2 / -0,3 GRE arbejdsløshed (11.00) maj % år/år 21,7 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) Portuga Inflation (12.00) juli % m/m og år/år -0,5 / 1,0 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 240k USD producentpriser (i alt / kerne, 14.30) juli % m/m 0,1 / 0,2 0,1 / 0,1 USD offentligt budget (20:00) juli mia. USD USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 15 mbid-to-cover: Fredag DEU inflation (endelige tal 08.00) juli % m/m og år/år prelim: 0,4 / 1, FRA inflation (08.45) juli % m/m og år/år -0,4 / 0,8 DKK Arbejdsløshed - brutto (9.00) juni ændring & % 4,3 DKK Arbejdsløshed - brutto (9.00) juni ændring & % 3,4 SPA inflation (endelige tal, 09.00) juli % m/m og år/år -1,2 / 1,7 ITA inflation (endelige tal, 11.00) juli % år/år 1,2 ITA sælger statsobligationer (11.00) USD inflation (i alt/kerne, 14.30) juli % m/m 0,2 / 0,2 0,0 / 0,1 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 7 af 7