25/06/15. Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier

Transkript

1 25/06/15 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DFDS 13 DSV 14 FLSmidth & Co 15 GN Store Nord 16 ISS 17 Jyske Bank 18 Lundbeck 19 Matas 20 NKT Holding 21 Nordea 22 Novo Nordisk 23 Novozymes 24 Pandora 25 Ringkjobing Landbobank 26 Rockwool 27 Royal Unibrew 28 SAS 29 Spar Nord 30 Sydbank 31 TDC 32 Topdanmark 33 Tryg 34 Vestas 35 William Demant Holding 36 Definitioner og forklaringer 37 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Vestas Vestas har haft stærkt ordremomentum i år og vi venter, at den positive tendens vil fortsætte. Den seneste tids pæne ordreindgang kan meget vel betyde, at markedets estimater er for lave og at en del analytikere vil hæve deres estimater forud for 2. kvartalsregnskabet, hvilket kan give medvind til aktien på kort sigt. Vi vurderer, at Vestas er en af de aktier, som vil klare sig bedst på kort sigt, hvis der kommer en snarlig løsning på de græske gældsforhandlinger. Novo Nordisk Unik væksthistorie: stærk strukturel markedsvækst, høje adgangsbarrierer, få patentudløb over de kommende år og stærk pipeline mange år frem. Novo-aktien handler med en P/E på 23x for 2016, hvilket vi ikke synes er anstrengt set i lyset af Novo Nordisks høje og stabile indtjeningsvækst. Aktien har været en smule presset på det seneste, hvilket dog ikke skyldes noget selskabsspecifikt, men nærmere den uløste græske gældsituation. Vi venter, at aktien vil løfte sig igen, hvis der kommer en løsning. Rockwool Den fortsatte bedring i Europa ventes at øge efterspørgslen på specielt byggematerialer og bør derfor komme især selskaber som Rockwool til gavn. Investorerne vil i stigende grad begynde at spekulere i, at en strategiopdatering snart vil blive lanceret med fokus på omkostningsbesparelser. Det kan løfte aktien yderligere på den korte bane. Aktien har set over de seneste år fortsat et stort kursefterslæb til det øvrige marked trods den seneste stærke kursudvikling. Investorerne er i stigende grad begyndt at kigge efter denne type aktier. 25/06/15 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. D/S Norden Aktien er steget knap 15% i løbet af den seneste uge, godt hjulpet af opjusteringen af selskabets guidance. Vi vurderer at den kraftige kursstigning er en overreaktion og at aktien vil blive ramt af profithjemtagning på den korte bane. Tørlastmarkedet er fortsat under pres og raterne befinder sig på tabsgivne niveauer. De nuværende lave skibsværdier kan føre til nedskrivninger af værdierne på tørlastflåden i forbindelse med 2. kvartalsregnskabet i august måned. Matas Svag toplinjevækst og manglende ekspansionsmuligheder gør aktien uinteressant på den korte bane. Stigende renter og bedring i økonomien ventes at få flere investorer til at søge mod mere cykliske aktier på bekostning af defensive udbytteaktier såsom Matas. Der er ingen kurstriggere på den korte bane. TDC Toplinjen er under pres som følge af strukturelt faldende priser. TDC taber fortsat kunder til konkurrenterne. Værdien af besparelser og effektiviseringer bliver neutraliseret af prispres på grund af hård konkurrence. Aktien er steget pænt den seneste måned (+5%), hvormed risiko/afkast forholdet ikke længere er attraktivt. 25/06/15 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Hård medfart, men bedre vejr forude Har vist at de er gode til at sejle et pænt resultat hjem trods svære markedsvilkår Volumenerne og fragtraterne ventes at stige Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på kr. Hård aktiemæssig medfart i år A.P. Møller-Mærsk-aktien har været i modvind siden april måned. En del af dette kan forklares af, at der fragik et ekstraordinært stort udbytte. Men herudover har aktien været presset af faldende volumener og fragtrater, samt en lav oliepris. På trods af at ledelsen i forbindelse med 1. kvartalsregnskabet meddelte, at den lidt træge udvikling i Mærsk Line i 1. kvartal var et midlertidigt fænomen og at der er en bedring under opsejling, så har den potentielle bedring endnu ikke afspejlet sig i aktiekursen. Historisk stor ratestigning i støbeskeen Den seneste opgørelse over i fragtraterne på Asien/Europa ruten viste, at disse befinder sig på det laveste niveau nogensinde. Derfor har rederierne også varslet en historisk stor ratestigning på dollars per tyve fodscontainer (TEU) på Asien/Europa ruten med effekt fra 1. juli. Vi venter, at volumenerne vil stige i den kommende fremtid som følge af højsæsonen, hvilket alt andet lige bør understøtte fragtraterne. Da Mærsk Line har bestilt nye skibe forud for højsæsonen, så vurderer vi, at de er godt positioneret til at kunne genvinde den seneste tids tabte markedsandele. Vi ser fortsat god værdi i A.P. Møller-Mærsk-aktien, som kun handler med en P/E for 2016 på 7,2x. Hvis der ikke gøres nogen større investeringer i oliedivisionen ser vi gode muligheder for, at et stort aktietilbagekøbsprogram vil blive implementeret i løbet af efteråret. Samtidig har A.P. Møller-Mærsk ved flere lejligheder vist, at de er særdeles gode til at sejle et pænt resultat hjem trods svære markedsvilkår. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien med en købsanbefaling. USD mio e 2016e 2017e Omsætning 47,569 44,613 47,518 49,894 Res. Primær drift 5,511 7,397 8,593 9,022 Nettoresultat 5,015 4,919 5,550 5,845 Balance sum Egenkapital 42,225 40,142 44,569 49,138 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Potentiale 38.69% kr. Dato 23/06/ mia. kr. Transport AP Næste Moller Maersk regnskab 3. kvt Results 2015: 06/11/ :00:00 15,688 13,688 11,688 9,688 MAERSKb.CO 120 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan /06/15 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Positive udmeldinger fra husstøvmidestudie Merck er klar til at til at påbegynde dialogen med FDA Kæmpe indtjeningspotentiale ved godkendelse i USA Vi fastholder købsanbefalingen og kursmålet på 962 kr. Positive data fra husstøvmidestudie offentliggjort Blandt de vigtigste kursdrivere for Alk-Abello-aktien er det interessante nyhedsflow. I den forbindelse er offentliggørelsen af data fra det amerikanske fase 3 studie omkring en tabletvaccine mod husstøvmideallergi blevet nævnt flere gange. Tidligere på måneden annoncerede Alk-Abello, at de har modtaget de overordnede data fra det amerikanske fase 3 studie omhandlende en tabletbaseret vaccine mod husstøvmideallergi fra deres amerikanske partner Merck. Dataene viser, at midlet lever op til sine behandlingsmål, hvilket betyder, at Merck nu kan gå videre med registreringsansøgningen hos de amerikanske sundhedsmyndigheder FDA. 85% sandsynlighed for godkendelse Selve offentliggørelsen kom tre uger tidligere end vi havde ventet. Dog har Alk-Abello i første omgang ikke offentliggjort data fra studiet idet de først vil blive fremlagt på en videnskabelig konference senere på året. På trods af dette så venter vi, at der er 85% sandsynlighed for, at produktet bliver godkendt til handel i USA. Denne sandsynlighed kan formentlig øges når dataene fra studiet offentliggøres senere på året. Hvis tabletten mod husstøvmideallergi bliver godkendt til handel på det amerikanske marked, så vil der være et signifikant indtjeningspotentiale til stede. Det skyldes, at vi estimerer, at omkring 8-9 mio. amerikanere har husstøvmideallergi, hvoraf vi vurderer, at Alk-Abello kan nå ud til af patienterne. Det vil kunne være med til at øge indtjeningen markant. På baggrund af dette fastholder vi vores positive syn på Alk-Abello-aktien, med en købsanbefaling. mio e 2016e 2017e Omsætning 2,421 2,470 2,713 2,748 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,425 2,606 2,848 3,096 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 962 kr. Potentiale 18.04% 815 kr. Dato 23/06/ mia. kr. Medicinal & Biotek Næste ALK-Abello regnskab 2. kvt Results 2015: 18/08/ :00: Alk-Abello Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider /06/15 Danske Aktier 7

8 Carlsberg Ikke interessant på den korte bane Rubelstyrkelse har gavnet indtjeningen i 1. kvartal Innovation og øget tilstedeværelse er primære vækstdrivere Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 595 kr. Stærk rubelmedvind i lille kvartal Trods Rusland-Ukraine krisen, så er Carlsberg-aktien steget med knap 29% i år efter aktien var i hård modvind i 2. halvår Til sammenligning er det ledende OMXC20 CAP indeks steget med omkring 24% i samme periode. Årsagen til den pæne fremgang har primært været drevet af styrkelsen af den russiske rubel, som er steget med ca. 17% i år overfor kronen i år. Da Carlsberg henter omkring 30% af deres indtjening fra det østeuropæiske marked, hvoraf Rusland står for den primære del, så har det haft en positiv indtjeningseffekt. Stærk rubelmedvind i lille kvartal På trods af dette så meldte Carlsberg i 1. kvartalsregnskabet om en skuffende indtjening i den østeuropæiske forretning. Det skyldes ikke mindst, at den russiske økonomi er på vej ud i en dyb recession. Samtidig har styrkelsen af rublen også ramt de russiske forbrugeres købekraft, hvorfor vi ikke venter en bedring i det russiske ølforbrug i 2. halvår Derimod vil de primære vækstdrivere for Carlsberg være en øget udbredelse af premiumprodukterne Summersby og Tuborg Summer på nye markeder, lancering af nye produkter og en effektuering af strategiplanen Fit for Future, som har til hensigt at sænke omkostningerne via bl.a. effektiviseringer. På den korte bane fastholder vi vores negative syn på Carlsbergaktien med en Reducer anbefaling idet vi ikke ser nogen bedring på det østeuropæiske marked på kort sigt. På den længere bane (>12 måneder) kan Carlsberg dog blive interessant i takt med, at en større del af omsætningen genereres på det hurtigt voksende asiatiske marked og når det russiske marked bedres. mio e 2016e 2017e Omsætning 64,506 65,451 67,030 69,098 Res. Primær drift 9,230 9,456 10,312 10,752 Nettoresultat 4,414 4,972 5,781 6,131 Balance sum Egenkapital 75,930 80,214 85,364 90,746 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 595 kr. Potentiale -3.09% 614 kr. Dato 24/06/ mia. kr. Konsumentvarer Næste Carlsberg regnskab 2. kvt Results 2015: 19/08/ :00: Carlsberg 115 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har på Reducer. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri /06/15 Danske Aktier 8

9 Chr. Hansen Den positive trend vil fortsætte i 2. halvår Innovation er vejen frem Global holdningsændring og nye produkter skal drive væksten Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 365 kr. Stærk organisk vækst har drevet aktiekursen Chr. Hansen-aktien har haft en pæn aktiemæssig udvikling i 1. halvår, hvor aktien er steget med knap 18%. Det skyldes, at Chr. Hansen har fortsat med at vise, at de er i stand til at generere en pæn top- og bundlinjevækst. Den positive trend blev senest bekræftet i forbindelse med 2. kvartalsregnskabet, hvor Chr. Hansen havde haft en 2-cifret organisk vækst, hvor fremgangen var bredt funderet på tværs af divisionerne. Nye produkter vil være de primære vækstdrivere Vi venter, at Chr. Hansen vil fortsætte den positive udvikling i 2. halvår Her venter vi, at den primære vækstdriver vil være en lancering af nye produkter, herunder blandt andet bakterier til planteavl i Brasilien. Derudover vil den fortsatte holdningsændring blandt globale forbrugere, også være understøttende for væksten både på kort og lang sigt. Det skyldes, at forbrugerne i større grad efterspørger sundere og mere naturlige fødevarer end tidligere. Grundet Chr. Hansens mangeårige erfaring inden for udvikling af naturlige ingredienser til bl.a. fødevare- og kosttilskudsbranchen og den farmaceutiske industri vurderer vi, at de er godt positioneret til at imødekomme en stigende efterspørgsel. Vi vurderer, at Chr. Hansen-aktien fortsat er en særdeles interessant aktie ikke mindst på grund af selskabets defensive kvaliteter, stærke pengestrømme og potentialet for at forbedre deres overskudsgrad i de kommende år. Samtidig vurderer vi, at Chr. Hansens forventninger til helåret 2014/15 er yderst forsigtige. Dermed vurderer vi, at der er en sandsynlighed for, at de vil overgå deres egne forventninger til både væksten og overskudsgraden for regnskabsåret 2014/15. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 365 kr. Potentiale 13.18% kr. Dato 24/06/ mia. kr. Konsumentvarer Chr. Næste Hansen regnskab 3. kvt Results 2014/15: 01/07/ :00: Chr. Hansen Vores favoritaktier blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er Chr. Hansen og Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer EUR mio. 13/14 14/15e 15/16e 16/17e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /06/15 Danske Aktier 9

10 Coloplast Lavere salg førte til nedjustering Intet nævneværdigt kurspotentiale på den korte bane Estimatrisikoen er reduceret efter nedjustering Vi fastholder vores Reducer anbefaling, men sænker kursmålet til 450 kr. (480 kr.) Udfordringer i USA og England gav nedjustering Coloplast sænkede den 16. juni deres forventninger til den organiske vækst til omkring 7% (8-9%) og overskudsgraden til 32% (34%) for regnskabsåret 2014/2015. Nedjusteringen skyldtes udfordringer i selskabets britiske home care-forretning og negative salgseffekter forårsaget af lavere kampagneaktivitet i den kroniske forretning i USA på baggrund af det amerikanske justitsministeriums igangværende brancheundersøgelse. Engangsudgift snarere end et strukturelt problem Den lavere aktivitet i USA skyldes, at Coloplast er blevet beskyldt for at have involveret en ulovlig returkommission til distributørerne i deres markedsføring af stomi- og kontinensprodukterne. Efter sigende skulle det have medført millioner af dollars i uberettiget tilskud. Ydermere er Coloplast også blevet beskyldt for at have ført ulovlig telemarkedsføring på vegne af distributørerne. Foruden dette har Coloplast også meddelt, at de har været nødsaget til at foretage nedskrivninger i forhold til manglende betaling fra deres græske kunder. På trods af dette vurderer vi dog, at der er tale om engangsudgifter og at den samlede totale udgift vil være på 140 mio. kr. Dermed vurderes det ikke at være noget strukturelt i forhold til selskabet. Begrænset kurspotentiale Med nedjusteringen vurderer vi nu, at der er en langt større sandsynlighed for, at Coloplast kan indfri deres guidance til helåret. Vi fastholder dog vores negative syn på aktien med en Reducer anbefaling, trods aktiens seneste tilbagefald. Selvom aktien er faldet en del på det seneste, så ser vi ikke ser noget nævneværdigt kurspotentiale på den korte bane. mio. 13/14 14/15e 15/16e 16/17e Omsætning 12,428 13,952 15,141 16,432 Res. Primær drift 3,147 4,485 5,069 5,681 Nettoresultat 2,390 3,203 3,863 4,413 Balance sum Egenkapital 6,283 6,686 7,931 9,424 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 450 kr. Potentiale 1.35% 444 kr. Dato 24/06/ mia. kr. Sundhedsartikler Næste Coloplast regnskab 3. kvt Results 2014/15: 11/08/ :30: Coloplast 120 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab er William Demant, som vi har på Køb. Vi er også positive på GN Store Nord, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder /06/15 Danske Aktier 10

11 D/S Norden Tankmarkedet gav opjustering Pæn udvikling på tankmarkedet, tørlast er fortsat under pres En række nedskrivninger i flådeværdien kan være på vej Vi fastholder vores Akkumuler anbefaling og kursmål på 160 kr. Guidance til helåret hæves D/S Norden meddelte den 24. juni, at de er blevet mere optimistiske i forhold til deres forventninger til helåret grundet en stærk udvikling på tankmarkedet. Derfor valgte D/S Norden at hæve deres guidance (forventninger) til helåret. Således venter D/S Norden nu et driftsresultat (EBIT) i niveauet mio. dollars i 2015 (-40 mio. dollars 40 mio. dollars). Tørlastforretningen er fortsat under pres Da udviklingen i tankforretningen er den primære årsag til opjusteringen, så hæver D/S Norden ligeledes deres forventninger til denne division. Således venter D/S Norden nu et driftsresultat i niveauet mio. dollars i tankdivisionen (35-65 mio. dollars tidligere). Tørlastforretningen har igennem en periode været under voldsomt pres, hvor raterne i februar ramte det laveste niveau nogensinde. På trods af dette er der dog bedring at spore på det seneste, om end de lave rater fortsat er tabsgivne. Det skyldes, at D/S Norden har været gode til at sikre en højere afdækning i løbet af foråret end ved primo året. Dog vurderer D/S Norden fortsat ikke, at bedringen er nok til at sikre et overskud i forretningen i år. D/S Norden venter nu et resultat i niveauet 0 minus 25 mio. dollars. Samtidig har D/S Norden advaret mod, at de fortsatte udfordrende markedsvilkår har sat værdierne på tørlastflåden under pres, hvorfor der kan forekomme en række nedskrivninger i forbindelse med 2. kvartalsregnskabet. Grundlæggende vurderer vi, at det er positivt, at D/S Norden har fået et mere optimistisk syn på fremtiden og fastholder dermed vores positive syn på aktien. USD mio e 2016e 2017e Omsætning 1, Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,139 1,144 1,176 1,214 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m n.m K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 160 kr. Potentiale -6.16% kr. Dato 24/06/ mia. kr. Transport Næste regnskab halvår Results 2015: 12/08/ :00: D/S Norden 110 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet /06/15 Danske Aktier 11

12 Danske Bank Højere vækst og aktietilbagekøb Rabatten til de svenske storbanker skal indsnævres Gode vækstmuligheder i Sverige og Norge Vi fastholder Købsanbefalingen og kursmålet på 250 kr. En af vores favoritaktier i banksektoren Danske Bank er en af vores favoritaktier i den Nordiske banksektor. Vi vurderer, at bankens vækstmuligheder i Sverige og Norge (hvor marginalerne er højere end i Danmark) er gode. Men for at Danske Bank kan nå sin målsætning om en forrentning af egenkapitalen på 12,5% er det efter vores vurdering nødvendigt, at Danske Bank anvender sin stærke kapitalisering til udbyttebetalinger og aktietilbagekøb (i størrelsesordenen 7-8% i perioden ). Større fleksibilitet end øvrige nordiske banker Som følge af mildere kapitalkrav i Danmark sammenlignet med resten af Norden (i Danmark har bankerne længere tid til at opbygge kapitalbufferer) vurderer vi, at Danske Bank har en større handlingsfrihed og i mindre udstrækning end konkurrenterne behøver at vælge mellem vækst eller aktionærvenlige tiltag såsom aktietilbagekøb. I 1. kvartal voksede Danske Banks udlån med 13% på årsbasis og i Sverige begynder vi at se tegn på, at banken er blevet mere offensiv på udlån til ejendomme. På det seneste er vi desuden begyndt at se stærkere tegn på, at boligmarkedet er i bedring i Danmark. Som nævnt vil de vækstbaserede satsninger, samt omfattende aktietilbagekøb og udbyttebetalinger bidrage til, at Danske Bank når sin målsætning om at opnå en forrentning af egenkapitalen på 12,5%. Vi venter, at udlodningsprocenten vil beløbe sig til 77% for perioden I takt med, at markedet får øjnene op for det før nævnte scenarie, så forventer vi, at den store rabat, som Danske Bank-aktien handler med til de svenske storbanker, vil blive indsnævret kraftigt. Det vil bidrage til, at aktiekursen løftes. mio e 2016e 2017e Totalindkomst 43,865 46,779 46,635 48,020 Indtj. før skat 7,834 22,753 23,381 25,189 Nettoresultat 3,843 17,546 18,307 19,718 Balance sum Egenkapital 147, , , ,478 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 250 kr. Potentiale 25.63% 199 kr. Dato 24/06/ mia. kr. Bank Danske Næste Bank regnskab A/S 3. kvt Results 2015: 29/10/ :00: Danske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank og Nordea, som vi har på Akkumuler. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark /06/15 Danske Aktier 12

13 DFDS Problemer på den Engelske Kanal ser ud til at være tættere på en afslutning Konkurrencesituationen kan gavnes via leje af skibe Estimaterne er for optimistiske Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 690 kr. DFDS køber to skibe af Eurotunnel DFDS meddelte tidligere på måneden, at de har indgået en aftale med Eurotunnel om at overtage to færger Belioz og Rodin, som på nuværende tidspunkt sejler på den Engelske Kanel mellem England og Frankrig. Aftalen indeholder en overtagelse den 2. juli DFDS vil starte med at leje færgerne for med henblik på et senere tidspunkt at købe dem. Købsprisen for færgerne vurderer vi vil være i omegnen af 50 mio. euro per færge. Køb af nye skibe vil gavne indtjeningen Overordnet set er aftalen særdeles positiv idet den Engelske Kanal i flere år har været centrum for en tvist mellem Eurotunnel og DFDS efter Eurotunnel købte færger og satte dem ind på ruten mellem England og Frankrig. Med frasalget vurderer vi, at konkurrencesituationen er bedret og at DFDS vil opleve en positiv indtjeningseffekt i niveauet mio. kr. i 2015 grundet højere volumener om end omkostningerne ligeledes vil stige. Hvis DFDS vælger at fjerne de to skibe fra den Engelske Kanal, så vurderer vi, at det vil have en positiv effekt på markedspriserne og dermed indtjeningen. På trods af dette så fastholder vi vores negative syn på DFDSaktien. Det skyldes ikke mindst den store stigning i anlægsomkostningerne og den investerede kapital, som finder sted, når de to færger fra Eurotunnel købes. Vi vurderer, at den investerede kapital vil være på 900 mio. kr.. På nuværende tidspunkt har DFDS en investeret kapital på omkring 1,3 mia. kr. Dette har markedet endnu ikke taget højde for, hvorfor vi fastholder vores negative syn på aktien. mio e 2016e 2017e Omsætning 12,779 13,267 13,610 13,965 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 6,127 6,221 6,351 6,837 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 690 kr. Potentiale % 900 kr. Dato 24/06/ mia. kr. Transport Næste regnskab DFDS 2. kvt Results 2015: 20/08/ :00: DFDS 200 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede shipping og logistik virksomheder. Den største division er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter. Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og varetager også drift af havneterminaler. Logistik divisionen, som går under navnet DFDS Logistics, tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere og trailere /06/15 Danske Aktier 13

14 DSV Fuld fart på de tyske motorveje Flere opkøb i den kommende fremtid Aktietilbagekøb holder hånden under aktien Vi fastholder købsanbefalingen og kursmålet på 280 kr. Indikationer på at Road divisionen kører derud af Tidligere på måneden blev statistikken over antallet af lastbiler, der betalte vejafgifter på de tyske veje i maj måned, offentliggjort. Disse viste en stigning per arbejdsdag på næsten 10%. Det stemmer godt overens med vores forventninger om, at omsætningsvæksten i Road divisionen er tiltagende, godt hjulpet af opsvinget i europæisk økonomi. Således venter vi, at Road divisionen i 2. kvartal vil opnå en omsætningsvækst på 3% (fra 1,6% i 1. kvartal). Råderum til at hæve guidance i løbet af året De opløftende tal fra Tyskland, valutamedvind og en positiv effekt fra påsken betyder, at vi vurderer, at DSV har et stærkt råderum til at hæve deres guidance allerede i forbindelse med 2. kvartalsrapporteringen den 4. august. Desuden vurderer vi, at DSV-aktien vil blive understøttet af det igangværende aktietilbagekøbsprogram på 500 mio. kr., der forløber indtil 23. juli. Vi ser dermed god værdi i DSV-aktien på den korte bane. På længere sigt ser vi også god værdi i DSV-aktien. DSV har siden slutningen af firserne løbende opkøbt selskaber, hvilket har bidraget til en kraftig vækst på både top- og bundlinje. Den imponerende vækst på både top- og bundlinje skyldes, at DSV har haft stor succes med at integrere de opkøbte selskaber. Vi venter, at DSV vil fortsætte deres strategi med at opkøbe selskaber og på den måde skabe høj og profitabel vækst på den lidt længere bane. Vi vurderer således, at DSV vil blive ved med at skabe værdi for aktionærerne på den lange bane. mio e 2016e 2017e Omsætning 48,582 51,417 53,599 55,243 Res. Primær drift 2,320 2,937 3,145 3,301 Nettoresultat 1,490 1,978 2,171 2,288 Balance sum Egenkapital 6,081 6,741 7,523 9,383 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 280 kr. Potentiale 24.61% kr. Dato 24/06/ mia. kr. Transport Næste regnskab halvår Results 2015: 04/08/ :00: DSV 140 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU /06/15 Danske Aktier 14

15 FLSmidth & Co For den tålmodige investor Bedring i efterspørgslen ventes at finde sted i 2016 God langsigtet værdi i aktien Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 320 kr. Ny organisationsstruktur bør give synergigevinster Tidligere på måneden afholdte Handelsbanken sit årlige mid/small cap seminar, hvor FLSmidth var repræsenteret. I den forbindelse gav FLSmidth en præsentation af selskabets nye organisationsstruktur. Formålet med den nye organisationsstruktur er at dele selskabet op i divisioner, som har sammenlignelige forretningsmodeller og divergerende cyklusser. Således har FLSmidth valgt at opdele organisationen i tre divisioner: Cement og Mineraler (projekter, sencyklus), Product Companies (produkter, midtcyklus) og Serviceafdelingen (alle cyklusser). Det er FLSmidths klare overbevisning, at de vil opnå en række positive synergieffekter ved organisationsændringerne. Bedring i efterspørgslen i 2016 Investeringsaktiviteten blandt mineselskaberne har været faldende de seneste par år, hvilket har presset underleverandører til mineindustrien og dermed FLSmidth. FLSmidth understregede dog, at de ikke venter en yderligere forværring i investeringslysten, som befinder sig på et fortsat lavt niveau. FLSmidth håber på, at investeringslysten blandt mineselskaberne så småt vil begynde at stige i 2016 til gavn for efterspørgslen i Minerals. Det nuværende prispres er et naturligt element af den lave investeringsaktivitet blandt mineselskaberne. Dog vurderes det ikke, at priserne vender tilbage til de tidligere høje niveauer. Selvom FLSmidth agerer på et marked, der er strukturelt udfordret, så ser vi fortsat en god langsigtet værdi i aktien. Det skyldes ikke mindst, at prisfastsættelsen ikke er anstrengt. Herudover ser vi en god mulighed for, at FLSmidth vil formå at forbedre deres lønsomhed. Kombinationen af dette og den stærke ordreindgang gør, at vi fastholder vores positive syn på aktien. mio e 2016e 2017e Omsætning 21,129 20,486 20,312 20,956 Res. Primær drift 1,220 1,508 1,821 1,954 Nettoresultat 812 1,025 1,190 1,294 Balance sum Egenkapital 7,761 8,325 9,054 9,887 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 320 kr. Potentiale -5.13% kr. Dato 24/06/ mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab halvår Results 2015: 25/08/ :00: FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb /06/15 Danske Aktier 15

16 GN Store Nord LiNX2 har fået en stærk start i USA Forventning om høj omsætnings- og indtjeningsvækst i 2016 Særdeles pænt kurspotentiale til stede Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 170 kr. LiNX2 lanceret i VA-segmentet GN Store Nord lancerede tilbage i marts måned sin næste generation af høreapparatet, LINX som var verdens første Made for iphone høreapparat. Med dette høreapparat kan personer med høretab streame lyd direkte fra iphone til høreapparatet i øret. Den nye udgave af LiNX har herudover en række nye features og egenskaber. LiNX2 blev lanceret til det amerikanske VA segment (offentligt sygesikringsprogram for amerikanske krigsveteraner) den 1. maj. De foreløbige indikationer viser, at LiNX2 er blevet velmodtaget af markedet. Tager store markedsandele i USA Således viste de seneste salgstal for LiNX2 i VA segmentet for maj måned, at GN har øget sin markedsandel betydeligt. GNs markedsandel i VA segmentet steg således i maj til 16,5% fra 12% i april, hvilket er taget på bekostning af Sonova og Starkey. Det amerikanske VA-marked udgør omkring 20% af det samlede marked for høreapparater i USA. Rent historisk har udviklingen på VA-markedet givet en god indikation på, hvordan udviklingen på det øvrige amerikanske marked går. Derfor vurderer vi, at man godt kan antage, at LiNX2 har bidraget til, at GN har taget markedsandele på den øvrige del af det amerikanske marked og at salgsvæksten er accelereret i 2. kvartal. Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 170 kr. Vi har en forventning om, at GN vil opnå en indtjeningsvækst på 34% i 2016, hvilket endnu ikke er indpriset i aktiekursen. Derfor er der et pænt kurspotentiale til stede, som bør materialisere sig i takt med, at markedet får øjnene op for dette. mio e 2016e 2017e Omsætning 7,340 8,749 9,634 10,367 Res. Primær drift 1,195 1,491 1,821 2,105 Nettoresultat 789 1,062 1,356 1,580 Balance sum Egenkapital 5,667 5,687 5,865 6,203 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 170 kr. Potentiale 16.44% 146 kr. Dato 24/06/ mia. kr. Sundhedsartikler GN Næste Store regnskab Nord 2. kvt Results 2015: 13/08/ :30: GN Store Nord Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab er William Demant, som vi har på Køb. Vi er også positive på GN Store Nord, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark /06/15 Danske Aktier 16

17 ISS Rengøring er der altid brug for Handler fortsat med uberettiget rabat Aktietilbagekøb kan måske skimmes i horisonten Vi fastholder vores købsanbefaling og kursmål på 290 kr. Ingen hjælp fra makroøkonomien endnu Tidligere på måneden afholdte Handelsbanken deres årlige mid/small cap seminar. I den forbindelse var chef for ISS Investor Relation Nicholas Ward repræsenteret. Her gav han en opdatering af den nuværende markedssituation. Nicholas Ward meddelte, at han ikke ser nogen væsentlig bedring i makroøkonomien. Således understregede Nicholas Ward, at den organiske vækst, som ISS havde oplevet på det vesteuropæiske marked i 1. kvartal 2015 var drevet af to større vundne kontrakter end af det underliggende marked. Nicholas Ward ser derfor heller ingen grund til at ændre deres guidance for den organiske vækst i 2015, som er på 2-4%. Dog er det fortsat vigtigt for ISS at vinde flere store kontrakter i år, da det underliggende marked ikke understøtter væksten. Godt positioneret til at vinde store kontrakter ISS vurderer, at de er godt positioneret til at vinde flere større kontrakter. Det skyldes ikke mindst, at selskabet anvender egne folk i stedet for at udlicitere opgaverne til andre underleverandører, hvilket gør det langt mere effektivt og fleksibelt for kunderne. Vi vurderer, at det er den helt rigtige strategi, som ISS opererer efter og at det strategiske fokus i forhold til at udvide den tekniske forretningsdel i Europa og USA er særdeles fornuftig. ISS er en særdeles robust og stabil virksomhed, som har formået at have en positiv organisk vækst i mange år. Det skyldes, at uanset konjunktursituationen, så er der altid behov for rengøring. Kombinationen af dette og udsigten til en højere lønsomhed gør, at vi fastholder vores positive syn på aktien. Samtidig betyder selskabets stærke pengestrømme, at gælden vil blive nedbragt hurtigt og at ISS formodentlig vil kunne foretage et aktietilbagekøb om et par år. På trods af dette handler ISS med en rabat på 10-15% til deres nærmeste konkurrenter. mio e 2016e 2017e Omsætning 74,105 79,665 82,516 85,111 Res. Primær drift 2,954 3,769 4,149 4,384 Nettoresultat 1,012 2,116 2,490 2,702 Balance sum Egenkapital 12,920 13,924 15,118 16,346 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 290 kr. Potentiale 29.41% kr. Dato 24/06/ mia. kr. Industri Næste regnskab ISS 2. kvt Results 2015: 27/08/ :30: ISS 130 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. ISS er en ledende global udbyder af facility services. Mere konkret udbyder selskabet en lang række services indenfor facility management, rengøring, sikkerhed, ejendomsservice, cateringservice og supportservice. Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere fordelt på over 50 lande /06/15 Danske Aktier 17

18 Jyske Bank 2. halvår 2015 bliver interessant Nedskrivningerne vil fortsætte med at falde Bedre forbrugertillid kan øge udlånsvæksten Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 370 kr. Er kommet pænt igen efter en svag start på året Efter at have haft en svag aktiemæssig start på året, blandt andet som følge af et par skuffende kvartalsregnskaber, så er Jyske Bank-aktien kommet stærkt igen og er således steget med 15% de seneste 3 måneder og knap 7% i år. Det skyldes, at flere investorer har en øget forhåbning om, at der endelig er bedre tider på vej for Jyske Bank efter lang tids uvished i kølvandet på opkøbet af BRFKredit. Selve opkøbet har medført en række ekstraordinære nedskrivninger og omkostninger, hvilket i en periode afholdt investorerne fra at købe op i aktien. Synergieffekterne ventes langsomt at materialisere sig For 2. halvår venter vi, at synergigevinsterne langsomt begynder at materialisere sig. I takt med at disse gradvist bliver synlige for investorerne, så vil det være med til at give aktien noget medvind. Kombinationen af dette og en bedre kreditkvalitet grundet færre tvangsauktioner og konkurser gør, at vi venter, at Jyske Bank vil være i stand til at bedre deres lønsomhed. Samtidig kan forbrugernes lysere syn på fremtiden være understøttende for udlånsvæksten. Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank-aktien idet vi fortsat ser god langsigtet værdi i aktien. Derfor vurderer vi også, at Jyske Bank er for den tålmodige investor idet den har et stort kurspotentiale, som vil blive udløst i takt med, at synergieffekterne bliver synlige. Samtidig vil en fortsat reduktion i nedskrivningsniveauet og forventninger om en øget udlånsvækst give yderligere brændstof for aktien. mio e 2016e 2017e Totalindkomst 10,186 8,660 9,264 9,763 Indtj. før skat 3,103 2,616 3,821 4,484 Nettoresultat 3,089 2,010 2,980 3,497 Balance sum Egenkapital 27,561 29,587 32,567 36,065 Indtjening per aktie P/E > K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 370 kr. Potentiale 9.56% kr. Dato 24/06/ mia. kr. Bank Næste regnskab halvår Results 2015: 18/08/ :00: Jyske Bank 110 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank og Nordea, som vi har på Akkumuler. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder /06/15 Danske Aktier 18

19 Lundbeck Fortsat mange udfordringer Større vished om fremtiden er afgørende FDA dialog kan føre til kraftigt stigende salg af Brintellix Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 132 kr. Stor volatilitet Lundbeck-aktien har været ramt af en række udsving i 1. halvår og er således kun steget med ca. 6% i år. Aktien har i perioder været begunstiget af, at en udvidelse af indlægssedlen for depressionsmidlet Brintellix blev godkendt af de europæiske sundhedsmyndigheder, så den nu må inkludere data, der viser, at lægemidlet har en kognitiv effekt. Modsat har der været en smule usikkerhed i forhold til udnævnelsen af en ny direktør. Dog meddelte Lundbeck i maj måned, at Kåre Schultz (tidligere Novo Nordisk) bliver ny direktør i Lundbeck. Fortsat udfordringerne forude På trods af dette så venter vi ikke, at 2. halvår bliver meget bedre. Således venter vi, at Lundbeck fortsat vil døje med et højt omkostningsniveau til udvikling og markedsføring i forsøget på at få flere produkter på markedet. Det gøres for at kompensere for de produkter, som er ramt af patentudløb. Vi er dog fortsat bekymret for om indtjeningsestimaterne på de nye produkter er for høje. Dog er Lundbeck netop i dialog med de amerikanske sundhedsmyndigheder (FDA) om at få godkendt en udvidelse af indlægssedlen på depressionsmidlet Brintellix, så de kan skrive de kognitive effekter på. Hvis FDA vælger at godkende dette, så vil det højst sandsynligt øge salget af Brintellix signifikant. Dog afhænger dette i høj grad af ordvalget i indlægssedlen og evnen til at kommunikere de kognitive egenskaber ud til lægerne. Kombinationen af patentudløb og høje udgifter til forskning og udvikling gør, at vi ikke vurderer, at aktien er interessant på den korte bane. Der skal dermed først større vished om fremtiden før vi bliver mere positive på aktien. Vi fastholder derfor vores negative syn på Lundbeck-aktien. mio e 2016e 2017e Omsætning 13,466 14,143 13,368 13,572 Res. Primær drift , Nettoresultat , Balance sum Egenkapital 13,325 12,293 11,224 11,296 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 26.0 n.m n.m 98.2 K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 132 kr. Potentiale -1.49% 134 kr. Dato 24/06/ mia. kr. Medicinal & Biotek Næste Lundbeck regnskab 2. kvt Results 2015: 19/08/ :45: Lundbeck Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud /06/15 Danske Aktier 19

20 Matas Mangler kortsigtede kurstriggere Svag toplinjevækst og manglende ekspansionsmuligheder gør aktien uinteressant på den korte bane Aktien er stærkt afhængig af forbrugernes købelyst Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 165 kr. Fokus på gældsnedbringelse har ramt købelysten Efter en pæn aktiemæssig start på året, så har Matas-aktien været under pres de seneste tre måneder. Det skyldes ikke mindst, at købelysten blandt de danske forbrugere fortsat er lav, da danskerne i højere grad har haft fokus på at nedbringe deres gæld. Det har medvirket til, at efterspørgslen på produkter indenfor personlig pleje og kosmetik har været afdæmpet, hvilket også understøttes af de seneste detailsalgstal for Danmark. Således viser tallene en stagnation i detailsalget. Stabil toplinjevækst kan fortsætte I 2. halvår 2015 venter vi, at Matas vil opleve en øget købelyst blandt de danske forbrugere i takt med, at dansk økonomi bedres. Således har vi netop fået flere indikationer på, at dansk økonomi er i bedring eftersom, at antallet af tvangsauktioner og konkurser fortsætter med at falde. Det bør alt andet lige komme omsætningsvæksten til gavn. Kombinationen af dette, de høje adgangsbarrierer, stort udvalg, stærk kundeloyalitet og bred geografisk tilstedeværelse gør, at vi venter, at Matas kan opretholde en stabil omsætningsvækst. Da Matas er afhængig af de danske forbrugeres købelyst, så vil det også have en positiv effekt på aktiekursen, hvis denne vokser. Dog vurderer vi, at der skal klare indikationer på, at forbrugernes købelyst er i klar bedring før aktien for alvor går en rigtig god tid i møde. Vi mangler fortsat at se disse. Vi ser desuden en risiko for, at stigende renter og bedring i økonomien vil få flere investorer til at søge mod mere cykliske aktier på bekostning af defensive udbytteaktier såsom Matas. mio e 2017e Omsætning 3,345 3,433 3,494 3,565 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,600 2,644 2,684 2,720 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 165 kr. Potentiale 11.86% kr. Dato 24/06/ mia. kr. Forbrugsgoder Næste Matas regnskab 1. kvt Results 2015/16: 28/08/ :50: Matas Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Matas ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag /06/15 Danske Aktier 20

21 NKT Holding Større efterspørgsel og øget lønsomhed i vente En fortsat bedring af lønsomheden bør øge interessen for aktien Bedring i Europa er den primære kursdriver Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 440 kr. Skuffende regnskab har sat aktien under pres NKT Holding-aktien har haft en rutsjetur i 1. halvår, hvor aktien dog alligevel er steget med mere end 13%. Det skyldes, at NKT Holding-aktien har været i strid modvind de seneste måneder som følge af et skuffende regnskab for 1. kvartal og opkøbsrygter fra konkurrenten Prysmian. Sidstnævnte har ramt aktien idet Prysmian længe har været anset som en sandsynlig køber af NKT Cables. Med rygterne om, at Prysmian i stedet er lun på det amerikanske selskab General Cable, så er et frasalg af NKT Cables til dem dermed ikke længere så sandsynlig. Mere medvind i 2. halvår Vi venter, at NKT-aktien vil få noget mere medvind i 2. halvår 2015 i takt med, at effekterne fra det igangværende omkostningsog effektiviseringsprogram vil fortsætte med at slå igennem. Samtidig venter vi, at NKT Holding vil være i stand til at øge lønsomheden i deres to største divisioner Kabel og Nilfisk yderligere blandt andet via de nye produktionsanlæg. I takt med at en højere lønsomhed materialiseres, så bør det ligeledes komme aktiekursen til gavn. Foruden en fortsat bedring af lønsomheden så vil en bedring i den økonomiske vækst i Europa også være særdeles positivt for NKT. De seneste ledende økonomiske indikatorer fra Europa indikerer, at væksten er i klar bedring, hvilket bør komme efterspørgslen på NKT Holdings produkter til gavn, eftersom de henter størstedelen af deres omsætning fra Europa. Derfor vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede i NKT Holding-aktien. mio e 2016e 2017e Omsætning 15,863 17,010 17,438 17,961 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 5,975 6,351 6,782 7,223 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 440 kr. Potentiale 13.84% kr. Dato 24/06/ mia. kr. Kapitalgoder Næste NKT Holding regnskab 2. kvt Results 2015: 20/08/ :30: NKT Holding 130 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen /06/15 Danske Aktier 21