Jyske Foretrukne, Vi fastholder i denne uge AXA, HP, JPM og Sainsbury på Jyske Foretrukne.

Transkript

1 Jyske Foretrukne, Jyske Foretrukne er et koncentreret fokus på de internationale aktier som analytikerne vurderer har det mest attraktive afkastpotentiale. Vi fastholder i denne uge AXA, HP, JPM og Sainsbury på Jyske Foretrukne. Dette er et ikkekomplekst produkt STRATEGI: GLOBALE AKTIER LIDER UNDER VIGENDE BREDDE Med bredde mener vi andelen af globale aktier, som deltager i en markeds-bevægelse. Og i løbet af de seneste dage ser vi atter at fremgang sker på trods af at færre og færre aktier driver fremgangen. Det er normalt et tidligt tegn på at det bliver svært at fortsætte den seneste tids tendens for globale aktier betyder det at de kommende uger formodentlig bliver kendetegnet ved sidelæns- eller faldende markeder. En udvikling som vil være fint i tråd med den forsigtige attitude til aktie-risiko, som flere af vores taktiske indikatorer peger i retning af. DET VAR I FOKUS: JPM (Stærkt Køb): JPM var blandt mindst fem store banker i USA der blev angrebet i et koordineret hacker angreb sidste uge. Det blev initialt nævnt fra forskellig side at angrebet kunne være politisk motiveret, da de stjålne kunde og medarbejderdata tilsyneladende ikke er blevet brugt til at dræne konti. CEO Jamie Dimon har tidligere nævnt hvorledes computerangreb er blevet hyppigere, mere sofistikerede og farlige. HP (Stærkt Køb): HPs artikulerede interesse i at lave mindre og fokuserede M&A transaktioner, er blevet gentaget på den seneste uges CEO roadshows. Der spekuleres i markedet at det kunne være indenfor sikkerheds software sektoren i lyset af HPs ambitioner om at lancere en service strategi omkring etableringen af mere sikre clouds. Sainsbury (Køb): Aktien er presset 5% lavere efter dagens nedjustering fra Tesco. Vi vurderer, at tilbagefaldet skyldes at investorerne frygter at Tescos nedjustering er en afspejling af priskrigen mellem discount butikkerne (Aldi, Lidl) og de traditionelle supermarkeder. Vi vurderer at Tescos nedjustering i høj grad relaterer sig til at de fortsat taber markedsandele i et hæsblæssende tempo, mens Sainsbury har forsvaret deres. Herudover frygter nogen investorer sikkert også at Sainsbury ligeledes Tesco cutter i deres dividende. Det kan ikke udelukkes, så skal det bemærkes at Sainsburys balance er væsentlig stærkere end Tescos. Desuden er Sainsburys payout rate kun lidt over 50%. Det er vores udgangspunkt at Sainsbury fastholder dividenden (6% i 2015). Jyske Foretrukne AXA (Stærkt Køb) HP (Stærkt Køb) JPM (Stærkt Køb) Sainsbury (Stærkt Køb) Kalender Mandag Tirsdag Onsdag Torsdag Fredag Senior Analyst, Equity Research Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Senior Analyst, Equity Research Rune Dinesen Rune.dinesen@jyskebank.dk Analytikerassistent: Christoffer Thimsen Christoffer.thimsen@jyskebank.dk Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side

2 Relativt til S&P 1200 Jyske Foretrukne - Overblik Selskab Anbefaling Invester ingscase AXA Stærkt Køb AXA er billig, defensiv, veldrevet og udbetaler over 5% i dividende. HP Stærkt Køb Vi forventer, HP formår at styrke selskabets performance, hvilket vil stabilisere af top- og bundlinjen. JPM Stærkt Køb JPM er i stand til at levere encifret EPS vækst med potentiale for mere såfremt rentemarginalen stiger. Sainsbury Stærkt Køb Sainsbury har egenskaberne til fremadrettet at tilbyde investorerne en "outperformer" kultur. Jyske Quant score oversigt Afkast I forhold til S&P Global 1200 Jyske Quant Performance 6 4 Fundamental Momentum 0 Fundamental relativ -20 1U 1M 3M 6M 1Å -40 Kvalitet Finansiel styrke AXA HP JPM Sainsbury -60 AXA HP JPM Sainsbury 2014 EPS revurderinger (indekseret) Globale aktier lider under vigende bredde HP JPM Sainsbury AXA Upside CAGR % E P/E E EV / EBITDA E P / B Net Debt / EBITDA ROE % S&P CR Rating to target Sales EPS Latest AXA Stærkt Køb 18% -3% -1% 9,1 8,6 5,22 4,97 0,9 #N/A N/A 9,78 A- HP Stærkt Køb 23% -3% -1% 10,2 9,6 5,43 5,38 2,5 0,41 24,34 BBB+ JPM Stærkt Køb 23% 1,1% 7% 10,7 9,8 #N/A N/A #N/A N/A 1,0 #N/A N/A 10,08 A Sainsbur y Stærkt Køb 35% 3% 3% 9,8 9,8 4,83 4,84 0,9 0,81 9,88 -

3 AXA STÆRKT KØB Køb forsikring til din portefølje Vores Stærkt Køb anbefaling på AXA bygger på: 1) AXA er en af de bedst scorende forsikringsselskaber i Jyske Quant og er desuden attraktivt Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Dette er et ikkekomplekst produkt prisfastsat relativt til konkurrenterne, 2) AXA har et sundt fundament, 3) AXA er godt drevet, og ledelsen har opstillet ambitiøse finansielle mål samtidig med, at de investerer i AXAs fremtid, 4) af et finansielt selskab at være er AXA relativt defensiv, og 5) i 2015 venter 5% i dividende, 6,5% er mulig i AXA imponerer i Jyske Quant: I Jyske Quant er AXA et af de højest scorende forsikringselskaber. Det er en score, som kraftigt understøtter vores Stærkt Køb-anbefaling. Stærkt fundament og relativt defensiv: AXAs størrelse har givet dem væsentlige stordriftsfordele, industrielt knowhow og geografisk Sektor Finans Billig Risiko Mellem Nyhedsstrøm Positiv 12 mdr.'s kursmål 22,0 Aktuel kurs 18,7 Reuters AXAF.PA Bloomberg CS FP JB sec. code diversifikation. Dét kombineret med, at AXA har en solid indtjeningsevne og en sund balance giver dem et stærkt fundament, som kun vil blive styrket yderligere de kommende år. Herudover henter AXA knap 70 % af indtjeningen fra relativt defensive forretningsområder såsom skades- og Kur s gr af AXA CAC-ALL Trade sundhedsforsikringer. Det anser vi for en attraktiv egenskab. 18 Udsigt til solid EPS-vækst og et stærkt cash flow: I ventes AXA at levere hhv. 8%, 6% og 5% EPS-vækst. En vækst som bl.a. skal drives af et øget salg af de mere profitable forsikringer, høje vækstrater i udviklingslandene, årlige prisstigninger på forsikringspræmierne, besparelser og ny teknologi. Ligeledes har AXA guidet et akkumuleret frit cash flow på hele EUR 24 mia. i perioden, hvilket svarer til 56% af AXAs markedsværdi. En prognose, som vi forventer, AXA indfrier. 5% dividende: AXA ventes, at udbetale EUR 0,90 i dividende i 2015, hvilket svarer til en payout rate på 40%. I 2016 forventer vi, at AXA hæver payout raten til 50%, hvilket vil løfte dividenden til knap 6,5%. Handler med en klækkelig rabat: Målt på de vigtigste nøgletal, P/E og K/I, er AXA særdeles attraktivt prisfastsat i forhold til konkurrenterne. Quant info Aktieinform ation Q uant scor e 6,7 Antal aktier (mio.) 2421 Værdiansættelse 6,3 Max/min sidste 12 mdr. 20,5/16,5 Rel. værdiansættelse 8,4 Kursbevægelser 3/12 mdr. 4%/11% Finansiel styrke 6,6 - relativt til indeks Kvalitet 5,2 Markedsværdi (mio. EUR) Momentum 7,1 Andel aktier i frit omløb 86% Kursudvikling 4,5 Gen. daglig volumen (mio.) a s o n d j f m a m j j Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Assisting Equity Analyst, Christoffer Thimsen christoffer.thimsen@jyskebank.dk Vigtig investor information: Se venligst sidste side

4 Overblik AXA Selskabsprofil AXA er en af verdens største forsikringsselskaber. Knap 60% af AXAs nettoresultatet skabes gennem livsforsikringer, formueforvaltning og andre typer opsparingsprodukter. De resterende 40% hentes på skadesforsikringer. AXA er et globalt selskab og knap halvdelen af produkterne sælges gennem AXAs egne salgskanaler (agenter, sælgere, call centre og online). Den anden handel er gennem banker, samarbejdspartnere (f.eks. supermarkeder) og uafhængige finansielle rådgivere. AXAs ansatte servicerer knap 102 mio. kunder. I 2013 generede AXA en omsætning på ca. EUR 80 mia. og et resultat før skat på EUR 4482 mia. AXA har over EUR 1,1 billion under forvaltning. AXA blev stiftet tilbage til Omsætning og indtjening i EUR millioner. 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% E 2015E 2016E Sales growth Profit margin 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Omsætning fordelt på segment Nettopræmieindtægter fordelt på geografi Life & Savings Property & Casualty Asset Management International Other Intersegment Eliminations Western Europe Rest of World Emerging Markets Investeringscase AXA er blandt de højest scorende forsikringsselskaber i Jyske Vores anbefaling bygger på: 1) AXA er en af de bedst scorende Quant. Det er især AXAs værdiansættelse såvel som finansielle forsikringsselskaber i Jyske Quant og er desuden attraktivt styrke og momentum der bidrager til den flotte score. Samlet prisfastsat relativt til konkurrenterne, 2) AXA har et sundt betyder det, at AXA er et attraktivt prisfastsat selskab både fundament, 3) AXA er godt drevet, og ledelsen har opstillet absolut og relativt til de nærmeste konkurrenter, har en stærk ambitiøse finansielle mål samtidig med, at de investerer i balance samt gode fremtidsudsigter. AXAs fremtid, 4) af et finansielt selskab at være er AXA relativt defensiv, og 5) i 2015 venter 5% i dividende, 6,5% er mulig i Kurstriggere Risikofaktorer Markedsforholdsforholdene forbedres, hvilket muliggøre højere En lavere rente vil påvirke AXAs investeringsresultat negativt prisstigninger og enhedsvækst. Markedsforholdene gør det vanskeligt for AXA at indfri deres Et stigende renteniveau vil gradvist øge AXAs ambitiøse mål. investeringsresultat og dermed være en væsentlig trigger for Generel overkapacitet (for meget kapital) i AXA. forsikringsbranchen kan presse præmierne. Bedre end forventede regnskaber. En periode hvor AXAs combined ratio er stigende og det ikke AXA beslutter at hæve payout raten til den højere ende af kan tilskrives få ekstraordinære begivenheder. Det vil gøre 40-50% intervallet. investorerne nervøse mht. hvad fremtiden bringer. Et større attraktivt opkøb i et udviklingsland vil blive Uro på de finansielle markeder. Får et nyt Euro-land eller en velmodtaget hos investorerne. systemkritisk bank gældsproblemer, kan de igen skabe Det lykkes AXA at accelerere omsætnings- og EPS-væksten usikkerhed, mistillid og mangel på likviditet. Sker dét, vil hurtigere end p.t. forventet. det også skade AXAs forretning. Investorernes tiltro til AXA styrkes. Ekstraordinære naturkatastrofer. En generel stigende interesse for defensive aktier.

5 HP - STÆRKT KØB HP er på vej ind i varmen Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Efter flere år ude i kulden er HP igen på vej ind i varmen både hos kunderne og investorerne. Om end der fortsat er risici, er det vores udgangspunkt, at HP kommer succesfuldt igennem transformationen. Første skridt er at vende tilbage til EPS-vækst i Næste skridt er forhåbentlig toplinjevækst i Vi anbefaler Stærkt Køb og understreger samtidig, at risikoen er høj. Hvorfor vi vurderer, at HP er en attraktiv investering: Har gjort fremskridt: Om end HP kun er lidt over halvvejs inde i transformationen, som skal genskabe HP som et succesfuldt IT-selskab, vurderer vi, at HP har gjort synlige fremskridt: 1) HP har fået kommunikeret en klar strategi, som medarbejderne kan forfølge, og som kunderne forstår. 2) HP har styrket deres innovationsmuskel, hvilket var tydeligt på Discover 2014 (såsom The Machine). 3) Der er tidlige tegn på stigende kundeopbakning - eksempelvis steg antallet af deltagere på Discover konferencen med 25%. 4) HP har de seneste år arbejdet hårdt på at nedbringe driftsomkostningerne (USD 5 mia.). Det er besparelser, som skal løfte HPs indtjeningsevne og gøre organisationen mere effektiv. 5) Siden CEO Meg Whitmans ankomst har HP mærkbart forbedret deres execution, hvilket bl.a. har været tydeligt ift. indfrielse af deres og markedets forventninger. Alt i alt vurderer vi, at HP bevæger sig i den rigtige retning. EPS-vækst i 2014 og 2015: Drevet af omkostningsbesparelser, stabiliserende markedsforhold, en større server & PC-opgradering, stabilisering i IT services-divisionen, ekspansion i nye markeder, innovative produkter og en generelt bedre performende HP, er vi overbeviste om, at HP vender tilbage til EPS-vækst i 2014 (4%) og 2015 (5%) mod -17% og -12% i hhv og Om end det ikke er konsensusopfattelsen, kan HP vende tilbage til toplinjevækst i HP har selv som mål at blive i stand til at levere en toplinjevækst på niveau med den globale BNP-vækst. Quant info Aktieinformation Q uant scor e 6,2 Antal aktier (mio.) 1927 Værdiansættelse 5, 9 Max/min sidste 12 mdr. 38/21 Rel. værdiansættelse 7, 7 Kursbevægelser 3/12 mdr. 13%/69% Finansiel styrke 5,4 - relativt til indeks 9%/38% Kvalitet 4, 1 Markedsværdi (mio. USD) Momentum 6,5 Andel aktier i frit omløb 98% Kursudvikling 7, 5 Gen. daglig volumen (mio.) 369 Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Konsumentvarer Billig Risiko Høj Nyhedsstrøm Negativ 12 mdr.'s kursmål 46,7 Aktuel kurs 38,0 Reuters HPQ US Bloomberg HPQ US JB sec. code Kur s gr af 40 HP S&P a s o n d j f m a m j j Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Assisting Equity Analyst, Thomas Baden Fabricius thomas.baden.fabricius@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side

6 Attraktiv prisfastsættelse: Aktuelt handler HP til en estimeret 2015 P/E på 8,5 og EV/EBITDA på 5,0. Det er en rabat ift. resten af sektoren, som handler til en P/E på 14. Vender HP tilbage til vækst, vil vi se en P/E over 10 som rimelig. Jyske Quant: HP scorer godt i Jyske Quant (6,0), hvilket understøtter vores Stærkt Køb-anbefaling. HP scorer særligt godt på værdiansættelse, finansiel styrke og momemtum. 2

7 Overblik HP Selskabsprofil HP tilbyder en lang række af produkter indenfor hardware, software og IT services løsninger. Hovedparten af indtjeningen hentes på salget hardware og IT services til datacentre samt på farvepatroner. I 2013 ventes en omsætning og EBITDA på hhv. USD 115 mia. og USD 14 mia.. HP er verdens største leverandør af computere og printere og har en stærk position i IT service segmentet. HP er et internationalt selskab, hvor knap 65% af omsætningen hentes uden for USA. Omsætning fordelt efter product PC 28% Printing Financial Technology Solutions 48% Omsætningsvækst og rentabilitet 40% Sales growth 30% 20% Profit margin Ejerfordeling State Street 27% Dodge & Cox 45% 10% 0% -10% E 2014E Blackrock 28% Investeringscase I perioden var HP inde i en positiv udvikling. Her HP har gjort store fremskridt det seneste år mht. at få leverede HP solid EPS-vækst og vandt markedsandele i de fleste organisationen strammet op. Vejen er endnu lang før vi kan segmenter. I slutningen af 2010 begyndte det at gå galt for kalde HP for et succesfuldt IT selskab, men vi forventer, at HP. CEO Mark Hurd blev opsagt og det samme blev hans det bliver mere og mere synligt, at HP bevæger sig i den efterfølger Leo Apotheker, blot 10 mdr. efter han havde sat rigtige retning. Vi vurderer, at alene stabilisering af sig i stolen. Undervejs var det kommet frem, at Mark Hurds forretningen er nok til at løfte aktien op til et 2015 P/E succes bl.a. var drevet af mangel på investeringer i HP s niveau på 10. Vi anbefaler derfor Stærkt Køb, men understreger fremtid. Et efterslæb som HP har brugt ressourcer på at at risikoprofilen er høj. indhente i 2012 og det vil fortsætte I dag er det vores indtryk, at HP har en dygtig leder i form af CEO Meg Whitman. HP har fortsat et stærkt varemærke, en innovativ medarbejderstab samt en bred og global kundebase. Egenskaber der vil hjælpe HP med at indtage en stærkere rolle på IT-scenen i de kommende år. Kurstriggere Risikofaktorer HP hæver prognosen for indeværende regnskabsår. Det viser sig, at CEO Meg Whitman heller ikke kan få bragt HP Gode regnskaber. tilbage på sporet. Cloud computing succes. En ny makroøkonomisk nedtur. Hurtig fremgang i IT-services (mht. til at forbedre Skuffende regnskaber og/eller nedjusternger. salgsmixet). HPs cloud computing satsning flopper. PC-væksten vender tilbage, løftet af bl.a. Windows 8, Windows USD styrkelse. tablets og ultra tynde notebooks Naturkatastroffer, politisk uro eller andre begivenheder, der Opkøbet af Autonomy bliver en kommerciel succes. påvirker leverancen af komponenter. En større end forventet andel af HPs restruktureringsbesparelse. 3

8 JP MORGAN - STÆRKT KØB JPM har udsigt til solid indtjeningsvækst Vi vurderer, at JPMorgan i de kommende år vil styrke deres indtjeningsevne yderligere, sætte mere fokus på at belønne investorerne samt få reduceret risici mht. udestående sagsanlæg. Kombineret med en attraktiv prisfastsættelse er der basis for optagelse på Jyske Foretrukne. Derudover scorer JPMorgan godt i Jyske Quant og er blandt de højest scorende amerikanske banker. Resume af investeringscasen på JPMorgan: Udsigt til en øget indtjeningsevne: Vi vurderer, at JPM har fire stærke divisioner (Consumer & Community Banking, Corporate & Investment Bank, Commercial Banking og Asset Management), som vil være i stand til fortsat at klare sig godt ift. de nærmeste konkurrenter. Herudover vil JPMs indtjening blive drevet af makroøkonomisk vækst, globalisering (flere internationale virksomheder), stigende velstand, rentestigninger, færre hensættelser på dårlige lån og effektiviseringer. Mht. effektiviseringer vil JPM i de kommende år reducere omkostnings-/omsætningsraten til 55% mod 59% i Alt i alt bør JPM kunne levere solid encifret EPS-vækst i år med relativt stabile markedsforhold. Et rentescenario: JPM fremlagde på kapitalmarkedsdagen ultimo februar deres rentescenario. I rentecyklussen for var den gennemsnitlige rentemarginal knap 3%. I 2013 var den aftaget til 2,23%. I de næste 4-5 år estimerer JPM, at rentemarginalen øges til 2,65-2,75%. Sker det, vil det isoleret set hæve JPM s nettorenteindtægter til USD mia. mod USD 44 mia. i Det er vel at mærke uden vækst i ind- og udlån og andre tiltag, som ellers kan styrke indtjeningen. JP Morgan har nok kapital: Ved udgangen af 2014 vil JPMs kernekapital (Basel III) rate udgøre over 10%, og gearingen bliver forbedret til 5% (mod Quant info Aktieinformation Q uant s cor e 6,3 Antal aktier (mio.) 3979 Værdiansættelse 6,9 Max/min sidste 12 mdr. 61/50 Rel. værdiansættelse 7,1 Kursbevægelser 3/12 mdr. 6%/17% Finansiel styrke 1,7 - relativt til indeks 2%/-4% Kvalitet 5,4 Markedsværdi (mio. USD) Momentum 6,7 Andel aktier i frit omløb 99% Kursudvikling 5,2 Gen. daglig volumen (mio.) 892 Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Risiko Nyhedsstrøm Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Assisting Equity Analyst, Thomas Baden Fabricius thomas.baden.fabricius@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side Finans Billig Høj Negativ 12 mdr.'s kursmål 72,8 Aktuel kurs 59,2 Reuters Bloomberg JPM US JPM.N JB sec. code Kur s gr af JP Morgan S&P 500 a o o d j f m a m j j a

9 ,6% i 2013). Hermed indfrier JPM de amerikanske myndigheders krav. Mere aktionærvenlig: I takt med at JPM får lagt effekterne af finanskrisen bag sig og myndighedernes kapitalkrav bliver mere end vel indfriet, forventer vi, at ledelsen i højere grad vil allokere overskydende kapital til investorerne. Det vil ske via en højere dividende samt aktietilbagekøb. Det eksterne pres aftager: JPM har de seneste år kraftigt fået reduceret bunken af udestående sagsanlæg og reguleringskrav. Attraktiv prisfastsættelse: Sammenlignet med peergruppen handler aktien med en rabat ift. de nærmeste konkurrenter. Det er både målt på kurs/ indre værdi og estimeret P/E. JPMorgan handler med en lille rabat i forhold til konkurrenterne: Peer Gruppe Virksomhed P/E (2014) P/E (2015) P/B (2014) P/B (2015) JPMorgan Chase & Co 10,1 9,4 1,0 1,0 Citigroup Inc 9,8 8,5 0,7 0,6 Bank of America Corp 13,3 10,5 0,8 0,7 Goldman Sachs Group Inc/The 10,5 9,7 1,0 0,9 Deutsche Bank AG 9,1 6,6 0,6 0,5 HSBC Holdings PLC 10,7 9,6 1,0 1,0 Morgan Stanley 12,7 10,6 0,9 0,8 Royal Bank of Canada 12,1 11,3 2,2 2,0 SunTrust Banks Inc 13,0 12,0 0,9 0,9 Barclays PLC 8,2 6,6 0,7 0,6 Canadian Imperial Bank of Comm 10,8 10,2 2,2 2,2 Vægtet Gennemsnit 10,7 9,2 1,0 0,9 Middelværdi 10,9 9,5 1,1 1,0 Præmie ifht. vægtet gennemsnit -7% -2% -4% -6% Kilde: Bloomberg & Jyske Bank 2

10 Overblik JPMorgan Chase & Co Selskabsprofil Omsætning fordelt geografisk JP Morgan er en af verdens ledende finansielle selskaber med stor global International rækkevidde. De tilbyder finansielle løsninger/produkter til klienter i mere end % lande. Selskabet har den anden største markedsværdi af banker i USA og tredje største indlånsbase i USA. JP Morgan er et velrenommeret selskab og har eksisteret i mere end 200 år. Selskabets forretningsområder dækker bl.a. over asset management, investment banking og private banking. JP Morgan er en af the big 4, som er et udtryk for de 4 største banker i USA (JP Morgan, Wells Fargo, Citigroup og Bank of America). USA 75% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætning fordelt efter segment 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% Sales growth EBIT margin Investeringscase Fundamentalt handler JP Morgan billigt og med pæn rabat i Som USAs største bank med aktiver til en værdi af USD 2400 forhold til peer-gruppen. mia. ejer JPM vigtige stordriftsfordele. Herudover har JPM en JP Morgan scorer stabilt højt i Kvant, hvor specielt de stærk balance og i de kommende år er der udsigt til en fundamentale trækker op. De fundamentale scores er imponerende stigende dividende. Herudover handler aktien med en rabat målt og de er en indikation af, at JPMorgan har et kurs efterslæb. 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Treasure & Asset Securities Management 7% 8% Card Services 20% Investment Bank 28% på bl.a. P/E ift. de amerikanske banker. Denne rabat forventer vi bliver indsnævret i takt med at de igangværende retssager afsluttes. Derudover vil JP Morgan også nyde gavn af Retail Financial Services 37% makroøkonomisk bedring med forbedret rentemarginal til følge. Kurstriggere Risikofaktorer Højere end ventet fald i nedskrivninger. Nedgang i investeringerne fra kunderne, der vil påvirke Flere aktietilbagekøb eller højere dividende. JPMorgans omsætning negativt. Effektivitets forbedring på udlån med højere margin. Forværring af kreditmarkeder - bankerne vil ikke være i stand til at låne penge ud, hvilket kan skabe dyb økonomisk recession. Overtagelserne af Bear Sterns og Washington Mutual slår fejl. Større end ventet nedskrivninger. 3

11 J SAINSBURY - STÆRKT KØB Bedst og billigst! Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Sainsbury tilbyder investorerne en outperformer - kultur, hvilket kombineret med makroøkonomisk bedring i Storbritannien, en dividende på 5% og en høj Jyske Quant-score mere end retfærdiggør optagelse på listen over Jyske Foretrukne. J Sainsbury er en defensiv outperformer: JS har nu gentagne gang i løbet af de sidste mange år leveret en organisk vækst, som typisk har været højere, end hvad de nærmeste konkurrenter Tesco, Asda og Morrison har præsteret. Vel at mærke uanset markedsforholdene. Vi tilskriver JS succes en kombination af en dygtig ledelse, som jagter markedsmuligheder og løbende tilpasser virksomheden efter kundernes behov og prioriteter. 5% dividende: I 2014 udbetaler JS 5% i dividende, hvilket vi ser som et holdbart niveau. Vi forventer, at dividenden hæves i takt med EPS-væksten dvs. knap 5-10% årligt. Udsigt til opsving i Storbritannien: Efter en hård nedtur siden finanskrisens start ventes 2014 og de kommende år at byde på højere BNP-vækst, en aftagende arbejdsløshed samt en stigende tiltro til fremtiden. Det vil løsne op for briternes pengepung til gavn for JS. Aktien har tilpasset sig markedet: Aktien har sat sig 17% siden ultimo november, hvilket primært skyldes, at omsætningen pr. kvadratmeter har udviklet sig svagere end forventet dog fortsat bedre end de nærmeste konkurrenter. I samme periode er det britiske FTSE indeks steget omkring 2%. Kursudviklingen betyder, at JS nu handler med en rabat ift. konkurrenterne. Da vi fortsat forventer, at JS vil være en outperformer, bør aktien før eller siden rette sig. Scorer godt i Jyske Quant & handler med en rabat: I Jyske Quant scorer JS 6,2, hvilket understøtter vores Stærkt Køb-anbefaling. Aktien scorer især godt på værdiansættelse, både absolut og relativt, samt på momentum. Quant info Aktieinformation Q uant scor e 6,1 Antal aktier (mio.) 1890 Værdiansættelse 7, 8 Max/min sidste 12 mdr. 415/299 Rel. værdiansættelse 8, 6 Kursbevægelser 3/12 mdr. -11%/-22% Finansiel styrke 4,7 - relativt til indeks Kvalitet 3, 2 Markedsværdi (mio. GBP) Momentum 4,8 Andel aktier i frit omløb 66% Kursudvikling 2, 4 Gen. daglig volumen (mio.) 2730 Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Konsumentvarer Billig Risiko Medium Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 410 Aktuel kurs 304 Reuters SBRY.L Bloomberg SBRY LN Equity JB sec. code Kur s gr af 550 Sai nsbury FTSE a s o n d j f m a m j j Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Assisting Equity Analyst, Thomas Baden Fabricius thomas.baden.fabricius@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side

12 Overblik Sainsbury Selskabsprofil J Sainsbury er Storbritanniens #2 største supermarkedskæde med en markedsandel på 17 %. JS knap 600 supermarkeder og 500 convenience butikker beskæftiger ansatte. Hver uge har JS butikker 21 mio. kunde transaktioner, og af dem er de ordrer fra deres online butik. I 2013 estimeres en omsætning på GBP 23 mia. samt et driftsresultat på GBP 850 mio. JS har bogført ejendomme til en værdi på GBP 10 mia. JS har på det seneste indgået sale-and-leaseback aftaler. Pengene herfra er typisk brugt til at ekspandere netværket af butikker. JS henter 100% af omsætningen i Storbritannien. Geografisk er JS stærkest i London og Sydengland. Omsætningsvækst og rentabilitet 7% Sales growth 6% 4% 2% 0% Markedsandele Storbritannien Makroøkonomisk udvikling i Storbritannien Investeringscase Sainsbury scorer højt i Jyske Quant både absolut og relativt i Sainsbury har historisk været i stand til at outperforme de forhold til sektoren. Selskabet udmærker sig på de nærmeste konkurrenter (målt på organisk vækst). fundamentale værdier samt momentum, hvilket betyder at de Udsigten til makroøkonomisk bedring i Storbritannien bør før handler med en attraktiv rabat, og er drevet af et godt eller siden komme Sainsbury til gavn. nyhedsmomentum. Vi ser Sainsburys defensive natur som et plus. Selskabet udbetaler en attraktiv dividende. I 2014 modtager investorerne knap 5%. Prisfastsættelsen er attraktiv. Sainsbury handler med en relativ høj rabat - bl.a. målt på estimeret P/E og EV/EBITDA. Kurstriggere Profit margin E 2015E 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% WM Morrison 11,4% Risikofaktorer Sainsbury 17,1% Makroøkonomisk opsving. Makroøkonomisk svækkelse som vil føre til en massiv priskrig. J Sainsbury lykkes med at styrke prisopfattelsen hos Den makroøkonomiske stabilisering udebliver i Storbritannien. forbrugerne. Som nævnt ser vi et væsentligt uudnyttet JS begynder at tabe markedsandele. potentiale for JS. En priskrig udbryder i sektoren. Gode regnskaber og opjusteringen af prognoser. F.eks. i 2013 En mærkbar stigning i råvarepriserne såsom afgrøder, som har JS guidet et resultat før skat på GBP 742 mio. påvirker JS indkøbspriser og dermed salgsvolumen. JS melder om planer om ekspansion udenfor Storbritannien. Vi Skuffende regnskaber. vurderer at det vil blive positivt modtaget, da JS har bevist Ny finanskrise, som lukker adgangen til nye lån. Det skal dog at de kan fange forbrugernes opmærksomhed. Det skal bemærkes at bankerne generelt har det godt med udlån til bemærkes at JS har bekræftet at de har et lille team i Kina, som skal konsumentvaresektoren under finanskriser. undersøge ekspansionsmuligheden. GBP svækker sig yderligere. JS gør fremskridt mht. at styrke ROCE. Sainsbury kan ikke opretholde deres historiske outperformance. GBP styrker sig. 10% 8% 6% 4% 2% 0% Andre 23,4% Asda 17,1% Arbejdsløshed (LS) Tesco 31,0% BNP vækst (RS) E2014 E2015 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0%

13 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført.

14 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: Risikomærkningsordningens definitioner: Grønne produkter, er hvor risikoen for at tabe hele det investerede beløb batragtes som lille, hvis investeringen holdes til udløb. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis danske stats- og realkreditobligationer. Gule produkter er, hvor det er risifro at tabe det investerede beløb helt eller delvist. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis aktier på regulerede makreder, investeringsforeningsbeviser og certifikater. Røde produkter er, hvor det er risiko for at tabe mere end det investerede beløb ELLER produkttyper, der er vanskelige at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis Strukturerede obligationer, hedgefonde, optioner og valutaterminsforretninger.