INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 11 NOVEMBER Markedskommentar Børskrakket i 2008

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 11 NOVEMBER 2008 Markedskommentar Børskrakket i 2008 Briefings på oktober måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Modelporteføljerne ramt men alle klarede sig bedre end markedet Analyser: BoConcept Holding Capinordic DanTruck Djurslands Bank Griffin III Berlin Brdr. A&O Johansen Københavns Lufthavne Neurosearch Novo Nordisk Novozymes SCF Technologies SKAKO Industries Spar Nord Formueinvest Svendborg Sparekasse Søndagsavisen Thrane & Thrane Trifork United Plantation Berh. Victoria Properties Århus Elite

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 11 NOVEMBER 2008 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER MARKEDSKOMMENTAR BØRSKRAKKET i 2008 Oktober måned vil gå over i historien, som nyere tids mest blodige på aktiemarkederne. Stemningen var i forvejen spændt, og måneden startede dramatisk ved at den 700 mia. dollars store redningsplan for den trængte amerikanske banksektor måtte have to forsøg for at blive godkendt af Repræsentanternes Hus efter først at være stemt ned. Men det kunne kun berolige nerverne kortvarigt, og et sandt blodbad fik i løbet af blot en uge det amerikanske marked til at falde 19,8%, det japanske 24,3%, det tyske 21,6% og det engelske 21,1%... side 3 Briefings på juli måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Danske Bank, Nordea, Bang & Olufsen, Sydbank, Novo Nordisk og Novozymes side 5 Både den risikovillige og den indeksbaserede modelportefølje straffes hårdt i juli Med afkast på hhv. 17,1%, 9,2% og 13, klarede den risikovillige, den konservative og den indeksbaserede modelportefølje sig bedre end markedets 18,5%.... side 7 ANALYSER BoConcept Holding 2520.D.BOCO SCF Technologies 4510D.SCFT Capinordic 4020C.CAPI SKAKO Industries 2010D.SKAK DanTruck 2010D.DANT Spar Nord Formueinvest 4020D.SPFO Djurslands Bank 4010D.DJUR Svendborg Sparekasse 4010D.SVSP Griffin III Berlin 4040D.GRIF Søndagsavisen 2540D.SØNA Brdr. A&O Johansen 2010D.JOHA Thrane & Thrane 4520C.THRA Københavns Lufthavne 2030D.KØLU Trifork 4510D.TRIF Neurosearch 3520D.NEUR United Plantation Berhard 3020D.UPBE Novo Nordisk 3520A.NOVO Victoria Properties 4040D.VIPR Novozymes 1510A.NOVZ Århus Elite 2530D.ÅREL

4 MARKEDSKOMMENTAR BØRSKRAKKET i 2008 Oktober måned vil gå over i historien, som nyere tids mest blodige på aktiemarkederne. Stemningen var i forvejen spændt, og måneden startede dramatisk ved at den 700 mia. dollars store redningsplan for den trængte amerikanske banksektor måtte have to forsøg for at blive godkendt af Repræsentanternes Hus efter først at være stemt ned. Men det kunne kun berolige nerverne kortvarigt, og et sandt blodbad fik i løbet af blot en uge det amerikanske marked til at falde 19,8%, det japanske 24,3%, det tyske 21,6% og det engelske 21,1% Krisen i den globale finanssektor, har længe været søgt forklaret som et isoleret problem, som ikke direkte havde forbindelse til realøkonomien. Men den massive frygt i det finansielle system for at låne ud til andre banker, fordi gennemskueligheden om hvem, der var eksponeret mod de såkaldte subprimeproblemer, tog en så kraftig drejning, at hele det finansielle system blev sat ud af funktion. Det fik de fleste landes regeringer til at træde ind med støtte, herunder også den danske som én af de første. En plan, som indeholder et vist selvrisikoelement, men hvor staten og Nationalbanken i sidste ende står bag, hvilket skaber sikkerhed over for øvrige banker på det internationale interbankmarked. Det var en ganske alvorlig situation, hvilket illustreres af, at de store banker accepterede at lade sig forholdsmæssigt ligestille med de mindre, og i flere tilfælde mere risikoeksponerede banker. Også accepten af at man ikke i garantiperioden må udlodde udbytte, tilbagekøbe egne aktier eller etablere nye aktieoptionsordninger illustrerer alvoren, hvor det er sandsynligt, at A. P. Møller Mærsk har været hørt. APM s udbytte fra Danske Bank som associeret selskab er skattefrit og må normalt opfattes som et stabilt element i budgetteringen. Situationen må ganske enkelt have været livstruende for en væsentlig del af bankerne, og banksystemet er en central del af samfundet. Årsagen til, at den internationale kreditkrise brød ud i lys lue er ikke en enkel, men den tiltagende usikkerhed om den realøkonomiske udvikling er nok den vigtigste. Når usikkerheden spreder sig bliver den selvforstærkende, da kreditkrisen i sig selv har en ikke uvæsentlig effekt på forbrugsopbremsningen. Naturligvis vil også virksomhedernes muligheder for at låne penge til investeringer have effekt, men helt afgørende vurderer vi dog, at forbrugernes tilbageholdenhed er. Det kan bl.a. ses af, at de internatonale bilproducenter er blandt de først og hårdest ramte uden for den finansielle sektor. Et forbrugsgode som en ny bil er meget let at udskyde købet af et år eller to i en situation, hvor husholdningerne er usikre om deres fremtidige situation. Som vi tidligere har fremført, har udviklingen i ejendomsværdierne gennem de senere år været en meget væsentlig driver for det private forbrug, først i USA, men de senere år med stor styrke i andre dele af verden, herunder i Europa, hvor særligt ejendomspriserne i Storbritannien, Spanien og Danmark er eksploderet. Udviklingen har været stimuleret af politikerne, som har lempet kreditmulighederne, hvilket sammen med det relativt lave renteniveau har været årsagen til mangedoblingen af prisen på fast ejendom. I de mange år, hvor kreditten løbende er udvidet, har de private husholdninger i realiteten anvendt kommende års forbrugsmulighed, og alene derfor vil der helt naturligt komme en periode med langt lavere forbrug, når husholdningerne skal til at tilpasse dette til den disponible indkomst. 3

5 Bankerne har haft den udførende rolle i denne kreditboble og er derfor også dem, som sidder med de mindre solide lån. Dårlige lån bliver skabt i gode tider, og gode lån i dårlige tider. De store amerikanske realkreditinstitutter er i realiteten nu nationaliseret, tre ud af de fem store investeringsbanker er lukket, og de sidste to omdannet til normale banker. Store europæiske banker og realkreditinstitutter har måttet reddes, og i Danmark er vi ej heller gået fri. Flere af de mindre og mellemstore danske banker blev sandsynligvis reddet af gonggongen, da regeringen spændte statens redningsnet ud. Økonomien i Island synes langt om længe at være under total nedsmeltning, men om det er relationerne mellem Island og Danmark eller det danske ejendomsmarkeds internationale ry har de internationale investorer været meget negative over for danske realkreditobligationer. Det har fået kurserne til at falde, og dermed renterne til at stige, hvilket har gjort et yderligere regeringsindgreb påkrævet. Et indgreb, som gør det muligt for pensionskasserne at købe yderligere op i realkreditobligationer, og som især redder flexlåntagerne i deres forestående omlægning. Rimelighedsbetragtninger må vige for hensynet til banker og låntagere, som har eksponeret sig mod højere risiko, og som har lukreret på dette de senere år. Det danske aktiemarked faldt i oktober med 18,5 pct., hvilket var stort set lige fordelt mellem de store C20aktier og midcap og smallcapaktierne. Den øgede risikoaversion har ikke unaturligt ramt de aktier, som er mest konjunkturafhængige, og de aktier, som er steget mest. Vestas, som ellers længe holdt stand i modsætning til de fleste andre højvækstaktier, måtte særligt bide i græsset. På sektorniveau sås det største fald for Konsumentvarer med et fald på hele 34,7%, mens Industriaktierne faldt 26,9% og Finanssektoren samlet set 25,2%. Mest bemærkelsesværdigt, og ej heller unaturligt, søgte investorerne ly i Sundhedssektoren, som steg 7,5%. Mens arbejdsløsheden stiger i USA, er fænomenet endnu ikke for alvor registreret i Danmark, men det kan næppe undgås at komme. Endnu er det kun enkelte af de børsnoterede virksomheder, som har varslet masseafskedigelser, men f.eks. Sanistål, som mærker afmatningen inden for byggeriet, har taget skridt til tilpasning af kapaciteten. Også Vestas kunne i sin kvartalsrapportering konstatere, at organisationen efter væsentlig udbygning har en kapacitet, som er ca. 15% højere end den forventede aktivitet i Der vil i de kommende kvartalsrapporteringer derfor blive fokuseret meget på ledelsernes udmeldinger for 2009aktiviteten. Netop den lave arbejdsløshed har af den finansielle sektor været fremhævet som understøttende for de lave tab og for det fortsat høje niveau for ejendomspriserne. Men dette kan med stor sandsynlighed stå over for en revurdering, hvilket igen kan være forstærkende for yderligere fald i ejendomspriserne. Det danske aktiemarked er på et år faldet med knap 5, og skal man se positivt på det, giver det bedre mulighed for langsigtede investeringer i de selskaber, som er drevet med ned af den generelle usikkerhed eller selskaber, hvis aktier er faldet mere, end det reducerede vækstpotentiale burde retfærdiggøre. Der er næppe udsigt til en hurtig vending i markedet, men der er god sandsynlighed for, at visse aktier er overdrevet hårdt sat ned i værdi. 4

6 BRIEFING PÅ OKTOBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Danske Bank, Nordea, Bang & Olufsen, Sydbank, Novo Nordisk og Novozymes Danske Bank markant påvirkning af finansiel uro Kvartalsregnskabet var som ventet markant påvirket af den finansielle uro og resultatet er negativt påvirket af faldende handelsindtægter og stigende nedskrivninger på udlån. Positivt kan det dog konstateres, at bankaktiviteterne viser en pæn fremgang, drevet af forbedrede udlånsmarginaler ligesom banken bemærker, at det trods den seneste turbulens har været muligt at overholde bankens interne likviditetsmålsætning. Indtil der er et bedre overblik over den nuværende realøkonomiske afmatning fastholder vi vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral). Resultat før skat faldt i årets første 9 mdr. ganske betydeligt fra 15,1 til 9,4 mia. kr. Resultatet er på niveau med vores forventning, men ligger knap 9% under konsensusforventningerne. Periodens nedskrivninger på udlån udgjorde 2,9 mia. kr. mod 0,3 mia. kr. i samme periode sidste år. Før nedskrivninger faldt resultatet således fra 15,3 til 12,2 mia. kr., hvoraf Markets tegner sig for en tilbagegang fra 2,6 til 0,4 mia. kr. og Danica Pension må konstatere en forværring fra +0,9 til 1,3 mia. kr. I forbindelse med kvartalet nedjusterer ledelsen sine forventninger til resultat før nedskrivninger, ekskl. handelsindtægter og indtjening fra forsikring fra +102 til nu +05%. Ved halvåret blev guidet om en vækst i koncernresultat på 613%, men disse forventninger er ikke medtaget i kvartalet, hvilket øger spredningen på estimaterne. Vi fastholder vores estimater efter kvartalet og Danske Bank handles på den nuværende kurs til P/E på 5,9 og 4,9 i henholdsvis 2008 og PÅ K/IV handles banken til ca. 0,5. Niveauerne virker ganske attraktive, men afspejler den nuværende panikagtige stemning og usikkerhed om niveauet for handelsindtjening og nedskrivninger i de kommende kvartaler. Den finansielle hjælpepakken betyder, at der ikke udbetales udbytte eller tilbagekøbes aktier i de kommende 2 år. Største triggere er genopretning af roen på de finansielle markeder, overblik over dybden af den nuværende afmatning, samt udsigt til genoptagelse af dividende udlodninger. Nordea nedjusterer, men helhedsindtryk bedre end forventet Som resten af banksektoren er Nordea naturligvis er ramt af finanskrise og økonomisk afmatning, især i de baltiske lande, men kvartalsmeddelelsen tyder på, at banken er mindre hårdt ramt end mange, først og fremmest mindre banker. Nordea nedjusterer sine forventninger til helåret, hvilket dog ikke giver anledning til at ændre vor anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral). Nettorente og gebyrindtægter steg 9% til EUR mio., på linie med vort estimat på EUR mio. og konsensus på EUR mio. Resultat før skat på EUR mio. var som forventet af konsensus (EUR mio.), mens vi havde estimeret EUR mio. Væksten i nettorente og gebyrindtægter skyldes øget rentemarginal og stærk indlånsvækst, der har kompenseret for aftagende udlånsvækst og gebyrer fra kapitalforvaltning. Omkostningsstigningen på 6,5% var som forventet. Nedskrivninger på udlån beløb sig til EUR 146 mio. i årets første 9 mdr. Det er især udviklingen i de baltiske økonomier, der giver anledning til hensættelser. Nordea følger den svenske børs anbefalinger og meddeler dermed ingen konkrete resultatforventninger. Forventningerne til væksten i helårets risikojusterede resultat nedjusteres dog fra +5% til nul. Den danske statsgarantiordning vil give et minus på EUR 180 5

7 200 mio., mens effekten af den svenske stasgarantiordning endnu ikke er kvantificeret. Nordea synes mindre risikofyldt end banksktoren generelt og de lave nøgletal antyder, at bunden for kursudviklingen næppe er langt væk. Vi bemærker også, at Nordea som svensk selskab kan opretholde sin udbyttebetaling i modsætning til andre deltagere i den danske statsgarantiordning. De selskabsspecifikke kurstriggere vil være af mindre betydning, sålænge finanskrisen raser og varigheden af den økonomiske nedtur ikke står klart. Bang & Olufsen Ny strategiplan ikke overbevisende Udfordringerne er kolossale for B&O, som dels har måttet se nye teknologier angribe koncernens tidligere så fremtrædende position, men mest alvorligt må imødese en konjunkturel nedtur de kommende år. Nye tiltag er derfor nødvendige, og selv om strategiplanen indeholder fornuftige elementer, er der betydelige udestående områder især inden for udnyttelsen af det internationale brand, som betyder, at vi fastholder vores kurspotentiale på 4 (Undervægt) Den ny CEO, Karl Kristian Hvidt Nielsen, har fra sin fortid i Brüel & Kjær hovedsagelig erfaring inden for teknologiudvikling og Business to Business markedsføring. Han vil alene repræsentere direktionen men samler et ledelsesteam, hvor særligt den ledige post som international brand management direktør bemærkes. Han vil desuden selv i en periode skulle varetage positionen som direktør for produktudvikling, hvad sandsynligvis også matcher hans kompetencer bedst. Fraværet af konkrete økonomiske udmeldinger og mål gøre en vurdering af strategiplanens effekter vanskelig, men det være udtryk for ledelsens realisme i det vanskeligt forudsigelige marked. Det mest konkrete er en reduktion af medarbejderstaben med ca. 300, hvoraf 165 ved afskedigelse, hvilket i 2008/09 skal reducere omkostningsbasen med ca. 160 mio. kr. og annualiseret noget mere. Der vil blive fokuseret på kerneprodukterne inden for audio/video, og automotive defineres nu som en del af core business. Desuden vil der blive satset på salgsfremmende initiativer i organisationen. Fundamentalt er vilkårene for B&O meget vanskelige, hvilket selvfølgelig også er afspejlet i værdiansættelsen, så aktien ikke kan betegnes som dyr. Vigtigste kurstrigger vil være introduktionen af nye produkter, som markedet virkelig efterspørger, hvilket vurderes at ligge mindst et par år ude i fremtiden. Sydbank Q3 belastet af finansuro, men ikke i kritisk omfang Sydbanks kvartalsmeddelse ville for blot et halvt år siden have været dramatisk pga lavere handelsindtjening, store beholdningstab, tab på debitorer og en marginal nedjustering. I dagens marked er den nærmest udramatisk og da aktien er meget lavt prissat målt på nøgletal, fastholder vi vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral), omend den negative stemning omkring banksektoren vil vare et stykke tid endnu. Nettorente og gebyrindtægterne i årets første 9 mdr beløb sig til mio. kr., dvs over vort estimat på mio. kr., hvilket afspejler en forbedret rentemarginal og stigende udlån. Pga store kurstab lå resultatet før skat på 960 mio. kr. under såvel vort estimat på mio. kr. og konsensus på mio. kr. Handelsindtjeningen er presset pga. kundernes lavere handelsaktivitet og faldt 23% i forhold til samme periode i Beholdningsresultatet udviste et minus på 362 mio. kr. især pga. urealiserede kurstab på variabelt forrentede realkreditobligationer. Sydbank har i oktober tabt yderligere 225 mio. kr. pga. de ekstraordinære forhold på realkreditmarkedet. Tilbageførslen af hensættelser er endegyldigt forbi og år til dato beløber tabskontoen sig til 85 mio. kr. Integrationen af banktrelleborg er tilendebragt med tilfredsstillende resultat. Der budgetteres nu med et basisresultat før nedskrivninger i den nedre del af det tidligere udmeldte interval på 1,6 1,9 6

8 mia. kr. Aktien handler i dag til yderst rimelige nøgletal, hvilket afspejler uroen i banksektoren generelt. Sydbank bør i kraft af sin grundlæggende sunde drift have større langsigtet potentiale end gennemsnittet af danske bankaktier, men kursen vil ikke rette sig afgørende, før finansuroen lægger sig og enden på den økonomiske afmatning er i syne. Novo Nordisk opjusterer efter stærk valutakursudvikling Den stærke underliggende indtjeningsvækst har i 3. kvartal fået hjælp af udviklingen for de vigtigste faktureringsvalutaer, og både det langsigtede potentiale og den aktuelle relative fordel af at være uafhængig af konjunkturudsving understøtter vores uændrede anbefaling af kurspotentialet på 2 (Overvægt). For årets første 9 måneder levede koncernens omsætning med mio. kr. præcist op til markedets forventninger. Med et primært driftsresultat og et nettoresultat for de første 3 kvartaler på hhv mio. kr. og mio. kr. overgik Novo Nordisk klart konsensusestimaterne fra Reuters på hhv mio. kr. og mio. kr. Den gunstige valutakursudvikling kombineret med lavere driftsomkostninger fører til, at ledelsen hæver sine forventninger til væksten i det rapporterede resultat af koncernens primære drift med ca. 10 pct.point til 3235 pct. Også udmeldingerne for 2009 er optimistiske med underliggende salgs og EBITvækst på 1 i lokal valuta, hvortil kommer hhv. ca. 8 og 15 pct.point på basis af nugældende valutakurser altså en forventet rapporteret EBITvækst på ca. 25%. Pga. afdækningspolitikken vil finansnetto dog blive belastet Også på FoUområdet er der fremdrift for en ny generation insuliner, hvor der er afsluttet succesfulde fase II studier for NN1250 og NN5401. Lanceringen af liraglutide ventes at præge udviklingen i 2009, hvor betydelige ressourcer er sat ind på markedsføringsfronten I lyset af den stærke og stabile indtjeningsvækst handler aktien ved et P/Eniveau på 20 relativt billigt, og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på ca. 325 kr. pr. aktie. Væsentligste umiddelbare kurstrigger er en succesfuld lancering af liraglutide. Novozymes ledelsen løfter forventninger Novozymes fortsætter sin stærke underliggende fremgang som nu bliver forstærket af den gunstige udvikling i de vigtigste faktureringsvalutaer, som isoleret set får ledelsen til at opjustere udmeldingerne i dansk regning for Vi fastholder vores positive vurdering af det langsigtede potentiale og derfor også vores anbefaling af kurspotentialet 2 (Overvægt). Koncernomsætningen udviste for årets første 9 måneder mio. kr. stort set som konsensusestimatet, ligesom periodens primære drift på mio. kr. og nettoresultatet på 821 mio. kr. lå på niveau med de forventede mio. kr. hhv. 814 mio. kr. Ledelsen opjusterer forventningerne til den rapporterede vækst i omsætningen fra 81 til 9 11%, mens toplinievæksten i lokal valuta uændret ventes på 1315%. Forventningerne til væksten i nettoresultatet opjusteres samtidig fra 68% til 79%, udtrykt eksklusive engangsforhold i 2007rengnskabet. Udmeldingerne var nogenlunde forudset i markedsforventningerne. Der mærkes ingen afmatning i afsætningen til bioethanolindustrien, og alene salget i USA er steget 34% i lokal valuta (2 i DKK). Salget af tekniske enzymer, bl.a til vaskemiddel og bioethanolindustrierne, er vokset 17% i lokal valuta (7% i DKK). Men også Fødevareenzymer er begunstiget af råvareprisernes udvikling og har udvist en vækst på 15% (1 i DKK). Koncernens omkostninger er øget 1 og mærker et pres fra inputpriserne. Aktien handler med en P/E på ca. 25 ikke billigt, men kursen mere end retfærdiggøres af vores vurdering af vækstpotentialet. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi i niveau 450 kr. pr. aktie. Fastholdes mindst de nuværende valutakurser vil udsigterne for 2009 give et væsentligt indtjeningsløft i dansk regning, hvilket kan trigge kursen. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 42,53%, 3 år 2,85 % (frem til og med den 7. november) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk , 39,5% 11/2005 Danske Bank ,1% 4,8% 09/2001 DSV ,9% 126,6% 09/2004 Novo Nordisk ,1% 172,6% 07/2003 Per Aarsleff ,6% 76,9% 07/2004 Rockwool International ,3% 6,2% 07/2005 Satair ,1% 52,9% 10/2007 TrygVesta ,4% 21,5% 04/2007 UP ,8% 57, 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Modelporteføljen for den konservative investor klarede sig ikke helt unaturligt bedst gennem oktober måneds uvejr på de finansielle markeder. Et fald på 9,2% og ikke mindst på 33, siden årsskiftet kan synes hård nok, men i forhold til totalmarkedets 18,5% og 40,8% er det relativt nådigt sluppet. Det er Novo Nordisk, som i kraft af sin ufølsomhed over for truende konjunkturer og i øvrigt stærke fremgang sikrer stabiliteten med et positivt afkast på 12,3%, men også TrygVesta bidrog positivt med et afkast på 5,4%. Værst gik det ud over Danske Bank og A.P. Møller Mærsk, som mistede hhv. 33,5% og 30,3% af værdierne. APM offentliggør kvartalstal i denne uge, hvor de eksterne forhold i hvert fald godt kunne give anledning til nedtonede forventninger. Satair, som også er kvartalsaktuel i denne uge, er også ganske hårdt ramt på kursen, men vil dog være begunstiget af valuta, ligesom markedet er tilbøjelig til at overvurdere sammenhængen med luftfartsselskabernes indtjening. Vi fastholder porteføljens sammensætning. DAA Konservativ vs. OMXC (07/ /112008) Portefølje 2,85% OM XC 22,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 48,75% 3 år +14,31 % (frem til og med den 7. november) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAbelló ,6% 53,9% 11/2006 Auriga ,8% 14,4% 03/2008 Danisco ,2% 21,7% 06/2008 FLSmidth & Co ,2% 125, 11/2005 Migatronic ,1% 47,9% 10/2005 Novozymes ,8% 58,7% 03/2007 SimCorp ,9% 9,9% 07/2005 Thrane & Thrane ,5% 35,2% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,5% 156,8% 11/2004 Ændringer: Vi har i juni måned erstattet SASaktien med Dansico Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Modelporteføljen for den risikovillige investor opnåede i oktober måned et fald på 17,1% mod markedets 18,5%, men den ligger fra årsskiftet stadig bagud med 43,6% mod markedets 40,8%, hvilket meget godt illustrerer, at det aktuelle marked er kendetegnet ved risikoaversion. På tre års sigt har porteføljen et komfortabelt forspring med et positivt afkast på 14,3% mod markedets fald på 22,5%. Thrane & Thrane, ØK og Novozymes slap nådigst gennem oktober, men måtte dog tage tab på hhv. 9,8%, 10,2% og 11,2%, mens Migatronic skuffede og måtte tage et tab på 42,4%. SimCorp blev også straffet relativt hårdt med et fald på 23,3%, mens FLSmidth nogenlunde fulgte markedet ned med et fald på 18,6%. FLSledelsen har fortsat kunnet melde om ordrer og indtil videre ingen afmatning, men der er generel frygt for, at de faldende råvarepriser vil mindske købekraften hos koncernens kunder såvel inden for Cement som inden for Minerals. Vi mener dog, at kursreaktionen har været voldsom og anser aktien som attraktiv. Vi vil have Migatronics placering i porteføljen under overvejelse, men ændrer i øvrigt ikke ved sammensætningen. DAA Risikovillig vs. OMXC (07/ /112008) Portefølje +14,31% OM XC 22,54% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 37,66%, Afkast 3 år 0,13% (frem til den 07. November) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk , 19,4% 07/2004 Danske Bank ,1% 19,7% 07/2004 FLSmidth & Co ,6% 145,3% 12/2004 Flügger ,7% 41, 11/2005 Novo Nordisk ,1% 113,7% 07/2004 Novozymes ,6% 54,9% 07/2004 Per Aarsleff ,6% 44,5% 12/2004 Rockwool International ,3% 62,4% 03/2007 Satair ,1% 52,9% 10/2007 Simcorp ,5% 3,7% 07/2005 TrygVesta ,4% 11,7% 03/2007 Vestas Wind Systems ,9% 6,4% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,1% 161,8% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Den indeksbaserede modelportefølje slap med et fald på 13, gennem oktober mod markedets 18,5%, og den ligger således siden årsskiftet foran, om end afkastet er negativt med 34,1% mod markedets 40,8%. På tre års sigt har porteføljen lige klaret et positivt afkast på 0,13% mod markedets 22,5%. Værst er det i måneden gået for Vestas, som har mistet ikke mindre end 47,3% af sin værdi, men også A.P. Møller Mærsk, Danske Bank og Flügger har lidt under finanskrisen og frygten for generel økonomisk afmatning. Novo Nordisk har med et positivt afkast på 12,3% levet op til sin stærke defensive kvalitet, selv om mange mere aggressive vækstselskaber kunne være misundelige på den høje stabile vækst, som koncernen leverer uafhængigt af konjunkturerne. Vi finder modelporteføljen veldiversificeret, og selv om en aktie som Vestas rammes så hårdt, betyder spredningen, at porteføljen alligevel viser en pæn udvikling relativt til markedet. Vi fastholder derfor sammensætningen. DAAIndeksbaseret vs. OMXC (07/ /112008) Indeksportefølje 0,13% OM XC 22,54%

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 4,26 8,5% 71,08% 07/2004 Dicentia 2,93 2,2% 88,58% 07/2007 Mondo 0,69 40,3% 83,25% 10/2007 Olicom 0,10 33,2% 86,08% 12/2006 Århus Elite 8,07 12,3% 33,67% 08/2001 Ændringer: Holdings. af 25. nov er fjernet fra hadeporteføljen efter omlægningen til energi og investeringsvirksomhed(juni 2008). High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) BRD. KLEE 7,46 1% Max Bank 3,29 7,89% SP Group 2,24 26,21% Eik Banki 2,14 32,89% Formuepleje LimiTTellus 1,96 26,23% Dantax 1,67 5,05% Migatronic 1,48 30,64% Tivoli 1,33 25,46% Nordjyske Bank 1,33 26,7 Højgaard Holding 1,18 55,64% Formuepleje LimiTTellus er påvirket af urolighederne på de finansielle marker, og har været genstand for pressens søgelys i denne sammenhæng. En stor del af den relative omsætning skyldes interne handler af selskabet indenfor Formueplejeselskaberne. Max Bank s 3. kvartal udviste en markant tilbagegang grundet den finansielle krise og afdæmpningen i samfundsøkonomien. Efter kvartalsmeddelelsen er aktiens kurs faldet market, hvilket har medført forøget interesse 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 7. Okt. Viborg Håndbold Klub A/S har sammenlagt aktieklasserne A og B, samt ændret den forsættende ISIN, hvorefter aktiekapitalen er forøget med Aktiekapitalen udgør herefter nominelt kr. bestående af stk. aktier á 100 kr. stk. Sammenlægningen trådte i kraft med virkning fra den 9. oktober 23. Okt. Pharmexa A/S har nedsat aktiekapitalen ved at nedsætte aktiestørrelsen fra 5 kr. til 0,5 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt kr. bestående af aktier á 0,50 kr. stk. Nedsættelsen trådte i kraft fra den 28. oktober. 3. Nov. Green Wind Energy A/S har ændret aktiestørrelse fra 0,50 kr. til 10 kr., hvorefter aktiekapitalen nominelt udgør uændret kr. bestående af stk. aktier á 10 kr. Ændringen af aktiestørrelsen trådte i kraft fra den 7. november Ændringer af noteringer den seneste måned 22. Okt. Lokalbanken i Nordsjælland A/S er blevet slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX med virkning fra den 29. oktober. Sletning sker som følge af at selskabet er blevet overtaget af Handelsbanken 23. Okt. Forstædernes Bank A/S er blevet slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX med virkning fra den 3. November. Sletning sker som følge af at selskabet er blevet overtaget af Nykredit Realkredit A/S 29. Okt. Hedegaard A/S slettes fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX med virkning fra den 24. November. Sletning sker som følge af at selskabet er blevet overtaget af Dan Agro Holding A/S 29. Okt. EDB Gruppen A/S er blevet slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX med virkning fra den 31. oktober. Sletning sker som følge af at majoriteten af selskabets aktiekapital er blevet overtaget af Cidron IT A/S, hvorefter tvangsindløsning af de resterende aktier i EDB Gruppen A/S er iværksat 30. Okt. Atlantic Airways A/S er blevet optaget til og officiel notering på NASDAQ OMX fra den 5. november. Selskabet har tidligere været noteret på NASDAQ OMX Iceland. Aktiekapitalen består af nominelt kr. af stk. aktier á 100 kr. stk. 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 230 nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov OMXCB KFMX nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov MIDCAP + SMALLCAP nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov nov ja n mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep nov OMXCGI MATERIALER nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 200 nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDAVNS FONDSBØRS'S INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 90 nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 450 nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov FINANS IT nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov TELEKOMMUNIKATION FORSYNING nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING November 2008 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 10/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 6/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 2030D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 7/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 11/ D.BOCO BONUSBANKEN 12/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 11/ C.CAPI CARLSBERG B 8/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 9/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 8/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 6/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 11/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 10/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 10/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EGETÆPPER B 5/ D.EGET EIK BANKI 11/ C.EIKB ERRIA 7/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 6/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 5/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 10/ B.FLSB FLÜGGER B 4/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 8/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 8/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 3/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 7/ D.GREW GRIFFIN III BERLIN 11/ D.GRIF

17 GRIFFIN IV BERLIN 6/ D.GRIV G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 2/ C.HART HEDEGAARD 5/ C.HEDE H+H INTERNATIONAL 6/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 6/ D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 7/ C.MONB MONDO 6/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 11/ B.NEUR NKT HOLDING 5/ B.NKTH D/S NORDEN 6/ B.NORD NETOP SOLUTION 4/ C.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 04/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 9/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 2/ D.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 6/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 9/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 7/ B.ROYA RTX TELECOM 10/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 5/ D.SASA SATAIR 7/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 10/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 11/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 7/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPARREKASSEN HVETBO 5/ C.HVET SPAR NORD BANK 4/ B.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.SPFO SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 9/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 11/ C.THRA TIVOLI 6/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 3/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 9/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 6/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 10/ A.WILD ØK 9/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

18 DAA BOCONCEPT HOLDING STK 10 DAGSKURS 156,40 DATO C.BOCO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2007/08 8,3 2008/09e 7,3 2009/10e 6,3 P/CE 2007/08 5,1 2008/09e 4,6 2009/10e 4,1 PEG 2007/08 0,5 2008/09e 0,5 2009/10e 0,5 EV/EBITDA 2007/08 5,0 2008/09e 4,6 2009/10e 4,1 YIELD 5,11 ROE 28,6 K/I 2,10 BETA (3år) 1, GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 45,33 % 12 MDR 67,56 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 45,33 % 12 MDR 67,56 % GRUPPENS P/E 8,85 GRUPPENS K/I 1,42 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 19,92 % 12 MDR 40,85 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003/ / / / / /09e 2009/10e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,53 0,52 11,85 32,59 28,43 18,36 18,58 23,44 27,13 36,30 12,31 0,21 5,23 16,86 18,75 21,34 24,77 C 0,67 13,97 22,81 38,75 30,65 45,44 38,11 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier Oktober 1994: kr. Baktier og Aaktier Generalforsamling: DKK B Aktier som fondsaktier i forholdet 1:1. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Efter navneændring vedtaget på ekstraordinær generalforsamling den 28. april 2006 samt frasalg og nedlukning af brands og datterselskaber består koncernen herefter kun af BoConcept Holding A/S, hvis formål er 10 ejerbesiddelse af BoConcept A/S. Alle operationelle aktiviteter finder sted i BoConcept A/S, som er konceptholder for franchisekæden BoConcept. Koncernens fokus er efter målrettede omstruktureringer udelukkende rettet mod udvikling, support og vareforsyning til den franchisebaserede retailkæde BoConcept. Kæden bestod pr. 30. april 2008 af 224 Brand Stores og 132 Studios. Brand Stores er individuelt drevne franchisebutikker med en typisk størrelse mellem m2, mens Studios typisk er mellem m2 og er afdelinger beliggende i etablerede møbelbutikker, hvor BoConceptbrandet og den lokale møbelkædes brands og produkter supplerer hinanden. Der findes i dag BoConcept Brand Stores og Studios i 42 lande, men ekspansionen foregår med fokus på 10 udvalgte hovedmarkeder. Viggo Mølholm, Hans Barslund Svend Sigaard, Ebbe Pelle Jacobsen, Christian Majgaard, Birgit Lørup (mv.), Jette Håhr Nielsen (mv.) BoConcept Invest ApS 19,32% (55,75%), SmallCap Danmark 7,58% (4,16%), Mitiska NV 5,56% (3,05%), Egne aktier 5,0 (2,74%) FONDSKODE RIC BOCONB.CO En markant nedgang i samestoresales på 12% betød, at dem samlede omsætning i 1. kvartal var faldende med 3,4% til 265,2 mio. kr. Der er siden årsskiftet åbnet 10 nye brand stores og ingen er lukket. Den vigende om sætning er slået igennem på indtjeningen og resultatet før skat faldt fra 17,4 til 13,4 mio. kr. Ledelsen forventer for hele regnskabsåret uændret 7595 mio. kr. før skat og en omsætningsvækst på 81. Resultatet før skat blev i regnskabsåret 2007/08 forbedret fra 42,3 til 48,9 mio. kr., realiseret ud af en omsætning der blev forøget 9% til 1.141,9 mio. kr. Den pæne fremgang er dog alene skabt af netto 31 Brand store åbninger og således måtte der konstateres en flad udvikling i samestoresales for hele året og et fald på 6% i 4. kvartal isoleret set. Den økonomiske afmatning der har ramt Boconcept har betydet, at ledelsen har udsat sine langsigtede økonomiske mål, om bl.a. en omsætning på 2 mia. kr. og en overskudsgrad på 12% med et år til 2011/2012. For at imødekomme markedsafmatningen har ledelsen iværksat en række initiativer, herunder en positionering af BoConcept brandet, uddannelse af personalet og en yderligere justering af butiks og produktkonceptet. Årets driftsresultat blev forbedret fra 69,4 til 78,8 mio. kr., svarende til en fremgang i overskudsgraden fra 6,6% til 7,3% ekskl. effekt af udstedte medarbejder aktier. I januar indledte BoConcept en salgsproces af to danske ejendomme i Ølgod og Herning udbudt via en mægler til samlet 196 mio. kr. Ved regnskabsårets afslutning er disse ejendomme trukket af markedet igen. Udbyttet er hævet g der er iværksat et aktietilbagekøbsprogram.

19 DAA CAPINORDIC STK 0,50 DAGSKURS 4,01 DATO B.CAPI DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 3 P/E ,9 2008e 11,2 2009e 8,3 P/CE ,1 2008e 4,9 2009e 4,1 PEG ,1 2008e N/M 2009e N/M COST RATIO ,4 2008e 84,7 2009e 80,4 YIELD ROE 2,1 K/I 0,28 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 62,26 % 12 MDR 82,22 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 61,38 % 12 MDR 78,75 % GRUPPENS P/E 37,60 GRUPPENS K/I 0,47 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 44,72 % 12 MDR 67,58 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003 e 2009e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,31 14,97 5,99 6,47 4,33 9,68 129,67 77,42 78,10 59,85 0,04 0,02 0,07 0,96 0,82 0,36 0,48 C 0,24 0,13 0,18 2,17 1,92 0,82 0,99 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier August 2007:Nom kr. aktier til kurs 27,92 ved er Generalforsamling: hvervelse af Nordisk Fondservice AB Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Lasse Lindblad Capinordic er det nye navn for Unit Trust, som skabtes på baggrund af Ejendomsselskabet Europa A/S. Selskabet har solgt den sidste ejendom, Egeparken, som forvaltedes af Egeparken ApS. Capinordic har hermed fuldendt sin strategi mht. til at ændre fokus fra ejendomsinvestering. Selskabet skal nu udvikles inden for primært finanssektoren med basisvirksomhed i form af formueforvaltning, og desuden salg af og rådgivning omkring investerings, opsparings og finansieringsprodukter. Capinordics primære datterselskaber er det svenske fondsforvaltningsselskab, Unitfond AB i Helsingborg, der skal stå for formueforvaltningen, svenske Monetar Pensionsförvaltning AB, Capinordic Bank, hvor Capinordic i oktober 2006 fik tilladelse af finanstilsynet til drift af bank, danske Proviso Fondsmæglerselskab der er specialister i kapitalforvaltning og til sidst Capinordic Property management. Selskabet fokuserer på det skandinaviske marked og omdrejningspunktet i koncernen er finanshuset, hvor grundpillerne vil være private banking, corporate banking, børs og kapitalforvaltning. Antal medarbejdere ultimo 2007: 146 Claus Ørskov, Lars Öijer, Erik Damgaard, Ole Vagner, Fr d ric De Mevius Ncom A/S 9,99%, Verlinvest S.A. Bruxelles 7,51%, SL Nordic Holding ApS 7,34%, Erik Damgaard Gruppen 6,84%, Synerco ApS (Peter Forchhammer) 6,51%, DKA Consult 5,56% FONDSKODE RIC CAPI.CO Capinordics resultat før skat efter 1. halvår er markant forringet med 69% til 11,3 mio. kr. grundet negative kursreguleringer som følge af uroen på de finansielle markeder. Kursreguleringerne udgjorde et tab på 13 mio. kr., mod en gevinst på 51,9 mio. kr. i 2007., mens andre driftsindtægter faldt 66,7% til 6,1 mio. kr. En markant vækst i netto rente og gebyrindtægterne på hele 106% til 181,5 mio. kr. opvejer dog faldet i kursreguleringer og omkostnin ger, hvorfor EBTDA steg fra 56 mio. kr. i 2007 til 60,7 mio. kr. Tab på udlån er stegt fra 0 kr. i 2007 til 19 mio. kr., og bevidner om afdæmpede økonomiske tider, mens afskrivningerne steg 99% til 41,5 mio. kr. Forventningerne for 2008 fastholdes til netto rente og gebyrindtægter i niveauet 410 mio. kr. og en EBIT på 175 mio. kr endte med et resultat før skat der steg 106,6% til 155 mio. kr. Den udmeldte vækststrategi kunne ses via opkøb af flere fondsmæglerselskaber i løbet af 2007, hvilket ligeledes ses i forretningsomfanget der steg med hele 208%. Opkøbet af Steffen Rønn Fonds mæglerselskab og Dansk O.T.C. fondsmæglerselskab har styrket denne position i Danmark, mens oprettelsen af Capinordic Asset Management har styrket positionen i Sverige. For bankforretningen har væksten været tilsvarende høj, hvor netto rente og gebyrindtægterne steg betydelig med 91,2% til 297,7 mio. kr., hovedsageligt grundet det forøgede forretningsomfang. Trods uroen på de finansielle markeder i 2007, bidrager kursreguleringerne med knap 54 mio. kr., mod 0,1 mio. kr. i Efter afslutningen af årsregnskabet er det finske fondsmæglerselskab Bio Fund Management Oy opkøbt.

20 DAA DANTRUCK STK 16 DAGSKURS 52,00 DATO D.DANT DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,0 2008e 12,5 2009e 12,0 P/CE ,5 2008e 8,4 2009e 7,7 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M EV/EBITDA ,7 2008e 8,2 2009e 7,3 YIELD ROE 18,5 K/I 2,31 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,00 % 12 MDR 24,61 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,65 % 12 MDR 33,46 % GRUPPENS P/E 19,01 GRUPPENS K/I 2,41 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 52,33 % 12 MDR 127,20 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,10 5,75 18,20 39,70 24,18 29,98 22,80 27,75 1,01 1,01 3,02 7,46 3,49 0,30 9, ,69 23,18 0,92 C 5,68 3,67 ENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier Juli 2003: ,50 kr. aktier til kurs pari 15,75 kr. Niels Henrik Lauritzen DanTruck opstod via en fusion mellem det tidligere Rimas Heden Holding A/S og DanTruck A/S i efteråret Begge virksomheder blev grundlagt i starten af 1960'erne, og har derfor et halvt århundredes erfaring inden for konstruktion af gaffeltruck. DanTrucks forretning er opdelt i 2 områder: Et internationalt, der omfatter udvikling og produktion af gaffeltrucks med salg heraf til forhandlere og som privat label. På fabrikken i Lemvig produceres diesel og gasdrevne trucks i størrelsen 3,512 tons med fokus på miljø dvs. høj førerkomfort, lavt støjniveau og lav emission samt terrængående trucks. Det andet forretningsområde, Danmark, er sammen med virksomhedens hovedkontor placeret i Uldum og omfatter forhandling og servicering i Danmark af egenproducerede og importerede trucks af fabrikatet Nissan, SMV, Baumann og LOC. DanTruck er aktiv på alle europæiske markeder, hvoraf de største markeder er Danmark, Sverige, Tyskland og England. Koncernen beskæftigede i medarbejdere. Arne Pedersen, Svend Sigaard, Lars Blavnsfeldt, Kjeld Ole Rasmussen (mv), Jan Trabjerg (mv), Freddy S. Carlsen (mv) Industri Udvikling 43,1, DTH Holding ApS 43,1, Olav W. Hansen 5,01% FONDSKODE RIC DANTR.CO 4,16 4,32 6,19 6,80 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: DanTruckHeden oplevede i 2007 et turnaround med et resultat før skat på hele 22,1 mio. kr. efter en række års utilfredsstillende resultater og især underskuddet i 2006 på hele 9,4 mio. kr. Renset for frasalg af ejendomme var overskuddet før skat dog 5,4 mio. kr., hvilket er på niveau med det forventede, og ledelsen melder da også ud om et forventet overskud før skat for 2008 på 1015 mio. kr., mens omsætningen ventes på mio. kr. sva rende til en vækst på 912%. Udmeldingerne fastholdes efter et 3. kvartal, hvor dog var et stigende pres på indtjeningen pga. stigende råvarepriser, unhesigtsmæssigt produktmix og øgede finansieringsomkostninger. Koncernomsætningen steg i til 312,5 mio. kr. og EBIT blev forbedret fra 5,7 mio. kr. til 26,6 mio. kr. Især DanTruckHeden Danmark bidrog til resultatforbedringen, også efter regulering for en avance på 14,2 mio. kr. ved salg af en ejendom i Uldum. Ligeledes under uændret omsætning øgede også DanTruckHeden Lifttruck sit overskud før skat fra 1,0 mio. kr. til +5,7 mio. kr. Den væsentligste vækst fandt sted i NettoTruck, hvor omsætningen blev øget med 77% fra 24,5 til 43,4 mio. kr., og resultatet før skat blev forbedret fra 0,3 til 2,0 mio. kr. På koncernniveau har 2007 endda været belastet af direktørskifte, men derudover anses der også fortsat at være et forbedringspotentiale på driften, og man vil nu atter samle aktiviteterne og profilere dem under et enkelt navn: DanTruck, efter den opsplitning, som ellers med succes har gennemtvunget de nødvendige driftsforbedringer.