Kreditobligationer. Ugestrategi Uge 22. BTA-Bank i default

Transkript

1 Kreditobligationer Ugestrategi Uge 22 Se aktuelle anbefalinger på: o BTA-Bank i default Anbefalinger: Køb: Beverage Packaging (SIG) Bombardier Carlsberg Danica Pension Danske Bank DONG Energy ISS Nova Kreditna Banka Rexam Suedzucker Skandinaviska Enskilda Bank Statkraft TUI Vattenfall Yara Hold: BTA (Bank Turanalem) Evraz Group Gerresheimer Grohe Heidelberg Cement Rentokil Sælg: Alcatel Lucent British Telecom Deutsche Telekom DNB NOR Bank TDC Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf , hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 29. maj kl. 13:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Kreditspændsindekset itraxx Crossover ligger stort set uforandret i forhold til sidste uge. Itraxx Crossover handler pt. på niveau 749 mod 748 sidste uge. Usikkerheden ligger dog stadig på lur ovenpå den seneste tids store stigninger i kreditmarkederne. Man bør derfor fortsat være selektiv i forhold til køb af virksomhedsobligationer. Denne holdning blev bekræftet i starten af denne uge, da Danske Bank hentede 11 mia. kr. ved udstedelse af en fem-årig obligation, DANBNK 4,75 % til 2014, ISIN: XS Obligationen er ikke omfattet af statsgarantien, og Danske Bank skal betale markedsrente (5-årig MID-RATE swaps) + 1,95 procentpoints. Pt. handler den på kurs 99,9 med en eff. rente på 4,77 %. Obligationerne er udstedt som seniorgæld, og er derfor ligestillet med almindelige kreditorer ved konkurs. Som lånetype er seniorgæld derfor bedre stillet end hybrid kernekapital og ansvarlig lånekapital, som er efterstillet almindelig gæld, ved konkurs. Senior gæld medfører, at långiver (obligationskøber) sandsynligvis vil få en mindre tilbagebetaling af lånebeløbet ved selskabets konkurs (recovery rates), mens hybrid kernekapital og ansvarlig lånekapital sandsynligvis mister alt. Denne forskel ved konkurs på obligationstyperne afspejles efter vores opfattelse skævt i priserne på Danske Banks øvrige udstedelser. Eksempelvis er låneaftalen for DANBNK Var 16-13; en kupon på 6 % indtil Såfremt banken ikke kalder papiret, skal de betale en rente på 3 måneders EURIBOR + 2,95 procentpoints frem til 2016, hvor papiret bliver indfriet. Papiret handler til kurs 83 med en eff. rente på 11,79 %. Den eff. rente er således over dobbelt så stor som ved nyudstedelserne fra Danske Bank. Dette virker besynderligt, og det bliver ikke mindre besynderligt ved at se på Kreditspænd - Xover Kreditspænd - Finans Kreditspænd - Industri VIX - Indeks

2 Kreditobligationer Ugestrategi Uge 22 Se aktuelle anbefalinger på: o Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Som factsheet på: under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf , hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 29. maj kl. 13:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk udstedelserne fra Danica Pension, der også er en del af Danske Bank-koncernen. Danica Pension, DANPEN VAR 49-11, handler pt. på kurs 60 med en eff. rente på 30,58 %. Denne udstedelse er ansvarlig lånekapital og er i princippet evigt løbende (perpetual). Den giver en kuponrente på 4,35 % indtil 2011, hvorefter den giver 3 måneders EURIBOR + 2,08 procent-points. Som ved alle andre perpetuals må det forventes, at Danske Bank indfrier denne obligation enten: Ved call i 2011 Efter call-muligheden indfries obligationen, når omkostningerne ved at låne penge i lånemarkedet er lavere end renten på udstedelsen Såfremt lånemarkedet igen bliver normalt, bør låneomkostningerne ligge under 3 måneders EURIBOR + 2,08 procentpoints, som man forventede det ved udstedelse af obligationen. Umiddelbart kan vi ikke forstå logikken i den klare differentiering i den eff. rente på disse udstedelser. Vi foretrækker derfor DANPEN Var og DANBNK frem for nyudstedelsen DANBNK 4,75 % til Udover Danske Banks nyudstedelse er der nyheder på Bank of Turanalem (BTA). Banken er nu officielt i default. Der er sendt brev ud til kunderne om mulighed for at gøre krav gældende. Vores kunder har modtaget sidste rentebetaling, og er endnu ikke ramt af misligholdelsen. Hvis man benytter muligheden for at gøre krav gældende, bliver ens position blokeret, og derfor kan man ikke sælge obligationerne. Det er dog muligt at få blokeringen ophævet. Efter vores opfattelse er det ligegyldigt, om man gør disse krav gældende eller ej, og det ændrer ikke på ens retstilling. På den anden side er der nogen, der skal gøre krav gældende over for BTA.

3 Kreditobligationer Ugestrategi Uge 22 Se aktuelle anbefalinger på: o Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Som factsheet på: under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: Henrik Jordt Venø Senior Dealer Tlf , hvp@sydbank.dk Morten Holm Espersen Dealer Tlf mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 29. maj kl. 13:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Der er derfor både argumenter for at forholde sig aktivt og passivt. Det vigtige spørgsmål i henhold til BTA-bank er snarere, om man bør sælge obligationerne nu. HSBC anslår, at recovery rates ved konkurs vil ligge omkring 0,3, og 0,2 i worst case-scenario. Såfremt dette estimat holder, bør obligationen beholdes, da obligationerne pt. kan sælges omkring kurs 20 svarende til en recovery rate på 0,2. Endvidere arbejdes der stadig på en rekonstruktion af bankens gæld. Såfremt denne rekonstruktion lykkes, vil der være en betydelig upside i obligationen. Situationen i BTA-bank er kritisk, men i forhold til HSBCs estimater er worst case allerede indregnet i salgssiden på BTA-obligationerne. Det er dog meget vanskeligt at få det reelle billede af bankens aktuelle situation. Investoren, der frygter det værste, bør derfor sælge, men vi anbefaler fortsat at afvente situationen med rekonstruktionen for øje. Regnskabsmæssigt har Grohe aflagt regnskab for 1. kvartal. Regnskabet var dårligere end ventet. Omsætningen faldt med 23 % til 197 mio. EUR, mens EBITDA faldt fra 40 til 31 mio. EUR. Grohe er kørt fint i løbet af året. Det tyder på, at de dårligere nyheder vil få overtaget i den kommende tid. Vi sætter derfor Grohe på Hold fra køb. Udover Grohe har ISS offentliggjort kvartalsregnskab. Omsætningen steg med 1,9 % til mio. kr., men indtjeningen faldt med 4,3 % til 931 mio. kr. ISS udstedelserne er kørt godt på det sidste. Den korte til 2010 er reboundet til niveauerne fra Prisudviklingen i ISS til 2016 afspejler ikke det samme positive syn på ISS. Endnu en gang virker prisfastsættelsen i markedet skæv, og for investorer, der vil ind i ISS, virker kursen klart mest attraktiv i 2016-udstedelsen. Efter vores opfattelse kan det dog ikke betale sig at omlægge i ISS.

4 Kreditobligationer Isin-kode Navn Rating Rating dato Valuta Kupon Udløb Pris Eff. ren. Min. size Finans XS TURANALEM FINANCE BV Ca /* USD 7, , XS TURANALEM FINANCE BV Ca /* EUR 6, , NO DNB NOR BANK ASA Ingen Rating Ingen Rating NOK 5, ,15 5, XS DANICA PENSION A EUR 4, /Perp , XS MARIBOR FIN(NOVA KREDITN A2 /* EUR 7, /Perp , XS DANSKE BANK A/S Baa EUR 4, /Perp. 61,5 12, XS SKANDINAVISKA ENSKILDA A EUR 7, /Perp , Industri XS HEIDELBERGCEMENT FIN BV B1 /* EUR 6, ,5 17, XS TUI AG B EUR 5, , XS REXAM PLC Baa EUR 4, ,5 6, NO YARA INTERNATIONAL ASA BBB NOK 7, ,5 6, XS DONG ENERGY A/S Baa EUR 4, ,25 4, XS GROHE HOLDING GMBH Caa EUR 8, , XS GERRESHEIMER HLDGS GMBH B EUR 7, ,5 7, XS EVRAZ GROUP SA B USD 8, , NO STATKRAFT AS BBB NOK , XS BOMBARDIER INC Ba EUR 7, , XS BEVERAGE PACKAGING HOLD B EUR , XS DONG ENERGY A/S Baa EUR 6, ,75 5, XS VATTENFALL TREASURY AB Baa EUR 5, /Perp. 93 6, XS DONG ENERGY A/S Baa EUR 5,5 2015/ ,07 1 Telecom XS TDC A/S Ba EUR 6, , XS DEUTSCHE TELEKOM INT FIN Baa EUR 8, , FR ALCATEL-LUCENT B EUR 6, ,5 10, XS NORDIC TEL CO HLDGS B EUR 8, ,5 8, XS BRITISH TELECOM PLC Baa GBP 6, ,5 7, Fødevareindustri XS CARLSBERG FINANCE A/S Ingen Rating Ingen Rating GBP , XS CARLSBERG BREWERIES A/S Baa EUR ,5 5, XS SUEDZUCKER INT FINANCE Ba EUR 5, / , Andet XS ISS GLOBAL A/S B EUR 4, , XS RENTOKIL INITIAL PLC BBB EUR 4, , XS ISS HOLDINGS A/S Caa EUR 8, ,5 13, Bemærkning, effektiv rente er regnet til papirerne bliver kaldet Side 4 af 6

5 Alcatel-Lucent Bank Turanalem (BTA) Leverer kommunikationsløsninger til teleoperatører, internetudbydere og virksomheder, der tilbyder tale-, data- og videotjenester til deres kunder og medarbejdere Den største bank i Kasakhstan med kontorer i bl.a. Rusland, Ukrine og Kina. Papiret er illikvidt Beverage Packaging (SIG) Bombardier British Telecom Carlsberg Danica Pension Danske Bank Deutsche Telekom DNB Nor Bank DONG Energy Evraz Group Gerresheimer Holding Grohe Holding Heidelberg Cement ISS (FS Funding A/S) Nova Kreditna banka Maribor Rentokil Rexam Skandinaviska Enskilda Bank Statkraft Suedzucker TDC TUI Vattenfall Yara Beverage Packaging (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer fødevare som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare. Virksomheden leverer både em-ballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse British Telecom er den største udbyder af telekommunikation og internetløsninger i UK. Virksomheden er en global aktør og opererer i over 170 lande Et af verdens førende bryggeriselskaber med bryggerier i over 50 lande Danica Pension er en del af Danske Bank-koncernen. Selskabet har fokus på pensionsordninger samt livs- og sundhedsforsikringer Danmarks største finansielle virksomhed Deutsche Telekom er Europas største teleselskab Norges største bank. Den norske stat er hovedaktionær Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa Evraz Group er Ruslands næststørste stålproducent En af de største aktører inden for farmaceutisk glas- og plastikemballage. Papiret er illikvidt Producent af sanitær udstyr til bad og køkken Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service Den 2. største bank i Slovenien. Full-service bank. Papiret er illikvidt Servicevirksomhed indenfor skadedyrsbekæmpelse, planter og indeklima Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige Norsk energiselskab, der hovedsageligt anvender vandkraftværker. Ejet af den norske stat Europas største sukkerproducenter Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el Stor producent af gødning og kemikalier. Hovedsageligt ejet af den norske stat Side 5 af 6

6 Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Gl. Kongevej 74 A, 1850 Frederiksberg C. Side 6 af 6