DJS PULJEPENSION. Markedskommentar Orientering Q4 2012

Transkript

1 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 4. kvartal I årets sidste kvartal flyttede finansmarkedets geografiske fokus sig fra Europa til USA, hvilket Europa nød godt af. Såvel europæiske aktier som obligationer leverede høje afkast især mod slutningen af kvartalet. Den, der lever stille, lever godt synes at være parolen på finansmarkedet i disse tider. Det var fortsat statsgælden, der var temaet for markedets opmærksomhed. De europæiske landes politikere og embedsmænd traf de rigtige beslutninger bl.a. ved at konfirmere aftalerne om en fælles bankunion og gennemføre ubehagelige, men nødvendige reformer. Derved lykkedes det at inddæmme den gældskrise, der har martret Europa siden De amerikanske politikere kunne omvendt ikke blive enige om en reel plan for at undgå den såkaldte fiskale kløft. Først i allersidste øjeblik vedtog Kongressens to kamre en udvandet plan, som reelt set kun udskyder tidspunktet for, hvornår politikerne skal gennemføre de nødvendige besparelser på det amerikanske føderale budget. Løsningen på problemer med offentligt gældsloft og besparelser ventes nu at skulle forhandles på plads i løbet af februar måned. Hvor temaet i de udviklede økonomier var gæld, så var temaet i emerging markets økonomierne igen vækst. Emerging markets økonomierne har igennem 1. halvår af 2012 været ramt af en vis opbremsning i aktiviteten. I 4. kvartal var der igen tegn på øget vækst ikke mindst drevet af bygge og boligsektoren i bl.a. Kina og andre sydøstasiatiske lande. Det uafhængige engelske analysefirma Capital Economics offentliggør hvert kvartal den ledende indikator EM GDP Tracker. Indikatoren er baseret på forbrugerog industriproduktionsdata, og tallet giver en god indikation af den økonomiske aktivitet i emerging markets landene. Det seneste tal for EM GDP Tracker peger på, at væksten i emerging markets landene samlet set accelererede fra 4,2 pct. p.a. i 3. kvartal til 4,5 pct. p.a. i 4. kvartal. Det samlede væksttal for emerging markets landene dækker over store regionale forskelle med den højeste vækst i Sydøstasien på 78 pct., mens væksten i Sydamerika og Rusland ligger på 34 pct.. Endelig er der i mange østeuropæiske lande, bl.a. Tjekkiet, direkte negativ vækst. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet og i hele 2012 I det finansielle marked beskrives investorernes stemning ofte ved det binære begreb risk on/risk off. Når uroen og sortsynet hersker, er der dømt risk off, og investorerne søger mod de sikre havne. I starten af 2012 blev de sikre havne udgjort af nordeuropæiske aktier og obligationer. I 4. kvartal var markederne derimod præget af en optimistisk risk on stemning, primært fordi fokus skiftede fra Europa til USA. Samtlige større aktivtyper bortset fra amerikanske statsobligationer og amerikanske aktier leverede positive afkast i 4. kvartal. Den øgede interesse for risikoaktiver betød, at europæiske statsobligationer gav et imponerende afkast på 3,3 pct., mens danske statsobligationer og realkreditobligationer leverede afkast på det halve, det vil sige 1,5 pct. Blandt kreditobligationer var det ligeledes de mest risikobehæftede obligationstyper, der gav det højeste afkast. Afkastet på globale high yield obligationer nåede i 4. kvartal op på 4,1 pct., amerikanske high yield obligationer gav 3,2 pct. i afkast, mens statsobligationer fra emerging markets landene gav 2,8 pct. Blandt aktiemarkederne var det ligeledes de europæiske markeder, der klarede sig bedst. Afkastet af det brede europæiske aktiemarked nåede i 4. kvartal op på 4,5 pct., mens emerging markets aktier gav 3,1 pct. I den sammenhæng er danske aktiers afkast på 0,6 pct. mere beskedent. Nordiske aktier gav som helhed et afkast på 1,3 pct. i 4. kvartal. Som nævnt gav amerikanske aktier målt i DKK et negativt afkast på 2,7 pct. Dette afkast er dog påvirket af et fald i USD mod DKK på 2,2 pct. Hvis afkastet af amerikanske aktier opgøres i USD er det således kun marginalt negativt med 0,5 pct. Opgjort over hele året 2012 har danske aktier med et afkast på 26,6 pct. været den bedst performende aktivklasse. Herefter kommer high yield obligationer og emerging Q4 market statsobligationer, som har leveret afkast på hhv. 18,8 pct. og 17,4 pct. Europæiske aktier gav et afkast på 17,7 pct., mens globale aktier gav 14,5 pct. Sammenfattende blev året 2012 altså et særdeles gunstigt år for investorerne på trods af de mange dystre forudsigelser, der fremkom ved starten af året. Det skal blive interessant at se, om de aktuelle positive forventninger om stigende aktiemarkeder i 2013 kan indfris, eller om aktiemarkederne vågner op med tømmermænd efter festen i Danmark Dansk økonomi sluttede året af med en svag, men dog positiv, økonomisk vækst. I 3. kvartal er væksten opgjort til 0,3 pct., og i 4. kvartal ventes en vækst på samme niveau. Da 1. halvår viste negativ vækst vil hele året 2012 vise et fald i realøkonomien på 0,20,3 pct. Dansk økonomi har i 2012 måttet kæmpe mod såvel afmatning i eksporten som i den indenlandske efter Materialet er Materialet bør ikke ligge til grund for specifi kke investeringsbeslutninger. Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til din investeringsrådgiver. Materialet er ikke tiltænkt Hvis som markedsføring materialet af henviser Lokal Puljepension til resultater men tjener og alene investeringsanalyser, som af specifikke bedes finansmarkeder du læse den og udviklingen fulde rapport i de enkelte samt puljer. eventuelle Materialet bør disclaimere. ikke ligge til grund Råd for og specifikke information investeringsbeslutninger. i materialet er Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til din investeringsrådgiver. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt baseret på kilder, som kapitalforvalteren har vurderet pålidelige. Hverken pengeinstitutterne i Lokal Puljepension eller dennes kapitalforvalter er ansvarlige for fuldstændigheden eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som kapitalforvalteren har vurderet pålidelige. Hverken pengeinstitutterne i Lokal Puljepension eller dennes kapitalforvalter er ansvarlige for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af af oplysningerne og for direkte og for eller indirekte eller tab, som indirekte kan opstå tab, på grund som af kan fejl eller opstå mangler på grund heri. Historisk af fejl udvikling eller mangler og afkast heri. ingen Historisk garanti for udvikling fremtidige afkast. og afkast Markedsværdien er ingen på garanti finansielle for instrumenter fremtidige kan afkast. både stige Markedsværdien og falde, og det historiske på fi nansielle afkast af et instrumenter finansielt instrument kan er både ikke en stige sikker og indikation falde, på og fremtidlige det historiske afkast. Finansielle afkast af instrumenter, et fi nansielt som instrument er placeret eller er investeret ikke en i udenlandske sikker indikation markeder, påvirkes fremtidlige også af svingning afkast. i valutakurser, som kan få værdien af instrumentet til at stige eller falde.

2 Markedskommentar spørgsel. Den indenlandske efterspørgsel hæmmes af et presset arbejdsmarked, faldende disponibel indkomst og vigende forbrugertillid. Udfaldet af SASmedarbejdernes lønforhandlinger i november måned var et varsel om, at danske arbejdstagere formentlig er indstillet på løntilbageholdenhed i kampen for at genvinde konkurrenceevne og dermed bevare arbejdspladser i Danmark. Dette mønster vil blive endnu mere udpræget i de kommende år i takt med, at emerging markets landene tilbyder deres ydelser på stadigt flere områder. Som det fremgår ovenfor har der i 4. kvartal været en vigende udenlandsk interesse for danske aktiver, og den danske krone er dermed svækket en smule mod euro. Primo kvartalet kostede 100 euro 745,60 kr. mens den ultimo kvartalet kostede 746,05. Danmarks Nationalbank har i kvartalet solgt valuta mod danske kroner for i alt kr. 4,6 mia., og valutareserven er faldet til kr. 504,0 mia., hvilket dog stadig er en meget komfortabel størrelse. Udsigterne for de finansielle markeder for 1. kvartal 2013 Som nævnt ovenfor venter der de amerikanske politikere et travlt 1. kvartal, fordi de skal færdiggøre deres reformplaner for den amerikanske statsgæld. Det må forventes, at finansmarkederne hen imod deadline for disse forhandlinger i marts måned vil vise stigende nervøsitet stemningen vil igen blive risk off. Japan har igennem de seneste 15 år levet et tilbagetrukket liv på de internationale finansmarkeder, fordi økonomien har stået i stampe. I december måned blev den tidligere premierminister Shinzo Abe valgt, og han har straks meldt ud, at Bank of Japan skal sætte pengepressen i omdrejninger, sådan som man har gjort det i USA og Europa. Denne udmelding har svækket den japanske yen og fået det eksporttunge japanske aktiemarked til at stige med 20 pct. De kommende kvartaler vil vise, om det langt om længe lykkes at sparke gang i den japanske økonomi via den mere aggressive penge og valutapolitik. Q4 Materialet er investeringsrådgiver. Materialet er ikke tiltænkt Hvis som markedsføring materialet af henviser Lokal Puljepension til resultater men tjener og alene investeringsanalyser, som af specifikke bedes finansmarkeder du læse den og udviklingen fulde rapport i de enkelte samt puljer. eventuelle Materialet bør disclaimere. ikke ligge til grund Råd for og specifikke information investeringsbeslutninger. i materialet er Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til din investeringsrådgiver. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt baseret eventuelle på disclaimere. kilder, som Råd kapitalforvalteren og information i materialet har er vurderet baseret på kilder, pålidelige. som kapitalforvalteren Hverken pengeinstitutterne har vurderet pålidelige. Hverken i Lokal pengeinstitutterne Puljepension eller i Lokal dennes Puljepension kapitalforvalter eller dennes kapitalforvalter er ansvarlige er ansvarlige for fuldstændigheden for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af af oplysningerne og for direkte og for eller indirekte eller tab, som indirekte kan opstå tab, på grund som af kan fejl eller opstå mangler på grund heri. Historisk af fejl udvikling eller mangler og afkast heri. ingen Historisk garanti for udvikling fremtidige afkast. og afkast Markedsværdien er ingen på garanti finansielle for instrumenter fremtidige kan afkast. både stige Markedsværdien og falde, og det historiske på fi nansielle afkast af et instrumenter finansielt instrument kan er både ikke en stige sikker og indikation falde, på og fremtidlige det historiske afkast. Finansielle afkast af instrumenter, et fi nansielt som instrument er placeret eller er investeret ikke en i udenlandske sikker indikation markeder, påvirkes fremtidlige også af svingning afkast. i valutakurser, som kan få værdien af instrumentet til at stige eller falde.

3 Pulje 1 Danske Obligationer De europæiske obligationsrenter faldt i 4. kvartal, mens de amerikanske steg. De fortsat usikre udsigter for den europæiske gældskrise samt den amerikanske fiskale kløft prægede i høj grad markederne. Især niveauerne på de 10årige renter er nu ikke længere identiske på tværs af kernelandene. Den amerikanske 10årige rente ligger således omkring 1,8 pct., hvilket er lidt højere end den tyske, som ligger i niveauet 1,3 pct. Den danske 10årige rente er en smule lavere i niveauet 1,1 pct. De amerikanske 2årige renter steg tillige i kvartalet med 2 basispoint (bp.) sammen med de 10årige renter der steg med 13 bp. De tyske tilsvarende renter faldt med hhv. 4 og 12 bp. Spændet mellem de danske og tyske renter faldt i kvartalet fra 10 bp. til 25 bp. afhængig af hvor på rentekurven, spændet måles. Den negative rente på de korte danske statsobligationer indikerer naturligvis, at situationen på obligationsmarkedet er alt andet end normal på nuværende tidspunkt. Mens der var stor efterspørgsel efter den danske krone i 2. kvartal, har man i 3. og 4. kvartal oplevet et generelt dyk i efterspørgslen. Dette ses som reaktion på, at Nationalbankens indsats for at holde kronen inden for det snævre bånd i forhold til euroen har virket efter hensigten. De faldende renter har bidraget til et positivt afkast for Pulje 1 Danske Obligationer. For 4. kvartal lyder afkastet på 2,46 pct. (før pensionsafkastskat), mens afkastet for året lyder på 5,99 pct. (før pensionsafkastskat) Danske Obligationer 2,46% 2,39% 2,03% 5,99% 5,78% 4,89% Danske Obligationer 6,3% 5,3% 6,5% 5,3% 7,5% 6,4% 10,7% 9,1% Danske Obligationer 5,78% 7,98% 7,32% 5,55% 3% Realkredit Danmark SDRO ,4 3,5% Nykredit SDO ,3 4,5% Danske Stat ,1 2% Realkredit Danmark SDRO ,6 4% Realkredit Danmark SDRO ,5 Obligationsbeholdning pr. Udtrukne obligationer 968 Restløbetid: 0 2 år 0 Restløbetid: 2 5 år Restløbetid: 5 10 år Restløbetid: > 10 år Obligationsbeholdning i alt Varighed på obligations kursværdi, mio. kr. Ændring i porteføljeværdi ved en Officiel varighed Danske obligationer 330,6 7,06 23,3 7,06 *Ændringen vedrører alene kontant og obligationsbeholdningen og beregnes ud fra optionsjusteret varighed. Obligationer Kontant I alt Materialet Materialet er ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Hvis investeringsrådgiver. du ønsker at foretage konkrete Hvis materialet investeringer henviser på baggrund til resultater af materialet, og bedes investeringsanalyser, du tage kontakt til din investeringsrådgiver. bedes du læse den Hvis fulde materialet rapport henviser samt til resultater eventuelle og investeringsanalyser, disclaimere. Råd bedes og du information læse den fulde i materialet rapport samt er eventuelle baseret på disclaimere. kilder, Råd som og kapitalforvalteren information i materialet har er baseret vurderet på kilder, pålidelige. som kapitalforvalteren Hverken har pengeinstitutterne vurderet pålidelige. Hverken i Lokal pengeinstitutterne Puljepension i Lokal eller Puljepension dennes kapitalforvalter eller dennes kapitalforvalter ansvarlige er ansvarlige for for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne af oplysningerne og for direkte og eller for indirekte tab, eller som indirekte kan opstå på tab, grund som af fejl kan eller opstå mangler på heri. grund Historisk af fejl udvikling eller og mangler afkast heri. ingen garanti Historisk for fremtidige udvikling afkast. og Markedsværdien afkast er ingen på finansielle garanti for instrumenter fremtidige afkast. som Markedsværdien kan få værdien af instrumentet på fi nansielle til at stige instrumenter eller falde. kan både stige og falde, og det historiske afkast af et fi nansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. valutakurser,

4 Pulje 2 Danske Aktier Efter ganske høje afkast i 3. kvartal fulgte et 4. kvartal med lidt mere beskedne afkast. Finansmarkedernes eufori over pengepolitiske lempelser blev afløst af bekymringer om den såkaldte fiskale kløft og de længere varende forhandlinger dette medførte. Den fiskale kløft er et udtryk for den dybe recession, som USA forventes at havne i, hvis de skattestigninger og tvungne offentlige besparelser, som ville træde i kraft 1. januar 2013, ikke bliver lempet eller udskudt. En midlertidig løsning blev nået den 31/12, præcis den sidste dag inden deadline. Generelt viste aktiemarkederne styrke gennem november og december, herunder også det danske. I porteføljen leverede IC Company og Rockwool de største kursstigninger på hhv. 30,73 pct. og 14,96 pct. i perioden, mens Solar Holding og DFDS stod for de største fald på hhv. 19,38 pct. og 8,62 pct. De største overvægte til Topdanmark og Coloplast bidrog positivt til det relative afkast. Ligeledes bidrog undervægtene til TDC og Novozymes positivt til det relative afkast. Undervægtene til Pandora og GN Store Nord bidrog negativ til det relative afkast mens overvægtene til Group4Securicor og FLS ligeledes bidrog negativt til det relative afkast. Pulje 2 Danske Aktier gav i 4. kvartal et afkast på 3,04 pct. (før pensionsafkastskat). Over året har puljen givet et afkast på 26,64 pct. (før pensionsafkastskat) Danske Aktier 3,04% 3,00% 2,54% 26,64% 26,39% 22,35% Danske Aktier 43,5% 37,0% 49,9% 42,4% 31,7% 26,9% 12,6% 10,7% Danske Aktier 26,39% 13,30% 4,25% 8,94% Novo Nordisk 10,4 Coloplast 8,9 Danske Bank 8,1 A.P. Møller Mærks 7,6 Carlsberg 7,5 Aktier Kontant I alt Aktier Industri, energi, m.v.* Forbrugsvarer, basisvarer Medicinal Finans IT og telekom I alt Danmark I alt *Gruppen inkl. også materialer og forsyning. Materialet Materialet er ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. investeringsrådgiver. Hvis du ønsker at foretage konkrete Hvis materialet investeringer henviser på baggrund til resultater af materialet, og bedes investeringsanalyser, du tage kontakt til din bedes investeringsrådgiver. du læse den Hvis fulde materialet rapport henviser samt til resultater eventuelle og investeringsanalyser, disclaimere. Råd bedes og information du læse den fulde i materialet rapport samt er baseret eventuelle på disclaimere. kilder, som Råd og kapitalforvalteren information i materialet har er baseret vurderet på kilder, pålidelige. som kapitalforvalteren Hverken har pengeinstitutterne vurderet pålidelige. Hverken i Lokal pengeinstitutterne Puljepension i Lokal eller Puljepension dennes kapitalforvalter eller dennes kapitalforvalter ansvarlige er ansvarlige for for fuldstændigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter eller nøjagtigheden af oplysningerne og for eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige

5 Pulje 4 Mixpulje Middel De finansielle markeder var i 4. kvartal 2012 domineret af de politiske diskussioner omkring den fiskale kløft og det amerikanske gældsloft. Som følge heraf tillagde markederne de økonomiske nøgletal et relativt lille fokus. Ikke desto mindre var kvartalet på denne front præget af en svag bedring i vækstudsigterne for Kina og Europa. Små vendinger i ledende produktionsindikatorer gav blandt analytikerne således anledning til en opjustering af vækstforventningerne for Resultatet af de amerikanske finanspolitiske diskussioner blev desværre kun en udvandet aftale. En aftale der udskød tidspunktet for, hvornår der senest skal findes enighed om, hvilke besparelser, der skal gennemføres. Det betyder, at de amerikanske politikere allerede i februar ikke kun skal blive enige om at hæve gældsloftet som de allerede teknisk set er over men også blive enige om, hvor det er, der skal spares. Denne diskussion vil kunne medføre betydelig usikkerhed i de finansielle markeder. Dette bidrog til, at de globale aktiemarkeder, som målt ved MSCI World (i lokalvaluta) steg med knap 2,5 pct. På obligationssiden bar kvartalet præg af faldende renter som følge af den fortsatte usikkerhed omkring gældssituationen. Dette har således bidraget til stigende obligationskurser i de europæiske kernelande. Puljens obligationer var udvalgt med overvægt i Investment Grade obligationer og undervægt i danske obligationer. Aktiedelen af mixpuljen var fokuseret i emerging market aktier, imens europæiske og amerikanske aktier lå i undervægt i porteføljen. I absolutter termer gav Pulje 4 Mixpulje Middel et afkast i 4. kvartal på 2,28 pct. (før pensionsafkastskat), mens afkastet for hele året ligger i plus med 12,71 pct. (før pensionsafkastskat) Mixpulje Middel 2,28% 2,05% 1,74% 12,71% 12,24% 10,36% Mixpulje Middel 21,5% 18,3% 20,0% 17,0% 14,3% 12,1% 0,4% 0,4% Mixpulje Middel 12,24% 8,80% 3,95% 4,24% SEBinvest Nordamerika Indeks 11,1 4% Realkredit Danmark SDRO ,0 2% Realkredit Danmark SDRO ,7 3,5% Nykredit SDO ,6 2% Nykredit SDO ,3 Obligationsbeholdning pr. Udtrukne obligationer 329 Restløbetid: 0 2 år Restløbetid: 2 5 år Restløbetid: 5 10 år Restløbetid: > 10 år Obligationsbeholdning i alt Varighed på obligations kursværdi, mio. kr. Ændring i porteføljeværdi ved en Officiel varighed Mixpulje Middel , ,01 *Ændringen vedrører alene kontant og obligationsbeholdningen og beregnes ud fra optionsjusteret varighed. Obligationer Aktier Kontant I alt Materialet Materialet Materialet er ikke bør tiltænkt ikke ligge som markedsføring til grund for af Lokal specifi Puljepension kke investeringsbeslutninger. men tjener alene som analyse Hvis af specifikke du ønsker finansmarkeder at foretage og udviklingen konkrete i de investeringer enkelte puljer. Materialet på baggrund bør ikke ligge af materialet, til grund for specifikke bedes du investeringsbeslutninger. tage kontakt til din investeringsrådgiver. Hvis du ønsker at foretage konkrete Hvis materialet investeringer henviser på baggrund til resultater af materialet, og bedes investeringsanalyser, du tage kontakt til din bedes investeringsrådgiver. du læse den Hvis fulde materialet rapport henviser samt til resultater eventuelle og investeringsanalyser, disclaimere. Råd bedes og information du læse den fulde i materialet rapport samt er baseret eventuelle på disclaimere. kilder, som Råd og kapitalforvalteren information i materialet har er baseret vurderet på kilder, pålidelige. som kapitalforvalteren Hverken har pengeinstitutterne vurderet pålidelige. Hverken i Lokal pengeinstitutterne Puljepension i Lokal eller Puljepension dennes kapitalforvalter eller dennes kapitalforvalter ansvarlige er ansvarlige for for fuldstændigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter eller kan både nøjagtigheden stige og falde, og af det oplysningerne historiske afkast af og et for finansielt instrument eller indirekte er ikke en sikker tab, indikation som kan på fremtidlige opstå på afkast. grund Finansielle af fejl eller instrumenter, mangler som heri. er placeret Historisk eller investeret udvikling i udenlandske og afkast markeder, er ingen påvirkes garanti også for af svingning fremtidige i

6 Pulje 5 Globale Aktier* Pulje 5 Globale Aktier* På det globale aktiemarked kunne man i 3. kvartal 2012 generelt konstatere pæn fremgang. Baggrunden herfor har primært været, at man modsat tidligere nu venter højere vækst i den kinesiske økonomi. Samtidig har centralbankinterventioner bidraget De finansielle til, at markeder markedet var har i holdt 4. kvartal hovedet 2012 oven domineret vande af efter de en politiske række diskussioner skuffende globale omkring handels det amerikanske og produktionstal. gældsloft. Som følge heraf tillagde markederne de økonomiske nøgletal et relativt lille fokus. Ikke desto mindre var kvartalet på denne front De præget omtalte af en begivenheder svag bedring har i vækstudsigterne medført en markant for Kina divergens og Europa. mellem Små de vendinger økonomiske i ledende nøgletal produktionsindikatorer og de finansielle markeder gav blandt og illustreret analytikerne kompleksiteten således anledning ved investeringer til en opjustering i det nuværende af vækstforventningerne meget udfordrende miljø. Ikke desto mindre er de globale aktier målt ved MSCI World (i lokalvaluta) steget med knap 7 pct. i kvartalet. Resultatet af de amerikanske finanspolitiske diskussioner blev desværre kun en udvandet aftale. En aftale der udskød Aktiemarkederne tidspunktet for, hvornår blev især der påvirket senest skal positivt findes i løbet enighed af september om, hvilke på besparelser, baggrund der af udmeldinger skal gennemføres. fra både Det EU betyder, og den at amerikan de amerikanske centralbank. politikere EU stadfæstede allerede i således februar den ikke politiske kun skal blive aftale, enige der blev om indgået at hæve i gældsloftet slutningen af som juni, de som allerede giver Den teknisk Europæiske set er Centralbank over men også mulighed blive enige for at opkøbe om, hvor kortløbende det er, der skal europæiske spares. Denne statsobligationer diskussion vil udstedt kunne af medføre lande, der betydelig er underlagt usikkerhed et program i de fra finansielle de allerede markeder. annoncerede hjælpepakker. Derudover meddelte Den Amerikanske Centralbank, at der vil blive opkøbt realkreditobligationer for USD 40 mia. om måneden i en endnu ikke fastlagt periode. Dette bidrog til, at de globale aktiermarkeder, som målt ved MSCI World (i lokalvaluta) steg med knap 2,5 pct. På obligationssiden bar har kvartalet haft en overvægt præg af faldende i emerging renter market som aktier følge og af den undervægt fortsatte usikkerhed i amerikanske omkring og europæiske gældssituationen. aktier. Dette har Puljen således bidraget til stigende obligationskurser i de europæiske kernelande. Pulje 5 Globale Aktier gav i 3. kvartal et afkast på 0,95 pct. (før pensionsafkastskat), og et afkast på 13,39 pct. (før pensionsafkastskat) Puljen har været for hele allokeret året. med overvægt i emerging market aktier og undervægte i amerikanske og europæiske aktier. Pulje 5 Globale Aktier gav i 4. kvartal et afkast på 0,95 pct. (før pensionsafkastskat), og et afkast på 13,39 pct. (før pensionsafkastskat) for hele året Globale Aktier* ,95% 0,23% 0,20% 13,39% 12,26% 10,55% Globale Aktier* 0,95% 0,23% 0,20% 13,39% 12,46% 10,55% Globale tidligere Aktier* år N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0,09% 0,08% Globale Aktier* N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0,09% 0,08% Globale Aktier* 12,26% 8,44% 5,61% 3,94% Globale Aktier* 12,26% 8,44% 5,61% 3,94% SEBinvest Nordamerika Indeks 5 største investeringer 60,1 SEBinvest Europa Small Cap SEBinvest Nordamerika Indeks 12,8 60,1 AKL SEB Global EME (Earnest) DKK SEBinvest Europa Small Cap 10,9 12,8 SEBinvest Europa Indeks AKL SEB Global EME (Earnest) DKK 7,3 10,9 SEBinvest Japan Hybrid (DIAM) SEBinvest Europa Indeks 6,0 7,3 SEBinvest Japan Hybrid (DIAM) 6,0 reguleringer reguleringer Kurs (1.000 kr.) reguleringer reguleringer Kurs Aktier Kontant Aktier I alt Kontant I alt *Puljen har pr. 1. januar 2011 skiftet navn og strategi fra Europæiske aktier til Globale aktier. *Puljen har pr. 1. januar 2011 skiftet navn og strategi fra Europæiske aktier til Globale aktier. Materialet ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Materialet Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til din investeringsrådgiver. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som kapitalforvalteren har vurderet pålidelige. Hverken pengeinstitutterne i Lokal Puljepension eller dennes kapitalforvalter er ansvarlige for fuldstændigheden Materialet eller nøjagtigheden bør ikke af oplysningerne ligge til grund og for for direkte specifi eller kke indirekte investeringsbeslutninger. tab, som kan opstå på grund af Hvis fejl eller du mangler ønsker heri. at foretage Historisk konkrete og afkast investeringer er ingen garanti på for baggrund fremtidige af afkast. materialet, Markedsværdien bedes på du finansielle tage kontakt instrumenter til din Materialet er ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. investeringsrådgiver. kan Hvis både du ønsker stige og at falde, foretage og det konkrete Hvis historiske materialet investeringer afkast af henviser et på finansielt baggrund til instrument resultater af materialet, ikke og bedes investeringsanalyser, en sikker du tage indikation kontakt på til fremtidlige din bedes investeringsrådgiver. afkast. du læse Finansielle den Hvis fulde instrumenter, materialet rapport henviser som samt er placeret til resultater eventuelle eller og investeret investeringsanalyser, disclaimere. i udenlandske Råd bedes markeder, og information du læse påvirkes den fulde også i materialet af rapport svingning samt i er baseret valutakurser, eventuelle på disclaimere. som kilder, kan få som Råd værdien og kapitalforvalteren information af instrumentet i materialet til har stige er baseret vurderet eller falde. på kilder, pålidelige. som kapitalforvalteren Hverken har pengeinstitutterne vurderet pålidelige. Hverken i Lokal pengeinstitutterne Puljepension i Lokal eller Puljepension dennes kapitalforvalter eller dennes kapitalforvalter ansvarlige er ansvarlige for for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter af oplysningerne og for eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige

7 Pulje 6 Mixpulje Høj De finansielle markeder var i 4. kvartal 2012 domineret af de politiske diskussioner omkring den fiskale kløft og det amerikanske gældsloft. Som følge heraf tillagde markederne de økonomiske nøgletal et relativt lille fokus. Ikke desto mindre var kvartalet på denne front præget af en svag bedring i vækstudsigterne for Kina og Europa. Små vendinger i ledende produktionsindikatorer gav blandt analytikerne således anledning til en opjustering af vækstforventningerne for Resultatet af de amerikanske finanspolitiske diskussioner blev desværre kun en udvandet aftale. En aftale der udskød tidspunktet for, hvornår der senest skal findes enighed om, hvilke besparelser, der skal gennemføres. Det betyder, at de amerikanske politikere allerede i februar ikke kun skal blive enige om at hæve gældsloftet som de allerede teknisk set er over men også blive enige om, hvor det er, der skal spares. Denne diskussion vil kunne medføre betydelig usikkerhed i de finansielle markeder. Dette bidrog til, at de globale aktiemarkeder, som målt ved MSCI World (i lokalvaluta) steg med knap 2,5 pct. På obligationssiden bar kvartalet præg af faldende renter som følge af den fortsatte usikkerhed omkring gældssituationen. Dette har således bidraget til stigende obligationskurser i de europæiske kernelande. Puljens obligationer var udvalgt med overvægt i Investment Grade obligationer og undervægt i danske obligationer. Aktiedelen af mixpuljen var fokuseret i emerging market aktier, imens europæiske og amerikanske aktier lå i undervægt i porteføljen. I absolutter termer gav Pulje 6 Mixpulje Høj et afkast i 4. kvartal på 1,74 pct. (før pensionsafkastskat), mens afkastet for hele året ligger i plus med 14,08 pct. (før pensionsafkastskat) Mixpulje Høj 1,74% 1,42% 1,20% 14,08% 13,76% 11,65% Mixpulje Høj* 13,76% N/A N/A N/A * Mixpulje Høj har været investeret siden november SEBinvest Danske Aktier 27,9 SEBinvest Kreditobligationer (Euro) 20,4 SEBinvest Nordamerika Indeks 14,2 SEBinvest Europa Small Cap 7,2 4% Realkredit Danmark SDRO ,2 Varighed på obligations kursværdi, mio. kr. Ændring i porteføljeværdi ved en Varighed MOAD Mixpulje Høj 23,7 3,34 0,8 3,34 *Ændringen vedrører alene kontant og obligationsbeholdningen og beregnes ud fra mod. optionsjusteret varighed. Obligationer Aktier Kontant I alt Materialet Materialet er ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. investeringsrådgiver. Hvis du ønsker at foretage konkrete Hvis materialet investeringer henviser på baggrund til resultater af materialet, og bedes investeringsanalyser, du tage kontakt til din bedes investeringsrådgiver. du læse den Hvis fulde materialet rapport henviser samt til resultater eventuelle og investeringsanalyser, disclaimere. Råd bedes og information du læse den fulde i materialet rapport samt er baseret eventuelle på disclaimere. kilder, som Råd og kapitalforvalteren information i materialet har er baseret vurderet på kilder, pålidelige. som kapitalforvalteren Hverken har pengeinstitutterne vurderet pålidelige. Hverken i Lokal pengeinstitutterne Puljepension i Lokal eller Puljepension dennes kapitalforvalter eller dennes kapitalforvalter ansvarlige er ansvarlige for for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne af oplysningerne og for direkte og eller for indirekte tab, eller som indirekte kan opstå på tab, grund som af fejl kan eller opstå mangler på heri. grund Historisk af fejl udvikling eller mangler og afkast er heri. ingen Historisk garanti for fremtidige udvikling afkast. og afkast Markedsværdien er ingen på garanti finansielle for instrumenter fremtidige

8 Pulje 7 Korte Obligationer De europæiske obligationsrenter faldt i 4. kvartal mens de amerikanske steg. De fortsat usikre udsigter for den europæiske gældskrise samt den amerikanske fiskale kløft prægede i høj grad markederne. Især niveauerne på de 10årige renter er nu ikke længere identiske på tværs af kernelandene. Den amerikanske 10årige rente ligger således omkring 1,8 pct., hvilket er lidt højere end den tyske, som ligger i niveauet 1,3 pct. Den danske 10årige rente er en smule lavere i niveauet 1,1 pct. De amerikanske 2årige renter steg tillige i kvartalet med 2 basispoint (bp.) sammen med de 10årige renter der steg med 13 bp. De tyske tilsvarende renter faldt med hhv. 4 og 12 bp. Spændet mellem de danske og tyske renter faldt i kvartalet fra 10 bp. til 25 bp. afhængig af hvor på rentekurven, spændet måles. Den negative rente på de korte danske statsobligationer indikerer naturligvis, at situationen på obligationsmarkedet er alt andet end normal på nuværende tidspunkt. Mens der var stor efterspørgsel efter den danske krone i 2. kvartal, har man i 3. og 4. kvartal oplevet et generelt dyk i efterspørgslen. Dette ses som reaktion på, at Nationalbankens indsats for at holde kronen inden for det snævre bånd i forhold til euroen har virket efter hensigten. De faldende renter har bidraget til et positivt afkast for Pulje 7 Korte Obligationer. For 4. kvartal lyder afkastet på 0,72 pct. (før pensionsafkastskat), mens afkastet for året lyder på 2,85 pct. (før pensionsafkastskat) Korte obligationer 0,72% 0,66% 0,56% 2,85% 2,63% 2,23% Korte obligationer 3,8% 3,2% 5,2% 4,4% 3,5% 3,0% 3,7% 3,1% Korte obligationer 2,63% 3,27% 3,75% 3,35% 2% Realkredit Danmark SDRO ,4 4% Nordea SDRO ,1 Var. Nykredit JCB ,9 3,5% Nykredit SDO ,1 2% Realkredit Danmark SDRO ,1 Obligationsbeholdning pr. Udtrukne obligationer 310 Restløbetid: 0 2 år Restløbetid: 2 5 år Restløbetid: 5 10 år 0 Restløbetid: > 10 år Obligationsbeholdning i alt Varighed på obligations kursværdi, mio. kr. Ændring i porteføljeværdi ved en Officiel varighed Korte obligationer 140,7 2,29 3,2 2,29 *Ændringen vedrører alene kontant og obligationsbeholdningen og beregnes ud fra optionsjusteret varighed. Obligationer Kontant I alt Materialet Materialet er ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. investeringsrådgiver. Hvis du ønsker at foretage konkrete Hvis materialet investeringer henviser på baggrund til resultater af materialet, og bedes investeringsanalyser, du tage kontakt til din bedes investeringsrådgiver. du læse den Hvis fulde materialet rapport henviser samt til resultater eventuelle og investeringsanalyser, disclaimere. Råd bedes og information du læse den fulde i materialet rapport samt er baseret eventuelle på disclaimere. kilder, som Råd og kapitalforvalteren information i materialet har er baseret vurderet på kilder, pålidelige. som kapitalforvalteren Hverken har pengeinstitutterne vurderet pålidelige. Hverken i Lokal pengeinstitutterne Puljepension i Lokal eller Puljepension dennes kapitalforvalter eller dennes kapitalforvalter ansvarlige er ansvarlige for for fuldstændigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter eller nøjagtigheden af oplysningerne og for eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige

9 Pulje 8 Mixpulje Lav De finansielle markeder var 4. kvartal 2012 domineret af de politiske diskussioner omkring den fiskale kløft og det amerikanske De finansielle De finansielle gældsloft. markeder markeder Som følge var i 4. var 4. heraf kvartal kvartal tillagde markederne domineret af domineret af de de de økonomiske politiske diskussioner politiske diskussioner nøgletal et omkring omkring relativt lille den den fokus. fiskale fiskale Ikke kløft kløft desto og det og det mindre ameri amerikanske kvartalet var kanske gældsloft. gældsloft. på denne Som Som front følge følge præget heraf heraf tillagde tillagde en svag markederne markederne bedring vækstudsigterne de økonomiske de økonomiske for nøgletal nøgletal Kina og et et Europa. relativt relativt Små lille fokus. lille fokus. vendinger Ikke Ikke desto desto ledende mindre mindre produktionsindikatorer var var kvartalet kvartalet på denne på denne gav blandt front præget front præget analytikerne af en svag af en svag således bedring bedring anledning i vækstudsigterne vækstudsigterne til en opjustering for Kina for Kina af vækstforventningerne og Europa. Små vendinger og Europa. Små vendinger for i ledende produktionsindikatorer gav blandt analytikerne således anledning til en opjustering af vækstforventningerne for ledende produktionsindikatorer gav blandt analytikerne således anledning til en opjustering af vækstforventningerne for Resultatet af de amerikanske finanspolitiske diskussioner blev desværre kun en udvandet aftale. En aftale der udskød Resultatet tidspunktet Resultatet af af for, de de hvornår amerikanske amerikanske der senest finanspolitiske finanspolitiske skal findes diskussioner diskussioner enighed om, blev blev hvilke desværre desværre besparelser, kun en kun en der udvandet udvandet skal gennemføres. aftale. En aftale aftale. En aftale Det betyder, der udskød udskød at de tidspunktet amerikanske tidspunktet for, for, politikere hvornår hvornår allerede der senest der senest februar skal findes skal findes ikke kun enighed enighed skal blive om, hvilke om, hvilke enige om besparelser, besparelser, at hæve gældsloftet der skal gennemføres. der skal gennemføres. som de allerede Det betyder, Det betyder, teknisk at at set de de er amerikanske over amerikanske men også politikere politikere blive enige allerede allerede om, i februar februar hvor det ikke ikke er, der kun kun skal skal skal spares. blive enige blive enige Denne om om diskussion at hæve gældsloftet at hæve gældsloftet vil kunne medføre som de som de betydelig allerede allerede usikkerhed teknisk set teknisk set er er de over finansielle over men men markeder. også blive også blive Dette enige enige bidrog om, hvor om, hvor til, at det det de er, er, globale der skal der skal aktiemarkeder, spares. Denne spares. Denne som diskussion diskussion målt ved vil vil MSCI kunne kunne World medføre medføre (i lokalvaluta) betydelig betydelig steg usikkerhed usikkerhed med knap i de de 2,5 finansielle pct. finansielle På obligationssiden markeder. Dette markeder. Dette bar bidrog bidrog kvartalet til, at til, at præg de globale de globale af faldende aktiemarkeder, aktiemarkeder, renter som som som følge målt målt af den ved ved fortsatte MSCI World MSCI World usikkerhed (i lokalvaluta) (i lokalvaluta) omkring steg steg gældssituationen. med knap 2,5 med knap 2,5 pct. pct. På På Dette obligationssiden obligationssiden har således bidraget bar kvartalet bar kvartalet til stigende præg af præg af obligationskurser faldende renter faldende renter som som de europæiske følge af den følge af den kernelande. fortsatte usikkerhed omkring gældssituationen. Dette har således bidraget til stigende obligationskurser i de europæiske kernelande. fortsatte usikkerhed omkring gældssituationen. Dette har således bidraget til stigende obligationskurser de europæiske kernelande. Puljens obligationer var udvalgt med overvægt Investment Grade obligationer og undervægt danske obligationer. Aktiede Puljens len Puljens af mixpuljen obligationer obligationer var fokuseret var udvalgt var udvalgt emerging med overvægt med overvægt market i Investment Investment aktier, imens Grade Grade europæiske obligationer obligationer og amerikanske og undervægt og undervægt aktier i danske danske lå undervægt obligationer. obligationer. porteføljen. Aktiede Aktiedelelen absolutter af mixpuljen af mixpuljen termer var var gav fokuseret fokuseret Pulje i emerging emerging Mixpulje Lav market market afkast aktier, aktier, 4. imens imens kvartal europæiske europæiske på 2,08 pct. og og (før amerikanske amerikanske pensionsafkastskat), aktier lå i undervægt aktier lå undervægt mens afkastet i porteføljen. porteføljen. for hele året I absolutter absolutter ligger plus termer termer med gav gav 10,20 Pulje Pulje pct. 8 Mixpulje Mixpulje (før pensionsafkastskat). Lav et afkast i 4. kvartal på 2,08 pct. (før pensionsafkastskat), mens afkastet for hele året ligger i plus med 10,20 pct. (før pensionsafkastskat). Lav et 4. kvartal på 2,08 pct. (før pensionsafkastskat), mens afkastet for hele året ligger plus med 10,20 pct. (før pensionsafkastskat) Før Bruttoafkast omk. Efter Q4 omk. Nettoafkast efter skat Q4 Før Bruttoafkast omk. Efter å.t.d. omk. Nettoafkast efter skat å.t.d Mixpulje Lav Før 2,08% omk. Efter 1,90% omk. Netto 1,61% efter skat Før 10,20% omk. Efter 9,78% omk. Netto 8,29% efter skat Mixpulje Lav 2,08% 1,90% 1,61% 10,20% 9,78% 8,29% Mixpulje Lav 2,08% 1,90% 1,61% 10,20% 9,78% 8,29% * * * Mixpulje Lav Før N/A skat Efter N/A skat Før 19,7% skat Efter 16,7% skat Før 11,1% skat Efter 9,4% skat Før 3,1% skat Efter 2,6% skat Mixpulje Lav N/A N/A 19,7% 16,7% 11,1% 9,4% 3,1% 2,6% *Afkastet Mixpulje for Lav 2009 er regnet fra puljens N/A start 1. februar N/A 19,7% 16,7% 11,1% 9,4% 3,1% 2,6% *Afkastet for 2009 er regnet fra puljens start 1. februar *Afkastet for 2009 er regnet fra puljens start 1. februar Gen.snit før Gen.snit pensionsafk.skat årligt afkast årligt afkast år år år år Mixpulje før pensionsafk.skat Lav 9,78% år 7,92% år år år Mixpulje Lav 9,78% 7,92% Mixpulje Lav 9,78% 7,92% største investeringer Obligationsbeholdning pr. Obligationsbeholdning 4% største Realkredit investeringer Danmark SDRO ,4 Obligationsbeholdning fordelt på restløbetid pr. pr kr. 4% Realkredit Danmark SDRO ,4 4% Realkredit Danmark SDRO ,4 3,5% Nykredit SDO ,6 Udtrukne obligationer 3,5% Nykredit SDO ,6 Udtrukne obligationer 5 3,5% Nykredit SDO ,6 Udtrukne obligationer 2% Realkredit Danmark SDRO ,5 Restløbetid: år % Realkredit Danmark SDRO ,5 Restløbetid: 0 2 år % Realkredit Danmark SDRO , SEBinvest Nordamerika Indeks 7,1 Restløbetid: år SEBinvest Nordamerika Indeks 7,1 Restløbetid: 2 5 år SEBinvest Nordamerika Indeks 7,1 år % Nykredit SDO ,3 Restløbetid: 10 år % Nykredit SDO ,3 Restløbetid: 5 10 år % Nykredit SDO ,3 Restløbetid: år år Restløbetid: > 10 år Restløbetid: Obligationsbeholdning 10 år alt Puljeinformation Puljeinformation ultimo ultimo 2012: 2012: Obligationsbeholdning i alt Obligationsbeholdning alt Varighed på obliga Ændring porteføljeværdi ved en Varighed Varighed tions på obligations Kontant på obliga Kontantog obligationsbeholdning, Ændring og obligationsbeholdning, mio. kr. Officiel varighed Mio. renteændring kr. på pct. point* beholdningerne kursværdi, mio. kr. Officiel varighed Ændring renteændring i porteføljeværdi porteføljeværdi på pct. point* ved en ved en tions og kontant Mixpulje Lav kursværdi 518,8 mio. kr. Officiel 4,02 varighed Mio. 20,9 kr. 4,02 Mixpulje Lav 518,8 4,02 20,9 4,02 kursværdi Mixpulje *Ændringen Lav vedrører alene obligations og kontantbeholdningen, 518,8 inkl. futures sikkerhedsmargin, 4,02 og beregnes ud fra 20,9 optionsjusteret varighed. 4,02 *Ændringen vedrører alene obligations og kontantbeholdningen, inkl. futures sikkerhedsmargin, og beregnes ud fra optionsjusteret varighed. *Ændringen vedrører alene obligations og kontantbeholdningen, inkl. futures sikkerhedsmargin, og beregnes ud fra optionsjusteret varighed. Gennemsnits Kurs (1.000 kr.) Gennemsnits reguleringer reguleringer beholdning Renter Renter og og reguleringer Kurs beholdning reguleringer reguleringer (1.000 Obligationer kr.) Obligationer Obligationer Aktier Aktier Aktier Kontant Kontant Kontant alt I alt alt Materialet Materialet ikke bør tiltænkt ikke ligge som markedsføring til grund for af specifi Lokal Puljepension kke investeringsbeslutninger. men tjener alene som analyse Hvis af specifikke du ønsker finansmarkeder at foretage og udviklingen konkrete i de investeringer enkelte puljer. Materialet på baggrund bør ikke ligge af materialet, til grund for specifikke bedes du investeringsbeslutninger. tage kontakt til din Hvis Materialet du ønsker ikke at tiltænkt foretage som konkrete markedsføring investeringer af Lokal på Puljepension baggrund af men materialet, tjener alene bedes som du tage kontakt af specifikke til din investeringsrådgiver. finansmarkeder og udviklingen Hvis materialet i de enkelte henviser puljer. til resultater Materialet og bør investeringsanalyser, ikke ligge til grund bedes for specifikke du læse investeringsbeslutninger. den fulde rapport samt investeringsrådgiver. Materialet eventuelle disclaimere. ikke tiltænkt Råd Hvis som og markedsføring information materialet i materialet henviser af Lokal Puljepension er baseret til resultater på men kilder, tjener som og alene kapitalforvalteren investeringsanalyser, som analyse af har specifikke vurderet bedes finansmarkeder pålidelige. du Hverken læse den og udviklingen pengeinstitutterne fulde rapport i de enkelte i Lokal samt puljer. Puljepension eventuelle Materialet eller disclaimere. bør dennes ikke ligge kapitalforvalter Råd og til grund specifikke er information ansvarlige investeringsbeslutninger. for fuldstændigheden i materialet er Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til din investeringsrådgiver. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt baseret Hvis eller eventuelle nøjagtigheden du ønsker på disclaimere. kilder, at foretage af som oplysningerne Råd konkrete og kapitalforvalteren information investeringer og i materialet direkte på eller har baggrund er baseret indirekte vurderet af på tab, materialet, kilder, som pålidelige. som kan bedes kapitalforvalteren opstå Hverken du på tage grund kontakt af har pengeinstitutterne fejl vurderet eller til din mangler investeringsrådgiver. pålidelige. heri. Hverken Historisk i Lokal pengeinstitutterne udvikling Hvis Puljepension materialet og afkast henviser i er Lokal eller ingen til Puljepension dennes resultater garanti kapitalforvalter og eller fremtidige investeringsanalyser, dennes afkast. kapitalforvalter Markedsværdien ansvarlige bedes er ansvarlige du læse på for finansielle den fuldstændigheden for fulde rapport instrumenter samt eller eventuelle kan både nøjagtigheden stige disclaimere. og falde, af Råd og af og det oplysningerne information historiske og for afkast i materialet direkte og af et for eller finansielt er baseret indirekte instrument på tab, eller kilder, som indirekte som er kan ikke kapitalforvalteren opstå en sikker på tab, grund indikation som af har fejl kan vurderet på eller opstå fremtidlige mangler pålidelige. heri. afkast. grund Hverken Historisk Finansielle af fejl pengeinstitutterne udvikling eller instrumenter, mangler og afkast som i er Lokal heri. ingen Puljepension placeret Historisk garanti eller for eller investeret fremtidige udvikling dennes i udenlandske afkast. kapitalforvalter og afkast Markedsværdien markeder, er ingen ansvarlige påvirkes garanti finansielle for også fuldstændigheden for af instrumenter svingning fremtidige afkast. Markedsværdien på fi nansielle instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et fi nansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. i eller valutakurser, kan både nøjagtigheden stige som og kan falde, af få oplysningerne og det historiske af instrumentet og for afkast direkte af til et at eller finansielt stige indirekte eller instrument falde. tab, som er kan ikke opstå en sikker på grund indikation af fejl på eller fremtidlige mangler heri. afkast. Historisk Finansielle udvikling instrumenter, og afkast som er ingen er placeret garanti eller for investeret fremtidige i udenlandske afkast. Markedsværdien markeder, påvirkes finansielle også af instrumenter svingning i kan valutakurser, både stige som og kan falde, få og værdien det historiske af instrumentet afkast af til et at finansielt stige eller instrument falde. er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som er placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingning i Finansielle valutakurser, som instrumenter, kan få værdien som af instrumentet er placeret til at eller stige eller investeret falde. i udenlandske markeder, påvirkes også af svingning i valutakurser, som kan få værdien af instrumentet til at stige eller falde.