SmallCap Danmark A/S s bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2014, hvorfra følgende kan fremhæves:

Transkript

1 NASDAQ OMX Nordic Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dr. Tværgade 41, DK-1302 København K Telefon: (+45) Dato 17. juli 2014 Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktperson Christian Reinholdt, tlf Antal sider 10 incl. denne side Børsmeddelelse nr , Delårsrapport 1. halvår 2014 SmallCap Danmark A/S s bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2014, hvorfra følgende kan fremhæves: Resultatet for 1. halvår blev på 27,0 mio. kr. før skat og 24,9 mio. kr. efter skat, svarende til en egenkapitalforrentning på henholdsvis 8,5% og 7,9%. OMXCXC20- indekset, som er selskabets benchmark, steg med 9,3% i den tilsvarende periode. Resultatet for 2. kvartal blev på 11,4 mio. kr. før skat og 11,2 mio. kr. efter skat, svarende til en egenkapitalforrentning på henholdsvis 3,5% og 3,4%. OMXCXC20- indekset, steg med 1,0% i 2. kvartal. Egetæpper (14,6 mio. kr.), Liqtech (2,5 mio. kr.) og TK Development (0,9 mio. kr.) gav de største positive bidrag til 2. kvartalsresultatet. BioPorto (-3,7 mio. kr.), DLH (-2,8 mio. kr.) og BoConcept (-1,9 mio. kr.) gav de største negative bidrag. Egenkapitalen pr. 30. juni 2014 var på 322,6 mio. kr. og indre værdi 78,3 pr. aktie. På baggrund af solide stigninger i flere af de indekstunge danske aktier, vurderer vi nu, at det danske aktiemarked vil stige med 20-25% i Dette svarer til en mere moderat stigningstakt på 2-7% i 2. halvår efter et 1. halvår, hvor det danske aktiemarkedet leverede et af verdens højeste afkast på 18%. Vores tidligere forventning var en stigning på 10-20% for Small cap aktierne har stadig et prismæssigt efterslæb og de vil formodentlig opleve en højere indtjeningsvækst end de større aktier i et positivt konjunkturscenarie. Derfor mener vi, at de mindre aktier har potentialet til at klare sig bedre end det øvrige aktiemarked herfra. Med venlig hilsen SmallCap Danmark A/S Niels Roth Formand for bestyrelsen Christian Reinholdt Adm. direktør

2 DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR 30. JUNI JANUAR 31. MARTS 2014 SMALLCAP DANMARK A/S

3 FORVENTNINGER TIL 2014 På baggrund af solide stigninger i flere af de indekstunge danske aktier, vurderer vi nu, at det danske aktiemarked vil stige med 20-25% i Dette svarer til en mere moderat stigningstakt på 2-7% i 2. halvår efter et 1. halvår, hvor det danske aktiemarkedet leverede et af verdens højeste afkast på 18%. Vores tidligere forventning var en stigning på 10-20% for Small cap aktierne har stadig et prismæssigt efterslæb og de vil formodentlig opleve en højere indtjeningsvækst end de større aktier i et positivt konjunkturscenarie. Derfor mener vi, at de mindre aktier har potentialet til at klare sig bedre end det øvrige aktiemarked. Vores fortsatte positive forventninger til aktiemarkedet i 2014 er baseret på følgende forhold: Meget lempelig pengepolitik fra centralbankerne i USA, Europa, Kina og Japan som er med til at stimulere væksten i verdensøkonomien. Tiltagende global BNP vækst drevet af fremgang i Europa og USA samt høj, men aftagende vækst i Asien. Dette vil have en gunstig effekt på virksomhedernes indtjening. Historisk lave renteniveauer, som tvinger investorerne ud af risikokurven, og gør aktier mere attraktive end obligationer. Øget fokus på langsigtet forretningsudvikling i virksomhederne både i form af organisk og akkvisitiv vækst der vil føre til indtjeningsfremgang. Tiltagende aktivitet inden for fusioner og virksomhedsovertagelser. I forhold til samme periode sidste år er værdien af fusioner og opkøb i 1. halvår af 2014 steget med ca. 75% på verdensplan. Centralbankernes pengepolitik synes ret klar, og vi forventer ikke nogen væsentlige ændringer i deres udmeldinger. I den kommende tid vil det derfor være de økonomiske nøgletal og virksomhedernes resultater, der bestemmer retningen på aktiemarkedet. På baggrund af de seneste makroøkonomiske nøgletal, vurderer vi, at det forventede opsving har tilstrækkelig momentum til at være selvbærende uden yderligere pengepolitiske tiltag. Vi forventer en forbedring af den globale BNP vækst i 2. halvår af 2014, hvilket gerne skulle give anledning til indtjeningsvækst for virksomhederne og kursstigninger på aktiemarkedet. Den amerikanske økonomi havde en sløj start på 2014 blandt andet pga. virkelig hårdt vintervejr, men de seneste nøgletal indikerer en klar fremgang i både industri og serviceerhvervene. Erhvervstilliden er tiltagende og forbrugerne er også i fornuftig form. Vi forventer derfor pæn fremgang i den amerikanske økonomi i 2. halvår. Konsensus forventer omkring 2% BNP vækst i 2014 og over 3% vækst i 2015, hvilket bør give anledning til et indtjeningsløft for de amerikanske virksomheder og kursstigninger på aktiemarkedet. I Europa synes tilbagegangen at være stoppet, og der er udsigt til et afdæmpet opsving på trods af, at en række lande forsat er tynget af statsgæld, høj arbejdsløshed og dårlig konkurrenceevne. For at fremskynde og øge effekten af et opsving valgte Den Europæiske Centralbank i juni måned at gøre indlånssatserne negative. Dette understeger, at der stadig er en risiko for, at opsvinget kan gå i stå, før det er kommet i gang. Blandt andet Frankrig har store problemer med at få vækst i økonomien. Vi vurderer, at et afdæmpet opsving i Europa vil have en gunstig effekt på virksomhedernes indtjening og vil supportere en positiv udvikling i aktiekurserne. Der er forsat en del ubalancer i den kinesiske bank- og ejendomssektor, som kan true det høje vækstniveau. For nærværende er der ikke noget der tyder på et markant fald i den kinesiske BNP vækst, hvilket er vigtigt for en række eksporttunge nordeuropæiske virksomheder. Vi vurderer derfor ikke, at udviklingen i den kinesiske BNP vækst er nogen trussel for aktiemarkederne på kort sigt. Geopolitisk uro er en af de faktorer, der kan overraske negativt i 2. halvår, eftersom der stadig er spændinger en række steder i verden. Uro i olieproducerende lande med en stigende oliepris til følge, kunne eksempelvis være en af de faktorer, der kunne overraske negativt. Afkast og renter mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (171 mdr) 2. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Forrentning af primo egenkapital før skat 3,5% 8,5% 34,6% 6,0% 9,9% 12,3% 423,4% Forrentning af primo egenkapital efter skat 3,4% 7,9% 32,6% 4,5% 9,6% 11,0% 344,0% OMXCXC20 1,0% 9,3% 35,6% 14,2% 12,6% 7,0% 163,8% OMXC20 5,5% 20,4% 44,7% 19,8% 20,6% 6,8% 153,7% OMXC 4,7% 18,0% 43,8% 18,4% 18,6% 6,7% 153,3% DAX 2,9% 2,9% 23,5% 10,1% 15,4% 1,8% 29,4% S&P 500 4,7% 6,1% 22,0% 14,1% 16,4% 1,9% 30,8% Russel ,7% 2,5% 22,0% 13,0% 18,6% 5,7% 121,3% Nikkei 225 2,3% -6,9% 10,9% 15,6% 8,8% -2,0% -25,4% MSCI The World 3,7% 4,3% 19,3% 10,6% 12,0% 0,5% 7,9% Rente på 10 årige statsobligationer Danmark 1,6% 2,0% 1,9% 3,2% 3,8% 5,6% 5,6% Tyskland 1,2% 1,9% 1,7% 3,0% 3,3% 5,3% 5,3% USA 2,5% 3,0% 2,5% 3,2% 3,5% 6,0% 6,0% Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet Kilde: Egne beregninger og FactSet Side 2 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

4 Konsensusforventningerne til EPS vækst for de nordiske selskaber i 2014 er på nuværende tidspunkt i niveauet 12-13%, men analytikernes forventninger er ofte for aggressive, og vi forventer, at de gradvist bliver reduceret til 5-10% i løbet af året. Konjunkturfølsomme virksomheder med en høj operationel gearing vil i et positivt konjunkturscenarie være begunstiget af en noget højere EPS vækst. Ligeledes er mindre virksomheder ofte mere konjunkturfølsomme end de større virksomheder, hvorved de også har et større stigningspotentiale på det nuværende stadie i konjunkturcyklussen. Udviklingen på aktiemarkedet De globale aktiemarkeder fortsatte den positive udvikling og steg i gennemsnit med 2-5% i løbet af 2. kvartal. Stigningerne har været bredt funderet. Det danske OMXC indeks steg med 4,7% i 2. kvartal og steg derved lidt mere end de fleste andre aktiemarkeder. Igen i 2. kvartal viste aktiemarkedet sig robust overfor geopolitisk uro. Problemerne i Ukraine kunne ikke længere ryste aktiemarkedet og til trods for, at spændingerne i Irak drev olieprisen 5-7% op, påvirkede det heller ikke aktiemarkedet nævneværdigt. Det forhold, at aktiemarkedet ikke lader sig ryste af geopolitisk uro indikerer, at investorerne er vedholdende, og at deres forventninger til virksomhedernes indtjeningspotentiale er intakte. Både den europæiske og amerikanske centralbank var i løbet af 2. kvartal meget klare i deres udmeldinger omkring, at renteniveauet forbliver lavt i nogen tid endnu. Den lempelige pengepolitik hos begge centralbanker skaber et gunstigt miljø for aktiemarkedet, og der er ikke umiddelbart udsigt til afgørende ændringer hertil. I maj måned indikerede ECB, at yderligere lempelser af pengepolitikken var under forberedelse, hvilket aktiemarkedet straks belønnede med en 2-3% stigning. I juni måned satte ECB så indlånsrenten ned til -0,1% og markerede derved, at man vil gøre, hvad der er muligt for at skabe vækst og forhindre deflation i Europa. På sin kvartalsvise pressekonference udtalte den nytiltrådte centralbankschef for FED, at der ikke er behov for renteforhøjelser lige med det samme, og at der ikke var indikationer på, at aktiemarkedet var for højt prisfastsat. Dette blev ligeledes tolket positivt. På det selskabsspecifikke niveau oplever vi, at regnskaberne er pæne uden de helt store overraskelser. Aktiemarkedet er overbærende, såfremt selskaberne skuffer en anelse i forhold til forventningerne, hvilket indikerer at aktieinvestorerne har fået et længere investeringsperspektiv. Dette er et klart sundhedstegn for aktiemarkedet. Stik imod vores overordnede forventninger for 2014 steg large cap selskaberne mere end de mindre selskaber i løbet af 2. kvartal. OMXC20 indekset steg således med 5,5% i 2. kvartal, hvorimod OMXCXC20 indekset blot steg med 1,0%. For 1. halvår som helhed har de større aktier outperformet de mindre med 10%-point. Årsagen til, at de større aktier har klaret sig så godt i Danmark, kan primært tilskrives solide kursstigninger i nogle af de indekstunge aktier såsom Novo Nordisk, AP Møller Mærsk og Danske Bank. Det er ikke kun i Danmark, vi har set, at de mindre aktier har haft vanskeligt ved at følge med de større. En tilsvarende udvikling gør sig gældende på det amerikanske aktiemarked. Vi oplever dog fortsat, at investorinteressen for de mindre og mellemstore selskaber er tiltagende, idet kurspotentialet i de større aktier er blevet mere begrænset. I 2. kvartal var der ingen danske børsintroduktioner, men efter de succesfulde noteringer af ISS og OW Bunker i 1. kvartal bliver flere selskaber fremhævet som potentielle børskandidater i 2. halvår. Nye børsintroduktioner, for eksempel i Sverige, bliver i øjeblikket mange gange overtegnet, hvilket understreger, at investorerne til stadighed har vanskeligere ved at finde gode investeringsmuligheder blandt de større selskaber i deres eksisterende aktieunivers. Side 3 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

5 PERIODENS RESULTAT OG BALANCE For perioden 1. januar juni 2014 realiserede SmallCap Danmark A/S et resultat før skat på 27,0 mio. kr. og efter skat på 24,9 mio. kr. Den i perioden udgiftsførte skat på 2,1 mio. kr. udgøres af en tilsvarende reduktion af selskabets skatteaktiv, og er således uden likviditetsvirkning. Periodens resultat svarer til en forrentning af primo egenkapitalen på 8,5% før skat hhv. 7,9% efter skat. Selskabets benchmark, OMXCXC20 indekset, steg med 9,3% i den pågældende periode og før skat underperformede selskabet således med 0,8%-point. Resultatet for 1. halvår er sammensat af kursreguleringer samt udbytter på 32,8 mio. kr., finansielle poster på -1,3 mio. kr. og driftsomkostninger på 4,4 mio. kr. Selskabets driftsomkostninger for 1. halvår er 0,3 mio. kr. højere end over samme periode sidste år, men justeret for engangsomkostninger i forbindelse med direktørskifte mv. er der tale om et fald i driftsomkostningerne på 10%. Der er ikke hensat til bonus i perioden, da kriterierne herfor ikke er opfyldt. Omkostningsprocenten for 1. halvår 2014 udgjorde 1,36% mod 1,49% for samme periode sidste år. Den lavere omkostningsprocent skyldes primært at egenkapitalen er steget i den pågældende periode. Resultatet for 2. kvartal 2014 I 2. kvartal realiserede SmallCap Danmark A/S et resultat før skat på 11,4 mio. kr. og efter skat på 11,2 mio. kr. Resultatet svarer til en forretning af primo egenkapitalen på 3,5% før skat og 3,4% efter skat. Selskabets benchmark, OMXCXC20 indekset, steg med 1,0% i 2. kvartal, og før skat outperformede selskabet således med 2,5%- point. En væsentlig del af 1. kvartals underperformance er derved indhentet i løbet af 2. kvartal. Resultatet for 2. kvartal er sammensat af kursreguleringer samt udbytter på 13,8 mio. kr., finansielle poster på -0,6 mio. kr. og driftsomkostninger på 1,8 mio. kr. Selskabets driftsomkostninger for 2. kvartal var ca. 20% lavere end samme periode sidste år, hvilket blandt andet skyldes omkostningstilpasninger. Omkostningsprocenten for 2. kvartal udgjorde 0,57% mod 0,84% for samme periode sidste år. Den lavere omkostningsprocent skyldes en kombination af lavere omkostninger og højere egenkapital. Balance, egne aktier, skatteaktiver, mv. Egenkapitalen var 30. juni 2014 på 322,6 mio. kr. sammenlignet med 317,6 mio. kr. ultimo Ændringen i egenkapitalen er en sum af periodens resultat efter skat på 24,9 mio. kr., udbyttebetaling på DKK 16,5 mio. kr. og køb af egne aktier 3,4 mio. kr. I løbet af 1. halvår 2014 har selskabet netto erhvervet egne aktier med en gennemsnitlig rabat på 14,8% i forhold til indre værdi. I 2. kvartal erhvervede selskabet egne aktier. Ultimo 1. halvår var selskabet i besiddelse egne aktier svarende til 6,4% af aktiekapitalen. I forbindelse med selskabets ordinære generalforsamling d. 24. april 2014 og den ekstraordinære generalforsamling d. 26. maj 2014 blev det vedtaget at annullere egne aktier. Nedskrivningen blev endeligt gennemført og registreret i Erhvervsstyrelsen d. 4. juli Aktiekapitalen udgør herefter kr. fordelt på stk. aktier á nominelt 20 kr. pr. aktie. Beholdningen af egne aktier udgør herefter stk. svarende til 0,2% af aktiekapitalen. Ultimo 1. halvår 2014 udgør selskabets samlede fremførbare skattemæssige underskud og aktietab 140,4 mio. mod 156,9 mio. kr. ultimo Den aktiverede del af det skattemæssige underskud er i 1. halvår 2014 reduceret med 2,1 mio. kr. til 17,9 mio. kr., svarende til 4,3 kr. pr. aktie (ultimo mio. kr. eller 4,8 kr. pr. aktie). Reduktionen af skatteaktivet modsvarer den forholdsmæssige reduktion af selskabets samlede fremførbare skattemæssige underskud og aktietab. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for Delårsrapporten indeholder ikke usædvan- Side 4 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

6 lige usikkerheder ved indregning og måling. Aktieporteføljen i 2. kvartal De 5 største positive bidragsydere til resultatet i 2. kvartal var Egetæpper (14,6 mio. kr.), Liqtech (2,5 mio. kr.), TK Development (0,9 mio. kr.), Rias (0,5 mio. kr.) og Bang & Olufsen (0,4 mio. kr.). Sammenlagt bidrog de pågældende investeringer med 21,4 mio. kr. Derudover har positionen i Investeringsforeningen SmallCap Danmark bidraget til resultat med 4,3 mio. kr. De 5 største negative bidragsydere til kvartalsresultatet var Bio- Porto (-3,7 mio. kr.), DLH (-2,8 mio. kr.), BoConcept (-1,9 mio. kr.), Topsil (-0,8 mio. kr.) og ØK/EAC (-0,4 mio. kr.). Disse investeringer tegnede sig for et samlet tab på 9,7 mio. kr. Af større porteføljeændringer har selskabet i 2. kvartal købt aktier i ØK/EAC. Investeringerne i TK Development, Bang & Olufsen og Ambu er blevet reduceret eller fuldstændig solgt. Selskabet havde ultimo 2. kvartal fire 10%-aktieposter (BoConcept, Egetæpper, DLH og Rias), som tilsammen vægter 67,0% af egenkapitalen. Sigtelse for overtrædelse af værdipapirhandelsloven SmallCap Danmark A/S og en direktør i selskabet blev i februar 2012 af Statsadvokaten for Særlig Økonomisk og International Kriminalitet (SØIK) sigtet for kursmanipulation. Myndighederne vurderer, at selskabet ved en række mindre aktiehandler i december 2009, december 2010 og december 2011 har påvirket ultimo kurserne for visse illikvide aktier i positiv retning. Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel Ved udgangen af 2. kvartal 2014 ejede medlemmer af bestyrelsen, ledende medarbejdere eller nærtstående hermed tilsammen 19,1% af den noterede aktiekapital, hvilket er en reduktion på 13,2%-point i forhold til ultimo Reduktionen skyldes, at selskabets tidligere direktør Jens Erik Høst ikke længere indgår i opgørelsen. Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af aktier d Antal aktier, stk. Værdi, mio. kr. % af kapital Ændring siden d , stk ,8 19,1% - Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb Der er ikke indtruffet væsentlige begivenheder i SmallCap Danmark A/S efter 30. juni Finanskalender, marts Årsrapport april Ordinær generalforsamling 24. april Delårsrapport, 1. kvartal juli Delårsrapport, 1. halvår oktober Delårsrapport, 1-3. kvartal 2014 Som det fremgår af særskilt børsmeddelelse nr af 20. april 2012 afvises sigtelserne på det foreliggende grundlag. Der henvises til børsmeddelelsen. Selskabets aktuelle indre værdi, der baseres på dagens børskurser i investeringsporteføljen, er ikke påvirket af sigtelsen og de i sigtelsen indeholdte forhold. Andel af Afkast i Afkast i Selskab egenkapital 2. kvartal 2. kvartal mio. kr. % Egetæpper 37,2% 14,6 13,7% BoConcept Holding 10,9% -1,9-5,8% Rias 10,5% 0,5 1,4% Topsil Semiconductor Mat. 8,6% -0,8-2,8% DLH 8,4% -2,8-9,4% Fem største aktier i alt (excl. Invf. SmallCap Danmark)* 75,6% 9,5 - Invf. SmallCap Danmark 23,5% 4,3 6,1% Fem største positioner i alt (incl. Invf. SmallCap Danmark) 90,7% 16,7 - *Invf. SmallCap Danmark er udeladt af totalen, da der er tale om en portefølje af aktier Kilde: Egne beregninger og FactSet Side 5 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

7 INVESTMENT CASES Egetæpper (forbrugsgoder). SmallCap Danmark A/S ejer over 20% af aktiekapitalen. Investmentcase: Egetæpper er en stabil value og yield case. Egetæpper er en ledende spiller på det internationale Contract tæppemarked. Kunderne er hoteller, restauranter, kasinoer, kontorer, plejehjem, sygehuse, skoler mv. Egetæpper har en stærk markedsposition, et moderne produktionsapparat med en betydelig uudnyttet kapacitet (høj operationel gearing) og en stærk cash genererende forretningsmodel. Med købet af Hammer Tæpper i maj 2014 (overtagelse pr. 1. oktober) har Egetæpper en bedre og absolut realistisk mulighed for at møde måltallene i den nye Strategi (August 2013) Sustainable Carpet Design De nye finansielle målsætninger i forbindelse med strategien er en organisk vækst på 5-10% p.a. og EBIT marginal på 12%. Helårsvirkningen af købet af Hammer Tæpper er en forbedring af resultatet før skat med ca. 10%. Da Hammer Tæpper er lokaliseret lige op af Egetæpper i Herning, har Egetæpper et højt kendskabsniveau til virksomheden. Det minimerer risikoen ved købet. Samtidig får Egetæpper styrket markedspositionen på 4-5 stjernede hoteller og især krydstogtindustrien. Egetæppers årsresultat for 2013/14 levede op til de opjusterede forventninger i 3. kvartalsrapporten. Udbyttet stiger fra 5 kr. til 7 kr. svarende til et direkte afkast på over 3% af ultimo kursen (4,7% af primokursen). Egetæpper forventer en stigning i resultatet før skat på 15-20% for 2014/15, der med selskabets udbyttepolitik lægger op til en tilsvarende stigning til udbyttet. Vi regner med, at Egetæpper fortsætter fremgangen i de kommende år. Vores estimater viser en gennemsnitlig årlig stigning i resultatet på over 20% for de kommende tre år. Vores estimater er forholdsvis forsigtige og ligger fortsat i underkanten af strategiens måltal. Omsætningsvækst er afgørende for at nå en EBIT marginal på 12%. Med en kapacitetsudnyttelse på kun 60% vil en stigende omsætning slå kraftigt igennem på EBIT marginalen. Vi tror dog kun på en underliggende vækst på 5% for de kommende år og det forudsætter endda, at Egetæpper får gang i flisesalget udenfor Norden. Egetæpper ser umiddelbare muligheder i UK, hvor selskabets fliseprodukter blev meget positivt modtaget på en nyligt afholdt messe. Egetæpper venter fremgang på de fleste markeder i 2014/15. Egetæpper er en meget stabil yield case. Cash flowet er så stærkt, at der kan returneres over 10 % af selskabets markedsværdi til aktionærerne årligt (FCF yield over 10%). Udbyttepolitikken begrænser dividend yield til 4-5%. Med købet af Hammer Tæpper har Egetæpper aktiveret noget af den for stærke balance, men cash flowet vil igen gøre Egetæpper gældfri i 2016/17, hvis ikke Egetæpper foretager nye opkøb. Så spørgsmålet om ekstra ordinære dividender eller aktietilbagekøb bliver hurtigt aktuelt igen. 3. kvartal 4. kvartal 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvartal Mio. kr. 2011/ / / / / / / / /14 Omsætning Vækst y/y 2.0% 3.8% 0.3% 0.9% 2.2% -3.1% -0.4% 7.8% -2.6% EBIT EBIT margin 8.5% 7.0% 8.9% 5.9% 6.5% 11.0% 6.5% 11.3% 6.7% Resultat før skat EPS DKK pr. aktie Udbytte pr. aktie Dividend yield 2.6% 3.4% 3.6% PE EV/EBITA K/IV jan jul jan jul jan jul jan jul jan jul- 14 Side 6 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

8 LEDELSESPÅTEGNING Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar - 30 juni 2014 for SmallCap Danmark A/S. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med IAS 34 som godkendt af EU og yderligere danske oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede selskaber. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabspraksis som koncernregnskabet for Delårsrapporten er ikke revideret og ikke reviewet af selskabets revisor. Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er ledelsens opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af koncernens aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af koncernens aktiviteter og pengestrømme for delårsperioden. Det er endvidere vores opfattelse, at ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i koncernens aktiviteter og økonomiske forhold, periodens resultat og af koncernens finansielle stilling som helhed og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som koncernen står over for. København, den 17. juli 2014 Direktion Christian Reinholdt Bestyrelse Niels Roth, formand Merete Jørgensen Per Søndergaard Pedersen Side 7 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

9 Delårsrapport 1. januar 30. juni (tkr.) 2. kvartal å.t.d. 2. kvartal å.t.d. Resultatopgørelse Investeringsresultat Finansielle poster, netto Driftsomkostninger Heraf bonus Resultat før skat Skat af periodens resultat Periodens resultat Totalindkomst Resultat pr. aktie og resultat pr. aktie udvandet, kr. 2,7 6,0-1,3 0,7 14,9 Aktiver Materielle aktiver i alt Værdipapirer Udskudt skatteaktiv Langfristede aktiver i alt Tilgodehavender Likvide beholdninger Kortfristede aktiver i alt Aktiver i alt Passiver Egenkapital i alt Langfristede gældsforpligtelser i alt Gæld til kreditinstitutter Andre gældsposter Kortfristede gældsforpligtelser i alt Passiver i alt Egenkapitalsopgørelse Egenkapital primo Totalindkomst Bevægelser med aktionærerne Egenkapital ultimo Pengestrømsopgørelse Pengestrømme fra drift Pengestrømme fra investeringsaktiviteter Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter Periodens forskydning i likvide beholdninger Likvide beholdninger primo Likvide beholdninger ultimo Nøgletal Omkostningsprocent, excl. bonus og extraord. omkst. 0,57% 1,36% 0,84% 1,49% 2,61% Omkostningsprocent, incl. bonus og extraord. omkst. 0,57% 1,36% 0,84% 1,49% 2,61% Indre værdi pr. aktie (BVPS), kr. 78,3 78,3 61,4 61,4 76,2 Børskurs ultimo pr. aktie, kr. 68,0 68,0 51,0 51,0 64,5 Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.) Side 8 af 9 Delårsrapport 1. halvår 2014

10 SmallCap Danmark teamet. Steffen Schouw, Merethe S. White, Michael West Hybholt, Christian Reinholdt PROFIL SMALLCAP DANMARK A/S SmallCap Danmark A/S er et uafhængigt børsnoteret investeringsselskab der fokuserer på investeringer i mindre og mellemstore, primært danske, virksomheder. Vores målsætning er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til aktionærerne. Vi tilstræber en risikoprofil på linje med small cap markedet generelt. Fokus er på absolut afkast. Historisk set har small cap aktierne givet et højere langsigtet afkast end de store selskaber, men udsvingene har også været større undervejs. Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og blandt mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne. Vi har valgt en forretningsmodel, hvor det eneste succeskriterium er at skabe det bedst mulige langsigtede afkast til aktionærerne. Hos os tilfalder skalafordele aktionærerne. Endvidere har vi fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå aktionærernes afkast. Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i selskabet og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige aktionærer. Bestyrelsen har vedtaget et incitamentssystem for selskabets ledende medarbejdere. Med en treårig måleperiode belønnes langsigtet værdiskabelse. Bonussatsen er 20% af merafkastet i forhold til benchmark (OMXCXC20) forudsat, at afkastet overstiger 6% p.a. Investeringsfilosofi Vi investerer i enkeltselskaber og ikke i indeks, brancher eller markeder. Vi arbejder med en fokuseret kerneportefølje på 8-12 selskaber. Bredden i aktieporteføljen opnås via positionen i Investeringsforeningen SmallCap Danmark, der typisk er investeret i ca. 25 mindre og mellemstore selskaber. Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorernes opfattelse af selskabet og selskabets aktier. Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for aktionærerne. Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over. Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur, få produktområder og en stærk markedsposition på et nærmere defineret område, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes. Den fokuserede portefølje indebærer at afkastet i perioder kan afvige væsentligt fra markedsafkastet i såvel positiv som negativ retning. Investeringsprocesser Vi har en casebaseret investeringsproces. Vi påbegynder ikke en ny investering, før vi har mødt ledelsen i det pågældende selskab. Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af danske small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen. Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at vi kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges. Vi er en aktiv investor, som konstruktivt - men kritisk - arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Særligt i de virksomheder, hvor SmallCap Danmark A/S er en betydende investor, tilstræber vi at holde en tæt dialog. I dialogen tilkendegiver SmallCap Danmark A/S sine synspunkter i relation til eksempelvis virksomhedens strategi, kommunikation med aktiemarkedet, kapitalstruktur, udlodningspolitik, incitamentsaflønning, bestyrelsessammensætning mv. Som led i dialogen deltager SmallCap Danmark A/S aktivt på porteføljevirksomhedernes generalforsamlinger. SmallCap Danmark A/S Dr. Tværgade 41, København K tlf: fax info@smallcap.dk