Nordiske Aktier. Aktieanbefalinger 03/06/14. 5 interessante nordiske købsanbefalinger. Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier

Transkript

1 03/06/14 Nordiske Aktier Aktieanbefalinger 5 interessante nordiske købsanbefalinger Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier Analyser og anbefalinger

2

3 Indholdsfortegnelse Atea 4 Betsson 5 JM 6 Nokian Tyres 7 Peab 8 Definitioner og forklaringer 9 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Atea Pengemaskinen der altid leverer Tager konsistent markedsandele Udbetaler højt udbytte Attraktiv prisfastsættelse Flere indikationer på stærkere efterspørgsel Atea har over en lang årrække bevist, at de med succes har formået at tage markedsandele. Således har Atea i dag en markedsandel på 17% af det nordiske marked indenfor ITinfrastruktur og har som målsætning at øge denne til 20% i løbet af det næste års tid. Det skal opnås via virksomhedsopkøb og højere organisk vækst end den generelle markedsvækst på det nordiske marked. Det nordiske marked for IT-infrastruktur er efter flere år med lav vækst endelig begyndt at vise tegn på, at væksten igen er på vej tilbage som følge af en bedring af de nordiske økonomier. Kraftig bedring af lønsomheden på vej Atea har en målsætning om, at overskudsgraden (EBITDAmarginen) næsten skal fordobles i 2015 relativt til niveauet i Det skal blandt andet ske via et igangværende effektiviseringsprogram, som skal sænke omkostningerne via reduktion af medarbejderstaben og udflytning af administrative opgaver fra Oslo til Riga, hvor lønniveauet er betydeligt lavere. Kombinationen af lavere omkostninger og udsigt til stærkere efterspørgsel vil slå stærkt igennem på Ateas bundlinje allerede i år. Lav gæld og 2-cifret indtjeningsvækst Atea er praktisk taget gældfri og genererer stærke pengestrømme, som primært bliver brugt på at udbetale et højt udbytte til aktionærerne. Men på trods af at Atea har en relativt beskeden gæld og har udsigt til en 2-cifret indtjeningsvækst i de kommende år, så er den nuværende prisfastsættelse (P/E på bare 13 for 2014) ikke anstrengt. Udvalgte nøgletal NOK mio e 2015e Omsætning 20,930 22,096 24,217 25,274 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 3,816 3,533 3,454 3,454 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 75 NOK Potentiale 0.33% Sidste lukkekurs NOK Dato 02/06/2014 Markedsværdi Sektor 7.6 mia. NOK Næste regnskab2. kvt Results 2014: 15/07/ :00: NOK j a s o n d j f m a m j Atea OMXS Index Selskabsbeskrivelse Atea er en ledende nordisk leverandør af ITinfrastruktur. Ateas primære forretningsområder er salg af hardware, software, samt relaterede konsulentydelser og services. Atea koncernen er repræsenteret i hele Norden og Baltikum. Atea koncernen er noteret på Oslo Børs. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. juni ejer Handelsbankens analytiker Fredrik Lithell og Pierre Mellström ikke aktier eller afledte instrumenter i Atea. For yderligere information se bagerst i publikationen IT 03/06/14 Nordiske Aktier 4

5 Betsson Bet på Betsson Kraftig vækst for onlinespil på mobilplatforme Vil lukrere på hastigt voksende spillelyst i Kina Høj indtjeningsvækst og pæne udbyttebetalinger Begunstiges af øget tilgængelighed Online spil og betting oplever i øjeblikket en relativt kraftig vækst på mobileplatforme som eksempelvis smartphones. Det skyldes grundlæggende, at brugen af smartphones vokser hastigt. Det har gjort det nemmere for forbrugerne at benytte sig af online spil og betting. Den udbredte brug af smartphones betyder også, at vi venter, at væksten for online spil og betting på mobile platforme vil blive mere end fordoblet i løbet af de næste 3 år. 2-cifret indtjeningsvækst Vi venter, at Betsson vil opnå en 2-cifret indtjeningsvækst over de næste mange år. Det skyldes en kombination af opkøb af eksisterende spiludbydere og ekspansion på mobile platforme og nye markeder som eksempelvis Kina, hvor Betsson har indgået et joint venture med en statsejet spilleudbyder. Attraktiv prisfastsættelse Betsson har en relativt beskeden gæld og generer stærke pengestrømme. Sidst nævnte bruges i relativt høj grad på udbyttebetalinger til aktionærerne. Således udbetaler Betsson et udbytte, der svarer til en ubytteprocent på omkring 5%. Yderligere forventer vi, at Betsson vil opnå en 2-cifret indtjeningsvækst de næste mange år. Men på trods af Betssons relativt lave gæld, høje udbyttebetalinger og høje indtjeningsvækst, så er prisfastsættelsen ikke anstrengt. Således handler aktien med en P/E på 13,9x, hvilket svarer til en pæn rabat i forhold til selskabets konkurrenter. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2015e Omsætning 2,204 2,477 2,900 3,292 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,578 2,032 2,732 3,072 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 300 SEK Potentiale 30.15% Sidste lukkekurs SEK Dato 02/06/2014 Markedsværdi Sektor Næste regnskab SEK j a s o n d j f m a m j Betsson OMXS 10.6 mia. SEK Index 150 Medie Selskabsbeskrivelse Betsson ejer og forvalter selskaber som driver spillevirksomhed over internettet. Spiludbuddet omfatter sportsbetting, kasinospil, skrabespil, bingo, poker og underholdningsspil. Selskabets primære eksponering er mod Europa, men eksponeringen mod det hastigt voksende spillemarked i Kina øges løbende. Betsson udbyder spil via hjemmesiderne betsson.com, betsafe.com, nordicbet.com, oranjecasino.com, krooncasino.com og casinoeuro.com. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. juni ejer Handelsbankens analytiker Rasmus Engberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Betsson. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/14 Nordiske Aktier 5

6 JM På det rigtige sted og tidspunkt Vinder på strukturelt presset svensk boligmarked Solidt vækstpotentiale Stærke pengestrømme, lav gæld og højt udbytte Efterspørgslen overgår udbuddet Boligmarkedet i Stockholm, har over de seneste år oplevet store prisstigninger. På trods af de høje ejendomspriser i det centrale Stockholm, så ser vi ikke på nuværende tidspunkt nogen større risiko for en korrektion. Det skyldes ikke mindst, at opsvinget i svensk økonomi for alvor ser ud til at blive styrket over de næste par år, hvilket typisk er gunstigt for boligmarkedet. Herudover taler den demografiske udvikling for, at der fortsat er et voksende behov for boliger i Stockholm. Således er der en stor tilstrømning af nytilflyttere til Stockholm, som betyder at byen har en årlig befolkningstilvækst på omkring Stor indtjeningsvækst i vente JMs primære eksponering er mod Stockholm, hvorfra selskabet henter omkring 40% af omsætningen og 70% af driftsindtjeningen. De høje ejendomspriser og den hastigt voksende tilstrømning af nye tilflyttere til Stockholm er noget som vi for alvor venter, vil begunstige JMs indtjening i de kommende år. Attraktivt prisfastsat På trods af at JM har en særdeles lav gæld, genererer høje stabile pengestrømme og har sikret sig en lang række større projekter, så er aktien alligevel ikke anstrengt prisfastsat (P/E 13,1x). Det svarer til en rabat til både selskabets historiske gennemsnit på 15x og de nærmest sammenlignelige selskaber. Vi synes ikke at denne rabat kan retfærdiggøres og venter at den over de kommende 12 måneder vil blive indsnævret. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2015e Omsætning 12,480 12,603 13,204 13,905 Res. Primær drift 1,374 1,523 1,915 2,146 Nettoresultat 961 1,104 1,418 1,609 Balance sum Egenkapital 4,393 4,455 4,829 5,357 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 300 SEK Potentiale 20.92% Sidste lukkekurs SEK Dato 02/06/2014 Markedsværdi Sektor 19.2 mia. SEK Kapitalgoder Næste regnskab halvår Results 2014: 15/07/ :00: SEK j a s o n d j f m a m j JM OMXS Index Selskabsbeskrivelse Svenske JM er en af Nordens førende projektudviklere af boliger og boligområder. Koncernens virksomhed er fokuseret på nyproduktion af boliger, primært i storbyområder og universitetsbyer. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. juni ejer Handelsbankens analytiker Albin Sandberg ikke aktier eller afledte instrumenter i JM. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/14 Nordiske Aktier 6

7 Nokian Tyres Frygten er overgjort Rammes ikke af konflikten mellem Ukraine og Rusland Mulighed for opjustering i forbindelse med halvårsregnskabet Investorernes frygt er overdreven og vil aftage yderligere Mindre geopolitisk uro har understøttet aktien Efter at have været stødt faldende siden november 2013, i kølvandet på nedjusteringen af deres helårsforventninger til 2013 og uroen i Ukraine, så har Nokian Tyres-aktien fået fornyet energi og er steget med 12% den seneste måned. Det skyldes især at investorerne er blevet mindre bekymrede for udviklingen i Ukraine og i russisk økonomi. Nokian Tyres primære eksponering er mod det russiske marked, hvor de henter 35% af deres omsætning fra og er derfor stærkt afhængig af udviklingen i russisk økonomi. Styrket rubel gavner indtjeningen På vores Ruslandsseminar i maj indikerede Nokian Tyres, at deres russiske forretning stort set har været upåvirket af krisen mellem Rusland og Ukraine. Samtidig har den seneste styrkelse af rublen relativt til euroen (rublen er steget 5% i løbet af de seneste tre uger) medført, at vi vurderer, at der en god sandsynlighed for, at Nokian Tyres vil opjustere deres helårs guidance i forbindelse med halvårsregnskabet. Vi vurderer derfor også, at den seneste tids spekulationer om et forestående kollaps af den russiske økonomi er overdrevet. En række kurstriggere på den korte bane Vi vurderer, at Nokian Tyres-aktien vil få yderligere medvind i den kommende fremtid i takt med, at flere investorer begynder at inddiskontere et langt mindre pessimistisk vækstscenarie for russisk økonomi og en bedre indtjening for Nokian Tyres. Derudover vurderer vi også, at efterspørgslen på dæk vil stige i den kommende fremtid, da vi vurderer, at der er en god sandsynlighed for, at den russiske Duma vil komme med nye subsidier til billån eftersom, at bilsalget faldt med 8% i april måned. Hvis et forslag som dette stemmes igennem, vil det være særdeles positivt, da det vil fjerne den overhængende frygt for, at bilsalget vil falde yderligere. Udvalgte nøgletal EUR mio e 2015e Omsætning 1,612 1,521 1,524 1,675 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,437 1,393 1,479 1,599 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 35 EUR Potentiale 13.05% Sidste lukkekurs EUR Dato 02/06/2014 Markedsværdi Sektor 4.2 mia. EUR Forbrugsgoder Næste regnskab 2. kvt Interim Report 2014: 08/08/ :00: EUR j a s o n d j f m a m j Nokian Tyres OMXS Index 125 Selskabsbeskrivelse Nokian Tyres er nordens største dækproducent. Selskabet producerer primært vinterdæk og andre højmargindæk til privatpersoner. Nokian har sine produktionsanlæg i Finland og Rusland og sælger primært sine dæk til privatpersoner på det nordeuropæiske og russiske marked. Potentialet for højere indtjening i fremtiden er stort. Det skyldes at produktionen gradvist flyttes fra Finland til Rusland, hvor omkostningerne er markant lavere. Yderligere vil selskabet have gavn af en bedring af verdensøkonomien, som følge af at efterspørgslen på vinterdæk vil stige, i takt med at der sælges flere nye biler. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. juni ejer Handelsbankens analytiker Tom Skogman ikke aktier eller afledte instrumenter i Nokian Tyres. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/14 Nordiske Aktier 7

8 Peab Restruktureringen er på rette vej Bedring i svensk økonomi vil gavne omsætningen Større tillid til ledelsen vil medføre en højere aktiekurs Har fået styr på nedskrivningerne Aktien er kommet stærkt igen efter 2 års dødvande I 2011 foretog Peab en række større nedskrivninger i kølvandet på en række fejlslagne og problemfyldte projekter, som satte indtjeningen under pres. Det medførte, at aktien klarede sig relativt dårligt i de efterfølgende år. På det seneste er der dog kommet indikationer på, at det værste er overstået og indtjeningen gradvist vil bedres i løbet af i år. Indikationerne på at Peab er på rette vej i forhold til at restrukturere selskabet har forbedret tilliden til ledelsen, hvilket har betydet, at aktien har været blandt de mest stigende svenske aktier i år. Stort potentiale på både top- og bundlinje På trods af den pæne kursudvikling i år, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at Peab har et stort potentiale for at forbedre både top- og bundlinjen i de kommende år. En forbedring af toplinjen ventes blandt andet at komme fra en fortsat bedring i svensk økonomi, da det alt andet lige vil øge aktiviteten i byggesektoren og dermed efterspørgslen på byggematerialer. Da Peab netop producerer materialer til byggesektoren vurderer vi, at de er godt positioneret til at imødekomme en stigende efterspørgsel. Lønsomhedsbedrende tiltag er iværksat Foruden en bedring af toplinjen, så har Peab også potentiale til at forbedre deres bundlinje i de kommende år. Således har de igangsat et restruktureringsprogram, som har til hensigt at reducere omkostningerne med 350 mio. kr. årligt. Trods den seneste stærke kursudvikling så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes, at i takt med at tilliden til ledelsen bedres og markedet for alvor begynder at inddiskontere en bedring i lønsomheden, så vil det give brændstof til yderligere kurstigninger. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2015e Omsætning 46,840 43,095 44,402 45,692 Res. Primær drift 1, ,054 2,277 Nettoresultat ,432 1,624 Balance sum Egenkapital 7,979 7,668 8,569 9,456 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 63.2 SEK Potentiale 18.02% Sidste lukkekurs SEK Dato 02/06/2014 Markedsværdi Sektor 15.8 mia. SEK Kapitalgoder Næste regnskab halvår Results 2014: 22/08/ :00: SEK j a s o n d j f m a m j Peab OMXS Index 170 Selskabsbeskrivelse Svenske Peab er et byggefirma, som er førende inden for materialer til byggesektoren og vejbygning. Geografisk henter Peab størstedelen af deres omsætning på det svenske marked, men har også aktiviteter i Finland og Norge. Peab er noteret på Stockholmsbørsen og har ansatte. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. juni ejer Handelsbankens analytiker Albin Sandberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Peab. For yderligere information se bagerst i publikationen /06/14 Nordiske Aktier 8

9 03/06/14 Nordiske Aktier 9

10 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmål Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. Nøgletal EPS P/E K/I Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 03/06/14 Nordiske Aktier 10

11 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken Capital Markets anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken Capital Markets har ydet investeringsbank ydelser til i de seneste 12 måneder. SHB anbefalinger Rekommendation R FTV forventes at 1 SHB Universe 2 IB ydelser 3 Køb >+20% 22% 4% Akkumuler +5% - +20% 47% 6% Reducer -15% - +5 % 29% 3% Sælg < -15 % 1% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Research Management. Anbefalingerne gennemgås kontinuerligt af analytikeren og overvåges af Research Management og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændring af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Handelsbanken Capital Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken Capital Markets, som er en division af Svenska Handelsbanken AB (publ) (heri tilsammen kaldet SHB ) er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som SHB anser for troværdig. SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende, og de bør ikke antages herfor. SHB og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige overfor tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. De meninger, der fremgår, er SHB og dennes koncernforbundne selskabers ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. d.d. og retten til at ændre disse forbeholdes. Oplysningerne i analyserapporten er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger. SHB, dettes koncernforbundne selskaber, deres klienter, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller har positioner i de værdipapirer, der er nævnt i analyserapporter. SHB og/eller dettes koncernforbundne selskaber udfører investeringsbank-virksomhed og yder finansielle ydelser, herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer til udstedere nævnt i analyserapporterne. Nærværende dokument udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og dokumentet eller dele deraf bør heller ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Denne analyse vil blive opdateret månedligt. Distributionen af nærværende dokument kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har dette dokument i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og overholde eventuelle begrænsninger. Ingen del af SHB s analyserapporter må gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB. SHB er under tilsyn af finanstilsynet i Sverige, Norge, Finland og Danmark. Ansatte hos SHB inklusive analytikere modtager en betaling, som afhænger af hele firmaets lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i SHB s analysereapporter, afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB har tidligere haft, har i øjeblikket eller vil i fremtiden opsøge levering af investeringsbank ydelser til de selskaber, der er nævnt i denne analyse. SHB er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Ifølge SHB s etiske retningslinier skal bestyrelsen og samtlige medarbejdere udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. SHB har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af SHB kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk afskilt fra afdelingen for investeringsbank aktivitet og lignende afdelinger. Retningslinierne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinierne henvises til relations/corporate social responsibility/ethical guidelines eller guidelines for research. 03/06/14 Nordiske Aktier 11

12 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC 03/06/14 Nordiske Aktier 12