PFIZER STÆRKT KØB. Fundamental vurdering Risiko Nyhedsstrøm. Medium Neutral 12 mdr.'s kursmål 35,0 Aktuel kurs 28,9. JB sec. code

Transkript

1 PFIZER STÆRKT KØB Fremtiden ser lys ud for Pfizer! Med udgangspunkt i Jyske Quant starter vi dækning af Pfizer med en Stærkt Køb-anbefaling. Aktien lider fortsat under, at de fleste investorer har fokus på Pfizers kortsigtede udfordringer. Tages i stedet de lidt mere langsigtede investeringsbriller på, er Pfizer et yderst interessant selskab med et stort potentiale. Selskabet har en særdeles attraktiv produktportefølje samt en stærk pipeline, der sikrer fremtidig indtjeningsvækst. Derudover er aktien attraktivt prisfastsat, og der udbetales et højt afkast til aktionærerne. Trods udfordringer ser fremtiden lys ud: Selvom Pfizer frem mod 2020 har patentudløb for en værdi i omegnen af USD 10 mia., forventer vi, at de vil være i stand til at levere toplinje- samt indtjeningsvækst grundet deres stærke produktportefølje og attraktive pipeline, hvor specielt brystkræftspræparatet Palbociclib har blockbuster-potentiale. 100% fokus på at skabe aktionærværdi: Pfizers CEO Ian Read har 100% fokus på at skabe aktionærværdi. Bl.a. har Pfizer reduceret omkostningerne mærkbart og er konstant på udkig efter attraktive opkøbsmuligheder. Ligeledes har Pfizer en særdeles god historik mht. at indfri opstillede, ambitiøse mål. Derudover er fokus øget yderligere på at give investorerne et attraktivt afkast. I 2014 forventes et afkast på ca. 10%, hvoraf dividenden udgør ca. 3,3%. Jyske Quant: Pfizer scorer højt i Jyske Quant sammenlignet med de nærmeste andre amerikanske farmaselskaber. Scoren er især drevet af Pfizers attraktive værdiansættelse samt deres evne til at forrente den investerede kapital. Attraktivt prisfastsat: Det er vores overbevisning, at investorerne er meget fokuserede på Pfizers kortsigtede udfordringer, hvilket afspejler sig i, at aktien handler med en væsentlig rabat. Vi finder denne rabat overgjort og forventer, at investorernes tiltro vil stige i takt med, at de får øjnene op for Pfizers langsigtede potentiale. Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Fundamental vurdering Risiko Nyhedsstrøm Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Sundhedspleje Senior Analyst, Equity Research, Rune Dinesen Billig Medium Neutral 12 mdr.'s kursmål 35,0 Aktuel kurs 28,9 Reuters Bloomberg PFE.N PFE US JB sec. code Kur s gr af Pfize r S&P 500 a s o n d j f m a m j j Rune.Dinesen@jyskebank.dk Quant info Aktie information Quant score 5,9 Antal aktier (mio.) 6382,9 Værdiansættelse 5,6 Max/min sidste 12 mdr. 33/28 Rel. værdiansættelse 7,6 Kursbevægelser 3/12 mdr. -2%/2% Finansiel styrke 5,3 - relativt til indeks -6%/-15% Kvalitet 5,7 Markedsværdi (mio. USD) Momentum 5,8 Andel aktier i frit omløb 99,9% Kursudvikling 3,9 Gen. daglig volumen (mio.) 825 Assisting Equity Analyst, Christoffer Thimsen christoffer.thimsen@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side

2 Trods udfordringer ser fremtiden lys ud Frem mod 2020 står Pfizer over for patentudløb, som på den korte bane højst sandsynligt vil betyde et fald i omsætningen, indtil pipelinen samt nyligt lancerede præparater begynder at vise tænder. Vi vurderer samlet, at effekten af Pfizers stærke pipeline vil have en positiv indvirkning på omsætningen fra 2017 (se tabellen på sidste side for et mere detaljeret overblik). 100% fokus på at skabe aktionærværdi Ledelsen i Pfizer har med CEO Ian Read i spidsen et stort fokus på at skabe værdi for aktionærerne. Dette findes der flere gode eksempler på: M&A: Pfizer var i seriøse forhandlinger angående et opkøb af Astrazeneca. Et muligt opkøb ville have gjort Pfizer til det ubestridt største farmaselskab i verden og medført væsentlige synergieffekter. Derudover ville Pfizer have kunnet skifte hovedkvarteret til England og dermed opnå to særdeles positive effekter i form af 1) en væsentligt lavere selskabskat og 2) gøre brug af deres enorme mængde penge parkeret i Europa for at undgå skattebetalingen i USA. Pfizer har dog indtil oktober til at fremkomme med et nyt bud til Astrazenecas bestyrelse. Pfizer har ikke kun fokus på et potentielt opkøb af Astrazeneca, men er ligeledes åbne ift. opkøb af en anden stor konkurrent eller mindre virksomheder, såfremt det giver mening. Således har Pfizer netop opkøbt to vacciner fra Baxter til en pris af USD 635 mio. Vi anser handlen for attraktiv, eftersom prisen kun udgør 2,5 gange den forventede årlige omsætning på vaccinerne. Derudover er den ene af vaccinerne MenC til behandling af meningitis, mens Pfizer selv har MenB til behandling af meningitis i deres pipeline. Således kommer Pfizer til at eje to af de vigtigste fremtidige vaccinationer til behandling af forskellige typer af meningitis og opnår dermed en stærkere vaccineposition. Alt i alt står Pfizer i en attraktiv position givet deres store pengebeholdning i Europa som de kan bruge på attraktive opkøbsmuligheder, og samtidig spare skattebetalingen i USA. Investorerne burde tage positivt imod et eventuelt større opkøb. Omkostningskontrol: Pfizer har de seneste år haft stort fokus på at strømline deres omkostningsstruktur. De primære besparelser er fundet i kølvandet på opkøbet af Wyeth i slutningen af Andre omkostningsbesparelser er fundet ved at lukke overlappende enheder både inden for produktionen samt forskning og udvikling. Desuden har Pfizer reduceret arbejdsstyrken. Det er især positivt, at Pfizer er i stand til at sænke de totale omkostninger uden at gå på kompromis med 2

3 Omkostninger (mio. USD) Omkostningsvækst (år/år) omkostningerne til forskning og udvikling (se grafen nedenfor). Forskning og udvikling er essentiel, eftersom det skal sikre fremtidig indtjening. Fremadrettet forventer vi, at Pfizer fortsat vil have fokus på omkostningsbesparelser, som dog vil være af en mere moderat karakter end hidtil. Pfizer har de seneste år vist stærk omkostningskontrol % 0% -5% E 2015E 2016E 2017E SG&A R&D Omkostningsvækst år/år (HS) -10% -15% -20% -25% Kilde: Bloomberg Aktietilbagekøb og dividende: I 2014 venter en dividende på ca. USD 1 pr. aktie, hvilket svarer til et direkte afkast på ca. 3,3%. Det er i den høje ende af sektoren - kun overgået af Eli Lilly. Herudover tilbagekøber Pfizer en stor del af egne aktier, hvorved det samlede (in)direkte afkast i 2014 kommer til at lyde på over 10%. Bemærk at Pfizer i juni 2013 igangsatte et tilbagekøbsprogram på USD 10 mia. Af det beløb resterer ca. USD 3 mia., som forventes tilbagekøbt i de resterende måneder af Fremadrettet er det bestemt ikke utænkeligt, at Pfizer vil initiere et nyt tilbagekøbsprogram set i lyset af, at de i de seneste 3 år har tilbagekøbt aktier for en værdi af ca. USD 40 mia. 3

4 EPS og Dividende pr. aktie Payout rate Pfizers afkast til investorerne er særdeles attraktivt 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Pfizer Merck Bristol Myers dividend yield 2014E J&J ABBV lly Repurchase Yield 2014E Kilde: Bloomberg Fremadrettet forventes Pfizer fortsat at levere et attraktivt direkte afkast til investorerne. Faktisk forventes en stigende dividende år efter år frem mod 2017 på trods af en stort set konstant payout-rate. Det vil være muligt, eftersom Pfizer ligeledes forventer at øge indtjeningen pr. aktie år efter år. Mere specifikt forventes EPS at være USD 2,2 i 2013, mens konsensusestimatet for 2017 er USD 2,5. Denne positive udvikling skal især være drevet af den attraktive pipeline og nedbringelsen af omkostningsniveauet. Herudover forventes spekulativt, at indtjeningen vil stige som følge af synergier fra opkøb samt frasalg, således at Pfizer i højere grad får fokus på deres kerneforretning. Forventer at stigende EPS samt dividende fortsætter de kommende år 2,5 2 60% 50% 1,5 1 0, E 2015E 2016E 2017E EPS Dividende pr. aktie Payout rate (HS) 40% 30% 20% 10% 0% Kilde: Bloomberg 4

5 God track record: For 2013 havde Pfizer opstillet 8 finansielle delmål. Samtlige blev enten indfriet eller overgået, og det er bestemt ikke første gang. Pfizer har således overrasket positivt 9 gange ud af de seneste 12 regnskaber. Senest ved regnskabsaflæggelsen for 2. kvt., hvor både omsætningen og indtjeningen overraskede positivt. Vi forventer, at Pfizer også i de kommende år vil være i stand til at opnå deres opstillede mål. Det burde i sidste ende falde positivt tilbage på investorerne. Den svage kursperformance de seneste måneder er altså nærmere udtryk for en skepsis blandt investorerne angående Pfizers fremtidige indtjeningsevne end skuffende nøgletal. Som nævnt ovenfor deler vi ikke denne skepsis og finder den ubegrundet. Jyske Quant Pfizer scorer med 5,9 i Jyske Quant højt blandt de nærmeste konkurrenter i farmasektoren. Den pæne Jyske Quant-score er primært drevet af den relative værdiansættelse, men aktien scorer også godt på momentum samt kvalitet. Det afspejler bl.a., at Pfizer er attraktivt prisfastsat, og at de er gode til at forrente den investerede kapital. Fingeraftryk af Jyske Quant Kursudvikling Momentum Quant score Fundamental Fundamental relativ Kvalitet Finansiel styrke Pfizer Vægtet gennemsnit af Peer Kilde: Jyske Bank Attraktivt prisfastsat: Det er vores vurdering, at et for stort negativt fokus er rettet mod Pfizers kortsigtede udfordringer. Inden for den nærmeste fremtid forventer vi, at investorerne i højere grad vil få tiltro til Pfizer. Vi mener derfor ikke, det er berettiget, at Pfizer målt på de vigtigste nøgletal handler med en væsentlig rabat. Årsagen er, at Pfizer med deres stærke pipeline samt ledelsens fokus på at skabe aktionærværdi burde være et attraktivt selskab for investorerne. 5

6 Pfizer handler med rabat ift. lignende selskaber: Peer Group Company P/E (2014) P/E (2015) P/B (2014) P/B (2015) Dividend yield (2014) Dividend yield (2015) Pfizer Inc 12,9 12,8 2,5 2,5 3,6 3,7 Johnson & Johnson 17,4 16,3 3,6 3,2 2,7 2,9 Roche Holding AG 17,9 16,7 9,3 7,6 3,1 3,3 Novartis AG 17,0 15,3 2,8 2,8 3,2 3,4 Merck & Co Inc 16,9 16,4 3,3 3,3 3,0 3,1 Sanofi 15,3 13,8 1,8 1,8 3,6 3,9 GlaxoSmithKline PLC 15,1 14,4 10,4 11,5 5,6 5,8 Novo Nordisk A/S 25,2 22,2 15,1 13,6 1,9 2,1 Bayer AG 16,6 14,2 3,6 3,1 2,3 2,6 Bristol-Myers Squibb Co 27,9 29,2 5,5 5,5 2,9 2,9 AstraZeneca PLC 16,3 17,5 4,0 4,0 3,8 3,8 Weightet average 17,3 16,3 5,2 4,9 3,2 3,4 Mean 16,5 15,7 5,2 4,9 3,0 3,1 Premium compared with weighted avg. -25% -21% -52% -49% 11% 10% Kilde: Bloomberg & Jyske Bank 6

7 Pfizer har præparater klar i kulissen til at tage over for patentudløb Pfizers patentudløb E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Enbrel (Leddegigt) US ex-us * Lyrica (Epileptiske anfald) US * ex-us * Celebrex (Ledde- og slidgigt) US * ex-us * Viagra (Impotens) US * ex-us 749* Zyvox US * ex-us * * Pfizers produktportefølje Prevnar 13 (Streptokokker) US ex-us Xeljanz/tofacitinib (Kronisk ledsygdom) US ex-us Xalkori (Lungekræft) US ex-us Inlyta (Leukæmi) US ex-us Pfizers samlede portefølje** Pfizers pipeline Palbociclib (Brystkræft) - fase III US ex-us MnB rlp2086 (Meningitis) - fase III US ex-us PF (type-2 diabetes) - fase III US ex-us Eliquis (blodpropper) - fase IV Bococizumab (forhøjet kolesterol) - fase ll Pfizers samlede pipeline*** Pfizers samlede omsætning *: Patentudløb **: Indeholder samtlige af Pfizers produkter inklusiv alliancer medvidere. ***: Indeholder den samlede omsætningsforventning for hele Pfizers pipeline. Kilde: Jyske Bank 7

8 Overblik Pfizer Selskabsprofil Pfizer er et af verdens største farmaselskaber med ansatte, en markedsværdi på USD 180 mia., og i 2014 ventes en omsætning på USD 50 mia. samt et driftsresultat på USD 20 mia. Pfizer er opdelt i to forskellige kommercielle divisioner: Biofarmaceutisk og Diversificeret. Biofarmaceutisk har fokus på at udforske, udvikle og markedsføre medicin. Blandt de mest velkendte præparater er Lipitor, Enbrel, Lyrica, Viagra, Celebrex og Zithromax. Diversificeret er primært overthe-counter medicin. I 2014 investerer Pfizer over USD 6,5 mia. i forskning & udvikling. Det er et imponerende tal, især når der tænkes på, at afkastkravet er relativt højt. Omsætning fordelt geografisk Emerging Markets 22% Rest of World 16% Europe 23% United States 39% Omsætningsvækst og rentabilitet 0% -2% E 2015E -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% Sales growth Profit margin 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Omsætning fordelt efter segment Established Products 18% Consumer Healthcare 6% Other 4% Emerging Markets 20% Specialty care 26% Primary care 26% Fundamental vurdering Investeringscase Pfizer scorer godt i Jyske Quant, hvilket især skyldes, Attraktiv pipeline med flere potentielle blockbusters. at selskabet er attraktivt prisfastsat ikke blot absolut, men Ledelsen har stort fokus på at strømline omkostningsstrukturen. også relativt ift. de nærmeste konkurrenter. Derudover scorer Vi forventer, at Pfizer kan levere toplinje- og indtjeningsvækst. Pfizer især godt på kvalitet, hvilket underbygger vores Dividenden ligger pænt over sektorgennemsnittet og forventes opfattelse af selskabet som et stærkt kvalitetsselskab. at stige. Herudover tilbagekøber Pfizer en stor del af egne aktier. Det er vores vurdering, at et for stort negativt fokus er rettet mod selskabets kortsigtede udfordringer. Kurstriggere Risikofaktorer Nye potentielle blockbusters samt solide data på Skuffende resultater fra vigtige produkter i pipelinen. igangværende studier kan være med til at løfte aktien. Lav succes med branding af generiske produkter. Attraktive opkøb og partnerskaber. Nedprioritering af dividende og aktietilbagekøb. Frasalg som synliggør skjulte værdier. Regulatoriske udfordringer. Betydelige forretningsforberedninger, som tilgodeser Tidligere end forventet generiske substitutter indtræder på virksomhedens vækstprofil. markedet. Stor succes med at brande generiske produkter. Dårlige opkøb, der destruerer værdi. Større uventet dividendeudbetaling. 8

9 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 9

10 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til Risikomærkningsordningens definitioner: Grønne produkter, er hvor risikoen for at tabe hele det investerede beløb batragtes som lille, hvis investeringen holdes til udløb. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis danske stats- og realkreditobligationer. Gule produkter er, hvor det er risifro at tabe det investerede beløb helt eller delvist. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis aktier på regulerede makreder, investeringsforeningsbeviser og certifikater. Røde produkter er, hvor det er risiko for at tabe mere end det investerede beløb ELLER produkttyper, der er vanskelige at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis Strukturerede obligationer, hedgefonde, optioner og valutaterminsforretninger. 10