Ugefokus Olieprisen når bunden i 1. kvartal 2015

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 19. december 2014 Ugefokus Olieprisen når bunden i 1. kvartal 2015 Fokus i den kommende uge Der vil fortsat være fokus på både olieprisen og Rusland de kommende uger. Vi regner med, at PCE-kerneinflationen i USA har været på 1,5 % på årsbasis i november. Arbejdsmarkedsrapporten for december udsendes i den første uge af januar. Den samlede inflation i euroområdet ventes at falde til -0,1 % på årsbasis i december, mens kerneinflationen vil være uændret 0,7 %. Tredje og sidste runde af præsidentvalget i Grækenland afholdes den 29. december. Den danske valutareserve vil nok tiltrække sig ekstra opmærksomhed som følge af den stærke danske krone. Makro og finans på tværs De risikobetonede finansielle aktiver som aktier og kreditobligationer er i bedring oven på endnu en korrektion. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 7 Ugen der gik i Skandinavien 11 Læs mere Makroprognose Finansprognose Kalender uge Kalender uge Kalender uge Konjunkturudviklingen vil understøtte de risikobetonede aktiver i 1. halvår Udsigt til renteforhøjelser presser obligationsrenterne i USA og dollaren op. Tema Flash Comment: Rouble liquidity squeeze set to weigh on GDP growth, 19. december. Flash Comment: Euro inflation set to decline to -0.5 % and remain negative until Q4 15, 19. december. Research Global: Oil price to bottom when non-opec output rise halts déjà vu No 2, 18. december. Flash Comment: FOMC meeting It all depends on the data, 17. december. Næste Ugefokus udkommer den 9. januar 2015 Vi ønsker vores læsere en glædelig jul og et godt nytår. Finansprognose Hovedindikatorer 19-dec 3M 12M 10yr EUR swap 0,88 0,85 1,05 EUR/USD ICE Brent oil dec 6M 12-24M S&P ,23 0-5% 5-8% Læs mere på side 15 Kilde: Danske Bank Inflationen falder i USA Lavere oliepris understøtter reallønsvæksten i euroområdet Kilde: Macrobond Financial Kilde: Macrobond Financial Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Steen Bocian steen.bocian@danskebank.dk 8 of

2 Fokus i den kommende uge Globalt Bemærk, at denne udgave af Fokus i den kommende uge dækker perioden 22/ til 9/ Privatforbruget stiger i december Årets sidste uger er tæt pakket med vigtige nøgletal fra USA, herunder PCE-inflation, endelige BNP-tal for 3. kvartal, personlige indkomster og privatforbrug, boligsalg og forbrugertillid for december (fra Conference Board og University of Michigan (endelige tal)). Endnu vigtigere er de nøgletal, der udsendes i den første uge af januar, dvs. arbejdsmarkedsrapport for december, referat af centralbankmøde samt konjunkturindikatorer (ISM og PMI fra Markit (industri og service). Det er på nuværende tidspunkt for tidligt at estimere beskæftigelsen og servicekomponenterne i PMI og ISM. Vi udsender et kort notat med de relevante prognoser i starten af næste år. Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Hvad angår de to kommende ugers nøgletal, forventer vi, at ISM for industrien, som udsendes den 2. januar, falder med et point til 57,7. Indekset har ligget på et højt niveau i den seneste tid, og vores modeller tyder på et fair niveau på p.t. omkring 55. Vi får yderligere kortsigtede indikatorer i de kommende uger, når de regionale PMIindeks offentliggøres, men det, der indtil nu er offentliggjort, Empire, understøtter et fald i ISM. Vores modeller skønner, at PCE-kerneinflationen stiger med beskedne 0,10 % m/m i november, hvilket bringer den årlige inflationsrate op på 1,5 %. Som det fremgik af ugens inflationstal (CPI) begynder den stærke dollar og lavere energipriser at slå igennem i kerneinflationen for varer, som i CPI-målingen faldt 0,4 % m/m. Vi forventer, at kerneinflationen fastholder et relativt beskedent niveau i de kommende måneder, hvilket kan være negativt for vores forventning om, at Federal Reserve kommer med sin første renteforhøjelse i juni næste år. Vores bekymring for dette aftog dog en smule, da vi hørte Fed-chef Yellens udtalelser på onsdagens pressekonference (se FOMC meeting: It all depends on the data). I lyset af det fortsatte fald i energipriserne forventer vi, at den samlede PCE-inflation falder 0,1 % m/m og stiger 1,2 % å/å. Inflationen falder som følge af faldende energipriser og en stærk dollar Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Den forbedrede situation for de amerikanske forbrugere ventes at blive afspejlet i de personlige indkomster og privatforbruget, som vi forventer stiger med hhv. 0,4 % m/m og 0,6 % m/m i november. Indkomsterne får formentlig et løft fra det stigende samlede antal arbejdstimer, mens privatforbruget ventes at afspejle den pæne fremgang i kernedetail- og bilsalget. Begge forbrugertillidsindeks ventes at vise en stærk udvikling. De foreløbige decembertal fra University of Michigan steg til det højeste niveau i denne konjunkturcyklus, og vi forventer, at de endelige tal er på stort set det samme niveau. Forbrugertillidsindekset fra Conference Board faldt overraskende i november, men vi venter en klar bedring i december fra 88 til 94,5. I dagene op til jul udsendes der indikatorer for boligmarkedet. Salget af eksisterende boliger ventes at falde, mens vi forventer, at salget af nye boliger stiger. Generelt mener vi, at den underliggende tendens på boligmarkedet er opadgående. De endelige BNP-tal for 3. kvartal ventes at blive kraftigt opjusteret fra 3,9 % til 4,3 %, da nøgletallene siden anden revidering af BNP generelt har været bedre end forventet og er blevet opjusteret december

3 I eurozonen ventes den samlede inflation for december at falde til negativt terræn på -0,1 % å/å, mens kerneinflationen ventes at være uændret på 0,7 % å/å. Det forventede fald i den samlede inflation skyldes den fortsat faldende oliepris, som gør det negative bidrag fra inflationens energikomponent endnu større, se også Flash Comment: Euro inflation set to decline to -0.5% and remain negative until Q4 15, 19. december Inden inflationstallet for eurozonen offentliggøres, kommer der tal for tysk inflation, og her forventer vi et fald til 0,3 % å/å fra 0,5% å/å. Negativ inflation i eurozonen og en endnu lavere inflation i Tyskland øger presset på ECB for nye lempelser, og vi forventer en udmelding om, at ECB vil opkøbe statsobligationer i 1. kvartal. Den faldende oliepris påvirker inflationen negativt, men er til gengæld positiv for privatforbruget, da benzinpriserne falder, hvilket øger reallønsvæksten i hele eurozonen. Vi forventer på den baggrund en stigning i eurozonens detailsalg i november. Hvad det tyske detailsalg angår, har det milde vejr i efteråret fået forbrugerne til at udskyde købet af vintertøj og -sko, og vi forventer, at denne opdæmmede efterspørgsel vil slå igennem i detailsalget for november. Derudover er det vores forventning, at forbrugertilliden i eurozonen stiger i december på baggrund af højere reallønsvækst og en forbedring af det overordnede økonomiske momentum i eurozonen. Der offentliggøres desuden tal for pengemængden og bankernes udlån. Vi forventer, at sidstnævnte fortsatte den positive udvikling i november på baggrund af, at vurderingen af aktivkvaliteten samt stresstesten, som blev offentliggjort i oktober, viste, at faldet i bankernes kapitalgrundlag var meget begrænset, da bankerne som forberedelse på vurderingen forinden havde skaffet kapital. Vi mener derfor, at udbudssidens begrænsninger af kreditvæksten er beskedne, og forventer, at udlånet fortsætter med at stige, da låneefterspørgslen stadig stiger. Den reale pengemængde ventes også at stige og signalere højere økonomisk vækst. I Tyskland offentliggøres industriproduktionen og fabriksordrerne, og vi forventer en stigning i industriproduktionen, og at fabriksordrerne vil falde efter to måneder med stigning, da månedsændringerne som regel er meget svingende. De tyske konjunkturindikatorer tyder på en styrkelse af de fundamentale forhold, og en del af dette er allerede blevet afspejlet i fabriksordrerne, hvorimod industriproduktionen har været mindre robust. Vi forventer, at den økonomiske vækst stiger til 0,5 % k/k i 4. kvartal fra 0,1 % k/k i 3. kvartal. Der offentliggøres også spanske og italienske PMI-indeks for december. Vi forventer, at divergensen i vækstudsigterne fortsætter, da Italien halter efter de øvrige periferilande, mens den spanske økonomi fortsætter sin fremgang. I Grækenland afholdes tredje og sidste runde af præsidentvalget den 29. december. Her kræver det kun 180 ud af 300 stemmer at blive præsident mod 200 i de to første runder. Lykkes det ikke at få valgt en ny præsident, vil det udløse nyvalg til parlamentet, hvor venstrefløjspartiet SYRIZA formentlig vil blive det største parti. Desuden vil det være negativt for markederne, men vi forventer, at politikerne sørger for at få valgt en ny præsident, da de fleste af dem ikke vil blive genvalgt, hvis der skal afholdes nyvalg til parlamentet. I Kina udsendes ingen nøgletal af betydning før i januar. Der vil fortsat være fokus på centralbanken, og vi kan ikke helt udelukke muligheden af, at den reducerer reservekravet for kommercielle banker med 50bp inden årets udgang. Olieprisfaldet giver lavere inflation, men understøtter reallønsvækst Kilde: Macrobond Bankernes udlån stiger yderligere efter ECB s stresstest og vurdering af aktivkvaliteten Kilde: Macrobond Robuste spanske PMI er signalerer vækst Kilde: Macrobond december

4 I 2015 er det første vigtige nøgletal det officielle PMI-indeks for industrien fra Kinas statistiske kontor (NBS). Flash-estimatet for det tilsvarende indeks fra HSBC/Markit for december faldt til 49,5 fra 50,0 i november. Det tyder på, at PMI-indekset for industrien fra NBS falder til 50,0 fra 50,3 i november. Vi forventer stadig, at Kinas to PMI-indeks for industrien stiger i 2. halvår 2015 på baggrund af de pengepolitiske lempelser og en vis bedring i den globale økonomi. Udenrigshandlen for december ventes også offentliggjort i begyndelsen af januar. Vi forventer en fornyet stigning i både eksport- og importvæksten på baggrund af et meget svagt november. Overskuddet på handelsbalancen ventes at falde en smule efter det usædvanligt store overskud på 54 mia. dollar i november. Generelt er tendensen dog stadig, at Kinas handelsbalanceoverskud stiger markant på baggrund af lavere importpriser på energi og råvarer. Der forventes også forbrugerpriser for december i begyndelsen af januar. Vi forventer, at inflationen er uændret på 1,4 % å/å i december, da lavere benzinpriser er blevet opvejet af en lidt højere fødevareprisinflation. I Japan er nøgletalskalenderen tæt besat op til årsskiftet. Vi forventer, at inflationen ekskl. ferske fødevarer vil aftage til 2,6 % å/å i november fra 2,9 % å/å i oktober. Ser man bort fra effekten af momsforhøjelsen (centralbankens mål), forventer vi at stigningen i inflationen ekskl. ferske fødevarer falder til bare 0,6 % å/å fra 0,9 % å/å i november. Dette inflationsmål er faldet fra en top på 1,5 % å/å i april og ligger langt under centralbankens inflationsmål på 2 %. Vores modeller baseret på produktionsplanerne tyder på, at industriproduktionen steg 0,6 % m/m i november efter en stigning på 0,4 % m/m i oktober. Generelt tyder industriproduktionen på, at den økonomiske vækst vender tilbage til positivt terræn i 4. kvartal. Vi forventer, at arbejdsmarkedsrapporten for december vil vise en uændret ledighed på 3,5 % og bekræfte, at den tekniske recession i 2. og 3. kvartal ikke for alvor påvirkede arbejdsmarkedet. Kinas PMI er for industrien ventes at begynde at stige Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Industriproduktion stiger i Japan Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Skandinavien Årets sidste i uge i Danmark vil bl.a. byde på reviderede Nationalregnskabstal for 3. kvartal. Den foreløbige offentliggørelse viste en stigning i BNP på 0,5%. Historisk er det hovedsageligt underkomponenterne, der revideres ved første revision, mens den samlede BNP vækst kun revideres lidt. Det bliver interessant at se, om dette også var tilfældet i 3. kvartal. Det bliver også interessant, hvorvidt vi får et bedre billede af, hvor væksten i 3. kvartal kom fra, idet den høje vækst især skyldtes statistisk diskrepans. Der vil også komme nyt fra de danske forbrugere, når forbrugertilliden for december offentliggøres. Her venter vi, at forbrugertilliden vil falde svagt til 5 i december mod 6,3 i november. Faldet skal ses i lyset af, at den generelle nyhedsstrøm ikke har været så munter i december. Dertil kommer også, at vi generelt ser et fald i forbrugertilliden i december. De faldende benzinpriser trækker i den anden retning, og kan betyde, at vi måske bliver positiv overrasket. Forbrugertillid ventes at falde svagt i december Kilde: Danmarks Statistik I det nye år vil det første på programmet være offentliggørelsen af valutareserven for december. EUR/DKK ligger her tre uger inde i december fortsat et stykke under centralkursen med et niveau på omkring 7,440. Markedet vil derfor igen holde øje med om Nationalbanken har haft behov at intervenere. I så fald ville det være fjerde måned i træk, og vil samtidig betyde, at en selvstændig dansk rentenedsættelse (for at svække kronen) vil nærme sig december

5 Vi venter, at bruttoledigheden i november (sæsonkorrigeret) faldt til personer mod personer i oktober, hvilket svarer til en uændret ledighedsprocent på 5,0%. Bedringen skal ses i lyset af en generel bedring på arbejdsmarkedet, som bl.a. kan ses på antallet af jobannoncer lagt på nettet, som i november var på det højeste niveau siden krisen. Der vil også komme nyt fra industrien med offentliggørelsen af industritilliden for december. Industritilliden ventes at stige til -10 i december mod -15 i november. Vi har længe argumenteret for, at industrien er for pessimistisk, så stigningen må betragtes som en normalisering. Sidst, men ikke mindst, vil der komme tal for udenrigshandlen i november. Vi venter stort set uændret overskud på betalingsbalancens løbende poster fra oktober til november i omegnen af 13 mia. kr. Det høje overskud trækkes op af både et højt handelsoverskud og formueindkomst fra udlandet. Vareeksporten (ekskl. skibe og fly) ventes at falde 2,5% i november efter stigningen i oktober. Stigningen i oktober skyldtes hovedsageligt højere olieeksport, men vi venter, at værdien af olieeksporten faldt igen i november, bl.a. fordi oliepriserne fortsatte nedad (eksporten opgøres i løbende priser). Det skal dog understreges, at hvis man renser vareeksporten for olie og fødevarer, så steg eksporten i alle 3 måneder i perioden august-oktober. Vi skønner, at handelsbalancen (ekskl. skibe og fly) var på 6,5 mia. kroner i november mod 7,1 mia. kroner i oktober. I Sverige offentliggøres der i årets sidste dage nøgletal for de to sektorer, der ventes at sætte dagsordenen i 2015: udenrigshandlen og detailsalget. I november var detailsalget muligvis negativt påvirket af den uklare politiske situation efter valget til Stortinget i september. Alle var sporet ind på vedtagelsen af et venstrefløjsbudget med udsigt til en forhøjelse af indkomstskatterne, men oppositionen endte med at afvise budgetforslaget, hvorefter der blev udskrevet nyvalg. Det er måske nok lidt tidligt at sige noget om de konkrete tal, men tvungen betaling af afdrag på boliglån ventes at lægge en vis dæmper på forbruget fremadrettet. Handelsbalancen for november ventes ikke at afvige fra den faldende tendens, der har været igennem året. Eksporten kæmper for at fastholde markedsandelen, da de primære markeder er inde i et dødvande. Den svækkede svenske krone kan give visse positive effekter, men det vil næppe opveje de svage markeder. I stedet kan der komme lidt støtte fra den faldende oliepris, som vil bidrage positivt til importtallene. Alligevel tyder den seneste udvikling på, at handelsbalancen er på vej mod et underskud for første gang i over 20 år. Derfor ventes nettoeksporten at bidrage negativt til den økonomiske vækst i I Norge har den faldende oliepris indtil videre været vanskelig at få øje på i de økonomiske nøgletal. Men det bratte fald i løbet af de seneste uger betyder sandsynligvis, at vi for alvor vil se de første spor af dette i nøgletallene for november og december. Dette præger også vores estimater af nøgletallene for de næste par uger. Vi forventer, at PMI faldt til 49,5 i december på baggrund af øget usikkerhed i olierelaterede erhverv. Vi er især spændt på, hvad ordreindekset vil vise. I tråd med dette forventer vi desuden, at industriproduktionen faldt med 0,3 % m/m i november, efter at have været overraskende robust indtil videre i år. På den anden side er vi usikre på, om stemningen i de norske husholdninger er svækket i betydelig grad. Da en stor del af nedjusteringen af vækstudsigterne fra Norges Bank skyldes en tro på lavere vækst i privatforbruget som følge af mere forsigtige husholdninger, er dette vigtige tal. Rapporten fra varehandelen viser en god start på julehandelen, og vores forventning er derfor, at detailsalget steg med 0,4 % m/m i november. Vi får desuden inflationstal for december. Dansk krone fortsat stærk Kilde: Danmarks Nationalbank Bremser forbrugsvæksten op igen? Kilde: Macrobond december

6 Vi forventer, at svækkelsen af kronen i efteråret vil trække den årlige vækst i kerneinflationen marginalt op til 2,5 %, hvilket er noget højere, end hvad Norges Bank har antaget. Hvis kronekursen bliver liggende på disse niveauer i vinter, vil inflationen komme op over 3,5 % i 2. halvdel af Afskedigelserne i olierelaterede erhverv vil også snart slå igennem i ledighedstallene, og derfor er det vores forventning, at AKU-ledigheden er uændret 3,7 % i oktober (septembernovember). Fokus i den de kommende uger Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 29-dec - EUR Presidentvalg, endeligt, Grækenland Tir 30-dec 9:30 SEK Handelsbalancen mia. SEK nov -0.2 Kilde: Makrobond og Danske Bank 16:00 USD Conference Board forbrugertillid Indeks dec Tors 01-jan 2:00 CNY PMI fremstilling Indeks dec Fre 02-jan 8:30 SEK PMI Indeks dec :00 NOK PMI Indeks dec :55 DEM PMI fremstilling, endelig Indeks dec :00 EUR PMI fremstilling, endelig Indeks dec :00 USD ISM fremstilling Indeks dec Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Tir 30-dec 9:30 SEK Handelsbalancen mia. SEK nov -0.2 Fre 02-jan 8:30 SEK PMI Indeks dec :00 NOK PMI Indeks dec :00 USD ISM fremstilling Indeks dec Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 05-jan 14:00 DEM HICP, foreløbig m/m å/å dec.. 0.3% 0.00% 0.50% Tir 06-jan 16:00 USD ISM ikke-fremstillingsvirksomhed Indeks dec 59.3 Ons 07-jan 9:55 DEM Arbejdsløshed % dec 6.60% 6.60% 11:00 EUR Arbejdsløshed % nov 11.50% 11.50% 11:00 EUR CPI - kerne, foreløbig % dec 0.7% 0.70% 11:00 EUR CPI, foreløbig å/å dec -0.1% 0.3% 20:00 USD referat fra december FOMC møde Tors 08-jan 8:00 DEM Fabrikordre m/m å/å nov -1.8% 2.50% 2.40% 10:00 NOK Kreditindikator (K2) å/å nov 5.40% 5.40% 10:00 NOK Industriproduktion, fremstilling m/m å/å nov -0.30% 1.60% 4.60% 11:00 EUR Detailsalg m/m å/å nov 0.3% 0.3% 0.40% 1.40% 13:00 GBP BoE annoncerer rentesats % 0.50% 0.50% Fre 09-jan 10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m å/å dec 0.00% 2.50% 0.10% 2.40% 14:30 USD Arbejdsløshed % dec 5.70% 5.80% 14:30 USD Beskæftigelse 1000 dec 232K 321K Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 05-jan 16:00 DKK Valutareserve mia. DKK dec Fre 09-jan 10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m å/å dec 0.00% 2.50% 0.10% 2.40% Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 05-jan 14:00 DEM HICP, foreløbig m/m å/å dec.. 0.3% 0.00% 0.50% Tir 06-jan 16:00 USD ISM ikke-fremstillingsvirksomhed Indeks dec 59.3 Ons 07-jan 9:55 DEM Arbejdsløshed % dec 6.60% 6.60% 11:00 EUR Arbejdsløshed % nov 11.50% 11.50% 11:00 EUR CPI - kerne, foreløbig % dec 0.7% 0.70% 11:00 EUR CPI, foreløbig å/å dec -0.1% 0.3% 20:00 USD referat fra december FOMC møde Tors 08-jan 8:00 DEM Fabrikordre m/m å/å nov -1.8% 2.50% 2.40% 10:00 NOK Kreditindikator (K2) å/å nov 5.40% 5.40% 10:00 NOK Industriproduktion, fremstilling m/m å/å nov -0.30% 1.60% 4.60% 11:00 EUR Detailsalg m/m å/å nov 0.3% 0.3% 0.40% 1.40% 13:00 GBP BoE annoncerer rentesats % 0.50% 0.50% Fre 09-jan 10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m å/å dec 0.00% 2.50% 0.10% 2.40% 14:30 USD Arbejdsløshed % dec 5.70% 5.80% 14:30 USD Beskæftigelse 1000 dec 232K 321K Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Fre 09-jan 10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m å/å dec 0.00% 2.50% 0.10% 2.40% december

7 Makro og finans på tværs Stilhed efter stormen I sidste uge fremhævede vi, at der var en korrektion undervejs i de mere risikobetonede aktiver som aktier og kreditobligationer efter store kursstigninger fra medio oktober til starten af december. Det er ikke usædvanligt, at risikoaktiverne falder efter en periode med store stigninger, særligt når fokus i stedet rettes mod event-risici, som det var tilfældet i starten af denne uge, hvor opmærksomheden blev rettet mod det store pres på olie-eksponerede økonomier og sektorer. Tirsdag blev dagen, hvor markedsdeltagerne søgte at sælge ud af RUB og NOK og andre olie-relaterede valutaer, og der sås en generel afsmitning på aktiver fra emerging markets-landene. Valutapanikken medførte generelt faldende risikovillighed, hvilket også førte til kursfald på aktiemarkederne. Det er imidlertid ikke usædvanligt, at markederne falder til ro igen, når de først har kapituleret. Det gælder især, hvis den underliggende økonomiske vækst er i bedring i USA og Europa, som det er tilfældet i øjeblikket. Vi ser flere og flere tegn på et begyndende synkront opsving i 1. halvår. For det første er der godt skub i forbruget i USA, og privatforbruget ventes at komme endnu højere op, da benzinprisen er faldet markant. For det andet er der flere og flere tegn på, at konjunkturen i euroområdet har nået bunden. Det blev understreget i denne uge, hvor det tyske forventningsindeks ifo steg mere end forventet. Decembers foreløbige PMI-skøn for euroområdet understøttede også argumentet om, at bunden er nået, idet der for anden måned i træk sås en bedring i forholdet mellem ordrer og lagre. De mellemlange nøgletal for euroområdet som f.eks. væksten i M1-pengemængden peger også på økonomisk fremgang i 1. halvår. For det tredje kom der i denne uge yderst stærke tal for det britiske detailsalg for november måned, som steg med 6,4 % på årsbasis (konsensus var 4,4 % å/å). Det er den største stigning i ti år og understreger igen, at den lave oliepris er med til at løfte det globale forbrug. Hovedpunkter Risikomarkederne i bedring efter endnu en korrektion. Konjunkturudviklingen vil understøtte risikoaktiverne i H Udsigt til renteforhøjelser presser renter i USA og dollar op. Bedring på finansmarkederne oven på endnu en korrektion i USA Der kommer fortsat negative nyheder fra Kina, og de foreløbige PMI-tal for december viste et fald. Aktiver fra emerging markets-landene er presset fra tre kanter: a) Uro i de olieeksporterende lande, b) afmatning i Kina og c) snarlige renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank. Vi tror dog kun, at det er et spørgsmål om tid, før den kinesiske centralbank igen kommer med lempelser, og det giver normalt et løft til emerging markets-landende oven på den seneste tids kursfald. Kilde: Macrobond Financial Lavere PMI i i Kina øger udfordringerne for emerging markets Det er værd at bemærke, at rublen kunne fastholde sin styrkelse, og at risikovilligheden ikke blev ramt af, at olieprisen dykke til under 60 dollar pr. tønde sidst på torsdagen. Stigningen i RUB er måske et tegn på, at mange positioner og afdækningshandler allerede er indgået. Vi ser fortsat en risiko for en svagere RUB, men hvis svækkelsen ikke bliver så kraftig, vil det måske ikke smitte så meget af på risikomarkederne. Russisk økonomi står utvivlsomt over for en kraftig aktivitetsnedgang, og vi udelukker ikke et fald på 5 % i den økonomiske aktivitet næste år. Der er imidlertid ingen betydelig samhandel mellem Rusland og resten af verden, og den positive effekt på Europa og USA af faldet i olieprisen opvejer en eventuel negativ effekt. Kilde: Macrobond Financial Cheføkonom Allan von Mehren alvo@danskebank.dk december

8 Vi er fortsat positive omkring risikoaktiverne for 1. halvår 2015, da vi forventer, at et synkront opsving på tværs af regionerne og kvantitative lempelser fra ECB vil understøtte jagten på afkast. Vi venter således stigende aktiekurser og en yderligere indsnævring af rentespændet på periferiens obligationer. De primære risici er naturligvis situationen i Rusland samt de konsekvenser, krisen kan få for finansmarkederne. Tillidsindikatorerne fortsætter op i Tyskland Ny olieprognose: Lavere pris på kort sigt vending i 2015 Usikkerheden på oliemarkedet fortsætter, men der ser ud til at være støtte til olieprisen omkring USD 60 pr. tønde, og det kan være det første tegn på, at prisfaldet er ved at aftage, da den lave oliepris går ud over olieproducenterne. Iraks vicepremierminister Rowsch Shaways udtalte i går, at landet måske bliver nødt til at revurdere sine ambitiøse planer om at øge produktionen i de kommende år som følge af den lave oliepris. I denne uge har vi offentliggjort en ny prognose for olieprisen, hvor vi forudsiger, at prisen vil falde en smule yderligere på den korte bane og derefter gradvist stiger igen i løbet af 2015 til USD 78 pr. tønde (Brent) ved udgangen af På kort sigt presses prisen af svag efterspørgsel og overudbud, men i løbet af 2015 ventes efterspørgslen at stige som følge af vores forventning om et globalt opsving. Samtidig vil udbuddet fra landene uden for OPEC gradvist blive reduceret. Vi mener også, at der kan komme en reduktion i OPEC s olieproduktion i juni, når de først har fået nedbragt noget af produktionen fra landene uden for organisationen. Under oliepriskrigen i 1986 bundede olieprisen ud, da OPEC s produktion var på sit højeste, som vi beskriver i vores anden analyse om olieprisen fra den forgangne uge: Research Global: Oil price to bottom when non-opec output rise halts déjà vu #2, 18. december Dollaren styrkes igen, obligationsrenterne stiger i USA Dollaren er blevet styrket igen i den forløbne uge oven på korrektionen i dollarkursen. Efter rentemødet onsdag er det tydeligt, at den amerikanske centralbank nu gør klar til den første renteforhøjelse, og det ser ud til, at renteforhøjelsen kommer i juni næste år. Federal Reserve ændrede ordlyden i den pengepolitiske udmelding fra: de pengepolitiske lempelser kan fastholdes i en længere periode (faktisk citat: considerable time) til: Federal Reserve er tålmodige (faktisk citat: patient) med henblik på at normalisere pengepolitikken. De understregede imidlertid samtidig, at dette ikke betyder, at forventningerne til, hvornår den første renteforhøjelse skal komme, har ændret sig. Fed-chefen ynder for tiden at understrege, at pengepolitikken hænger tæt sammen med udviklingen i de økonomiske nøgletal. Renteforhøjelsen kan komme tidligere eller senere end ventet, alt afhængig af hvordan den økonomiske situation udvikler sig. Yellen forklarede på mødet, at formuleringen tålmodig betyder, at de pengepolitiske renter i hvert fald ikke vil blive ændret på de næste par møder, der ligger i januar og marts. Hun understregede samtidig, centralbankmøderne er fleksible i den forstand, at renterne også kan blive ændret på møder, hvor der ikke på forhånd er lagt op til en pressekonference. Dette er vigtigt, da aprilmødet ikke bliver fulgt op med en pressekonference. Hvis nøgletallene for alvor overrasker positivt i begyndelsen af 2015, kan Fed derfor eventuelt rykke allerede i april. Det mest sandsynlige scenario er imidlertid, at de forhøjer renten i juni, idet den lave inflation netop giver fleksibilitet til at være tålmodig. I den forbindelse er det især vigtigt at holde øje med beskæftigelsen, lønstigningerne og den overordnede økonomiske aktivitet. Fed er forberedt på et fald i inflationen selv i kerneinflationen men ifølge Janet Yellen vurderer de, at faldet skyldes de lavere oliepriser og derfor vil være midlertidigt. Inflationstallene for november blev allerede offentliggjort før mødet og viste et fald i den samlede inflation til 1,3 % på årsbasis fra Kilde: Macrobond Financial Vores nye prognose for olieprisen Kilde: Macrobond Financial Rentespændet mellem USA og Tyskland kører fortsat ud, og det trækker i retning af en stærkere dollar Kilde: Macrobond Financial Udsigterne til snarlige renteforhøjelser i USA giver opadgående pres på obligationsrenterne Kilde: Macrobond Financial december

9 1,7 %. Den årlige inflation vil sandsynligvis fortsætte ned i de kommende måneder, idet effekten af det seneste fald i benzinprisen endnu ikke er slået igennem i inflationstallene. Obligationsrenterne er steget i USA som reaktion på det klare signal fra Fed om, at en renteforhøjelse er undervejs, og som følge af, at investorerne har fået mere appetit på de risikobetonede finansielle aktiver som aktier og kreditobligationer. Det 2-årige rentespænd til euroområdet kørte yderligere ud i ugens løb, hvor de nåede op på det højeste niveau siden Vi venter, at denne udvikling fortsætter, hvilket betyder, at dollaren vil blive yderligere styrket mod euroen og den japanske yen i de kommende kvartaler. Da den globale økonomi nu er på vej ind i det, vi kalder den blå fase, der er karakteriseret ved stigende vækst og et negativt outputgab (der er altså ledig kapacitet i økonomien), vil vi ikke længere have et helt så positivt miljø for amerikanske statsobligationer. Vi har i nogen tid været i rød fase, hvor væksten falder, og outputgabet er negativt. Det er en fase, hvor obligationskurserne stiger, og renterne falder. Billedet ændrer sig imidlertid nu. Da renteforhøjelserne nu rykker tættere på i USA, og markedet stadig ikke har indstillet sig på dette, venter vi et tiltagende opadgående pres på de amerikanske obligationsrenter i de kommende kvartaler. Presset vil formentlig være mest udtalt i den korte ende af rentekurven og derfor medføre en fortsat udfladning af den amerikanske rentekurve. De 2-årige obligationsrenter i USA begynder normalt at stige kraftigt, når der kun er tre måneder til den første renteforhøjelse. I 2004 steg de 2-årige renter 150bp i løbet af de tre måneder op til den første renteforhøjelse i juni Opadgående pres på renterne i takt med at renteforhøjelserne rykker nærmere Kilde: Macrobond Financial Inflationen i euroområdet går i minus Kilde: Macrobond Financial Inflationen i euroområdet går i minus og bliver der et stykke tid Vi tror, at faldet i olieprisen sender inflationen i euroområdet ned under nul i december, og vi regner med, at euroområdet vil have negativ inflation frem til 4. kvartal 2015, jf. Flash Comment: Euro inflation set to decline to -0.5 % and remain negative until Q4 15, 19. december Det betyder formentlig samtidig, at den gennemsnitlige inflation i euroområdet vil være minus 0,1 % i 2015 (revideret ned fra +0,4 %). Vores inflationsprognose for 2015 ligger klart under konsensforventningen på +0,6 % og også under Den Europæiske Centralbanks forventning om en inflation på +0,7 % næste år. ECB har imidlertid skønnet, at inflationen vil være omkring +0,3 % i 2015, hvis udviklingen i olieprisen og oliepris-futures frem til begyndelsen af december indregnes i deres prognose, jf. Eurosystemets makroøkonomiske prognose, december Indregnes faldet i olieprisen i december og det fortsatte fald i forward-markedet, bliver prognosen formentlig endnu lavere. ECB er i øjeblikket i gang med at vurdere, hvordan udviklingen i olieprisen på det seneste vil påvirke inflationsforventningerne og løndannelsen i et bredere perspektiv. Vi mener at kunne se tegn på andenrundeeffekter, hvor lønningerne følger med inflationen ned, idet lønvæksten nu er nede på 1,3 % på årsbasis. Selv om forbrugerne stadig har en pæn reallønsvækst, ser vi en risiko for, at inflationen falder til et lavere ligevægtsniveau på under 2 %, idet lønmodtagerne vil stille sig tilfredse med lavere lønstigninger. Hvis det skal lykkes ECB at få inflationen i vejret, skal de levere tilstrækkelige stimuli til (a) at overbevise lønmodtagerne om, at inflationen vil komme op på 2 %, og (b) at skabe tilstrækkelig efterspørgsel til at reducere ledigheden og mindske det nedadgående pres på lønstigningerne. Inflationsfaldet forstærker udsigten til, at vi kan vente egentlige kvantitative pengepolitiske lempelser med opkøb af statsobligationer i euroområdet i begyndelsen af det nye år december

10 Udsigter for de globale finansmarkeder på 3-6 måneders sigt Aktivklasse Aktier Udsigter positive på tre måneders sigt; moderat positive på 12M sigt Primære faktorer Aktierne understøttes af meget positive udsigter i USA, moderat vækst i Kina, kraftigt fald i oliepris og kvantitative pengepolitiske lempelser fra ECB og den japanske centralbank samt stimuli fra den kinesiske centralbank. Samtidig er aktier fortsat attraktive vs. obligationer. Obligationsmarkedet Moderate rentestigninger på mellemlang sigt Rentespænd USA-Euro: 2-5 år op, lange spænd stabile Rentespænd i periferien fortsætter med at køre gradvist ind Kreditspænd stabile, men perioder med volatilitet Valuta EUR/USD - ned på kort og mellemlang sigt USD/JPY - op EUR/SEK - op på kort sigt, ned på mellemlang sigt EUR/NOK - op på kort sigt pga. olie, ned i 2015 Råvarer Oliepriser lave på kort sigt; op i 2015 Metalpriser - uændrede i første omgang, men op i 2015 Guldpriser skal længere ned Landbrugsvarer pilen peger fortsat opad Højere vækst i G3-området; renteforhøjelser rykker nærmere i USA. Pengepolitisk divergens trækker kort rentespænd op; langt spænd stabilt tæt på rekordhøjt niveau. Fortsat forhøjet volatilitet frem til nytår. Neg. pengepolitisk rente og bedre fundamentals understøtter jagt på afkast. Likviditetsindsprøjtning fra ECB, grundlæggende stabil økonomi og jagt på afkast. Ned på 0-6M sigt pga. forskelle i vækst og pengepolitik. Pengepolitiske lempelser i Japan, renteforhøjelser i USA og pensionsreformer i Japan. Op på kort sigt pga. lavere vækst i Sverige. Oliepris ned på kort sigt, op på lidt længere sigt. Overflod af olie og bekymring for global vækst tynger på kort sigt. Begrænset risiko for udbudsforstyrrelser. Bekymring for vækst i Kina er en negativ faktor på kort sigt, udbudsrisici. Priser skal ned, i takt med at den første renteforhøjelse i USA rykker nærmere. Geopolitisk usikkerhed giver støtte. Stiger nu igen; ekstremt vejr kan trække priserne yderligere op. Kilde: Danske Bank Markets december

11 Ugen der gik i Skandinavien Danmark Fortsat regionale forskelle på boligmarkedet Det mest interessante nøgletal i ugen var offentliggørelsen af Boligmarkedsstatistikken for 3. kvartal. Tallene viser, at huspriserne på landsplan er faldet med 1,1 % siden 2. kvartal, mens huspriserne lå 1,4 % højere i forhold til samme kvartal sidste år. Ejerlejligheder steg med 0,3 % på kvartalet, mens de målt over det seneste år steg med 4,6 %. Denne udvikling var ikke overraskende, idet vi allerede havde tal for udviklingen på landsplan fra Danmarks Statistik. Mere interessant belyser statistikken de regionale forskelle på boligmarkedet. Her viste tallene, at det kun var i Region Hovedstanden, at huspriserne steg fra 2. til 3. kvartal. Målt over året lå huspriserne i Region Syddanmark, Region Midtjylland og Region Nordjylland endda under niveauet fra samme tid sidste år. Med andre ord er boligmarkedet stadig opdelt, og prisstigningerne i København har overordnet set ikke spredt sig til resten af landet. At priserne er steget mest i hovedstadsområdet, skal ses i lyset af de lave renter. Det skyldes, at de lave renter har væsentligt større prisgennemslag i denne region, idet den gennemsnitlige belåning både absolut og i forhold til indkomsterne er væsentligt større. Selvom huspriserne faldt i 3. kvartal, så venter vi ikke, at boligmarkedet er på vej ind i en ny krise. Noget af faldet skal bl.a. ses i lyset af, at boligmarkedet normalt klarer sig bedre i 2. kvartal end 3. kvartal. Vi forventer stadig svagt stigende huspriser i de kommende år, understøttet af fortsat lave renter og øget beskæftigelse. Huspriser steg kun i Region Hovedstaden i 3. kvartal Kilde: Danmarks Statistik Sverige Riksbanken på vej med ukonventionelle tiltag Riksbanken reagerede stort set som ventet, dvs. udskød den første renteforhøjelse og sendte prognosen for reporenten et nøk ned. De makroøkonomiske prognoser blev dog stort ikke ændret. Samtidig sendte Riksbanken et klart budskab om, at den er i gang med at forberede ukonventionelle tiltag, som om nødvendigt vil blive lanceret på næste møde (i februar). Riksbanken udelukker ikke negative renter (måske endnu mindre efter schweiziske centralbanks valgte at introducere negative renter forleden), men det er stadig uklart, om det gælder indlåns- eller reporenten. Riksbanken sagde også, at der ikke er nogen specifik prioriteringsrækkefølge for tiltagene, bortset fra valutaen, som vil være sidste udvej. Negative renter ser således ud til at kunne blive næste skridt. Kvantitative lempelser i form af opkøb er formentlig et begrænset tiltag på grund af den moderate størrelse af beholdningen af svenske statsobligationer, og fordi Riksbanken ikke er særlig interesseret i at opkøbe særligt dækkede obligationer (covered bonds). Fastforrentede repo-handler kan blive anvendt til at understrege reporentebanen, men det er i øjeblikket ikke et problem, da markedsrenterne ligger under Riksbankens repo-renteprognose. Trods en ganske positiv konjunkturindikator for december sendte Konjunkturinstituttet et negativt budskab i sin nye prognose for de økonomiske udsigter i Svækkelsen i eurozonen er årsag til, at eksporten og dermed den økonomiske vækst er blevet nedjusteret temmelig kraftigt. Inflationsprognosen blev også næsten halveret. Budskabet er, at Riksbanken har nået grænsen, og at finanspolitikken nu er ansvarlig for stabiliseringstiltag. Når det er sagt, er der bred politisk enighed om, at udgifter skal være fuldt finansierede, hvilket indebærer en stramning af finanspolitikken december

12 Norge Man får, hvad man beder om Vi forventer, at volatiliteten i kronekursen og renterne i denne uge illustrerer risikoen ved at gå all in, som Norges Bank gjorde i sidste uge. Ved eksplicit at knytte renteforventningerne til olieprisen, når udsigterne for denne er så usikre, risikerer man store udslag ved relativt små ændringer i olieprisen. Bevægelsen i disse dage er naturligvis forstærket af den p.t. beskedne likviditet, men vil være et generelt problem. Norges Bank vil næppe ønske en varig stigning i risikopræmien i det norske marked, og det bidrager også til usikkerhed i realøkonomien. Vi tror, at dette også har overrasket Norges Bank, og at de på et tidspunkt vil blive nødt til at øge fleksibiliteten i pengepolitikken gennem en løsere tilknytning til olieprisen, end markedet i øjeblikket synes at forvente. Det vil indebære en tilbagevenden til det ordinære regime med en afvejning af forskellige faktorer i rentefastsættelsen. Da vil man se, at kronekursen i øjeblikket er 6-7 % svagere end antaget i den pengepolitiske rapport, hvilket isoleret set trækker rentebanen op med 65-75bp. Uanset dette er det vores forventning, at denne udvikling vil mindske sandsynligheden for en automatisk nedsættelse på baggrund af en lavere oliepris i marts. Det bør øge fokus på den norske krone, vækst, inflation osv. ud over olieprisen frem mod mødet i marts. I øjeblikket indregner markedet meget præcist to rentenedsættelser. Især renterne fra to år og længere virker udsatte ved en sådan retningsændring, eftersom de nu ser ud til at være faldet mere, end terminsprisen på olie indikerer. Daglige ændringer i EUR-NOK Kilde: Macrobond december

13 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 19/12 8:41 Flash Comment: Euro inflation set to decline to -0.5% and remain negative until Q4 15 Det fortsatte fald i olieprisen vil efter vores vurdering resultere i negativ inflation i euroområdet i december, og vi forventer nu, at inflationen vil foblive negativ frem til 4. kvartal /12/14 Flash Comment: Rouble liquidity squeeze set to weigh on GDP growth En likviditetsklemme har ramt rublen efter renteforhøjelsen. 19/12/14 Flash Comment - Russian economy set to dive deep in 2015 Vi har nedjusteret vores BNP-prognose for 2015 for Ruslands økonomi til -7,9 % å/å, fra -1,8 % å/å. Investeringerne ventes at blive hårdest ramt. Vi forventer vækst i Ruslands økonomi efter /12/14 Baltic economies in Den hjemlige efterspørgsel bliver den vigtigste drivkraft for den økonomiske vækst i de tre baltiske lande i /12 Research Global: Oil price to bottom when non-opec output rise halts déjà vu No 2 Vi har nedjusteret vores prognose for olieprisen. Vi forventer nu, at prisen på Brent-råolie bunder ud i 1. kvartal næste år i niveauet omkring 58 dollar per tønde (justeret ned fra 87 dollar per tønde). 18/12/14 Flash Comment - NIER forecast Konjunkturinstiuttet nedjusterede torsdag noget uventet vækstestimaterne for Sveriges økonomi ganske kraftigt. 16/12/14 Research: Lost decade in Finnish economy Vi har nedjusteret vores BNP-skøn for Finland og forventer nu en vækst på 0,5 % i /12/14 Flash Comment: Denmark to issue DKK75bn in bonds next year Statsgældskontoret i Danmark offentliggjorde tirsdag sin strategi for Målet for udstedelsen af danske statsobligationer til næste år er 75 mia. kroner, og målet for den udestående mængde af skatkammerbeviser ved udgangen af 2015 er 30 mia. kroner december

14 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- Off. forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 Off. budget 4 Off. gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,5 0,0-0,5 0,9-0,2 0,8 1,5 0,8 5,8-0,7 45,0 7, ,7 0,4 0,8 1,5 0,1 0,8 1,7 0,5 5,1-0,4 43,2 6, ,3 1,5 0,8 1,9-0,2 2,0 2,2 0,8 4,9-2,9 43,0 6,0 Sverige ,5 2,1 1,6-0,1 0,0-0,5-0,8 0,0 8,0-1,2 38,7 3, ,9 2,7 1,3 4,9 0,0 2,1 4,5-0,1 8,0-2,0 39,2 2, ,7 1,7 1,6 7,3 0,0 3,0 4,0 1,0 7,7-1,2 38,8 2,6 Norge ,0 2,1 1,8 8,4-0,2-3,3 2,9 2,1 3, ,6 2,1 2,1 0,2 0,0 1,2 1,5 2,2 3, ,8 2,1 2,1-1,0-0,1 1,0 3,5 2,0 3, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- Off. forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 Off. budget 4 Off. gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,4-0,6 0,2-2,4 0,0 2,1 1,2 1,4 12,0-3,0 92,6 2, ,9 0,9 0,9 0,7-0,1 3,4 3,5 0,4 11,6-2,6 94,0 2, ,5 1,5 0,9 1,5 0,0 4,3 4,2-0,1 11,5-2,4 94,2 2,6 Tyskland ,2 0,9 0,7-0,4 0,2 1,7 3,2 1,6 5,2 0,0 78,4 6, ,5 1,2 1,1 2,8-0,1 4,1 3,7 0,8 5,1 0,2 76,0 7, ,9 1,9 1,1 2,1 0,0 5,5 5,4 0,4 5,1 0,0 73,6 7,1 Frankrig ,4 0,3 2,0-0,8 0,2 2,4 1,9 1,0 10,3-4,3 93,5-2, ,4 0,3 2,0-1,7-0,1 2,1 2,9 0,6 10,4-3,9 95,8-1, ,6 0,8 0,8-0,8 0,0 3,4 3,2 0,1 10,4-3,4 96,6-1,9 Italien ,9-2,7-0,7-5,4-0,6 0,9-2,6 1,3 12,2-3,0 132,6 1, ,4 0,3-0,2-2,6 0,3 2,0 0,4 0,2 12,7-3,0 135,2 1, ,5 0,6 0,2-1,4 0,0 3,7 2,3 0,1 12,6-2,7 134,0 1,5 Spanien ,3-2,3-2,9-3,9 0,2 4,3-0,5 1,5 26,1-7,1 93,9 1, ,3 2,3 0,8 2,5-0,1 4,6 7,7-0,2 24,8-5,6 98,1 0, ,3 2,4 0,3 4,8 0,0 6,0 7,0-0,5 23,5-4,6 101,2 0,7 Finland ,2-0,7 1,5-4,9 - -1,7-2,5 1,5 8,2-2,0 55,8-1, ,4-0,2 0,3-3,5-0,5-0,5 1,0 8,6-2,0 59,0-1, ,8 0,0 0,0 1,0-3,0 1,5 1,0 8,6-1,8 61,0-1,0 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 Off. forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport Infla- 1 Import 1 tion 1 Ledighed 3 Off. budget 4 Off. gæld 4 Betal. bal 4 USA ,2 2,4-2,0 4,7 0,0 3,0 1,1 1,1 7,4-4,1 101,0-2, ,3 2,3 0,0 5,2 0,0 3,2 3,7 1,4 6,2-2,9 104,0-2, ,0 3,0 1,3 6,3 0,0 4,7 5,8 1,2 5,5-2,6 103,0-2,6 Japan ,5 2,0 2,0 2,4-0,3 1,6 3,4 0,2 4,0-8,4 243,0 0, ,4-0,9 0,3 4,2 0,2 7,9 7,0 2,6 3,6-8,1 245,0 0, ,2 1,0 1,1 0,7 0,3 7,2 3,5 1,4 3,5-6,7 245,0 1,0 Kina , ,6 4,3-1,9 39,7 2, , ,0 4,3-1,1 40,7 1, , ,2 4,2-0,8 41,8 2,4 UK ,7 2,2 0,7-0,8 0,3 0,5 0,2 2,6 7,6-4,5 89,7-3, ,1 2,5 0,6 8,9-0,2 0,5-0,5 1,7 6,5-3,5 94,9-2, ,7 2,4-0,5 8,7 0,0 4,7 4,4 1,8 6,0-1,9 96,6-2,2 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP december

15 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 19-dec 0,25 0,25 0,85 2,33 122,6-606,9 +3m 0,25 0,30 0,95 2,55 122,0-610,0 +6m 0,25 0,60 1,40 2,75 120,0-619,9 +12m 1,00 1,30 1,90 3,05 123,0-604,8 EUR 19-dec 0,05 0,08 0,20 0,88-122,6 744,0 +3m 0,05 0,03 0,15 0,85-122,0 744,3 +6m 0,05 0,03 0,15 0,80-120,0 743,9 +12m 0,05 0,03 0,15 1,05-123,0 743,9 JPY 19-dec 0,10 0,11 0,14 0,53 146,4 119,4 5,08 +3m 0,10 0,15 0,20 0,75 149,0 122,0 4,99 +6m 0,10 0,20 0,20 0,80 149,0 124,0 4,99 +12m 0,10 0,20 0,25 0,85 155,0 126,0 4,80 GBP 19-dec 0,50 0,56 0,96 1,98 78,4 156,5 949,5 +3m 0,50 0,55 1,10 2,25 77,0 158,0 966,6 +6m 0,50 0,57 1,20 2,40 76,0 158,0 978,8 +12m 0,75 0,93 1,60 2,65 79,0 156,0 941,6 CHF 19-dec -0,25 0,00-0,10 0,52 120,4 98,2 618,1 +3m 0,00 0,05 0,05 0,95 121,0 99,2 615,1 +6m 0,00 0,05 0,05 1,05 122,0 101,7 609,8 +12m 0,00 0,05 0,05 1,25 124,0 100,8 599,9 DKK 19-dec 0,20 0,30 0,44 1,20 744,0 606,9 - +3m 0,20 0,20 0,35 1,15 744,3 610,0 - +6m 0,20 0,20 0,35 1,10 743,9 619, m 0,20 0,20 0,35 1,35 743,9 604,8 - SEK 19-dec 0,00 0,26 0,29 1,31 948,6 773,8 78,4 +3m 0,00 0,25 0,25 1,30 930,0 762,3 80,0 +6m 0,00 0,25 0,25 1,30 920,0 766,7 80,9 +12m 0,00 0,25 0,25 1,45 900,0 731,7 82,7 NOK 19-dec 1,25 1,50 1,26 2,01 904,8 738,1 82,2 +3m 1,50 1,70 1,75 2,15 940,0 770,5 79,2 +6m 1,50 1,75 1,75 2,20 900,0 750,0 82,7 +12m 1,50 1,75 1,95 2,60 850,0 691,1 87,5 Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Høj vækst, indtjening og værdiansættelse Medium 0-5% 5-8% Neutral Emerging markets (lokal valuta) Råvarerelaterede EM-aktier under pres Medium 0-5% 0-5% Undervægt Japan Pengepol. lempelser, billig prisfastsættelse Medium 0-8% 10-15% Overvægt Europa (ekskl. Nordiske) Stagnerede økonomi, billig prisfastsættelse Medium 0-5% 5-10% Overvægt Nordiske Cyklisk profil, dyr Medium 0-5% 5-10% Overvægt Råvarer 19-dec K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI #REF! 63 ICE Brent #REF! 67 Kobber #REF! 6988 Zink #REF! 2363 Nikkel #REF! Aluminium #REF! 2100 Guld #REF! 1175 Matif Mill Hvede #REF! 181 Raps #REF! 355 CBOT Hvede #REF! 576 CBOT Majs #REF! 396 CBOT Sojabønner #REF! 1073 Kilde: Danske Bank Gennemsnit december

16 Kalender uge 52 Mandag den 22. december 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 9:00 DKK Forbrugertillid Nettotal dec :00 DKK Huspriser (Danmarks Statistik) k/k å/å 3. kvartal 9:00 DKK Huspriser (Danmarks Statistik) k/k å/å 3. kvartal 9:00 DKK Detailsalg m/m å/å nov 0.70% 3.10% 9:30 SEK Detailsalg s.k. m/m å/å nov 0.00% 3.00% 0.70% 1.00% 4.50% 16:00 USD Salg af eksisterende boliger mio (m/m) nov % 5.20M 5.26M 1.5% 16:00 EUR Forbrugertillid, foreløbig Nettotal dec :45 NZD Handelsbalance mio. NZD nov -550M -908M Tirsdag den 23. december 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR Presidentvalg 2/3, Grækenland 8:45 FRF Privatforbrug m/m å/å nov -0.90% -0.20% 8:45 FRF BNP, endelig k/k å/å 3. kvartal 0.30% 0.40% 0.30% 0.40% 9:00 DKK BNP, revideret k/k å/å 3. kvartal 0.50% 0.90% 0.50% 0.90% 9:30 SEK PPI m/m å/å nov 0.20% 2.10% 10:00 NOK Arbejdsløshed s.k. (AKU) % okt 3.7% 3.7% 10:30 GBP BNP, endelig k/k å/å 3. kvartal 0.70% 3.00% 0.70% 3.00% 14:30 USD Varige industriordrer m/m nov 2.90% 0.30% 14:30 CAD BNP m/m å/å okt 0.10% % 2.30% 14:30 USD Privatforbrug k/k 3. kvartal 2.20% 14:30 USD BNP, endelig k/k ann. 3. kvartal 4.30% 4.30% 3.90% 14:30 USD BNP-deflator, endelige k/k 3. kvartal 1.40% 1.40% 14:30 USD PCE kerne k/k 3. kvartal 1.40% 15:55 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), endelig Indeks dec :00 USD PCE deflator m/m å/å nov -0.10% 1.30% 0.10% 1.40% 16:00 USD Personlig indkomst m/m nov 0.40% 0.50% 0.20% 16:00 USD Privatforbrug m/m nov 0.60% 0.50% 0.20% 16:00 USD PCE kerne m/m å/å nov 0.10% 1.50% 0.10% 1.50% 0.20% 1.60% 16:00 USD Salg af nye boliger 1000 (m/m) nov (1.0%) 465K (0.40%) 458K (0.70%) Onsdag den 24. december 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 6:00 JPY Erhvervstillid for små virksomheder Indeks dec :00 USD MBA ansøgninger om boliglån % -3.3% 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse 1000 Torsdag den 25. december 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:50 JPY BoJ mødereferat 4:45 JPY BoJ Kuroda taler 6:00 JPY Nybyggerier å/å nov % % Fredag den 26. december 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:30 JPY CPI - nationalt å/å nov 2.50% 2.90% 0:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer å/å nov 2.60% 2.70% 2.90% 0:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi å/å nov 2.00% 2.10% 2.20% 0:30 JPY CPI- Tokyo å/å dec 2.10% 2.10% 0:30 JPY CPI - Tokyo ekskl. friske fødevarer å/å dec 2.30% 2.40% 0:30 JPY Husholdningernes forbrug å/å nov -3.60% -4.00% 0:30 JPY Ledighedsprocent % nov 3.50% 3.50% 0:30 JPY Forhold mellem ledige stillinger og ansøgere nov :50 JPY Detailsalg (stormagasiner) å/å nov 0.60% 0.00% 0:50 JPY Detailhandel m/m å/å nov 0.30% 1.10% -1.40% 1.40% 0:50 JPY Industriproduktion, foreløbig m/m å/å nov 0.90% -2.40% 0.40% -0.80% 2:30 JPY Lønninger å/å nov 0.50% 0.20% Kilde: Danske Bank december