Projekt Energitilsynet Rimeligt afkastkrav for EnergiGruppen Jylland Varme A/S 7. maj 2009
|
|
- Daniel Lund
- 8 år siden
- Visninger:
Transkript
1 Bilag 11 Energitilsynets møde Punkt om indskudskapital i EnergiGruppen Jylland Varme A/S Projekt Energitilsynet Rimeligt afkastkrav for EnergiGruppen Jylland Varme A/S 7. maj Grant Thornton Rimeligt afkastkrav af indskudskapital for Energigruppen Jylland Varme A/S 7.majl 2009
2 Indholdsfortegnelse Sektion Side 1. Metodevalg 6 2. Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast 9 3. Estimering af rimeligt egen- og fremmedkapitalafkastkrav Ordliste 25 2
3 Arbejdets omfang om begrænsninger Energitilsynets Sekretariat har anmodet Grant Thorton om at estimere et rimeligt afkastkrav for EnergiGruppen Jylland A/S. Den nærmere definition og afgrænsning af vores assistance fremgår af aftalebrev dateret d. 27. marts Rapporten er udarbejdet til Energitilsynets Sekretariat og til det formål, som er angivet i aftalebrevet, og må derfor ikke anvendes af andre eller til andre formål. Grant Thornton påtager sig intet ansvar for tredje part og fralægger sig ethvert ansvar for de konsekvenser, det måtte medføre for tredje part at handle eller afholde sig fra at handle i tillid til indholdet i indeværende rapport. Informationskilder Information i nærværende rapport er primært baseret på følgende kilder: Nationalbankens statistikbank Datastream Risk adjusted cost of capital for network rail (april 2008) Afgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TDC's standardtilbud (Maj 2008) Indtægtsrammeregulering af naturgasdistributionsselskaberne fastsættelse af forrentningssatser for 2005 samt udmelding af indtægtsrammer for 2005 Eksempel på beregning af rimelig forrentning for lagerkapacitet til forsyningsselskaber Generelt Vores analyser er overvejende foretaget i perioden 28. april 2009 til 7. april Afkastkravet er fastsat pr. 1. april 2009 bør og således opdateres forud for en kommende reguleringsperiode. Konklusionerne i indeværende rapport er Grant Thorntons anbefaling til hvorledes det rimelige afkast på henholdsvis egen- og fremmedkapital bør fastsættes for danske varmeforsyningsselskaber under hensyntagen til reguleringsmodellen. København, 7. maj 2009 Grant Thornton Incorporated State Authorised Public Accountants Jan Hetland Møller Partner Maria Raagaard Thomsen Associate
4 Sammenfatning Konklusioner Parameter Risikofri rente Markedsrisikopræmie Beta Overvejelser Overordnet set er forskellen mellem korte og lange renter, at de lange renter er tillagt en risikopræmie som blandt andet dækker den større usikkerhed der er forbundet ved fastsættelsen af inflationsforventninger Reguleringsmodellen sikrer årlige tilpasninger af såvel nødvendige driftsomkostninger, afskrivninger, afkast af indskudskapitalen herunder eventuelle underdækninger i en foregående reguleringsperiode. Investor er således sikret mod udviklingen i såvel omkostninger som inflationen Idet det forventede fremtidige afkast ikke kan observeres, er der anvendt henholdsvis markedsundersøgelser og analyser af historisk afkast til at fastlægge markedsrisikopræmien De historiske analyser illustrerer signifikante fluktuationer i markedsrisikopræmien og understreger vigtigheden af at anvende et langsigtet perspektiv Den i praksis anvendte markedsrisikopræmie fastsættes på baggrund af en langsigtet vurdering Da beta ikke kan opgøres for en unoteret virksomhed estimeres beta med udgangspunkt i beta for "sammenlignelige" selskaber Sammenlignelige selskaber til Energigruppen Jylland Varme A/S er primært forsyningsvirksomheder og andre regulerede selskaber, som er underlagt en lignende reguleringsmodel og risikoprofil, og som derigennem er sikret et rimeligt afkastkrav Konklusion Det er vores anbefaling, at den risikofrie rente fastsættes med udgangspunkt i en kort etårig rente som svarer til reguleringsperiodens længde, da investor er sikret mod fremtidig inflationsudvikling Med henblik på at reducere effekten af kortsigtede ændringer i CIBOR og dermed effekten på varmeprisen har vi i opgørelsen af den risikofrie rente anvendt et treårigt gennemsnit af CIBOR 12 mdr. På baggrund af et treårigt gennemsnit (april 2006 marts 2009) estimeres den risikofrie rente i marts 2009 til 4,6% Vi anbefaler at et langsigtet perspektiv anvendes ved fastsættelsen af markedsrisikopræmien. Vi har som følge heraf lagt større vægt på de historiske markedsundersøgelser (3,8% - 4,7%) og de langsigtede historiske analyser af afkast (ca. 2% - 5.2%) end på de mere kortsigtede analyser (9,3%) På den baggrund er det vores anbefaling, at markedsrisikopræmien estimeres til 4,5% Den ugearede beta for Energigruppen Jylland Varme A/S er estimeres til 0,18 baseret på gennemsnittet for de primært sammenlignelige forsyningsselskaber 4
5 Sammenfatning Konklusioner Parameter Gældsrisikopræmie Overvejelser Energigruppen Jylland Varme A/S har ikke nogen gæld til finansieringsinstitutter, men udelukkende en gæld til moderselskabet. Gældsrisikopræmien er i stedet estimeret ved anvendelse virksomhedsobligationer med en sammenlignelig kreditrating På baggrund af en analyse af lignende regulerede forsyningsselskaber, herunder forsyningsselskaberne anvendt i betaanalysen, fastsættes kreditratingen til A Konklusion Den gennemsnitlige gældsrisikopræmie over den seneste treårige periode udgør 72 basispoint. For at beregne fremmedkapitalomkostninger før skat skal gældsrisikopræmien tillægges den risikofrie rente hvorpå gældsrisikopræmien er beregnet. Den gennemsnitlige risikofrie rente udgjorde i samme treårige periode 3,8% før skat Skattesats Der er overordnet to mulige skattesatser henholdsvis den faktiske selskabsskattesats og et estimat af den fremtidige effektive skattesats Med udgangspunkt i regulatorisk præcedens anvendes den faktiske selskabsskattesats Den nuværende selskabsskattesats udgør 25% Gearing I teorien estimeres den optimale kapitalstruktur som den kapitalstruktur, der medfører, at den marginale skattefordel svarer til den marginale omkostning ved misligholdelse. I praksis har regulerende myndigheder ofte anvendt det gearingsniveau, som en effektiv drevet virksomhed med en begrænset risiko måtte forventes at kunne opnå De regulerende myndigheder i Danmark har i gennemsnit anvendt en gearing på 70%, hvorimod de regulerende myndigheder i UK har anvendt gearing i intervallet 55% - 62,5% En analyse af sammenhæng mellem gearing og kreditrating indikerer endvidere, at forsyningsvirksomhederne med en solid kreditrating har kunne opretholde et gearingsniveau på 65%- 70% og derover På baggrund af regulatorisk præcedens og analyse af sammenhængen mellem gearing og kreditrating vurderes en gearing på 70% som en rimelig gearing for Energigruppen Jylland Varme A/S 5
6 Sektion 1 Metodevalg Metodevalg Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Estimering af rimeligt egen- og fremmedkapitalafkastkrav 4. Ordliste Indledning og struktur Marked og reguleringsmodel Metodevalg 2009 Grant Thornton Rimeligt afkastkrav af indskudskapital for Energigruppen Jylland Varme A/S 7.majl 2009
7 Metodevalg Indledning og reguleringsmodel Indskudskapitalen A Forrentet med egenkapitalforrentning 70%-C forrentet med fremmedkapitalforrentning Energitilsynet 30% 70% Indledning og struktur A B C Indskudskapital Gæld I henhold til vores aftalebrev er vi anmodet om at estimere et rimeligt afkastkrav for egen- og fremmedkapital for Energigruppen Jylland Varme A/S Indledningsvist begrundes valg af metode for fastsættelsen af egenkapitalens afkastkrav. Herefter begrundes metodevalg for de enkelte parametre og de enkelte parametre i afkastkravet estimeres. Heri inddrages erfaringer fra andre regulerede industrier. Endeligt estimeres det egen- og fremmedkapitalafkastkravet med udgangspunkt i de enkelte parametre Marked og reguleringsmodel Selskaberne på markedet for varmeforsyning i Danmark opererer på et beskyttet marked. Varmeforsyningsselskaberne er underlagt hvile-i-sig-selv reguleringen i varmeforsyningsloven, og har derfor sikkerhed for, at alle udgifter kan overvæltes på forbrugerne. Selskaberne er således ikke genstand for samme konkurrence, som gør sig gældende på et marked med fri konkurrence Energigruppen Jylland Varme A/S er, jf. bekendtgørelse af lov om varmeforsyning, underlagt en regulering af indtægterne, hvormed selskaberne kan indregne følgende nødvendige udgifter Driftsomkostninger: Driftsmæssige afskrivninger Forrentning af indskudskapital Varmeforsyningsselskaberne er således berettiget til at indregne alle de nævnte omkostninger i deres priser, hvilket skaber en betydelig sikkerhed for de fremtidige indtægter. Der er således en direkte sammenhæng til omkostninger Figuren illustrerer hvorledes indskudskapitalen, hvorpå selskaberne kan få et rimeligt afkast opgøres, dog jf. ovenstående Indeværende rapport estimerer de rimelige forrentningssatser for en 1-årig periode, som indskudskapitalen kan forrentes med Reguleringsmekanismen Reguleringsperioden er fastsat til 1 år og følger kalenderåret. Det er af Energitilsynet oplyst, at forrentningssatserne skal fastsættes pr. 1. oktober året forinden den reguleringsperiode, hvor forrentningssatserne skal anvendes Selskaber med kalenderåret som regnskabsår, der anmoder om forrentning af indskudskapitalen pr. 1. januar 2010, får godkendt at indregne 2010 forrentningssatserne, som bliver fastsat 1. oktober 2009 Selskaber med andet regnskabsår end kalenderåret, eksempelvis 1. maj 2010, får godkendt 2010 forrentningssatserne for perioden 1. maj december 2010, med den anmærkning, at virksomheden må revidere budgettet, når forrentningen for 2011 udmeldes d. 1. oktober 2010, således at 2011 forrentningssatserne anvendes i perioden 1. januar 2011 til 30. april
8 Metodevalg Metodevalg CAPM--modellen Parameter CAPM-modellen Parametre ke rf βe rm Grant Thornton Definition Ke = rf +βe * (rm -rf) egenkapitalens afkastkrav risikofri rente gearet beta afkast på markedsindeks Metode til estimering af egenkapitalens afkastkrav I såvel teori som praksis er det fastsættelsen af egenkapitalens afkastkrav, som oftest diskuteres Til at estimere egenkapitalens afkastkrav findes overordnet Capital Assets Pricing Modellen (CAPM) samt de såkaldte multifaktor-modeller, såsom Fama- French s Three Factor Model og Arbitrage Pricing Theory (APT). Forskellen mellem de to multifaktor-modeller ligger primært i deres definition af risiko Multifaktor-modellerne estimerer en virksomheds risiko på baggrund af udvalgte faktorer, som kan have indflydelse på risikoen. Dette kan for eksempel være virksomhedens størrelse, illikviditet og konkursrisiko Derudover er der implementeringsproblemer med multifaktor-modellerne, hvilket blandt andet skyldes, at der endnu ikke er konsensus om, hvor mange og hvilke faktorer, der skal inkluderes, samt hvordan disse skal opgøres CAPM-modellen er omvendt intuitiv let at implementere og forstå, og det er en anerkendt model, som ofte ses anvendt i praksis, herunder i andre regulerede industrier så som el- og gasforsyning i Danmark, en lang række forsyningsselskaber i UK herunder transmission og distribution af el og gas samt lufthavne i Danmark og UK. Det er derfor vores anbefaling, at CAPMmodellen anvendes til fastlæggelsen af egenkapitalens afkastkrav CAPM-modellen består af den risikofrie rente plus et selskabsspecifikt risikotillæg, der bestemmes ved markedsrisikopræmien multipliceret med virksomhedens beta. Modellen fremgår af tabellen nedenfor Metode til estimering af fremmedkapitalens afkastkrav For så vidt angår fremmedkapitalomkostninger findes der ikke på samme måde en egentlig teoretisk model, da estimeringen generelt er forbundet med mindre usikkerhed. I praksis estimeres fremmedkapitalomkostningerne efter skat således: k d = (r f + r s ) * (1-t); hvor r f = risikofri rente, r s = gældsrisikopræmie og t= skat Valg af metode Med udgangspunkt i praksis såvel som regulatorisk præcedens for metodevalg anvendes CAPM-modellen til estimering af det egenkapitalens afkastkrav. De enkelte parametre estimeres i sektion 2 og egen- og fremmedkapitalafkastkravet fastlægges i sektion 3 8
9 Sektion 2 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Metodevalg Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Estimering af rimeligt egen- og fremmedkapitalafkastkrav Ordliste Risikofri rente Markedsrisikopræmie Beta Gældsrisikopræmie Skattesats 2009 Grant Thornton Rimeligt afkastkrav af indskudskapital for Energigruppen Jylland Varme A/S 7.majl 2009
10 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Risikofri rente Udvikling I CIBOR (12 mdr) april 2004 marts 2009 % Nationalbankens statistikbank CIBOR (12 mdr) 3 års gennemsnit 1 års gennemsnit Indledning Den risikofrie rente anvendes i CAPM-modellen til estimering af egenkapitalens afkastkrav samt til estimering af fremmedkapitalens afkastkrav Definition Den risikofrie rente er det af investor krævede afkast for en risikofri investering over en given periode. Renten på den toneangivende statsobligation er ofte anvendt som et estimat for den risikofrie rente, da sandsynligheden for misligholdelse anses for tæt på nul. Der er således tale om et sikkert afkast, hvor investor ikke i samme grad som ved investering i f.eks. aktier løber en risiko Metode Overordnet set er forskellen mellem korte og lange renter, at de lange renter er tillagt en risikopræmie som blandt andet dækker den større usikkerhed der er forbundet ved fastsættelsen af inflationsforventninger for eksempelvis 10 år. Investor ønsker således en risikopræmie for den risiko der gør sig gældende ved den fremtidige inflationsudvikling For så vidt angår danske varmeforsyningsselskaber sikrer reguleringsmodellen årlige tilpasninger af såvel nødvendige driftsomkostninger og afskrivninger samt et godkendt afkast af indskudskapitalen. Investor er ydermere sikret at blive kompenseret for eventuelle underdækninger i en foregående reguleringsperiode ved at kunne indregne disse i prisstigningerne for den kommende etårige reguleringsperiode Under hensyntagen til at der foretages en årlig opgørelse af den rente som tillades anvendt i forhold til indskudskapitalen, er forrentningen af indskudskapitalen sikret mod ændringer i fremtidig inflation På baggrund af ovenstående er det vores anbefaling, at den risikofrie rente fastsættes med udgangspunkt i en kort etårig rente som svarer til reguleringsperiodens længde 10
11 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Risikofri rente Udvikling I CIBOR (12 mdr) april 2004 marts 2009 % Nationalbankens statistikbank CIBOR (12 mdr) 3 års gennemsnit 1 års gennemsnit En lignende tilgang er anvendt af Energitilsynet til danske naturgasdistributionsselskaber samt af den regulerende myndighed af Københavns Lufthavne og Schiphol Lufthavn I praksis findes ingen statsobligationer med en løbetid på mindre end to år, hvorfor CIBOR (12 måneder) anvendes, da sandsynligheden for misligholdelse ligeledes anses for tæt på nul Estimering af risikofri rente Som figuren illustrerer, har CIBOR udvist en stigende tendens i perioden april oktober 2008, hvorefter den har været faldende frem til marts Udvikling fra oktober 2008 er blandt andet et resultat af den senere tids usikkerhed og volatilitet på de finansielle markeder Med henblik på at reducere effekten af kortsigtede ændringer i CIBOR og dermed effekten på varmeprisen har vi i opgørelsen af den risikofrie rente anvendt et treårigt gennemsnit af CIBOR 12 mdr. På baggrund af et treårigt gennemsnit (april 2006 marts 2009) estimeres den risikofrie rente i marts 2009 til 4,6% Vi anbefaler, at den risikofrie rente opdateres årligt forud for en kommende reguleringsperiode for løbende at afspejle markedsniveauet for den risikofrie rente. I opgørelsen af den risikofrie rente er et treårigt gennemsnit af CIBOR 12 måneder anvendt 11
12 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Markedsrisikopræmie Markedsanalyse Gennemsnitlig anvendt markedsrisikopræmie % 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 4.0% 3.8% 3.9% 4.5% 4.6% 4.4% 4.6% 4.4% 4.6% 4.7% Noter: Undersøgelsen blev ikke foretaget i 2000 Revision & Regnskab, nr Definition Markedsrisikopræmien defineres som merafkastet på en markedsportefølje af aktier i forhold til den risikofrie rente. Dette merafkast kompenserer investor for den yderligere risiko, der følger af investering i aktier frem for risikofrie værdipapirer. Ved at anvende merafkastet på aktiemarkedet som helhed er markedsrisikopræmien ikke påvirket af virksomhedsspecifikke faktorer Metoder Idet det forventede fremtidige afkast ikke kan observeres, er der anvendt to metoder til at fastlægge et estimat for markedsrisikopræmien For det første estimeres en markedsrisikopræmie med udgangspunkt i undersøgelser af, hvilke værdier markedsaktører anvender for markedsrisikopræmien. Ulempen ved denne metode er at den er baseret på subjektive vurderinger. Omvendt må metoden anses for at sikre at der anvendes en aktuelt markedsrisikopræmie For det andet har vi inddraget analyser af det historiske merafkast på det danske marked jf. metode, Denne tilgang er mere objektiv, men er omvendt baseret på meget lange dataserier, hvilket reducerer aktualiteten Markedsundersøgelser Et internationalt revisionsfirma har siden 1998 og senest i november 2008 foretaget en markedsundersøgelse af den anvendte markedsrisikopræmie. I den seneste undersøgelse i november 2008 svarede 16 danske aktieanalytikere, investeringsbanker og finansielle rådgivere. De adspurgte markedsaktører anvendte en gennemsnitlig markedsrisikopræmie på 4,7% jf. figur. 70% af de adspurgte markedsaktører oplyste ydermere at de ikke har fundet anledning til at ændre markedsrisikopræmien som følge af udviklingen på de finansielle markeder Copenhagen Business School foretog ydermere en undersøgelse i samarbejde med Århus School of Business i vinteren 2006 hvor de 42 medvirkende markedsaktører anvendte en gennemsnitlig markedsrisikopræmie på 4,5% 12
13 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Markedsrisikopræmie Historisk markedsrisikopræmie på det danske marked Forfatter Tidsperiode Markedsrisikopræmie Christiansen og Lystbæk Ca. 2% Nielsen og Risager* Ca. 3% Parum Ca. 3% Noter: Nielsen og Risagers estimat på 3% fremkommer ved brug af 1-års aktieafkast. Ved brug af fem-års afkast falder risikopræmien til 1,5% Fagligt notat til værdiansættelse udgivet af FSR, december Historiske afkast - Gennemsnitlig markedsrisikopræmie i Danmark Procent pr. år Gennemsnit Standard afvigelse % % % 33.7 Noter: Det risikofrie afkast er beregnet ved at benytte den gennemsnitlige rente på den 10-årige danske statsobligation Nationalbankens statistikbank Historiske afkast historiske analyser En gennemgang af historiske data viser, at den danske markedsrisikopræmie har varieret betydeligt over tid Tabellen illustrerer tre undersøgelser af den danske markedsrisikopræmie inden for perioden Analyserne af Parum og Nielsen & Riager tager begge udgangspunkt i MSCI Danmark markedsindeks og anvender korte renter som risikofri rente Det har ikke været muligt at få oplyst hvorvidt geometrisk og aritmetisk gennemsnit er anvendt i Nielsen og Risagers analyse, men i Parums analyse er der kun 0.33% point forskel på den beregnede markedsrisikopræmie når henholdsvis geometrisk og aritmetisk gennemsnit anvendes Som tabellen illustrerer, bliver den gennemsnitlige danske markedsrisikopræmie lavere, jo længere periode der anvendes. Det har ikke været muligt at finde den oprindelige analyse af Christiansen og Lystbæk hvor specifikationerne for analysen fremgår I 2003 gennemførte Nationalbanken en undersøgelse af markedsrisikopræmien på det danske marked for perioden 1970 til Markedsrisikopræmien blev beregnet på baggrund af MSCI - totalafkastindeks for Danmark udarbejdet af Morgan Stanley og den 10-årige statsobligation. Det fremgår ikke hvorvidt aritmetisk eller geometrisk gennemsnit er anvendt. Den gennemsnitlige risikopræmie i perioden var ifølge denne undersøgelse på 5,2% Resultaterne fremgår af nummer to tabel ovenfor. Tabellen illustrerer ligeledes de signifikante fluktuationer i markedsrisikopræmien i perioden samt vigtigheden af at anvende et langsigtet perspektiv på grund af de signifikante kortsigtede fluktuationer. Nationalbankens historiske analyse er baseret på en 10-årig statsobligation som risikofri rente. Idet vores tilgang er at anvende en kortere risikofri rente, han vi taget højde for dette forhold ved at foretage en analyse af forskellen mellem 12 mdr's CIBOR og den 10-årige statsobligation. Undersøgelsen er foretaget i perioden november 1995 til marts 2009 som er den periode hvor data for CIBOR 12 mdr. er tilgængelig. I denne periode var den 10-årige statsobligation i gennemsnit 1,1% point højere end CIBOR 12 mdr. 13
14 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Markedsrisikopræmie Historiske afkast Udvikling i markedsrisikopræmien november marts 2009 % Note: (2.0) Analysen er baseret på et markedsindeks af de 50 største danske selskaber målt ud fra markedsværdi. Den risikofrie rente er CIBOR 12 mdr. Datastream Historiske afkast nyere analyser Figuren til venstre illustrerer udviklingen i markedsrisikopræmie baseret på et dansk markedsindeks for de 50 største selskaber målt på markedsværdi samt CIBOR 12 mdr. Den gennemsnitlige markedsrisikopræmien er beregnet baseret på et geometrisk gennemsnit samt medio månedsdata. I afkastet på markedsindekset er dividende medtaget, da det bør være investors samlede afkast der sættes i forhold til afkastet på den risiko frie investering Som figuren illustrerer, har markedsrisikopræmien på det danske marked fra november 1995 til marts 2009 været fluktuerende med en gennemsnitlig markedsrisikopræmie på 9,3% i perioden. Justeret for den gennemsnitlige forskel på 12 mdr's CIBOR og den 10-årige statsobligation på 1,1% point synes der således at være en afvigelse mellem de to analyser, som dog kan forklares med at analyseperioden afviger Teoretisk markedsrisikopræmie baseret på historiske afkast kan være fluktuerende, mens den i praksis anvendte markedsrisikopræmie fastsættes på baggrund af en langsigtet vurdering, hvilket er illustreret i forskellen mellem markedsanalyserne og analyserne af de historiske afkast Konklusion Vi anbefaler således at et langsigtet perspektiv anvendes ved fastsættelsen af markedsrisikopræmien. Vi har som følge heraf lagt større vægt på de historiske markedsundersøgelser (3,8% - 4,7%) og de langsigtede historiske analyser af afkast (2% - 5%) end på de mere kortsigtede analyser (9,3%) På den baggrund er det vores anbefaling, at markedsrisikopræmien estimeres til 4,5% For så vidt angår fremtidige reguleringsperioder, er det vores anbefaling, at den fastsatte markedsrisikopræmie fastholdes som følge af anvendelsen af det langsigtede perspektiv. Det er vores anbefaling, at Energistyrelsen kun opdaterer analysen, såfremt der er indikationer på, at den langsigtede markedsrisikopræmie har ændret sig 14
15 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Beta Investeringsrisiko udtrykt ved beta Betaværdi Ugearet beta for sammenlignelige selskaber Regulator/reguleret selskab Aktivitet Reguleringsmodel Fortolkning β=0 Risikofri investering β<1 Investering med mindre risiko end markedsporteføljen β=1 Investering med samme risiko som markedsporteføljen β>1 Investering med større risiko end markedsporteføljen Statens Luftfartsvæsen (CPH) 2009 Luftfart Indtægtsrammeregulering ETS (naturgasdistributionsselskaber) Naturgasdistribution Indtægtsrammeregulering United utilities group Vand og elektricitetsdistribution Price-cap-regulering Scot.& Southern Energy Distribution af elektricitet Price-cap-regulering National Grid Transmission af elektricitet og gas Price-cap-regulering Pennon Group Vand, kloakering og affaldshåndtering Price-cap-regulering Severn Trent Vand, kloakering og affaldshåndtering Price-cap-regulering Grant Thornton 1. Afgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TDC's standardtilbud (Maj 2008); 2. Indtægtsrammeregulering af naturgasdistributionsselskaberne fastsættelse af forrentningssatser for 2005 samt udmelding af indtægtsrammer for 2005 Definition En virksomheds beta beregnes som kovariansen mellem virksomhedens aktiekurs og kursen på det samlede aktiemarked. Det teoretiske udgangspunkt for CAPM-modellen er, at kun den del af risikoen, der ikke kan elimineres ved at eje en veldiversificeret portefølje af aktier, skal indgå i beta (systematisk risiko) Den del af risikoen, som kan bortdiversificeres, kaldes den usystematiske risiko og indgår ikke i beta. Den usystematiske risiko skyldes virksomhedsspecifikke forhold. Beta er således et relativt risikomål, og størrelsen heraf kan tolkes som illustreret i tabellen Metode Da afkastkravet i indeværende rapport ikke estimeres for en børsnoteret virksomhed, er det ikke muligt at beregne beta som kovariansen mellem virksomhedens aktiekurs og kursen på det samlede aktiemarked Alternativt kan beta estimeres med udgangspunkt i beta for "sammenlignelige" selskaber en ofte anvendt estimeringsmetode for unoterede selskaber. Metoden anvendes ligeledes af en række regulerende myndigheder herunder eksempelvis SLV (DK), CAA (UK) og ORR (UK) Den ugearede beta er korrigeret for virksomhedens finansielle gearing og er således udelukkende et udtryk for den driftsmæssige risiko. Den gearede beta beregnes efterfølgende ud fra følgende formel: βg= βu*(1+(d/e)). Denne model antager, at βd (betaværdien for gælden) er lig med nul, hvilket er en ofte anvendt antagelse i praksis. For så vidt angår gearing har vi af Energitilsynet fået anvist en kapitalstruktur på henholdsvis 30% egenkapital og 70% fremmedkapital 15
16 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Beta Ugearet beta for sammenlignelige selskaber Regulator/reguleret selskab Aktivitet Reguleringsmodel Statens Luftfartsvæsen (CPH) 2009 Luftfart Indtægtsrammeregulering ETS (naturgasdistributionsselskaber) Naturgasdistribution Indtægtsrammeregulering United utilities group Vand og elektricitetsdistribution Price-cap-regulering Scot.& Southern Energy Distribution af elektricitet Price-cap-regulering National Grid Transmission af elektricitet og gas Price-cap-regulering Pennon Group Vand, kloakering og affaldshåndtering Price-cap-regulering Severn Trent Vand, kloakering og affaldshåndtering Price-cap-regulering 1. Afgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TDC's standardtilbud (Maj 2008); 2. Indtægtsrammeregulering af naturgasdistributionsselskaberne fastsættelse af forrentningssatser for 2005 samt udmelding af indtægtsrammer for 2005 Sammenlignelige selskaber Sammenlignelige selskaber til Energigruppen Jylland Varme A/S er primært forsyningsvirksomheder og andre regulerede selskaber, som er underlagt en lignende reguleringsmodel og risikoprofil, og som derigennem er sikret et rimeligt afkastkrav. Selskaber anvendt i betaanalysen er angivet i tabellen og er alle regulerede forsyningsselskaber, som er underlagt lignende prisregulering, henholdsvis indtægtsrammeregulering og price-cap-regulering Vi har nedenfor sammenlignet selskaberne og deres respektive reguleringsmodel på en række faktorer som samlet set er med til at afdække selskabets risikoprofil i forhold til Energigruppen Jylland Varme A/S. Dette gælder følgende faktorer: Reguleringsmodel Omkostninger dækket af reguleringsmodellen Effektiviseringskrav Reguleringsperiodens længde Behandling af over- underdækning Kunders substitutionsmuligheder Konkurrenceintensiteten på markedet Nedenfor vil vi kort redegøre for hvert enkelt selskab Danske naturgasdistributionsselskaber (DN) DN er reguleret ud fra en fireårig indtægtsrammeregulering hvor et effektiviseringskrav er indarbejdet DN får afdækket afskrivninger, drifts og vedligeholdelsesomkostninger samt et rimeligt afkast på den regulerede aktivmasse En eventuel over- eller underdækning bliver dækket via en efterregulering For så vidt angår naturgasdistributionsselskaber, anses disse for at have en enkelte substitutionsmuligheder 16
17 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Beta Ugearet beta for sammenlignelige selskaber Regulator/reguleret selskab Aktivitet Reguleringsmodel Statens Luftfartsvæsen (CPH) 2009 Luftfart Indtægtsrammeregulering ETS (naturgasdistributionsselskaber) Naturgasdistribution Indtægtsrammeregulering United utilities group Vand og elektricitetsdistribution Price-cap-regulering Scot.& Southern Energy Distribution af elektricitet Price-cap-regulering National Grid Transmission af elektricitet og gas Price-cap-regulering Pennon Group Vand, kloakering og affaldshåndtering Price-cap-regulering Severn Trent Vand, kloakering og affaldshåndtering Price-cap-regulering 1. Afgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TDC's standardtilbud (Maj 2008); 2. Indtægtsrammeregulering af naturgasdistributionsselskaberne fastsættelse af forrentningssatser for 2005 samt udmelding af indtægtsrammer for 2005 Sammenlignelige selskaber, fortsat United Utilities Group (UU) UU er reguleret ud fra en femårig price-cap regulering som nettoprisindekset (NPI)-X+K, hvor X er en effektiviseringsfaktor fastsat af den regulerende myndighed og K investeringer UU får afdækket afskrivninger, skat, investeringer, drifts og vedligeholdelsesomkostninger samt et rimeligt afkast på den regulerede aktivmasse En eventuel over- eller underdækning kan forårsage en midlertidig ændring i prisrammerne eller blive taget med i betragtning når priserne for den kommende reguleringsperiode skal fastsættes Der findes ikke umiddelbart nogle omkostningseffektive substitutionsmuligheder. UU har dog kun et regionalt monopol, hvormed større kunder principielt har mulighed for at anvende et selskab i en anden region. Dette er dog aldrig forekommet i praksis Scottish and Southern Energy (SSE) SSE er reguleret ud fra en femårig price-cap regulering som NPI-X, hvor X er en effektiviseringsfaktor fastsat af den regulerende myndighed UU får afdækket afskrivninger, investeringer, skat og driftsomkostninger samt et rimeligt afkast på den regulerede aktivmasse En eventuel over- eller underdækning bliver ikke dækket og er således selskabets risiko SSE har et juridisk monopol i det nordlige Skotland. Transmission af elektricitet er grundet de høje investerings- og driftsomkostninger et naturligt monopol National Grid (NG) NG er reguleret ud fra en femårig price-cap regulering som NPI-X, hvor X er en effektiviseringsfaktor fastsat af den regulerende myndighed NG får afdækket afskrivninger, investeringer, skat og driftsomkostninger samt et rimeligt afkast på den regulerede aktivmasse En eventuel over- eller underdækning bliver ikke dækket og er således selskabets risiko NG har et juridisk monopol. Transmission af elektricitet er grundet de høje investerings- og driftsomkostninger et naturligt monopol 17
18 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Beta Ugearet beta for sammenlignelige selskaber Regulator/reguleret selskab Aktivitet Reguleringsmodel Statens Luftfartsvæsen (CPH) 2009 Luftfart Indtægtsrammeregulering ETS (naturgasdistributionsselskaber) Naturgasdistribution Indtægtsrammeregulering United utilities group Vand og elektricitetsdistribution Price-cap-regulering Scot.& Southern Energy Distribution af elektricitet Price-cap-regulering National Grid Transmission af elektricitet og gas Price-cap-regulering Pennon Group Vand, kloakering og affaldshåndtering Price-cap-regulering Severn Trent Vand, kloakering og affaldshåndtering Price-cap-regulering 1. Afgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TDC's standardtilbud (Maj 2008); 2. Indtægtsrammeregulering af naturgasdistributionsselskaberne fastsættelse af forrentningssatser for 2005 samt udmelding af indtægtsrammer for 2005 Sammenlignelige selskaber, fortsat Pennon Group (PG) PG er reguleret ud fra en femårig price-cap model PG får afdækket afskrivninger, skat, investeringer, drifts og vedligeholdelsesomkostninger samt et rimeligt afkast på den regulerede aktivmasse En eventuel over- eller underdækning kan forårsage en midlertidig ændring i prisrammerne eller blive taget med i betragtning når priserne for den kommende reguleringsperiode skal fastsættes Der findes ikke umiddelbart nogle omkostningseffektive substitutionsmuligheder. PG har dog kun et regionalt monopol, hvormed større kunder principielt har mulighed for at anvende et selskab i en anden region. Dette er dog aldrig forekommet i praksis Severn Trent (ST) ST er reguleret ud fra en femårig price-cap model ST får afdækket afskrivninger, skat, drifts og vedligeholdelsesomkostninger samt et rimeligt afkast på den regulerede aktivmasse En eventuel over- eller underdækning kan forårsage en midlertidig ændring i prisrammerne eller blive taget med i betragtning når priserne for den kommende reguleringsperiode skal fastsættes Der findes ikke umiddelbart nogle omkostningseffektive substitutionsmuligheder. ST har dog kun et regionalt monopol, hvormed større kunder principielt har mulighed for at anvende et selskab i en anden region. Dette er dog aldrig forekommet i praksis Københavns Lufthavne (KL) KL er reguleret ud fra en fireårig indtægtsrammeregulering hvor et effektiviseringskrav er indarbejdet KL får afdækket investeringer, afskrivninger, drifts og vedligeholdelsesomkostninger samt et rimeligt afkast på den regulerede aktivmasse En eventuel over- eller underdækning bliver ikke dækket og er således selskabets risiko KL anses som et naturligt monopol, da eneste substitutionsmulighed er Billund Lufthavn, som grundet afstanden ikke anses for en omkostningseffektiv substitutionsmulighed 18
19 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Beta Ugearet beta for sammenlignelige selskaber Regulator/reguleret selskab Ugearet beta Statens Luftfartsvæsen (CPH) Scot.& Southern Energy 0.21 National Grid 0.07 Gennemsnit sekundære 0.28 ETS (naturgasdistributionsselskaber) United utilities group 0.18 Pennon Group 0.14 Severn Trent 0.08 Gennemsnit primære 0.18 Totalt gennemsnit Risk adjusted cost of capital for network rail (april 2008); 2. Afgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TDC's standardtilbud (Maj 2008); 3. Indtægtsrammeregulering af naturgasdistributionsselskaberne fastsættelse af forrentningssatser for 2005 samt udmelding af indtægtsrammer for 2005 Sammenlignelige selskaber, fortsat Konklusion Med udgangspunkt i ovenstående anses KL, SSE og NG som sekundære sammenlignelige selskaber og indgår derfor ikke i fastsættelsen af den ugearede beta for Energigruppen Jylland Varme A/S For de øvrige selskaber anvendt i analysen er det vor vurdering, at disse er underlagt en reguleringsmodel som medfører, at risikoprofilen og dermed beta kan indgå som benchmark Estimering af ugearet beta Den ugearede beta for Energigruppen Jylland Varme A/S er herefter estimeres således til 0,18 baseret på gennemsnittet for de primært sammenlignelige forsyningsselskaber Beta angiver kovariansen mellem virksomhedens aktiekurs og kursen på det samlede aktiemarked og angiver således selskabets risiko i forhold til den samlede markedsrisiko. Det er vores opfattelse at dette forhold, alt andet lige, er forholdsvis stabilt for forsyningsselskaber underlagt en reguleringsmodel, hvorfor vi anbefaler, at beta ikke opdateres årligt Det skal dog understreges, at betaanalysen bør opdateres, såfremt der er indikationer for, at risikoprofilen har ændret sig, hvilket eksempelvis kunne være tilfældet ved ændringer i reguleringsmodellerne eller markedsvilkårene for danske varmeforsynings-selskaber eller forsyningsselskaberne anvendt i betaanalysen 19
20 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Gældsrisikopræmie Gældsrisikopræmie I perioden april 2006 marts 2009 Basis points Note: jul jan jul jan jul Gældsrisikopræmien er estimeret som på baggrund af "JPM mag" indeks af A-rated forsyningsselskaber Datastream 2008 jan Definition Risikotillægget defineres som merafkastet på virksomhedens gæld i forhold til den risikofrie rente. Metode Ideelt set burde gældsrisikotillægget fastsættes med udgangspunkt i det enkelte selskabs nuværende gældsrisikopræmier. Da Energigruppen Jylland Varme A/S ikke har nogen gæld til finansieringsinstitutter, men udelukkende en gæld til moderselskabet, har vi ikke fundet metoden anvendelig. For så vidt angår faktiske/historiske gældsrisikopræmier er der ydermere en risiko for, at de ikke afspejler de gældsrisikopræmier, som vil kunne opnås i det nuværende marked Til brug for fastsættelsen af gældsrisikopræmien på gældsfinansiering har vi alternativt valgt at estimere gældsrisikopræmien ved anvendelse af et treårigt historisk gennemsnit for virksomhedsobligationer med en kreditrating, som vurderes sammenligneligt med Energigruppen Jylland Varme A/S. Der anvendes samme løbetid og estimeringsperiode som ved estimeringen af de andre parametre Fastsættelse af kreditrating Energigruppen Jylland Varme A/S må forventes at have en solid kreditrating som følge af, at de via reguleringsmodellen er sikret at få dækket deres omkostninger samt at få et rimeligt afkast på deres indskudskapital Henset til lignende regulerede forsyningsselskaber, herunder forsyningsselskaberne anvendt i betaanalysen, samt en subjektiv vurdering af risikoen for Energigruppen Jylland Varme A/S, fastsættes kreditratingen til A Estimering af den gennemsnitlige gældsrisikopræmie Figuren illustrerer udviklingen i gældsrisikopræmien for et indeks udarbejdet J- P. Morgan af A-rated forsyningsselskaber med 1-3 års løbetid i perioden februar 2008 til marts Gældsriskopræmien er beregnet som spreaded mellem afkastet på forsyningsselskabernes virksomhedsobligationer og et indeks af statsobligationer med 2-3 års varighed 20
21 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Gældsrisikopræmie og skattesats Gældsrisikopræmie I perioden april 2006 marts 2009 Basis points Note: jul jan jul jan jul Gældsrisikopræmien er estimeret som på baggrund af "JPM mag" indeks af A-rated forsyningsselskaber Datastream 2008 jan Estimering af den gennemsnitlige gældsrisikopræmie, fortsat Som figuren illustrerer, har gældsrisikopræmien været stigende fra september til december 2008, hvorefter den har udvist en faldende tendens. Den gennemsnitlige gældsrisikopræmie over den seneste treårige periode udgør 72 basispoint. Gennemsnittet er beregnet som et aritmetisk gennemsnit For at beregne fremmedkapitalomkostninger før skat skal gældsrisikopræmien tillægges den risikofrie rente hvorpå gældsrisikopræmien er beregnet. Den gennemsnitlige risikofrie rente udgjorde i samme treårige periode 3,8% Vi anbefaler, at gældsrisikopræmien og den tilhørende risikofrie rente opdateres årligt. Argumentet herfor er, at disse udvikler sig i takt med markedet, og således bør opdateres for at afspejle den daværende markedssituation. Med henblik på at reducere effekten af kortsigtede ændringer og dermed effekten på varmeprisen anvendes i opgørelsen et treårigt gennemsnit Skattesats Til beregning af fremmedkapitalomkostninger skal der anvendes en skattesats idet fremmedfinansieringsomkostninger er fradragsberettiget og derfor har en lavere effektiv kapitalomkostning. Der er overordnet to mulige skattesatser: Den faktiske selskabsskattesats Estimat af den fremtidige effektive skattesats Den marginale effektive selskabsskattesats kan for eksempel afvige fra den lovpligtige selskabsskattesats på grund af ikke fradragsberettigede udgifter eller fremførbare skattemæssige underskud. I praksis anvendes ofte selskabsskatteprocenten Med udgangspunkt i regulatorisk præcedens anvendes den faktiske selskabsskattesats på 25% Skattesatsen bør opdateres årligt, således at skattesatsen afspejler den til enhver tid gældende lovpligtige selskabsskattesats 21
22 Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Gearing Gearing anvendt af andre regulerende myndigheder Regulator (reguleret selskab) Gearing Statens Luftfartsvæsen (CPH) % ETS (naturgasdistributionsselskaber) % IT og Telestyrelsen % Gennemsnit for danske regulerende myndigheder 70% CAA (UK Lufthavne) % Ofgem (UK gasdistributionsselskaber) ,5% Ofgem (UK transmissionselskaber) % Ofgem (UK distributionsselskaber) ,5% Ofwat (vand- og spildevandsdistributionsselskaber) % Gennemsnit for UK regulerende myndigheder 58% Totalt gennemsnit 64% 1. Risk adjusted cost of capital for network rail (april 2008); 2. Afgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TDS's standardtilbud (Maj 2008); 3. Indtægtsrammeregulering af naturgasdistributionsselskaberne fastsættelse af forrentningssatser for 2005 samt udmelding af indtægtsrammer for 2005 Gearing versus S&P kreditrating for regulerede forsyningsselskaber 1. Risk adjusted cost of capital for network rail (april 2008) Indledning Energitilsynet har i gassektoren anvendt en kapitalstruktur på 70% gæld og 30% egenkapital. I nedenstående afsnit har vi med udgangspunkt i blandt andet regulatorisk præcedens og sammenhængen mellem gearing og kreditrating verificeret denne gearing Vurderingsmetode Til beregningen af WACC samt den gearede beta opgøres en vægtning mellem egen- og fremmedkapital. I teorien estimeres den optimale kapitalstruktur som den kapitalstruktur, der medfører, at den marginale skattefordel svarer til den marginale omkostning ved misligholdelse I praksis har regulerende myndigheder ofte anvendt det gearingsniveau, som en effektiv drevet virksomhed med en begrænset risiko måtte forventes at kunne opnå. Denne tilgang anvendes bland andet af CAA, ORR, Ofgem, Ofwat og SLV. En rimelig/nødvendig kapitalstruktur og ikke den faktiske gearing. Det er vor anbefaling at samme tilgang anvendes for EnergiGruppen Jylland Varme A/S Estimering Tabellen øverst til venstreillustrerer senest anvendt gearing af en række regulerende myndigheder i Danmark og UK. Som det fremgår, anvendte de danske regulerende myndigheder i gennemsnit en gearing på 70%, hvorimod de regulerende myndigheder i UK anvendte en gennemsnitlig gearing på 58% Vi har analyseret sammenhængen mellem gearing og kreditrating for en række regulerede forsyningsvirksomheder som illustreret i figuren nederst til venstre Som det fremgår er resultatet af ovenstående analyse ikke entydigt hvilket skyldes, at gearing ikke er den eneste faktor som kreditratinginstitutterne anvender i fastsættelsen af kreditratingen. Analysen indikerer dog, at forsyningsvirksomhederne med en solid kreditrating har kunne opretholde et gearingsniveau på 65%-70% og derover Konklusion På baggrund af ovenstående analyse af sammenhængen mellem gearing og kreditrating vurderes en gearing på 70% som en rimelig gearing for Energigruppen Jylland Varme A/S Det anbefales, at gearingen fastholdes for kommende reguleringsperioder. Analysen bør dog opdateres, såfremt der forekommer signifikante ændringer i regulatorisk præcedens eller forudsætningerne for en solid kreditrating 22
23 Sektion 3 Estimering af rimeligt egen- og fremmedkapitalafkastkrav Metodevalg Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Estimering af rimeligt egen- og fremmedkapitalafkastkrav Ordliste 2009 Grant Thornton Rimeligt afkastkrav af indskudskapital for Energigruppen Jylland Varme A/S 7.majl 2009
24 Estimering af rimeligt egen- og fremmedkapitalafkastkrav Estimering af rimeligt egen- og fremmedkapitalafkastkrav WACC for EnergiGruppen Jylland Varme A/S Parametre Estimat Gældsrisikopræmie 0.72% Skattesats 25.0% Risikifri rente (fremmedkapitalomkostninger) 3.8% Fremmedkapitalomkostninger 3.4% Risikofri rente (Egenkapitalomkostninger) 4.6% Markedsrisikotillæg 4.5% Gearet beta 0.6 Egenkapitalomkostninger 7.3% Grant Thornton Estimering af egen- og fremmedkapitalafkast Estimaterne for de enkelte parametre i opgørelsen af rimeligt afkastkrav og det resulterende afkastkrav er summeret i tabellen til venstre. Som tabellen illustrerer, er egen- og fremmedkapitalafkastkravet estimeret til henholdsvis 7,3% og 3,4% 24
25 Sektion 4 Ordliste Metodevalg Estimering af parametre i egen- og fremmedkapitalafkast Estimering af rimeligt egen- og fremmedkapitalafkastkrav 4. Ordliste 2009 Grant Thornton Rimeligt afkastkrav af indskudskapital for Energigruppen Jylland Varme A/S 7.majl 2009
26 Ordliste Ordliste APT CAA CAPM CIBOR ETS JPM Ofgem Ofwat Orr WACC Arbitrage Pricing Theory Civil Aviation Authority Capital Asset Procing Model Copenhagen inter bank offered rate Energitilsynet JP. Morgan The Office of Gas and Electricity Markets - Regulerende myndighed i UK af gas- og elektricitetsindustrien The Office of Water and Sewerage Regulerende myndighed I UK af vand og spildevandsafledning The office of rail regulation Regulerende myndighed I UK af jernbaner Vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger (Weighted average cost of capital) 26
Bilag 3 Fastsættelse af WACC forrentning
ENERGITILSYNET UDKAST Energitilsynets møde 145 den 24. september 2013 5. juli 2013 13/03758 13/03759 13/03760 /LBA & LIC Bilag 3 Fastsættelse af WACC forrentning 1. Rentesatsen til brug for aktiver idriftsat
Læs mereBilag 3 Fastsættelse af WACC forrentning
ENERGITILSYNET Energitilsynets møde 105 den 28. september 2009 28-09-2009 GAS 4/0820-0403-0031 4/0820-0403-0032 4/0820-0403-0033 /KHA Bilag 3 Fastsættelse af WACC forrentning 1. I henhold til bekendtgørelsen
Læs mereWorkshop i Vandhuset Reguleringsmodel for lufthavnstakster 28. oktober 2013
www.pwc.dk Workshop i Vandhuset Reguleringsmodel for lufthavnstakster Revision. Skat. Rådgivning. Parter Statens Luftfartsvæsen (regulerende myndighed) CPH Lufthavnsselskaber Forhandlinger om takster Princip:
Læs mereTDC A/S regulering@tdc.dk. Fremsendes alene via mail
23. maj 2012 TDC A/S regulering@tdc.dk /camibo Fremsendes alene via mail RHVRVSSTYRLSN Afgørelse om fastsættelse af WACC for regnskabsåret 2011 i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i
Læs mereWACC VURDERING AF DONG S SYNSPUNKTER. Markedsrisikopræmie for perioden
BILAG 23 WACC 10. november 2016 Engros & Transmission 14/11594 LVT/MHB/SAAN/IHO VURDERING AF DONG S SYNSPUNKTER Markedsrisikopræmie for perioden 1980-2015 1. DONG mener, at det er forkert, at SET anvender
Læs mereEnergiGruppen Jylland Varme A/S over Energitilsynet af 30. november 2009 forrentning af indskudskapital i perioden 2003-2009
(Varmeforsyning) Frederiksborggade 15 1360 København K Besøgsadresse: Linnésgade 18, 3. sal 1361 København K Tlf 3395 5785 Fax 3395 5799 www.ekn.dk ekn@ekn.dk EnergiGruppen Jylland Varme A/S over Energitilsynet
Læs mereForrentning af indskudskapital 2003-2010 i EnergiGruppen Jylland Varme A/S
ENERGITILSYNET 26. 06. 2012 VARME 4/0920-0303-0052 Forrentning af indskudskapital 2003-2010 i EnergiGruppen Jylland Varme A/S 1 Indledning... 2 2 Afgørelse og tilkendegivelse... 5 3 Sagsfremstilling...
Læs mereBilag 3 Fastsættelse af WACC forrentning
ENERGITILSYNET Punkt 4 Energitilsynets møde 146 den 29. oktober 2013 29. oktober 2013 13/03758 13/03759 13/03760 /LBA & LIC Bilag 3 Fastsættelse af WACC forrentning 1. Rentesatsen til brug for aktiver
Læs merede ekstra omkostninger ved at gennemføre samtrafikken, herunder en rimelig forrentning af den investerede kapital, jf. 51f, stk. 3.
TC A/S regulering@tdc.dk Fremsendes alene via e-mail Afgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TC s standardtilbud Sagsfremstilling TC leverer en række
Læs mereTDC A/S Fremsendes alene via mail
TDC A/S regulering@tdc.dk Fremsendes alene via mail Afgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TDC s standardtilbud 1. Indledning Med udgangspunkt i s afgørelser
Læs mereHøring over revision af principperne for beregning af WACC i forbindelse med Erhvervsstyrelsen prisreguleringsarbejde
15. januar 2016 /CPN Sag Høring over revision af principperne for beregning af WACC i forbindelse med Erhvervsstyrelsen prisreguleringsarbejde Erhvervsstyrelsen ønsker at igangsætte en revidering af principperne,
Læs mereAfgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TDC s standardtilbud 12. april 2011
TC A/S regulering@tdc.dk Fremsendes alene via mail Afgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TC s standardtilbud 12. april 2011 1. Indledning Med udgangspunkt
Læs mereIndtægtsrammer for naturgasdistributionsselskaberne
ENERGITILSYNET Energitilsynets møde 105 den 28. september 2009 28-09-2009 GAS 4/0806-0300-0009 4/0820-0403-0031 4/0820-0403-0032 4/0820-0403-0033 /KHA Indtægtsrammer for naturgasdistributionsselskaberne
Læs mereNotat vedrørende afkastkrav til elsektorens realkapitalinvesteringer
Michael Møller 22/04/2014 Notat vedrørende afkastkrav til elsektorens realkapitalinvesteringer Elsektoren har et betydeligt realkapitalapparat. Det kan med fordel deles op i det allerede eksisterende kapitalapparat
Læs mereVærdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis
www.pwc.dk/vaerdiansaettelse Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis Foto: Jens Rost, Creative Commons BY-SA 2.0 Februar 2016 Værdiansættelse af virksomheder er ikke en
Læs mereForeløbig værdi-indikation af Startup Inno
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 30 27 22 CVR: 25376153 Foreløbig værdi-indikation af Startup Inno Anvendt model: Variant
Læs mereTEMADAG: MENS VI VENTER PÅ NY REGULERING HVILKEN RAMME FOR DEN ØKONOMISKE REGULERING SER VI IND I? Rune Moesgaard, Politisk økonomisk sekretariat
TEMADAG: MENS VI VENTER PÅ NY REGULERING HVILKEN RAMME FOR DEN ØKONOMISKE REGULERING SER VI IND I? Rune Moesgaard, Politisk økonomisk sekretariat INDLEDNING Vi står over for en fundamental anderledes økonomisk
Læs mereVærktøj til Due Diligence
Værktøj til Due Diligence Udarbejdet af Rasmus Jensen, konsulent, SEGES Erhvervsøkonomi, og Kenneth Kjeldgaard, specialkonsulent, SEGES Finans & Formue, i projekt Nye og alternative samarbejds- og finansieringsformer
Læs mereDONG Gas Distribution A/S (DGD) Energitilsynets afgørelse af 29. oktober 2013 fastsættelse af indtægtsrammen for selskabet for 2014-2017
(Naturgasforsyning) Frederiksborggade 15 1360 København K Besøgsadresse: Linnésgade 18, 3. sal 1361 København K Tlf 3395 5785 Fax 3395 5799 www.ekn.dk ekn@ekn.dk KLAGE FRA OVER OM DONG Gas Distribution
Læs mereIndtægtsrammer for naturgasdistributionsselskaberne
ENERGITILSYNET UDKAST Energitilsynets møde 145 den 24. september 2013 5. juli 2013 13/03744 13/03758 13/03759 13/03760 /LBA & LIC Indtægtsrammer for naturgasdistributionsselskaberne 2014-2017 Resumé 1.
Læs mere1 TILKENDEGIVELSE. 6. Energitilsynet har på baggrund af vedlagte sagsfremstilling og vurdering tilkendegivet følgende:
Side 2/85 ENERGITILSYNET WACC PÅ VARMEOMRÅDET beløbsinterval udøves et skøn over en rimelig forrentning af virksomhedens indskudskapital på baggrund af kriterierne, som er beskrevet i notatet Kriterier
Læs mereHovedrapport. Forrentningen af netvirksomhedernes fremadrettede investeringer (WACC) 14. april 2016. WACCekspertgruppen
Hovedrapport Forrentningen af netvirksomhedernes fremadrettede investeringer (WACC) 14. april 2016 WACCekspertgruppen INDHOLD 1 FORORD... 1 2 WACC-EKSPERTGRUPPENS OPGAVE OG SAMMENSÆTNING... 2 3 RAMME
Læs mereErhvervsstyrelsens revidering af WACC for telesektoren
Erhvervsstyrelsens revidering af WACC for telesektoren Resultater og metode i denne præsentation stammer fra det foreløbige rapportudkast 28. juni 2016 Dagsorden Brattle Group Harmonisering i EU Erhvervsstyrelsen
Læs mereHØRINGSSVAR OM WACC FOR VARMEVIRKSOMHEDER Dansk Fjernvarme har torsdag d. 20. oktober 2016 modtaget ovennævnte til høring.
Sekretariatet for Energitilsynet Carl Jacobsens Vej 35 2500 Valby Att. Jesper Møller Banghøj HØRINGSSVAR OM WACC FOR VARMEVIRKSOMHEDER Dansk Fjernvarme har torsdag d. 20. oktober 2016 modtaget ovennævnte
Læs mereDet naturvidenskabelige fakultet Vintereksamen 1997/98 Matematisk-økonomisk kandidateksamen Fag: Driftsøkonomi 2
1 Det naturvidenskabelige fakultet Vintereksamen 1997/98 Matematisk-økonomisk kandidateksamen Fag: Driftsøkonomi 2 Opgavetekst Generelle oplysninger: Der ses i nedenstående opgaver bort fra skat, transaktionsomkostninger,
Læs mereReguleringsmodel for lufthavnstaksterne i Københavns Lufthavne. D. 15. februar 2009
Reguleringsmodel for lufthavnstaksterne i Københavns Lufthavne D. 15. februar 2009 Indholdsfortegnelse 1 Ordliste 3 5.3 Kriterier for henførelse af aktiver 13 2 Indledning 4 2.1 Introduktion 4 2.2 Afgrænsning
Læs mereINDTÆGTSRAMMER FOR NATURGAS- DISTRIBUTIONSSELSKABERNE
PUNKT 4 ENERGITILSYNETS MØDE DEN 26. SEPTEMBER 2017 INDTÆGTSRAMMER FOR NATURGAS- DISTRIBUTIONSSELSKABERNE 2018-2021 26. september 2017 Detail & Distribution 17/04369, 17/04370, 17/04371 MSS og ENJE RESUMÉ
Læs mereErhvervs- og Selskabsstyrelsen har det seneste år haft fokus på den regnskabsmæssige behandling af investeringsejendomme både erhvervsejendomme
3. april 2009 /jcn og lfo Sag Notat om måling (værdiansættelse) af ejendomme Erhvervs- og Selskabsstyrelsen har det seneste år haft fokus på den regnskabsmæssige behandling af investeringsejendomme både
Læs mereVærdiansættelse og IFRS 16 i praksis. Oktober Revision. Skat. Rådgivning.
Oktober 2019 Revision. Skat. Rådgivning. Introduktion Implementeringen af IFRS 16, som træder i kraft for regnskabsår, der begyndte den 1. januar 2019 eller senere, betyder, at der ikke længere skal skelnes
Læs mereIndtægtsrammer for naturgasdistributionsselskaberne
ENERGITILSYNET Punkt 4 Energitilsynets møde 146 den 29. oktober 2013 Indtægtsrammer for naturgasdistributionsselskaberne 2014-2017 Resumé 1. Energitilsynet skal fastsætte foreløbige indtægtsrammer for
Læs mereFå overblik over den nye økonomiske regulering af eldistribution
www.pwc.dk Få overblik over den nye økonomiske regulering af eldistribution Den nye Elforsyningslov, der blev vedtaget af Folketinget 2. juni 2017, medfører nye rammer for den økonomiske regulering for
Læs mereKorte eller lange obligationer?
Korte eller lange obligationer? Af Peter Rixen Portfolio manager peter.rixen @skandia.dk Det er et konsensuskald at reducere rentefølsomheden på obligationsbeholdningen. Det er imidlertid langt fra entydigt,
Læs mereEstimation af egenkapitalomkostninger. Jan Bartholdy Torsdag den 9/3-2006
Estimation af egenkapitalomkostninger Jan Bartholdy Torsdag den 9/3-2006 Introduktion Hvad kigger vi på: Investeringsbeslutning/prisfastsættelse WACC Estimation af egenkapital-omkostninger til brug i WACC
Læs mereINDBERETNING AF AFVIKLINGS- PLANER FOR DIFFERENCER
RETNINGSLINJER, MARTS 2015 INDBERETNING AF AFVIKLINGS- PLANER FOR DIFFERENCER ENERGITILSYNET INDBERETNING AF AFVIKLINGSPLANER FOR DIFFERENCER Side 1/1 INDHOLD INDLEDNING... 1 LOVGRUNDLAG... 2 OPSTÅEN
Læs mereVærdiansættelse af kunder og varemærke
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 30 27 22 CVR: 25376153 Værdiansættelse af kunder og varemærke Anvendt model: Cashflow
Læs mereTakster Skanderborg Forsyningsvirksomhed a/s Spildevandsforsyning, Vandforsyning & Tømningsordning
Takster 2014 Skanderborg Forsyningsvirksomhed a/s Spildevandsforsyning, Vandforsyning & Tømningsordning Takster 2014 1. INTRODUKTION 27. november 2013 Skanderborg Forsyningsvirksomhed A/S har udarbejdet
Læs mereHvor: D = forventet udbytte. k = afkastkrav. G = Vækstrate i udbytte
Dec 64 Dec 66 Dec 68 Dec 70 Dec 72 Dec 74 Dec 76 Dec 78 Dec 80 Dec 82 Dec 84 Dec 86 Dec 88 Dec 90 Dec 92 Dec 94 Dec 96 Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 Er obligationer fortsat
Læs mereAt modellen sikrer en relativ stabil/fast rente og dermed stabile indtægtsrammer
Resumé 1. Energitilsynet skal for perioden 2006-2009 fastsætte omkostningsrammer, rentesats for forrentning af nettogæld samt rentesats for forrentning af nyinvesteringer, 13-omkostninger og indtægtsrammer.
Læs mereUdkast til afgørelse om forrentning af indskudskapital i EnergiGruppen Jylland Varme A/S (j.nr. 4/ )
Energitilsynet Sekretariatet for Energitilsynet Carl Jacobsens Vej 35 2500 Valby Att: Kontorchef Martin Windelin Advokatfirma Nørregade 21 1165 København K Direkte 33 34 52 14 Mobil 30 18 87 14 cja@bruunhjejle.dk
Læs mereBeskrivelse af nøgletal
Beskrivelse af nøgletal Carnegie WorldWide Dampfærgevej 26 DK-2100 København Ø Telefon: +45 35 46 35 46 Fax: +45 35 46 36 00 Web: www.carnegieam.dk E-mail: cww@cww.dk 11. marts 2008 Indhold 1 Porteføljeafkast
Læs mereAnalyse: Prisen på egenkapital og forrentning
N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny
Læs mereUDKAST Bekendtgørelse om ændring af bekendtgørelse om selvevaluering af overholdelse af kapitel 4 og 4 b i lov om varmeforsyning
UDKAST 09072012 Bekendtgørelse om ændring af bekendtgørelse om selvevaluering af overholdelse af kapitel 4 og 4 b i lov om varmeforsyning I bekendtgørelse nr. 150 af 27. februar 2012 om selvevaluering
Læs mereØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger
ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger Øvelse 1. I begyndelsen af 2008 blev aktierne i Royal Unibrew handlet til kurs 534 per aktie. Aktien lukkede i december 2008 i kurs 118,5. Royal Unibrew udbetalte en
Læs mereTEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE
MICHAEL CHRISTENSEN AKTIE INVESTERING TEORI OG PRAKTISK ANVENDELSE 4. UDGAVE JURIST- OG ØKONOMFORBUNDETS FORLAG Aktieinvestering Teori og praktisk anvendelse Michael Christensen Aktieinvestering Teori
Læs mereSAGSFREMSTILLING Af NRGis anmodning af 2. juli 2015 fremgår, at virksomheden ønsker en vejledende udtalelse omkring følgende forhold:
NRGi Net A/S Bjerrevej 139 8700 Horsens 1. september 2015 Detail & Distribution 15/06596 AE VEJLEDENDE UDTALELSE PRAKSISÆNDRING FOR INDTÆGTSFØ- RING AF NRGi Net A/S (herefter NRGi ) har ved mail af 2.
Læs mere3. Meddelelser fra Energitilsynets sekretariat samt information fra direktøren. 5. Energinet.dk s årsrapport 2012
Referat Energitilsynsmøde den 29. oktober 2013 Dagsorden: 1. Inhabilitet på møde nr. 146 2. Meddelelser fra formanden 3. Meddelelser fra Energitilsynets sekretariat samt information fra direktøren Sager
Læs mereVærdiansættelse af investeringsejendomme anbefalinger til DCF-modellen
EJENDOM & ENTREPRISE Værdiansættelse af investeringsejendomme anbefalinger til DCF-modellen AUDIT 1 Et skridt i den rigtige retning Hvad er vores målsætning? Skabe øget gennemsigtighed i værdiansættelserne
Læs mereBestemmelser om betaling for benyttelse af lufthavne (lufthavnstakster)
Høringsnotat Edvard Thomsens vej 14 2300 København S Telefon 7221 8800 info@trafikstyrelsen.dk www.trafikstyrelsen.dk Notat Sagsnr. TS30302-00026 Dato 14. november 2013 JN Bestemmelser om betaling for
Læs mereAfgørelse om økonomiske rammer for
Hadsund Vandværk a.m.b.a. Att.: Dorthe R. Bonde Vandværksvej 17 9560 Hadsund Den 15. december 2016 Sag nr. 16/01081 Afgørelse om økonomiske rammer for 2017-2020 Indledning Vi fastsætter økonomiske rammer
Læs mereAfgørelse om prisloft for 2011
Kolding Spildevand A/S Att.: Gunnar Hansen Kolding Åpark 1. st. tv 6000 Kolding 13. december 2011 Sag 4/1020-0600-0049 / VAND Deres ref. Indledning Afgørelse om prisloft for 2011 Forsyningssekretariatet
Læs mereBilag Journalnummer Kontor 1 400.C.2-0 EU-sekr. 8. september 2005
Erhvervsudvalget (2. samling) ERU alm. del - Bilag 255 Offentligt Medlemmerne af Folketingets Europaudvalg og deres stedfortrædere Bilag Journalnummer Kontor 1 400.C.2-0 EU-sekr. 8. september 2005 Til
Læs mereUDKAST 29112011. Varmeforsyningsvirksomhedens selvevaluering af overholdelse af regler i eller i medfør af kapitel 4 i lov om varmeforsyning
Klima-, Energi- og Bygningsudvalget 2011-12 KEB alm. del Bilag 99 Offentligt UDKAST 29112011 Bilag 1 Varmeforsyningsvirksomhedens selvevaluering af overholdelse af regler i eller i medfør af kapitel 4
Læs mereINDTÆGTSRAMMER FOR DANSK GAS DISTRIBUTION A/S
PUNKT 6 ENERGITILSYNETS MØDE DEN 30. MAJ 2017 INDTÆGTSRAMMER FOR DANSK GAS DISTRIBUTION A/S 2014-2017 30. maj 2017 Detail & Distribution 16/08839 / MSS, KPH, ENJE RESUMÉ 1. Energitilsynet skal fastsætte
Læs mereNetvirksomhedernes mulige fremtidige regulering
Netvirksomhedernes mulige fremtidige regulering Anders Stouge, vicedirektør Net-temadag, den 3. december 2014 3 formål 3 indsatsområder 16 hovedanbefalinger 97 konkrete vurderinger og anbefalinger 5 hensyn
Læs mereAfgørelse om økonomiske rammer for
FREDERIKSSUND VAND A/S Blokken 9 1 3460 Birkerød Den 11. oktober 2018 Sag nr. 18/07100 Afgørelse om økonomiske rammer for 2019-2020 Indledning I er omfattet af vandsektorloven 1, og derfor skal I have
Læs mereSelskabsgørelse af kommunale fjernvarmeafdelinger Artikel til Fjernvarmen 2012
Kommunal omdannelse af fjernvarme-afdelinger til selvstændige selskaber Jess Møller Carlsen, Sekretariatet for Energitilsynet Indledning (beskrivelse af problemstillingen) Kommunale fjernvarmeforsyninger
Læs mereMålbeskrivelse nr. 8: Modeller til estimation af virksomhedsværdi og ejernes. afkastkrav
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 8: Modeller til estimation af virksomhedsværdi og ejernes afkastkrav Valdemar Nygaard TEMA: MODELLER TIL ESTIMATION
Læs mereDet naturvidenskabelige fakultet Vintereksamen 96/97 Matematisk-økonomisk kandidateksamen Fag: Driftsøkonomi 2
1 Det naturvidenskabelige fakultet Vintereksamen 96/97 Matematisk-økonomisk kandidateksamen Fag: Driftsøkonomi 2 Opgavetekst Generelle oplysninger: Der ses i nedenstående opgaver bort fra skat, transaktionsomkostninger,
Læs mereVejledning om opfølgning på indtægtsrammen. Forsyningssekretariatet
Vejledning om opfølgning på indtægtsrammen Forsyningssekretariatet Marts 2015 Vejledning om opfølgning på indtægtsrammen Konkurrence- og Forbrugerstyrelsen Carl Jacobsens Vej 35 2500 Valby Tlf.: +45 41
Læs mere7. HNG/Midt-Nords distribution anmodning om godkendelse af en udvidelse af omkostningsrammen som følge af nye krav.
Referat Energitilsynsmøde den 28. september 2009 Dagsorden 1. Inhabilitet på møde nr. 105. 2. Meddelelser fra formanden. 3. Meddelelser fra Energitilsynets sekretariat samt information fra vicedirektøren.
Læs mereSekretariatet for Energitilsynet træffer afgørelse om, at Nord Energis bagudrettede reguleringspris er 17,92 øre/kwh i 2015.
Nord Energi Net A/S Ørstedsvej 2 9800 Hjørring 26. juli 2016 Detail & Distribution 16/06114 AE AFGØRELSE INDTÆGTSRAMMEUDMELDING FOR NORD ENERGI NET A/S FOR Denne afgørelse indeholder en opgørelse af den
Læs mereFormålet med dette notat er at danne grundlag for denne beslutning. Notatet består af følgende 4 afsnit:
Notat Vedrørende: Notat om valg mellem statsgaranti og selvbudgettering i 2017 Sagsnavn: Budget 2017-20 Sagsnummer: 00.01.00-S00-5-15 Skrevet af: Brian Hansen E-mail: brian.hansen@randers.dk Forvaltning:
Læs mereRAPPORT UDVIDET PRISSTATISTIK PR. 1. DECEMBER 2016 UDARBEJDET AF SEKRETARIATET FOR ENERGITILSYNET
RAPPORT UDVIDET PRISSTATISTIK PR. 1. DECEMBER 2016 UDARBEJDET AF SEKRETARIATET FOR ENERGITILSYNET Side 2/14 ENERGITILSYNET INDHOLD UDVIDET PRISSTATISTIK PR. 1 DECEMBER 2016... 3 ENERGITILSYNETS STATISTIK
Læs mereKøb af virksomhed. Værdiansættelse og Finansiering. v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald
Køb af virksomhed Værdiansættelse og Finansiering v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald Hvad er værdien af en virksomhed? Den værdi, som virksomheden kan handles til på et givet tidspunkt mellem
Læs mereSAS Asset Management. Mikal Netteberg Marianne Hansen Søren Johansen SAS Institute A/S. Copyright 2006, SAS Institute Inc. All rights reserved.
SAS Asset Management Mikal Netteberg Marianne Hansen Søren Johansen SAS Institute A/S Agenda Introduktion Arbejdsmetode Overordnet forretningsmæssig kravspecifikation Detailforretningsmæssig kravspecifikation
Læs mereAfgørelse om nyt prisloft for 2011 i anledning af fusion mellem Vandcenter Syd A/S (Odense) og Nordfyns Spildevand. Indledning.
Vandcenter Syd A/S Att.: Allan Hansen Vandværksvej 7 5000 Odense C 10. december 2010 Sag 4/1020-0389-0005 / VAND Deres ref. Afgørelse om nyt prisloft for 2011 i anledning af fusion mellem Vandcenter Syd
Læs mereAfgørelse om prisloft for 2011
Hørsholm Vand ApS (spildevand) Att.: Gitte Benner Storm Håndværkersvinget 2 2970 Hørsholm 13. december 2011 Sag 4/1020-0600-0051 / VAND Deres ref. Indledning Afgørelse om prisloft for 2011 Forsyningssekretariatet
Læs mereØkonomi- og Erhvervsministeriet Finansministeriet. Vilkår ved exit
Erhvervs-, Vækst- og Eksportudvalget 2012-13 ERU alm. del, endeligt svar på spørgsmål 91 Offentligt Økonomi- og Erhvervsministeriet Finansministeriet 13. januar 2009 Vilkår ved exit Ifølge model-notat
Læs mereMÅNEDSRAPPORT MAJ 2016 FALCON C20 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT MAJ 2016 C20 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 03.06.2016 MÅNEDSRAPPORT MAJ 2016 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED Det danske aktiemarked viste styrke igen i maj og steg sammen med resten af de globale
Læs mereTillæg til risikorapport for 2016 vedrørende kapitaldækning udarbejdet i henhold til reglerne i CRR artikel
Tillæg til risikorapport for 2016 vedrørende kapitaldækning udarbejdet i henhold til reglerne i CRR artikel 433-455 Offentliggørelse af solvensbehov pr. 31. marts 2017. Udgivet den 8. maj 2017. Indholdsfortegnelse
Læs mereTDC regulering@tdc.dk. Fremsendes alene via email UDKAST
TDC regulering@tdc.dk 3. juli 2014 Fremsendes alene via email /mobljo UDKAST Afgørelse om den maksimale pris for terminering af taleopkald, terminering af sms samt samtrafikpunkter i TDC s mobilnet i 2015
Læs mereDet naturvidenskabelige fakultet Sommereksamen 1997 Matematisk-økonomisk kandidateksamen Fag: Driftsøkonomi 2
1 Det naturvidenskabelige fakultet Sommereksamen 1997 Matematisk-økonomisk kandidateksamen Fag: Driftsøkonomi 2 Opgavetekst Generelle oplysninger: Der ses i nedenstående opgaver bort fra skat, transaktionsomkostninger,
Læs mereNotat. Foreløbige finansielle beregninger for Skálafjarðartunnilin projektet. Forudsætninger og antagelser
Deloitte Financial Advisory Services A/S CVR-nr. 25 84 91 4 Weidekampsgade 6 Postboks 16 9 København C Notat Telefon 36 1 2 3 Telefax 36 1 2 4 www.deloitte.dk Foreløbige finansielle beregninger for Skálafjarðartunnilin
Læs mereJeres bemærkninger behandles i kapitlerne Oversigt over jeres økonomiske rammer og Kontrol med overholdelse af jeres økonomiske ramme for 2017.
HEDENSTED VANDVÆRK Årupvej 16 8722 Hedensted Den 4. oktober 2018 Sag nr. 18/07127 Statusmeddelelse I modtog i 2016 økonomiske rammer for 2017-2020. Derfor skal I ikke have nye økonomiske rammer i år. I
Læs mereMÅNEDSRAPPORT JUNI 2016 FALCON C20 MOMENTUM
MÅNEDSRAPPORT JUNI 2016 C20 MOMENTUM OFFENTLIGGJORT 05.07.2016 MÅNEDSRAPPORT JUNI 2016 PORTEFØLJEN I DEN FORGANGNE MÅNED Det danske aktiemarked var i juni underlagt den samme uro som de globale aktiemarkeder
Læs mereØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger. Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed:
ØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed: a) En virksomhed budgetteres at vill opnå en egenkapitalforrentning (ROE) på 16 pct. i 2010 ud fra en
Læs mereMIRANOVA ANALYSE. Investeringsforeninger med obligationer: Omkostningerne æder afkastet. Udgivet 4. juni 2014
MIRANOVA ANALYSE Udgivet 4. juni 2014 Investeringsforeninger med obligationer: Omkostningerne æder afkastet Når omkostningerne æder dit afkast Lige nu tales der meget om de lave renter på obligationer,
Læs mereBestyrelsen tager orienteringen om Movias likviditetsstyring til efterretning.
Politisk dokument med resume Sagsnummer Bestyrelsen 8. december 2011 Henrik Visborg Thune 15 Movias likviditetsstyring Indstilling: Det indstilles, at Bestyrelsen tager orienteringen om Movias likviditetsstyring
Læs mereVejledning til imødegåelse af fejl og mangler identificeret i forbindelse med selvevalueringen
1. april 2014 Vejledning til imødegåelse af fejl og mangler identificeret i forbindelse med selvevalueringen Sekretariatet har i 2013 gennemgået virksomhedernes selvevalueringer. Gennemgangen har omfattet
Læs mereAfgørelse om prisloft for 2012 i henhold til 17 i bekendtgørelse om prisloftregulering m.v. af vandsektoren
Kalundborg Vandforsyning A/S Att.: Susanne Lüthgens Holbækvej 189B 4400 Kalundborg Den 10. juli 2014 Sag nr. 12/17510 Afgørelse om prisloft for 2012 i henhold til 17 i bekendtgørelse om prisloftregulering
Læs mereIndregning af afskrivninger og henlæggelser i fjernvarmeprisen
ENERGITILSYNET 31-10-2006 ENR 4/0904-0300-0004 /Ca Indregning af afskrivninger og henlæggelser i fjernvarmeprisen Nedenfor findes en gennemgang af hovedreglerne i forbindelse med brug af reglerne i afskrivningsbekendtgørelsen
Læs mereIndhold. Indhold. Side
1. Solvensrapport kvartal 2016pr. 30. september 2017 Indhold Indhold Side Indledning... 3 Solvenskrav og tilstrækkelig kapitalgrundlag... 4 Tilstrækkeligt kapitalgrundlag og solvensbehov... 7 Solvensmæssig
Læs mereKøb af virksomhed. Værdiansættelse
Køb af virksomhed hvad koster den? Findes der i praksis en værdi man kan sætte to streger under? Ja - hvis man er i besiddelse af alt viden om, hvordan indtjeningen vil være i ubegrænset tid fremover.
Læs mereHNG/Midt-Nord I/S, Naturgas Fyn A/S og DONG Distribution
(Naturgasforsyning) HNG/Midt-Nord I/S, Naturgas Fyn A/S og DONG Distribution A/S over Energitilsynet af 31. oktober 2005 effektivitetskrav og indtægtsrammer for DONG Distribution A/S, Naturgas Fyn A/S
Læs mereMovias likviditet har de senere år været styret ud fra nedenstående retningslinjer:
Politisk dokument med resume Sagsnummer Bestyrelsen 12. september 2013 Mads Lund Larsen 07 Likviditetspolitik Indstilling: Administrationen indstiller, At målet for den gennemsnitlige likvidbeholdning
Læs mereVejledning til imødegåelse af fejl og mangler identificeret i forbindelse med selvevalueringen
Vejledning til imødegåelse af fejl og mangler identificeret i forbindelse med selvevalueringen AUGUST 2018 FORSYNINGSTILSYNET Carl Jacobsens Vej 35 2500 Valby Tlf. 4171 5400 post@forsyningstilsynet.dk
Læs mereVærdiansættelse i praksis
www.pwc.dk Værdiansættelse i praksis Anvendelse af DCF-modellen i forbindelse med nedskrivningstest 23. april 2015 Revision. Skat. Rådgivning. Nedskrivningstest Baggrund Sikring af, at en virksomheds aktiver
Læs mereFinansiel planlægning
Side 1 af 7 SYDDANSK UNIVERSITET Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring Finansiering Eksamen Finansiel planlægning Tirsdag den 8. januar 2008 kl. 9.00-13.00 Alle hjælpemidler
Læs mereVejledning om værdiansættelse af værdipapirer og kapitalandele. December 2018
Vejledning om værdiansættelse af værdipapirer og kapitalandele December 2018 Indhold 1. Indledning 3 1.1 Anvendelses område 3 1.2 Formål 3 1.3 Dispensation 3 2. Håndtering af værdipapirer 4 2.1 Selvstændige
Læs mereTillæg til risikorapport i henhold til kapitaldækningsbekendtgørelsen. Offentliggørelse af solvensbehov pr. 31. marts 2014. Udgivet den 5. maj 2014.
Tillæg til risikorapport i henhold til kapitaldækningsbekendtgørelsen Offentliggørelse af solvensbehov pr. 31. marts 2014. Udgivet den 5. maj 2014. Indholdsfortegnelse Side 1. Indledning 3 2. Solvensbehov
Læs mereVærdi-indikation. Virksomhed A/S
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 3 27 22 CVR: 25376153 Virksomhed A/S en er foretaget ved brug af discounted cashflow
Læs mereNÅR DU INVESTERER SELV
NÅR DU INVESTERER SELV Her kan du læse om de muligheder, du har i Lægernes Pensionsbank, og de overvejelser, du skal gøre dig, hvis du selv vil investere din opsparing. 115/04 14.05.2013 I Lægernes Pensionsbank
Læs mere1 Indledning... 3. 2 Definition af det individuelle solvensbehov... 4 3 Individuelt solvensbehov og basiskapital... 6. 1.1 Hovedkonklusioner...
Individuelt solvensbehov Danmark koncernen 30. september 2013 1 1 Indledning... 3 1.1 Hovedkonklusioner... 3 2 Definition af det individuelle solvensbehov... 4 3 Individuelt solvensbehov og basiskapital...
Læs mereTakstbudget Skanderborg Forsyningsvirksomhed a/s
Takstbudget 2015 Skanderborg Forsyningsvirksomhed a/s Takster 2015 18. november 2014 1. Introduktion Skanderborg Forsyningsvirksomhed A/S har udarbejdet selskabets 6. budget siden selskabsudskillelsen
Læs mereTopdanmarks Kapitalmodel
Topdanmarks Kapitalmodel Alternativer til egenkapital Topdanmark anser egenkapital for at være et blandt flere instrumenter til beskyttelse mod risiko. Formålet med at have egenkapital ud over det lovpligtige
Læs mereAfgørelse om forøgelse af prisloftet for 2013 i henhold til 17 i bekendtgørelse om prisloftregulering m.v. af vandsektoren
Midtfyns Vandforsyning a.m.b.a. Att.: Hans La Cour Lombjergevej 22 5750 Ringe Den 5. marts 2014 Sag nr. 13/05438 Afgørelse om forøgelse af prisloftet for 2013 i henhold til 17 i bekendtgørelse om prisloftregulering
Læs mereRAPPORT UDVIDET PRISSTATISTIK PR. 20. DECEMBER 2015 UDARBEJDET AF SEKRETARIATET FOR ENERGITILSYNET
RAPPORT UDVIDET PRISSTATISTIK PR. 20. DECEMBER 2015 UDARBEJDET AF SEKRETARIATET FOR ENERGITILSYNET Side 1/13 ENERGITILSYNET UDARBEJDET AF SEKRETARIATET FOR ENERGITILSYNET INDHOLD UDVIDET PRISSTATISTIK
Læs mereSom det fremgår af Energitilsynets tilkendegivelse om principper for indtægtsrammeudmeldinger
25. april 2014 / MAPA, TS Deres ref. Retningslinjer for indberetning af afviklingsplaner for differencer 1. Indledning I det følgende specificerer Sekretariatet for Energitilsynet retningslinjer for, hvorledes
Læs mereENERGITILSYNET VEJLEDNING TIL IMØDEGÅELSE AF FEJL OG MANGLER IDENTIFICERET I FORBINDELSE MED SELVEVALUERINGEN INDLEDNING... 3
Side 2/9 INDHOLD INDLEDNING... 3 1. MANGLENDE ANMELDELSE AF PRISER, BUDGET OG PRISEFTERVISNINGER... 4 2. IKKE RETTIDIG ANMELDELSE AF PRISER, BUDGET OG PRISEFTERVISNINGER... 4 3. MANGLENDE AFSTEMNING IMELLEM
Læs mere