Udgået materiale. Jyske Invest Hedge Markedsneutral - Aktier. Nyd det behagelige investeringsklima - også når renten går i vejret, og aktierne dykker

Transkript

1 Hedgeforeningen Jyske Invest Jyske Invest Hedge Markedsneutral - Aktier Nyd det behagelige investeringsklima - også når renten går i vejret, og aktierne dykker

2 Til dig der går efter et godt afkast - også når andre investeringer er i modvind Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier er ideel til investorer, som på den ene side ønsker aktieinvesteringens potentiale for afkast, og som på den anden side vil beskytte sig mod aktiemarkedets luner. Den nye investeringsmulighed er også et tilbud til dem, der går efter et højere afkast end det, traditionelle obligationer giver. Værn mod turbulens - ideel at supplere med Ved at supplere traditionelle investeringer i aktier og finansielle markeder også kan lyde på skybrud og orkan og at man på aktiemarkedet kan risikere al slags vejr. Senest er investorerne igen i maj 2006 kastet ud på dybt vand med bratte kursfald, der bunder i rentestigninger og frygt for inflation. Ved at investere i Jyske Invests nye hedgeafdeling slipper du for hele tiden at skulle holde et vågent øje med temperaturen på de finansielle markeder. Godt dækket ind også når kurserne falder obligationer med den nye investeringsform, vil din samlede portefølje få et bedre forhold mellem afkast og risiko. en hedgeforening, der minder om en investerings- Bag Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier står forening. Hedgeforeningen har dog meget friere Vi husker det alt for godt. Turbulensen i kølvandet rammer til at investere. Denne frihed har vi i Jyske på it-boblen og terrorangrebet den 11. september Invest benyttet til at gardere den nye hedgeafdeling Datoen, der minder os om, at vejrudsigten for de mod uvejr i markedet, samtidig med at vi har bevaret Getty Images Scanpix 2

3 muligheden for at udnytte aktiemarkedets potentiale. Hvor det tidligere kun har været muligt at tjene penge på stigende aktiekurser, er det nu også muligt at tjene penge på faldende aktiekurser. kunne give positive afkast uanset om aktiemarkedet stiger eller falder. Målet er at skabe positive afkast år efter år, samtidig med at risikoen er lavere end for aktiemarkedet generelt. Nogle af Europas dygtigste porteføljemanagere til at forvalte aktier Friheden gør det muligt for Jyske Invest fuldt ud at udnytte kompetencerne til at skelne gode aktier fra dårlige. Og den kompetence har Jyske Invest, der i 2006 har opnået den fornemme hæder at ligge allerøverst på aktieranglisten i Europa. (Global Investor Magazine, februar 2006). Ved at kombinere investeringen i aktier på den rigtige måde, vil Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier Hedgefonde velkendt i andre lande Hedgeforeninger, internationalt kaldet hedgefonde, er velkendte i både USA og Europa. Her findes der flere tusinde af slagsen. Også i Sverige er hedgeforeninger populære. Investeringsstrategien i Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier er inspireret af den historisk mest succesfulde strategi blandt hedgeafdelingerne, nemlig den markedsneutrale. Denne strategi har over en årrække givet investorerne det højeste afkast i forhold til risikoen uanset om aktiemarkederne bød på sol eller regn. I perioden 21. august til 1. september 2006 kan du købe investeringsbeviser til 103,50 kr. pr. stk. uden yderligere handelsomkostninger. Scanpix Scanpix 3

4 Indhold 2 Til dig der går efter et godt afkast - også når andre investeringer er i modvind 6 Med den markedsneutrale strategi er det finansielle klima altid godt 9 Kunsten at vælge de rigtige aktier 10 Forskellen mellem gode og dårlige aktier skaber afkast 12 Der er også penge at tjene på aktier, når kursen falder 14 Gode og dårlige aktier skaber balance 15 Der er også en risiko Gevinst på både gode og dårlige aktier Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier kan tjene på både stigende og faldende aktiekurser. Det er kernen i den nye Jyske Invest hedgeafdeling. Vi tjener på stigende kurser på helt traditionel vis ved at eje aktierne. Det kalder vi at etablere lange positioner. 16 Hvad er en hedgeforening? 18 Fakta og fordele om hedgeafdelingen 20 Hedgeforeninger i historisk lys 21 Jyske Invest ejet af medlemmerne 22 Vilkår for Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier 23 Tegningsprospekt 29 Vedtægter 33 Bestillingsblanket solgt. Falder aktierne i kurs, giver det en gevinst, når vi senere køber dem tilbage. De tilbagekøbte aktier returnerer vi til dem, vi har lånt dem af. Ved at kombinere korte og lange positioner på den rigtige måde, begrænses risikoen, mens potentialet for afkast bevares. Vi tjener på faldende aktiekurser ved at etablere korte positioner. En kort position får man ved at låne et antal aktier af en specialiseret samarbejdspartner. Umiddelbart efter bliver aktierne Markedsneutral betyder, at afdelingen typisk har lige mange lange og korte positioner og derfor er næsten uafhængig af, om det generelle marked stiger eller falder. 4

5 5 Scanpix

6 Med den markedsneutrale strategi er det finansielle klima altid godt UDVIKLINGEN FOR MARKEDSNEUTRALE HEDGEFONDE VS. DET GLOBALE AKTIEMARKED kr. 340 Markedsneutrale hedgefonde (CSFB Tremont Hedge Fund Equity Market Neutral, USD) 320 Aktiemarkedet (MSCI Daily TR Net World USD) I Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier kombinerer vi investeringer i aktier på en sådan måde, at afkastet vil være uafhængigt af, om aktiemarkedet går op eller ned. Denne strategi har internationalt vist sig at være en af de mest succesfulde. Strategien har mange fordele: Du har gode muligheder for positive afkast, selv om aktiemarkedet ligger stille eller udvikler sig negativt. Det er slut med at bekymre sig om at finde det helt rigtige tidspunkt til at investere, hvilket typisk er afgørende for traditionelle investeringer i aktier. Du har mulighed for at beskytte din formue, når aktie- og obligationsmarkederne falder. Forholdet mellem afkast og risiko for dine samlede investeringer bliver mere attraktivt. En markedsneutral investering supplerer traditionelle investeringer i aktier og obligationer og er med til at skabe en bedre balance i dine investeringer. Investeringsstrategien giver mulighed for et stabilt, positivt afkast. Omvendt vil afkastet ikke kunne følge med, når aktiemarkedet kører stærkt. Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier vil byde på en jævn fart uden om de store bakker og dale, mens aktiemarkedet vil byde på hurtige overhalinger og opbremsninger i et bakket terræn. Den markedsneutrale strategi blandt internationale hedgefonde har givet et stabilt, positivt afkast, uafhængigt af de store udsving på aktiemarkedet. Figuren viser et indeks for markedsneutrale hedgefonde i forhold til det globale aktiemarked siden januar Indekseret 1. januar Begge beregnet i USD år Kilde: Bloomberg. Dataperiode: til Indekseret. Scanpix 6

7 Dine største fordele ved Hedgeforeningen Jyske Invest Jyske Invest er blandt Europas førende aktieforvaltere Jyske Invest har frihed til at sætte investeringerne sammen bedst muligt Der er intet krav om minimumindskud Du kan normalt købe og sælge dine beviser dagligt Jyske Invests finansielle rådgivere får kun honorar, når afkastet er positivt Foreningen er underlagt Finanstilsynets kontrol Jyske Invest ejes af medlemmerne Dine største fordele ved hedgeafdelingen Mulighed for at tjene penge på aktier, selv når kurserne falder eller er uændrede Du skal ikke gætte på, hvordan markedet udvikler sig Afdelingen vil forbedre forholdet mellem afkast og risiko i din portefølje Risikoen er mindre end normalt for aktiemarkedet Mål om afkast på mindst 6% efter omkostninger hvert år AFKAST I FORHOLD TIL RISIKOEN FOR HEDGESTRATEGIER Markedsneutral - Aktier Multi-strategi Finansielle vanskeligheder Begivenhedsdrevet Konvertibel arbitrage Risikoarbitrage Obligationsarbitrage Begivenhedsdrevet multistrategi Global makro Lang/kort aktier Managed futures Nye markeder Dedikeret kort Aktiemarkedet globalt (MSCI World) Scanpix Hedgefonde har formået at give høje afkast i forhold til risikoen. Strategien Markedsneutral Aktier (blå) skiller sig specielt positivt ud. Aktiemarkedets risikojusterede afkast (rød) har derimod været mere beskedent i perioden. Beregningerne er foretaget af den Europæiske Centralbank (ECB) for perioden januar 1994 til oktober Kilde: ECB, Monthly Bulletin, January Risikoen er beregnet som den annualiserede månedlige volatilitet. 7

8 Scanpix 8

9 Kunsten at vælge de rigtige aktier Antallet af børsnoterede selskaber i verden er så højt, at det kan virke som en uoverskuelig opgave at vælge de bedste og dårligste aktier. Jyske Invest har udviklet en særlig metode, hvor vurderingen af aktier er sat i system. Vi vurderer aktierne ud fra en række faktorer. Blandt andet aktiernes værdi, udviklingen i indtjening og virksomhedens gæld. Hver aktie får en samlet karakter, baseret på de målte, individuelle faktorer. Vi forventer, at billige kvalitetsaktier med stigende indtjening altså aktier med høje karakterer klarer sig bedre end dyre aktier, der har ringe økonomisk fremgang, og hvor virksomheden bag er tynget af gæld det vil sige aktier med lave karakterer. Vurderingen bygger på opnået Jyske Invest kan ved hjælp af computere bedømme afkast i forhold til omkostninger mere end aktier om ugen. De bedste investeringsforslag analyseres bagefter i dybden. Strategien i Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier er at købe de bedste og sælge de dårligste aktier, således at risikoen samlet set begrænses. Jyske Invest aktier på en europæisk førsteplads Jyske Invest har hentet en europæisk førsteplads hjem på at forvalte aktier. Det er offentliggjort i finanstidsskriftet Global Investor Magazine, februar Det er analyser fra Morningstar, der ligger til grund for topplaceringen. Investorer i Jyske Invest afdelinger har direkte nydt godt af det i form af høje afkast på deres aktier. og risiko for investorerne set over en periode på 3 år. Førstepladsen er baseret på en objektiv beregning af tildelte Morningstar stjerner pr. 31. december Jyske Invest har 33 aktieafdelinger, der er mere end 3 år. De scorer i snit 3,697 stjerner. Det har kvalificeret Jyske Invest til en førsteplads, foran Europas mange hundrede investeringsforeninger. Kun foreninger med mindst 30 aktieafdelinger er med i analysen. Førstepladsen er opnået ved at vælge de rigtige aktier ud blandt mange tusinde. Evnen til at vælge de rigtig gode og de rigtig dårlige aktier er kernen i investeringsstrategien for Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier. Getty Images 9

10 Forskellen mellem gode og dårlige aktier skaber afkast kr Mange tusinde aktier fra hele verden bliver hver uge vejet og vurderet i Jyske Invests database. Alle aktier får en karakter mellem 0 og 10, hvor 10 er forbeholdt de absolut bedste aktier. Ud fra disse fingerpeg har teamet i Jyske Invest en klar holdning til, hvilke aktier der er værd at gå videre med. Før der handles, bliver både de gode og dårlige kandidater gået grundigt efter i sømmene. AKTIER MED HØJE KARATERER SLÅR AKTIER MED DÅRLIGE KARAKTERER Hvad 100 kr. er blevet til - fra jan til maj En investering på 100 kr. i den femtedel af aktierne med de højeste karakterer ville være blevet til kr. En investering på 100 kr. i den femtedel af aktierne med de laveste karakterer ville være blevet til 79 kr. Kilde: Værdiudvikling, beregnet ud fra Jyske Invests database med vurderede aktier. Beregningerne er baseret på månedlige omlægninger af aktierne, der alle er vægtet ens. Der er ikke taget højde for omkostninger. Testresultaterne kan ikke direkte overføres til Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier, da karaktersystemet blot er et hjælpeværktøj i investeringsprocessen. År Porteføljemanagerne deler viden på kryds og tværs og det er netop gennem analyser og en tæt dialog, at de bedste og de dårligste aktier bliver fundet, og salgsmodne aktier afhændet. Jyske Invest har de seneste år arbejdet konsekvent med karaktersystemet og har herigennem opnået særdeles gode resultater. Valg af aktier sat i system Den entydige holdning til at vælge aktier gør det også muligt at teste, hvordan fremgangsmåden virker. Karaktersystemet er testet helt tilbage til 1990 med et overbevisende resultat. Aktierne med de højeste karakterer har givet et markant højere afkast end aktierne med de laveste karakterer. Investeringsprocessen har virket langt de fleste år Den metode, som Jyske Invest investerer efter, har i praksis fungeret siden den blev introduceret, og test viser, at karaktersystemet med få undtagelser har fungeret i alle år. Der findes dog ingen investeringsproces, der vil kunne virke til hver en tid. Heller ikke vores, som typisk svækkes, når der sker det usædvanlige, at dårlige aktier giver et bedre afkast end gode aktier. Her kan nævnes, at karaktersystemets resultater var dårlige i 1999 i den overophedede periode i forbindelse med it-boblen. I perioder kan afdelingen derved komme til at lide tab. Mål for afkast Det er målet for hedgeafdelingen, hvert år at skabe et afkast på mindst 6% efter omkostninger. Vi skønner, det er et forsigtigt mål, set i lyset af de hidtil opnåede resultater med karaktersystemet. Målet ligger et godt stykke over afkastet for traditionelle obligationer. Til sammenligning kalkulerer man i globalt perspektiv med, at aktier giver 8% i snit om året, dog med en højere risiko end Jyske Invest Hedge Markedsneutral - Aktier. 10

11 11 Scanpix

12 Der er også penge at tjene på aktier, når kursen falder 4. Vi leverer de lånte aktier tilbage Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier er konstrueret sådan, at afdelingen både kan tjene på stigende og faldende aktiekurser. På normal vis tjener vi på stigende kurser ved at eje aktierne det er de såkaldte lange positioner. Vi tjener på faldende aktiekurser ved at etablere korte positioner. En kort position får vi ved at låne et antal aktier af en specialiseret samarbejdspartner. Umiddelbart efter bliver aktierne solgt. Falder aktierne herefter i kurs, resulterer det i en gevinst, idet aktierne kan købes tilbage til en lavere kurs, når de skal leveres tilbage til den, vi har lånt dem af. 1. Vi låner aktier 2. Vi sælger de lånte aktier Scanpix 3. Vi køber aktierne tilbage 12

13 Eksempel Hvis vi forventer, at en aktie eksempelvis Nissan Motor vil klare sig dårligt, vil vi etablere en kort position i aktien. I praksis sker det ved, at vi låner aktien af vores samarbejdspartner, Morgan Stanley. Når vi har lånt aktien, sælges den umiddelbart herefter på børsen. Hvis Nissan Motor bagefter falder i kurs, kan vi købe aktien billigt tilbage på børsen, og derefter levere den tilbage til vores samarbejdspartner. Da vi har fået en højere pris for aktien, end vi køber den tilbage til, tjener vi på, at Nissan Motors aktiekurs er faldet. Det er muligt at låne aktier i hovedparten af de børsnoterede selskaber på de etablerede aktiemarkeder, og strategien om at tjene på aktiekurser, der falder, er velkendt blandt professionelle investorer. Modsatrettede forventninger og KORT POSITION (AT LÅNE OG SÆLGE AKTIEN) interesser gør det muligt at handle Man kan måske undre sig over, hvem der vil låne Gevinst aktier ud til Jyske Invest, hvis aktiekursen efterfølgende falder. At det kan lade sig gøre, hænger sammen med, at investorer har forskellige forventninger til aktierne nogle forventer, at kursen stiger, andre forventer, at Vi tjener på FALDENDE kurser den falder. Mange professionelle investorer er samtidig tvunget til at investere i dårlige aktier, fordi selskaberne indgår i et indeks. Eksempelvis en investeringsforening, som investerer i danske aktier, kan typisk ikke undgå at eje aktier i A.P. Møller-Mærsk. Disse investorer vil derfor Tab være villige til at låne deres aktier ud mod beskeden betaling. LANG POSITION (AT EJE AKTIEN) Gevinst Tab Salgskurs Vi tjener på STIGENDE kurser Købskurs Kurs Kurs 13

14 Gode og dårlige aktier skaber balance SÅDAN OPVEJER DE FORSKELLIGE RISICI HINANDEN Lange + Korte = Netto Selskabsrisiko (Toyota) Sektorrisiko (Bilproduktion) Valutarisiko (Yen) Markedsrisiko (Aktiemarkedet) Scanpix + = Markedsrisiko (Aktiemarkedet) Valutarisiko (Yen) Sektorrisiko (Bilproduktion) Selskabsrisiko (Nissan) Selskabsrisiko (Toyota) Selskabsrisiko (Nissan) Afdelingens strategi fokuserer på at gøre risikoen mindre gennem balancerede investeringer. Markedsneutralitet handler om at neutralisere alle uønskede risici ved at lade de forskellige typer af risiko udligne hinanden. Om at være markedsneutral et eksempel Markedsneutralitet opnår vi ved at kombinere lange og korte positioner. Hvis vi eksempelvis forventer, at Toyota Motor vil opleve en langt bedre kursudvikling end Nissan Motor, etableres en lang position i Toyota Motor og en kort position i Nissan Motor af tilsvarende værdi. Det samlede afkast af den korte og lange position vil udelukkende afhænge af den indbyrdes kursudvikling mellem de to aktier. Med den rette balance mellem Toyota Motor og Nissan Motor kan næsten alle uønskede risici neutraliseres. Risikoen, der er knyttet til sektoren, er nedbragt, da begge selskaber er inden for bilproduktion skulle bilsalget eksempelvis blive ramt af miljøafgifter, vil kurstabet på Toyota Motor blive opvejet af kursgevinsten i Nissan Motor. Valutarisikoen er også fjernet, fordi begge aktier handles i japanske yen. Endelig er også markedsrisikoen nedbragt, da begge aktier typisk påvirkes ens af udviklingen i markedet. Skulle aktiemarkedet falde markant, vil afkastet i Nissan Motor kompensere for tabet på investeringen i Toyota Motor. Den eneste væsentlige risiko, der er tilbage, er derfor risikoen i selskaberne. Altså om Toyota Motor klarer sig bedre end Nissan Motor på børsen. Vigtigt at kunne skelne godt fra skidt Kernen i investeringsstrategien er derfor at kunne skelne de gode aktier fra dårlige. Ved at etablere omkring 100 lange og 100 korte positioner på en neutral måde, er risikoen hegnet ind til den faktor, vi bedst kan forudsige nemlig hvordan aktierne vil bevæge sig i forhold til hinanden. 14

15 Der er også en risiko Samlet set vil afdelingen typisk have en risiko, som ligger mellem aktiemarkedets og obligationsmarkedets risiko. Og som ved andre investeringer er der en risiko for at lide tab, når du investerer i afdelingen. Selv om de forskellige risici, der er knyttet til markedsforhold, sektorer og valuta begrænses kraftigt, er en investering i Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier ikke risikofri. I valget af aktier såvel de korte som de lange positioner ligger den væsentligste risiko. Investeringsstrategien er baseret på, at billige aktier i selskaber med vækst (kvalitetsaktier med høje karakterer) vil opleve en bedre kursudvikling end dyre aktier i forgældede selskaber, der er i tilbagegang (aktier med lave karakterer). Vi kan dog ikke forvente, at strategien virker i alle perioder, hvilket er uddybet på side 10. Lav risiko For at nedbringe risikoen, vil investeringerne derfor blive spredt ud over en bred vifte af aktier. Typisk investerer hedgeafdelingen i omkring 100 lange og 100 korte positioner. på afkastet. Gearing øger potentiale for afkast væsentligt For at øge potentialet for afkast supplerer afdelingen den indskudte kapital med lånte midler også kaldet gearing. Gearing gør det muligt præcist at tilpasse afdelingens risikoprofil. Afdelingens risiko er begrænset af rammer for blandt andet gearing og udsving i afkast. Se også prospektets rammer for risiko. LAV RISIKO I FORHOLD TIL TRADITIONELLE INVESTERINGER I AKTIER Høj risiko Vestas (54) Jyske Invest Tyrkiske Aktier (50) A.P. Møller Mærsk B (29) GN Store Nord (26) Jyske Invest Kinesiske Aktier (24) Carlsberg B (19) Jyske Invest Favorit Aktier (12) Jyske Invest Danske Aktier (12) Jyske Invest Globale aktier (11) Jyske Invest Hedge Markedsneutral - Aktier (9) Jyske Invest Nye Obligationsmarkeder (7) Jyske Invest Lange Obligationer (3) Udvalgte Jyske Invest-afdelinger og danske aktier i et risikodiagram. Tallene angiver standardafvigelsen som et mål For hver 100 kr., afdelingen har i formue, vil den typisk investere for ca. 200 kr. i lange positioner og for ca. 200 kr. i korte positioner. Da korte og lange positioner udligner hinandens risiko, vil gearingsniveauet kun betyde en moderat risiko. Selv om afdelingen anvender gearing, vil den samlede risiko altid være mindre end den risiko, der er forbundet med en investering i det globale aktiemarked. Læs mere i prospektet Investorerne kan aldrig tabe mere end det investerede beløb ligesom det er tilfældet for traditionelle investeringsforeninger. Vi henviser til prospektet for en nærmere gennemgang af risikofaktorerne. 15

16 Hvad er en hedgeforening? Scanpix En hedgeforening ligner på mange måder en investeringsforening. Blot har en hedgeforening større frihed mulighed for at købe og sælge beviser dagligt. Vi stiller du dagligt følge med i kurserne, ligesom du også har til at investere end en normal investeringsforening. heller ikke krav om et mindsteindskud, som mange andre hedgeforeninger gør hos os kan alle være med. Lighedspunkter med investeringsforeninger På grund af den danske lovgivning ligner investeringsforeninger og hedgeforeninger hinanden på tilfældet for næsten alle afdelinger i Jyske Invest. Stykstørrelsen på beviserne er 100 kr., ligesom det er en række områder. Begge typer foreninger er ejet af medlemmerne, og som investor kan du møde op på foreningens generalforsamling, hvor du blandt andet Den væsentligste forskel på hedgeforeninger og kan være med til at vælge bestyrelsen. Begge typer investeringsforeninger findes i investeringspolitikken er også reguleret af det danske Finanstilsyn, og som og de frihedsgrader, der er for at investere. investor kan du aldrig tabe mere end dit indskud i Stor frihed til at investere Investeringsforeninger opererer inden for et snævert foreningen. investeringsmæssigt univers. Investeringsforeninger må blandt andet ikke anvende gearing eller låne Du kan handle dagligt i aktier med henblik på at etablere korte positioner. Hedgeforeningen Jyske Invest Det er imidlertid lovligt for hedgeforeninger. Gearing Investeringsforeninger er efter lovgivningen åbne for giver hedgeforeningen mulighed for at investere for indskud, og som investor skal du have mulighed for flere penge, end den ejer og dermed øge afkastet. at købe og sælge beviser dagligt. Sunde og fleksible Teoretisk set indebærer det en risiko for, at foreningen principper, som giver dig tryghed som investor. kan gå konkurs, men som investor kan du aldrig Hedgeforeningen Jyske Invest giver dig under normale tabe mere end dit indskud i foreningen. I praksis har omstændigheder de samme gode muligheder, selv om mange hedgeforeninger en begrænset risiko. det ikke er et krav for hedgeforeninger. Risikoen styres stramt Når du investerer i Hedgeforeningen Jyske Invest, kan De vide muligheder for at investere betyder, at det Scanpix 16

17 Investeringsforening Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier Spørgsmål Svar Svar Scanpix er op til den enkelte hedgeforening at opstille sine egne rammer for risikoen. Vi har i vores hedgeafdeling valgt en middel risiko. Rammerne for afdelingens risiko fremgår præcist af prospektet, og Jyske Invest vil dagligt kunne overvåge, at afdelingen ikke udsætter sig for større eller mindre risiko, end medlemmerne er stillet i udsigt. Risikoen overvåges blandt andet ved hjælp af en række computersimuleringer. Lovgivningen kræver samtidig, at enhver overskridelse og ændring af risikorammerne straks skal meddeles skriftligt til samtlige navnenoterede investorer. Du kan derfor være helt sikker på, at risikoen ligger inden for rammerne. En del af betalingen afhænger af afkastet Hedgeforeningen Jyske Invest får rådgivning fra forskellig side. Jyske Bank er foreningens primære rådgiver og aflønnes med 10% af et positivt afkast. Rådgiveren får således kun betaling, hvis medlemmerne tjener penge, og jo flere penge medlemmerne tjener, jo højere aflønning. Det sikrer, at rådgiveren altid arbejder for at skabe det bedst mulige resultat til investorerne. Derudover betaler foreningen blandt andet for aktiehandel, aktieudlån og formidling af foreningens beviser. Betalingen afhænger ikke af afkastets størrelse. Hvem ejer foreningen? Medlemmerne Medlemmerne Kan man tabe mere end sit indskud? Reguleret af det danske finanstilsyn? Grænse for mindste indskud? Nej Ja Nej Åben for indskud? Ja Ja Hvor tit kan man købe og sælge beviser? Er der krav om at stille priser dagligt? Er der mulighed for gearing dvs., at optage lån i foreningen? Er der mulighed for at etablere korte positioner? Hvordan er kravene til risikostyring? Dagligt Ja Nej Nej Simple Nej Ja Nej Dagligt Anvendes afkastafhængig aflønning? Hvordan er lovgivningen for udbytte? Typisk ikke Akkumulerende eller udbyttebetalende Nej Ja Ja Strenge Ja Akkumulerende 17

18 Fakta og fordele om hedgeafdelingen Investeringsstrategi og målsætning Ved at købe gode aktier og sælge dårlige aktier på en balanceret måde, ønsker Jyske Invest at opnå et stabilt, positivt afkast, uanset om obligations- og aktiemarkederne generelt stiger, falder eller bevæger sig sidelæns. Den balancerede investeringsmåde neutraliserer samtidig en række uønskede risici, knyttet til sektorer og udviklingen i valutaer. Afdelingen investerer typisk i ca. 100 aktier inden for lange positioner og i ca. 100 aktier inden for supplement til de traditionelle investeringer som aktier korte positioner. Afdelingen har betydelig fleksibilitet og obligationer. Da afdelingens afkast ikke påvirkes og kan blandt andet benytte gearing og investere i væsentligt af udviklingen på aktie- og obligationsmarkedet, vil afdelingen forbedre porteføljens finansielle instrumenter, så som swaps og futures. samlede Investeringen i aktier vil typisk blive foretaget på etablerede aktiemarkeder som USA, Europa og Japan og på nye markeder i mindre omfang. Målsætningen er et positivt afkast på mindst 6% om året efter omkostninger. Hvem henvender afdelingen sig til? Afdelingen henvender sig både til selskaber og private. Den typiske investor forventes at have en investeringshorisont på mindst 3 år, hvor afdelingen vil udgøre et afkast- og risikoprofil. 18 Scanpix

19 Afdelingen er også en ny mulighed for investorer, som i perioder frygter generelle kursfald på aktie- og obligationsmarkedet. Muligheder ved at investere i afdelingen Ved at investere i afdelingen får du direkte adgang til Jyske Invests kompetencer i at forvalte aktier. Afkastafhængigt honorar Jyske Invests finansielle rådgivere modtager kun honorar for sin rådgivning, hvis afdelingens afkast udvikler sig positivt. Honoraret er 10% af afkastet. I det tilfælde at afdelingen lider tab, skal den ikke betale honorar af nye gevinster, før tabet er dækket ind. Afdelingen betaler således aldrig honorar af det samme afkast to gange. Forventet risiko Risikoen, målt ved den etårige standardafvigelse, forventes typisk at ligge på niveauet 7-12%, hvormed risikoen vil være middel. Se også risikometret side 15. For at sikre markedsneutralitet vil korte og lange positioner være balancerede, således at forskellen mellem korte og lange positioner typisk vil udgøre ±15% af formuen. Samtidig vil beta typisk være ±0,2, hvilket afspejler, at afdelingens afkast er uafhængigt af aktiemarkedet. Gearingen tilpasses, så afdelingen har en middel risiko overordnet set. Da kombinationen af korte og lange positioner vil begrænse risikoen betydeligt, vil afdelingen bruge en gearing, der svarer til, at afdelingen placerer kr. i lange positioner og kr. i korte positioner for hver 100 kr. formue. Jyske Invest arbejder sammen med Morgan Stanley Vi samarbejder med Morgan Stanley om at gennemføre investeringsstrategien. Morgan Stanley formidler først og fremmest lån af aktier, ligesom de tilbyder en række andre serviceydelser blandt andet analyser og værktøjer til risikostyring. Morgan Stanley er førende inden for sit felt og er i flere undersøgelser udpeget som Europas bedste udlåner af aktier. Aktiv investering Fordele ved afdelingen: Siden 1988 har Jyske Invest investeret aktivt på verdens finansmarkeder. Jyske Invest-gruppen administrerer Mulighed 73 for afdelinger at skabe med positive en samlet afkast, formue selv på ca. 50 om mia. aktiemarkedet kroner og har ligger ca stille eller medlemmer. udvikler Vi plejer sig pengene negativt. i samarbejde med de bedste rådgivere i verden. Mulighed for at beskytte formuen, når aktie- og obligationsmarkederne falder. Gennem Forbedret Jyske Invest forhold investerer mellem du afkast i fællesskab og risiko med andre for investorer. investors Når samlede mange portefølje investorer den slår sig sammen, markedsneutrale giver det en række strategi stordriftsfordele, supplerer traditio- når det drejer nelle sig investeringer om at sprede i aktier risikoen og obligationer og pleje formuen på aktivt. en hensigtsmæssig måde. Intet behov for at forudsige den generelle Det er udvikling nemt på aktiemarkedet i modsætning Jyske Invests til investeringer specialister i traditionelle tager sig af aktier, alt i forbindelse hvor med din det investering: er afgørende. valg af værdipapirer, omlægninger og geninvestering af kursgevinster og rente. Jyske Invest holdet bag hedgeafdelingen De fleste porteføljemanagere på aktieområdet i Jyske Invest er involveret i at håndplukke aktierne til hedgeafdelingen. 19

20 Hedgeforeninger i historisk lys Getty Images Muligheden for at stifte hedgeforeninger i Danmark er af ny dato. Den opstod i forbindelse med en ny lov, som trådte i kraft den 1. juli I udlandet blev den første hedgeforening internationalt kaldet en hedgefond stiftet helt tilbage i 1949, og i dag skønnes verdens mange hedgeforeninger tilsammen at forvalte en formue på mere end milliarder kroner. gennem årene har formået at skabe solide afkast, samtidig med at investorerne har påtaget sig en forholdsvis begrænset risiko. I dag findes der mange alternative strategier, og hedgefonde spænder over et meget stort univers af investeringsmuligheder. Hvor hedgefondene hidtil har været forbeholdt et begrænset antal velhavende investorer, er det nu i stigende grad også muligt for almindelige investorer at få del i hedgefondenes Forklaringen på denne succes er, at foreningerne investeringsresultater. Hedge betyder at dække risikoen af Hedge er en engelsk betegnelse for afdækning, og Ideen i denne afdeling var at investere i aktier og hedgeforening betyder med andre ord afdækningsforening. Den engelske betegnelse Hedge Fund generelle udvikling i aktiemarkedet. Det foregik ved afdække (hedge) risikoen, forbundet med den kan spores tilbage til 1949, hvor sociologen Alfred hjælp af en lang/kort strategi, hvor afdelingen købte Winslow Jones lancerede en Hedged Fund. aktier på normal vis (lange positioner), samtidig med at den afdækkede det vil sige fjernede den risiko, der var forbundet med den generelle udvikling i markedet ved hjælp af korte positioner. De korte positioner blev etableret, ved at Jones lånte nogle aktier, som derefter blev solgt på børsen. Hvis børserne blev ramt af kursskred, som man blandt andet havde oplevet ved børskrakket i 1929, kunne afdelingen købe aktierne tilbage til en lavere pris end den, afdelingen havde solgt dem for. Når afdelingen senere leverede aktierne tilbage til udlåneren, og dermed indfriede sin gæld, stod afdelingen med en kontant fortjeneste. Denne fortjeneste kunne kompensere for tabet på de lange aktiepositioner og den samlede risiko kunne på den måde begrænses. Glade børsmæglere anno

21 Jyske Invest ejet af medlemmerne Gennem medlemsbladet, Jyske Invest Nyt, og vores hjemmeside bliver du orienteret om, hvordan din investering udvikler sig. Det er sikkert Jyske Invest er underlagt Lov om Investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., hvilket er med til at sikre dig som investor. Både Jyske Invest, Finanstilsynet og de medlemsvalgte, uafhængige revisorer kontrollerer, at reglerne overholdes. Det er en god forretning Da omkostningerne til administration deles af medlemmer, som har investeret ca. 50 mia. kr., belaster de kun den enkelte investor meget lidt. I vores afdelinger stræber vi efter at levere gode langsigtede afkast mindst på markedsniveau. Kend din investeringsprofil På kan du tegne din investeringsprofil og få forslag til investeringer. Har du brug for personlig rådgivning om Jyske Invest, er du velkommen i en af Jyske Banks afdelinger. 21

22 Vilkår for Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier Fondskode Tegningsperiode Den 21. august til den 1. september Tegningskurs i tegningsperiode 103,50 kr. pr. stk. uden yderligere omkostninger. Første ordinære handelsdag Den 4. september Det er også fra denne dag, du kan købe beviserne til dagskursen plus almindelige handelsomkostninger. Beviserne kan handles på alle hverdage. Almindelig handel Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier kan handles via alle pengeinstitutter i Danmark. Udfyld blanketten på sidste reglerne i det land, hvor du er bosat og side i brochuren, og aflever den i dit Private investorer frie midler skattemæssigt hører hjemme. Du bliver pengeinstitut. Hvis du køber beviser i introduktionsperioden, betales de den 6. september Det sker ved automatisk træk på din bankkonto. Beviserne registreres samtidig i dit depot. Midler til børneopsparing Ved investering i børneopsparing Omkostninger Udbud af beviser Investeringsbeviserne udstedes i stk. a 100 kr. Der er intet maksimum for emissionens størrelse. Information om kurser Fra den 4. september kan du dagligt følge kurserne på den nye afdeling. Du finder kurserne i aviserne og på Hvad med skatten? Afdelingen er akkumulerende og udbetaler ikke udbytte. Beskatningen sker derfor hos investorerne, mens afdelingen er skattefri. Investorer hjemmehørende i Danmark, beskattes efter lagerprincippet. Det betyder, overskud, du har sparet op, bliver det at du beskattes af forskellen mellem beskattet som personlig indkomst, og bevisets kursværdi ved årets begyndelse der skal betales arbejdsmarkedsbidrag. og kursværdien ved årets udgang. Hvis beviset erhverves i løbet af året, er det forskellen mellem anskaffelsessummen Selskaber, som investerer i afdelingen, og ultimoværdien, der beskattes. Sælges skal indregne tab og gevinst i den beviset i løbet af året, er det forskellen mellem primoværdien og salgssummen, der beskattes. Skattesatsen afhænger af investors skatteforhold: Danmark, bliver du beskattet efter Hvis du investerer for frie midler beskat- derfor ikke beskattet af tab og gevinst i tes gevinsten som kapitalindkomst, og tab kan trækkes fra i kapitalindkomsten. hedsskatteordningen. Når beviserne er placeret i ordningen, indgår det skattepligtige afkast i virksomhedsindkomsten. Du kan opspare en skattepligtig gevinst mod at betale 28% a conto i virksomhedsskat. Den dag du hæver det Selskaber skattepligtige indkomst. Medlemmer som ikke er hjemmehørende i Danmark Hvis du ikke er hjemmehørende i Danmark. Du henvises til selv at undersøge de skattemæssige konsekvenser. beskattes afkastet ikke, men pengene er Emissionsomkostninger i tegningsperioden er 3,50 kr. pr. stk. bundet. Midler til pension Det med småt Investerer du for pensionsmidler, sker Prospektet og vedtægterne for hedgeforeningen finder du på de næste sider. beskatningen efter regler i pensionsafkastbeskatningsloven. Det vil som udgangspunkt sige, at du skal betale Her kan du få rådgivning 15% skat af afkastet. Du kan få personlig rådgivning om afdelingen ved at henvende dig til din Virksomhedsskatteordningen rådgiver. Du må gerne investere midler i virksom- 22

23 Tegningsprospekt for Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier Fondskode: DK Fraskrivelse af ansvar Oplysninger i dette prospekt kan ikke betragtes som rådgivning om investerings- eller skattemæssige forhold, og investorer opfordres til at søge individuel rådgivning hos egne rådgivere. Dette prospekt, der er udarbejdet på dansk, henvender sig til danske investorer. Det er udarbejdet i overensstemmelse med danske regler og lovgivning. Prospektet er indsendt til Finanstilsynet i Danmark i henhold til kapital 11 i lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Prospektet er ikke godkendt af eller registreret hos udenlandske myndigheder med henblik på salg og markedsføring af andele uden for Danmark. Distribution af dette prospekt kan i visse lande være underlagt særlige restriktioner. Personer, der kommer i besiddelse af dette materiale, er forpligtet til selv at være opmærksom på og undersøge sådanne restriktioner. Oplysninger i dette materiale er ikke et tilbud eller en opfordring til at gøre tilbud i nogen jurisdiktion, hvor et sådant tilbud eller en sådan opfordring til at gøre tilbud ikke er tilladt, eller til personer over for hvem et sådant tilbud eller en sådan opfordring til at gøre tilbud ikke er tilladt. De andele, der er omfattet af prospektet, må ikke udbydes eller sælges i USA, Canada og Storbritannien, og dette prospekt må ikke udleveres til investorer hjemmehørende i disse lande. 2. Ansvar for prospekt Hedgeforeningen Jyske Invest er ansvarlig for prospektets indhold. Vi erklærer herved, at oplysningerne i prospektet os bekendt er rigtige, og at prospektet os bekendt ikke er behæftet med undladelser, der vil kunne forvanske det billede, som prospektet skal give, ligesom vi erklærer, at prospektet indeholder enhver væsentlig oplysning, som kan have betydning for foreningens potentielle medlemmer, herunder at alle relevante oplysninger i bestyrelsesprotokoller, revisionsprotokoller og andre interne dokumenter er taget med i prospektet. Silkeborg, den 9. juni 2006 Bestyrelsen Svend Hylleberg (formand) Henrik Braüner Bent Knudsen Steen Konradsen 3. Foreningens navn, adresse og registreringsnummer Hedgeforeningen Jyske Invest Vestergade Silkeborg Tlf Mail jyskeinvest@jyskeinvest.dk Foreningen er stiftet den 9. februar Foreningen er registreret i Finanstilsynet under FT nr og CVR nr i Erhvervsog Selskabsstyrelsen. 4. Foreningens formål Foreningens formål er fra offentligheden at modtage midler og investere disse i de finansielle instrumenter, der er omfattet af bilag 5 til lov om finansiel virksomhed i overensstemmelse med foreningens risikopolitik og dens risikoprofil. Risikoprofilen er endeligt defineret i vedtægterne og risikorammer, der fastlægges af foreningens bestyrelse. 5. Afdelinger 5.1 Jyske Invest Hedge Markedsneutral - Aktier Investeringspolitik Investeringerne foretages i overensstemmelse med afdelingens mål og risikopolitik. Midlerne kan anbringes i følgende instrumenter: aktier, omsættelige aktielignende værdipapirer samt værdipapirer, hvormed der kan erhverves aktier ved tegning, ombytning eller kontant betaling, swaps med aktier eller aktieindeks som underliggende aktiv, finansielle futures og tilsvarende instrumenter baseret på aktier, aktieindeks eller valuta. Herudover kan midlerne anbringes i statsobligationer udstedt af et zone A-land med en restløbetid på op til 12 måneder samt på pengemarkedet, fx som kontante indskud i kreditinstitutter med vedtægtsmæssigt hjemsted i et zone A-land, jf. tillæg. Der må foretages investeringer på børser i EU eller børser, som er medlem af eller tilknyttet World Federation of Exchanges som affiliates eller correspondents. Der kan også investeres på børser, der er Full Member eller Associate Member af Federation of European Securities Exchanges (FESE). Maksimalt 20% af afdelingens formue må investeres på andre børser og i unoterede aktier. Der må herudover indgås finansielle kontrakter, som handles OTC. Udvælgelsen af korte og lange aktiebaserede positioner sker ud fra specifikke forventninger til selskabernes fremtidige økonomiske udvikling. Forskellen i kursudviklingen mellem lange og korte positioner kan forstørres ved hjælp af gearing (investering for lånte midler), og risikoen herved er begrænset af rammer for gearingsrisiko samt de til enhver tid af bestyrelsen fastlagte risikorammer. Afdelingens midler kan pantsættes som sikkerhed for afdelingens forpligtelser. (se under afsnittet Generelt om risikorammer) Indskud i kreditinstitutter med hjemsted i zone A-land Afdelingen kan ubegrænset indskyde midler i et kreditinstitut med vedtægtsmæssigt hjemsted i et zone A-land eller i et land, som Fællesskabet har indgået aftale med på det finansielle område Overordnet strategi Investeringsstrategien er at kombinere investeringer i globale aktier på en sådan måde, at der skabes positive afkast, uanset om aktiemarkedet generelt stiger eller falder. Målet for afdelingen er at skabe et positivt årligt afkast. Afdelingens strategi, der går ud på at være uafhængig af aktiemarkedets generelle retning, benævner vi markedsneutral. Den markedsneutrale strategi vil i international sammenhæng blive klassificeret på linje med hedgeforeninger, der benytter strategien market neutral. Nedenstående indeks fra CSFB Tremont viser udviklingen for denne type hedgeforeninger i forhold til det globale aktiemarked siden januar (beregnet i USD). Figur Udviklingen for markedsneutrale hedgefonde vs. det globale aktiemarked Markedsneutrale hedgefonde (CSFB Tremont Hedge Fund Equity Market Neutral, USD) Aktiemarkedet (MSCI Daily TR Net World USD) år Kilde: Bloomberg. Dataperiode: til Indekseret. Ovenstående figur viser, at hedgeforeninger har givet et stabilt, positivt afkast, uafhængigt af de store udsving på aktiemarkedet. Selv om indekset indikerer, at hedgeforeninger har en langt lavere risiko end aktiemarkedet, advarer vi mod at drage slutninger om kommende risici og afkast ud fra indeksets historiske udvikling, idet der ikke er garanti 23

24 for fremtidige afkast og risici. Afdelingens risikoprofil vil ikke være identisk med indeksets risikoprofil Hvordan opnås markedsneutralitet? Afdelingen kan både tjene på stigende og faldende aktiekurser. Den traditionelle investering i aktier foretages ved at eje en aktie typisk kaldet lang position. Afdelingen har også mulighed for at tjene på faldende aktiekurser ved at etablere korte positioner. En kort position etableres ved at låne et antal aktier, som efterfølgende sælges på aktiemarkedet. Hvis aktierne herefter falder i kurs, opnås en gevinst, idet aktierne kan tilbagekøbes til en lavere kurs, når de skal leveres tilbage til udlåner. Markedsneutralitet opnås ved at kombinere lange og korte positioner på en værdimæssig balanceret måde. Kombinationen af lange og korte positioner betyder, at der opnås et positivt afkast, når kursforskellen mellem de to positioner ændres i den ønskede retning, uanset om de finansielle markeder generelt stiger eller falder. Hvis afdelingen eksempelvis forventer, at Microsoft-aktien vil opleve en langt bedre kursudvikling end Cisco-aktien, kan foreningen etablere en lang position i Microsoft og en kort position i Cisco af tilsvarende værdi. Det samlede afkast af den korte og lange position vil udelukkende afhænge af forskellen i kursudviklingen mellem de to aktier. Afdelingen vil tjene penge i et stigende aktiemarked, hvis Microsoft stiger mere end Cisco, og afdelingen vil tjene penge i et faldende aktiemarked, hvis Microsoft falder mindre end Cisco. Det afgørende for investeringsstrategiens succes er derfor ikke udviklingen på det generelle aktiemarked, men derimod porteføljemanagernes evne til at forudsige de enkelte aktiers relative kursudvikling Processen for udvælgelse af aktier Investeringsstrategiens succes afhænger af porteføljemanagernes evne til at skelne gode aktier fra dårlige. Hedgeforeningen benytter en investeringsproces, hvor vurderingen af aktier er sat i system. Aktierne vurderes ud fra en række faktorer som værdiansættelse, udviklingen i indtjeningen og størrelsen af virksomhedens gæld. Hver aktie tildeles en samlet score baseret på målingen af de individuelle faktorer. Foreningen forventer, at billige kvalitetsaktier med økonomisk fremgang (aktier, der scorer højt) vil opleve en mere positiv udvikling i kursen end dyre aktier, hvor virksomheden er forgældet og oplever ringe økonomisk fremgang (aktier, der scorer lavt). Hedgeforeningen screener ugentligt mere end aktier ud fra ovennævnte kriterier. De bedste investeringsideer analyseres efterfølgende i dybden. Afdelingens midler investeres i lange positioner i højtscorende aktier og korte positioner i lavtscorende aktier, så de markedsmæssige, sektormæssige og valutamæssige risici begrænses. Selv om hedgeforeningen har stor tiltro til strategien om at købe højtscorende aktier og samtidig etablerer korte positioner i aktier med lav score, så vil strategien ikke virke i alle perioder. Fra tid til anden kan lavtscorende aktier give et bedre afkast end højtscorende aktier, hvorved afdelingen vil lide tab. Et eksempel på en sådan periode er tiden forud for it-boblen i 2000, hvor dyre, tabsgivende teknologiaktier oplevede større stigninger i kursen end billige kvalitetsaktier Risikopolitik, risikoprofil og risikofaktorer Det er afdelingens risikopolitik at begrænse den risiko, der er knyttet til aktiemarkedets generelle risiko gennem en markedsneutral investeringsstrategi. Midlerne skal investeres på en sådan måde, at risikoprofilen afspejler en middel risiko. Risikoen for afdelingen vil således være lavere end den risiko, der er forbundet med det globale aktiemarked, målt ved afkastets standardafvigelse. Afkastet vil i udpræget grad afhænge af kompetencerne hos teamet af porteføljemanagere. Hvis ikke managerne kan identificere lange positioner, som kursmæssigt overgår udviklingen for de korte positioner, vil investorerne lide tab. Processen med at udvælge aktier er derfor den væsentligste risikofaktor. Afdelingen Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier påtager sig gennem de lange positioner papirspecifikke risici, hvor uventede negative ændringer i en virksomheds økonomiske forhold kan give afdelingen tab, der svarer til købesummen for den pågældende aktie. De papirspecifikke risici får øget betydning for de korte positioner, idet der teoretisk eksisterer en uendelig risiko for tab på en kort position. Der er således en risiko for, at afdelingen kan gå konkurs. Medlemmerne kan ikke tabe mere end deres indskud i foreningen. For at mindske de papirspecifikke risici spredes investeringerne ud over flere aktier. Ud fra afdelingens definerede risikorammer må investeringen i en enkeltaktie højst udgøre 10% af formuen. Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier kan anvende gearing i sin investeringsstrategi. Gearing er investering for lånte midler, hvilket øger udsvingene i afkastet, og dermed også risikoen. Bestyrelsen opstiller en øvre grænse for gearing. Afdelingen påtager sig modpartsrisici. Dette vil typisk ske, når afdelingen indgår en aftale om aktie-swap eller andre finansielle kontrakter, ligesom der er en modpartsrisiko over for prime broker (specialiseret børsmægler), hvis afdelingen har et tilgodehavende Der er opstillet en øvre grænse for den samlede modpartsrisiko i forbindelse med OTC-instrumenter ( Over The Counter eller ikke-børsnoterede finansielle instrumenter). En risiko, som afdelingen påtager sig. Afdelingen har ingen ramme for renterisikoen, da vi vurderer, at denne risiko er beskeden. Afdelingen har en beskeden renterisiko på kontantformuen, som ikke er dækket af. Bestyrelsen opstiller heller ikke rammer for den operationelle risiko, som vi vurderer er begrænset. Vurderingen er foretaget ud fra investeringsforvaltningsselskabets forretningsgange, kontrolprocedurer, datasikkerhed og ud fra investeringsforvaltningsselskabets nød- og beredskabsplaner for fysiske forhold og forsyninger, it-udstyr, centrale styrings- og backupsystemer og ud fra selskabets aftaler med eksterne partnere. Afdelingen påtager sig en juridisk risiko, idet korte positioner etableres gennem låneaftaler eller finansielle kontrakter, som ikke er standardiserede juridiske dokumenter. Den faktiske retsstilling ved de indgåede aftaler kan derfor afvige fra det, vi forventer. Dele af risikomålingen bygger på statistiske beregninger og simuleringer. Vi understreger, at den faktiske risiko kan afvige fra den forventede risiko, da den forventede risiko er historisk betinget. Desuden afhænger de statistiske beregninger af estimationsmetode og observationsperiode, ligesom de statistiske beregninger er baseret på metodemæssige forudsætninger, som kan vise sig at være utilstrækkelige, når det handler om at forudsige fremtidige risici. Kontrol af risikoen foretages i en separat organisatorisk enhed, som ikke er involveret i investeringsprocessen Risikorammer Bestyrelsen har opstillet nedenstående numeriske risikorammer, se også punkt 6.2 Parameter Nedre Øvre Positions- og markedsrisiko Nettoeksponering i % af formuen, note 1 Kvadreret korrelationskoefficient (vs. MSCI World), note 2-50% 50% 0 0,50 Beta (vs. MSCI World), note 3-0,50 0,50 Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier investerer i udenlandske aktiver. Det medfører eksponering mod valutaer, hvor udsvinget kan påvirke afkastet. Valutarisikoen begrænses af de rammer for risiko, der er opstillet for afdelingen. (se under afsnittet Generelt om risikorammer). Der opstår risiko for likviditeten (likviditetsrisikoen), hvis en investering ikke kan afvikles i rette mængde inden for en given periode. Afdelingen vil fortrinsvis investere i likvide papirer, og risikorammerne indeholder en øvre grænse for porteføljens samlede likviditetsrisiko. Udsving i afkast Standardafvigelse (volatilitet) på 1 års sigt, note 4 Standardafvigelse (volatilitet) på 3 års sigt, note 4 Standardafvigelse (volatilitet) på 5 års sigt, note 4 Koncentrationsrisiko Numerisk nettoeksponering mod enkeltaktie i % af formuen, note 5 Valutarisiko Valuta nettoeksponering i % af formuen, note 6 3% 15% 5% 26% 7% 34% 0% 10% -20% 20% 24

25 Sektorrisiko Sektor nettoeksponering i % af formuen, note 7 Gearingsrisiko Markedsværdi af samlede lange aktiepositioner i % af formuen, note 8 Numerisk markedsværdi af samlede korte aktiepositioner i % af formuen, note 9-20% 20% 50% 300% 50% 300% Bruttoeksponering, note % 1500% Likviditetsrisiko Likviditet i porteføljens lange aktiepositioner (dage), note 11 Likviditet i porteføljens korte aktiepositioner (dage), note 11 Modpartsrisiko Positiv markedsværdi af OTC-instrumenter i % af formuen, note % 50% Noter: 1) Nettoeksponering beregnes som markedsværdien af lange aktiepositioner, fratrukket den numeriske markedsværdi af korte aktiepositioner. Opgørelsen medregner eksponeringer opnået gennem finansielle instrumenter. Likvide midler herunder valuta regnes ikke med i opgørelsen. En nettoeksponering omkring 0 afspejler et værdimæssigt balanceret forhold mellem korte og lange aktierelaterede positioner. 2) Den kvadrerede korrelationskoefficient angiver graden af sammenhæng mellem afdelingens afkast og afkastet fra MSCI World, som er et indeks for verdens etablerede aktiemarkeder. Den kvadrerede korrelationskoefficient kan antage værdier mellem 0 og 1, hvor en værdi på 0 tages som udtryk for, at afkastene er uafhængige af hinanden. Uafhængighed mellem aktivers afkast gør det muligt at sprede risikoen. 3) Beta angiver følsomheden i afdelingens afkast ved udsving i aktiemarkedets afkast målt ved MSCI World. En beta på 1 indikerer, at afdelingens afkast følger aktiemarkedets afkast tæt. En beta på 0 indikerer, at afdelingens afkast er uafhængigt af aktiemarkedets udsving i afkast. 4) Standardafvigelse er et udtryk for variation i afkastet. Ved en lav standardafvigelse ligger de enkelte delperioders afkast tæt på det gennemsnitlige afkast for samtlige delperioder. Ved en høj standardafvigelse varierer afkastet meget omkring gennemsnittet. Hvis afkastet er normalfordelt, er standardafvigelsen defineret således, at sandsynligheden for, at afkastet i en periode ligger inden for ±1 standardafvigelse omkring gennemsnittet, er ca. 68%, mens sandsynligheden for at afkastet ligger inden for ±2 standardafvigelser omkring gen-nemsnittet, er ca. 95%. Aktiemarkedets afkast har en årlig standardafvigelse på ca. 18%, mens afkastet fra traditionelle obligationsinvesteringer har en standardafvigelse på ca. 4% på 1 års sigt. Hedgeforeningen forventer et gennemsnitligt afkast på 6% om året, hvorfor en standardafvigelse på eksempelvis 10% vil betyde, at det årlige afkast i 95% af alle år vil ligge mellem -14% og 26%. Standardafvigelsen på hhv. 1, 3 og 5 års sigt er angivet akkumuleret for hver periode, og standardafvigelsen på 3 og 5 års sigt er dermed ikke opgjort p.a. 5) Nettoeksponering mod en enkeltaktie beregnes for hver aktie som markedsværdien af lange aktiepositioner, fratrukket den numeriske markedsværdi af korte aktiepositioner. Opgørelsen medregner eksponeringer opnået gennem finansielle instrumenter. Enhver nettoeksponering mod en enkeltaktie må numerisk maksimalt udgøre 10% af formuen for at sikre at risikoen spredes. 6) Den valutamæssige nettoeksponering beregnes for hver enkelt valuta ved at fratrække den numeriske markedsværdi af korte aktiepositioner fra markedsværdien af de lange aktiepositioner ± urealiseret gevinst/tab på swaps og futures ± likvider/kontantlån ± urealiseret gevinst/tab på valutaterminsforretninger. Grænserne for den valutamæssige nettoeksponering gælder for alle valutaer, undtagen danske kroner. 7) Den sektormæssige nettoeksponering beregnes for hver enkelt sektor ved at fratrække den numeriske mar-kedsværdi af korte aktiepositioner fra markedsværdien af de lange aktiepositioner, hvor sektoreksponeringen fra finansielle instrumenter regnes med. Der opereres med de 10 overordnede MSCI/GICS sektorer. 8) Ved en lang aktieposition forstås en position, der giver gevinst ved en kursstigning for den pågældende aktie, aktieinstrument (herunder swap) eller aktieindeks. 9) Ved en kort aktieposition forstås en position, der giver gevinst ved et kursfald for den pågældende aktie, aktieinstrument (fx swap) eller aktieindeks. Bemærk, at opgørelsen af markedsværdi er numerisk. 10) Bruttoeksponering defineres som samlede nettopositioner i procent af formuen. Ved samlede nettopositioner forstås summen af 1) Kursværdien af de samlede lange nettopositioner i værdipapirer, pengemarkedsinstrumenter, råvareinstrumenter eller indeks, 2) Likvide midler og 3) Den numeriske kursværdi af de samlede korte nettopositioner i værdipapirer, pengemarkedsinstrumenter, råvareinstrumenter eller indeks Den typiske investor Ved at supplere en traditionel portefølje med en markedsneutral investering, kan investor opnå større spredning af risikoen. Det giver investor et forbedret forhold mellem afkast og risiko. Den typiske investor i Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier forventes at investere ud fra en tidshorisont på mindst 3 år. Tidshorisonten er afstemt efter afdelingens risikoprofil, som er middel (set i forhold til en investering i aktier, der er forbundet med høj risiko, og en investering i traditionelle obligationer, der er forbundet med lav risiko). 6 Generelt om risikorammer 6.1 Ændring af risikorammer For at fastholde afdelingens risikoprofil er der fastsat risikorammer, der kan ændres af foreningens bestyrelse, uden at afdelingens overordnede risikoprofil bliver ændret. Navnenoterede medlemmer skal senest 8 hverdage efter, at bestyrelsen har besluttet at ændre en afdelings risikorammer, have skriftlig besked. Ændringerne træder først i kraft efter at afdelingens medlemmer har haft mulighed for at indløse deres andele. 6.2 Tilladelige afvigelser fra de numeriske risikorammer Bestyrelsen tillader, at de numeriske risikorammer, jf. ovenfor, må afviges uden medlemmernes forudgående underretning i forbindelse med en samlet daglig emission eller indløsning på mere end 10% af formuen. Afvigelsen må maksimalt forekomme i en periode på 8 bankdage efter emissions- eller indløsningsdatoen (tilpasningsperioden). Afdelingen må ikke aktivt påtage sig yderligere risiko i tilpasningsperioden, end den risiko indløsningen eller emissionen har foranlediget. Tilpasningsperioden sikrer, at afdelingens investeringsaktivitet ikke påvirker kursdannelsen på en ugunstig måde, set med medlemmernes øjne. Dette opfattes ikke som en overskridelse af foreningens samlede risikoramme. Afvigelserne tillades af hensyn til medlemmerne, da en kortere tilpasningsperiode kan betyde, at hedgeforeningens investeringsaktivitet påvirker kursdannelsen på en ugunstig måde, set med medlemmernes øjne. Tilladelige afvigelser fra de numeriske risikorammer meddeles ikke til Finanstilsynet eller til medlemmerne, ligesom de heller ikke vil fremgå af prospektet. 11) Likviditeten i porteføljens lange og korte aktiepositioner defineres som en vægtet gennemsnitlig likviditet af aktiepositionerne, hvor der med likviditet for en enkelt position forstås antal aktier i porteføljen (målt numerisk) divideret med medianen af de sidste 22 børsdages handelsvolumen for det pågældende selskab. 12) Modpartsrisikoen (relateret til aktie-swap) beregnes som den positive markedsværdi af OTCinstrumenter inklusiv fremtidige tilgodehavender. I en netting-aftale kan negative markedsværdier modregnes i positive markedsværdier for samme modpart. 7 Dato for oprettelse, fondskode og afdelingstype Hvornår afdelingen er oprettet, fondskoden, CVR-nr. og afdelingens type fremgår af skemaet. Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier Oprettelse Fondskode CVR-nr Udloddende /Akkumulerende (U/A) A 25