BankNordik Markets Update

Transkript

1 BankNordik Markets Update 29. marts 2012 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder Med vedtagelsen af den seneste hjælpepakke til Grækenland, ser det langt om længe ud til, at gældskrisen i Euro-zonen langsomt er ved at træde i baggrunden. Endvidere virker det som om den voldsomme likviditetstildeling fra ECB (Den Europæiske Centralbank) har haft den rette effekt. Dette betyder samtidig, at BankNordiks tidligere forventning om yderligere rentenedsættelse fra ECB ikke længere virker sandsynlig, og som det fremgår af forventningsskemaet bagerst i nærværende Markets Update, forventes en fastholdelse af det nuværende renteniveau inden for den kommende strategiske horisont. Figur 1: OECD, Leading Indicators ,54 Global 100,90 Kina 98,85 USA ,25 EURO De seneste auktioner over statsgæld i de kriseramte lande er umiddelbart betragtet forløbet ganske tilfredsstillende. Auktionerne er sket til stadigt lavere renter, om end det ikke i alle tilfælde er lykkedes at opnå helt så store udstedelser som de respektive lande havde kunnet håbe på. Alligevel ser BankNordik udviklingen som positiv i forhold til at få genoprettet mere normale tilstande i det europæiske pengemarked. Samtidig er der fortsat stigende tegn på, at den fastfrosne situation på pengemarkedet er ved at tø op. Fokus retter sig nu mere mod makroøkonomi på begge sider af Atlanten, og dermed får de økonomiske nøgletal en større betydning for investorernes beslutninger. Generelt er der ved at brede sig en tro på, at den globale økonomi er kommet forbi bunden (Figur 1), og at det nu vil gå fremad, om end i behersket tempo. Senest har IMF (Den Internationale Valutafond) også udtrykt forsigtig optimisme omkring den globale vækst. De mildere vinde, der nu blæser over de finansielle markeder, har fået risikoappetitten til at stige, hvilket blandt andet kan ses på valutamarkedet, hvor dette især kommer EUR til gode, efter at den i meget lang tid har været under voldsomt pres. Den forgangne periode har stået i rentemødernes tegn blandt de ledende centralbanker. Rentemødet i den amerikanske centralbank (FED) sluttede med uændret rente og uden nogen klare indikationer af udsigt til flere kvantitative lempelser. Centralbanken ser nu lidt mere positivt på den økonomiske udvikling, men dog fortsat med nogen risiko på nedsiden. Arbejds- og boligmarkedet udsender fortsat skiftende signaler, hvilket i centralbankens optik giver anledning til bekymring Kilde: Bloomberg FED garanterede da også uændret lav rente til udgangen af 2014, og mange markedsdeltagere er fortsat af den overbevisning, at der med stor sandsynlighed vil komme flere kvantitative lempelser senere på året. Senest har chefen for centralbanken, Ben Bernanke, udtalt at på trods for det faldende antal personer der er på mere langvarig understøttelse i USA (Figur 2), så er der fortsat behov for at være opmærksom på udviklingen. Det overordnede billede for udviklingen i det globale finansielle miljø, er dog efter BankNordiks opfattelse fortsat positivt. Naturligvis vil der kunne opstå korrektioner i aktiemarkederne efter den meget flotte start på året, men dette ændrer ikke på bankens overordnede strategiske anbefaling, med en overvægt af aktier i porteføljerne. Den aktuelle anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning: Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral Der er nu fundet en løsningsmodel, som giver lidt mere ro omkring den nærmeste fremtid for den græske økonomi

2 Første rate efter den meget omfattende redningsplan er blevet udbetalt, og markederne synes at have opnået en type stilstand i forhold til Grækenlands fortsatte deltagelse i Eurosamarbejdet. Usikkerhedselementet vedrørende fastlæggelse af de endelige vilkår og satser for de såkaldte CDS er (credit default swaps), som er en type forsikringskontrakter, der har været tegnet på en græsk konkurs, er ligeledes blevet afklaret. Den Europæiske Centralbank havde ønsket en model, hvorunder disse kontrakter ikke blev udløst. Det lykkedes ikke. Alligevel blev der tale om en løsning, hvorunder de markedsmæssige konsekvenser ikke vurderes at være alvorlige, idet beløbet der kommer til udbetaling er begrænset til ca. 2,0 mia. EUR. Samtidig vurderes dette ikke som et alvorligt element i forhold til den fortsatte restrukturering af den græske økonomi. Rente- og Obligationsmarkedet BankNordiks tidligere udmeldte forventning om en officiel rentesænkning i Europa i første kvartal er, som nævnt ovenfor, enten helt aflyst, eller som minimum midlertidig udskudt. Den massive likviditetstildeling under LTRO (Long-term refinancing operation) fra Den Europæiske Centralbank har tilsyneladende haft den tilsigtede effekt, og dermed overflødiggjort ændringer i de officielle rentesatser. Spekulationerne indenfor Euro-zonen går nu på om der kan ses et run på andre af de europæiske økonomier, primært Portugal og Spanien. Der har dog været en tendens til, at rentespændende mellem de såkaldte rand-lande og kernelandene primært Tyskland er blevet indsnævret, hvilket er udtryk for en stigende tillid i markederne. I den forbindelse vil der være ganske stor opmærksomhed omkring EU-topmødet i København (den 30. og 31. marts 2012), hvor et af de væsentligste emner på agendaen er muligheden for en egentlig sammenlægning af de to finansielle stabilitetsmekanismer EFSF (European Financial Stability Facility) og ESM (European Stability Mechanism). En sådan sammenlægning eller opnåelse af en anden lignende kombination af de to finansielle stødpuder, vil være ganske positiv i forhold til renteudviklingen i specielt de gældsplagede økonomier i Sydeuropa. BankNordik forventer en løsning på ovennævnte, enten i forbindelse med selve mødet eller i umiddelbar forlængelse af mødet, og at dette vil have en beroligende effekt på de ophedede renteniveauer særligt i Spanien og Italien. I relation til den fortsatte udvikling i den græske økonomi, må der forventes en del opmærksomhed i forbindelse med det kommende græske valg. Usikkerheden går ud på, om der i den forbindelse vil kunne opstå splittelse i forhold til de græske forpligtelser overfor Europa. Valget forventes afholdt i april/ maj, men vil kunne præge Grækenland både op til valget og i perioden efter afholdelsen. Kombinationen af udviklingen i Sydeuropa og det øgede fokus på den mere faktuelle makroøkonomiske udvikling påvirker også højere mod nord i Europa. Både de danske og de tyske renter er således steget i den seneste måned. Banken forventer dog, at bevægelserne i renterne vil være forholdsvis små i den kommende periode. Det relativt snævre interval, der har været for den 10-årige tyske rente mellem 1,80 % og 2,00 %, blev kun kortvarigt brudt i opadgående retning, men er nu igen indenfor det nævnte interval. De lange amerikanske renter er ligeledes steget. Det er særdeles overraskende, at stigningen har været så kraftig, som den rent faktisk har vist sig at være. De lange renter bør dog fortsat blive holdt i skak af den igangværende OperationTwist (omlægning af obligationer med kort løbetid til obligationer med lang løbetid for at hjælpe de lange renter i nedadgående retning) fra den amerikanske centralbank. Men den øgede vækst sender renterne i en opadgående trend på grund af forventningerne til den stigende inflation på lang sigt. Den amerikanske centralbank vil fortsat forsøge alt, hvad der står i den magt, for at holde gang i den spirende vækstspiral. Usikker heden over året er især præget af det forestående amerikanske præsidentvalg. Udviklingen i det amerikanske arbejdsmarked synes at være inde i en ganske positiv udvikling, hvilket figuren (Figur 2) viser. Som det fremgår, er der en tydelig aftagende tendens i antallet af amerikanere, der i en længerevarende periode er på understøttelse. Figur 2: Beskæftigelsen i USA Kilde: Bloomberg INJCJC INJCSP Dette betyder, at der er en positiv jobskabelse, men alligevel mener chefen for FED, at der skal holdes en dør på klem for at foretage yderligere penge- og finanspolitiske tiltag for at fremme det spirende forår i det amerikanske arbejdsmarked. På det danske ejendomsmarked har der i de tidligere Markets Updates været kommenteret på de korte flexlåns-renter contra de lange fastforrentede realkredit-renter. I BankNordik forventer vi, at de korte renter forbliver på nuværende niveau, og uforandrede til svagt stigende renter i de lange løbetider

3 For nogle låntagere kan en omlægning fra 1-årigt til 5-årigt flexlån måske være en overvejelse værd. Man skal så blot være opmærksom på, at skulle der ske generelle rentestigninger, kan dette medføre en type fastlåsning, således at man som låntager ikke når at komme med over i fastrentelån. Aktiemarkedet Oplevelsen af en positiv udvikling i det overordnede finansielle miljø (Figur 1), og den deraf følgende aftagende risikoaversion, har afspejlet sig ganske tydeligt i aktiemarkederne hidtil i år. Og den positive tone fortsætter tilsyneladende, blandt andet illustreret ved, at det tyske DAX-indeks p.t. er oppe med knap 20 % for året. Som gennemgået ovenfor, er situationen omkring Grækenland gået ind i næste fase, med fokus på økonomiske reformer og både finansiel samt politisk genopretning. Der er naturligvis flere markedsdeltagere og iagttagere, der spekulerer i, om den gældsreduktion, der nu er gennemført, er tilstrækkelig og bæredygtig. Desuden er der den lille joker i det græske valg til april. Investorerne synes dog ikke at lade sig afskrække tilliden til at der bliver gjort hvad der kræves fra politisk hånd, ser ud til at være vendt tilbage. Som nævnt spekuleres der også i, om andre lande som eksempelvis Portugal, skal følge i Grækenlands fodspor. Deres 10-årige statsudstedelser handler fortsat med et betragteligt spread til tilsvarende tyske, og udsigterne er da også dystre. Igen ser det dog ikke ud til at betyde noget i det store billede. Den politiske og den økonomiske vilje ser ud til at være stærk nok til, at vi ikke ser problemerne sprede sig til de store lande, hvor Spanien umiddelbart ville udgøre det største potentielle problem. Vurderet på det overordnede økonomiske miljø (Figur 1) ser det ud til, at Europa undgår den dybe recession, som var indpriset i markedet i slutningen af Nøgletallene peger fortsat på vækst i Euro-zonen, om end den forventes at blive yderst moderat, men USA ser ud til at være godt på vej fremad. Dermed må virksomhederne også forventes at kunne fortsætte den igangværende trend med acceptable regnskaber i den kommende tid. Vurderet på de finansielle nøgletal, synes aktiemarkederne fortsat relativt billigt prisfastsat, trods de allerede indtrufne pæne stigninger. Det er samtidig vurderingen, at på baggrund af alternativafkastet på obligationsmarkederne, er der fortsat plads til yderligere stigninger. Det er den udbredte opfattelse, at de største usikkerhedselementer og risikoen for en nedsmeltning med synkron global recession er aflyst. Dette afspejles også i den stadig faldende VIX (Volatilitets indekset på Wall Street), selvom der naturligvis også her vil kunne ses modreaktioner. Dette kan blandt andet opstå i forbindelse med de trusler, der fortsat eksisterer, for at fastholde global økonomisk bedring. Én trussel for det jomfrueligt spirende opsving, er de høje råvarepriser. Særligt olien kan her få stor betydning, og stiger den meget over de nuværende $ pr. tønde (målt på WTI Crude Oil) eller $ 123 til 126 pr. tønde (målt for Brent Crude Oil), vil det være en hæmsko. Her spiller de politiske udmeldinger fra Iran en stor rolle på den korte bane. Selv om denne situation skulle udvikle sig i en ugunstig retning, burde det dog ikke kunne udløse en decideret oliekrise, men det er ikke desto mindre noget der skal holdes et vågent øje med. Det er i den sammenhæng væsentligt at notere sig, at Saudi Arabien har været ude med meldinger til markedet om, at de vil kunne øge produktionen ganske betragteligt, og med en kort reaktionstid såfremt hensynet til den globale vækst måtte betinge dette. De makroøkonomiske nøgletal er som nævnt igen begyndt at få betydning, og retningen, der indikeres af disse, vil blive analyseret nøje i den nærmeste fremtid. BankNordik forventer. at gældssituationen i Grækenland forløber som forventet, og dermed ikke umiddelbart skaber større chok i markederne længere. En eventuel ny regering efter valget kan dog som nævnt skubbe til den spæde stabilitet, hvis de ikke er indforstået med de hårde budgetaftaler, der er indgået med trojkaen. Endelig kan en eventuel øget fokus på Portugal, som det kommende problembarn, genfremkalde uroen. Den politiske uro omkring Irans atomprogram, vil ligeledes blive fulgt i den kommende tid. En eskalering af konflikten kan medføre lukning af Hormuzstrædet, hvilket vil presse olieprisen højere og derved virke hæmmende på væksten. Vi ser dog ikke dette som en potentiel katastrofe for olieudbuddet generelt. Det samlede billede i BankNordiks optik er således, at de potentielle usikkerheder og trusler af en sådan karakter ikke vil kunne ændre på den igangværende positive tendens, der optræder på aktiemarkederne. Specielt ser vi fortsat positivt på det amerikanske aktiemarked, men med et mindre tidsmæssigt efterslæb også i Europa og den resterende del af verden. Som det fremgår af forventningsskemaet bagerst i Markets Update, gælder denne forventning både på 6 og 12 måneders horisont. Valutamarkedet Som nævnt indledningsvis har den forgangne periode været præget af ganske mange rentemøder i de respektive centralbanker, indledt med den amerikanske. Herefter kom Norges Bank, som med en overraskende rentenedsættelse sendte NOK til tælling. Centralbanken nedsatte renten med 25 basispoint (0,25%) til 1,50%, og signalerede flere nedsættelser, såfremt kronen styrkes yderligere. Årsagen til rentenedsættelsen skal ses i den meget stærke NOK, som giver panderynker 3

4 på direktionsgangen i Norges Bank. For os kom det ikke som den store overraskelse, da centralbanken er kendt for at reagere, så snart NOK bliver for stærk. Herpå fulgte Schweiz, hvor den schweiziske centralbank SNB valgte, som ventet, at holde renten uændret, samt at fastholde bunden i EUR/CHF på 120. Dette var en skuffelse for dem, der havde spekuleret i, at bunden ville blive flyttet til 125. Reaktionen var en mindre styrkelse af CHF, som dog fortsat handler komfortabelt under SNB s top. Centralbanken gentog, at CHF fortsat er voldsomt overvurderet, og at den med ubegrænsede midler vil imødegå enhver tendens til yderligere styrkelse. EUR USD På kort sigt forventer BankNordik fortsat, at der skal handles indenfor et interval mellem 130 og 133, dog med en lille pil opad. Der er fortsat store short positioner i EUR, som på et tidspunkt skal lukkes ned. FED s forsikring om at holde de kor te renter lave i lang tid, lægger en dæmper på USD, og øger risikoappetitten, hvilket gavner EUR. Aftagende fokus på gældskrisen, samt det faktum, at den globale økonomi er i bedring, er ligeledes faktorer som bør give støtte til EUR. En fortsat høj oliepris vil være belastende for USD. GBP Har igennem lang tid været ramt af range trading mellem 875 og 900, og intet tyder på, at det scenarie vil ændre sig på den korte bane. I sidste uge ændrede Fitch sin vurdering af England til negativ fra stabil dvs., at der er en sandsynlig risiko for at England mister sin langsigtede kreditvurdering på AAA. Heller ikke det faktum har været i stand til at tage GBP ud af sit range. Regeringens fremlæggelse af sit budget, fik behørig markedsmæssig opmærksomhed, men ændrede ikke grundlæggende ved udsigterne for GBP. at EUR/NOK valutakrydset var blevet alt for stresset. Fremadrettet forventes, at Norges Bank vil gøre alt for at NOK ikke igen skal styrkes, og på sigt ses potentiale for en yderligere svækkelse, som vi dog ikke forventer, vil blive voldsom. SEK Der er relativt roligt omkring SEK p.t. og på kort sigt nok ikke udsigt til nogen større bevægelse fra det nuværende niveau. BankNordik forventer fortsat en svækkelse, når det bliver nød - vendigt for Riksbanken at nedjustere sin fremtidige rentebane i takt med at væksten i svensk økonomi går mere og mere i stå. CHF EUR/CHF må p.t. betegnes som det mest uinteressante valutakryds i verden. Der sker absolut ingenting, og EUR/CHF er nærmest frosset fast i niveauet 120,50 120,75. Det er svært at se, hvad der skal ændre på det billede her og nu, specielt set i lyset af, at der netop har været afholdt rentemødet i SNB. Nu afventes næste træk fra centralbanken i deres bestræbelser på at svække CHF. JPY Nu tager svækkelsen af JPY for alvor fart. Markedet er overbevist om, at den japanske valuta skal svækkes yderligere, og derfor er den nu blevet den foretrukne funding valuta i såkaldte carry trades. Svækkelsen er skudt i gang, efter at Japan nu har underskud på sine eksterne balancer. Siden februar måned er JPY således svækket fra et niveau omkring 7,50 i dansk regning til det aktuelle niveau på under 6,80. Den tårnhøje japanske gæld er altså nu ikke længere kun et internt problem. Nu begynder udenlandske investorer at fokusere på gældsproblemet, som jo ret beset er værre, end det der er oplevet i Euro-zonen. NOK Den omtalte rentenedsættelse fik godt og grundigt taget trykket af den norske valutakedel, efter at markedet kortvarigt havde været vidne til en NOK, som pludselig var blevet dyrere end en DKK. Ikke overraskende, at Norges Bank reagerede, og derfor var svækkelsen i BankNordiks øjne en naturlig følge af, 4

5 BankNordik Markets Update forventningsskema 29/ marts 2012 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,70 I-traxx (Y5) 614 ECB refinansieringsrente 1,00 VIX 15,48 US Fed Funds 0 0,25 Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,82 USD/DKK 5,5704 Amerikansk 10-årig rente 2,16 EUR/DKK 7,4348 Dansk 10-årig rente 1,81 GBP/DKK 8,9015 Dansk realkredit, 30-årig 3,97 CHF/DKK 6,1708 Aktier: SEK/DKK 0,8402 OMXC20 438,9 NOK/DKK 0,9741 Dow Jones ,8 JPY/DKK 6,7914 Nasdaq 3.095,4 EUR/CHF 1,2046 EuroStoxx ,7 EUR/USD 1,3248 DAX 6.875,2 Symbol forklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil. Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 5

6 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 29. marts Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Handel & Investerings-rådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anders Storm (DK) Kim K. Eskildsen (DK) Per Rude Madsen (DK) Høgni Olsen (FO) Jón Danielsen (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Niels-Henrik Møller (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Kim Wogensen (DK) Valutarådgivning Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO) Katrin Holm-Jacobsen (FO)