25/09/14. Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier

Transkript

1 25/09/14 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 IC Companys 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 Matas 19 NKT Holding 20 Nordea 21 Novo Nordisk 22 Novozymes 23 Pandora 24 Ringkjobing Landbobank 25 Rockwool 26 Royal Unibrew 27 SAS 28 Simcorp 29 Sydbank 30 TDC 31 Topdanmark 32 Tryg 33 Vestas 34 William Demant Holding 35 Definitioner og forklaringer 36 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Chr. Hansen Årsregnskabet (22. oktober) vil formentligt give anledning til, at markedet vil opjustere deres indtjeningsestimater, hvilket vil give brændstof kursstigninger. Aktien har været lidt under pres på det seneste, hvilket vi ikke synes kan retfærdiggøres. Solid defensiv vækstaktie. Vestas Aktien har været under pres og er faldet med 12% over de seneste 3 måneder. Vi synes at forventningerne til Vestas overskudsgrad er for pessimistisk og venter, at Vestas kommer til at overraske positivt på denne post. Vi venter at ordreindgangen vil blive stærk over de kommende kvartaler. A.P. Møller-Mærsk Udsigt til 2-cifret indtjeningsvækst i de kommende år. På trods af lav gæld og høj indtjeningsvækst er prisfastsættelsen særdeles attraktiv (P/E på 9,3x for 2015). I kølvandet på selskabets kapitalmarkedsdag er aktien faldet med 6,5%, hvilket vi ser som en klar overreaktion. Man bør derfor udnytte tilbagefaldet til at samle aktien op. 25/09/14 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. FLSmidth FLS-aktien er faldet mindre end de nærmeste konkurrenter den seneste måned. Dermed er risikoen for, at FLSmidth aktien vil falde yderligere øget. Mineselskaberne er fortsat tilbageholdende med at foretage investeringer, hvilket indikerer, at FLSmidth fortsat opererer i et udfordrende markedsforhold. Bliver først for alvor interessant, når mineselskaberne begynder at øge deres investeringsaktiviteter, hvilket først ventes at finde sted i Rockwool Statistikker viser, at volumenerne på det tyske og franske marked, som er blandt Rockwools største, er faldende. Det sætter spørgsmålstegn ved om markedets estimater til 2015 er for optimistiske. Fortsat anstrengt prisfastsættelse trods seneste tilbagefald, hvilket ikke giver råderum til fejle. Henter mere end 15% af deres omsætning fra det russiske marked. Den seneste tids rygter om, at Rusland vil indfryse udenlandske aktiver ventes at sætte aktien under yderligere pres. TDC Har fået indhentet en del af det tabte efter det seneste tilbagefald i kølvandet på meldingerne om, at de skærer i udbyttebetalingerne. Dermed vurderes det fortsatte kurspotentiale at være begrænset. Hård konkurrence, manglende vækst og nu lavere udbytter gør aktien uinteressant. Fokus er skiftet til en søgen efter vækst og væk fra at udbetale et højt udbytte til aktionærerne. Dermed er udbyttehistorien blevet noget mindre overbevisende. 25/09/14 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Attraktiv prisfastsættelse Handler med betydelig rabat til sammenlignelige selskaber Massere af kurspotentiale på trods af stærk kursudvikling Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmål på kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem kr. Alle divisioner skal være nummer 1 Potentiale 17.57% A.P. Møller-Mærsk afholdt den 25. september kapitalmarkedsdag kr. og i den forbindelse kom det frem, at der fortsat er fokus på omkostningsbesparelser, hvilket skal medføre at lønsomheden mia. kr. øges. A.P. Møller-Mærsk har en målsætning om, at afkastet på Transport den investerede kapital skal være på over 10%. Det skal blandt AP Moller Maersk 3. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 11/11/ :30:00 andet ske ved, at alle divisionerne skal være de bedste i deres respektive industrier. Højere lønsomhed vil medføre indsnævring af rabat Hvis A.P. Møller-Mærsk opnår deres målsætning om, at være bedst indenfor alle deres respektive forretningsområder og afkastet på den investerede kapital kommer over 10%, så vil den rabat som A.P. Møller-Mærsk-aktien handler med på 20-25%, på grund af sin konglomerat struktur, sandsynligvis blive elimineret. Det vil, alt andet lige, give et kraftigt løft i aktiekursen. A.P. Møller-Mærsks fokus på øget lønsomhed øger desuden sandsynligheden for at der vil komme højere udbytter og større aktietilbagekøbsprogrammer i de kommende år. 15,324 13,324 11,324 9,324 MAERSKb.CO På trods af at A.P. Møller-Mærsk-aktien er steget med næsten 25% i år, så ser vi stadig massere af potentiale i aktien. Set i lyset af at A.P. Møller-Mærsk koncernen har en relativt beskeden gæld og har udsigt til en 2-cifret indtjeningsvækst i de kommende år, så synes vi på ingen måde, at den nuværende prisfastsættelse er anstrengt. Således handler aktien med en P/E på bare 12,0x for 2014 og 9,3x for Med andre ord, ser vi på nuværende tidspunkt et særdeles fornuftigt forhold mellem afkast og risiko. USD mio e 2015e 2016e Omsætning 47,386 47,910 51,599 54,151 Res. Primær drift 6,888 6,340 9,746 11,557 Nettoresultat 3,450 5,895 5,745 6,950 Balance sum Egenkapital 42,512 42,236 45,443 50,364 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk. For yderligere information se bagerst i 25/09/14 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Tilbagefald giver godt opkøbstidspunkt Japansk studie starter hurtigere end ventet Aktien besidder et pænt indtjeningspotentiale Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 915 kr. Potentiale 27.79% Japansk partner indleder nyt studie 716 kr. Alk-Abello meddelte i starten af september, at deres japanske partner Torii Pharmaceuticals har indledt et japansk fase 2/3 7.3 mia. kr. studie med Alk-Abellos tabletbasede allergivaccine mod japansk Medicinal & Biotek cedertræsallergi. Studiet vil omfatte omkring patienter, ALK-Abello 3. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 14/11/ :00:00 hvor man i den forbindelse vil undersøge tablettens sikkerhed og effekt. Opstart af japansk studie påvirker ikke guidance Opstarten af fase 2/3 studiet får ingen effekt på Alk-Abellos guidance for Vi vurderer, at det er positivt, at fase 2/3 studiet startes på nuværende tidspunkt, da opstarten er hurtigere end ventet. Selve forsøget er dog ikke nyt for markedet, da det hele tiden har ligget i pipelinen. Trods det seneste tilbagefald i Alk-Abello aktien (-16% de seneste tre måneder) så er vi fortsat positive på aktien. Det skyldes ikke mindst, at der er et pænt kurspotentiale til stede. Vi venter således, at Alk-Abello-aktien vil tilvejebringe et pænt afkast til investorerne i de kommende tre til fem år i takt med, at en række royaltybetalinger fra partnere i USA og Japan vil begynde at komme. Vi venter dermed, at Alk-Abellos indtjening per aktie (EPS) vil vokse fra 6 kr. i 2013 til 44 kr. i Disse estimater tager dog ikke højde for, hvis data fra det igangværende europæiske studie, hvor Alk-Abello undersøger om deres tabletbaserede allergivacciner kan forhindre allergikerne i at udvikle astma senere hen, vil være positive. Derudover vil indsendelsen af markedsføringsgodkendelsen af Mitizax mod husstøvmideallergi i 2. halvår 2014 på det europæiske marked være en kurstrigger. Vi vurderer derfor, at det seneste tilbagefald giver en god opkøbsmulighed. mio e 2015e 2016e Omsætning 2,244 2,398 2,368 2,620 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,294 2,422 2,557 2,825 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E > K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav Alk-Abello 915 kr. 160 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk som vi har på Køb og Alk-Abello, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk-Abello. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 7

8 Carlsberg Våbenhvile gavnede sentiment Mindre geopolitisk uro drev aktiekursen Handler med for stor rabat til konkurrenterne Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 560 kr. Medvind var drevet af positive meldinger fra Ukraine Carlsberg-aktien har den seneste måned fået noget medvind efter at have været under pres i en lang periode. Den positive stemning har primært været drevet af en våbenhvile indgået mellem de prorussiske separatister og den ukrainske regering. Den 16. september vedtog det ukrainske parlament en lov, der giver begrænset selvstyre til separatisterne i Østukraine i tre år. På trods af at den nuværende våbenhvile er positiv, så er den fortsat meget skrøbelig. Dog kan den nuværende ro omkring Ukraine/Rusland krisen så småt få investorerne til at søge tilbage til Carlsberg, da krisen har lagt en dæmper på investorernes lyst til at eje aktien. Handler med for stor rabat til konkurrenterne Samtidig vurderer vi også, at udfordringerne på det russiske marked efterhånden er kendt af de fleste. Derfor burde det også allerede være indregnet i estimaterne på nuværende tidspunkt, at 2. halvår 2014 bliver svagt. Udfordringerne i Rusland reflekterer Carlsberg-aktiens nuværende prisfastsættelse dog også. Således handler aktien med en 12 måneders fremadskuende P/E på 13,4x, hvilket svarer til en rabat på 20% til de nærmest sammenlignelige konkurrenter. På trods af at rabatten er indsnævret lidt på det seneste, så vurderer vi fortsat, at den er for stor. Vi fastholder vores positive syn på Carlsberg med en Akkumuler anbefaling og kursmål på 560 kr., da de seneste tre måneders tilbagefald (-7%) alt andet lige reducerer risikoen ved at eje aktien. Carlsberg vil dog fortsat have udfordringer med det problematiske russiske marked, men det er efter vores vurdering efterhånden også reflekteret i den nuværende prisfastsættelse af aktien. mio e 2015e 2016e Omsætning 66,552 65,337 68,147 70,359 Res. Primær drift 9,844 9,455 10,222 11,240 Nettoresultat 5,471 5,289 5,957 6,785 Balance sum Egenkapital 71,499 76,099 81,273 87,152 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 560 kr. Potentiale 4.09% 538 kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab3. kvt Results 2014: 10/11/ :00: Carlsberg 110 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktier Royal Unibrew og Carlsberg som vi har en Akkumuler anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 8

9 Chr. Hansen Solid defensiv vækstaktie 4. kvartal kan blive en positiv kurstrigger En god langsigtet vækstaktie Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 280 kr. Russisk importforbud har presset aktien lidt Chr. Hansen-aktien har over den seneste måned været lidt under pres. En forklaring kan være det russiske importforbud mod en række vestlige fødevarer. Det er vores vurdering, at effekten af det russiske importforbud kun i beskeden grad får betydning for Chr. Hansens indtjening. På trods af dette, så betyder aktiens relativt høje værdiansættelse, at der ikke skal meget ekstra usikkerhed til før, at nogle kortsigtede investorer vælger at sælge aktien. Tid til at samle aktien op Vi ser aktiens seneste tilbagefald som en god mulighed for at købe op i en solid vækstaktie. Vi venter, at Chr. Hansen har haft en stærk afslutning på regnskabsåret 2013/14 og at selskabet har opnået en organisk vækst som ligger i den høje ende af det forventede. Herudover ser vi god mulighed for, at annonceringen af selskabets guidance i forbindelse med årsregnskabet kan komme til at overraske til den positive side. Derfor vurderer vi, at årsregnskabet meget vel vil give anledning til, at markedet vil opjustere deres indtjeningsestimater, hvilket vil give brændstof til nye kursstigninger. Chr. Hansen har over de seneste år leveret en relativt høj vækst på både top- og bundlinjen. Umiddelbart er der ikke nogen tegn på, at denne udvikling vil ændres. Chr. Hansen venter selv, at de over de kommende år vil opnå en årlig organisk vækst på 7-10% og en fortsat forbedring af overskudsgraden før særlige poster. Vi ser derfor fortsat Chr. Hansen som en god langsigtet investering og fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 280 kr. EUR mio. 12/13 13/14e 14/15e 15/16e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 280 kr. Potentiale 23.35% 227 kr mia. kr. Konsumentvarer Chr. Næste Hansen regnskab Annual Results 2013/14: 22/10/ :00: Chr. Hansen Vores favoritaktier blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er på nuværende tidspunkt Chr. Hansen og Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 9

10 Coloplast Høj salgsvækst i vente Lønsomhedsniveauet har nået et plateau Vækstpotentialet er fuldt ud afspejlet i prisfastsættelsen Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 445 kr. Imponerende løft af lønsomheden nærmer sig enden Coloplast har over de seneste 5 år opnået et voldsomt løft af lønsomheden via en kombination af omkostningsbesparende initiativer, effektiviseringer og et bedre prismiks takket være udvikling af nye produkter med højere priser. Men lønsomheden har nu nået et niveau, hvor det ikke rigtig længere er realistisk at øge den særligt meget mere. Indtjeningsvæksten skal komme fra et øget salg Eftersom potentialet for at øge lønsomheden er ved at være udtømt, så skal indtjeningsvæksten fremadrettet drives af toplinjevækst. Coloplast har en målsætning om, at denne skal ligge i intervallet 7-10%. Dette niveau skal opnås via innovation, forbedring af salgsstyrken, samt ekspansion på nye og eksisterende markeder. Coloplast henter i dag omkring 60% af omsætningen i Europa og derfor er det essentielt, at Coloplast formår at øge væksten i USA og Emerging Markets, hvis målsætningen skal indfries. Vi venter dog, at det vil lykkedes og at Coloplast kommer til at indfri sin målsætning om at øge den organiske vækst med 7-10% om året på mellemlang sigt. Coloplast ledelsens evne til kontinuerligt at øge lønsomheden har styrket investorernes tro på ledelsen, hvilket har været med til at øge aktiekursen. Herudover er udsigten til en høj vækst fremadrettet blevet velmodtaget af investorerne. Kombinationen af en høj lønsomhed, en troværdig og dygtig ledelse, samt udsigten til en høj organisk vækst fremadrettet har betydet, at Coloplast over de seneste 5 år har været blandt de mest stigende danske aktier. Derfor er utroligt meget positivt allerede indregnet i aktiekursen og vi vurderer, at den nuværende prisfastsættelse er for dyr og at kurspotentialet derfor er begrænset på kort sigt. mio. 12/13 13/14e 14/15e 15/16e Omsætning 11,635 12,441 13,576 14,757 Res. Primær drift 3,672 3,128 4,642 5,148 Nettoresultat 2,711 2,376 3,540 3,969 Balance sum Egenkapital 6,769 6,446 6,885 7,633 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 445 kr. Potentiale -7.52% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste Coloplast regnskab Annual Results 2013/14: 30/10/ :30: Coloplast 170 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 10

11 D/S Norden Er for den langsigtede investor Miljøkrav kan komme D/S Norden til gavn på længere sigt Først bedre balance mellem udbud og efterspørgsel i 2015 Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 200 kr. Potentiale 31.58% Blandt de dårligst performende aktier i kr. D/S Norden-aktien har år til dato været i massiv modvind. Således er aktien faldet med mere end 40%, mens det ledende danske 6.2 mia. kr. OMXC20 CAP indeks er steget med omkring 20%. Dermed er Transport D/S Norden indtil videre også blandt de værst performende aktier 3. kvt Results Expected to Næste be published regnskabbefore 09:00 CET.: 12/11/ :00:00 i Den primære årsag til den svage kursudvikling er, at tørlastindekset Baltic Dry, som viser priser på at få fragte kul, korn og jernmalm er faldet med omkring 50% år til dato. Miljøkrav kan dæmpe kulimporten til Kina på kort sigt Kina meddelte tidligere på måneden, at de per 1. januar 2015 vil forbyde salg og import af kul med et højt aske- og svovlindhold, hvor de skrappeste krav gælder for de store byer i det østlige Kina. Foruden dette har de kinesiske myndigheder dog bedt en række kraft- og kulværker om at reducere importen af kul med 40 mio. ton i perioden september til december, hvilket alt andet lige vil kunne dæmpe kulimporten i 4. kvartal Når det forurenende kul per 1. januar 2015 forbydes, så vurderer vi dog alt andet lige, at det vil komme D/S Norden til gavn, da det betyder, at de skal importere langt mere, da det kul som Kina selv har, ikke vil leve op til de kommende miljøkrav. Kombinationen af flere nye skibe på markedet i resten af 2014 og udsigten til en svagere efterspørgsel på import af kul til Kina i 4. kvartal 2014 gør, at vi vurderer, at tørlastmarkedet først for alvor når en markant bedre balance mellem udbud og efterspørgsel i På trods af dette fastholder vi vores positive syn på D/S Norden-aktien, da risikoen ved at eje aktien er reduceret efter det seneste tilbagefald. Vi vurderer dog for nuværende, at man som investor bør have en lang tidshorisont, hvis man ønsker at købe aktien på nuværende tidspunkt. USD mio e 2015e 2016e Omsætning 1, ,051 1,188 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,605 1,468 1,419 1,480 Indtjening per aktie Udbytte per aktie K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj D/S Norden 200 kr. Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 11

12 Danske Bank Bedre alternativer blandt de nordiske bankaktier Handler med en P/E på niveau med gennemsnittet af de nordiske storbanker Stærk kursudvikling begrænser potentialet Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 166 kr. Potentiale 2.47% 162 kr. Stærk kursudvikling i år Danske Bank-aktien er steget med omkring 30% i år og er steget langt mere end de øvrige nordiske storbanker. En stor del af Dato 24/09/ mia. kr. Bank forklaringen skal findes i, at Danske Bank har haft Danske en Bank høj A/S Annual Næste Results regnskab 2014 (Before Market): 03/02/ :00:00 indtjeningsfremgang, som især har været drevet af en kraftig reduktion i tab på udlån. Herudover er omkostningsniveauet også blevet sænket mærkbart. Det er dog nu vores vurdering, at for de kommende år er det noget mere begrænset, hvad Danske Bank kan gøre for, at sænke tabene på udlån og omkostningerne. 158 Forventet opjustering af guidance Danske Banks indtjeningsfremgang skal for de kommende år primært komme fra højere nettorenteindtægter samt til dels også kommissions- og handelsindtægter. Vi vurderer dog, at potentialet for dette er begrænset på 1-2 års sigt. Det skyldes ikke mindst det lave renteniveau, som rammer indlånsmarginalerne og den begrænsede låneefterspørgsel. Samtidig betyder den nuværende forholdsvis udfordrende konkurrencesituation i Danmark, at det bliver svært at øge kommissions- og handelsindtægterne. Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 166 kr. Som nævnt er aktien steget omkring 30% i år, hvilket betyder, at aktiens prisfastsættelse er blevet langt mere anstrengt. Således handler aktien med en P/E for 2015 på 10,2x, hvilket er på niveau med gennemsnittet for de nordiske storbanker. Dermed er meget positivt efterhånden inddiskonteret og vi vurderer, at forholdet mellem risiko og afkast er bedre hos andre nordiske bankaktier, som eksempelvis Nordea, Jyske Bank og Sydbank. mio e 2015e 2016e Totalindkomst 39,740 43,211 44,272 45,746 Indtj. før skat 10,058 16,785 20,106 21,980 Nettoresultat 7,113 12,894 15,456 17,215 Balance sum Egenkapital 145, , , ,240 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem Danske Bank 166 kr. 140 Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea og Jyske Bank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 12

13 DSV Billig aktie med pænt vækstpotentiale Vækstbedring i Europa og opkøb er vækstdriverne Rabat til nærmeste konkurrenter ventes at blive indsnævret Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 215 kr. Svage nøgletal har sat DSV-aktien under pres DSVs aktiekurs har over de seneste tre måneder været i modvind, hvor aktien er faldet med 4%. Den negative kursudvikling skyldes ikke mindst den seneste tids forværring i de økonomiske data fra eurozonen, da DSV henter størstedelen af deres omsætning på det europæiske marked. Tilbagefaldet i aktiekursen har samtidig resulteret i, at DSV-aktien handler med en rabat på mere end 25% til deres nærmeste sammenlignelige konkurrenter. Denne rabat venter vi dog vil blive indsnævret i den kommende fremtid. Bedre efterspørgsel og opkøb skal drive væksten Det skyldes ikke mindst, at vi venter, at DSV vil lukrere på en fortsat bedring af væksten i den europæiske økonomi i løbet af de kommende 12 måneder, da det alt andet lige vil resultere i en øget efterspørgsel på transportydelser. Foruden en generel bedring i den underliggende efterspørgsel, så venter vi, at omsætningen fortsat vil blive understøttet af diverse opkøb af små og mellemstore speditører, som DSV historisk har haft stor succes med. DSV har i den forbindelse vist, at de inden for 1-1,5 år vil kunne øge overskudsgraden på de opkøbte selskaber til et niveau, som er på linje med de resterende selskaber i virksomheden. Som følge af de lysere fremtidsudsigter så fastholder vi vores positive syn på aktien. Kombinationen af en fortsat bedring i den europæiske økonomi med dertilhørende pænt vækstpotentiale i Air & Sea og Road divisionerne, aktietilbagekøb og en stærk balance, som giver mulighed for fortsatte opkøb, gør, at vi vurderer, at aktien er interessant og at det seneste tilbagefald har givet et attraktivt niveau at samle aktien op på. mio e 2015e 2016e Omsætning 45,710 48,339 50,514 52,630 Res. Primær drift 2,423 2,379 2,869 2,980 Nettoresultat 1,577 1,546 1,937 2,057 Balance sum Egenkapital 6,040 6,319 6,932 8,585 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 215 kr. Potentiale 26.92% kr. 28 mia. kr. Transport Næste regnskab 3. kvt Interim Report 2014: 29/10/ :30: DSV 120 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 13

14 FLSmidth & Co Får først for alvor medvind i 2015 Konkurrentregnskab indikerer tilbageholdenhed i mineselskaberne Sentiment ventes først at blive bedret for alvor i 2015 Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 340 kr. Konkurrentregnskab udstiller udfordringerne for FLS FLSmidths amerikanske konkurrent Joy Global rapporterede tidligere på måneden deres regnskab for 3. kvartal. Joy Global leverer, ligesom FLSmidth, udstyr til mineindustrien og kunne meddele, at mineselskaberne fortsat er tilbageholdne med nye investeringer, hvilket betyder, at der er forholdsvis få ordrer, som underleverandørerne skal kæmpe for at få. Det indikerer, at FLSmidth også fortsat oplever udfordrende markedsvilkår. Forbud mod lavkvalitetskul ventes ikke ramme FLS I et forsøg på at begrænse luftforureningen vil de kinesiske myndigheder per 1. januar 2015 forbyde afbrænding af lavkvalitetskul, som har et højt aske- eller svovlindhold. Derudover har de kinesiske myndighed er og bedt kraftværker og kulmineselskaber om at reducere importen af kul med 40 mio. ton i perioden september til december. Umiddelbart er det fortsat for tidligt at sige, hvilken effekt forbuddet kommer til at have for FLS. Dog investeres der ikke i nogen nye kulminer på nuværende tidspunkt og dermed bør udmeldingerne ikke have nogen negativ effekt på ordreindgangen inden for nyt udstyr. Derudover bør det heller ikke få nogen betydning for FLS serviceforretning, da kineserne fortsat skal bruge samme mængde kul som før. Vi venter, at FLSmidth-aktien først for alvor vil begynde at røre på sig, når investorerne får flere tegn på, at mineselskaberne igen begynder at øge investeringsaktiviteten. Vi venter først, at dette vil begynde at ske i løbet af Alligevel fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes, at aktien på nuværende tidspunkt bestemt ikke er anstrengt prisfastsat. Derfor ser vi kun begrænset risiko for kursfald på nuværende tidspunkt. mio e 2015e 2016e Omsætning 26,923 22,669 22,420 22,394 Res. Primær drift ,486 1,748 2,013 Nettoresultat ,089 1,319 Balance sum Egenkapital 6,922 7,699 8,481 9,3 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 340 kr. Potentiale 18.67% kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab3. kvt Results 2014: 07/11/ :00: FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 14

15 GN Store Nord 3. kvartal ser lovende ud Risiko/afkast forholdet er bedret på det seneste Stærkt vækstpotentiale på både kort og lang sigt Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 175 kr. Presset af ubegrundet frygt GN-aktien har over de seneste 3 måneder været under pres (- 21% de seneste tre måneder). Det skyldes ikke mindst en stigende frygt for, at distributørerne i stigende grad vil begynde at presse priserne, hård konkurrence og aktiens lidt høje prisfastsættelse, som ikke giver plads til megen uro. Flere tegn på stærk udvikling i USA i 3. kvartal Data for salg af høreapparater fra USA har vist ganske opløftende tegn for GN Store Nords høreapparatforretning, GN Resound, i august, hvor selskabet havde massiv fremgang i særligt den offentlige salgskanal Veterans Administration (VA). Salg gennem VA, som repræsenterer pct. af GN Resounds amerikanske salg, steg med 53 pct. i august. Stigningen reflekterer en markedsandel på 10,6 pct., hvilket er en stigning på 320 basispoint år til år, men et mindre fald fra rekorden på 11,4 pct. fra juli. Med en vækst på mere end 20 pct. i det private marked ser vi mulighed for, at GN Resound kan levere tocifret vækst i USA i tredje kvartal, selv med et fald på 25 pct. i Costco (amerikansk varehuskæde) på grund af øget konkurrence fra Phonak og et vanskeligt sammenligningsgrundlag fra Vi synes grundlæggende, at aktiens seneste tilbagefald ligner en overreaktion. Det skyldes ikke mindst, at vi har set flere tegn på, at 3. kvartal bliver stærkt, ikke mindst takket være GNs lancering af LiNX (høreapparat der kan streame lyd fra Iphone). Efter aktiens seneste tilbagefald ser vi begrænset risiko ved at eje aktien og anbefaler, at man udnytter tilbagefaldet til at samle aktien op. mio e 2015e 2016e Omsætning 6,791 7,407 8,109 8,877 Res. Primær drift 1,118 1,340 1,628 1,807 Nettoresultat ,187 1,345 Balance sum Egenkapital 5,330 5,325 5,448 5,580 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 175 kr. Potentiale 41.70% kr. 20 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab3. kvt Results 2014: 14/11/ :00: GN Store Nord Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 15

16 IC Companys På rette vej Mere medvind i de kommende kvartaler Attraktiv prisfastsættelse Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 1 kr. Stigende dansk optimisme kan øge salget Danmark er et af IC Companys vigtigste markeder. Derfor er danskernes forbrugslyst en vigtig indikator for, hvordan IC Companys salg går. Forbrugertilliden i Danmark tog mod forventning et ny spring tilbage mod højderne fra før finanskrisen i 2008 og Således steg forbrugertilliden fra 10,6 i juli til 11,4 i august. Dermed er det første gang siden 2007, at forbrugerne har set så lyst på den økonomiske situation. På trods af dette går det dog endnu lidt trægt med det danske detailsalg, men der er typisk en tendens til, at når forbrugertilliden bedres, så begynder detailsalget efterfølgende at stige. Det indikerer derfor også, at der er mere medvind i sigte for IC Companys over de kommende kvartaler. Bedre overskudsgrad i vente IC Companys direktør Mads Ryder har i flere omgange understreget vigtigheden af at få genoprettet selskabets relativt lave profitabilitet via en række initiativer. Vi venter, at han vil få succes med dette og at markedet derfor igen langsomt vil begynde at inddiskontere, at IC Companys vil begynde at øge deres relativt lave overskudsgrad. Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler og kursmålet på 1 kr., da vi fortsat har tiltro til, at ledelsen vil få succes med at gøre IC Companys til et mere profitabelt selskab med en mere stabil drift. Det vil øge investorernes tiltro til selskabet til gavn for aktiekursen. Samtidig er IC Companys også attraktivt prisfastsat. Således handler selskabet med en P/E for regnskabsåret 2014/2015 på 15,2x, hvilket er en del under sektorgennemsnittet. mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning 3,314 2,563 2,709 2,892 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 1.3 kr. Potentiale 12.59% 169 kr. 2.8 mia. kr. Forbrugsgoder IC Næste Companys regnskab 1. kvt Results 2014/15: 14/11/ :00: IC Companys Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys og Matas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Simcorp, som vi har på Reducer. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 10 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 16

17 Jyske Bank Højere bidragssatser på realkreditlån vil være oplagt Omkostningsbesparelse og en øgning af biddragssatser vil gavne lønsomheden Råderum til at hæve udbyttet i de kommende år Vi fastholder vores Købsanbefaling og hæver kursmålet til 393 kr. (374 kr.) En øgning af bidragssatserne vil give god mening Vi venter, at Jyske Bank formentlig vil vælge en 2-strenget prisstrategi for bankens boliglån. På nuværende tidspunkt bidrager indtjeningen fra realkreditlån, fra det opkøbte realkreditinstitut BRFKredit, kun i begrænset omfang til bankens samlede indtjening. Det vil derfor give god mening at hæve bidragssatserne på realkreditlånene fra BRFKredit for at øge indtjeningen. Dog forventer vi, at Jyske Bank vil fastholde en relativ lav pris på deres prioritetslån for at fremskynde de henviste realkreditlåns tilbagevenden fra Totalkredit til Jyske Bank. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 393 kr. Potentiale 25.92% kr mia. kr. Bank Jyske Bank 3. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 29/10/ :00: Kæmpe potentiale til sænke omkostningsniveauet Foruden en øgning af bidragssatserne ser vi også et pænt potentiale for Jyske Bank til at sænke omkostningsniveauet markant i kølvandet på opkøbet af BRF, hvilket vi også har fremhævet adskillige gange. Begge tiltag vil kunne gavne lønsomheden betragteligt Jyske Bank 80 Som følge af at vi venter, at bidragssatserne på BRFKreditlån vil blive hævet, så hæver vi vores indtjeningsestimater en smule for de kommende år. Vi hæver derfor vores kursmål til 393 kr. (374 kr.) og fastholder anbefalingen på Køb. Vi ser på sigt fortsat et pænt potentiale til stede for Jyske Bank til at sænke omkostningsniveauet mærkbart og hæve udbyttet ved at udbetale den overskydende kapital tilbage til aktionærerne. mio e 2015e 2016e Totalindkomst 7,422 10,550 9,072 9,910 Indtj. før skat 2,301 4,064 3,523 4,826 Nettoresultat 1,808 3,714 2,695 3,765 Balance sum Egenkapital 17,479 28,226 30,922 34,686 Indtjening per aktie P/E K/I Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea og Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i 25/09/14 Danske Aktier 17

18 Lundbeck For tidligt at blive positiv på aktien Trods stort tilbagefald er prisfastsættelsen fortsat ikke attraktiv Risiko for at de kommende kvartaler også bliver svage Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 125 kr. Kraftigt fald på både top- og bundlinje i 2014 Lundbeck befinder sig i en udfordrende periode. Således blev det storsælgende antidepressive lægemiddel Cipralex ramt af patentudløb i Europa i starten af juni. Samtidig rammes Lundbeck af stigende omkostninger til udvikling og markedsføring af nye produkter. Konsekvensen bliver efter vores vurdering et kraftigt fald på både top- og bundlinje i Vi venter således, at omsætningen kommer til at falde med 79% i 2014 og at nettoresultatet vil falde med hele 14%. Lundbeck forventer fordobling af omsætning i 2020 Lundbeck forventer at fordoble omsætningen frem mod Det skal blandt andet ske ved en fordobling af omsætningen fra Emerging Markets landene og via en stærk pipeline. I den sammenhæng er det især vigtigt, at lanceringen af Brintellix i Europa og USA bliver en succes. Lundbeck har for nylig meddelt, at de fortsat venter, at Brintellix vil opnå en omsætning på 5-10 mia. kr. og at Brintellix i 2018 vil have erstattet omsætningen, som genereres af Cipralex. Brintellix, som skal erstatte salget af Cipralex, har været solgt på det amerikanske marked i omkring 9 måneder og indtil videre er der ikke kommet nævneværdigt gang i salget. Vi venter også, at penetrationen bliver langsom og at 2014 og 2015 bliver nogle udfordrende år, ikke mindst som følge af patentudløbet på Cipralex. Det er fortsat vores vurdering, at markedets estimater for er for høje. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer. Set i lyset af de udfordringer som Lundbeck står overfor i de næste par år, samt aktiens anstrengte prisfastsættelse (handler med en P/E for x) ser vi ikke nogen grund til at eje aktien på nuværende tidspunkt. mio e 2015e 2016e Omsætning 15,258 13,201 12,924 13,239 Res. Primær drift 1, Nettoresultat Balance sum Egenkapital 13,481 13,359 13,272 13,510 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 125 kr. Potentiale -3.70% kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab3. kvt Results 2014: 05/11/ :45: Lundbeck 150 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk som vi har på Køb og ALK-Abello, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 18

19 Matas Stabil udbytteaktie, men lille vækst Begrænset vækstpotentiale, men udbetaler pænt udbytte Førende position inden for sundheds- og skønhedspleje i DK Dækningen indledes med en Akkumuler anbefaling og kursmål på 140 kr. Stærk kundeloyalitet og høj markedsandel Med næsten 300 landsdækkende butikker har Matas formået at cementere deres position på markedet med et stærkt brand inden for sundheds- og skønhedspleje i Danmark. Matas har en høj markedsandel og kendskabsgraden er høj blandt forbrugerne. Det er blandt andet skabt via Club Matas, som har sikret en stor kundeloyalitet, hvilket gør det svært for andre aktører at penetrere markedet. Dermed er konkurrencen på nuværende tidspunkt også forholdsvis begrænset. Den største risiko er dog en eventuelt stigende konkurrence fra online detailforhandlere. Har genereret en pæn omsætningsvækst i mange år Kombinationen af høje adgangsbarrierer, stærk kundeloyalitet, stort udvalg og høj markedsandel har været årsagen til, at Matas i mange år har genereret en pæn omsætningsvækst. På trods af dette er vækstpotentialet begrænset. Således findes der Matas butikker i alle større og mellemstore byer i Danmark, hvilket gør det næsten umuligt at vokse via nye butiksåbninger. Da Matas ikke har nogen planer om at ekspandere i udlandet, er selskabet afhængig af de danske forbrugeres købelyst. På kort sigt ser vi ikke en bedring i privatforbruget, da vi frygter, at forbrugernes nuværende høje fokus på gældsnedbringelse fortsat vil lægge en dæmper på privatforbruget. Samtidig er der heller ikke udsigt til nogen nævneværdig bedring af bundlinjen, da de tidligere ejere allerede har brugt mere end 6 år på at trimme virksomheden. Trods begrænset vækstpotentiale på både top- og bundlinje, så synes vi, at Matas kan være en interessant aktie for mange investorer, eftersom selskabet har en høj og stabil indtjening og udbetaler et højt udbytte (5% i 2014/15), som i fremtiden ventes at øges til 7-8% i takt med, at gælden nedbringes. mio e 2016e Omsætning 3,200 3,345 3,433 3,522 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,359 2,600 2,717 2,826 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m K/I n.m Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 140 kr. Potentiale 3.70% 135 kr. 5.5 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab halvår Results 2014/15: 18/11/ :50: Matas 130 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys og Matas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Simcorp, som vi har på Reducer. Mata ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Matas. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 19

20 NKT Holding Pilen peger i den rigtige retning Cyklisk opsving og bedre lønsomhed vil begunstige aktien Fair prisfastsat Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 437 kr. På vej ud af flere års dødvande NKT-aktien har i flere år udviklet sig særdeles skuffende. Årsagen til den skuffende udvikling har især været interne produktivitetsproblemer i kabeldivisionen. Men år til dato er aktien steget med omkring 25%. Den kraftige kursstigning har været drevet af en generel tro på bedring af europæisk økonomi, hvorfra NKT henter størstedelen af deres omsætning. Herudover har aktien været drevet af, at investorerne i stigende grad er begyndt at tro på, at selskabet vil formå at øge lønsomheden i kabeldivisionen betragteligt over de kommende år. Indtjeningen kan forbedres betydeligt Over de seneste par år har et af NKTs største problemer været, at der har været omfattende produktivitetsproblemer på selskabets forholdsvise nye fabrik i Köln. Men i år har NKT endelig kunne melde om, at produktiviteten på Köln fabrikken er i bedring. Hvis NKT formår at øge overskudsgraden via fortsatte produktivitetsforbedringer og bedre risikostyring, så er der betydelige kursstigninger i vente. Indtil videre er der ikke inddiskonteret nogen betydelige produktivitetsforbedringer i kabeldivisionen, men vi venter dog, at produktiviteten vil blive gradvist forbedret over de næste to år, hvilket løbende vil agere som brændstof for nye kursstigninger. Vi ser en god langsigtet værdi i NKT-aktien. Det skyldes især, at effekterne af det igangværende omkostnings- og effektiviseringsprogram snart for alvor begynder at slå igennem. Vi forventer således, at NKT vil formå at få løftet lønsomheden i deres kabeldivision betydeligt over de nærmeste år. Vi venter således, at NKT s overskudsgrad på 3,1% i 2013 vil være fordoblet i Det vil understøtte aktiekursen fremadrettet. mio e 2015e 2016e Omsætning 15,809 16,138 16,860 17,544 Res. Primær drift ,127 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 5,674 5,859 6,271 6,794 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 437 kr. Potentiale 35.67% kr. 7.6 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab3. kvt Results 2014: 13/11/ :00: NKT Holding 140 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Fasial Kalim Ahmad aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i /09/14 Danske Aktier 20