Danske Aktier. Anbefalinger. 30. januar Analyser af danske aktier. Flyvere: Aktier med størst potentiale på kort sigt

Transkript

1 30. januar 2014 Danske Aktier Anbefalinger Analyser af danske aktier Flyvere: Aktier med størst potentiale på kort sigt Dykkere: Aktier med mindst potentiale på kort sigt

2 20/12/13 Danske Aktier 2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 IC Companys 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 NKT Holding 19 Nordea 20 Novo Nordisk 21 Novozymes 22 Pandora 23 Ringkjobing Landbobank 24 Rockwool 25 Royal Unibrew 26 SAS 27 Simcorp 28 Sydbank 29 TDC 30 Vestas 31 William Demant Holding 32 Definitioner og forklaringer 33 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard 30/01/14 Danske Aktier 3

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. A.P. Møller-Mærsk Aktien er attraktiv prisfastsat. Således handler aktien med en P/E på 11,3x for A.P. Møller-Mærsk har historisk sejlet solide resultater hjem trods svære markedsvilkår. Vi venter, at det også vil være tilfældet i forbindelse med regnskabet den 27. februar. Investorer vil gradvist begynde at inddiskontere, at der i løbet af de kommende år vil komme en bedre balance mellem udbud og efterspørgsel på containerfragtmarkedet. GN Store Nord Stærk og bred produktportefølje har sikret, at GN har vundet markedsandele. Denne tendens venter vi vil vare ved. I takt med at flere bliver ældre, så vil efterspørgslen på høreapparater stige tilsvarende. Bedring i forbrugertillid i USA og Europa bør gavne salget i GN Netcom divisionen. Pandora Pandora vil blive begunstiget af globalt økonomisk opsving i Set i lyset af Pandoras høje vækstpotentiale er aktien attraktiv prisfastsat. En række kurstriggere på både den korte og lange bane. 30/01/14 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Danske Bank Flere af de nordiske banker har rapporteret svagere end ventet årsregnskaber. Det samme venter vi gør sig gældende for Danske Bank. Mangel på kurstrigger på den korte bane gør, at aktien ikke er attraktiv. Risiko for at der kommen en oprydning (kitchen-sinkning) i forbindelse med årsregnskabet, hvilket vil skade sentiment omkring aktien. IC Companys Indikationer på at 4. kvartal har været svagt grundet varmt vintervejr. Sentiment omkring aktien er forværret på det seneste. Den nordiske forbrugertillid befinder sig fortsat på et forholdsvist lavt niveau, hvilket gør, at forbrugerne er mere tilbageholdende i forhold til at købe tøj. William Demant Holding Produktporteføljen er først komplet i 1. halvår Mangler kortsigtede kurstriggere. Forholdsvis anstrengt prisfastsættelse. Handler med en P/E på 21x for /01/14 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Raterne fik en stærk start på året Hele APMs ratestigning er blevet gennemført Frasalg af aktier i Dansk Supermarked kan gavne aktionærerne Vi fastholder Købsanbefalingen, men hæver kursmålet til kr. ( kr.) Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Spotraterne steg med 16,8% på Asien/Europa ruten Den ugentlige opgørelse for spotraterne viste, at disse steg med 16,8% på den vigtige Asien/Europa rute (20% af APMs Potentiale Dato 23.89% kr. 29/01/ mia. kr. volumener genereres derfra) i uge 1. Således steg fragtraterne med Transport hele 254 dollars per tyvefodscontainer (TEU) til dollars. AP Moller Maersk 1. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 21/05/ :30:00 Den stærke ratestigning vidner samtidig om, at APM har fået hele sin ønskede ratestigning på 250 dollars per TEU igennem, som de havde varslet ville blive effektueret den 6. januar Raterne er dog faldet en smule tilbage igen på det seneste, men befinder sig fortsat mere end 20% over sidste års niveau. 63, Front running og lageropbygning gavnede raterne Vi vurderer, at den stærke ratestigning kan skyldes en række forskellige årsager herunder, at en række af de større containerrederier havde varslet ratestigninger med effekt fra midten af januar, hvorfor ratestigningerne kan ses som front running, hvor kunderne vil nå at få sejlet deres varer inden ratestigningen træder i kraft. Derudover kan ratestigningen skyldes, at en række virksomheder skal have fyldt deres lagrer op i kølvandet på julehandlen. Overordnet set er ratestigningerne positivt, da det kan være med til at sikre, at flere rederier sejler med overskud i Foruden stigende rater vil APMs bundlinje også blive begunstiget af, at APM tidligere på måneden solgte 49% af deres 68% ejerandel i Dansk Supermarked til Salling Fondene til en værdi af 41 mia. kr. Prisen er særdeles favorabel og giver et provenu på 17 mia. kr. Da APM ikke har brug for pengene fra salget, vil de blive anvendt på nedbringelse af gæld og udbyttebetalinger. Vi venter derfor, at udbyttet for 2013 bliver øget til kr. (1.200 kr.), hvorfor vores positive syn på APM-aktien fastholdes. mio e 2014e 2015e Omsætning 342, , , ,418 Res. Primær drift 45,607 40,536 60,720 51,733 Nettoresultat 21,673 19,596 38,223 28,735 Balance sum Egenkapital 222, , , ,400 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I ,840 49,840 42,840 35,840 MAERSKb.CO Vores favoritaktie i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er også positive på DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk /01/14 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Amerikansk lancering kan femdoble indtjeningen Solid støtte fra muskuløs partner vil give amerikansk succes God aktie for den langsigtede investor Vi hæver anbefalingen til Køb (Akkumuler), mens kursmålet øges til 835 kr. (653 kr.) Indtjeningen kan tredobles frem mod 2017 Efter at have set nærmere på udsigterne for lanceringen af ALK- Abellós tabletbaserede allergivacciner i USA, er det vores vurdering, at ALK-Abelló kan tredoble indtjeningen per aktie (EPS) frem mod 2017 og at de tre år senere i 2020 vil kunne levere en femdobling af indtjeningen per aktie. Mercks kommende lancering af ALK-Abellós tabletbaserede allergivaccine Grastek (mod græsallergi) på det amerikanske marked, vil være første gang i USA, at allergivaccinebehandling kan gøres med standardiserede FDA-godkendte produkter og endnu vigtigere, bakket op af markedsføring fra en stor kommerciel aktør indenfor medicinalindustrien. Merck har markedsføringsmusklerne ALK-Abelló er med partneren Merck godt klædt på til at drage fordel af, at selskabets immunterapibehandling i tabletform vil være en nyhed for behandlingen af allergikere i USA. Således er det vores vurdering, at Merck har de fornødne markedsføringsmuskler til at gøre tabletterne til en succes på det amerikanske marked. Baseret på vores forventninger til lanceringen af ALK-Abellós tabletbaserede allergivacciner i USA, så hæver vi vores anbefaling til Køb (Akkumuler) og hæver vores 12 måneders kursmål til 835 kr. (653 kr.). mio e 2014e 2015e Omsætning 2,345 2,240 2,355 2,378 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,284 2,300 2,402 2,513 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 73.0 > K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 835 kr. Potentiale 18.95% 702 kr. 7.1 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste ALK-Abello regnskab Annual Results 2013: 05/02/ :00: Alk-Abello 180 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk og ALK-Abello, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk-Abello. For yderligere information se bagerst i publikationen

8 Carlsberg Øger eksponeringen i Kina Godt strategisk opkøb ændrer ikke vores syn Opkøb giver adgang til 8 bryggerier Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 545 kr. Opkøber kinesisk bryggeri for 1,4 mia. kr. Carlsberg øger deres eksponering i Kina efter de den 30. december meddelte, at de overtager den kinesiske bryggerigruppe Chongqing Beer Group Assets Management for en samlet købesum for omkring 1,4 mia. kr. Handlen er faldet på plads efter, at aktierne i bryggerigruppen har været tilbudt på auktion. Med købet får Carlsberg adgang til otte bryggerier, som er fordelt over tre forskellige provinser i Kina; Jiangsu, Anhui og Zhejiang. Handel styrker Carlsbergs position i Kina Handlen medfører dermed, at Carlsberg får styrket deres position på det kinesiske marked i og med, at bryggerierne til sammen kan producere 12 mio. hektoliter øl årligt. Når dette sammenholdes med købesummen på 1,4 mia. kr., så vurderes prisen at være forholdsvis attraktiv. Som en tommelfingerregel har produktionskapaciteten en pris på 45 dollars per liter i Kina, men da der er tale om mindre bryggerier, som vil være mindre effektive end nybygget bryggerier, vil prisen ligge på ca. 22 dollars per liter. Da aftalen fortsat er afhængig af myndighedernes accept, så kan det tage op til 12 måneder før aftalen er færdigbehandlet. Derfor foretager vi heller ingen ændringer af vores estimater på nuværende tidspunkt. Med en kapacitetsanvendelse tæt på 50%, så er indtjeningsbidraget fra de 8 bryggerier forholdsvis begrænset og derfor bør opkøbet i stedet for ses i et bredere og mere strategisk perspektiv, da det kan hjælpe Carlsberg med at levere øl til det østlige Kina, hvor de i dag outscourcer dette. På trods af at vi vurderer, at aftalen er positiv, så fastholder vi vores negative syn på Carlsberg-aktien grundet de fortsatte udfordrende markedsforhold på det russiske ølmarked. mio e 2014e 2015e Omsætning 66,468 65,950 70,658 73,766 Res. Primær drift 9,793 9,788 10,693 11,602 Nettoresultat 5,607 5,552 6,182 6,934 Balance sum Egenkapital 73,650 78,792 84,456 90,510 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 545 kr. Potentiale -0.37% 547 kr mia. kr. Konsumentvarer Næste Carlsberg regnskab Annual Results 2013: 19/02/ :00: Carlsberg Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har en Reducer anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen

9 Chr. Hansen Tid til at samle aktien op Svag start på året, men bedring på vej Stort langsigtet vækstpotentiale Vi hæver anbefalingen til Køb (Akkumuler) og kursmålet til 250 kr. (220 kr.) Vil blive begunstiget af langsigtede megatrends Chr. Hansen rapporterede den 15. januar selskabets regnskab for første kvartal 2013/2014. Selvom Chr. Hansen forud for regnskabet havde indikeret, at regnskabet ville blive svagt, så var regnskabet alligevel svagere end ventet på alle de vigtige regnskabsposter. Således var både omsætning, driftsresultat og nettoresultat svagere end ventet af markedet. Den lidt skuffende start på året skyldes delvist en række midlertidige faktorer som eksempelvis svag omsætning, negative valutaeffekter, højere udgifter til investering i fremtidig vækst, osv. Betryggende at guidance fastholdes På trods af den skuffende start på regnskabsåret så fastholdt Chr. Hansen deres forventningerne til regnskabsåret 2013/2014. Dermed fastholder Chr. Hansen deres vækstforventninger på en organisk vækst på 7-9% og en EBIT margin før særlige poster på 26%, hvilket vi finder betryggende. På trods af den lidt svage start på året, så hæver vi vores anbefaling på Chr. Hansen-aktien til Køb (Akkumuler), mens kursmålet hæves til 250 kr. (235 kr.). Det er vores klare indtryk, at langt hovedparten af den svage vækst i 1. kvartal skal ses som et midlertidigt fænomen og at væksten igen vil begynde at tage fart i 2. kvartal. Eftersom ledelsen allerede kender til, hvordan det er gået i den første halvdel af 2. kvartal, ville det have været meget vanskeligt for ledelsen at gentage guidance, hvis ikke de allerede havde de set forbedringer. Derudover er det også positivt, at Chr. Hansen annoncerede et aktietilbagekøbsprogram på 80 mio. euro. Vi anbefaler derfor, at man bruger det seneste tilbagefald til at købe op i aktien. EUR mio. 11/12 12/13 13/14e 14/15e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 250 kr. Potentiale 19.90% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab 2. kvt Results 2013/14: 09/04/ :00: Chr. Hansen Vores favoritaktie blandt de danske selskaber som producerer fødevarer, ingredienser og enzymer er på nuværende tidspunkt Chr. Hansen, som vi har på KØB. Vi er også positive på Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen

10 Coloplast Slår forventningerne og opjusterer Fremgang i alle divisioner Vækstpotentialet er afspejlet i den nuværende prisfastsættelse Vi fastholder anbefalingen på Reducer og hæver kursmålet til 370 kr. (360 kr.) Coloplast-aktien har fortsat den pæne fremgang Coloplast rapporterede den 30.januar regnskab for 1. kvartal 2013/2014 (bemærk skævt regnskabsår), som var bedre end ventet på samtlige vigtige regnskabsposter. Herudover overraskede alle divisionerne også til den positive side. Således havde Coloplast en organisk vækst på 11 pct. i 1.kvartal og tocifret vækst i samtlige forretningsområder. Det var således højere end markedet havde ventet, selvom samlingsgrundlaget var et svagt 1. kvartal sidste år med lav vækst. Forventningerne opjusteres som følge af god start på året Som følge af den stærke start på året hævede Coloplast deres Coloplast forventningerne til årets organiske vækst til omkring 8% fra omkring 7%. Væksten i danske kroner opjusteres samtidigt til omkring 6% fra tidligere omkring 5%. Til gengæld fastholdt selskabet sin ambition om at nå en overskudsgrad (EBIT-margin) på "omkring" 33%, hvilket skyldes at Coloplast øger omkostningerne på grund af flere investeringer i salgsfremmende aktiviteter. Som følge af det bedre end ventede regnskab og de opjusterede forventninger hæver vi vores kursmål til 370 kr. (360 kr.). Vi fastholder dog fortsat anbefalingen på Reducer, hvilket skyldes selskabets anstrengte prisfastsættelse. Således handler Coloplastaktien med en P/E for regnskabsåret 2013/2014 på over 25x. Derfor vurderer vi også, at selskabets vækstpotentiale allerede er fuldt ud afspejlet i den nuværende prisfastsættelse af aktien. mio. 11/12 12/13 13/14e 14/15e Omsætning 11,023 11,635 12,417 13,298 Res. Primær drift 3,254 3,672 4,140 4,481 Nettoresultat 2,194 2,711 3,182 3,431 Balance sum Egenkapital 6,042 6,769 8,052 8,383 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 370 kr. Potentiale -4.71% kr. Næste regnskab mia. kr. Sundhedsartikler 274 Coloplast Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast og William Demant, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen

11 D/S Norden Aktien er sejlet for stærkt Stor kursstigning foranlediget af makroøkonomisk bedring og bedre balance mellem udbud og efterspørgsel Moderate fragtratestigninger i vente i år Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 215 kr. Meget positivt er allerede inddiskonteret D/S Norden-aktien er i løbet af det seneste år steget med omkring 50%. Den stærke kursudvikling er primært drevet af en Potentiale Dato % kr. 29/01/ mia. kr. kombination af øget optimisme omkring væksten i Transport verdensøkonomien i takt med, at PMI-indeksene for både USA, Dampskibsselskabet Næste Norden regnskab Annual Results 2013: 11/03/ :00:00 Eurozonen og Kina indikerer fremgang og det faktum, at tørlastindekset Baltic Dry, som beskriver priserne for at få fragtet last som kul, korn og jernmalm, er steget med mere end 50% over det seneste år. Den primære årsag hertil er, at den kinesiske efterspørgsel på jernmalm er steget ganske kraftigt på det seneste. Moderat stigende fragtrater er ikke nok Den voldsomme stigning i fragtraterne over det seneste år vil med alt sandsynlighed ikke vare ved i år. Det skyldes, at en masse ny skibskapacitet vil komme på markedet i Det vil, alt andet lige, sætte fragtraterne under pres. Hvis fragtraterne skal undgå at begynde at falde tilbage i 2014, så skal der for alvor ske en stigning i den kinesiske efterspørgsel på kul eller jernmalm. I forlængelse heraf vil faldende priser på både kul og jernmalm, alt andet lige, også være understøttende for volumenerne på søfragt og dermed fragtraterne. På trods af det seneste års voldsomme stigning i fragtraterne, så fastholder vi vores negative syn på D/S Norden-aktien. Det skyldes en kombination af vores forventninger om, at fragtraterne kun vil stige moderat i 2014, samt aktiens relativt anstrengte prisfastsættelse. Således handler aktien med en P/E på 28,5x for Dermed er rigtigt meget positivt allerede inddiskonteret i det nuværende kursniveau. USD mio e 2014e 2015e Omsætning 1,134 1,041 1,069 1,176 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,687 1,607 1,567 1,614 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 21.9 n.m n.m 28.3 K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj D/S Norden 215 kr. 170 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er også positive på DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen

12 Danske Bank Stort langsigtet potentiale Omkostningsniveauet skal ned og indtjeningen op Indtjeningen kan accelerere kraftigt når tiderne normaliseres Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler, mens kursmålet sænkes til 144 kr. (145 kr.) Indtjeningen kan øges ved at sænke omkostningerne Danske Bank har traditionelt været mere fokuseret på vækst end de øvrige nordiske storbanker, som til gengæld har haft større fokus på omkostningsniveauet og dermed profitabilitet. Det betyder også, at der er et stort potentiale til stede for at få reduceret Danske Banks relativt høje omkostningsniveau. Danske Banks direktør, Thomas Borgen, har givet udtryk for, at han har fokus på netop omkostningsniveauet. Vi venter derfor, at Thomas Borgen vil arbejde videre med at få reduceret Danske Banks relativt høje omkostningsniveau, hvilket vil være til gavn for indtjeningen og dermed også aktiekursen over de kommende år. Kraftigt stigende indtjeningsvækst de kommende år Danske Bank har det største potentiale blandt de nordiske storbanker, når det kommer til at øge indtjeningsvæksten (EPS). Det skyldes, at Danske Bank har været relativt hårdt ramt af høje funding omkostninger og høje nedskrivninger på udlån i Danmark og Irland. Men i takt med at nedskrivningerne og funding omkostningerne falder til mere normale niveauer, så vil Danske Bank også opleve en kraftigt stigende indtjeningsvækst. Vi fastholder vores positive syn på Danske Bank-aktien. Vi ser fortsat god værdi i aktien, som, efter vores vurdering, er attraktivt prisfastsat. Således handler aktien med en P/E for 2014 på 9,6x, hvilket svarer til en rabat på gennemsnitligt 15% til de øvrige nordiske storbanker. Vi venter dog, at i takt med at Danske Bank formår at sænke deres indtjenings/omkostniveau og får hævet deres forrentning af egenkapitalen, så vil rabatten blive indsnævret. Det vil alt andet lige betyde, at der er mere kurspotentiale til stede i Danske Bank-aktien. mio e 2014e 2015e Totalindkomst 45,662 39,701 44,106 47,075 Indtj. før skat 8,539 9,754 16,729 21,250 Nettoresultat 4,722 6,992 12,314 16,256 Balance sum Egenkapital 138, , , ,364 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 144 kr. Potentiale 16.04% kr mia. kr. Bank Næste regnskab Annual General Meeting: 17/03/ Danske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, som vi ligeledes har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank, som vi har på Reducer. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen

13 DSV Begrænset kortsigtet risiko og potentiale Lav markedsvækst begrænser det kortsigtede potentiale Stort potentiale når europæisk økonomi normaliseres Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og hæver kursmålet til 210 kr. (165 kr.) Europa på vej ud af flere års dødvande DSV henter over 80% af deres omsætning på det europæiske marked. Her har væksten over de seneste år været begrænset som følge af, at væksten i europæisk økonomi de seneste halvandet år har været negativ. På det seneste er der dog kommet flere tegn på, at den negative udvikling for europæisk økonomi er ved at vende. Således viste seneste kvartalsopgørelse, at BNP-væksten er positiv efter at have været negativ i de foregående 6 kvartaler. Europæisk opsving er delvist inddiskonteret Vi venter, at den økonomiske vækst i Eurozonen vil fortsætte med at bedres langsomt. Således venter vi, at væksten i Eurozonen vil vokse med omkring 1% i 2014 (fra -0,5% i 2013). Denne positive udvikling vil med alt sandsynlighed betyde en stigende efterspørgsel på transportydelser. Det bør alt andet lige smitte positivt af på DSV, eftersom selskabet har størstedelen af deres eksponering mod det europæiske marked. Men set i lyset af DSVaktiens seneste tids stærke kursudvikling, er dette scenarie dog også delvist inddiskonteret i det nuværende kursniveau. DSV-aktien er i løbet af de seneste 3 måneder steget med omkring 10%. Efter denne stærke kursudvikling er det vores vurdering, at det kortsigtede potentiale er begrænset og vi ser umiddelbart større upside i A.P. Møller-Mærsk-aktien. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Akkumuler. Hvis konjunkturudviklingen i Europa over de kommende kvartaler skulle overraske til den positive side, er kurspotentialet dog betydeligt højere. Udvalgte nøgletal mio e 2014e 2015e Omsætning 44,912 45,740 47,499 49,421 Res. Primær drift 2,265 2,399 2,626 2,753 Nettoresultat 1,427 1,558 1,733 1,857 Balance sum Egenkapital 5,385 5,729 6,209 7,734 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 210 kr. Potentiale 18.24% kr mia. kr. Transport Næste regnskab DSV Annual Results 2013: 06/02/ :00: DSV 130 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk, som vi har på KØB. Vi er også positive på DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i D/S Norden, som vi har på REDUCER. Vi er ligeledes negative på SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen

14 FLSmidth & Co God ordrehøst kan give aktien medvind God langsigtet værdi i aktien Solid pipeline i cementdivisionen Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 336 kr. Sluttede 2013 af med 2 mellemstore cementordrer FLSmidth (FLS) var i løbet af de sidste uger i december ude og annoncere to mellemstore cementordrer. Således modtog FLS en ordre fra Qatar den 27. december til en samlet værdi på 515 mio. kr., mens de den 30. december annoncerede en indonesisk ordre på 300 mio. kr. Sammenlagt med de andre ordrer, som FLS har annonceret i 4. kvartal 2013, så har FLS i alt haft en ordreindgang svarende til 2,2 mia. kr., hvilket er en smule mindre end vores forventninger om en ordreindgang på 2,4 mia. kr.. Omvendt er det dog en del højere end ordrerne de seneste tre foregående kvartaler, hvor de i gennemsnit har ligget på omkring 600 mio. kr. Da konsensus ordreforventninger har været forholdsvis svage, så venter vi, at disse vil blive oprevideret, til gavn for aktiekursen. Estimater for mineudstyrsdivisionen hæves På divisionsniveau hæver vi vores estimater til mineudstyrsdivisionen, da vi kun ventede ordrer til en samlet værdi af 472 mio. kr. mod 1 mia. kr., som FLS indtil videre har annonceret. Omvendt vil vi dog være nødsaget til at sænke vores estimater for cementdivisionen eftersom, at FLS blot har annonceret større ordrer for 800 mio. kr. mod vores forventninger på 1,6 mia. kr. Vi fastholder vores positive syn på FLSmidth-aktien. Selvom FLS over de seneste par år har haft en del udfordringer, så ser vi fremadrettet god værdi i aktien. Det er i den sammenhæng værd at nævne, at prisfastsættelsen ikke er anstrengt. Derudover ser vi også en god mulighed for, at FLS kan forbedre deres lønsomhed via forskellige effektiviserings- og spareplaner, hvilket vi vurderer, vil forbedre sentiment omkring aktien, til gavn for aktiekursen. mio e 2014e 2015e Omsætning 24,849 27,262 23,937 23,338 Res. Primær drift 1, ,631 2,047 Nettoresultat 1, ,015 1,307 Balance sum Egenkapital 9,419 8,307 8,861 9,656 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 336 kr. Potentiale 13.90% 295 kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Annual Results 2013: 13/02/ :00: FLSmidth & Co 120 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co

15 GN Store Nord Et spil på demografisk udvikling Innovation er alfa og omega Kortsigtet kurspotentiale er begrænset efter de seneste års imponerende kursudvikling Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 135 kr. Har taget markedsandele de seneste 3 år GN Store Nord har siden 2010 formået at opretholde pæne vækstrater og vinde markedsandele indenfor begge dens divisioner ReSound og Netcom. Denne stærke udvikling ventes at fortsætte. Indenfor ReSound skal den fremtidige vækst primært drives af nye produktlanceringer. Derfor har GN også lanceret flere produkter i løbet af 2013, herunder ReSound Lex, som blev lanceret i august. Dette er også alt afgørende, hvis GN skal formå at bibeholde deres førende position på høreapparatmarkedet, da konkurrencen er særdeles intens. Demografisk udvikling sikrer langsigtet potentiale Foruden vedvarende teknologisk udvikling af nye og mere innovative høreapparater, så skal den fremtidige vækst også drives af teknologisk udvikling og højere penetrationsgrad, da kun omkring 26% af folk med høreproblemer anvender et høreapparat, hvorfor der dermed er en god mulighed for at øge penetrationsgraden. Derudover vil den demografiske udvikling også bidrage positivt til væksten i og med, at der bliver flere og flere ældre, hvilket vil betyde, at efterspørgslen på høreapparater vil være voksende. Endelig er der også gode vækstmuligheder til stede i Emerging Markets grundet den hurtigt voksende middelklasse i disse lande, hvilket betyder, at flere får råd til et høreapparat. Vi fastholder vores positive syn på GN Store Nord-aktien på trods af aktiens seneste stærke kursudvikling. Det skyldes, at GN Store Nord har en attraktiv og konkurrencedygtig produktportefølje, en interessant pipeline og et attraktivt langsigtet vækstpotentiale. Omvendt hæves anbefalingen dog ikke til Køb, da prisfastsættelsen trods alt er blevet en smule anstrengt på det seneste. mio e 2014e 2015e Omsætning 6,251 6,713 7,358 7,983 Res. Primær drift 528 1,135 1,400 1,590 Nettoresultat ,033 1,180 Balance sum Egenkapital 5,542 5,535 5,427 5,427 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 135 kr. Potentiale 4.65% 129 kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab Annual Results 2013: 14/02/ :00: GN Store Nord 150 Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast og William Demant, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen

16 IC Companys Profitabiliteten kan blive meget bedre Stort potentiale for en øgning af overskudsgraden Den nye ledelse skal øge overskudsgraden og aktiekursen Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 160 kr. Mildt vintervejr indikerer svagt salg IC Companys-aktien har bevæget sig sidelæns over de seneste par måneder. Denne udvikling er kommet i kølvandet på selskabets udmelding om, at omsætningsvæksten på den korte bane bliver svag som følge af det milde nordiske vintervejr, som har betydet, at de nordiske forbrugere er mere tilbageholdende med at købe vintertøj, eftersom det varme vintervejr har betydet, at behovet for at købe nyt vintertøj har været mindre end normalt. Det har især ramt IC Companys, eftersom selskabet henter størstedelen af deres omsætning på det nordiske marked. IC har råderum til at øge lønsomheden betydeligt IC Companys skiftede i august måned deres tidligere direktør, Niels Mikkelsen, ud med Mads Ryder, som har haft en fortid som direktør i Royal Copenhagen. Niels Mikkelsen formåede ikke i løbet af sine 5 år, som direktør for IC Companys, at få genoprettet selskabets relativt lave profitabilitet (sammenlignet med selskabets konkurrenter). Det har betydet, at mange investorer mistede troen på selskabet, hvilket i sidste ende har ramt aktiekursen hårdt. Men med en ny direktør i førersædet er markedet igen begyndt at tro på, at IC Companys kan få øget deres relativt lave overskudsgrad. Det har holdt hånden under aktien på det seneste på trods af, at det milde vintervejr ser ud til at have dæmpet omsætningsvæksten. Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler. Vi har fortsat tiltro til, at ledelsen vil få succes med at gøre IC Companys til et mere profitabelt selskab med en mere stabil drift. Det vil øge investorernes tiltro til selskabet. mio. 11/12 12/13 13/14e 14/15e Omsætning 3,292 3,314 3,400 3,502 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 160 kr. Potentiale 6.67% 150 kr. 2.5 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab halvår Results 2013/2014: 04/02/ :00: IC Companys 140 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys og Simcorp, som vi har på AKKUMULER. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 10 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i publikationen

17 Jyske Bank Et spil på bedring af dansk økonomi Driften udvikler sig særdeles fornuftigt Råderum til flere opkøb Vi fastholder købsanbefalingen og kursmålet på 374 kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Den underliggende drift udvikler sig positivt Jyske Bank har over de seneste år været inde i en positiv udvikling. Således er indtægterne steget over de seneste år, samtidigt med, at omkostningerne er blevet reduceret. Det har Potentiale Dato 374 kr % kr. 29/01/ mia. kr. udmundet sig i en faldende omkostnings/indtjeningsmultipel (også Bank kendt som C/I ratio) fra 69,9% til 58,2% over det seneste år. Jyske Bank Annual Næste Results regnskab 2013 (Before Market): 25/02/ :00:00 Herudover er nedskrivningerne på udlån faldet mærkbart i samme periode. Dermed indikerer alle de vigtige faktorer, at Jyske Banks drift grundlæggende udvikler sig i en særdeles positiv retning. Det har også betydet, at aktien har udviklet sig særdeles positivt. Således er Jyske Bank-aktien steget med over 60% over det seneste år Øget forrentning af egenkapital via nye opkøb Jyske Bank opkøbte tidligere på året Sparrekassen Lolland. Vi vurderer, at banken fortsat vil spille en ledende rolle i konsolideringsprocessen af den danske banksektor. Det skyldes ikke mindst, at Jyske Bank har den stærkeste balance blandt de nordiske banker. Jyske Bank har således rigeligt med råderum til flere opkøb. Og netop flere opkøb vil være positivt, eftersom det vil kunne øge bankens forrentning af egenkapitalen til gavn for aktiekursen. Jyske Bank har en af stærkeste balancer blandt de nordiske banker. Og eftersom vi venter, at der er flere opkøb på vej, vil det være med til booste forrentningen af egenkapitalen yderligere til gavn for aktiekursen. Samtidig er bankens prisfastsættelse attraktiv, da aktien for 2014 handler med en P/E på 8,6x, hvilket svarer til en pæn rabat relativt til de øvrige nordiske storbanker. Derfor fastholder vi vores positive syn på aktien. Vi fastholder således vores anbefaling på Køb og kursmål på 374 kr. mio e 2014e 2015e Totalindkomst 6,649 7,446 7,518 8,017 Indtj. før skat 845 2,337 3,098 3,652 Nettoresultat 592 1,810 2,339 2,794 Balance sum Egenkapital 15,642 17,474 19,813 20,607 Indtjening per aktie P/E K/I Jyske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, som vi ligeledes har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank, som vi har på Reducer. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen

18 Lundbeck Flere udfordrende år forude Kraftigt fald for både top- og bundlinje i 2014 Anstrengt prisfastsættelse gør Lundbeck-aktien uinteressant Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 114 kr byder på stort fald i både omsætning og indtjening Lundbeck står foran et par udfordrende år. Således er det storsælgende antidepressive lægemiddel Lexapro allerede ramt af patentudløb og Cipralex rammes af patentudløb i Samtidigt rammes Lundbeck af stigende omkostninger til udvikling og markedsføring af nye produkter. Konsekvensen bliver efter vores vurdering et kraftigt fald i både top- og bundlinje i Vi venter således, at omsætningen kommer til at falde med 12% i 2014 og nettoresultatet vil falde med hele 37%. Lundbeck forventer fordobling af omsætning i 2020 Lundbeck forventer at fordoble omsætningen frem mod Det skal blandt andet ske ved en fordobling af omsætningen fra Emerging Markets landene og via en stærk pipeline. I den sammenhæng er det især vigtigt, at den kommende lancering af Brintellix i Europa og USA i 2014 bliver en succes. Lundbeck har for nyligt meddelt, at de fortsat venter, at Brintellix vil opnå en omsætning på 5-10 mia. kr. og at Brintellix i 2018 vil have erstattet omsætningen, som genereres af Cipralex, som rammes af patentudløb i Som nævnt lanceres Brintellix i Europa i 2014, mens det blev lanceret i USA den 20. januar Vi venter dog, at penetrationen bliver langsom og at 2014 og 2015 bliver nogle udfordrende år, ikke mindst som følge af patentudløbet på Cipralex i Det er fortsat vores vurdering, at markedets estimater for er for høje. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer. Set i lyset af de udfordringer som Lundbeck står overfor i de næste par år, samt aktiens anstrengte prisfastsættelse (handler med en P/E for 2014 og 2015 på hhv. 44x og 41x) ser vi ikke nogen grund til at eje aktien på nuværende tidspunkt. mio e 2014e 2015e Omsætning 14,802 15,305 13,488 13,625 Res. Primær drift 1,647 1, Nettoresultat 1, Balance sum Egenkapital 13,198 13,755 14,018 14,458 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 114 kr. Potentiale % kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Annual Results 2013: 06/02/ :45: Lundbeck Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk og ALK-Abello, som vi har på KØB. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen

19 NKT Holding Meget negativt er inddiskonteret Opsving i europæisk økonomi vil gavne aktien i 2014 Fair prisfastsat Vi fastholder vores anbefaling på Køb og kursmål på 320 kr. På vej ud af flere års dødvande NKT-aktien har i flere år udviklet sig særdeles skuffende. Årsagen til den skuffende udvikling har især været interne produktivitetsproblemer i kabeldivisionen. Men over det seneste år er aktien steget med over 30%. Den kraftige kursstigning har været drevet af en generel tro på bedring af europæisk økonomi, hvorfra NKT henter størstedelen af deres omsætning. Herudover har aktien været drevet af, at investorerne i stigende grad er begyndt at tro på, at selskabet vil formå at øge lønsomheden i kabeldivisionen betragteligt over de kommende år. Indtjeningen kan forbedres betydeligt Over de seneste par år har et af NKTs største problemer været, at der har været omfattende produktivitetsproblemer på selskabets forholdsvise nye fabrik i Köln. Men i år har NKT endelig kunne melde om, at produktiviteten på Köln fabrikken er i bedring. Hvis NKT formår at øge overskudsgraden via fortsatte produktivitetsforbedringer og bedre risikostyring, så er der betydelige kursstigninger i vente. Indtil videre er der ikke inddiskonteret nogen betydelige produktivitetsforbedringer i kabeldivisionen, men vi venter dog, at produktiviteten vil blive gradvist forbedret over de næste 2 år, hvilket løbende vil agere som brændstof for nye kursstigninger. Vi forventer ligeledes, at NKT vil formå at få løftet lønsomheden i deres kabeldivision betydeligt over de nærmeste år. Vi forventer således, at overskudsgraden i kabeldivisionen på 3,1% for i år vil være fordoblet i Det vil understøtte aktiekursen fremadrettet. Vi anbefaler derfor Køb på aktien og kursmål på 320 kr. mio e 2014e 2015e Omsætning 15,253 15,964 17,394 18,174 Res. Primær drift 1, Nettoresultat 1, Balance sum Egenkapital 5,737 5,798 6,112 6,497 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 320 kr. Potentiale 0.95% 317 kr. 7.5 mia. kr. Kapitalgoder Næste NKT Holding regnskab Annual Results 2013: 28/02/ :00: NKT Holding 170 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Fasial Kalim Ahmad aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i publikationen

20 Nordea Sparekniven skal frem 4. kvartalsregnskab stort set som ventet Udbyttebetalingerne står til at blive hævet med 26% Vi fastholder anbefalingen på Køb og hæver kursmålet til x SEK (108 SEK) Udramatisk 4. kvartalsregnskab Nordea rapporterede den 29. januar regnskab for 4. kvartal. Regnskabet var grundlæggende en smule skuffende. Nettorenteindtægterne og nedskrivningerne på udlån var stort set som ventet. Til gengæld var nettoresultatet lidt svagere end ventet, hvilket dog primært skyldes skuffende handelsindtægter (som typisk en meget volatil regnskabspost) og et lidt højere omkostningsniveau. Herudover foreslår Nordea et udbytte på 0,43 euro per aktie, svarende til 3,21 kr. per aktie for 2013 (til udbetaling i foråret 2014). Dette er en stigning i forhold til de 0,34 euro, som Nordea udbetalte sidste år. Omkostningerne skal sænkes På den positive side, så hæver Nordea deres målsætning til besparelser til 900 mio. euro, for perioden fra 2013 til Tidligere havde Nordea en målsætning om, at der i den nævnte periode skulle spares 450 mio. euro. Årsagen til det forhøjede sparemål skyldes, at Nordea forventer lavere låneefterspørgsel, lavere kundeaktivitet og lavere renter i de kommende år end de tidligere ventede. Vi venter fortsat, at Nordea vil formå at hæve indtjeningen og udbyttebetalingerne over de kommende år. Nordea-aktien handler med en P/E på 11,3x for 2014, hvilket svarer til en rabat på 14% til de svenske storbanker. Vi venter dog, at denne rabat over tid vil blive indsnævret i takt med, at nedskrivningerne på udlån i Danmark og indenfor shipping falder og forrentningen af egenkapitalen vil blive forøget. EUR mio e 2015e Totalindkomst 9,998 9,891 10,295 10,708 Indtj. før skat 4,039 4,116 4,527 5,431 Nettoresultat 3,069 3,107 3,440 4,127 Balance sum Egenkapital 28,216 29,209 29,576 29,660 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 108 SEK Potentiale 22.94% SEK Næste regnskab SEK mia. SEK Nordea Bank 135 Vores favoritaktier blandt bankerne er Danske Bank og Nordea, som vi har på henholdsvis AKKUMULER og KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, som vi ligeledes har på KØB. Vi anbefaler ikke at investere i Sydbank, som vi har på Reducer. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. Pr. 30. januar ejer Handelsbankens analytiker Peter Wallin og Mads Thinggaard ikke aktier eller afledte instrumenter i Nordea. For yderligere information se bagerst i publikationen