Roblon - halvårsregnskab 2005/06

Transkript

1 Børskurs d : DKK 775 KF shortname: RBLN B Reuters RBLNb.CO Bloomberg RBLNB DC Roblon s karakter: 8 (13-skala) Ændret fra 7 Uafhængig aktieanalyse Strategisk rådgivning Roblon - halvårsregnskab 2005/06 Opjustering Roblon havde et bedre 1. halvår end forventet. Godt resultat i Fiber Optics er baggrund for opjusteringen til mio. før skat. Generelt stigende omkostninger betyder, at IRC fastholder karakteren 8. Omsætningen: Omsætningen steg 7,6% fordelt med et fald på 4% i Industrial Fiber (andel 36,7% vs 41,4% ), plus 30,1% i Fiber Optics (andel 34,5 vs. 28,5%) og plus 2,8% i Engineering (andel 28,8% vs. 30,1%). Resultatet: Halvåret medførte et resultat før skat på 11,6 mio. (8,7 mio.). Overskudsgraden forbedredes til 12,7% fra 10,1%. Fremgangen lå i Fiber Optics og Industrial Fiber, hvorimod Engineering havde en tilbagegang på ca. 30%. Kursgraf 1050 Kapitalforhold, værdiansættelse: Roblon er velkonsolideret med en soliditet på ca. 80%. Aktien handles ca. 70% over indre værdi og P/E begynder at blive attraktiv på ca. 17x. Afkastet på den investerede kapital er forbedret til 9,1% i 1. halvår Kurs jun-06 Forventninger og karakter: Roblon forventer en omsætning på ca. 190 mio. og et resultat før skat på mio. (15-19 mio.). Kursniveauet afspejler indtjeningen og potentialet synes fortsat at være begrænset: Uforandret 8. Mio..05 h E Aktieafkast Independent Research / Consult info@independentrc.com Vigtigt! Se disclaimer på bagsiden * ROIC: Afkast på den investerede kapital Omsætning 84, ,0 3 md. 8% EBIT 8,5 11,6 22,0 1 år 29% Resultat før skat 8,7 11,6 22,0 1 år KFX 6% Resultat pr. aktie 18,0 24,2 44,8 1 år SC+ 38% Investeret kapital 119,5 130,6 130,0 05/06e: ROIC* 6,3% 9,1% 17% P/E 17,3x Børsværdi, mio. 274 K/IV 165% Indhold: Investeringskonklusion side 2 Værdiansættelse side 3 Regnskabsdata m.v. side 4 Selskabsdata m.v. side 5 Næste analyse: primo januar 2007 Finanskalender 2006/07: Helår 2005/06: 7. januar 2007 Generalforsamling: 8. februar

2 Seneste regnskab Omsætningen i 1. halvår 2005/06 steg med 7,6% i forhold til samme periode året før. Mio. h1.04 h1. 05 h /06e Omsætning 81,4 84,7 91,2 190,0 EBIT 3,97 8,1 11,6 22,0 Res. før skat 4,07 8,7 11,6 22,0 EPS 8,4 17,2 24,2 44,8 ROE 2,9%% 6,3% 9,1% 17% Fremgangen i omsætningen var primært allokeret til Fiber Optics, der med en fremgang på 30% til 31,4 mio. præsterede at dække den samlede fremgang med 110%. Omsætningen faldt med ca. 4% i Industrial Fiber, angiveligt med baggrund i store engangsleverancer sidste år. Divisionerne er derved tæt på at have opnået samme omsætningsmæssige betydning for Roblon. Indtjeningen steg markant i Fiber Optics til 5,7 mio. før fællesomkostninger. Det svarer til en fordobling af overskudsgraden 18%. Indtjeningen i og Industrial Fiber og Engineering udgjorde 5,6 mio. (5,2 mio.) og 2 mio. (2,8 mio.). Forventning til 2005/06 Ledelsen opjusterer sit omsætningsskøn for året til ca. 190 mio. (185 mio.) Forventningen til resultatet før skat, der tidligere lød på mio., præciseres til mio. Roblon forventer en generelt højere omsætning i 2. halvår, men med en lavere indtjening. Den lavere indtjening skyldes dels salgsfremmende omkostninger. Det er IRC s opfattelse, at de internationale konjunkturer, herunder den fortsatte usikkerhed om den amerikanske dollars niveau, medfører nogen usikkerhed. Ledelsen tager højde for dette i sit indtjeningsskøn og antages at have sikkerhed for sin omsætningsforventning. Forventningerne vurderes derfor som yderst realistiske. Investeringskonklusion: Karakteren fastholdes på 8. Det er IRC s opfattelse, at der er fortsat er usikkerhed om den generelle konjunkturelle udvikling på verdensplan for Det har fortsat en meget positiv betydning for IRC s vurdering, at Roblon er finansielt yderst velpolstret. Beholdningen af egne aktier er i foråret afhændet til et selskab, der ejes af Erik Schou, Roblon s stifter. Stigende ROIC Roblon præsterede i 02/03 et afkast på den investerede kapital (ROIC) på 0,6%. Målrettet arbejde med forbedring af profitabiliteten har medført, at ROIC i 1. halvår udgjorde 9,1%. Risici Der er risici forbundet med investering i Roblon. Den største er de store omsætningsudsving, som også i fremtiden vil skabes af udsvingene i teleindustriens infrastrukturinvesteringer. Roblon er derfor på sigt nødt til at søge alternative udnyttelsesmuligheder, hvilket eksempelvis sker indenfor Offshore industrien og i Engineering, hvor der forventes omsætningsvækst i 05/06. Gennemsigtighed Der er stadig en stor grad af uigennemsigtighed i Roblon s regnskabsmateriale. Ligeledes kan det påvirke værdiansættelsen, at Roblon er aktiv i markeder, hvor det er yderst vanskeligt at danne sig overblik over udviklingen i efterspørgselsleddet. Karakteren: 8 Fastholdelsen af Roblons karakter afspejler på den ene side selskabets solide økonomi og på den anden side det vanskelige marked samt de svage udsigter til et markant og holdbart indtjeningsmæssigt løft. 2

3 Værdiansættelse Indre værdi Roblon handles til ca. 1,7x indre værdi. Dette understøtter forholdet, at Roblon med en ROIC (return on invested capital) på 9,1 pct. (6,3 pct.) forrenter sit kapitalgrundlag med en sats, der overstiger kapitalomkostningerne. Teoretisk værdi (ROIC - WACC) IRC vurderer fortsat at Roblons kapitalomkostninger udgør ca. 6,25%. Traditionelle nøgletal Nøgletal såsom P/E (2005/06e: 17x) og K/IV (2005/06e: 170 pct.) indikerer ikke, at Roblon er dyrt prisfastsat i forhold til det øvrige aktiemarked. Konklusion Prisfastsættelsen er blevet mere attraktiv over det seneste år., dog uden åbenlyst at rumme et større potentiale. Til trods for det flotte indtjeningsfremgang er dette baggrunden for en uforandret karakter. Teoretisk (udregning af enterprise value v/ kendt IC, kendt ROIC og anslået WACC fremkommer et bud på Roblons markedsværdi omkring 330 mio. hvilket svarer til 932 per aktie eller ca. 20 pct. over den nuværende børskurs. DCF (uforandret) IRC s DCF modul indikerer en værdi på imellem 225 og 850 pr. aktie med et udfaldsrum fra i det bedste scenario. Investorene skal holde øje med... Roblon er bl.a. afhængig af udviklingen indenfor telekom industrien. Det er væsentligt for indtjeningsvæksten i Industrial Fiber, at en fortsat stigende efterspørgsel fra den globale teleindustri udmønter sig i konkrete ordrer. Informationsniveau: Roblon vil med et større informationsindhold muligvis kunne opnå en bedre prisfastsættelse på aktierne. Det skyldes eksempelvis, at der i halvårsregnskaberne ikke er vist balancedata ud over størrelsen af den samlede balance samt egenkapitalen. Roblons indirekte hovedaktionær, stifteren Erik Schou, har indledt forberedelserne til et ejermæssigt generationsskifte. ES Holding (ejet af Erik Schou), der nu ved køb af Erik Schou s A-aktier samt Roblons beholdning af egne aktier, ejer 69% af stemmerne. Dette samler stemmerne, der kan sælges i selskabsform og beskattes efter gældende regler (3-års reglen). IRC vurderer dog ikke, at en transaktion er nært forestående. Historie 1954: Grundlaget for Roblon blev lagt med produktion af trawlposer i Frederikshavn. Råmaterialet var nylon fra faldskærmsliner fra engelske og amerikanske overskudslagre. 1957: En 200 m 2 fabrik blev opført i Frederikshavn. 1962: Roblon etableredes som aktieselskab. 1964: Roblon påbegyndte ekstrusion af fibre og senere produktion af tovværk og liner. 1978: Roblon opførte en fabrik i Sæby til produktion af maskiner til fremstilling af tovværk og liner. Dette blev starten på Engineering. 1986: Roblon blev noteret på Københavns Fondsbørs. 1995: Roblon opkøbte en selskab med speciale i fiber optisk lys. Fiber Optics er udviklet herfra. 1999: Roblon frasolgte området for produktion af tovværk og liner til lystbåde. 2003: Roblon opførte ny fabrik på m 2 til Fiber Optics i Frederikshavn. 3

4 Uddrag af resultatopgørelse og balance DKK mio. 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06e Omsætning 174,0 156,9 160,6 171,8 190 Omkostninger -163,7-146,2-151,0-146,3-159 EBITDA 10,3 10,7 20,8 25,5 31,0 EBIT 3,9 0,8 10,6 15,9 22,0 Finans netto 1,3 0,5 0,4 1,2 0,0 Resultat før skat 5,2 1,3 11,0 17,1 22,0 EPS 12,4 5,5 23,1 37,0 44,8 DKK mio. 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06e Aktiver: Anlægsaktiver 75,2 87,8 78,9 71,9 73 Lager 54,7 46,2 45,9 44,6 45 Tilgodehavender 31,9 30,5 34,5 31,0 33 Likvide midler 9,8 2,7 10,6 33,1 44 Passiver: Egenkapital 142,2 140,4 144,9 150,7 165 Langfristet gæld 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Hensættelser 5,8 6,0 6,0 5,2 5 Kortfristet gæld 23,8 20,8 19,0 24,9 25 Balance ialt 171,8 167,3 170,0 180,8 195 Værdiansættelse 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06e P/E 30,6x 69,0x 18,2x 18,9x 17,3x K/IV, % % 165% EV/EBIT 47,1x 174,4x 14,9x 10,4x 8,8x EV/EBITDA 17,8x 13,0x 7,6x 9,7x 8,2x ROIC-WACC, % -5,0-6,75-2,9 5,85 9,50 DCF modul Interval, DKK: Bedste Middel Dårligste Modulet er ikke ændret i forbindelse med offentliggørelse af halvårsregnskabet for 2005/06. 4

5 Selskabsdata Roblon Telefon: Nordhavnsvej 1 Fax: Frederikshavn Adm. direktør: Flemming Bertelsen Bestyrelsesformand: Klaus Kalstrup Regnskabsår: Revision: Mortensen & Beierholm Nøgletal 03/04 04/05 05/06e Indtjening pr. aktie 23,1 37,0 44,8 P/E 18,2x 18,9x 17,3x K/IV, % % 165% EV/EBIT 14,9x 10,4x 8,8x EV/EBITDA 13,3x 9,7x 8,3x ROE, % 5,5 8,5 10,2 ROIC, % 7,5 12,1 17,0 ROIC-WACC, % -3,2 5,85 9,50 Antal aktier Aktieafkast 3 md. 1 år 3 år Roblon 8% 29% 93% Relativt til Small Cap+ 11% -9% -87% Relativt til KFX 18% 23% 26% Profil Roblon har historisk kernekompetence indenfor produktion af tovværk. Denne kompetence er anvendt i produktion og overfladebehandling af industrielle fibre samt maskiner til fremstilling af traditionelt tovværk og kabler til telekom industrien. Roblon har 3 divisioner: Industrial Fiber leverer produkter, der overfører eller optager kræfter via fleksible syntetiske fibre, der ofte er imprægnerede eller coatede for at forbedre funktionerne i kablerne. Engineering leverer udstyr til produktion af kabler og tovværk. Fiber Optics leverer optiske lysløsninger baseret på optiske fibre og lysgeneratorer. Der er stor viden deling imellem divisionerne, men begrænset salgs- og produktions synergi /02 Områdernes omsætning 02/03 03/04 H2 03/04 04/05 H2 04/05 05/ /01 H2 00/01 Omsætning og overskudsgrad (halvår) 01/02 H2 01/02 02/03 H2 02/03 03/04 H2 03/04 04/05 H2 04/05 05/06 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Fiber Optics Industrial Fiber Engineering Omsætning, mio. Overskudsgrad, højre akse Disclaimer: Independent Research / Consulting ApS (IRC) er 100% ejet af Peter Andersen. IRC udfører analyse og konklusion undergivet fuldstændig uafhængighed uden påvirkning af Roblon eller tredjemands interesser. IRC modtager honorar fra bl.a. Roblon. IRC driver ikke handel med aktier og forvalter ikke værdipapirer for tredjemand. Selvom IRC har udvist rimelig omhu for at tilsikre, at indholdet ikke er fejlbehæftet eller vildledende, garanterer IRC ikke for nøjagtigheden eller fuldstændigheden deraf. IRC kan ikke gøres ansvarlig for økonomiske konsekvenser opstået som følge af mangler og udeladelser i IRC s analyser eller handlinger foretaget på baggrund af konklusioner i IRC s analyser. Analyserne er udelukkende udarbejdet med henblik på at informere, og er ikke et tilbud om køb, salg mm. af et finansielt instrument. IRC s ejer og medarbejdere må ikke investere i virksomheder, hvorfra IRC modtager honorar for forretningsmæssigt samarbejde. Dette efterprøves løbende af IRC s revisorer. Denne analyse må ikke offentliggøres for private investorer i Storbritannien eller til personer i USA. IRC udfører ikke forretninger direkte i Storbritannien og er ikke reguleret af Financial Services Authority Limited og er ikke medlem af London Stock Exchange eller andre Børser. Copyright Independent Research & Consulting ApS. All rights reserved. This publication is protected by copyright and may not be reproduced in whole or in part without permission. 5