Faaborg-Midtfyn Kommune 2. kvartal Faaborg-Midtfyn Kommune Rapport for 2. kvartal Adresse: Tingshøj Allé Ringe Denmark

Transkript

1 Rapport for Adresse: Tingshøj Allé Ringe Denmark Nordea Investment Management 14. juli 2014

2 Indholdsfortegnelse Portefølje- og markedsbeskrivelse Afkastopgørelse... 1 Markedsudvikling... 2 Performance... 5 Danske obligationer... 5 Nordea Invest European High Yield... 6 NIE Internationale Aktier... 7 NIE Absolute Return Equities II... 7 Nordea Invest Emerging Markets Aktier... 8 Status og vurdering af fulgt investeringsstrategi Status og vurdering af fulgt investeringsstrategi... 9 Porteføljerisiko og -struktur Danske obligationer Nordea Invest European High Yield Nordea Invest Højrentelande NIE Internationale Aktier NIE Absolute Return Equities II Nordea Invest Emerging Markets Investeringsstrategi Investeringsstrategi Bilag Oversigtsliste beholdninger Beholdningsliste Transaktionsliste Afstemningsliste opgjort pr. valørdag Benchmark sammensætning Nordea Investment Management

3 Portefølje- og markedsbeskrivelse Afkastopgørelse Som det fremgår af tabellen opnåedes i kvartalet et samlet afkast før gebyr på 1,99% mod et benchmarkafkast på 1,63%. Porteføljens outperformance var således på 0,36 procentpoint. Portefølje- og benchmarkafkast År til dato Portefølje Benchmark Portefølje Benchmark 1000 DKK % % 1000 DKK % % Taktisk varighedsportefølje 254 2, ,93 Danske obligationer ,23 1, ,35 2,25 Danske obligationer i alt ,37 1, ,64 2,25 EUR og DKK obligationer i alt ,37 1, ,64 2,25 Obligationer i alt ,37 1, ,64 2,25 Nordea Invest European High Yield 199 1,80 2, ,24 5,36 High Yield obligationer i alt 199 1,80 2, ,24 5,36 Nordea Invest Højrentelande 222 5,53 4, ,53 7,55 Emerging Markets Bonds i alt 222 5,53 4, ,53 6,60 NIE Internationale Aktier 448 5,58 5, ,53 6,79 NIE Absolute Return Equities II 253 4,73 5, ,40 6,79 Globale aktier i alt 700 5,25 5, ,46 6,79 Nordea Invest Emerging Markets ,27 7, ,75 6,75 Emerging market aktier i alt ,27 7, ,75 6,75 Internationale aktier i alt 923 5,97 5, ,09 6,79 Aktier i alt 923 5,97 5, ,09 6,79 Pengemarkedskonto 1 2 Kontant i alt 1 2 Porteføljeafkast før PM-gebyr ,99 1, ,46 2,71 PM-Gebyr Porteføljeafkast efter PM-gebyr ,93 1, ,33 2,71 Taktisk Asset Allocation Performance (aktiv udvælgelse/taktisk asset allocation) Positiv markedsstemning prægede 2. kvartal Det forgangne kvartal var præget af et yderligere globalt rentefald og stigende aktiemarkeder. Hermed blev porteføljens afkast skabt med positive bidrag fra alle aktivklasser. Obligationsmarkederne leverede afkast i størrelsesordenen 1-5%. Emerging markets obligationer gav de højeste afkast, og oplevede dermed en yderligere tilbagevenden til normalisering efter et udfordrende Det globale aktiemarked, målt ved MSCI Verden i DKK, leverede i 2. kvartal et afkast på 5,4%, hvilket dækkede over store stigninger på markederne relateret til Østeuropa og emerging markets, der kom tilbage efter et svagt 1. kvartal, mens de europæiske markeder oplevede mere beskedne stigninger. Porteføljens taktiske varighedseksponering bidrog positivt til den samlede performance, idet porteføljen var varighedsmæssigt overvægtet i hele 2. kvartal og derfor nød godt af det fortsatte rentefald i specielt den lange ende af rentekurven. Nordea Investment Management Side 1

4 Portefølje- og markedsbeskrivelse Markedsudvikling Den globale økonomi er i langsom fremdrift Der har længe været talt om, at den kolde vinter i USA har sat et tydeligt præg på aktiviteten i den amerikanske økonomi i starten af året. Det kom dog som lidt af en overraskelse, at væksten i 1. kvartal blev nedjusteret og viste, at BNP faldt 2,9%. Det var markant dårligere end den første opgørelse, som viste, at amerikansk økonomi skrumpede 1,0% i 1. kvartal. Det skuffende væksttal sendte obligationsrenterne ned og ramte kortvarigt aktiekurserne og den amerikanske dollar, der ellers havde vundet fodfæste over for euroen, efter at ECB har lempet pengepolitikken. Meget peger dog på, at der er bedre tider på vej for amerikansk økonomi. Der er gang i boligmarkedet, forbrugertilliden ligger på det højeste niveau siden før finanskrisen, og erhvervstilliden peger tillige på stigende aktivitet. Heller ikke i Europa har opsvinget for alvor fundet fodfæste. Nøgletallene har det meste af året skuffet en smule i forhold til markedsforventningerne, og de allerseneste tal har faktisk peget lidt i den forkerte retning. Den europæiske inflation befinder sig fortsat på et faretruende lavt niveau, hvor risikoen for uønsket lav inflation er større end risikoen for høj inflation. I Emerging markets og Kina er makrotallene i bedring, men det er langtfra afgjort, om vækstproblemerne i disse lande er lagt bag os På den geopolitiske scene er bekymringen for situationen i Ukraine trådt lidt i baggrunden på det seneste. Til gengæld har uroligheder og borgerkrigslignende tilstande i Irak skabt usikkerhed. Olieprisen er steget, da Irak står for knap 5% af den daglige olieproduktion. Hidtil har urolighederne været koncentreret omkring den nordlige og vestlige del af Irak, mens landets primære olieforsyning kommer fra den sydlige del. Men en forværring af situationen er en betydelig risikofaktor. Rentefald har gavnet lange obligationer Lav inflation og udsigt til lave styringsrenter længe endnu har sendt obligationsrenterne støt ned gennem hele 1. halvår. Dermed har obligationer givet rigtig flotte afkast både i 2. kvartal og år-til-dato. Rentefaldet har været mest udtalt for de lange obligationer, og de 10-årige danske statsrenter nåede i juni et nyt lavpunkt for i år. De korte renter er allerede på et meget lavt niveau, og her har rentefaldet været begrænset. Det betyder også, at de lange obligationer har givet de bedste afkast i år. Korte obligationer samt variabelt forrentede obligationer har i lyset af det lave renteniveau bidraget med ret beskedne afkast. Generelt har realkreditobligationer givet et bedre afkast end statsobligationer i år, da de har nydt godt af investorernes jagt på merrente, hvilket har presset risikopræmierne ned. Samtidig har mere stabile makroøkonomiske forhold og centralbankernes løfter om at holde styringsrenterne lave i lang tid overbevist markederne om, at renterne ikke vil svinge ret meget fremover. Det er positivt for konverterbare realer, fordi det alt andet lige reducerer risikoen for fremtidige konverteringsbølger. Gode regnskaber og positive vækstforventninger understøttede virksomhedsobligationer Virksomhederne har generelt aflagt gode regnskaber, og det har sammen med positive vækstforventninger og lav markedsvolatilitet været med til at understøtte interessen for virksomhedsobligationer. Globale high yield obligationer gav i 2. kvartal et afkast på 2,8%, målt ved Merrill Lynchs globale indeks i DKK. Dette var lidt bedre end europæiske high yield obligationer, der isoleret set steg 2,2%. Investment Grade obligationer gav til sammenligning et afkast på 2,3%, målt ved Merrill Lynch Euro Corporate Index i DKK. For 1. halvår som helhed er de tilsvarende afkast 5,8%, 5,4% og 4,8%. Emerging Markets obligationer Obligationer fra emerging markets (hard currency) har i 2. kvartal leveret afkast på 4,7% målt ved J.P. Morgans EMBI-indeks i DKK. Til sammenligning har emerging markets obligationer (local currency) opnået afkast på 4,6%, målt JP Morgan GBI- EM Global Diversified i DKK. For 1. halvår som helhed er de tilsvarende afkast på henholdsvis 8,5% og 6,6%. De gode afkast skyldes især aftagende frygt for, at de amerikanske renter skulle stige voldsomt i kølvandet på Tapering (aftrapningen af det amerikanske program for opkøb af statsobligationer). Denne frygt medførte i 2013 markant negative afkast. Stærke aktiemarkeder i 2. kvartal Nordea Investment Management Side 2

5 Portefølje- og markedsbeskrivelse De globale aktiemarkeder klarede sig efter et noget sløjt 1. kvartal generelt ganske flot i 2. kvartal. MSCI s Verdensindeks steg 5,4%, målt i DKK, hvilket bragte afkastet for 1. halvår op på 6,8%. Udviklingen i 1. halvår har været noget differentieret mellem de enkelte lande og regioner. Således har aktiemarkederne i USA og Europa givet høje afkast, mens aktiemarkedet i Japan gav et lavt afkast. Aktiemarkederne i emerging marketslandene opnåede takket være en stærk udvikling i 2. kvartal - som helhed pæne afkast i 1. halvår Udviklingen var her imidlertid meget forskelligartet afhængig af den økonomiske vækst og stabilitet i de enkelte lande. USA Det amerikanske aktiemarked, målt ved MSCI Nordamerika i DKK, opnåede et afkast på 5,9% i 2. kvartal, hvilket medførte et afkast for 1. halvår på 7,8%. Det amerikanske aktiemarked har i specielt 2. kvartal været påvirket positivt af en tiltagende økonomisk vækst og en øget indtjening i virksomhederne Europa De europæiske aktiemarkeder, målt ved MSCI Europa i DKK, opnåede i 2. kvartal et afkast på 3,8%. Dette bragte afkastet for 1. halvår som helhed op på 6,1%. Markederne blev gennem perioden påvirket positivt af flere forhold. For det første var der en fortsat aftagende risiko i forbindelse med statsgældskrisen i en række lande og en svagt tiltagende vækst i regionen. For det andet kom der en række positive regnskabsmeddelelser for 1. kvartal 2014, som viste, at både omsætning og indtjening gik frem for de europæiske virksomheder. For det tredje blev virksomhederne understøttet af et ekstremt lavt renteniveau, som samtidig fik mange investorer til at flytte deres midler fra obligationsmarkedet til aktiemarkedet, hvor afkastpotentialet var større. Det var primært aktiemarkederne i de sydeuropæiske lande, som i 1. halvår har opnået de højeste afkast. Årsagen skal primært findes i en lav prisfastsættelse ved indgangen til året, og at økonomierne ser ud til at være stabiliserede og begynder at fremvise svagt positive vækstrater. Det sker efter en årrække med en accelererende statsgæld og risiko for en decideret statsbankerot i flere af landene. Omvendt gav det tyske aktiemarked et af de laveste afkast i perioden. Det skyldtes, at en relativ høj prisfastsættelse ved indgangen til året gjorde disse aktier mindre attraktive i forhold til aktier fra andre lande. Konflikten mellem Ukraine og Rusland formåede i perioder at skabe usikkerhed på de europæiske aktiemarkeder, men frem mod halvårsskiftet aftog spændingerne. Japan Det japanske aktiemarked steg i 2. kvartal med 7,2% målt ved MSCI Japan i DKK. Første halvårs afkast endte dermed i positivt terræn målt i DKK (1,3%), primært som følge af en styrkelse af JPY overfor DKK i samme periode på 4,3%. Det japanske aktiemarked var blandt de markeder, som på globalt plan gav de laveste afkast i 1. halvår Den svage udvikling kan bl.a. henføres til usikkerhed om, hvorvidt den japanske regering og centralbank er i stand til at skabe vækst på mere permanent basis gennem den lempelige finans- og pengepolitik. Centralbankens initiativer har været de mest vidtrækkende og omfatter blandt andet en fordobling af pengemængden med henblik på at devaluere den stærke japanske valuta og forfølge et inflationsmål på 2%. Momsforhøjelsen den 1. april 2014 forstærkede imidlertid usikkerheden omkring den økonomiske vækst i landet, da den potentielt kunne påvirke den indenlandske efterspørgsel negativt. En del af afmatningen blev dog modvirket af en finanspakke med subsidier til lavindkomstgrupperne, ligesom centralbanken signalerede, at den ville træde til med yderligere pengepolitiske lempelser, hvis det bliver nødvendigt. Til trods for den lempelige pengepolitik er den japanske valuta steget i 1. halvår 2014 (4,3% overfor DKK som nævnt ovenfor), hvilket kan påvirke de japanske eksportselskaber negativt. Mange af de store eksportselskaber er på denne baggrund faldet i kurs, til trods for, at de har præsteret pæne regnskaber. Endelig skal den svage udvikling på det japanske aktiemarked ses i lyset af de meget kraftige kursstigninger i 2013, som betød, at flere investorer benyttede lejligheden til at realisere deres gevinster. Nordea Investment Management Side 3

6 Portefølje- og markedsbeskrivelse Emerging markets Aktiemarkederne i emerging markets-landene fik efter et knap så godt 1. kvartal generelt et stærkt rebound i 2. kvartal. MSCI s Emerging Market indeks steg således med 7,2% målt i DKK, hvilket medførte at 1. halvår endte på 6,7%. Udviklingen var imidlertid meget forskelligartet og afhang af den økonomiske vækst og stabiliteten i de enkelte lande og regioner. Aktiemarkederne i Tyrkiet, Indien og Brasilien gav nogle af de højeste afkast. I Indien medførte valget af en mere reformvenlig regering samt en ny centralbankchef stigende aktier, mens kursstigningerne på det tyrkiske aktiemarked skal ses i lyset af de kraftige kursfald i 2013, som var udløst af politisk ustabilitet i landet. Aktiemarkerne i Latinamerika gav pæne afkast, primært som følge af en positiv udvikling på det brasilianske marked, der nød godt af en stigende oliepris og stabiliseringen af væksten i den kinesiske økonomi. Aktiemarkederne i Østeuropa og Kina har trods en positiv udvikling i 2. kvartal givet noget lavere afkast for 1. halvår som helhed. Aktiemarkederne i Østeuropa blev således påvirket negativt af usikkerheden i forbindelse med konflikten mellem Ukraine og Rusland og udviste betydelige kursfald i starten af året. Frem mod halvårsskiftet aftog spændingerne imidlertid, og markederne genvandt det tabte. Aktiemarkedet i Kina gav et moderat afkast som følge af usikkerhed omkring væksten i landet, men markedet steg sidst i 2. kvartal, hvor usikkerheden omkring den økonomiske udvikling aftog. til den kommende periode. Omvendt havde bryggerikoncernen Carlsberg en svag kursudvikling, da selskabet blev påvirket negativt af krisen mellem Ukraine og Rusland, eftersom selskabet henter en stor del af sin omsætning fra det russiske marked. I 1. halvår 2014 blev oliegrossisten OW Bunker og serviceselskabet ISS børsnoteret. De udviste efterfølgende pæne kursstigninger. Danmark Det brede danske aktieindeks, OMX Copenhagen (Gross) steg 5,3% i 2. kvartal, hvilket medførte at 1. halvårs samlede afkast endte på 20,0%. Dermed er det danske aktiemarked blandt de markeder, som på globalt plan har givet de højeste afkast i perioden. Den positive udvikling kan henføres til flere forhold. For det første indtraf der en bedring af de amerikanske og de europæiske økonomier, som udgør nogle af Danmarks vigtigste eksportmarkeder. Dette ventes at påvirke indtjeningen i de danske eksportvirksomheder positivt. For det andet blev markedet som helhed trukket op af kraftige kursstigninger for en række dominerende enkeltselskaber som medicinalselskabet Novo Nordisk, rederikoncernen A.P. Møller Mærsk, vindmølleproducenten Vestas, smykkefirmaet Pandora og Danske Bank. Flere af disse selskaber har været dygtige til at ryste finanskrisen af sig og præsenteret stærke regnskaber for 1. kvartal 2014, herunder også opjusteret deres forventninger Nordea Investment Management Side 4

7 Portefølje- og markedsbeskrivelse Performance Danske obligationer Porteføljen gav i 2. kvartal et afkast på 1,37% mod et benchmarkafkast på 1,21%. Renterne fortsatte med at falde i 2. kvartal, og ved udgangen af kvartalet var den 10- årige danske statsobligationsrente faldet 33bp til 1,29%, hvilket er tæt på historisk lave renteniveauer. Danmark tabte dog lidt til Tyskland og rentespændet blev udvidet 5bp i kvartalet. Samtidig med det generelle rentefald blev rentekurven fladere ud til 10 år, mens rentekurven blev stejlere fra 10 år til 20 år. Det 5-10 årige løbetidssegment gav de bedste relative obligationsafkast i kvartalet. En væsentlig årsag til rentefaldet er udsigten til fortsat lav inflation i Eurozonen, som får ECB til at fastholde meget lave styringsrenter. ECB-mødet i begyndelsen af juni tiltrak betydelig fokus i markedet, og ECB leverede en pakke af pengepolitiske lempelser. For første gang nogensinde introduceres negative indlånsrenter i eurozonen (-0,10%), og udlånsrenten blev sænket til 0,15%. Samtidig igangsættes nye tiltag for at sætte gang i långivningen til især mindre erhvervsvirksomheder (SME). Europæiske banker får adgang til at låne penge i ECB i 4 år til 0,25% i fast rente, såfremt pengene øremærkes til finansiering af SME. De meget gunstige lånevilkår i ECB betyder mindre behov for udstedelse af anden bankgæld, hvilket er med til at trække spændene ind på europæisk senior gæld og covered bonds. Danmarks Nationalbank fastholdt sine ledende renter og undlod dermed at følge ECB. Dette var medvirkende til, at kronen i juni blev styrket betydeligt overfor EUR (7,464 til 7,455). Samtidig var udvidelsen af rentespændet til EUR medvirkende til, at danske stats- og realkreditobligationer tabte performance til EUR statsobligationer og covered bonds. række nærmere kriterier (rating og cirkulerende mængde), kan medregnes som ekstremt likvide aktiver ( level 1 ), ligesom statsobligationer. Hermed fjernes en væsentlig kilde til usikkerhed omkring prisfastsættelsen af danske realkreditobligationer, da man ikke længere risikerer, at danske banker bliver tvunget til at reducere deres beholdninger af realkreditobligationer. Danske RTL obligationer med løbetid fra 3-5 år leverede 30-50bp højere afkast sammenlignet med danske statsobligationer i 2. kvartal. Konverterbare obligationer gav dog de højeste afkast indenfor realkreditsegmentet. Højtforrentede realkreditobligationer såsom 4% og 5% obligationer gav mere end 100bp højere afkast end korte statsobligationer. Også lavere kuponer gav pæne merafkast sammenlignet med længere statsobligationer. Kursen på 3% 2044 steg for første gang til over kurs 100. På trods af det attraktive udstedelsesniveau for låntager, har obligationen ikke været under pres på grund af øget udstedelse. Det lave renteniveau har heller ikke sat gang i konverteringerne endnu, og der er stadig udsigt til lave ekstraordinære udtræk blandt højkuponobligationerne. EUR covered bonds klarede sig bedre end danske realkreditobligationer som en konsekvens af ECB s lempelser. Især Spanien gjorde det godt i forhold til de stærkere EUR lande. Danske realkreditobligationer blev relativt til statsobligationer understøttet af den positive udvikling i EUR covered bonds og indsnævringen af kreditspænd. Samtidig kom der positive nyheder om EU s likviditetsregler for banker (LCR), der skal træde i kraft fra starten af I maj bekendtgjorde Margrethe Vestager, at det var lykkedes at opnå et kompromis, således at realkreditobligationer, der opfylder en Nordea Investment Management Side 5

8 Portefølje- og markedsbeskrivelse Den aktive forvaltning har i perioden givet følgende bidrag til performance: Allokering: Den samlede overvægt af realkreditobligationer på bekostning af statsobligationer bidrog positivt til performance. Udvælgelse: Overvægten af realkreditobligationer var koncentreret i lavt forrentede konverterbare obligationer, 3- og 5-årige RTL-obligationer og lange capped floaters. Udvælgelsen gav samlet set et mindre negativt bidrag til performance. Renterisiko: Porteføljen var eksponeret mod en fladere rentekurve fra 2 til 10 år, hvilket bidrog positivt til performance. Nordea Invest European High Yield De positive bidrag i 2. kvartal kom primært fra overvægten i HSH Nordbank, Breeze og Royal Bank of Scotland samt undervægten i Hypo Alpe Adria, Espirito Santo Financial Group og Banco Espirito Santo. De negative bidrag kom hovedsageligt fra overvægten i Towergate, Verisure og ConvaTec samt undervægten i Telefonica, Telecom Italia og Groupama. Overordnet set fortsatte markedet med at handle i et snævert interval, og bidragene til performance var fortsat små i 2. kvartal. Dog betød selskabsspecifikke nyheder, at nogle obligationer faldt betydeligt, og i lyset heraf var vi tilfredse med porteføljens overordnede stabilitet. Undervægten i sydeuropæiske teleoperatører påvirkede performance negativt i 2. kvartal, men det blev opvejet af overvægten af nogle af porteføljens udstedelser med højere afkast, herunder HSH Nordbank og Royal Bank of Scotland. Virksomhedsobligationer med eksponering til Sydeuropa klarede sig godt, mens sydeuropæiske banker klarede sig mere blandet. Nordea Investment Management Side 6

9 Portefølje- og markedsbeskrivelse NIE Internationale Aktier Med et afkast på 5,58% mod benchmarks 5,40% klarede porteføljen sig bedre end benchmark i andet kvartal. Det var især aktieudvælgelsen, baseret på vores faktor model, der bidrog positivt. Væsentlige faktorer i denne model er kvalitet og attraktiv prissætning, og modsat 1. kvartal var disse faktorer i høj kurs på markedet i 2. kvartal. Overvægten af japanske aktier bidrog ligeledes positivt efter fortsat relativ stærk indtjeningsudvikling for japanske selskaber, trods den hævede moms pr. 1. april. Den nyligt øgede vægt af amerikanske IT selskaber, især inden for semiconductor segmentet, bidrog positivt efter meldinger om stærk salgsvækst for blandt andet Intel. Derimod bidrog overvægten af amerikanske finansaktier negativt efter en række nedjusteringer i indtjeningsestimater som følge af blandt andet svagt skuffende indtjening på handelsaktiviteter og aktiviteter relateret til pantebreve. NIE Absolute Return Equities II De primære aktiemarkeder havde et positivt afkast i andet kvartal Energi, Forsyningsvirksomhed og Informationsteknologi var nogle af de sektorer, som generelt havde det bedste afkast i andet kvartal. Det laveste afkast kom fra sektorer såsom Finans, Consumer Discretionary og Industri. Det absolutte afkast for Stabile Aktier var i andet kvartal en smule lavere end det generelle marked (dvs. målt i forhold til MSCI World Index). Porteføljens implicitte sektorallokering havde et positivt bidrag i andet kvartal, hvorimod valg af selskaber samlet set bidrog negativt. Implicit undervægt til Finans og overvægt til Forsyningsvirksomhed var blandt de primære positive bidrag, mens implicit undervægt til Energy og overvægt til Telekommunikation bidrog negativt. Valg af selskaber relateret til Finans og Telekommunikation stod for de primære positive performancebidrag; valg af selskaber i relation til Informationsteknologi, Consumer Staples og Consumer Discretionary bidrog negativt. De største positive selskabsspecifikke bidrag i andet kvartal kom fra selskaber som Daito Trust Construction, Nippon Telegraph & Telephone, Total og Chevron. Teradata, EMC Corp. og Pfizer var blandt de selskaber, som havde de største negative bidrag til porteføljens samlede afkast i kvartalet. Ved udgangen af andet kvartal 2014 handlede Stabile Aktier-porteføljen fortsat til et lavere P/E-niveau end MSCI World Index. Desuden var udbytteprocenten for porteføljen fortsat højere i forhold til det generelle marked. Nordea Investment Management Side 7

10 Portefølje- og markedsbeskrivelse Nordea Invest Emerging Markets Aktier Den indre værdi i Nordea Invest Emerging Markets steg 9,8 pct. i. Afdelingens afkast var 2,7 procentpoint højere end benchmark, som steg 7,1 pct. Merafkastet kan primært henføres til investeringerne i Sydkorea, hvor aktiemarkedet klarer sig relativt godt sammenlignet med aktiemarkederne i de øvrige emerging markets-lande. Især gav investeringerne i bilproducenten Hyundai Motors og elektronikproducenten Samsung Electronic relativt høje afkast. Afkastet blev desuden påvirket positivt af investeringerne i præferenceaktier (aktier, der giver ret til et større udbytte end almindelige aktier), som historisk bliver handlet til en rabat på grund af deres lavere likviditet. Omvendt blev afkastet i afdelingen trukket ned af en overvægt på det russiske aktiemarked. Det havde en svag kursudvikling, som var udløst af krisen Ukraine og Rusland. Nordea Investment Management Side 8

11 Status og vurdering af fulgt investeringsstrategi Status og vurdering af fulgt investeringsstrategi Porteføljeudvikling Markedsværdi Indskud/udtræk Afkast Markedsværdi 1000 DKK 1000 DKK 1000 DKK 1000 DKK Taktisk varighedsportefølje Danske obligationer Danske obligationer i alt EUR og DKK obligationer i alt Obligationer i alt Nordea Invest European High Yield High Yield obligationer i alt Nordea Invest Højrentelande Emerging Markets Bonds i alt NIE Internationale Aktier NIE Absolute Return Equities II Globale aktier i alt Nordea Invest Emerging Markets Emerging market aktier i alt Internationale aktier i alt Aktier i alt Pengemarkedskonto Kontant i alt Portefølje Neutral aktievægt i Porteføljens overordnede neutrale aktieeksponering blev ikke aktivt ændret i løbet af 2. kvartal. Beslutningen om at reducere aktieandelen først på året udsprang dels af den kraftige rebound for de risikofyldte aktiver i løbet af 1. kvartal, dels bekymring i markedet for den svagere udvikling i emerging markets drevet af Feds successive nedbringelse af obligationsopkøbene og den heraf faldende risikovillighed. Markedsudviklingen i 2. kvartal gav ikke anledning til at øge aktieeksponeringen aktivt, selvom en stigende risikovillighed blev understøttet af centralbankerne, som kvartalet skred frem. Overvægt på kreditobligationer (High Yield) fastholdt Porteføljens overvægt mod High Yield obligationer er blevet fastholdt. Krediteksponeringen vurderedes trods en mere anstrengt prissætning - fortsat at være attraktiv og regnskabsmeddelelserne i det forgangne kvartal har ikke givet anledning til en ændring af vores forventninger til et fortsat lavt niveau for defaults i endnu en periode. I det nuværende økonomiske scenario med positiv vækst og fravær af inflationært pres samt uændret lave konkursrater vurderes en stor eksponering mod aktivklassen fortsat at være interessant. Aktivfordeling Portefølje Benchmark Investeringsrammer DKK % % % Min. Max. Danske obligationer i alt ,18 78,31 90,00 EUR og DKK obligationer i alt ,18 78,31 90,00 Obligationer i alt ,18 78,31 90,00 70,00 100,00 High Yield obligationer i alt ,88 8,04 0,00 0,00 20,00 Emerging Markets Bonds i alt ,72 3,14 0,00 0,00 20,00 Globale aktier i alt ,14 8,70 10,00 Emerging market aktier i alt ,60 1,47 0,00 Internationale aktier i alt ,74 10,18 10,00 Aktier i alt ,74 10,18 10,00 0,00 20,00 Kontant i alt 758 0,49 0,33 0,00 0,00 2,00 Total ,00 100,00 100,00 Sammensætning og ændringer TAA Nordea Investment Management Side 9

12 Porteføljerisiko og -struktur Porteføljerisiko og -struktur Danske obligationer Markedsværdi og benchmark Markedsværdi Danske obligationer Benchmark 10% CMI 2 Gov 90% CMI 3 Mortgage Eksponering Portefølje Benchmark Eksponering Ændring i eksp. Aktivfordeling Statsobligationer 4,98 10,00-5,02 4,98 Konverterbare realkreditobligationer 48,16 45,57 2,60 3,33 Andre inkonverterbare obligationer 46,70 44,43 2,27-8,34 Kontant allokering 0,16 0,00 0,16 0,03 Obligationer inkl. kontantallokering 100,00 100,00 0,00 0,00 Modificeret korrigeret varighed Statsobligationer 0,16 0,20-0,04 0,16 Konverterbare realkreditobligationer 1,60 1,49 0,11-0,09 Andre inkonverterbare obligationer 1,19 1,07 0,13-0,14 Obligationer inkl. kontantallokering 2,95 2,76 0,19-0,07 Nøglerenterisiko 2 år 1,23 1,24-0,01 0,04 5 år 0,85 0,68 0,18 0,01 10 år 0,56 0,62-0,06-0,07 30 år 0,33 0,25 0,08-0,05 Andre nøgletal Konveksitet -1,84-2,10 0,26-0,09 OAS 0,11 0,23-0,12 0,07 Risiko Porteføljens aktive risiko (tracking error) faldt i 2. kvartal, hvilket skyldes lavere markedsvolatilitet. Renterisiko Porteføljen har en overvægt i de 5- til 20-årige løbetider på bekostning af kortere og længere løbetider. Dermed er porteføljen eksponeret til en mere flad rentekurve fra 2 til 20 år samt en stejlere rentekurve fra 20 til 30 år. Porteføljens samlede varighed er lidt højere end benchmark. Allokering Porteføljens største eksponering kommer fra overvægten af danske realkreditobligationer og undervægt af danske statsobligationer. Realkrediteksponeringen er fordelt på RTL-obligationer, capped floaters og konverterbare obligationer. I kvartalet er der ikke sket den store ændring i den overordnede allokering. Udvælgelse Inden for fastforrentede konverterbare realkreditobligationer er overvægten koncentreret i lange obligationer med en kupon på 3,5%, mens der er forholdsvis lav allokering til konverterbare obligationer med højere kupon. Det vurderes, at konverterbare obligationer med højere kupon er mere anstrengt prisfastsat og tilbyder lavere risk/reward, selvom der ikke er udsigt til de store negative overraskelser som følge af højere udtrækninger. Overvægten i capped floaters er bibeholdt. Capped floaters er blevet relativt billigere under rentefaldene, og forekommer ikke længere dyrt prisfastsat sammenlignet med andre realkreditobligationer. Nordea Investment Management Side 10

13 Porteføljerisiko og -struktur Nordea Invest European High Yield Markedsværdi og benchmark Markedsværdi Nordea Invest European High Yield Benchmark Merrill Lynch European Cur HY constr. Hdg to EUR Rating allokering, ultimo Industry-allokering, ultimo 30. juni 2014 Portfolio Benchmark Nordea Invest EU High Yield CASH 4,7 0,5 Automotive 1,2 9,2 Banks 11,5 24,1 Basic Industry 5,9 12,6 Capital Goods 4,9 6,3 Consumer Cyclical 0,7 3,3 Consumer Non-Cyclical 3,5 2,7 Energy 7,1 1,0 Financial Services 4,9 1,0 Healthcare 9,6 3,5 Insurance 5,5 2,4 Media 2,0 7,6 Real Estate 0,0 0,6 Services 23,7 9,6 Technology & Electronics 2,5 0,6 Telecommunications 6,8 10,1 Utility 5,4 5,0 Total 100,0 100,0 Nordea Investment Management Side 11

14 Porteføljerisiko og -struktur Nordea Invest Højrentelande Markedsværdi og benchmark Markedsværdi Nordea Invest Højrentelande Benchmark 50%JPM EMBI Glo Div hdg dk, 50%JPM GBI-EM Glo Div NIE Internationale Aktier Markedsværdi og benchmark Markedsværdi NIE Internationale Aktier Benchmark MSCI World (NDR) Performance (aktiv udvælgelse/taktisk asset allocation) QTD Undervægt Overvægt Afkast Aktiv vægt Afkast Aktiv vægt Bidrag Global bet USA Utilities - All equity 8,03-0,86-0,02 Global bet european equities - All equity 0,49-0,96 0,03 MSCI US Consumer Stables 5,02-1,04 0,00 Industrials / Global Equities 3,52-1,57 0,04 Global asset allocation bet Australien 3,31-1,77 0,04 Consumer discretionary / Global Equities 3,91-2,88 0,04 Global asset allocation bet Canada 10,45-3,14-0,15 USA / Global Equities 5,59-5,09-0,01 Global bet Global equities - All equity 5,47-21,87 0,00 MSCI US Finans 2,82 11,33-0,30 MSCI US Information Tech 6,83 4,82 0,06 Global asset allocation bet China (HSCEI) 3,20 3,86-0,09 Global asset allocation bet European cars and supp 0,15 3,86-0,21 Japan / Global Equities 7,10 3,67 0,08 Emerging markets / Global Equities 7,06 3,25 0,03 Global asset allocation bet MSCI Europe Insurance 4,08 3,24-0,04 Global bet US health care - all equity 5,04 3,00-0,01 Global asset allocation bet MSCI Japan CD 5,36 2,78 0,00 Global asset allocation bet STOXX EU 600 Basic Res 0,59 0,58-0,03 AE Global MSCI World Telecom. Services Ex USA 0,00 0,00 0,00 All Equity Global portfolio - Finans Far East 0,00 0,00 0,00 All Equity US Energy 0,00 0,00 0,00 All Equity European Consumer Stables 0,00 0,00 0,00 All Equity Global - European finance 0,00 0,00 0,00 IT equities / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Far East / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Energy / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet MSCI Europe Energy 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet India 0 0,00 0,00 Total bidrag fra asset allocation -0,54 Nordea Investment Management Side 12

15 Porteføljerisiko og -struktur Performance (aktiv udvælgelse/taktisk asset allocation) YTD Undervægt Overvægt Afkast Aktiv vægt Afkast Aktiv vægt Bidrag Global bet USA Utilities - All equity 18,66-0,86-0,09 Global bet european equities - All equity 0,17-0,96 0,01 MSCI US Consumer Stables 5,51-1,04 0,01 Industrials / Global Equities 3,40-1,57 0,08 Global asset allocation bet Australien 9,48-1,77-0,05 Consumer discretionary / Global Equities 1,71-2,88 0,15 Global asset allocation bet Canada 12,23-3,14-0,16 USA / Global Equities 7,44-5,09-0,04 Global bet Global equities - All equity 6,85-21,87 0,00 MSCI US Finans 5,25 11,33-0,17 MSCI US Information Tech 8,74 4,82 0,11 Global asset allocation bet China (HSCEI) -3,86 3,86-0,46 Global asset allocation bet European cars and supp 7,64 3,86 0,03 Japan / Global Equities 0,60 3,67-0,18 Emerging markets / Global Equities 6,49 3,25 0,01 Global asset allocation bet MSCI Europe Insurance 3,28 3,24-0,11 Global bet US health care - all equity 11,11 3,00 0,12 Global asset allocation bet MSCI Japan CD -0,80 2,78-0,23 Global asset allocation bet STOXX EU 600 Basic Res 5,63 0,58-0,01 AE Global MSCI World Telecom. Services Ex USA 0,00 0,00 0,00 All Equity Global portfolio - Finans Far East 0,00 0,00 0,00 All Equity US Energy -0,01 0,00-0,02 All Equity European Consumer Stables 0,00 0,00 0,00 All Equity Global - European finance 0,00 0,00 0,00 IT equities / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Far East / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Energy / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet MSCI Europe Energy 0,09 0,00-0,01 Global asset allocation bet India 0,00 0,00 0,00 Total bidrag fra asset allocation -1,01 Performance (aktiv udvælgelse/stock selection) QTD Overvægt Afkast Aktiv vægt Bidrag Global asset allocation bet Russia -5,31 0,00 0,02 Global asset allocation bet Korea 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet MSCI Sweeden 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet MSCI UK (NDR) 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet Netherland 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet Gemany 0,00 0,00 0,00 Global core - All equity 6,12 0,57 Global stock selection bet China exposure (world) 4,53 20,13-0,18 Global US CapitalStructure 3,93 7,96-0,14 GL European Capitalstructur bet 2 7,65 6,83 0,29 Global stock selection cluster EM 11,51 3,32 0,10 Global stockselection bet Europe china exposure 0,54 0,00 0,00 Msci USA china exposure 0,00 0,00 0,00 All Equity Global Margin Bet 0,00 0,00 0,00 Global stock selection bet Japan 0,00 0,00 0,00 Global bet Danish stock selection - All equity -0,03 0,00 0,00 Total bidrag fra stock selection 0,67 Nordea Investment Management Side 13

16 Porteføljerisiko og -struktur Performance (aktiv udvælgelse/stock selection) YTD Overvægt Afkast Aktiv vægt Bidrag Global asset allocation bet Russia -18,28 0,00 0,04 Global asset allocation bet Korea -3,50 0,00 0,00 Global asset allocation bet MSCI Sweeden 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet MSCI UK (NDR) 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet Netherland 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet Gemany 0,00 0,00 0,00 Global core - All equity 7,01-0,56 Global stock selection bet China exposure (world) 5,83 20,13-0,19 Global US CapitalStructure 6,36 7,96-0,06 GL European Capitalstructur bet 2 11,04 6,83 0,37 Global stock selection cluster EM 20,23 3,32 0,12 Global stockselection bet Europe china exposure 0,87 0,00 0,00 Msci USA china exposure 0,00 0,00 0,00 All Equity Global Margin Bet 0,00 0,00 0,00 Global stock selection bet Japan 0,00 0,00 0,00 Global bet Danish stock selection - All equity 0,33 0,00 0,00 Total bidrag fra stock selection -0,28 Risikonøgletal Primo Ultimo Globale aktier Diverse nøgletal Tracking Error (%-point) 2,22 2,10 Beta 1,02 1,00 Antal aktier Standard afvigelse - Globale aktier 13,55 12,67 Standard afvigelse - benchmark 13,16 12,55 Aktiv risiko Aktieudvælgelse (i %) 28,27 24,93 Andre faktorer (i %) 71,73 75,07 Styles Exp Size 0,485 (0%) 0,465 (68%) Exp Value 0,270 (0%) 0,293 (62%) Exp Momentum -0,106 (0%) -0,088 (47%) Exp Volatility -0,088 (0%) -0,092 (46%) Nordea Investment Management Side 14

17 Porteføljerisiko og -struktur NIE Absolute Return Equities II Markedsværdi og benchmark Markedsværdi NIE Absolute Return Equities II Benchmark MSCI World (NDR) Risikonøgletal Equities Global Absolute Return Diverse nøgletal Tracking error 10,50 Predicted Beta 0,00 Antal aktier 95 Aktiv risiko Aktieudvælgelse (i %) 2,21 Andre faktorer (i %) 97,79 Styles Exp Size 0,374 (65%) Exp Value 0,002 (50%) Exp Momentum -0,294 (38%) Exp Volatility -0,433 (33%) Største sektorer og afvigelser Største sektor % Største sektorafvigelser % Health Care 22,42 Health Care 22,42 Info Tech. 17,36 Info Tech. 17,36 Financials 11,36 Financials 11,36 Utilities 10,76 Utilities 10,76 Consum Stap. 10,67 Consum Stap. 10,67 Største positioner % International Business Machines 2,93 Johnson & Johnson 2,69 Wal-Mart Stores 2,68 Chevron 2,50 KDDI 2,27 Nordea Investment Management Side 15

18 Porteføljerisiko og -struktur Vægt pr Nordea Invest Emerging Markets Europa Nordamerika Japan Resten af verden Total Equities Global Absolute Return Energy 1,40 3,91 0,00 0,00 5,30 Materials 0,05 0,28 0,00 0,00 0,32 Industrials 1,63 0,55 2,43 0,00 4,60 Consumer Discretionary 0,00 5,81 0,53 0,00 6,34 Consumer Staples 3,52 7,15 0,00 0,00 10,67 Health Care 4,95 16,89 0,00 0,57 22,42 Financials 1,41 7,15 1,08 1,73 11,36 Information Technology 1,53 14,56 0,54 0,73 17,36 Telecommunication Services 0,00 3,83 4,85 0,00 8,68 Utilities 2,99 5,02 1,62 1,13 10,76 Cash 1,12 0,02 0,00 1,04 2,18 Funds 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 FX Forwards 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Total 18,59 65,16 11,05 5,20 100,00 Markedsværdi og benchmark Markedsværdi Nordea Invest Emerging Markets Benchmark MSCI Emerging Markets (NDR) Risikonøgletal Primo Ultimo All equity Emerging Markets core Diverse nøgletal Tracking Error (%-point) 4,27 4,14 Beta 1,03 1,04 Antal aktier Standard afvigelse - All equity Emerging Markets core 17,43 16,62 Standard afvigelse - benchmark 16,35 15,50 Aktiv risiko Aktieudvælgelse (i %) 63,70 63,64 Andre faktorer (i %) 36,30 36,36 Styles Exp Value 0,560 (0%) 0,595 (72%) Exp Size 0,371 (0%) 0,375 (65%) Exp Momentum -0,009 (0%) 0,059 (52%) Exp Volatility 0,103 (0%) 0,052 (52%) Nordea Investment Management Side 16

19 Investeringsstrategi Investeringsstrategi Opsving i sigte, men uvished om vejen derhen Nøgletallene for 1. halvår 2014 har som ventet ikke vist nogen klar indikation af, om det globale opsving er ved at tage fart. Efter et ganske svagt 1. kvartal, hvor BNP faktisk faldt i USA, tegner de foreløbige tal for 2. kvartal lysere uden på nogen måde at være prangende. I Europa peger vækstnøgletallene fortsat mere opad end nedad, men kommer alligevel meget af tiden lidt svagere ud end markedsforventningerne. I Emerging Markets og Kina er tallene i bedring, men det er langt fra afgjort om vækstproblemerne i disse lande er lagt bag os. Overordnet set er det således meget det samme scenario som ved seneste kvartalsskifte, der tegner sig for verdensøkonomien: Opsving i sigte, men med stor uvished om vejen derhen. Efter et decideret miserabelt 1. kvartals BNP-tal fra USA er der atter skabt usikkerhed om, hvor stærkt det amerikanske opsving i grunden er. Vurderingen er dog fortsat, at BNP-faldet skyldtes et sammenfald af flere midlertidige faktorer (for store lagre, vintervejr og rentestigninger), som alle er reverseret, og at både 2. kvartal og 2. halvår vil byde på væsentlig stærkere økonomisk fremgang. Det store spørgsmål vedrørende udsigterne for såvel økonomien som den økonomiske politik er imidlertid situationen på arbejdsmarkedet. Dels undres man over, hvordan den amerikanske beskæftigelse kan vedblive med at vokse, når økonomien ikke udviser tilsvarende pæn fremgang. Hele den økonomiske vækst i de senere år er således skabt gennem højere beskæftigelse, mens produktiviteten er gået fuldstændigt i stå. Derudover undres man over, hvordan arbejdsløsheden har kunnet falde så kraftigt, som det har været tilfældet i de senere år, uden at økonomien for alvor er kommet ud af vækstkrisens dynd. Usikkerheden om netop arbejdsmarkedsforholdene har givet anledning til debat og uenighed i flere dele af det amerikanske samfund. Federal Reserve argumenterer på deres side for, at der fortsat er rigelig ledig kapacitet i arbejdsmarkedet, og at risikoen for tiltagende (løn)inflation derfor er forholdsvis begrænset. En række finansinstitutioner, økonomiske analytikere og dele af det politiske spektrum mener omvendt, at arbejdsmarkedet allerede er ved at stramme til, og at Federal Reserve snart bør begynde at stramme pengepolitikken for at undgå en ny overophedning af både økonomi og finansmarkeder. Aktuelt hælder vi mest til Federal Reserves egne konklusioner om, at arbejdsmarkedet stadig er et stykke vej fra at stramme pengepolitikken. Vi forventer derfor også, at det aktuelle produktionsefterslæb og den lave inflation indebærer, at Federal Reserve kommer til at gå forsigtigt til værks med at hæve renterne, når den tid kommer det mest sandsynlige er, at stramninger formentlig iværksættes henover sommeren Europæisk inflation på faretruende lavt niveau Heller ikke i Europa har opsvinget for alvor fundet fodfæste. Nøgletallene har det meste af året skuffet en smule i forhold til markedsforventningerne, og de allerseneste tal har faktisk peget lidt i den forkerte retning. Den europæiske inflation befinder sig fortsat på et faretruende lavt niveau, hvor risikoen for uønsket lav inflation er større end risikoen for høj inflation. ECB har på det seneste pengepolitiske møde delvist adresseret denne udfordring, men har indtil videre afstået fra at rulle de store monetære kanoner i form af kvantitative lempelser eller forpligtende fremtidige renteannonceringer i stilling. Det skyldes blandt andet, at ECB forventer, at Europa går mod lysere økonomiske tider i de kommende år, og at den aktuelt meget lave inflation er af midlertidig karakter, hvilket er en opfattelse vi overordnet deler. Det er således kun, hvis inflationen tager et yderligere uønsket dyk, eller den seneste tendens til svækkelse i nøgletallene forstærkes, at vi forventer sådanne ekstraordinære tiltag i den europæiske pengepolitik. hvilket udfordrer ECB Selvom det ikke er forventningen, at ECB vil gennemføre yderligere drastiske pengepolitiske lempelser, skal det dog understreges, at eventuelle stramninger fra det nuværende lempelige niveau med nul-renter har endog meget lange udsigter. Europa er p.t. fundamentalt ikke-inflationært som følge af en høj grad af uudnyttet produktionskapacitet, svag indenlandsk efterspørgsel, en stærk euro og væsentlige strukturelle udfordringer. Det vurderes, at ledigheden skal falde betragteligt (flere procentpoint) fra det nuværende niveau på næsten 12 pct., før accelererende lønninger i euro-området som helhed bliver en realitet. Med et inflationsmål på 2 Nordea Investment Management Side 17

20 Investeringsstrategi procent som den altdominerende pengepolitiske determinant vil ECB med stor sandsynlighed fastholde en meget lempelig rentepolitik flere år frem. Forsigtig vurdering af rentemarkedet timingen er svær Tidligere har vores vurdering af udsigterne for såvel den globale økonomi som centralbankerne ført til, at vi ikke påregnede væsentlige stigninger i markedsrenterne på kort og mellemlangt sigt. Vi har fastholdt et relativt forsigtigt syn på markedsudviklingen i forhold til mange andre markedsaktører, som har forventet, at renterne ville stige mere markant. Imidlertid har rentemarkedet overrasket de fleste med et betragteligt rentefald i 1. halvår 2014, som har sendt de tyske og danske statsobligationsrenter ned på niveauer, som vi ikke har set siden den europæiske gældskrise stadig satte dagsordenen og Federal Reserve var i fuld gang med at udvide sit kvantitative lempelsesprogram. I den sammenhæng er det seneste rentefald bemærkelsesværdigt, og på sigt må det forventes, at de lange renter vil krybe opad igen. Timingen er dog svær, idet den disinflationære udvikling i store dele af verden også spiller en meget central rolle. Gode regnskaber og positive vækstforventninger understøtter fortsat virksomhedsobligationer og aktier Virksomhederne har generelt aflagt gode regnskaber, og det har sammen med positive vækstforventninger og lav markedsvolatilitet været med til at understøtte interessen for virksomhedsobligationer og aktier. Fundamentalt set vurderes globale aktier med en risikopræmie på 4,6 pct. stadig attraktive, men er naturligvis blevet mindre attraktivt prissatte efter de seneste års kursstigninger. Med et P/E niveau på godt 15 deler vi ikke nogle markedsdeltageres opfattelse af en anstrengt prisfastsættelse, men ser gode muligheder i aktier, når risikovilligheden øges i markedet. og stadig overvægt i High Yield obligationer Givet den aktuelle markedssituation foretrækkes en taktisk allokering med neutral til begyndende overvægt på aktier og samtidig fastholdelse af en uændret overvægt på High Yield obligationer. Inden for obligationer er de sikre danske stats- og realkreditobligationer sammen med virksomhedsobligationer (IG) nu dyrt prisfastsat, hvorfor allokeringsmæssig undervægt foretrækkes. Emerging Markets Obligationer samt High Yield obligationer tilbyder lidt mere værdi, men også her begynder prisfastsættelsen at være anstrengt. Med moderat vækst og begrænset inflationspres er det økonomiske klima fortsat til fordel for primært High Yield obligationer. Aktieoptur kan fortsætte Aktieopturen fortsætter så længe centralbankerne holder de ledende renter nede, og væksten er stærk nok til at øge virksomhedernes indtjening. Til gengæld har det markante rentefald i år gjort mange obligationer endnu mindre attraktive og det fremtidige afkast så lavt, at kontant placering efterhånden er et attraktivt alternativ. Uroen i dele af Emerging Markets, især krisen i Irak og Rusland/Ukraine, indeholder kimen, der kan afspore opsvinget, hvis den eskalerer yderligere. Lige nu er den ikke alvorlig nok til at trække tæppet væk under den globale vækst. Kina undgår en hård økonomisk landing, men usikkerheden består på kort sigt. Nordea Investment Management Side 18

21 Bilag Oversigtsliste beholdninger Portefølje: Pr.: Basisvaluta: DKK Depot- og kontooversigt Depotnummer Valuta- Markedsværdi Markedsværdi Kontonummer ISO-kode DKK %-andel Depoter ,31 Refusion 131 0,08 Total Depoter ,40 Konti DKK 938 0,60 Total Konti 938 0,60 Total ,00 Eksponering efter noteringsvaluta Valutabeløb Valuta- Markedsværdi Markedsværdi Noteringsvaluta Kurs DKK %-andel DKK , ,00 Total ,00 Eksponering efter land Markedsværdi Markedsværdi Land DKK %-andel 131 0,08 Konti 938 0,60 Nordea Investment Management Side 19

22 Bilag Oversigtsliste beholdninger Danmark ,31 Total ,00 Nordea Investment Management Side 20

23 Bilag Beholdningsliste Portefølje: Pr.: Basisvaluta: DKK Pengemarkedskonto Beholdningsliste konti Vedhængende Valuta- Navn Nominel Rente Valutakurs ISO-kode Markedsværdi %-andel Kontant allokering , ,26 100,00 DKK ,53 100,00 Total ,53 100,00 Markedsværdi Pengemarkedskonto: ,53 Nordea Investment Management Side 21

24 Bilag Beholdningsliste Danske obligationer Beholdningsliste obligationer Vedhængende Aktuel Mod./Opt. Udtrukket Indeks- Valuta- Rente Effektiv Korrigeret ISIN-kode Papirnavn Nominel beholdning Børskurs faktor ISO-kode Valutakurs (inkl. udtrukne) Markedsværdi Rente VarighedVarighed %-andel Danmark Andre inkonverterbare obligationer Restløbetid 0-2 år DK ,00 BRFkredit 2015 S ,00 0,00 100, ,000 DKK 100, , ,99 0,26 0,51 0,51 2,83 DK ,00 Nykredit 2014-Oct H ,00 0,00 100, ,000 DKK 100, , ,32 0,24 0,25 0,25 4,23 Total Restløbetid 0-2 år ,00 0, , ,31 0,25 0,36 0,36 7,07 Restløbetid 2-5 år DK ,00 Realkredit Danmark 2017-Apr T ,00 0,00 104, ,000 DKK 100, , ,53 0,40 2,70 2,69 4,63 DK ,00 Realkredit Danmark 2018-Apr T ,00 0,00 105, ,000 DKK 100, , ,71 0,56 3,64 3,63 0,81 DK ,00 Realkredit Danmark 2019-Apr T ,00 0,00 105, ,000 DKK 100, , ,99 0,76 4,57 4,54 4,97 DK ,00 Nykredit 2017-Apr H ,00 0,00 104, ,000 DKK 100, , ,81 0,40 2,70 2,69 29,21 Total Restløbetid 2-5 år ,00 0, , ,04 0,48 2,95 2,94 39,63 Total Andre inkonverterbare obligationer ,00 0, , ,35 0,47 2,56 2,55 46,70 Konverterbare realkreditobligationer Restløbetid 0-2 år DK ,00 Nykredit 5 C ,80 0,00 101, ,000 DKK 100,00 31, ,78 0,37 0,25 0,25 0,00 DK ,00 Nykredit 5 C , ,95 100, ,000 DKK 100,00 234, ,60 0,12 0,00 0,00 0,02 Total Restløbetid 0-2 år 2.577, ,95 265, ,38 0,36 0,03 0,03 0,02 Restløbetid 2-5 år DK Totalkredit 5 CF IO BoligX ,04 0,00 100, ,000 DKK 100, , ,91 0,30 1,47 0,50 2,16 DK Totalkredit 5 CF IO BoligX , ,40 100, ,000 DKK 100,00 18, ,34 0,12 0,00 0,00 0,01 DK CF Nykredit ,86 0,00 101, ,000 DKK 100, , ,48 0,55 3,23 0,55 2,12 DK CF Nykredit , ,66 100, ,000 DKK 100,00 41, ,42 0,12 0,00 0,00 0,02 DK CF Nykredit 2018 IO ,20 0,00 101, ,000 DKK 100, , ,87 0,56 3,44 0,57 2,21 DK CF Nykredit 2018 IO 0, ,33 100, ,000 DKK 100,00 1, ,33 0,12 0,00 0,00 0,00 Total Restløbetid 2-5 år , , , ,35 0,51 2,70 0,54 6,52 Nordea Investment Management Side 22