AktieStrategi. Aktieinvestorerne tager tilløb til afmedicinering med ophøjet ro. Afkastbarometer: Risikobarometer: Globale aktier.

Transkript

1 AktieStrategi Afkastbarometer: Globale aktier USA-aktier Europæiske aktier Emerging markets aktier Fjernøstlige aktier Latinamerikanske aktier Danske aktier Aktieinvestorerne tager tilløb til afmedicinering med ophøjet ro AktieStrategi, Globale aktier Aktiemarkederne er steget med næsten 16% hidtil i år men store valutakursudsving særligt USD-svækkelsen mudrer billedet af et aktiemarked i nye rekorder. Afkastet på de globale aktier er nemlig kun små 2% målt i danske kroner hidtil i år. Teknologiaktierne har leveret de højeste afkast, mens basismaterialer er med på podiet lige foran medicinalaktierne efter en stærk udvikling hen over sommeren. Vi betragter stadig aktiestemningen som god. Sydbanks vurdering: Vi fastholder et gult afkastbarometer på de globale aktiemarkeder, og dermed udsigt til et behersket aktieafkast. Prisfastsættelsen er på flere aktiemarkeder meget anstrengt, og det indikerer, at investorerne må forvente lavere afkast i fremtiden, end de har været vant til historisk. Centralbankernes tilløb til afmedicinering af aktieinvestorerne efter en lang periode med lavrente- og likviditetslykkepiller samt optrapningen af konflikten mellem USA og Nordkorea er vægtige årsager til at vi fastholder en rød turbulensindikator. Der er stadig behov for højere væksttempo i verdensøkonomien, hvis aktiemarkederne skal igennem de kommende års afmedicinering uden turbulens, og det kan være svært at se, hvor et stigende (og holdbart) vækstbidrag skal komme fra. Der er desuden en bred vifte af risici, som aktieinvestorerne kun i begrænset omfang tager bestik af. På regionsbasis ser vi stadig det bedste afkastpotentiale i Europa (og Danmark) frem for de dyre amerikanske aktier. På emerging markets ændrer vi heller ikke på opstillingen, men foretrækker stadig fjernøstlige aktier frem for de dyrt prisfastsatte latinamerikanske. Hvad taler for aktiekursstigninger: Lavt alternativafkast (endnu) Højt indtjeningsniveau Høj udlodning Risikobarometer: Aktuel aktiestemning: Dårlig God Risici, der kan afspore aktiekursstigninger: Lavrente- og likviditetslykkepiller på retur i USA (og snart Europa) Gældsboble og lavere økonomisk vækst i Kina Generelt dyr prisfastsættelse i mange regioner Geopolitiske risici bl.a. væbnet konflikt mellem USA og Nordkorea Værdiansættelse målt ved P/E fwd Risiko for turbulens Lav Høj AktieStrategi, nr. 5 / 2017 Jacob Pedersen, CFA Aktieanalysechef tlf jacob.pedersen@ , kl.: 08:25 1/28

2 Globale aktier Aktieafkast og ISM ISM-niveau og tilhørende gennemsnitligt aktieafkast 60% 50% 40% Data fra januar 1973-december 2016 Aktieafkast er beregnet på globale aktier 30% 20% 10% 0% < > 66 10% 20% 3 måneders afkast 1 års afkast 2 års afkast P/E Globale aktier EV/EBITDA Globale aktier Opkøbsaktivitet, globalt Økonomisk vækst VIX-indekset Risikopræmier 2/28

3 USA-aktier P/E USA-aktier USA-aktier Rekord på rekord målt i en stadig svagere USD De amerikanske aktier er siden årsskiftet steget med ca. 12%. Store teknologiaktier som Facebook, Amazon, Apple, Netflix og Google har drevet en uforholdsmæssig stor del af stigningen i år. USD-svækkelsen har medvirket til at sikre de nye rekorder men målt i danske kroner er afkastet i USA år til dato faktisk negativt på uinspirerende -1,2%. Sydbanks vurdering: Vi fastholder et gult afkastbarometer på amerikanske aktier. Prisfastsættelsen er anstrengt, og levner ikke plads til, at fremtidige afkast kan leve op til de historiske. USD-svækkelsen vil give indtjeningsmæssig medvind hen over de kommende kvartaler, og det ser ikke ud til at være fuldt ud afspejlet i analytikernes estimater for 2018, der ligger ret konstant i forhold til ved indgangen til I modsat retning trækker, at nøgletallene har skuffet siden slutningen af april og det peger mod et stadig behersket væksttempo i USA. Pengepolitikken fra Fed bliver et nøglepunkt for afkastudviklingen, og vi ser risiko for, at investorerne undervurderer antallet af renteforhøjelser og desuden tager ret afslappet på effekten af afmedicineringen fra likviditetslykkepillerne. En skattereform, der lemper selskabsskatten markant vil være positivt, men investorerne kan blive skuffede over, hvad der er politisk muligt. EV/EBITDA USA-aktier K/I USA-aktier Udbytteafkast (yield) kontra amerikansk 10-årig rente Vækst, detailsalg - USA P/E 12M Fwd, Small-, Mid- og LargeCap 3/28

4 Europæiske aktier P/E Europæiske aktier Europæiske aktier Tilbagefald efter USD-svækkelse giver attraktiv prisfastsættelse De europæiske aktier er år til dato steget med ca. 5% - efter tilbagefald i de seneste 3-4 måneder. Den væsentligste årsag til tilbagefaldet er USD-svækkelsen, der har overskygget den mere stabile politiske situation efter Macrons valgsejr i Frankrig. Teknologi- og industriaktierne har leveret de højeste afkast, mens energi- og telekom ligger svagest hidtil i år. Sydbanks vurdering: Vi fastholder et grønt afkast-barometer på de europæiske aktier. De europæiske aktier er blandt de klart mest attraktive regioner henset til værdiansættelsen og vækstmomentum. Analytikerne har fået øje på herlighederne, og deres estimater til indtjeningen er steget 13% siden starten på året, hvilket gør det sværere at levere positive overraskelser i regnskabssæsonen. Den politiske risiko er aftaget og vi ser ingen forstyrrelser fra det tyske valg. Den økonomiske vækst i eurozonen er højere end meget længe, og det skaber et gunstigt klima for indtjeningsudviklingen selv om vi påregner en vis modvind fra USDsvækkelsen. ECB vil efter alt at dømme fastholde lave renter langt ind i 2018, og det giver aktierne en attraktiv afkastprofil. Vi ser stadig de tyske aktier som en kerneposition i en europæisk portefølje, mens vi anbefaler en mere forsigtig tilgang til de britiske. EV/EBITDA Europæiske aktier K/I Europæiske aktier Europa Udbytteafkast kontra 10-årig rente BNP-Vækst, Eurozonen P/E 12M Fwd, Small-, Mid- og LargeCap 4/28

5 EM-aktier Fjernøstlige aktier Latinamerikanske aktier P/E Emerging markets Emerging markets-aktier USD-svækkelse løfter afkastene Emerging markets-aktierne er hidtil i år steget med flotte 29%, og har leveret pæne stigninger hen over sommeren, hvor mange aktieindeks har haft det lidt sværere. Målt i danske kroner er afkastet år til dato på stadig flotte 13,5%. Aktierne inden for stabilt forbrug og teknologi har leveret de højeste afkast. Aktierne i Fjernøsten er steget med imponerende 33% siden årsskiftet, mens de ellers dyre latinamerikanske aktier er fulgt trop med en stigning på 28%. Sydbanks vurdering: Vi fastholder det gule afkastbarometer på EM-aktierne med rødt barometer for Latinamerika og gult barometer for Fjernøsten. Prisfastsættelsen på de latinamerikanske aktier har set med historiske briller indikeret markante aktiekursfald siden begyndelsen af året men det har ikke forhindret markante kursstigninger. Vi frygter dog, at investorerne tager forskud på positive resultater af politiske reformer, der ikke når helt i mål og vi forventer ikke et råvareprisløft, der kan retfærdiggøre højere prisfastsættelse. De fjernøstlige aktier har (som de latinamerikanske) nydt godt af USD-svækkelsen, der har sænket værdien af mange landes gæld. Vi er knapt så imponerede af den gældsdrevne vækststabilisering i Kina som andre investorer, men ser ingen stor risiko for, at det bliver et aktiemarkedstema på kort sigt. EV/EBITDA - Emerging markets K/I Emerging markets P/E Latinamerika og Fjernøsten Udbytteafkast EM Aktiekursudvikling 5/28

6 Danske aktier P/E, Danmark Danske aktier Stærk udvikling hidtil i år C25 Cap kan nå De største danske aktier i C25 Cap-indekset er steget med ca. 15% hidtil i år, og selv en regnskabssæson med knapt så mange opjusteringer som forventet har ikke sænket indekset med de største danske aktier. Status er fortsat, at ca. halvdelen af aktierne i indekset er steget med mere end 20 % i år. Sydbanks vurdering: Vi fastholder et grønt afkastbarometer på de danske aktier. Selv om de danske aktier kan syne dyrt prisfastsat viser vores modeller, at aktierne handler billigere end historisk, når vi justerer for renteniveauet. Korrigeret for sektorsammensætningen handler danske aktier desuden kun beskedent dyrere end andre europæiske aktiemarkeder. Det finder vi retfærdiggjort i de danske selskabers konkurrencemæssige styrker. Mange selskaber har produkter og services blandt de bedste i deres industri, og frem for alt har de tilpasningsdygtige forretningsmodeller, der giver en fordel i konkurrencen. Vores C25 Cap-model indikerer et kurspotentiale op til ca inden for 6-12 måneder. Med et bredt udvalg af risici på de globale markeder (se side 1), udelukker vi dog ikke tilbagefald mod USD-svækkelsen giver modvind, men højere vækst på det europæiske hjemmemarked kan kompensere for dette. EV/EBITDA - Danmark K/I Danske aktier Udbytteafkast (yield) kontra 10-årig rente, Danmark Aktieafkast, Danmark Aktieafkast i Sydbanks aktieunivers 6/28

7 REGIONSVEJVISER Værdiansættelse og vækstforventninger Anm. Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 20 år målt ved P/E 12M Fwd. Kilde: Thomson Reuters Datastream Kursudvikling 7/28

8 REGIONSVEJVISER Historiske afkast og P/E-niveau Globale aktier 50,0% USA-aktier 60,0% 40,0% 50,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 18,7x < >23 Gennemsnitligt 1 årigt afkast 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 23,3x < < 20,0% P/E niveau 10,0% P/E niveau Europa 50,0% 40,0% Emerging Markets 100,0% 80,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 17,2x < >23 Gennemsnitligt 1 årigt afkast 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% 20,0% 40,0% 14,7x < >18 20,0% P/E niveau 60,0% P/E niveau Latinamerika 40,0% Fjernøsten 90,0% 30,0% 70,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 18,6x < Gennemsnitligt 1 årigt afkast 50,0% 30,0% 10,0% 10,0% 15,1x < >21 30,0% P/E niveau Forklaring til graferne på denne side: Graferne viser det gennemsnitlige 1-årige afkast afhængig af aktiemarkedets værdiansættelse på købsdagen. De blå søjler kategoriserer det gennemsnitlige 1-årige afkast opdelt efter markedets P/E-niveau på købsdagen. De røde markeringer og tal viser den aktuelle P/E. Det 1-årige afkast er beregnet dagligt for perioden december 1996-december Forskelle i renteniveau, vækstforventninger mm. betyder, at de fremtidige afkastmønstre kan afvige fra de historiske afkastmønstre. Kilde: Thomson Reuters Datastream og Sydbank 30,0% P/E niveau 8/28

9 SEKTORVEJVISER Værdiansættelse og vækstforventninger, globalt Forklaring: Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 10 år målt ved P/E 12M Fwd. Indtjeningsvæksten er et gennemsnit af markedsforventningerne til vækst i resultatet pr. aktie for 2017 og Kilde: Sydbank og Thomson Reuters Datastream Værdiansættelse på tværs af sektorer og regioner P/E fwd Verden USA Europa EM Fjernøsten Latinamerika Danmark Basismaterialer 14,5 17,0 15,2 14,9 12,0 13,1 NA Cyklisk forbrug 16,3 20,5 14,2 13,8 12,2 20,1 10,8 Stabilt forbrug 19,8 19,3 19,5 20,6 23,1 20,7 19,8 Energi 15,9 24,5 15,3 13,9 12,2 12,0 15,2 Finans 12,7 16,2 12,4 12,0 10,8 10,9 11,9 Medicinal 17,9 17,4 17,6 18,9 26,1 21,3 22,3 Industri 17,2 18,9 17,4 17,3 15,0 15,8 18,4 Teknologi 18,2 18,1 20,5 20,3 17,3 23,3 25,2 Telekommunikation 14,5 14,4 16,1 15,9 15,0 17,1 13,2 Forsyning 15,1 18,6 14,8 14,8 12,2 12,3 13,9 Ejendomme 18,5 32,8 18,1 19,9 18,5 12,7 NA P/E fwd - marked 16,5 18,2 15,3 15,1 13,2 13,9 17,5 Sektorjusteret P/E fwd* 16,5 18,9 16,5 16,6 16,2 17,3 17,4 Forklaring: Rød markering indikerer, at sektoren er dyr i forhold til prisfastsættelsen af sammen sektor i andre regioner. Grøn markering indikerer, at sektoren er billig i forhold til prisfastsættelsen af samme sektor i andre regioner. Sektorjusteret P/E Fwd*: Alle sektorer i den enkelte region er vægtet med MSCI s globale sektorvægte, altså ens sektorvægte i alle regioner. Det øger sammenligneligheden mellem regionerne i forhold til den rene P/E fwd. Kilde: Thomson Reuters Datastream og Sydbank 9/28

10 SEKTORVEJVISER Værdiansættelse og vækstforventninger, defensive sektorer Energi, USA (udeladt i figuren): Indtjeningsvækst: 171,3% Værdiansættelsespræmie: 51,3% Værdiansættelse og vækstforventninger, cykliske sektorer Forklaring til figurer på denne side. Vækst- og værdiansættelsesprincipperne er som i figuren på siden 9. For overskuelighedens skyld har den enkelte sektor samme farve uanset region. Farvevalget er tilfældigt. Kilde: Sydbank og Thomson Reuters Datastream 10/28

11 SEKTORVEJVISER Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Globale aktier Sektorværdiansættelse målt ved P/E, USA Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Europa Sektorværdiansættelse målt ved P/E, EM Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Fjernøsten Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Latinamerika 11/28

12 SEKTORVEJVISER Økonomisk- og aktiemarkedscyklus Forklaring: Figuren er stiliseret. Aktiemarkedets- og den økonomiske cyklus forløber kun i teorien som vist. Figuren angiver den omtrentlige timing for rotation af aktiemidler ind i en sektor for bedst at udnytte historiske afkastmønstre sektorerne imellem. Figuren angiver Sydbanks omtrentlige vurdering af USA og Eurozonens placering i det økonomiske konjunkturforløb. Kilde: Sydbank. Kursudvikling, sektorer 12/28

13 RÅVARER OG VALUTAKURSER Olieprisudvikling Råvareprisudvikling EUR/USD USD/CNY, Invers USD/JPY Rente, High Yield obligationer, USA Sydbanks 4Favoritter: Pandora, Carlsberg, Jyske Bank, Genmab Forklaring til afkastbarometer: Lavt Højt Ordforklaring: P/E: Aktiekurs / Nettoresultat pr. aktie P/E 12M Fwd = Fremtidig P/E = Aktuel aktiekurs / Forventninger til nettoresultat pr. aktie i de kommende 12 måneder EV/EBITDA: Enterprise Value ( = Den samlede værdi af selskabet på gældfri basis) / EBITDA VIX-indekset: Indeks for de forventede i kursudsving i S&P500-indekset i den kommende måned. Risikopræmie: Merafkast investor forventer på aktier i forhold til statsobligationer. Alt andet lige giver lav risikopræmie høje aktiekurser. Udbytteafkast: Udbytte pr. aktie / Aktiekurs K/I: Børsværdi / Værdien af den bogførte egenkapital. 13/28

14 VÆKST og VÆRDIANSÆTTELSE VERDEN rundt Værdiansættelse og vækstforventninger Forklaring: Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 20 år målt ved P/E 12M Fwd. Indtjeningsvæksten er et gennemsnit af markedsforventningerne til vækst i resultatet pr. aktie for 2017 og Kilde: Thomson Reuters Datastream 14/28

15 Tyskland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 15/28

16 Sverige P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 16/28

17 Norge P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 17/28

18 Storbritannien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 18/28

19 Frankrig P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 19/28

20 Italien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 20/28

21 Spanien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 21/28

22 Grækenland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 22/28

23 Japan P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 23/28

24 Rusland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 24/28

25 Brasilien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 25/28

26 Indien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 26/28

27 Kina P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E fwd Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld 27/28

28 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af multipelanalyse af de nævnte aktiemarkeder. De i analysen angivne multiple er ikke udtømmende. Desuden indgår indgående regions- og branchekendskab, landespecifikke samt markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både aktiemarkedet og selskabers finansielle og driftsmæssige profil). Afsnit omtalt Sydbanks vurdering angiver subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. Risikovurdering og følsomhed Der er anført flere risikofaktorer i denne analyse. De anførte risikofaktorer i denne analyse kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktieinvesteringer foretages i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret ad hoc. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 28 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 42,9% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 39,3% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 17,9% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg Danske Bank A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen Jyske Bank DSV Pandora FLSmidth SAS Nordea Vestas Rockwool Defensive aktier Bavarian Nordic ALK Abelló Coloplast Carlsberg Chr. Hansen DONG Energy Genmab GN Store Nord TDC H. Lundbeck ISS William Demant Novo Nordisk Nets Novozymes Tryg Topdanmark For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww./investorplus Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Denne analyse omhandler aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 28/28