Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 11. december 2015 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 51 Første Fed-renteforhøjelse i ni år Ugen der gik Råvareprisfaldene fortsatte i den forgangne uge Den forgangne uge har været præget af markante råvareprisfald. Det blev nok sat i gang af OPEC-landenes møde fredag, hvor man ikke blev enige om at begrænse produktionen, nærmere tværtimod. Således droppede man det daglige produktionsmål på 30 mio. tønder for at følge strategien om at producere i et omfang, som presser rivaler ud af markedet. Brent-olieprisen ligger i skrivende stund på 39,7 USD / tønde fra 43 ved ugens begyndelse. Det er første gang siden 2008, at Brent falder under 40. Også mange andre råvarepriser er fortsat med at falde i denne uge, og der har også været store fald på de fleste aktiemarkeder. Obligationsrenterne er faldet gennem ugen, og har delvist elimineret den markante stigning i sidste uge ovenpå ECB-rentemødet. EUR er styrket over for USD. Ikke mange europæiske eller amerikanske nøgletal Arbejdsmarkedsrapporten fra USA kom sidste fredag ud en tand stærkere end ventet, og denne uge har der ikke været mange amerikanske nøgletal. Blandt de få europæiske nøgletal kan nævnes tysk industriproduktion, som steg med 0,2% m/m i oktober, og dermed rettede sig lidt efter det overraskende store fald i september. Stigningen i oktober var dog mindre end ventet, og årsvækstraten faldt til 0,0% y/y fra opreviderede 0,4% y/y i september. Det tyder på, at tysk industri ikke er immun overfor opbremsningen i Tysklands samhandelspartnere. Uændret pengepolitik i Schweiz og Storbritannien Centralbanken i Schweiz, SNB, holdt renten uændret men gentog, at man er klar til at intervenere for at holde CHF svag om nødvendigt. Efter ECB i sidste uge nedsatte sin indlånsrente, havde nogen muligvis ventet en nedsættelse også fra SNB. Bank of England holdt også renten og størrelsen på opkøbsprogrammet uændret. Ligesom på sidste møde stemte otte for at holde renten uændret, mens McCafferty igen stemte for en forhøjelse. Kina deprecierer gradvist sin valuta Kinas valuta er svækket gradvist over for USD denne uge til det svageste niveau i fire år, og det tyder på, at myndighederne tilsyneladende holder igen med at intervenere til fordel for CNY. Det var dog ikke tilfældet i november, hvor valutareserven faldt mere end ventet med 87 mia. USD. Valutaforskydninger kan forklare ca. en tredjedel af faldet, men det tyder stadig på kapitalindstrømning og interventionsaktivitet fra centralbanken til fordel for CNY. Væksten i eksporten (i USD-termer) var nogenlunde uændret i november på -6,8% y/y i forhold til oktobers -6,9%. Det var lidt dårligere end ventet, og tyder på, at efterspørgslen fra resten af verdensøkonomien forsat er afdæmpet. Til gengæld rettede importvæksten sig lidt mere end ventet. Markante råvareprisfald igen i denne uge Tysk industriproduktion viser svaghedstegn Kina: Valutareserven faldt i november For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer USA: Al opmærksomhed rettet mod Fed-renteforhøjelse I den kommende uge bliver hovedbegivenheden nok rentemødet i Federal Reserve (Fed) onsdag aften. Det synes nu ganske sikkert, at Fed her vil hæve styringsrenten for første gang i ni år, efter at den i seks år nu har ligget fladt på lige over nulpunktet. Således synes den største interesse rettet mod Fed s signaler om, i hvilket tempo man herefter ønsker at hæve renten yderligere. Vi forventer således, at Fed løfter området for Fed funds renten til 0,25%-0,75% fra de nuværende 0%-0,25%, hvilket altså svarer til en renteforhøjelse på 0,25%-point. Den sandsynlige begrundelse for renteforhøjelsen er nok blevet fremlagt flere gange, herunder for nyligt af Fed-chef Yellen selv. Således vurderer hun, at de økonomiske udsigter er tilstrækkeligt gode til at bedringen på arbejdsmarkedet fortsætter og at det vil medvirke til at inflationen vil nå op på 2% s målet. USA: Fed-renteskøn allerede høje FOMC's medianforventning for Fed funds renten, i % ultimo Fed SHB Futures Kilde: Federal Reserve, Handelsbanken Capital Markets, Bloomberg Fokus vil således være på Fed s signaler for det fremtidige opstramningstempo, og vi føler os overbeviste om, at Fed vil gøre en dyd ud af at understrege den meget gradvise tilgang til renteforhøjelser. Det kan blive understreget ved, at FOMCmedlemmerne eventuelt sænker sine dot-plot -forventninger for den fremtidige rente, eventuelt baseret på en samtidig sænkning af inflationsestimaterne og/eller endnu en gang af den langsigtede ligevægtsledighed. Ydermere mere bliver det interessant, hvorledes Fed ønsker at kommunikere om tempoet i renteforhøjelserne, men det er nok temmelig sikkert, at den vil gøre tempoet afhængigt af udfaldet af de økonomiske data. I den forbindelse vil det nok igen blive fremført, at renten ventes at stige langsommere end hvad der normalt har været tilfældet i en renteforhøjelses-cyklus. Fed kan således meget vel vælge en strategi, hvor den vil overdrive den gradvise tilgang til højere renter for at begrænse den initiale effekt på finansmarkederne af at renteopstramningerne nu langt om længe er i gang. Argumentet vil sandsynligvis være, at Fed vil være mere sikker på, at inflationen vil opfylde målet på 2%. I år har dette argument fået ekstra vægt fra de lave råvarepriser kombineret med den stærke USD. Vi mener dog, at den initiale effekt stort set bør være fuldt indpriset i overensstemmelse med at Fed funds futuren viser 80% s sandsynlighed for en renteforhøjelse på 0,25%-point. Ser vi frem mod de kommende år, var Fed s seneste renteskøn fra september noget højere end vores aktuelle skøn samt det, der indpriset på finansmarkederne. Det kan betyde, at der skal en væsentlig reduktion af Fed s renteskøn til for at markeder ikke tager udfaldet negativt op. Blandt ugens øvrige nøgletal er det vigtigste nok forbrugerprisinflationen, som kommer tirsdag. Inflationen ventes at stige til 0,5% y/y i november fra 0,2% i oktober. Det meste af i år har inflationen ligget og rodet meget tæt på 0% (se figur), og en stigning til 0,5% vil markere afslutningen på dette. Stigningen skyldes dog mest af alt basiseffekter, altså at de store prisfald for et år siden nu falder ud i sammenligningen. Amerikansk inflation endelig væk fra 0% 11. december

3 NAHB boligaktivitetsindikatoren kommer tirsdag, og onsdag kommer det påbegyndte boligbyggeri og byggetilladelser. Ugen byder også på industriproduktionstal for november, og en række regionale fremstillingsbarometre for december Euroområdet: PMI-indekset fastholder niveauet I den kommende uge vil det vigtigste nøgletal for euroområdet nok blive onsdagens PMI-indeks fra Markit angående december. Vi forventer at det sammensatte PMI vil stige en smule til 54,5 fra 54,2 i november. På den ene side synes der stadig at være yderligere støtte til service PMI-indekset fra et skyhøjt niveau for ECFIN s detailtillidsindeks, understøttet af lavere oliepriser. På den anden side har detailsalget skuffet markant i oktober, og tempoet i den faldende arbejdsløshed er aftaget. PMIfremstillingsindekset burde fortsat have en chance for at blive understøttet af lavere oliepriser samt en svagere EUR, selvom der de seneste måneder ikke har været tegn på dette i industriproduktionen (jf. næste afsnit). Derudover er der fortsat et mat indtryk af industristemningen globalt med fortsatte fald i USA s fremstillingsindeks, mens Kina stadig ikke formår at vise klare tegn på en stabilisering. Endelig skuffede ECB på det seneste rentemøde, hvilket kan begrænse optimismen, men dette var dog ikke specielt tydeligt i det seneste December Sentix-indeks, som dog nok ikke nåede at opfange den fulde effekt af skuffelsen. Mandag får vi industriproduktionen for oktober. Industrien har haft det svært i lang tid. Ud af de seneste syv måneder har der kun været en stigning en enkelt måned. Ser man imidlertid på diverse industribarometre (såsom PMI og ECFIN) har de ellers peget på en rimelig stabil, men beskeden fremgang. På den ene side har årets svagere EUR understøttet industrien, men det er blevet imødegået af, at den globale efterspørgsel er blevet mere afdæmpet. Samtidigt har der ikke været tegn på, at det forbrugsdrevne opsving i euroområdet har været i stand til at hjælpe industrien, sådan som det har været tilfældet for servicesektoren. De stabile industribarometre kombineret med en lille fremgang i salget af personvogne ventes at medføre en stigning i produktionen på omkring 0,3% m/m i december. Tysk og fransk produktion bedredes begge i november, hvor Tyskland dog skuffede mens Frankrig igen overraskede positivt (se figur). Skandinaviske rentemøder Om Norges Bank nedsætter renten på mødet på torsdag eller ej er et close call, og der er derfor mulighed for markedsbevægelser. Vi hælder til at nedsættelsen kommer, da udsigterne for væksten i fastlands-norges økonomi for tiden forværres så hurtigt, at det vil være for sent at vente til martsrentemødet. EUR: Ny støtte til PMI fra olie Lille stigning i EUR-produktion Kina: Vækstfremgang i aktivitetsindikatorerne Riksbanken i Sverige holder rentemøde tirsdag, hvor vi venter uændret rente og opkøbsprogram. Kina: Fremgang i alle tre månedlige aktivitetsindikatorer Kinas statistikbureau holder sig ikke tilbage fra at offentliggøre nøgletal, bare fordi det er weekend, så lørdag morgen kommer månedens vigtigste nøgletal i form af industriproduktion, faste investeringer og detailomsætning for november. Privatforbruget har været den positive historie på det seneste mens resten af Kinas økonomi er bremset markant op. Væksten i detailomsætningen begyndte allerede at stige igen i forsommeren efter en periode med faldende vækst, og der ventes endnu 11. december

4 en lille vækstfremgang i november. Væksten i de faste investeringer vendte også endeligt rundt i sidste måned, idet væksten steg pænt efter at være faldet det meste af i år. Der ventes fremgang igen i november. Vendingen i væksten i de faste investeringer er en af grundene til, at vi vurderer, at opbremsningen i den overordnede økonomi også tager en pause, og at BNP-væksten måske endda stiger lidt i indeværende kvartal. Industriproduktionsvæksten har ikke rettet sig endnu, men hvis den stiger i november fra oktobers 5,6% y/y, er det endnu et positivt tegn. Industrien og især den tunge industri såsom stål- og cementproduktion har haft det svært i takt med den markante opbremsning i byggeriet og i infrastrukturinvesteringerne. Analytikere Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.d Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbank+en.dk 11. december

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 11. december 2015 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator P eriode Survey SHB Forrige 12/12/15 06:30 Kina Retail Sales (YoY) Nov 11.1% % 12/12/15 06:30 Kina Industrial Production (YoY) Nov 5.7% % 12/12/15 06:30 Kina Fixed Assets Ex Rural YTD (YoY) Nov 10.1% % 14/12/15 00:50 Japan Tankan Large Mfg Index 4Q /12/15 01:01 UK Rightmove House Prices (MoM /YoY) Dec %/6.2% 14/12/15 05:30 Japan Industrial Production (MoM /YoY) Oct F %/-1.4% 14/12/15 11:00 EMU Industrial Production SA (MoM /YoY) Oct 0.2%/1.2% 0.3%/ -0.3%/1.7% 14/12/15 12:00 EMU ECB's Draghi Speaks 14/12/15 16:00 EMU ECB's Costa, Krugman Speaks 15/12/15 08:00 EMU EU27 New Car Registrations Nov % 15/12/15 09:30 Sverige Riksbank Interest Rate 15. Dec -0.35% -0.35% -0.35% 15/12/15 10:30 UK CPI (M om /YoY) Nov -0.1%/0.0% %/-0.1% 15/12/15 10:30 UK CPI Core (YoY) Nov 1.1% % 15/12/15 10:30 UK ONS House Price (YoY) Oct % 15/12/15 11:00 EM U Employment (QoQ/YoY) 3Q %/0.8% 15/12/15 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Dec /12/15 11:00 EM U ZEW Survey Expectations Dec /12/15 14:30 USA Empire Manufacturing Dec /12/15 14:30 USA CPI (M om /YoY) Nov 0.0%/0.5% %/0.2% 15/12/15 14:30 USA CPI Ex Food and Energy (MoM /YoY) Nov 0.2%/2.0% %/1.9% 15/12/15 14:30 USA Real Avg Weekly Earnings (YoY) Nov % 15/12/15 16:00 USA NAHB Housing Market Index Dec /12/15 22:00 USA Net Long-term TIC Flows Oct $33.6b 16/12/15 07:00 Japan Machine Tool Orders (YoY) Nov F % 16/12/15 10:00 EMU Markit Eurozone Manufacturing PMI Dec P /12/15 10:00 EMU Markit Eurozone Services PMI Dec P /12/15 10:00 EMU Markit Eurozone Composite PMI Dec P /12/15 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3Mths Oct 5.3% % 16/12/15 11:00 EMU Trade Balance SA Oct b 16/12/15 11:00 EM U CPI (M om /YoY) Nov F -0.2%/0.1% -0.2%/0.1% 0.1%/0.1% 16/12/15 11:00 EMU CPI Core (YoY) Nov F 0.90% 0.90% 0.90% 16/12/15 13:00 USA MBA Mortgage Applications 11. Dec % 16/12/15 14:30 USA Housing Starts Nov 1140k k 16/12/15 14:30 USA Building Permits Nov 1153k k 16/12/15 15:15 USA Industrial Production (MoM ) Nov -0.1% % 16/12/15 15:45 USA Markit US Manufacturing PMI Dec P /12/15 20:00 USA FOMC Rate Decision (Upper Bound) 16. Dec 0.50% 0.50% 0.25% 16/12/15 20:00 USA FOMC Rate Decision (Lower Bound) 16. Dec 0.25% 0.25% 0.00% 17/12/15 00:50 Japan Trade Balance Adjusted Nov b b 17/12/15 08:45 Frankrig Business Confidence Dec /12/15 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Nov % 7.2% 17/12/15 10:00 Norge Deposit Rate Dec 0.50% 0.50% 0.75% 17/12/15 10:00 Tyskland IFO Business Climate Dec /12/15 10:30 UK Retail Sales Inc Auto Fuel (MoM /YoY) Nov 0.5%/3.0% %/3.8% 17/12/15 11:00 EMU Construction Output (MoM /YoY) Oct %/1.8% 17/12/15 11:00 EMU Labour Costs (YoY) 3Q % 17/12/15 11:00 Grækenland Unemployment Rate 3Q 24.7% % 17/12/15 12:00 UK CBI Trends Total Orders Dec /12/15 14:30 USA Current Account Balance 3Q -$123.0b -- -$109.7b 17/12/15 14:30 USA Philadelphia Fed Business Outlook Dec /12/15 14:30 USA Initial Jobless Claims 12. Dec k 17/12/15 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 13. Dec /12/15 15:45 USA Bloomberg Economic Expectations Dec /12/15 16:00 USA Leading Index Nov 0.1% % 18/12/15 Japan BOJ Annual Rise in Monetary Base 18. Dec t 18/12/15 Japan Bank of Japan Monetary Policy Statement 18/12/15 10:00 Norge Unemployment Rate Dec 3.0% 3.0% 2.9% 18/12/15 10:00 EM U ECB Current Account SA Oct b 18/12/15 15:45 USA Markit US Services PMI Dec P /12/15 15:45 USA Markit US Composite PMI Dec P /12/15 17:00 USA Kansas City Fed Manf. Activity Dec /12/15 19:00 USA Fed's Lacker gives 2016 Economic Outlook Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 5