Regnskabssæson i Danmark

Transkript

1 Regnskabssæson i Danmark Aktietema Aktiekursstigninger skal nu følges op af overbevisende regnskaber Stærk aktiestart på 2017 Aktieinvestorerne er blevet forkælet med flotte afkast hidtil i Humøret på aktiemarkederne har generelt været højt, selskabernes kommentarer positive og det økonomiske vækstmomentum har været opadgående i de fleste regioner. De høje afkast er i de fleste regioner fulgt op af højere forventninger til selskabernes indtjening. Det er disse højere forventninger, som selskaberne i den kommende regnskabssæson skal indfri. Forventningerne skal indfries for at aktierne kan holde niveauet C25 Cap-indekset er steget med 15% hidtil i år uden at selskabernes egne indtjeningsprognoser indtil nu er fulgt med. Investorerne har således udvist den tålmodighed, som vi også forventede tidligere på året. Den bliver testet nu, og der skal efter vores vurdering en række opjusteringer til, for at de danske aktier kan holde niveauet. En lind strøm af opjusteringer er på vej Vi forventer, at den danske regnskabssæson bliver præget af en lind strøm af opjusteringer efter optimistiske kommentarer, men forsigtige prognoser efter 1. kvartalsregnskaberne. Allerede for tre måneder siden meldte mange selskaber nemlig om en lidt bedre markedsudvikling end tidligere. Højere aktivitetsniveau og højere indtægter bør reflektere sig i bedre indtjening i de generelt meget omkostningsbevidste danske selskaber. Det gøder jorden for en række opjusteringer, der kan støtte investorernes opfattelse af indtjeningspotentialet. USD-faldet kan udfordre enkelte selskaber Den amerikanske dollar (USD) er på det aktuelle niveau faldet med ca. 9% fra niveauet omkring årsskiftet. Udviklingen kan presse indtjeningen en smule i danske kroner i flere af de selskaber med høje indtægter i amerikanske dollar, eksempelvis Novo Nordisk, Novozymes, Pandora, Genmab og Vestas. For de selskaber, der udstikker prognose i både kroner og lokal valuta gør USD-faldet det nu mere besværligt at opretholde prognosen i danske kroner. De trods alt beskedne olieprisfald i kvartalet peger mod lidt lavere inputomkostninger i mange transport- og industrivirksomheder. Udsvingene er dog ikke tilstrækkeligt store til for alvor at ændre på indtjeningsudsigterne. Rum til flere stigninger Danske aktier er IKKE meget dyre Vi forventer, at C25 Cap-indekset vil handle i niveauet om 6-12 måneder. De danske aktier fremstår måske dyre i en direkte sammenligning. Justeret for renteniveau, sektorsammensætning og ikke mindst selskabernes konkurrencemæssige position, viser vores analyse, at der er grund til at forvente, at de danske aktier også i den nærmeste fremtid kan klare sig bedre end mange andre aktiemarkeder. Selskab Dato Begivenhed Selskab Dato Begivenhed Aktieanalysechef Jacob Pedersen, CFA Direkte tlf.: jacob.pedersen@sydbank.dk Aktietema nr. 4 / juli 2017 kl.: 07:45 sydbank.dk Aktieanalysen 1/9 Danske Bank Kvartalsregnskab Topdanmark Kvartalsregnskab Nordea Kvartalsregnskab A. P. Møller Mærsk Kvartalsregnskab DSV Kvartalsregnskab ALK-Abelló Kvartalsregnskab Pandora Kvartalsregnskab Carlsberg Kvartalsregnskab FLSmidth Kvartalsregnskab Coloplast Kvartalsregnskab H. Lundbeck Kvartalsregnskab GN Store Nord Kvartalsregnskab Novo Nordisk Kvartalsregnskab Vestas Kvartalsregnskab Genmab Kvartalsregnskab ISS Kvartalsregnskab TDC Kvartalsregnskab Nets Kvartalsregnskab DONG Energy Kvartalsregnskab Jyske Bank Kvartalsregnskab Novozymes Kvartalsregnskab Rockwool Kvartalsregnskab William Demant Kvartalsregnskab SAS Kvartalsregnskab

2 Bedre indtjeningstakter kan overbevise om yderligere kurspotentiale Aktieinvestorerne er blevet forkælet med flotte afkast hidtil i Humøret på aktiemarkederne har generelt været højt, selskabernes kommentarer positive og det økonomiske vækstmomentum har været opadgående i de fleste regioner. De høje afkast er i de fleste regioner fulgt op af højere forventninger til selskabernes indtjening. Det er disse højere forventninger, som selskaberne i den kommende regnskabssæson skal indfri. Figur 1. Kursudvikling En direkte sammenligning med den historiske prisfastsættelse afslører, at de fleste aktiemarkeder i dag handler dyrere, hvilket i få regioner kan retfærdiggøres, men det er langt sværere i de fleste andre. Samlet set anser vi derfor prisfastsættelsen af aktierne som lidt dyr. Investorerne har siden årsskiftet løftet deres forventninger til den globale indtjening med ca. 3% - og forventer aktuelt en global indtjeningsfremgang på 13% i Det er efter vores vurdering opnåeligt, såfremt verdensøkonomien fortsætter fremdriften. Figur 2. Sydbanks og IMFs vækstforventninger Sydbank prognose IMF prognose USA 1,7% 2,4% 2,6% 1,60% 2,3% 2,3% 2,3% 2,5% Eurozonen -0,3% 1,1% 2,0% 1,7% 1,8% 1,8% 1,7% 1,6% Tyskland 0,6% 1,6% 1,5% 1,8% 1,5% 1,5% 1,6% 1,5% Japan 2,0% 0,3% 1,2% 1,0% 0,5% 0,7% 1,2% 0,6% Kina 7,8% 7,3% 6,9% 6,7% 6,6% 6,2% 6,6% 6,2% Danmark -0,2% 1,3% 1,0% 1,1% 1,6% 1,8% 1,5% 1,7% Global 3,3% 3,4% 3,2% 3,1% 3,3% 3,5% 3,5% 3,6% Kilde: Sydbank og IMF Som figur 2 illustrerer er der grund til at forvente højere vækst i år end i de seneste år, og de økonomiske indikatorer støtter da også udsigterne til en højere vækst selv om nøgletallene fra USA har skuffet noget siden slutningen af april. Regnskabssæsonen er dårligt skudt i gang endnu i USA og Europa, mens vi herhjemme har fået nogle tidlige indikationer på, hvordan regnskaberne bliver modtaget. Således er både Chr. Hansen og Tryg blevet belønnet for bedre end ventede regnskaber, mens B&O faldt efter en skuffende prognose. 2/9

3 Figur 3 bekræfter, at starten på året har været løfterig, når vi ser på kursudviklingen. Pandora er eneste aktie med kurstab år til dato, mens feltet af aktier, der er steget mere end 20% er bredt. Figur 3. Kursudviklingen for C25 Cap aktier år til dato Ser vi på de senest aflagte 1. kvartalsregnskaber i april/maj, var der over en bred kam tale om bedre end ventede regnskaber. De blev aflagt i et positiv aktiemarked, hvor investorer og selskaber kunne nyde et opadgående økonomisk vækstmomentum støttet af overraskende pæne nøgletal. Helt som forventet blev det en regnskabssæson uden en perlerække af opjusteringer. Faktisk blev det kun til tre opjusteringer fra henholdsvis Nets, Lundbeck og DSV (der havde solgt ejendomme og derfor opjusterede). Kursreaktionen på regnskaberne var dog overvejende positiv, som det fremgår af figur 4 med langt flest kursstigninger men også med mærkbare kursfald til de selskaber, der ikke levede op til forventningerne. Figur 4. Kursudsving på dagen for 1. kvartalsregnskaberne for ,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% Kilde: Selskaberne og Sydbank De centrale elementer i halvårsregnskaberne bliver Prognose for 2017 og markedsudsigter Råvare- og valutakurseffekter Lind strøm af opjusteringer på vej C25 Cap-indekset er steget flot hidtil i år uden at selskabernes egne indtjeningsprognoser indtil nu er fulgt med. Investorerne har således udvist den tålmodig- 3/9

4 hed, som vi også forventede tidligere på året. Den bliver testet nu, og der skal efter vores vurdering en række opjusteringer til, for at de danske aktier kan fortsætte stigningerne. Vi forventer, at den danske regnskabssæson bliver præget af en lind strøm af opjusteringer efter optimistiske kommentarer, men forsigtige prognoser efter 1. kvartalsregnskaberne. Allerede for tre måneder siden meldte mange selskaber nemlig om en lidt bedre markedsudvikling end tidligere. Selv om nøgletallene i USA har skuffet siden slutningen af april, er der al mulig grund til at forvente, at amerikansk økonomi har holdt sig på sporet i det forløbne kvartal. Samtidig peger nøgletallene for europæisk økonomi på et tiltagende væksttempo noget selskaberne for alvor bør have mærket i de seneste måneder. Højere aktivitetsniveau og højere indtægter bør reflektere sig i bedre indtjening i de generelt meget omkostningsbevidste danske selskaber. Det gøder jorden for en række opjusteringer, der kan støtte investorernes opfattelse af indtjeningspotentialet. Vi ser hverken udviklingen i olie- eller råvarepriser som kilder til at afspore virksomhedernes optimisme (jf. afsnittet nedenfor). Til gengæld kan faldet i den amerikanske dollar koste på indtjeningen i danske kroner i de selskaber, der har høje indtægter fra USA. Selv om det ikke rykker ved det positive underliggende vækstindtryk, har USDfaldet potentialet til at kaste lidt malurt i bægeret for nogle danske aktier. Får vi en regnskabssæson med fastholdte prognoser i stedet for opjusteringer, kan der derimod være lagt op til tilbagefald på det danske aktiemarked, hvor investorerne efter vores vurdering allerede i nogen udstrækning har taget forskud på (endnu) bedre indtjeningstider. Små fald i olie- og råvarepriser giver en anelse medvind Olieprisen har i gennemsnit været på ca. 48 USD i 2. kvartal 2017 (se figur 5). Det svarer til en stigning på 6% i forhold til samme niveau sidste år men et fald på ca. 7% i forhold til niveauet i 1. kvartal. Netop faldet i forhold til 1. kvartal er det, som har effekt på selskabernes budgetter. De trods alt beskedne olieprisfald i kvartalet peger mod lidt lavere inputomkostninger i mange selskaber. Figur 5. Udviklingen i olieprisen Udsvingene er dog ikke tilstrækkeligt store til for alvor at ændre på indtjeningsudsigterne. SAS er den af aktierne i Sydbanks aktieunivers, der drager størst fordel af olieprisfaldet, der sammen med faldet i USD på det seneste (-3% ift. 1. kvartal 2017) giver selskabet omkostningsmæssig medvind. Råvarepriserne er steget med ca. 5% i 2. kvartal (se figur 6) sammenlignet med samme periode i 2016, men trenden i kvartalet har også været moderat ned. 4/9

5 Figur 6. Råvareprisudvikling Råvareprisudsvingene i de seneste måneder er efter vores vurdering ikke tilstrækkeligt kraftige til i sig selv at rykke på selskabernes prognoser men mange selskaber med høje råvareomkostninger er utvivlsomt tilfredse med at prisstigningerne siden starten af 2016 er stoppet og afløst af en stabilisering. USD-faldet kan drille enkelte selskaber GBP-faldet springer stadig i øjnene, når vi ser på udviklingen i de vigtigste valutakurser (se figur 7). Det stammer helt tilbage til Brexit-afstemningen for et års tid siden og er derfor gamle nyheder for selskaberne. Mere overraskende er det nok, at USD i kvartalet er faldet noget tilbage. Målt i forhold til samme kvartal sidste år er der dog stadig tale om en stigning, men USD er faktisk på det aktuelle niveau faldet med ca. 9% fra niveauet omkring årsskiftet. Udviklingen kan presse indtjeningen i danske kroner en smule i flere af de selskaber med store indtægter i amerikanske dollar, eksempelvis Novo Nordisk, Novozymes, Pandora, Genmab og Vestas. For de selskaber, der udstikker prognose i både kroner og lokal valuta gør USD-faldet det nu mere besværligt at opretholde prognosen i danske kroner. Figur 7. Valutakursudsving ift. 2. kvartal 2016 Temperaturmåling på de danske aktier Prisfastsættelsen er ikke dyr! Vi har set nærmere på prisfastsættelsen af de danske aktier. Vi benytter vores foretrukne prisfastsættelsesmetode, når vi kigger på aktiemarkeder i bredere forstand, nemlig den pris, som investorerne er villige til at betale for det kommende års indtjening (P/E fwd). Ved første øjekast ser de danske aktier dyre ud. 5/9

6 Figur 8 viser, at de danske aktier handler noget dyrere, end de har gjort historisk. Figur 8. Prisfastsættelse på det danske aktiemarked (P/E fwd) Samtidig viser figur 9, at de danske aktier også handler noget dyrere end andre europæiske aktiemarkeder. Figur 9. Prisfastsættelse i forhold til andre regioner (P/E fwd) På baggrund af figur 8 og 9 kan det ikke undre, hvis investorerne anser det danske aktiemarked for dyrt prisfastsat ved en hurtig sammenligning. Det giver dog mening at nå et spadestik dybere for at fintune prisfastsættelsen både i historisk og globalt perspektiv. Det kan vi blandt andet gøre ved at korrigere de historiske tal for renteniveauet, som aktuelt er meget lavt og ved at lave en sektorjusteret prisfastsættelse. Når det giver mening at korrigere for renteniveauet, er det fordi, en lav rente gør aktier til en mere attraktiv investering i forhold til obligationer, og fordi et lavt renteniveau (alt andet lige) øger værdien af fremtidige pengestrømme. Derimod afspejler et lavt renteniveau normalt også lavere økonomiske vækstudsigter. Som det fremgår af figur 10, ændrer det billedet væsentligt, når vi tager højde for renteniveauet i prisfastsættelsen. 6/9

7 Figur 10. Rentejusteret P/E for danske aktier Indarbejder vi forskellene i renteniveauet i prisfastsættelsen, er de danske aktier faktisk lidt billigere end det historiske gennemsnit. Når vi sammenligner danske aktier med andre internationale aktiemarkeder fremstår de danske aktier også som dyre ved første øjekast (se figur 9). Det er dog relevant at justere for sektorsammensætningen, da forskellige regioner/lande er karakteriseret af forskellige virksomheder og dermed indgår de forskellig sektorer med meget forskellig vægt afhængig af region. Figur 11. Sektorjusteret P/E regioner og Danmark P/E fwd Verden USA Europa EM Fjernøsten Latinamerika Danmark Basismaterialer 14,3 17,2 15,0 15,3 11,3 12,3 NA Cyklisk forbrug 16,5 20,4 14,2 13,9 12,6 20,5 11,1 Stabilt forbrug 20,1 19,6 19,8 20,4 23,2 19,6 18,6 Energi 15,6 24,6 14,5 13,2 11,8 12,4 16,5 Finans 13,1 16,5 13,0 12,5 11,0 10,5 12,6 Medicinal 17,8 17,2 17,8 19,2 25,3 21,4 21,6 Industri 17,5 19,2 17,7 17,4 15,1 16,2 18,5 Teknologi 18,2 18,1 20,9 20,6 16,9 22,1 25,4 Telekommunikation 14,7 14,2 16,5 16,3 15,5 17,3 13,8 Forsyning 14,8 18,0 14,5 14,4 12,2 11,8 13,3 Ejendomme 16,8 18,6 17,9 19,6 19,3 14,6 NA P/E fwd - marked 15,8 18,3 15,6 15,3 13,3 13,5 17,4 Sektorjusteret P/E fwd* 15,8 17,9 16,2 16,1 15,5 16,6 16,9 Forklaring: Rød markering indikerer, at sektoren er dyr i forhold til prisfastsættelsen af sammen sektor i andre regioner. Grøn markering indikerer, at sektoren er billig i forhold til prisfastsættelsen af samme sektor i andre regioner. Sektorjusteret P/E Fwd*: Alle sektorer i den enkelte region er vægtet med MSCI s globale sektorvægte, altså ens sektorvægte i alle regioner. Det øger sammenligneligheden mellem regionerne i forhold til den rene P/E fwd. Kilde: Thomson Reuters og Sydbank Det fremgår af figur 11, at merprisen/præmien på danske aktier i forhold til de europæiske aktier indsnævres til ca. 4% (fra ca. 12%), når sektorerne indgår med ens vægt i alle regioner. Justeringen for forskelle i sektorer ER derfor vigtig, når vi sammenligner de danske aktier med andre regioner. Men justeringen er ikke uden ulemper, og ved en gennemgang af de danske sektorer springer særligt den dyre prisfastsættelse af teknologiaktierne i øjnene. Den er værd at analysere lidt nærmere, for der indgår nemlig kun to mindre danske selskaber (SimCorp og NNIT) i teknologiaktie-segmentet og disse selskaber indgår med en samlet vægt på ikke mindre end 16% (!!) af det samlede danske aktiemarked i beregningen af den sektorjusterede P/E i Danmark. Forestiller vi os, at den danske teknologisektor i stedet havde bestået af en lidt bredere vifte af selskaber, og at de havde været prisfastsat som deres europæiske konkurrenter, ville den sektorjusterede P/E for de danske aktier have været 16,1x (og ikke 16,9x) og dermed marginalt billigere end prisfastsættelsen på de europæiske aktier. 7/9

8 Tager vi højde for renteniveau og sektorsammensætning på det danske aktiemarked, er aktierne billigere end historisk og prisfastsat på linje med andre europæiske aktiemarkeder. Det er værd at notere sig, at mange af de danske selskaber desuden har forretningsmodeller, der er mere fleksible og justerbare end konkurrenternes og at mange danske selskaber er bedst i klassen. Det giver et stærkt fundament for at øge indtjeningen hurtigere end mange konkurrenter. Set i det lys betragter vi danske aktier som attraktive for investorerne. Afmedicinering af aktieinvestorer kan skabe turbulens Kommende renteforhøjelser fra Fed samt meldinger om, at man vil lade obligationsbeholdningerne (der blev købt for nytrykte penge) udløbe, markerer et markant omslag i det regime, der har været fundament under de seneste års aktieoptur. Og konsekvenserne af at aktieinvestorerne på et tidspunkt i fremtiden må leve uden centralbankernes lavrente- og likviditetslykkepiller vil også kunne mærkes i det danske aktiemarked. Indtil videre tager investorerne meldingerne om forandringerne med nogenlunde ro. Det kan meget hurtig ændre sig, og afmedicineringen af aktieinvestorerne (og bevægelsen tilbage mod normale tilstande) skal doseres meget nænsomt for at undgå alvorlig turbulens på aktiemarkedet. Alt tyder da også på, at Fed er realistisk omkring risikoen ved afmedicineringen. Kommunikationen fra Fed (og indtil videre også fra ECB) indikerer i hvert fald, at man forbliver en tæt allieret med aktieinvestorerne igennem processen. Det er rigtig godt nyt, at Fed (og efter alt at dømme også ECB) indikerer, at de fortsat vil holde aktieinvestorerne i hånden. Det reducerer risikoen for alvorlige aktietilbageslag men eliminerer den bestemt ikke. Vi vurderer, at aktiemarkederne kan håndtere lidt højere renter, når bare de kommer som følge af stærkere økonomisk (og dermed indtjeningsmæssig) vækst. Vi er mere bekymrede over konsekvenserne ved opbremsningen og tilbagerulningen af de massive opkøbsprogrammer, der har oversvømmet de finansielle markeder med likviditet i en lang, lang periode. Afmedicineringen repræsenterer sammen med risikoen for en markant gældsboble i Kina de største usikkerheder for aktiekursudviklingen i de kommende kvartaler selv om Donald Trumps tweets og geopolitiske spændinger også stadig figurerer på vores risikoliste. Kurspotentialet er ikke udtømt blandt de største danske aktier De største danske aktier i C25 Cap-indekset er steget med 15% hidtil i år. Det er noget mere end stigningerne på andre udviklede aktiemarkeder. Stigningstakten er også noget kraftigere, end hvad investorerne må forvente, når vi ser fremad, for de danske aktier kan ikke løsrive sig fra, hvad der sker på de globale aktiemarkeder. Her hersker fortsat rigtig godt humør, men der er flere risikomomenter, der kan afspore den meget positive aktiestemning. Vi forventer, at C25 Cap-indekset vil handle i niveauet om 6-12 måneder. Intervallet repræsenterer et acceptabelt, men ikke fantastisk højt, afkast i den høje ende men også risikoen for et negativt afkast. Sidstnævnte kan blive udfaldet, blandt andet hvis risiciene vokser sig større, eller hvis selskabernes regnskaber skuffer over en bred kam. 8/9

9 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger og etiske regler. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af information fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: De nævnte selskaber, deres børsnoterede konkurrenter og interessenter samt Thomson Reuters. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til selskaber i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på det relevante selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt de omhandlede selskaber forud for analysens offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheden i kategorien 12 måneder 40,7% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 40,7% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 18,5% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg Danske Bank A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen Jyske Bank DSV Pandora FLSmidth SAS Nordea Vestas Rockwool Defensive aktier Carlsberg ALK Abelló Coloplast Genmab Chr. Hansen DONG Energy H. Lundbeck GN Store Nord TDC Novo Nordisk ISS William Demant Novozymes Nets Topdanmark Tryg For en uddybning af alle anbefalinger samt adgang til historiske anbefalinger henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investorplusUH Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Sydbank eller bankens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 9/9