F I N A N S U G E N. Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte:

Transkript

1 16. oktober 2015, uge 42 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,5% Nikkei + 0,8% C20cap -1,7% 956 S30-0,7% FTSE -0,6% DAX + 0,7% Euro ,4% BRIC + 0,1% 238 VIX -7,9% 16 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,9% 1,1385 EUR/DKK - 0,0% 7,4607 USD/DKK - 0,9% 6,5530 SEK/DKK - 0,7% 0,7965 NOK/DKK - 0,2% 0,8105 GBP/DKK +0,1% 10,1435 CHF/DKK +0,6% 6,8840 JPY/DKK - 0,2% 5,5016 F I N A N S U G E N Tysk økonomi holder kursen trods Diesel-gate VW-skandalen ventes ikke at få den store betydning for tysk økonomi. Det er konklusionen på aktuelle rapporter fra flere tænketanke. Derimod er der fortsat usikkerhed om økonomien i Kina efter dårlige udenrigshandelstal. Desuden har de seneste tal fra USA været skuffende, og risikoen er stigende for, at BNP-væksten har været lav i 3. kvartal. På den baggrund har finansmarkedet endnu en gang - udskudt det forventede tidspunkt for en renteforhøjelse. De fleste peger nu på marts Næste uge: ECB-rentemøde og kinesiske BNP-tal I eurozonen afholder ECB på torsdag det 7. ud af årets 8 pengepolitiske møder. Forventningen er, at pengepolitikken holdes uændret, både hvad angår rente og obligationsopkøb (QE-programmet). Finansmarkedets fokus vil ligge på Draghis udtalelser, særligt med henblik på, om han kommer med signaler om en udvidelse af QE-programmet. Mange - heriblandt os selv venter, at ECB på deres december-møde annoncerer en udvidelse af opkøbsprogrammet, især fordi inflationen er forblevet overraskende lav frem til nu. Fra eurozonen kommer desuden oktober-barometre for forbrugertilliden og erhvervsaktiviteten. De vil afspejle den psykologiske effekt af VW-skandalen, og kan derfor risikere at ligge lavere end i september. Der er dog endnu ikke kommet tal for de faktiske konsekvenser på økonomien, som kan blive mindre, end finansmarkedet frygter, jævnfør side 2. Fra Kina kommer BNP-tal for 3. kvartal, der ventes at vise en lille nedgang i væksttempoet. Kvaliteten af de kinesiske statistikker kan diskuteres, men desuagtet vil BNP-tallet få stor opmærksomhed på finansmarkedet, hvor risikoscenariet er en større kinesisk nedtur end ventet. Igen er tænketankene dog ikke bekymrede, jævnfør side 4. Vigtigste tal fra USA bliver en stribe tal fra boligmarkedet, der generelt har været i fremgang gennem længere tid, hvilket også ventes at blive signalet fra næste uges tal. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,04 0,60% US 10Y -0,09 2,01% Tysk 10Y -0,03 0,55% Dansk 10Y -0,03 0,81% Råvarer 7 dage Niveau Guld +3,4% Olie (WTI) - 3,0% 46 Metaller +3,4% Opdateret per: 16. oktober Side 1 af 6

2 Indhold Tysk økonomi ventes at holde kursen... 2 Nedturen på Emerging Markets kan være ved at bunde ud... 4 Tyskland udgør 28,3% af eurozonens BNP Modvind fra VWskandalen og fra skuffende nøgletal Tysk økonomi ventes at holde kursen På det seneste har tysk økonomi mødt modvind på flere felter, og det har skabt noget usikkerhed på finansmarkedet med hensyn til robustheden af økonomien i eurozonens største land. Tyskland står for 28,3% af eurozonens BNP, og landet har længe fungeret som lokomotiv for økonomien i resten af Europa. De seneste prognoser fra førende tænketanke bevarer dog optimismen omkring tysk økonomi. Modvinden kommer især fra to felter: Diesel-gate For det første i form af VW-skandalen (døbt Diesel-gate i folkemunde), som vi endnu ikke har set nogen konkrete økonomiske konsekvenser af, men som mange frygter, vil kunne påvirke tysk økonomi i en periode. Den negative påvirkning skulle komme i form af færre investeringer i bilindustrien, mindre bilproduktion og mindre eksport af biler. Bilindustrien står for ca. 20% af omsætningen i Tysklands industri og beskæftiger ca. trekvart millioner mennesker. Skuffende nøgletal for juli og august For det andet har flere vigtige nøgletal for økonomien været svage de seneste måneder vel at mærke inden den eventuelle VW-effekt begynder at kunne påvirke tallene. I tabellen nedenfor er vist, hvordan gennemsnitsniveauet for centrale nøgletal har været i juli-august sammenlignet med gennemsnitsniveauet i april-juni. Det giver en indikation af BNP-væksttempoet i 3. kvartal i forhold til 2. kvartal. Desuden er vist, hvorledes tallene i 2. kvartal lå i forhold til 1. kvartal. gns. juli-aug gns. april-juni i fht. april-juni i fht. jan-marts detailomsætning 1,0% -0,3% industriens ordreindgang -2,0% 3,0% industriproduktion 0,0% 0,2% eksport -3,0% 3,0% BNP-vækst 0,4% Vi mangler dog konkrete tal for september Tabellen viser, at eksporten i juli-august ligger 3% under niveauet i 2. kvartal, og at også tallene fra industrien er blege med stagnation i industriproduktionen og 2% nedgang i ordreindgangen. Kun detailomsætningen holder fanen højt med en solid fremgang. Meget kan selvfølgelig ændre sig, når der kommer tal for september måned, men indtil nu tyder tallene på, at det bliver svært for økonomien at gentage BNP-væksten på 0,4% i 2. kvartal. De skuffende nøgletal har formentlig medvirket til et fortsat meget lavt renteniveau for tyske statsobligationer, jævnfør grafen næste side. Side 2 af 6

3 Nye prognoser fra de tyske vismænd og fra den internationale valutafond Stabile vækstudsigter Tænketankene er imidlertid ikke bekymrede En ting er, hvad de aktuelle nøgletal siger, og hvordan de påvirker markedsstemningen her-og-nu. Noget andet er, hvad de mere kølige hoveder i nogle af verdens førende tænketanke mener, da de ofte ser hen over kortsigtet støj. Indenfor de seneste uger er dels kommet ny prognose fra IMF (Den Internationale Valutafond), og dels har de tyske vismandsinstitutter udsendt deres fælles efterårsprognose. De friske vækstprognoser lyder: BNP-vækst realiseret forventet forventet IMF 1,6% 1,5% 1,6% tyske vismænd 1,6% 1,8% 1,8% IMF venter et stabilt BNP-væksttempo i år og næste år på nogenlunde samme tempo som sidste år. Opsving i eurozonen og stærkt privatforbrug opvejer eventuel effekt af VW-skandalen Lille lempelse af finanspolitikken i Tyskland i 2016 De tyske vismænd venter derimod en lille acceleration i væksttempoet, som det fremgår af tabellen. Vismændene skriver, at tysk økonomi primært trækkes af et robust privatforbrug, hvilket harmonerer meget godt med signalet fra detailomsætningen i juli-august. VW-skandalen venter de IKKE får den store betydning for tysk økonomi, i det deres skøn for BNP-væksten lyder på 0,4% kvt/kvt. i både 3. og 4. kvartal. Deres begrundelse er, at stærk efterspørgsel fra eurozonen generelt vil opveje en forventelig nedgang i eksporten af VW-biler de kommende måneder. I parentes kan tilføjes, at de offentlige kassers udgifter til de mange flygtninge og migranter betyder, at saldoen på de offentlige finanser falder med 10 mia. euro næste år til et overskud på 13 mia. euro. Det er ensbetydende med, at finanspolitikken bliver lidt mere ekspansiv i Tyskland. Side 3 af 6

4 EMG udgør 40% af verdensøkonomien Væksten blandt andet trukket ned af faldende råvarepriser Nedturen på Emerging Markets kan være ved at bunde ud Emerging Markets er fællesbetegnelsen for alle de nyindustrialiserede lande verden over. De udgør tilsammen ca. 40% af verdensøkonomien, målt på BNP, mens de udviklede lande (Europa, Nordamerika og Japan) står for 60%. I 2015 har emerging markets oplevet en afmatning i økonomien, som har trukket ned i det samlede væksttempo for verdensøkonomien, desuagtet at specielt Europa er i fremgang. Figuren nedenfor viser, at BNP i Emerging Markets ventes at blive 4,0% i 2015, og det er den laveste vækstrate i lang tid. Det ses også, at afmatningen er blevet forstærket i år sammenlignet med de foregående år. Den forstærkede afmatning skyldes blandt andet de faldende råvarepriser, da mange af landene er råvareproducenter. Store lande som Rusland og Brasilien er ligefrem i recession med dyb nedgang i BNP på 3-4% i år. Derimod har væksttempoet i de udviklede lande været moderat tiltagende de seneste år. Fed er usikre på, hvad det betyder for USA s økonomi IMF ser dog bedring forude Har haft indflydelse på rentepolitikken i USA Afmatningen på Emerging Markets har også medvirket til, at den amerikanske centralbank (Fed) endnu ikke har hævet deres pengepolitiske rente. Fed s argument er, at der hersker usikkerhed om, hvorvidt og hvor meget afmatningen kommer til at påvirke amerikansk økonomi. Endnu har effekten været lille og mest synlig i eksporten til Emerging Markets, men risikoen er, at det kan få amerikanske virksomheder til at holde igen med investeringer i maskiner og nye arbejdspladser. Det samme gælder for Europa. Bunden er måske ved at være nået Afmatningen på Emerging Markets kan dog være ved at bunde ud ifølge IMF s nye prognose for verdensøkonomien. I tabellen næste side er vist, at BNP i Emerging Markets ventes at stige med et halvt procentpoint til 4,5% i 2016, og at recessionen letter i Rusland og Brasilien. Kina ventes kun at få et begrænset tab af vækst. Side 4 af 6

5 BNP-vækst på Emerging Markets realiseret forventet forventet Emerging Markets i alt 4,6% 4,0% 4,5% - Rusland 0,6% -3,8% -0,6% - Kina 7,3% 6,8% 6,3% - Brasilien 0,1% -3,0% -1,0% kilde: IMF - World Economic Outlook, October 2015 Holder forventningen stik, vil det kunne fjerne den aktuelle usikkerhed om virkningen på amerikansk og europæisk økonomi. De tidligste indikationer af, at økonomien på Emerging Markets er ved at bunde ud, kommer fra industriproduktionen, jævnfør grafen nedenfor. De seneste tal tyder på, at vendingen allerede nu kan være ved at indfinde sig i Kina og Rusland. Industriproduktionen er en early warning for en vending Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina industriproduktion (04.00) september % år/år 6,0 6, Kina detailomsætning (04.00) september % år/år 10,8 10,8 Kina BNP-tal (04.00) 3. kvt % år/år 6,8 7,0 EUR byggeri og anlæg (11.00) august % m/m og år/år 1,0 / 1,8 USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) oktober indeks Tirsdag CHF import (08.00) september % m/m -4, CHF eksport (08.00) september % m/m -2,4 CHF handelsbalance (08.00) september mia.chf 2,87 DEU Producentpriser (08.00) september % m/m og år/år 0,0 / -1,7-0,5 / -1,7 EUR betalingsbalance (10.00) august mia. EUR 22,6 EUR ECB's Bank Lending survey (10.00) 3. kvt ITA Betalingsbalance (11.00) august mia. EUR 6,647 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) USD Byggetilladelser (14.30) september k 1.170k USD Påbegyndt byggeri (14.30) oktober k 1.126k Onsdag JPY Handelsbalance (01.50) september mia.jpy JPY Import (01.50) september % år/år -11,7-3,1 JPY eksport (01.50) september % år/år 3,4 3,1 UK månedstal for statsfinanserne (10.30) april-september mia.gbp GRE Betalingsbalance (11.00) august mia. EUR 4,252 Portugal sælger skatkammerbeviser (11.30) Torsdag FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) oktober indeks DKK forbrugertillid (09.00) oktober indeks 5,0 DKK detailomsætning (09.00) september % m/m & år/år -0,1/ 0,2 UK detailomsætning (10.30) september % m/m og år/år 0,3 / 4,7 0,2 / 3,7 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) refi rente, % 0,05 0,05 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) september indeks -0,41 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) august % m/m 0,5 0,6 EUR Forbrugertillid (16.00) oktober indeks -7,5-7,1 USD Existing home sales (16.00) september mill. annualiseret 0,9-4,8 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) september % m/m 0,0 0,1 Fredag Korea BNP-tal (01.00) 3.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 2, JPY PM I-industri (foreløbigt tal, 03.35) oktober indeks 50,5 51,0 FRA PM I-industri (foreløbigt tal, 09.00) oktober indeks 50,6 FRA PM I-service (foreløbigt tal, 09.00) oktober indeks 51,9 DEU PM I-industri (foreløbigt tal, 09.30) oktober indeks 51,9 52,3 DEU PM I-service (foreløbigt tal, 09.30) oktober indeks 54,0 54,1 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) oktober indeks 51,8 52,0 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) oktober indeks 53,5 53,7 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) oktober indeks 53,5 53,6 USD M arkit PM I (foreløbigt tal, 15.45) oktober indeks 53 53,1 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6