Markedskommentar marts: Markedet overvinder Krim-krise og lavere vækst i Kina

Transkript

1 Nyhedsbrev Kbh. 1. april 2014 Markedskommentar marts: Markedet overvinder Krim-krise og lavere vækst i Kina Marts blev en omskiftelig måned med en god udgang. Krisen i Ukraine gik hårdt ud over specielt europæiske aktier, da samhandlen mellem Europa og Rusland er stor, europæiske virksomheder ejer flere fabrikker i Rusland og Centraleuropas afhængighed af Ruslands naturgas. Samtidig viste Kina vedvarende afmatning på både vækst og forventninger til fremtiden. Men da de geopolitiske spændinger til inddæmmet til Krimhalvøen og markedet i slutningen af måneden øgede forventningerne til yderligere stimuli, fra både Europa, Kina og Japan pga. hhv. lav inflation og lavere vækst, vendte aktiemarkedet. Udviklingen i marts måned bliver godt illustreret af kursen på Euro Stoxx 50 indeksforeningen (de 50 største aktier i Eurozonen). Note: Kursudviklingen på Euro Stoxx 50 ETF fra Deutsche Bank. Generelt er aktier stadig historisk fair prisfast og billige i forhold til obligationer. 1

2 Centralbanken i USA holder kursen USA's centralbank, Federal Reserve (Fed), holdt kursen og skruede igen ned for sine obligationskøb med 10 mia. dollars. Trods de seneste måneders usikkerhed, opgøret på Krim og det hårde vintervejr i USA, så tror Fed stadig på bedring i USAs økonomi og fraveg ikke sin kurs med reduktion i obligationskøbene ved hvert møde frem til efteråret. Fed har siden 2012 haft et erklæret mål om ikke at hæve renten, så længe USA's ledighed oversteg 6,5 pct. Nu er ledigheden faldet til 6,7 pct. men bare ikke på grund af stærk jobvækst som håbet. Ledigheden er derimod faldet, fordi en del skuffede jobsøgere helt har forladt arbejdsmarkedet. Mens grænseværdien på 6,5 pct. engang var et nyttigt redskab for Fed til at styre investorforventninger, så var den ved at blive forvirrende eller irrelevant. Derfor vil Fed "vurdere fremskridtet" mod sine mål om maksimal beskæftigelse og 2 pct. inflation, og studere "et bredt udvalg af information" inklusiv data fra arbejdsmarkedet, data om inflation og andre finansielle bevægelser. Mens rentekomiteen skruer gradvis ned for sin krisestøtte, så har Yellen samtidig en udfordring i at berolige og forklare sig over for markederne, mens Fed vender til mere traditionelle rentemeldinger baseret på ord mere end numeriske grænseværdier. Den officielle rente, der pt. er 0,25 %, forventes at være 1 pct. ved udgangen af 2015 og 2,25 pct. året efter. Det er højere end de tidligere meldinger fra Fed. Fed tror på højere renter, fordi de forventer, at arbejdsmarkedet udvikler sig bedre end ventet. Generelt er en normalisering mod stigende (normale renter) et positivt tegn for vækst og økonomi og dermed aktiemarkedet, mens stigende renter er godt for opsparing over en længere periode. Det er altid vigtigt at huske, at forventningen om stigende renter allerede er indregnet i obligationskurserne! Yderligere stimuli fra ECB på vej! Markedet har hæftet sig ved udtalelser fra flere rådsmedlemmer i den europæiske centralbank, ECB. Beslutningstagerne i ECB gør opmærksom på, at de må tage deflationsrisikoen seriøst, og at muligheden for pengepolitiske lempelser er til stede. Eurozonen kæmper med lav vækst, stor arbejdsløshed, meget lav inflation og en stærk Euro, der skader eksporten. Derfor har bl.a. Bundesbank-chefen Weidmann sagt, at der bør føres en diskussion af effekter og bivirkninger ved ukonventionelle tiltag, da renten næsten ikke kan blive lavere. Denne udmelding er en opblødning i forhold til Tysklands tidligere ret stejle afvisning af opkøb af lån og aktiver i bankerne, hvorved kvantitative lempelser (QE) som vi har set i bl.a. USA, England og Japan bestemt ikke kan 2

3 udelukkes. Dette vil kunne sætte mere gang i økonomien. Indtil videre har udmeldingerne resulteret i faldende renter og stigende aktiekurser i Eurozonen. Aktuelt har Eurozonen en inflation på kun 0,5 %, mens ECB har en målsætning om en inflation på ca. 2,0 %. Markedet afventer nu i spænding de næste rentemøder fra ECB. Prissætning af aktier og obligationer Aktierne kunne ikke helt følge med den positive udvikling i virksomhedernes indtjening. Pris i forhold til indtjening (P/E prisen for 1 indtjeningskrone) bliver p.t. handlet i 16,78 mod 17,05 i slutningen af januar. Dermed handler aktierne nu igen på det historiske P/E niveau på ca. 16,7. Nedenstående tabel giver et overblik over, hvad 1 kr. indtjening koster pt. P/E: Marts Forskel Globalt: 16,78-0,27 Nordamerika: 18,49-0,44 Europa 16,85-0,36 Pacific: 15,22-0,27 Emerging Markets 12,22 0,33 Danmark 21,75-0,59 Her fremgår det, at Emerging Markets aktier, som de eneste, blev dyrere prisfastsat i marts (de er også meget billige ift. andre regioner). Danske aktier handler stadig 30 % dyrere end globale aktier bl.a. pga. Novo Nordisk. Hvis vi ser på prissætningen af aktier i forhold til obligationer, det såkaldte Yield Gap, der måler forskellen på indtjeningen ift. prisen på aktierne E/P minus den 10 årige amerikanske statsrente (grøn linie i grafen på næste side), er de globale aktier blevet relativt billigere ift. obligationer, da forskellen er steget fra 2,82 % til 3,24 % i løbet af 2014 (se næste side). Det historiske niveau har været ca. 2 %, hvorved det nuværende niveau afspejler de historisk meget lave renter. Samlet er aktierne priset lidt billigere i forhold til starten af 2014 (svag stigende blå linie), mens renterne er faldet (faldende rød linie). Vores optimerede portefølje til større kunder indeholder derfor pt. 66 % aktier og 34 % obligationer. 3

4 Note: Yield Gap et (grøn linie) måler afkastforskellen mellem indtjening ift. pris på aktier(e/p) og den 10 årige amerikanske statsrente. Frygtens indeks (VIX) holder sig nogenlunde uforandret lavt niveau efter en kortvarig stigning grundet uroen i Ukraine. Afkaststatistik (i DKK) Afkast: Marts Nordamerikanske aktier: 0,4% 1,8% 26,3% 11,2% 3,5% Europæiske aktier: -1,0% 2,8% 20,6% 18,7% -9,9% Pacific aktier: -0,3% -2,5% 12,9% 12,7% -12,2% Emerging Markets aktier: 4,0% -0,3% -7,8% 15,4% -16,3% Erhvervsobligationer, dollar: 0,3% 3,1% -6,5% 11,5% 8,7% Erhvervsobligationer, euro: 0,4% 2,3% 2,0% 13,6% 3,7% Erhvervsobl., High Yield euro: 0,4% 1,8% 6,3% 22,6% -1,4% Realkreditobligationer, euro: 0,4% 2,4% 2,7% 12,0% 4,8% Statsobligationer, G7: -0,1% 2,5% -9,6% -1,0% 10,8% Statsobligationer, euro 0,9% 3,9% 1,9% 10,8% 3,2% Statsinflationsobl., globale : 0,5% 2,9% -9,7% 5,3% 14,5% Emerging Markets obligationer : 3,0% 1,9% -14,4% 12,2% 1,3% Nykredit Realkreditindeks 0,4% 2,1% 0,9% 4,3% 6,3% 4

5 Afkast: Marts Dollar: 0,2% -0,2% -4,1% -1,9% 3,2% Yen: -1,1% 1,8% -26,5% -13,8% 8,0% Pund: -0,3% 0,5% -2,2% 2,1% 2,4% Afkast: Marts Optimal Stabil 0,7% 3,0% 6,1%* 12,4%* 3,0%* Optimal VerdensIndex 0,5% 1,9% 6,4% 9,6% 2,2% Optimal Livscyklus ,6% 1,7% 11,6%* 13,4%* -0,5%* Note: Historiske afkast *=Benchmark Den gode performance af obligationer indtil videre i 2014 afspejles ved, at Stabil afdelingen med flest obligationer (75 %) har klaret sig bedst. Som tidligere nævnt blev det en god måned for Emering Markets aktier. Emerging Markets obligationer klarede sig ligeledes godt pga. en styrkelse af valutaer som brasilianske Real, indiske Rupee, sydafrikanske Rand, russiske rubler og tyrkiske Lira. Alle valutaer som fik en hård medfart i 2013 med et fald på % pga. afmatning i Emerging Markets landene herunder Kina. Karsten Hannibal, Partner i Optimal Invest 5