Stadig KØB trods høj prisfastsættelse

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "Stadig KØB trods høj prisfastsættelse"

Transkript

1 COLOPLAST - KØB Stadig KØB trods høj prisfastsættelse Vi gentager KØB I løbet af de seneste to år har vi set en stærk performance i Coloplasts aktiekurs drevet af en forbedret effektivitet i driften og omsætningsvækst plus investorvenlige initiativer så som et forhøjet udbytte og et aktietilbagekøbsprogram. Selvom den nuværende aktiekurs handler med en markant præmie ift. peergruppen er vi stadig trygge ved vores KØB-anbefaling. Vi vurderer, at der stadig er plads til både overraskelser for omsætningsvæksten og yderligere marginudvidelser, drevet af nye produktlanceringer kombineret med deres markedsføring direkte til forbrugeren. I 2015 forventer vi at se mange produktlanceringer, som vi vurderer vil bane vejen for stigninger i væksten i 2016 og fremad. Vi vurderer også, at opkøb indenfor Sårpleje kan tilføje en kritisk masse og være drivkraften bag yderligere kursstigninger. Vi fastholder vores KØB-anbefaling og øger vores kursmål til DKK 600 (570) pga. en lavere risikofri rente. Men aktiekursen er skrøbelig overfor skuffelser Ledelsen har historiske leveret en solid eksekvering, der har overgået forventningerne, men det er et delvist nyt ledelsesteam, dette øger risikoen ift. en fortsættelse af denne stærke udvikling. Ved den nuværende værdiansættelse vurderer vi ikke, at der er plads til skuffelser, da det vil ændre opfattelsen af Coloplast fra at være en defensiv væksthistorie til en dyr aktie. Vi forudser en gennemsnitlig omsætningsvækst de næste 10 år på 7 %. Hvis den falder til 6 % vil det reducere den fair værdi med DKK 45 pr. aktie. Vi vurderer også, at den vil give en langsommere marginudvidelse, som kan reducere vores fair værdi med yderligere DKK 25 pr. aktie. Vi ser desuden en risiko for, at vores forventninger kan blive udfordret af en reduktion i tilskuddene drevet af et strammere budgetter, især i Europa. Det er afgørende, at vi fortsat ser en acceleration i omsætningsvæksten, og derfor vil vi holde godt øje med den kvartalsvise vækstrate og effekten fra enhver konkurrencemæssig respons. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 13/14R 14/15E 15/16E 16/17E Omsætning Resultat af primær drift Resultat før skat EBIT margin 25,3% 34,1% 34,9% 35,9% ROE 36,6% 46,4% 37,3% 33,0% ROIC 38,6% 62,3% 65,4% 70,9% EPS P/E 43,5 28,9 26,1 23,4 EV/EBIT 32,8 21,5 19,4 17,4 P/BV 16,6 11,4 8,5 7,1 Dividende 4,2 4,7 4,9 5,3 Fundamental vurdering Risiko Nyhedsstrøm 1 Fair Lav Neutral 12 mdr.'s kursmål 600 Aktuel kurs 516 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 527/339 Price trend (3/12 m) 7%/50% Relative to OMXC20 7%/27% Market value (DKKm) Free float 73% Avg daily vol (DKKm) 135,9 Reuters Bloomberg Pr ice tr end Coloplast A/S B OMXC20 Cap Source: Jyske Bank & Datastream COLOb.CO COLOB DC d j f m a m j j a s o n d Jyske Markets, Vestergade Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Frank Hørning Andersen fha@jyskebank.dk Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig information til investorer: Se venligst analysens sidste sider.

2 Overblik Coloplast Selskabsprofil Coloplast blev grundlagt i 1957 og noteret på Københavns Fondsbørs i Coloplast omsætter 80% af sin omsætning på det europæiske marked. Coloplasts forretningsområder omfatter: Stomiposer Kontinens - hjælpemidler til vandladningsproblemer Sår-/hudpleje - avancerede bandager til kroniske sår Ejerstruktur Øvrige 19% Udenlandske Institutionelle 12% Danske Institutionelle 16% Coloplast 5% A-aktionærer 48% Omsætningsvækst og rentabilitet 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Sales growth EBITA-margin Omsætningsfordeling Hud- & Sårpleje 17% Stomi 41% Urologi & Kontinens 42% Fundamental vurdering Investeringscase Aktien virker fundamentalt fair prissat. Coloplast har med stor succes været i stand til at løfte Gode muligheder for at løfte rentabiliteten yderligere. indtjeningsmarginen gennem udflytning af produktionen til Topline vækst kan komme i langsomt tempo. lavomkostningslande, ved kraftigt at reducere SKU (Stock Keeping Units) samt ved at optimere sin salgsstyrke. Vi vurderer således, at Coloplast er godt på vej til at kunne efterleve selskabets egne forventninger om at levere en EBIT margin på niveau med de bedst indtjenende medicoselskaber. Kurstriggere Risikofaktorer Tegn på succes i USA. Nye sundhedsreformer. Coloplast lever op til egne rentabilitetsforventninger om en Coloplast indfrier ikke de langsigtede målsætninger. indtjening på niveau med de bedste i branchen. Omkostningsbesparelserne bliver mindre end ventet. Driftsindtjeningen i Hud- & Sårpleje løftes og væksten kommer Løsningen af problemerne i Hud & Sårpleje trækker ud. tilbage. Coloplast levere på toplinen. 2

3 Dato Anbefaling Reducer Køb Kurs ved anbefaling Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag % 19.63% Indeks ved anbefaling Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 75.99% 14.26% Relativ performance ift. Indeks 53.60% 3.31% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 CAP 3

4 Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 4

5 Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 5

6 Kontaktoplysninger Private Banking Nord Toldbod Plads Aalborg Tlf: Private Banking Midtvest St. Torv Holstebro Tlf: Private Banking Sydvest Torvet Esbjerg Tlf: Private Banking Østjylland Østergade Århus C Tlf: Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0) PBC Hamburg Tlf: Private Banking København Vesterbrogade København V Tlf: Private Banking Sjælland Nørregade Ringsted Tlf: Private Banking Fyn Mageløs Odense C Tlf: Private Banking Silkeborg Vestergade Silkeborg Tlf: Private Banking Exclusive Vestergade Silkeborg Tlf: Jyske Bank (France) Tlf : Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: