Kvartalsrapport. 1. kvartal 2011

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "Kvartalsrapport. 1. kvartal 2011"

Transkript

1 Kvartalsrapport 1. kvartal 2011 RESUME Økonomiske udsigter Den økonomiske vækst har i 1. kvartal 2011 ligget på et relativt højt niveau, men inflationen er ved at blive en udfordring. Dette er specielt kritisk i lande som Indien og Kina, hvor en stor andel af befolkningens disponible indkomst bruges på fødevarer. Det kan skabe social uro. Hertil kommer, at der kan være problemer i horisonten for den kinesiske vækstmotor. Det er bl.a. vurderingen fra kreditvurderingsbureaut Fitch, som er nervøse for en bankkrise i Kina. Hvis denne vurdering er korrekt, kan vi ikke i Vesten læne os tilbage i den tro, at den kinesiske vækst i de kommende år vil rede verdensøkonomien. Vesten skal selv sørge for orden i eget hus. Aktiemarkedet 1. kvartal 2011 viste på de fleste aktiemarkeder overraskende beskedne fald. Det er fortsat vores vurdering, at selskabsindtjeningen kan skuffe. Det er også uændret vores vurdering, at verdensøkonomien er sårbar. Den vestlige verden har ikke et finansielt råderum til at kunne imødegå uforudsete chok. En undervægtning af aktiebeholdningen er derfor aktuelt vores anbefaling. Obligationsmarkedet På grund af udviklingen i verdensøkonomien og i inflationen anbefaler vi aktuelt obligationsinvestorer en neutral varighed på obligationsporteføljen, men vi er parat til at forøge varigheden, hvis kerneinflationen forholder sig i ro og den økonomiske vækst aftager, som vi forventer. 1

2 Aktieindeks Udvikling i 1. kvartal 2011 Værdi Værdi Ændring i kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2011 OMX CPH* 395,20 394,94-0,26-0,07% -0,07% OMX C20* 457,58 467,15 9,57 2,09% 2,09% MSCI World* 7.181, ,49-174,71-2,43% -2,43% MSCI USA* 6.737, ,03-89,56-1,33% -1,33% MSCI Europa* 8.172, ,12-76,70-0,94% -0,94% MSCI Japan* , , ,99-11,95% -11,95% *opgjort i DKK ex. udbytte Rente Rente Ændring i Renteudvikling i Danmark kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2011 Rente på indskudsbeviser 0,70 0,70 0,00 0,18% 0,18% Cibor 1 år rente 1,76 1,94 0,18 0,46% 0,46% 4% STAT ,95 1,73 0,78-0,98% -0,98% 4% STAT ,07 2,72 0,65-2,18% -2,18% 7% STAT ,30 3,68 0,38-2,71% -2,71% 4% NYK ,36 4,82 0,46-2,48% -2,48% EFFAS 1-5** -1,65% -1,65% **: Udtrykker markedsafkastet for danske statsobligationer med en løbetid på 1-5 år Valutakurser Værdi Værdi Ændring i kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2011 USD/DKK 5,61 5,25-0,36-6,44% -6,44% EUR/DKK 7,45 7,46 0,01 0,13% 0,13% JPY/DKK 0,069 0,063-0,006-8,70% -8,70% Aktiemarkedet Udviklingen på de finansielle markeder i 1. kvartal 2011 Det har på de finansielle markeder været et begivenhedsrigt kvartal. Japan blev ramt af den værste katastrofe siden 2. verdenskrig i form af et voldsomt jordskælv og efterfølgende tsunami. Europa blev overrasket, da den europæiske centralbank (ECB) ændrede retorik og lovede rentestigninger i den nærmeste fremtid. Og ikke nok med det så er prisstigningerne fortsat på såvel olie, som på råvarer og fødevarer. Der har således i 1. kvartal været rigeligt med negative nyheder til de finansielle markeder. Derfor er det heller ikke overraskende, at vi i kvartalet på de fleste aktiemarkeder har oplevet negative afkast. Overraskende er det imidlertid, at vi kun har oplevet et fald på mellem 1 til 2,5% på MSCI Europa, USA og World målt i DKK. Det er et forholdsvis beskedent fald, når vi tager de negative nyheder i betragtning. Det japanske aktieindeks MSCI Japan udviser det største fald, jf. skemaet oven for, med et fald på knap 12% målt i DKK. Årsagen til at faldet på aktiemarkederne ikke har været større kan sandsynligvis tilskrives det faktum, at de økonomiske nøgletal for såvel den europæiske som amerikanske økonomi i det forgangne kvartal generelt har overrasket lidt til den positive side.. 2

3 jan-06 mar-06 maj-06 jul-06 sep-06 nov-06 jan-07 mar-07 maj-07 jul-07 sep-07 nov-07 jan-08 mar-08 maj-08 jul-08 sep-08 nov-08 jan-09 mar-09 maj-09 jul-09 sep-09 nov-09 jan-10 mar-10 maj-10 jul-10 sep-10 nov-10 jan-11 mar-11 Land Aktieindeks Afkast i DKK i Q Afkast i DKK i 2011 Brasilien Bovespa -5,54% -5,54% Rusland Micex 8,05% 8,05% Indien Sensex 30-10,28% -10,28% Kina Shanghai -0,01% -0,01% I BRIK landende har der på aktiemarkederne været en noget uens udvikling. Det russiske aktieindeks, Micex, som består af en stor andel af olierelaterede selskaber, har nydt godt af den stigende oliepris. Som det ses af grafen neden for, er olieprisen målt ved Crude Oil i USD steget markant i løbet af de seneste 2 år, og olieprisen steg alene med 16,5 USD svarende til 18% i løbet af 1. kvartal Dette gavner selvfølgelig såvel de olieproducerende selskaber, samt de selskaber som har en stor andel af aktiviteterne rettet mod oliesektoren. Prisstigningen på såvel olie som fødevarer har resulteret i en kraftig stigning i den globale inflation, hvilket rammer BRIK landene særdeles hårdt, da befolkningen i flere af landene bruger en forholdsvis stor andel af deres disponible indkomst på fødevarer. Den økonomiske vækst har i flere lande været særdeles høj, hvorfor det har været nødvendigt at gennemføre vækst- og inflationsdæmpende tiltag, såsom renteforhøjelser og større kapitalkrav til bankerne. Det er en giftig cocktail for de fleste vækstøkonomier, hvorfor aktiekurserne generelt er faldet mere i Emerging Markets end på de etablerede aktiemarkeder. 150 Crude Oil i USD Kilde Danske Bank 3

4 Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dec-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dec-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dec-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 jun-10 sep-10 dec-10 mar-11 Obligationsmarkedet ECB overraskede obligationsmarkedet, da centralbanken i løbet af marts måned pludselig ændrede retorik og begyndte at tale om en snarlig renteforhøjelse. Det var for de fleste markedsdeltagere uventet, men det viser med al tydelighed, at ECB (modsat den amerikanske centralbank (FED)) lægger væsentlig mere vægt på at holde inflationen nede frem for at sikre den økonomiske vækst. Som det ses af grafen neden for har det uden tvivl været den kraftige stigning i inflationen i Euroland til nu 2,7% (marts 2011), som den 7. april 2011 fik ECB til at reagere med den første rentestigning på 0,25% point til 1,25%. ECB har en målsætning om på mellemlangt sigt at holde inflationen i niveau 2,0%. Inflationen i Euroområdet 5 % (å/å) Kilde Danske Bank Udsigten til yderligere en eller flere snarlige rentestigninger fik i løbet af 1. kvartal obligationskurserne til at falde over hele rentekurven. Afkastet varierer i 1. kvartal 2011 fra minus 1% på den korte statsobligation 4% STAT 2012 til minus 2,7% på den lange statsobligation 7% STAT De fleste obligationsinvestorer har således i 1. kvartal realiseret negative afkast. Valutamarkedet ECB s varsling af snarlige rentestigninger har været en medvirkende årsag til at euroen i løbet af 1. kvartal 2011er blevet styrket. Katastrofen i Japan har ikke overraskende ført til en svækkelse af den japanske yen. Dette har ført til en forholdsvis kraftig styrkelse af euroen på 6,4% over for USD og på 8,7% over for JPY. Disse begivenheder har formået at overskygge gældskrisen i Europa, som hos investorerne er gået lidt i glemmebogen. 4

5 Den økonomiske udvikling i 1. kvartal 2011 Europa Den økonomiske aktivitet har i 1. kvartal 2011 været højere end forventet. Således forventes den økonomiske vækst i 1. kvartal 2011 sammenlignet med det forgangne kvartal at have været på 1,6%. Den økonomiske fremgang er dog fortsat noget uens, hvor de gældsplagede lande i Sydeuropa fortsat lider, medens udviklingen i såvel Frankrig som Tyskland har været fornuftig. ECB har som følge af den bedre end forventede start på 2011 opjusteret forventningen til den økonomiske vækst i Euroland fra 0,7-2,1% til 1,3-2,1%. Bundniveauet for den økonomiske vækst er således blevet hævet. Selvom inflationen i marts 2011er steget 2,7%, så er kerneinflationen (inflationen renset for prisstigninger på energi og fødevarer) i Euroland fortsat stabil og lav med en stigning på 1,3% for marts 2011 sammenlignet med marts Bortses fra prisstigninger på fødevarer og energi, er der i Euroland således ikke noget generelt inflationspres. Og netop denne problemstilling bliver meget central i vurderingen af, om vi står over for en periode med kraftige rentestigninger fra ECB eller om renten vil blive sat op i et mere moderat tempo. Det vil vi kommentere senere i kvartalsrapporten. USA Væksten i den amerikanske økonomi forventes i 1. kvartal 2011 sammenlignet med det forgangne kvartal at have været på 2,5%. Det er umiddelbart en anelse under, hvad de fleste økonomer for 3 måneder siden havde forventet, men den er fortsat på et meget tilfredsstillende niveau. Jobskabelsen i den amerikanske økonomi har været større end forventet. Samlet set vurderes de økonomiske nøgletal at have været en anelse bedre end forventet, men der en lang vej endnu. Jobskabelsen er, sammenlignet med de mange jobs der gik tabt under Finanskrisen, fortsat forholdsvis beskeden, og den økonomiske vækst nyder stadig godt af manglende besparelser i den amerikanske økonomi. Så der er fortsat betydelige udfordringer for den amerikanske økonomi. Også i USA er inflationen på det seneste steget. Inflationstallene for februar 2011 viste - sammenlignet med året før - en stigning på 2,1%, medens en tilsvarende måling fra november 2010 kun viste en stigning på 1,1%. Det er dog, som i Europa, primært energi og fødevarepriser som trækker inflationen op, idet kerneinflationen i februar 2011 sammenlignet med februar 2010 kun var på 1,1%. Den amerikanske centralbank vurderer ikke, at stigningen i inflationen nødvendiggør en rentestigning, idet centralbanken tillægger udviklingen i kerneinflationen, som fortsat er lav, stor vægt. Centralbanken vil have mere gang i den amerikanske økonomi, før den påbegynder en normalisering af renteniveauet. Japan Den økonomiske vækst i Japan forventes på grund af jordskælvet og den efterfølgende tsunami i 1.kvartal 2011 sammenlignet med det forgangne kvartal at have været negativ med 0,3%. Det er naturligvis usikkert, hvor hårdt den japanske økonomi på kort sigt bliver ramt af den forfærdelige katastrofe, men der er dog næppe nogen tvivl om, at den japanske økonomi også vil opleve en tilbagegang i 2. kvartal 2011 sammenlignet med 1. kvartal Den seneste tids prisstigninger på fødevarer og energi har betydet, at den deflationen (negativ inflation) i Japan nu er afløst af uændrede priser. Inflationen forventes således i Japan at være tæt på 0. 5

6 BRIK landene Brasilien Den økonomiske vækst i Brasilien i 4. kvartal 2010 ligger fortsat på et højt niveau med en vækstrate omkring de 5% sammenlignet med samme periode året før. Samlet set betyder dette, at den brasilianske økonomi i hele 2010 sammenlignet med hele 2009 forventes at være vokset med omkring 7,5%. Frygten for en overophedning af den brasilianske økonomi er fortsat til stede, ikke mindst fordi inflationen i februar 2011 er steget til 6% sammenlignet med samme periode året før. Den brasilianske centralbank (BCB) har et mål om, at inflationen skal være omkring de 4,5% med et udsvingsbånd på 2% point. Det betyder, at inflationen aktuelt er meget tæt på toppen af inflationsbåndet. Frygten for en overophedning af den brasilianske økonomi og den relativt høje inflation, har fået BCB til i 1. kvartal 2011 at hæve renten med 1% point, således at den ledende rente (Selic renten) nu er 11,75%. Det betyder, at Brasilien faktisk har en af de højeste realrenter (aktuelle renteniveau fratrukket det aktuelle inflationsniveau) svarende til en realrente på ca. 5,75%. Det giver mulighed for at sænke renten betydeligt, hvis der pludselig kommer en væsentlig opbremsning i den økonomiske vækst uden yderligere inflationsstigning. Rusland Den stigende oliepris har været en medvirkende årsag til, at der i løbet af 4. kvartal 2010 kom mere gang i den økonomiske vækst. Således forventes den økonomiske vækst at have været omkring 5% sammenlignet med 4. kvartal Væksten er fortsat ind i 1. kvartal 2011, hvor vækstraten forventes at være fastholdt omkring de 5% sammenlignet med 1. kvartal Inflationen er imidlertid igen begyndt at blive et problem. Således viser en måling for februar 2011 et inflationsniveau på 9,5% sammenlignet med februar Den russiske centralbank har derfor hævet den ledende rentesats med 0,25% point til 8,0%. Rentestigningen er fulgt op af skærpede kapitalkrav til de russiske banker. Og der kan forventes yderligere rentestigninger samt skærpede kapitalkrav, hvis inflationen ikke viser tegn på stabilisering. Indien Den indiske økonomi fortsætter med at vokse mellem 8-9% p.a., hvilket også forventes at være tilfældet i 1. kvartal 2011 sammenlignet med 1. kvartal Økonomien er imidlertid godt understøttet af, at Indien har haft et budgetunderskud på omkring 5%, og der forventes i 2011 kun et moderat lavere underskud. Det høje underskud skal imidlertid nedbringes, hvilket vil lægge et pres på det nuværende høje vækstniveau. Inflationen er fortsat et stort problem. Således forventes denne i marts 2011 sammenlignet med året før at have været på omkring 8,5%. Derfor har den indiske centralbank også reageret med yderligere én rentestigning i løbet af 1. kvartal 2011, således at den ledende rente nu er 6,75%, hvilket er 2,0% point højere, end da renten bundede for knap et år siden. Og der er udsigt til flere renteforhøjelser, hvis ikke inflationen holder sig i ro. Kina Den kinesiske vækstmaskine fortsætter med at køre i et meget højt gear. Således forventes den økonomiske vækst i Kina i 1. kvartal 2011 sammenlignet med 4. kvartal 2010 at have været omkring 9,5% p.a. Men der er ved at komme grus i maskineriet, idet inflationen for februar 2011 viste en stigning på 4,9%, hvilket er en del over centralbankens inflationsmål på 4,0%. Flere økonomer forventer, at inflationen i løbet af maj/juni 2011 kan komme helt op omkring de 6%. 6

7 Den kinesiske centralbank, People s Bank of China (PBoC), har reageret på den kraftige inflationsstigning ved 3 gange i løbet af 1. kvartal 2011 at hæve reservekravene til bankerne og ved at forhøje renten. Det er fortsat primært fødevareinflationen, som bekymrer, hvorfor kineserne har talt om at genindføre den priskontrol på fødevarer, som de havde i 2008, da fødevarepriserne også steg voldsomt. Samlet omkring den økonomiske udvikling i 1. kvartal 2011 Den økonomiske vækst er i løbet af 1. kvartal 2011 fortsat på et relativt højt niveau, men inflationen er ved at blive en udfordring. Derfor er renten i flere af BRIK landene blevet forhøjet, og der er indført andre vækstbremsende tiltag så som at hæve reservekravene til bankerne, så de ikke kan låne så meget ud. Inflationen er imidlertid også blevet et problem for den europæiske centralbank, som har varslet snarlige rentestigninger. Den første rentestigning er netop blevet en realitet, idet ECB har hævet renten med 0,25% point til nu 1,25%. Forventninger Økonomiske nøgletal 2010r 2011e 2012e Region BNP Vækst Inflation BNP Vækst Inflation BNP Vækst Inflation USA 2,80% 1,60% 3,40% 2,00% 3,40% 1,30% Euroland 1,70% 1,60% 2,00% 2,40% 1,80% 1,80% Japan 4,30% -1,00% 1,50% 0,20% 2,50% 0,50% Danmark 2,10% 2,30% 2,10% 2,90% 1,60% 1,90% Brasilien 7,50% 5,10% 5,70% 6,00% 4,50% 5,40% Rusland 4,10% 6,80% 4,70% 9,10% 5,10% 8,70% Indien 8,00% 11,80% 7,70% 8,00% 8,10% 6,50% Kina 10,20% 3,30% 9,00% 4,50% 8,50% 3,00% Kilde: Danske Bank og Dansk FI Økonomi Der er al mulig grund til at være ekstra påpasselig med inflationen. Som det fremgår af grafen på næste side er det amerikanske råvareindeks, CRB Raw Materials i USD næsten fordoblet på bare 2 år. Olieprisen, målt ved Crude Oil i USD, er siden starten af 2009 mere end tredoblet i værdi (se grafen på side 3), og fødevarepriserne målt ved CRB Food Index i USD er i samme periode næsten fordoblet. Alene i 1. kvartal 2011 er olieprisen og fødevarepriserne steget med henholdsvis 18% og 15% målt i USD. Så der er god grund til at holde et vågent øje med inflationen. Inflationen påvirker imidlertid de enkelte landes økonomi forskelligt. Det vil vi belyse nærmere i det følgende. 7

8 jan-06 apr-06 jul-06 okt-06 jan-07 apr-07 jul-07 okt-07 jan-08 apr-08 jul-08 okt-08 jan-09 apr-09 jul-09 okt-09 jan-10 apr-10 jul-10 okt-10 jan-11 apr-06 jun-06 aug-06 okt-06 dec-06 feb-07 apr-07 jun-07 aug-07 okt-07 dec-07 feb-08 apr-08 jun-08 aug-08 okt-08 dec-08 feb-09 apr-09 jun-09 aug-09 okt-09 dec-09 feb-10 apr-10 jun-10 aug-10 okt-10 dec-10 feb-11 CRB Raw Industrials i USD Kilde: Danske Bank 550 CRB Food Index i USD Kilde: Danske Bank Inflation er ikke bare inflation Der er stor forskel på, hvad der skaber inflation og hvordan den påvirker de enkelte lande økonomisk. I de udviklede lande bruges en relativ lille andel af den disponible indkomst på fødevarer, f.eks. skønnes danskerne at bruge ca. 10% af deres disponible indkomst på fødevarer. Anderledes forholder det sig i BRIK landene og andre udviklingsøkonomier, hvor befolkningen bruger en væsentlig større andel af den disponible indkomst på fødevarer. Således skønnes kineserne i gennemsnit at bruge mellem 30-40% af deres disponible indkomst på fødevarer, medens andelen er endnu højere i Indien, hvor hele 46% af byboernes og 69% af landbeboernes disponible indkomst skønnes at blive brugt på fødevarer. Derfor betyder det væsentligt mere for en inder eller kineser end for en dansker, hvis der sker kraftige prisstigninger på fødevarer. Dette afspejles også i de respektive landes inflationsindeks, der netop er 8

9 sammensat således, at det afspejler det enkelte lands forbrugsmønster. Derfor er inflation ikke bare inflation, og inflationsniveauet vil således bevæge sig forskelligt fra land til land afhængigt af, hvad det er, som skaber inflationspresset. Når der sker en kraftig stigning i fødevarepriserne vil arbejderne i Indien og Kina, for bare at kunne fastholde deres nuværende levestandard sandsynligvis kræve en pæn lønstigning. Omvendt betyder fødevareprisstigninger knapt så meget for de europæiske og amerikanske arbejdere, forudsat at prisstigningerne ikke spreder sig til andre vareområder. Derfor er der i Europa og USA stor fokus på kerneinflationen, dvs. inflationen renset for prisstigninger på fødevarer og energi. Hvis ikke kerneinflationsniveauet stiger mærkbart i Europa og USA, er den seneste tids inflation således mindre bekymrende. Det er også det, den amerikanske og europæiske centralbank har meldt ud. De overvåger nøje udviklingen i kerneinflationen, og denne er heldigvis fortsat meget lav i såvel USA som Euroland i niveauet omkring 1,1% til 1,3%. Kan kerneinflationen holde sig pænt under de 2%, som er ECB s målsætning, kan vi sandsynligvis undgå en række af renteforhøjelser fra ECB. Vi frygter som udgangspunkt ikke noget voldsomt inflationspres hverken i Euroland eller i USA, idet vi vurderer, at der ikke kan komme et voldsomt lønpres her. Dertil er arbejdsmarkedet fortsat for presset, og der er skabt en generel krisebevisthed i såvel USA som Euroland med løntilbageholdenhed til følge. Det er vores vurdering, at den seneste tids kraftige prisstigninger på energi og fødevarer vil virke som en ekstra skat på forbrugerne i såvel Euroland som USA, idet der ikke er forventning om kompensation herfor. Prisstigningerne vil således virke vækstdæmpende, hvorfor der ikke vil være behov for kraftige rentestigninger for at dæmpe væksten. Renten i såvel USA som i Europa er historisk lav, hvorfor det er forventningen, at såvel ECB som Fed bevæger sig væk fra de ultra lave renter. ECB har startet denne proces, men vi vurderer, at det vil ske i et meget moderat tempo. I BRIK landene er situationen en helt anden. Her er den økonomiske vækst generelt meget høj, og der er ikke nogen krisebevisthed i befolkningen, tværtimod er det modsatte tilfældet. Derfor vil inflationen her sandsynligvis blive modsvaret af pæne lønstigninger, hvis ikke der skal skabes grobund for social uro, som vi bl.a. på det seneste har været vidne til i Mellemøsten. Der er ingen tvivl om, at de respektive regeringer vil gøre alt for at undgå en sådan social uro. Derfor forventer vi et betydeligt lønpres i BRIK landene og et fortsat højt inflationsniveau. Dette vil dog blive forsøgt modvirket ved fortsatte renteforhøjelser og andre væksthæmmende tiltag, så som højere kapitalkrav til de enkelte landes banker. Det betyder, at vi i BRIK landene, når de væksthæmmende tiltag i løbet af specielt 2. halvår 2011 begynder at få effekt, kan forvente en faldende økonomisk aktivitet. Samlet vurderer vi, at de stigende energi- og fødevarepriser vil virke som en ekstra skat på de udviklede landes økonomier med lavere økonomisk vækst til følge, medens vækstøkonomierne vil komme ned i gear, når effekten af rentestigninger, stigende kapitalkrav til bankerne og andre væksthæmmende tiltag i løbet af 2011 begynder at få den ønskede effekt på de respektive økonomier. Er der grus i den kinesiske vækstmotor? Der er på det seneste begyndt at komme flere artikler om, at der kan være problemer i horisonten for den kinesiske vækstmotor. Den 29. marts 2011 fremgik det af en artikel på business.dk, at der nu er 64 millioner tomme lejligheder i Kina og at der er hele nyopførte byer, som står hen som rene spøgelsesbyer. Baggrunden for dette er, ifølge artiklen, at den kinesiske vækstmotor delvist er blevet holdt oppe af et kraftigt indenlandsk byggeri og ikke kun af en boomende eksport. Men flere af disse nyopførte lejligheder er så dyre, at det kun er de færreste kinesere, som har råd til at flytte ind i dem. Derfor står de nu tomme hen. Aktiestrategen Albert Edwards fra Societe Generale har for nylig betegnet det kinesiske ejendomsmarked som en boble af episke proportioner, som snart vil briste. 9

10 Der er flere andre kritiske røster ude. Bl.a. har en kinesisk politiker, Yin Zhongqing, i et interview til Reuter udtalt, at den kinesiske gæld er væsentlig større end officielt oplyst. Kina er opdelt i tusindvis af distrikter, som pr. definition ikke må gældssætte sig direkte. For at modvirke effekten af Finanskrisen har disse distrikter, med central velsignelse, optaget gæld via nogle finansielle konstruktioner som ikke er med i de officielle opgørelser. Ifølge Yin Zhongqing skulle denne gæld nu være større end den samlede offentlige gæld, men gælden vil sandsynligvis aldrig blive betalt tilbage, men optræde som tab i banker og forøgede udgifter fra central side i de kommende år. Men det vil ifølge Yin først komme op til overfladen, når den økonomiske vækst igen aftager i Kina. Indtil da kan det skjules. Det internationale kreditratingbureau Fitch har også været ude at advare om, at der kan være en potentiel bankkrise på vej i Kina. Dette er ud fra deres tidligere erfaringer med udviklingsøkonomier, hvor der er forøget risiko når et lands banker oplever en udlånsvækst på over 15% p.a. over 2 år i kombination med at ejendomspriserne stiger med mere end 5% p.a. efter inflation. Dette er sket for Kina i årene og sandsynligvis også i Fitch har på den baggrund sænket deres vurdering af den kinesiske økonomi fra tidligere stabil til nu negativ, hvilket kan indebære at den kinesiske kreditværdighed vil blive sænket af Fitch i den nærmeste fremtid. De kinesiske myndigheder har heldigvis været opmærksomme på problemstillingen, hvorfor de gradvist har hævet kapitalkravene til landets banker. Erfaringen fra den danske banksektor viser dog, at der ofte kommer mange dårlige lån på bøgerne, når udlånene vokser kraftigt i en flerårlig periode og der lånes kraftigt ud til enkelte sektorer (ejendomssektoren), der samtidig har oplevet en kraftig værdistigning. Investor skal derfor være opmærksom på, at der efter flere år med meget høje vækstrater kan være skabt nogle ubalancer i den kinesiske økonomi. Investor skal som altid være ekstra kritisk, når noget ER gået godt og vurdere, hvorvidt det også KAN gå godt i fremtiden og ikke mindst, hvor stor risiko der er forbundet hermed. At vi skal til at indstille os på en lavere kinesisk vækst i fremtiden kan sandsynligvis også læses af, at den kinesiske premierminister Wen Jiabao i februar 2011 fremlagde vækstmålet for den kommende 5 års periode. Her var vækstmålet en årlig vækst på 7% p.a., hvilket er noget under de 9-10%, som vi har været vidne til på det seneste. Vesten kan således ikke bare læne tilbage i den tro, at den kinesiske vækst i de kommende år vil rede verdensøkonomien. Væksten er sandsynligvis på vej ned i Kina. De vestlige økonomier må derfor sørge for at få orden i eget hus, således at vi - til gavn for alle - kan bidrage til en sund fremgang i verdensøkonomien. Verdensøkonomien kan vanskeligt absorbere nye chok Vi har i de seneste Kvartalsrapporter haft stor fokus på gældsproblematikken i hele den vestlige verden. Denne problematik er fortsat meget aktuel og seneste har Portugal måttet bede EU og IMF (Den Internationale Valutafond) om hjælp til at få nedbragt sine låneomkostninger. Nu har såvel Grækenland som Ir-land og Portugal måttet bede om økonomisk hjælp til at få nedbragt deres låneomkostninger, men det har sin pris! For at få del i hjælpepakken skal de respektive lande på en streng slankekur, som gerne skulle bringe en bedre balance imellem udgifter og indtægter. Og som belønning for dette tilbyder IMF og EU via deres fond European Financial Stability Fasility (EFSF), at landene kan få lov til at optage statslån til en rente, der er lavere end den, de selv kan funde sig til. Men det er ikke en foræringsrente! F.eks. betaler Irland lidt over 6% for et 7,5 årigt lån via EFSF. Det er fortsat en forholdsvis høj rente. Og det får ikke gældsproblemet til at forsvinde. Det køber dem bare tid og så må tiden vise, om landene er i stand til at få bragt deres økonomi på rette spor. Det er vi stærkt tvivlende 10

11 over for, og det vil ikke undre os, hvis nogle af de mest gældssatte lande, så som Grækenland, i løbet af de næste 1-2 år vil få omstruktureret deres gæld med tab for ejerne af de græske statsobligationer som konsekvens. Den spanske regering har sat landet på en stram hestekur for at undgå, at de skal blive det næste land i rækken til at bede EU og IMF om hjælp, og det er nu meget afgørende om den spanske befolkning vil acceptere denne hestekur når de i forvejen har en arbejdsløshed på over 20%. I USA er der netop blevet vedtaget et budget for 2011 for den amerikanske økonomi indeholdende en besparelse på 200 mia. kr., og præsident Obama har fremlagt hans 2023-plan, hvor han gradvist vil indføre offentlige besparelser på 4000 mia. USD over de næste 12 år samt forøge skatteindtægterne ved en højere beskatning af de rigeste amerikanere. Ifølge planen skal USA s budgetunderskud maksimalt være på 2,8% af landets BNP i år Dette er en kraftig reduktion fra det nuværende niveau omkring 10%. Store dele af den vestlige og gældsplagede verden har således påbegyndt en slankekur, der bliver væsentligt hårdere før det bliver bedre! Vi er meget opmærksomme på, at der kan opstå en situation, hvor det ikke går helt så godt for verdensøkonomien eller at der kan indtræffe en uventet hændelse, som har potentiale til at afspore det økonomiske opsving og hvad kan de vestlige regeringer så gøre? Der er i den vestlige verden absolut ikke megen økonomisk frihed til at imødegå et chok, og netop det faktum gør, at vi er ekstra påpasselige. Jo mere sårbar, desto større skade kan en uforudset hændelse resultere i. Dette finder vi særdeles bekymrende. Aktier Med de seneste pæne råvareprisstigninger in mente samt udsigt til stigende lønpres i Emerging Markets, som mange virksomheder har outsourcet dele af deres produktion til, kan virksomhederne få vanskeligt ved at opretholde deres nuværende høje indtjeningsmarginaler, fordi de - specielt i vesten - ikke kan vælte de omtalte prisstigninger over på forbrugerne. Herudover vil de stigende fødevare- og energipriser virke som en ekstra skat på forbrugerne, hvilket vil reducere den disponible indkomst til øvrigt forbrug. Der er således basis for, at virksomhedsindtjeningen i løbet af 2011 kan skuffe investorerne, hvilket kan føre til kursfald på aktiemarkedet, og ikke de kursstigninger, som mange investorer forventer. Vi er således skeptiske omkring aktiemarkedet, idet der kan være udsigt til, at selskabsindtjeningen kan skuffe. Samtidig er verdensøkonomien meget sårbar, idet de vestlige lande ikke har finansielt råderum til at kunne imødegå uforudsete chok. Derfor anbefaler vi at undervægte aktiebeholdningen, således at der er plads til at samle op på evt. kursfald. Obligationer Efter ECB s overraskende signal om renteforhøjelser hersker der en del usikkerhed på obligationsmarkedet. Står vi over for en byge af rentefohøjelser eller bliver det en behersket rentestigning? Det er i øjeblikket det store spørgsmål, og markedet har reageret meget nervøst med stigende renter i såvel den lange som den korte ende af rentekurven. Vi tror ikke på, at vi står over for en stribe af renteforhøjelser, men ECB vil formodentlig i 2011 hæve renten 2-3 gange mere a 0,25% point, således at den kommer op i nærheden af de 2%, hvilket sandsynligvis vil ligge meget tæt på inflationsniveauet senere på året. ECB s målsætning er en inflation omkring de 2%, og selvom renten ventes at stige, er en rente på 2% fortsat en meget lav rente! 11

12 Meget afhænger naturligvis af inflationsudviklingen og ikke mindst af udviklingen i kerneinflationen. Kan kerneinflationen fastholdes på et niveau under 2,0% vil ECB sandsynligvis ikke have noget hastværk med at hæve renten. Derfor vil vi holde ekstra øje med udviklingen i kerneinflationen. Indtil investorerene får vished om der kommer en række af renteforhøjelser eller kun en mindre tilpasning af renteniveauet vil der herske usikkerhed på obligationsmarkedet. Det kan give større udsving, hvorfor vi fortsat anbefaler en neutral varighed på obligationsbeholdningen. Hvis kerneinflationen fortsat holder sig på et lavt niveau, og den økonomiske vækst begynder at aftage, anbefaler vi en forøgelse af varigheden på obligationsbeholdningen. 12. april 2011 Dansk Formue- & Investeringspleje A/S Fondsmæglerselskab Nærværende kvartalsrapport kan ikke erstatte den rådgivning, der gives i Dansk Formue- & Investeringspleje A/S, Fondsmæglerselskab. Rapporten er således ikke en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer. Selskabet påtager sig heller ikke noget ansvar for rapportens rigtighed eller fuldkommenhed, selvom rapporten naturligvis er søgt sikret et korrekt og retvisende indhold. Selskabet påtager sig ikke noget ansvar for eventuelle tab, der følger af værdipapirhandler foretaget på baggrund af kvartalsrapporten. Citeres der fra kvartalsrapporten, skal dette ske med kildeangivelse og udarbejdelsesdato. 12

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2010

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2010 Kvartalsrapport 3. kvartal 2010 RESUME Økonomiske udsigter Væksten i verdensøkonomien er fortsat i gang med at aftage. Og på grund af risiko for overophedning i Emerging Markets skal vi i den vestlige

Læs mere

Udvikling i 3. kvartal 2007. Værdi Værdi

Udvikling i 3. kvartal 2007. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 3. kvartal 2007 Udvikling i 3. kvartal 2007 Aktieindeks Værdi Værdi 29.06.07 28.09.07 Ændring i 3.kvt. Afkast i 3.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 476,08 485,83 9,75 2,05% 14,74% OMX

Læs mere

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2014

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2014 Kvartalsrapport 2. kvartal 2014 RESUME Økonomiske udsigter Mens den amerikanske økonomi ser ud til at have genvundet en pæn styrke i løbet af 2. kvartal 2014, har både den kinesiske, indiske og europæiske

Læs mere

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2010

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2010 Kvartalsrapport 1. kvartal 2010 Økonomiske udsigter RESUME Det er fortsat vores vurdering, at de fleste lande i 1. og 2. kvartal vil opleve pæne økonomiske vækstrater bl.a. fordi sammenligningstallene

Læs mere

Udvikling i 1. kvartal 2008. Værdi Værdi

Udvikling i 1. kvartal 2008. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 1. kvartal 2008 Aktieindeks Udvikling i 1. kvartal 2008 Værdi Værdi 31.12.07 31.03.08 Ændring i 1.kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2008 OMX CPH* 446,69 405,55-41,14-9,21% -9,21%

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q1 2011

Markedskommentar Orientering Q1 2011 Markedskommentar Finansmarkederne har i første kvartal 2011 været noget u- stabile og uden klare tendenser. Udsigt til stigende inflation og renteforhøjelser gav kursfald på især statsobligationer. Men

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2015

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2015 Kvartalsrapport 4. kvartal 2015 RESUME Økonomiske udsigter Verdensøkonomien har tabt en anelse styrke i det forgangne kvartal, primært som følge af en lidt lavere vækst i USA, men verdensøkonomien forventes

Læs mere

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne!

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Nyhedsbrev Kbh. 5. apr. 2016 Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Marts blev en mere rolig måned på aktiemarkederne godt hjulpet på vej af lempelige centralbankerne. Faldende

Læs mere

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2015

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2015 Kvartalsrapport 2. kvartal 2015 RESUME Økonomiske udsigter Efter et dyk i den økonomiske vækst i USA i 1. kvartal 2015, primært som følge af ekstraordinære forhold, er den økonomiske vækst i 2. kvartal

Læs mere

Kvartalsrapport for 3. kvartal 2009

Kvartalsrapport for 3. kvartal 2009 Kvartalsrapport for 3. kvartal 2009 Aktieindeks Udvikling i 3. kvartal 2009 Værdi Værdi Ændring i 30.06.09 30.09.09 3.kvt. Afkast i 3.kvt. Afkast i 2009 OMX CPH* 259,41 297,96 38,55 14,86% 30,70% OMX C20*

Læs mere

NYT FRA NATIONALBANKEN

NYT FRA NATIONALBANKEN 3. KVARTAL 2015 NR. 3 NYT FRA NATIONALBANKEN SKÆRPEDE KRAV TIL FINANSPOLITIKKEN Der er gode takter i dansk økonomi og udsigt til fortsat vækst og øget beskæftigelse de kommende år. Men hvis denne udvikling

Læs mere

Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007

Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007 Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007 Aktieindeks Udvikling i 1. kvartal 2007 Værdi Værdi 29.12. 30.03.07 Ændring i 1.kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 423,43 443,92 20,49 4,84% 4,84% OMX C20*

Læs mere

Kvartalsrapport for 2. kvartal 2009

Kvartalsrapport for 2. kvartal 2009 Kvartalsrapport for 2. kvartal 2009 Aktieindeks Udvikling i 2. kvartal 2009 Værdi Værdi Ændring i 31.03.09 30.06.09 2.kvt. Afkast i 2.kvt. Afkast i 2009 OMX CPH* 207,29 259,41 52,12 25,14% 13,79% OMX C20*

Læs mere

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2012

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2012 Kvartalsrapport 1. kvartal 2012 RESUME Økonomiske udsigter Vækstopbremsningen har i kvartalet været større end forventet i Emerging Markets, og specielt er udviklingen i Kina foruroligende. Hvis ikke landet

Læs mere

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden!

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Nyhedsbrev Kbh. 2. jun. 2016 Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Maj blev en god måned på aktiemarkederne godt hjulpet af fornuftige nøgletal og en bedre markedstillid

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2010

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2010 Kvartalsrapport 4. kvartal 2010 Økonomiske udsigter RESUME Den økonomiske vækst har i 4. kvartal 2010 stort set udviklet sig som forventet, men der er i flere lande tegn på, at stigende fødevare- og råvarepriser

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2014

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2014 Kvartalsrapport 4. kvartal 2014 RESUME Økonomiske udsigter 4. kvartal 2014 har været endnu et kvartal, hvor den økonomiske vækst i verdensøkonomien samlet set er foregået i et behersket tempo. Der er dog

Læs mere

Udvikling i 1. kvartal 2009. Værdi Værdi OMX CPH* 227,98 207,29-20,69-9,08% -9,08% OMX C20* 247,72 228,36-19,36-7,82% -7,82%

Udvikling i 1. kvartal 2009. Værdi Værdi OMX CPH* 227,98 207,29-20,69-9,08% -9,08% OMX C20* 247,72 228,36-19,36-7,82% -7,82% DANSK Kvartalsrapport for 1. kvartal 2009 Udvikling i 1. kvartal 2009 Værdi Værdi Aktieindeks 31.12.08 31.03.09 Ændring i 1.kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2009 OMX CPH* 227,98 207,29-20,69-9,08% -9,08%

Læs mere

Udvikling i 4. kvartal 2008

Udvikling i 4. kvartal 2008 DANSK Kvartalsrapport for 4. kvartal 2008 Aktieindeks Værdi Udvikling i 4. kvartal 2008 Værdi 30.09.08 31.12.08 Ændring i 4.kvt. Afkast i 4.kvt. Afkast i 2008 OMX CPH* 324,48 227,98-96,50-29,74% -48,96%

Læs mere

Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året!

Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året! Nyhedsbrev Kbh. 2. feb. 2016 Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året! Januar blev en hård start på det nye år med fald på mellem 1,2 % - 3,7 % i vores 3 afdelinger. Aktiemarkedet

Læs mere

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2015

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2015 Kvartalsrapport 1. kvartal 2015 RESUME Økonomiske udsigter Samlet set har verdensøkonomien i 1. kvartal sandsynligvis oplevet et fald i vækstniveauet som følge af en meget lav økonomisk vækst i USA. USA

Læs mere

Udvikling i 4. kvartal 2007. Værdi Værdi

Udvikling i 4. kvartal 2007. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 4. kvartal 2007 Aktieindeks Udvikling i 4. kvartal 2007 Værdi Værdi 28.09.07 31.12.07 Ændring i 4.kvt. Afkast i 4.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 485,83 446,69-39,14-8,06% 5,49% OMX

Læs mere

Årets investeringsforening 2014

Årets investeringsforening 2014 Nykredit Invest i 2014 Investeringsforeningen Nykredit Invest blev Årets investeringsforening 2014 Kåret af Morgenavisen Jyllands-Posten i samarbejde med Dansk Aktie Analyse Nykredit Invest i 2014 Nomineret

Læs mere

BankInvest Optima 70+

BankInvest Optima 70+ 3. kvartal 2015 BankInvest Optima 70+ Brev til investorerne Kære investor Porteføljen faldt 8,4% i 3. kvartal af 2015, som for de finansielle markeder bar præg af usikkerhed om såvel kinesisk økonomi som

Læs mere

Kvartalsrapport 2. kvartal 2017

Kvartalsrapport 2. kvartal 2017 Kvartalsrapport 2. kvartal 2017 RESUME Økonomiske udsigter Den økonomiske vækstrate i verdensøkonomien forventes at være kommet op i et lidt højere gear i 2. kvartal 2017, end det der blev realiseret i

Læs mere

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2012

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2012 Kvartalsrapport 2. kvartal 2012 RESUME Økonomiske udsigter Der har i de fleste lande og i særdeleshed i BRIK landene i løbet af 2. kvartal 2012 været en større opbremsning i den økonomiske vækst end forventet.

Læs mere

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 PFA KAPITALFORVALTNING - INVESTERINGSSTRATEGI Henrik Henriksen, Chef for Investeringsstrategi

Læs mere

Finansuro sætter rentestigninger. pause. Rentekurven i dag og vores forventning om 12 måneder DANMARK SWAP

Finansuro sætter rentestigninger. pause. Rentekurven i dag og vores forventning om 12 måneder DANMARK SWAP Finansuro sætter rentestigninger på midlertidig pause Dette er en investeringsanalyse 2014 har budt på den længe ventede konsolidering på aktiemarkedet til dels udløst af uro på emerging markets (EM).

Læs mere

Kvartalsrapport 2. kvartal 2018

Kvartalsrapport 2. kvartal 2018 Kvartalsrapport 2. kvartal 2018 RESUME Økonomiske udsigter Det ser fortsat ud til, at vi har været vidne til et fortsat pænt opsving i verdensøkonomien i løbet af 2. kvartal 2018, om end at vækstfremgangen

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2013

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2013 Kvartalsrapport 4. kvartal 2013 RESUME Økonomiske udsigter Der har i 4. kvartal generelt ikke været de store overraskelser i den økonomiske udvikling. Det er næsten samme sang som i det foregående kvartal,

Læs mere

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2010

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2010 Kvartalsrapport 2. kvartal 2010 RESUME Økonomiske Udsigter Verdensøkonomien har i 2. kvartal 2010 og samlet for 1. halvår af 2010 udviklet sig bedre end forventet, men det er i den vestlige verden sket

Læs mere

Pejlemærke for dansk økonomi, juni 2016

Pejlemærke for dansk økonomi, juni 2016 Pejlemærke for dansk økonomi, juni 16 Ligesom verdensøkonomien, er dansk økonomi aktuelt i bedring. I verdensøkonomien er det navnlig i USA og EU, der er tegn på fremgang. Derimod oplever BRIK landene

Læs mere

Markedskommentar juli: Fornuftige regnskaber og nøgletal samt tilnærmelser mellem USA og EU på handelsområdet giver aktiestigninger!

Markedskommentar juli: Fornuftige regnskaber og nøgletal samt tilnærmelser mellem USA og EU på handelsområdet giver aktiestigninger! Nyhedsbrev Kbh. 1. aug 2018 Markedskommentar juli: Fornuftige regnskaber og nøgletal samt tilnærmelser mellem USA og EU på handelsområdet giver aktiestigninger! Fortsat udsigt til stabil global vækst jf.

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48 HP Hedge august 2009 I august sluttede indre værdi 104,48, hvilket er all time high, og det betyder at afkastet i august var 3,82%. Siden årets start har afdelingen genereret et afkast på 38,26%, hvilket

Læs mere

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2015

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2015 Kvartalsrapport 3. kvartal 2015 RESUME Økonomiske udsigter Amerikansk økonomi synes fortsat at køre i et fornuftigt tempo, medens økonomien i Europa fortsætter sit gradvise opsving. Væksttempoet i den

Læs mere

Valutarelaterede obligationer

Valutarelaterede obligationer Valutarelaterede obligationer Strategi Uge 24 Se aktuelle anbefalinger på: Vi ser stadig potentiale i EM landene https://markets.sydbank.dk Vigtige kommende nøgletal: Tyrkiet 17/06 Rentemøde 30/06 Handelsbalancen

Læs mere

EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN

EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN www.exactinvest.dk EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN HANDS-ON IN LATIN AMERICA 11-Nov-15 BRASILIEN: OPDATERING OG ØKONOMISKE NØGLETAL Brasiliens BNP-vækst for de seneste 12 måneder frem til udgangen

Læs mere

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2012

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2012 Kvartalsrapport 3. kvartal 2012 RESUME Økonomiske udsigter Den økonomiske vækst har, selvom der på det seneste spores fremgang, generelt været skuffende i 3. kvartal 2012. Udviklingen på det vigtige amerikanske

Læs mere

Kvartalsrapport 4. kvartal 2017

Kvartalsrapport 4. kvartal 2017 Kvartalsrapport 4. kvartal 2017 RESUME Økonomiske udsigter Der har generelt været en pæn økonomisk vækst i de fleste lande/regioner gennem 4. kvartal 2017, hvilket kunne tyde på, at den økonomiske vækst

Læs mere

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2013

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2013 Kvartalsrapport 3. kvartal 2013 RESUME Økonomiske udsigter Der er ikke noget som tyder på, at vi på nuværende tidspunkt står over for et langvarigt økonomisk opsving i verdensøkonomien, men det kan være,

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2011

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2011 Kvartalsrapport 4. kvartal 2011 RESUME Økonomiske udsigter OECD s leading indicators, som historisk har været en meget god indikator for, hvilken retning verdensøkonomien udvikler sig i, indikerer, at

Læs mere

Global krise. Verdensøkonomien styrer mod Double Dip. Makrokommentar 9. august 2011. Relaterede publikationer: Investering

Global krise. Verdensøkonomien styrer mod Double Dip. Makrokommentar 9. august 2011. Relaterede publikationer: Investering Makrokommentar 9. august 2011 Global krise Relaterede publikationer: Investering Verdensøkonomien styrer mod Double Dip Kreditvurderingsinstituttet S&P nedsatte fredag aften dansk tid USA s langsigtede

Læs mere

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED!

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! Nyhedsbrev Kbh. 2. dec. 2015 Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! November blev en forholdsvis rolig måned med stigende aktier og en styrket dollar ift. til euroen. Det resulterede

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Kvartalsrapportering KAB 3. kvartal 2013. 3. kvartal 2013 SEBINVEST A/S INVESTERINGSFORVALTNINGSSELSKABET

Kvartalsrapportering KAB 3. kvartal 2013. 3. kvartal 2013 SEBINVEST A/S INVESTERINGSFORVALTNINGSSELSKABET Kvartalsrapportering KAB Rapportering fra KAB investeringsforeninger Kvartalskommentar September måned er overstået og ud over at markere afslutningen på 3. kvartal, som må siges at være et volatilt kvartal,

Læs mere

Kvartalsrapport 3. kvartal 2018

Kvartalsrapport 3. kvartal 2018 Kvartalsrapport 3. kvartal 2018 RESUME Økonomiske udsigter Den økonomiske vækst synes at aftage en anelse i flere af de store regioner i løbet af 3. kvartal 2018, men dette sker fra et forholdsvis højt

Læs mere

Øjebliksbillede 4. kvartal 2012

Øjebliksbillede 4. kvartal 2012 Øjebliksbillede 4. kvartal 212 TUN ØJEBLIKSBILLEDE 4. KVARTAL 212 I denne udgave af TUN øjebliksbillede dækker vi 4. kvartal 212. Rapportens indhold vil dykke ned i den overordnede udvikling i dansk økonomi

Læs mere

MARKET DRIVERS VALUTA

MARKET DRIVERS VALUTA Dagens kommentar I går sendte vi en ny købsanbefaling på USD/JPY på gaden. Vi ser bl.a. potentiale for udvidelse af rentespændet imellem de 2-årige statsrenter i USA og Japan i takt med at stabiliseringen

Læs mere

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2016

Kvartalsrapport. 3. kvartal 2016 Kvartalsrapport 3. kvartal 2016 RESUME Økonomiske udsigter De fleste udviklede økonomier fik en lidt lavere økonomisk vækst i både 2. og 3. kvartal 2016 sammenlignet med de samme kvartaler året før, mens

Læs mere

Resultat april, maj og juni 2001 side 3. Resultat for 1. halvår 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3

Resultat april, maj og juni 2001 side 3. Resultat for 1. halvår 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Indhold Resultat april, maj og juni 2001 side 3 Resultat for 1. halvår 2001 side 3 Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Kommentarer til puljens 4 grupper side 4 Puljekommentarer og forventninger

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 51

KonjunkturNYT - uge 51 KonjunkturNYT - uge 1 1. december 18. december 1 Danmark Firmaernes salg faldt lidt i oktober Flere i beskæftigelse i. kvartal 1 BNP-vækst i hele landet i 1 Fald i både producent- og importpriser i november

Læs mere

Sæsonkorrigeret lønmodtagerbeskæftigelse og ledighed (omregnet til fuldtidspersoner) Tusinde 2.640. Tusinde 170

Sæsonkorrigeret lønmodtagerbeskæftigelse og ledighed (omregnet til fuldtidspersoner) Tusinde 2.640. Tusinde 170 Status på udvalgte nøgletal maj 216 Fra: 211 Status på den økonomiske udvikling Fremgangen på arbejdsmarkedet fortsatte med endnu en stigning i beskæftigelsen og et fald i ledigheden i marts. Forbrugertilliden

Læs mere

Kvartalsrapport 1. kvartal 2018

Kvartalsrapport 1. kvartal 2018 Kvartalsrapport 1. kvartal 2018 RESUME Økonomiske udsigter Det økonomiske opsving i verdensøkonomien fortsatte med at tage til i fart ind i 2018, og de positive udsigter blev bekræftet af IMF, der opjusterede

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 34

KonjunkturNYT - uge 34 KonjunkturNYT - uge 8. august. august Danmark Højere beskæftigelse og lavere ledighed i. kvartal ifølge AKU Fortsat stigning i forbrugertilliden i august Fald i detailomsætningen i juli, men stigning i

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

Kvartalsrapport 2. kvartal 2019

Kvartalsrapport 2. kvartal 2019 Kvartalsrapport 2. kvartal 2019 RESUME Økonomiske udsigter Handelskrigen mellem USA og Kina er begyndt at sætte dybere og dybere spor i verdensøkonomien, hvorfor de økonomiske udsigter for de fleste regioner

Læs mere

Kvartalsrapport 1. kvartal 2017

Kvartalsrapport 1. kvartal 2017 Kvartalsrapport 1. kvartal 2017 RESUME Økonomiske udsigter Der har ikke været de store overraskelser i den økonomiske udvikling i løbet af 1. kvartal 2017. Der tegner sig fortsat et billede af en verdensøkonomi,

Læs mere

Nordjysk Kvalitet. puljenyt. Nr. 1-2000

Nordjysk Kvalitet. puljenyt. Nr. 1-2000 Nordjysk Kvalitet puljenyt Nr. 1-2000 Puljeafkast 4. kvartal 1999 Puljeafkast for årene 1997, 1998 og 1999 Landefordeling af udenlandske aktieinvesteringer Puljekommentarer 4. kvartal 1999 Spar Nords forventninger

Læs mere

Investor Brief. Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015

Investor Brief. Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015 3. KVARTAL JULI 2015 Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015 Udsigt til global væ kst og positive afkastmuligheder. Græ kenland vil fortsat skabe usikkerhed. Udsigt til amerikansk renteforhøjelse Europæ

Læs mere

Udvikling i 2. kvartal 2008. Værdi Værdi

Udvikling i 2. kvartal 2008. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 2. kvartal 2008 Aktieindeks Udvikling i 2. kvartal 2008 Værdi Værdi 31.03.08 30.06.08 Ændring i 2.kvt. Afkast i 2.kvt. Afkast i 2008 OMX CPH* 405,55 392,94-12,61-3,11% -12,03%

Læs mere

Udvikling i 2. kvartal 2007. Værdi Værdi

Udvikling i 2. kvartal 2007. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 2. kvartal 2007 Aktieindeks Udvikling i 2. kvartal 2007 Værdi Værdi 30.03.07 29.06.07 Ændring i 2.kvt. Afkast i 2.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 443,92 476,08 32,16 7,24% 12,43%

Læs mere

Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år!

Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år! Nyhedsbrev Kbh. 6. jan. 2016 Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år! December afsluttede et forholdsvist turbulent år med fornyet uro på aktiemarkederne pga., at ECB

Læs mere

Markedskommentar oktober: Stærkeste aktiemåned siden februar!

Markedskommentar oktober: Stærkeste aktiemåned siden februar! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov 2017 Markedskommentar oktober: Stærkeste aktiemåned siden februar! Stærke økonomiske data, udsigt til snarlige skattelettelser og regnskaber, der retfærdiggør de højere værdisætninger,

Læs mere

Økonomiudvalget til orientering

Økonomiudvalget til orientering Torvegade 74. 6700 Esbjerg Dato 14. maj 2012 Sags id 2009-10185 Login fnj Sagsbehandler Frank Nybo Jensen Telefon direkte 76 16 24 93 Økonomiudvalget til orientering E-mail fnj@esbjergkommune.dk Finansiel

Læs mere

Markedskommentar september: Handelskrig so what!?

Markedskommentar september: Handelskrig so what!? Nyhedsbrev Kbh. 1. okt. 2018 Markedskommentar september: Handelskrig so what!? Fortsat udsigt til fornuftig global vækst jf. OECDs ledende indikatorer Aktier er blevet billigere ift. indtjening og men

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 42

KonjunkturNYT - uge 42 KonjunkturNYT - uge 13. oktober 17. oktober 1 Danmark Stort set uændret byggebeskæftigelse i 3. kvartal 1 Producent- og importpriserne steg i september Internationalt USA: Fald i detailhandlen og stigning

Læs mere

Markedskommentar juni: Med Euroland ude af krisen stiger euroen og renterne!

Markedskommentar juni: Med Euroland ude af krisen stiger euroen og renterne! Nyhedsbrev Kbh. 3. juli 2017 Markedskommentar juni: Med Euroland ude af krisen stiger euroen og renterne! En faldende dollar og vigende europæiske aktier gav den første negative måned i lang tid. Nøgletallene,

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q1 2013

Markedskommentar Orientering Q1 2013 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal Året 2013 startede på den samme positive facon, som 2012 sluttede: Investorerne ville have afkast og de var dermed villige til at påtage

Læs mere

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4 PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger

Læs mere

Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op

Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op Nyhedsbrev Kbh. 4. aug. 2016 Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op Juli måned blev særdeles god trukket af gode regnskaber med fine forventninger til fremtiden, udsigten

Læs mere

Kvartalsrapport 4. kvartal 2018

Kvartalsrapport 4. kvartal 2018 Kvartalsrapport 4. kvartal 2018 RESUME Økonomiske udsigter Den økonomiske vækst synes at aftage i flere af de store regioner i løbet af 4. kvartal 2018, og verdensøkonomien er på vej ned i et lidt lavere

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2016

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2016 Kvartalsrapport 4. kvartal 2016 RESUME Økonomiske udsigter Til trods for både et overraskende resultat af Brexit afstemningen i juni samt det amerikanske præsidentvalg i november 2016, har den økonomiske

Læs mere

Kvartalsrapport 1. kvartal 2019

Kvartalsrapport 1. kvartal 2019 Kvartalsrapport 1. kvartal 2019 RESUME Økonomiske udsigter De økonomiske nøgletal har i store dele af 1. kvartal 2019 været til den svage side, hvor en kombination af en generel lagerreduktion hos virksomhederne

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det

Læs mere

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2012

Kvartalsrapport. 4. kvartal 2012 Kvartalsrapport 4. kvartal 2012 RESUME Økonomiske udsigter Der har i løbet af 4. kvartal 2012 generelt været en skuffende udvikling i langt de fleste regioner, hvor det stort set kun er væksten i USA,

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 4

KonjunkturNYT - uge 4 KonjunkturNYT - uge 9. januar. januar Danmark Stigning i forbrugertilliden i januar Stigning i detailsalget igennem Deflation i euroområdet, men ikke i Danmark i december Internationalt IMF: World Economic

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 3. kvartal 2015. Kære Læser!

Markedskommentar. Pulje Nyt - 3. kvartal 2015. Kære Læser! Markedskommentar Kære Læser! Temaer på de finansielle markeder Hvis man holdt sommerferie i Danmark i 2015, vil man vide, at vejret var elendigt. Det samme kan siges om stemningen på de finansielle markeder

Læs mere

Kvartalsrapport for 4. kvartal 2009

Kvartalsrapport for 4. kvartal 2009 Kvartalsrapport for 4. kvartal 2009 Aktieindeks Udvikling i 4 kvartal 2009 Værdi Værdi Ændring i 30.09.09 31.12.09 4.kvt. Afkast i 4.kvt. Afkast i 2009 OMX CPH* 297,96 301,26 3,30 1,11% 32,14% OMX C20*

Læs mere

Morningstar Award 2018

Morningstar Award 2018 Bilag Morningstar Award 2018 Multi Manager Invest, afdeling Globale aktier Akk. blev i marts kåret af Morningstar med Awarden Globale - Aktier Multi Manager Invest i 2017 Foreningen opnåede et godt år

Læs mere

Markedskommentar februar: Meget mere end Trump effekten!

Markedskommentar februar: Meget mere end Trump effekten! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2017 Markedskommentar februar: Meget mere end Trump effekten! Februar blev en rigtig god måned for både aktier og obligationer med positive afkast i alle aktivklasser. Aktier blev

Læs mere

Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen!

Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen! Nyhedsbrev Kbh. 4. nov. 2015 Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen! Aktierne gjorde et meget flot comeback i oktober måned. En kombination af

Læs mere

Økonomisk Prognose, februar 2016

Økonomisk Prognose, februar 2016 Økonomisk Prognose, februar 2016 Dansk økonomi fastlåst i lavvækst Den globale økonomiske usikkerhed er tiltaget over de seneste måneder, og selvom den indenlandske del af dansk økonomi fortsat ser ud

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 HP Hedge juli 2009 Juli måned var atter en rigtig god måned for HP Hedge, som endelig er tilbage i en kurs omkring 100. Den indre værdi er nu 100,64, og det betyder at afkastet i juli var 4,44%. Afkastet

Læs mere

Markedskommentar september: Præsidentvalg, afventende centralbanker og Deutsche Bank!

Markedskommentar september: Præsidentvalg, afventende centralbanker og Deutsche Bank! Nyhedsbrev Kbh. 5. okt. 2016 Markedskommentar september: Præsidentvalg, afventende centralbanker og Deutsche Bank! September måned blev en forholdsvis rolig måned med fokus på problemerne hos Deutsche

Læs mere

Big Picture 3. kvartal 2015

Big Picture 3. kvartal 2015 Big Picture 3. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO September 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer Er USA i et økonomisk opsving? Vil Europa fortsætte sin fremgang? Vil finanskrisen i Kina blive global?

Læs mere

Afmatning i BRIK-landene kan koste danske job

Afmatning i BRIK-landene kan koste danske job Afmatning i BRIK-landene kan koste danske job Overordnet er der positive forventninger til den internationale økonomi. Mens væksten er tilbage i Europa og USA, er der dog begyndende svaghedstegn i nogle

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

Markedskommentar april: Mere politisk forudsigelighed i Europa!

Markedskommentar april: Mere politisk forudsigelighed i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 2. maj. 2017 Markedskommentar april: Mere politisk forudsigelighed i Europa! Europæiske og danske aktier var i storform i april måned. Det ser endelig ud til, at der kommer lidt mere ro

Læs mere

P E R I S K O P E T F I N A N S U G E N

P E R I S K O P E T F I N A N S U G E N Første kvartal, 2014 P E R I S K O P E T Redaktion Cheføkonom Lone Kjærgaard Chefanalytiker Bjarne Kogut Senioranalytiker Thomas Germann Opsvinget vokser sig stærkere Udsigterne er gode for amerikansk

Læs mere

Multi Manager Invest i 2013

Multi Manager Invest i 2013 Multi Manager Invest i 2013 Året 2013 blev et godt investeringsår for flere af foreningens afdelinger Afkastudviklingen i aktieafdelingerne blev højere end ventet, hvorimod obligationsafdelingerne leverede

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007 HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche

Læs mere

F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52

F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 4. juni 2015, uge 23 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 Endnu et rentehop Tre forhold førte til et hop i obligationsrenterne

Læs mere

KvægKongres 2011 Sådan blæser de. økonomiske vinde

KvægKongres 2011 Sådan blæser de. økonomiske vinde KvægKongres 2011 Sådan blæser de økonomiske vinde Konjunktur og renter Jens Schjerning Specialer: Rådgiver & Skribent AgroMarkets Strategi vedr. risikoafdækning Finansiering Afdækning og konvertering lån

Læs mere

Resultat for 1. kvartal 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3. Resultat for 1998, 1999 og 2000 side 3

Resultat for 1. kvartal 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3. Resultat for 1998, 1999 og 2000 side 3 Indhold Resultat for 1. kvartal 2001 side 3 Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Resultat for 1998, 1999 og 2000 side 3 Kommentarer til puljens 4 grupper side 4 Puljekommentarer og forventninger

Læs mere

Markedskommentar november: Våbenhvile i handelskrigen!

Markedskommentar november: Våbenhvile i handelskrigen! Nyhedsbrev Kbh. 3. dec. 2018 Markedskommentar november: Våbenhvile i handelskrigen! Moderat aftagende vækst jf. OECDs ledende indikatorer dog stadig over 3 % globalt Aktier er blevet noget billigere ift.

Læs mere

Årets investeringsforening 2017

Årets investeringsforening 2017 Bilag 1 Årets investeringsforening Nykredit Invest blev i december af Jyllands-Posten og Dansk Aktie Analyse kåret som Årets investeringsforening 2017 Dette var andet år i træk og 4. gang på 5 år 02.05.2018

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 9

KonjunkturNYT - uge 9 KonjunkturNYT - uge 9. februar 7. februar Danmark Fortsat fremgang i BNP i. kvartal Stigning i lønmodtagerbeskæftigelsen i december Betydelig stigning i konjunkturbarometret for detailhandlen, små udsving

Læs mere