F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: august 2014, uge 33

Transkript

1 14. august 2014, uge 33 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,1% Nikkei -5,4% C20cap -2,8% 774 S30-3,3% FTSE -2,0% DAX -3,9% Euro 50-3,3% BRIC -2,4% 289 VIX -1,7% 17 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,0% 1,3390 EUR/DKK - 0,0% 7,4550 USD/DKK - 0,1% 5,5677 SEK/DKK - 0,2% 0,8060 NOK/DKK +0,5% 0,8900 GBP/DKK - 0,5% 9,3626 CHF/DKK +0,3% 6,1468 JPY/DKK +1,2% 5, årig rente i Tyskland på 1 % Europæisk økonomi har skuffet den seneste tid, og eurozonens BNP stod stille i 2. kvartal (se omtale s. 4). Det er især den fortsatte uro i Ukraine, der nu bider på eurozonens økonomi. Umiddelbart er der ingen tegn på ændring af situationen, og den 10-årige tyske statsrente er faldet til 1%. F I N A N S U G E N I næste uge: Fremadrettede barometre og årsmøde i Jackson Hole Fra eurozonen kommer stemningsindikatorer for august måned i form af PMIerhvervsbarometre og forbrugertilliden. Begge sæt indikatorer ventes at vise fald i forhold til juli, blandt andet på grund af den seneste tids negative nyhedsstrøm fra europæisk økonomi og fra geopolitikken. Der er risiko for, at det kan blive en selvforstærkende, negativ spiral for økonomien: Desto mere bekymrede, de europæiske borgere og virksomheder bliver, desto mere tilbageholdne vil de være med forbrug og investeringer. Tyskland udsender producentpristal for juli, som ligeledes kan få betydning for stemningen på finansmarkedet. De seneste måneder er disinflationen (minusvæksten) aftaget i producentpriserne, hvilket vi venter også vil gælde for julitallene. Holder forventningen stik, kan det være tegn på, at forbrugerpriserne er tæt på bunden. Fra USA kommer friske tal fra boligmarkedet i form af tal for nybyggeriet, for ejendomsomsætningen samt NAHB-aktivitetsbarometret for byggefirmaerne. Gennemgående ventes tallene at ligge på niveau med foregående måned, hvilket vil signalere en moderat fremgang på boligmarkedet. Desuden udsender centralbanken (Fed) referat fra det pengepolitiske møde juli. I pressemeddelelsen efter rentemødet antydede Fed, at inflationen kunne stige hurtigere end forventet. Derfor vil markedsfokus ligge på rådsmedlemmernes holdninger med hensyn til, hvornår og hvor hurtigt, den ledende rente vil sat op forventeligt fra midten af næste år. Sluttelig begynder årsmødet i Jackson Hole på torsdag. I mødet deltager verdens førende centralbanker og økonomer, og i år er arbejdsmarkedet temaet. Meget relevant, ikke mindst i USA, hvor et stadig strammere arbejdsmarked så småt begynder at give stedvis mangel på arbejdskraft og stigende lønpres. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,12 0,41% US 10Y -0,21 2,35% Tysk 10Y -0,13 1,03% Dansk 10Y -0,14 1,38% Råvarer 7 dage Niveau Guld +3,1% Olie (WTI) - 2,9% 97 Metaller - 0,5% Opdateret per: 8. august Side 1 af 6

2 Indhold Udfordringer i Italien... 2 Sidder Rusland med trumfkortet? vækst i eurozonen i 2. kvartal... 4 Økonomien løber baglæns Udfordringer i Italien De italienske BNP-tal for andet kvartal var uventet dårlige. Økonomien skrumpede 0,2% (mod en forventet fremgang på 0,1%), og økonomien er nu gået tilbage i 11 ud af de seneste 12 kvartaler. Landet skiller sig hermed negativt ud i forhold til Spanien, der oplever en stærk fremgang fra et meget lavt udgangspunkt ganske vist. Italien er eurozonens tredje største økonomi med en andel på godt 16% af eurozonens samlede BNP. I tabellen nedenfor ses nogle centrale nøgletal for Italien, og hvor Spanien er taget med for sammenligningens skyld. Spanien klarer sig langt bedre Hovedtal for økonomien BNP-vækst, % Italien -1,9% 0,6% 1,2% Spanien -1,2% 1,1% 2,1% Arbejdsløshed, % Italien 12,2% 12,8% 12,2% Spanien 26,4% 25,5% 24,0% Saldo på statsfinanserne Italien -3,0% -2,6% -2,2% % af bnp Spanien -7,1% -5,6% -6,1% Statsgæld Italien 132,6% 135,2% 133,9% % af bnp Spanien 93,9% 100,2% 103,8% Betalingsbalance Italien 0,9% 1,5% 1,5% % af bnp Spanien 0,8% 1,4% 1,5% kilde: EU-Kommissionen, forår 2014 Kommissionens prognose er fra foråret, og det er meget tvivlsomt, om Italien kan nå op på 0,6% i BNP-vækst i år. 0 ¼ % synes mere realistisk. Den skuffende vækst trækker endvidere i retning af, at underskuddet på statsfinanserne og statsgælden bliver større end forventet i foråret. Side 2 af 6

3 Mangeårig stilstand i italiensk økonomi Dårlig konkurrenceevne, lav produktivitet og mangel på reformer Økonomien er vokset ½ % på 14 år Grundlæggende er Italiens udfordringer, at økonomien befinder sig i en mangeårig stagnation samtidig med, at det politiske system ikke har formået at gennemføre de nødvendige strukturreformer for at skabe mere vækst. Den italienske økonomi, målt med BNP, er blot vokset med ½ % siden starten af Til sammenligning er Spaniens økonomi vokset 22% i samme periode, trods de seneste års krise. Italien er plaget af dårlig konkurrenceevne og stagnerende produktivitet, som strukturreformer kunne rette op på, men som der ikke har været politisk handlekraft til at gennemføre. Begge lande har kreditratingen Baa2 hos Moody s, hvilket er en karakter lidt under middel. Rentemæssigt ligger de to lande også nogenlunde ens med en 10-årig italiensk statsrente på 2,8% og en tilsvarende spansk på 2,6%. De lave renteniveauer er blandt andet en konsekvens af ECB s likviditetstilførsel til pengekredsløbet i eurozonen. Sidder Rusland med trumfkortet? De europæiske finansmarkeder har reageret negativt på den seneste tids dårlige nyhedsstrøm. Statsrenten i de sikre lande er faldet til rekord-lave niveauer, aktiekurserne er faldet mere end i andre verdensdele, og desuden har kreditobligationer underpræsteret, jævnfør grafen nedenfor: Ruslandskrisen har gjort finansmarkederne mere forsigtige Tegn på, at usikkerheden har ramt eurozonens økonomi Konflikten mellem Rusland og Ukraine har varet længere, end mange troede, da den brød ud. Desuden er den blevet skærpet med EU s sanktioner mod Rusland og de russiske mod-sanktioner, som blandt rammer EU s eksport af levnedsmidler til Rusland. På det seneste er der kommet tydelige tegn på, at konflikten begynder at ramme eurozonens økonomi. Ganske vist udgør Rusland under 3% af EU s eksport, men af større betydning er det, at den fortsatte konflikt skaber usikkerhed blandt forbrugeren og i erhvervslivet. Tillidsbarometrene er faldet, og risikoen er at erhvervene udsætter planlagte investeringer og nyansættelser. Ingen ved, hvor længe konflikten fortsætter, og hvordan den afsluttes. Side 3 af 6

4 Men en langvarig konflikt kan få betydelige negative konsekvenser for EU. Vinteren nærmer sig, og en stor del af EU s gasimport kommer fra Rusland. I grafikken nedenfor er vist, hvor stor en andel af EU-landenes gasforbrug, der bliver importeret fra Rusland: Stor europæisk afhængighed af russisk gas kilde: eurogas Vinteren kan blive dyr for Europa Rusland kan sidde med trumfkortet på hånden, da især de Øst- og Centraleuropæiske lande har stor afhængighed af import af naturgas fra Rusland. De baltiske lande har en afhængighed på 100%. Også EU s økonomiske lokomotiv, Tyskland, er udsat, idet 37% af deres naturgas importeres fra Rusland. For EU som helhed er det 24% af gasforbruget, der kommer fra Rusland, og samlet set kommer en tredjedel af EU s energiimport fra Rusland. Det gør EU sårbar til vinter, hvor energiforbruget vokser til opvarmning mm. 0-vækst i eurozonen i 2. kvartal Eurozonens økonomi stod stille (helt præcist en BNP-vækst på 0,04 %) i 2. kvartal efter en beskeden fremgang på 0,2% i 1. kvartal. Det er meget skuffende, men ikke uventet, at eurozonens økonomi så hurtigt går i stå igen efter et års tid med spirende fremgang. Skuffende udvikling i eksport og investeringer Tyskland, Frankrig og Italien skuffer Dagens tal fra eurostat er et flash estimate med kun hovedtallet. Der er ingen data for udviklingen i nationalregnskabets underposter, men at vurdere ud fra de tyske og franske BNP-tal er det især en skuffende eksport og nedgang i bruttoinvesteringerne, som ligger bag de dårlige BNP-tal. En del af årsagen må tilskrives krisen mellem Ukraine og Rusland, som har ramt eksporten, og som har skabt usikkerhed i erhvervslivet, som derfor har udsat investeringer i nye maskiner og anlæg. På landeniveau var det især de store lande, der skuffede, primært Tyskland, Frankrig og Italien. Side 4 af 6

5 Spanien overrasker positivt Omvendt er Spanien (eurozonens 4. største økonomi) inde i en flot genrejsning af økonomien fra et lavt udgangspunkt, mens også Holland (5. største økonomi) rettede sig efter et svagt 1. kvartal. Det bemærkes desuden, at væksten var høj i Portugal og i de små baltiske lande. Ukraine trykker økonomien i Europa Fremadrettet kommer Ukraine-krisen nok til at trykke eurozonens økonomi den kommende tid, med mindre en hurtig løsning indfinder sig. EU prøver at straffe Rusland med sanktioner, men det er et tveægget sværd, der har ramt EU selv. Vinteren nærmer sig, og 1/3-del af EU s energiimport kommer fra Rusland. Hvis Rusland vælger at bruge energivåbnet, kan det i værste fald blive en dyr vinter for Europa. Al-Bank har nedjusteret renteprognosen Renteprognosen er blevet nedjusteret grundet den skuffende udvikling i eurozonens økonomi. Samtidig er der ikke tegn på nogen umiddelbar afklaring af krisen mellem Rusland og Ukraine, som er den væsentligste årsag til eurozonens skuffende økonomi. 10-årig tysk statsrente på 0,90-1,40% på 3 mdr s sigt På den baggrund har Al-Bank nedjusteret prognosen for renten på en 10-årig tysk statsobligation, der er pejlemærket for alle tilsvarende renter i Europa. Vi venter nu, at den 10-årige tyske statsrente om 3 måneder vil ligge i intervallet 0,90 1,40 %. Renten kan falde yderligere i forhold til det aktuelle niveau på 1%, hvis der sker en forværring af Ukraine-krisen, men mest sandsynligt vil den stige lidt, hvis vi har ret i vores antagelse om, at inflationen aktuelt er tæt på bunden, og at BNP-tallene for 3. kvartal kan se pænere ud end de netop offentliggjorte for 2. kvartal. På 12 måneders sigt venter vi en stigning i den 10-årige tyske rente til intervallet 1,50 2,00 % begrundet med, at fremgang i amerikansk og asiatisk økonomi vil smitte af på europæisk økonomi, ligesom der sandsynligvis vil være kommet en afklaring på Ukraine-situationen til den tid. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag EUR handelsbalance (11.00) juni mia. EUR 15, USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) august indeks Tirsdag EUR betalingsbalance (10.00) juni / sen 12 mdr.mia. EUR 19, UK inflation (i alt / kerne, 10.30) juli % år/år 1,9 / 2,0 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) ITA betalingsbalance (11.00) juni / sen 12 mdr.mia. EUR 1,9 USD inflation (i alt/kerne, 14.30) juli % m/m 0,1 / 0,2 0,3 / 0,1 USD byggetilladelser (14.30) juli k 973k USD påbegyndt byggeri (14.30) juli k 893k Onsdag JPY handelsbalance (01.50) juli mia.jpy JPY eksport (01.50) juli % år/år -1,9 JPY import (01.50) juli % år/år 8,4 DEU producentpriser (08.00) juli % m/m og år/år 0,0 / -0,7 UK M inutes fra Bank of England (10.30) EUR byggeri og anlæg (11.00) juni % m/m og år/år -1,5 / 3,5 GRE betalingsbalance (11.00) juni mia.eur -0,2 Portugal sælger skatkammerbeviser (11.30) USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) juli Torsdag JPY PM I-industri (03.35) august indeks 50, Kina HSBC industri-pm I (04:30) august indeks 51,7 CHF handelsbalance (08.00) juli mia.chf 1,38 CHF eksport (08.00) juli % m/m 5,6 CHF import (08.00) juli % m/m 10,8 DKK detailomsætning (09.00) juli % m/m og år/år -0,6 / 0,1 DKK forbrugertillid (09.00) august indeks 10,6 NOK BNP-tal (i alt / fastlandsøkonomien 10.00) 2. kvt % kvt/kvt 0,5 / EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) august indeks 54,2 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) august indeks 51,8 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) august indeks 53,8 UK detailomsætning (10.30) juli % m/m og år/år 0,1 / 3,6 UK månedstal for statsfinanserne (10.30) juli mia.gbp USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD M arkit PM I (15.45) august indeks 55 55,8 USD Philadelphia Fed-indekset (16.00) august indeks 18 23,9 USD Existing home sales (16.00) juli mill. annualiseret 5,0 5,04 USD gennemsnitlig huspris (16:00) juli % år/år USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) juli % m/m 0,6 0,3 EUR forbrugertillid (16.00) august indeks -8,4 USD Jackson Hole-årsmødet begynder Fredag Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6