Expenses and the performance of Danish mutual funds

Transkript

1 Expenses and the performance of Danish mutual funds Ken L. Bechmann & Jesper Rangvid Institut for Finansiering Handelshøjskolen i København - CBS

2 Motivation Folkebørsen 2.7 mill. danskere med opsparing i SP-ordningen fik den 1/1-05 mulighed for selv at bestemme placeringen af deres opsparing (værdi: 43 mia. kr.). Som information om de tilgængelige investeringsafdelinger viser Folkebørsen forskellige nøgletal herunder et nyt nøgletal: atpratingen. Vi beskriver i det følgende kort konstruktionen og analysen af denne rating. 2

3 Afdelinger af danske investeringsforeninger Danske aktier Regionale aktier Lange obligationer Udenfor kategori - aktier Globale aktier Korte obligationer Globale obligationer Udenfor kategori - obligationer

4 Fire typer af omkostninger. 1. Emissionstillæg engangsomk. ved køb. 2. Indløsningsfradrag engangsomk. ved salg. 3. Administrationsomk. i foreningen hvert år. 4. Handelsomk. i foreningen ved handel. Afkast er efter 3 & 4, men før 1 & 2! 4

5 Gennemsnitlige administrationsomk Danske aktier Regionale aktier Globale aktier Udenfor kategori - aktier

6 Omkostningers betydning - lidt rentesregning Danske aktier har historisk givet 11,6% per år. Ken placerer i dag kr. i en billig (0,45%) afdeling, der investerer i danske aktier. Ken har efter 30 år: kr. Jeg placerer i dag kr. i en dyr (2,09%) afdeling, der investerer i danske aktier. Jeg har efter 30 år: kr. Men giver de dyre investeringsforeninger så ikke højere afkast??? 6

7 Måling af performance alpha Vi gennemfører regressioner for hver afdeling: r i rf = α i + β i p, j ( r r ) f r p,j : afkast fra den Morningstar kategori som afdeling i tilhører (35 forskellige kategorier). r f : risiko-fri rente (CIBOR 1 måned vi bruger månedlige data i vores estimationer). Dvs. alpha er afdelingens performance i forhold til andre sammenlignelige afdelingers performance. 7

8 Sammenhæng mellem omkostninger og performance Vi bruger en omkostningsindikator der sammenfatter information om de forskellige omkostninger: CI = 0,7AdmOmk + 0, 3EmTillæg Afdelingerne rates herefter baseret på størrelsen af omkostningsindikatoren i forhold til tilsvarende typer afdelinger. 8

9 atpratingen Afdelingerne sorteres i fem kategorier (som Morningstar): Gruppe 1: de 10% af afdelinger med de højeste omkostninger indenfor en kategori et givet år Gruppe 2: de næste 22.5% af afdelinger sorteret efter omkostninger indenfor en kategori Gruppe 3: de næste 35% af afdelinger sorteret efter omkostninger indenfor en kategori Gruppe 4: de næste 22.5% af afdelinger sorteret efter omkostninger indenfor en kategori Gruppe 5: de 10% af afdelinger med de laveste omkostninger indenfor en kategori et givet år 9

10 Resultater 10-års alphaer Alpha atprating 1994: 10

11 Robusthed / Yderligere tests Simple t-test for forskel i alphaer mellem forskellige grupper af ratings og størrelsen af omkostnings-indikatoren. Anvendt andre benchmark afkast (MSCI, JPM obligationsindeks osv.). Regressioner, der tester informationen i ratingen. Den lange horisont eller de udvalgte afdelinger. Andre vægte i omkostningsindikatoren og andre tidshorisonter. Institutionelle afdelinger i forhold til afdelinger tilgængelige for privat investorer. 11

12 Forbehold / Reservationer Performance er målt før skat! Anvender samme kategorier som Morningstar. Har kun analyseret afdelinger med eksempelvis 10 års afkast survivorship bias? De private kan ikke investere i de institutionelle afdelinger. Omkostningsindikatoren er en blanding af omkostninger medregnet i afkast og omkostninger af betydning for det realiserede afkast (der afhænger af investeringshorisont). 12

13 Konklusion Vi har undersøgt sammenhæng mellem omkostninger og performance for danske investeringsafdelinger. Vi finder at: Omkostninger er meget mere persistente end performance. Indikationer på at afdelinger med lave omkostninger i gennemsnit (historisk) giver bedre fremtidig performance. Undersøgelser i andre lande viser også, at omkostninger har betydning for performance. 13