Solidt 2. kvartal retfærdiggør en opjustering af prognosen

Transkript

1 VESTAS - KØB Solidt 2. kvartal retfærdiggør en opjustering af prognosen Dette er et ikkekomplekst produkt. Vi opjusterer vores anbefaling på Vestas til KØB op til regnskabet for 2. kvartal '14 på baggrund af udsigten til en positiv nyhedsstrøm. Med solide tal for 2. kvartal i sigte, som kan retfærdiggøre en opjustering af indtjeningsprognosen, vurderer vi, at stemningen omkring aktien igen bliver positiv. Aktien er nede med 14 % siden den toppede i starten af juni, hvilket giver et upside-potentiale på 17 % ift. vores 12-måneders kursmål på DKK 300. Solidt regnskab for 2. kvt. '14 kan resultere i en opjustering af prognosen: Vestas aflægger deres regnskab for 2. kvartal '14 den 20. august. Vi forventer, at Vestas vil levere nogle stærke tal med en estimeret EBITmargin på 5,9 % før særlige poster - en stigning på 4,8 procentpoint å/å på baggrund af en stærk volumen og lavere variable omkostninger. Baseret på vores estimater for 2. kvartal '14 fås en løbende 12-måneders EBIT-margin på 6,6 %. Vi forventer derfor, at Vestas vil opjustere deres minimumsforventninger til EBIT-marginen i forbindelse med regnskabet for 2. kvartal '14. Regnskabs- og nøgletal (EURm) E 2015E 2016E Omsætning Resultat af primær drift Resultat før skat EBIT margin 1,7% 7,3% 7,9% 8,0% ROE -5,2% 16,2% 15,1% 14,4% ROIC 0,6% 21,9% 25,6% 27,1% EPS P/E -53,4 24,0 20,8 18,8 EV/EBIT 43,0 14,0 12,3 11,3 P/BV 2,9 3,4 2,9 2,5 Dividende Fundamental vurdering Fair Risiko Høj Nyhedsstrøm Positiv 12 mdr.'s kursmål 300 Aktuel kurs 257 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 300/99 Price trend (3/12 m) 8%/136% Relative to OMXC20 2%/100% Market value (EURm) Free float 100% Avg daily vol (EURm) 635,7 Reuters VWS.CO Bloomberg VWS DC Pr ice tr end Vestas Wind Systems 294 A/S j a s o n d j f m a m j Source: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade Silkeborg Senior Aktieanalytiker: Janne Vincent Kjær jvk@jyskebank.dk Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1

2 Opjustering af anbefaling til KØB op til regnskabet for 2. kvt. '14: Vi opjusterer vores anbefaling på Vestas til KØB forud for regnskabet for 2. kvartal '14 på baggrund af udsigten til en positiv nyhedsstrøm. Siden vi nedjusterede vores anbefaling til Reducer tilbage i juni, er aktien faldet med mere end 10 % i et fladt marked. Da markedet er begyndt at spekulere i en positiv indtjeningsoverraskelse, vurderer vi, at stemningen omkring aktien igen vil blive positiv. Vi fastholder vores 12-måneders kursmål på DKK 300, hvilket giver et upside-potentiale på 17 % ift. den nuværende aktiekurs. Vestas aflægger deres regnskab for 2. kvartal '14 den 20. august. Vi forventer en omsætning for 2. kvartal '14 på EUR mio. - en stigning på 21 % å/å med en EBIT på omkring EUR 134 mio. inklusiv særlige poster på EUR 50 mio. ifm. en gevinst fra Joint Venturet, som vil blive bogført i 2. kvartal. Justeret for de EUR 50 mio. i engangsindtægter forventes EBIT at blive på EUR 84 mio. svarende til en EBIT-margin på 5,9 %. Baseret på vores estimater lander den løbende 12-måneders EBIT-margin på 6,6 %. Vi forventer derfor, at Vestas vil opjustere deres forventninger til EBITmarginen i forbindelse med regnskabet for 2. kvartal '14. Consensus JB Chg % Consensus JB (meur) Q2 '13R Q2 '14E Q2 '14E Consensus JB 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E Order intake (MW) n/a n/a 13% n/a n/a n/a MW delivered 877 n/a n/a 32% n/a n/a n/a MW produced & shipped n/a n/a 13% n/a n/a n/a Revenue % 21% EBIT -9 n/a 134 n/a 1589% EBIT ex. Non recurring items % 600% Result before tax % 400% Net result % 232% EBIT-margin -0,8% n/a 9,3% n/a 10,1 p.p. 0,0% 0,0% 0,0% 7,3% 7,9% 8,0% EBIT ex. non-margin 1,0% 5,5% 5,9% 4,5 p.p. 4,8 p.p. 6,9% 7,9% 7,8% 6,8% 7,9% 8,0% Kilde: Jyske Bank, Vestas, Bloomberg Guidance Guidance Consensus JB estimate Order intake (MW) Shipments (MW) n/a Revenue total > EUR 6bn Revenue service 954 growing n/a EBIT-margin before special items 3,5% min 5% 5,3% 6,8% EBIT-margin service, before group costs 22,3% stable n/a 22,8% Free cash flow > EUR 300m n/a 439 Minimumsforventningerne fuldt ud dækket af ordrebogen ultimo 2. kvt. '14: Vestas har annonceret ordrer på MW i 2. kvartal '14. Med ikkeannoncerede ordrer på 500 MW, forventer vi en samlet ordreindgang i kvartalet på omkring MW. Den stærke ordreindgang i første halvdel af året giver Vestas en 100 % dækning for 2014, hvor Vestas forventer en 2

3 omsætning på minimum EUR 6 mia. Ifølge vores gennemgang af de annoncerede ordrer har Vestas sikret sig ordrer med en samlet kapacitet på 3,6 GW til levering i Hvis man tilføjer 2,2 GW i ikke-annoncerede ordrer og fremtidige ordreannonceringer til levering i 2014, ser vi et potentiale på op mod 5,9 GW i de samlede leveringer. Vi ser derfor fortsat god sikkerhed ifm. Vestas' forventninger om en minimum omsætning på EUR 6 mia., der indikerer leveringer på mere end 5.0 GW. Deliveries 2014 (MW) Deliveries secured for 2014 (announced orders) Unannounced orders expected to be delivered in Total secured for delivery in Future order announcement for 2014 delivery 215 Total deliveries Med den stærke ordreindgang i slutningen af kvartalet og 1,5 GW i uudnyttede rammeaftaler ser vores ordreindgang for hele året mere og mere konservativt ud. Vi løfter vores 2014 ordreestimat til 6,2 GW (fra 5,7 GW), hvilket giver god sigtbarhed for Ifølge vores beregninger har Vestas allerede nu sikret sig ordrer på 3.4 GW til levering i 2015, hvoraf ca. 2 GW er amerikanske ordrer. Vi forventer derfor stadig en god udnyttelse af kapaciteten i USA i 2014 og ind i Med gode udsigter for vækst i , stabile priser og fortsat fokus på omkostningsoptimering ser vi ingen grund til, at Vestas ikke skulle være i stand til at opnå en EBIT-margin på 8-9 % på mellemlang sigt. 3

4 Overblik Vestas Selskabsprofil Ejerstruktur Vestas Wind Systems er verdens største producent af vindmøller med en markedsandel på ca. 25%. Selskabet startede produktionen af vindmøller i 1979 og blev børsnoteret i Vestas producerer og sælger i dag vindmøller i størrelsen fra 1,8 MW til 3,0 MW. Selskabets vision er at gøre vind til en ligeværdig energikilde med olie og gas. Blackrock Inc. 5% Capital Research and Management Company 5% Others 90% Omsætningsvækst og rentabilitet 40% 30% 20% 10% Omsætningsfordeling Asia/Oceania 11% North and South America 21% 0% -10% -20% Sales growth EBITA-margin Europe 68% Fundamental vurdering Investeringscase På trods af den seneste tids kraftige stigning i aktiekursen Den seneste tids ordreindgang viser, at Vestas er tilbage på ser vi fortsat upside til vores fair value med mere end 10% s sporet med en markedsandel på over 25% af alle ordrer upside til den nuværende aktiekurs. annonceret i industrien. Dette er ikke afspejlet i Vi forventer at Vestas vil være i stand til at genoprette prissætningen relativt til konkurrenterne. profitabiliteten og ser gode muligheder for at Vestas vil være Vi ser mulighed for en kraftig stigning i aktivitetsniveauet i stand til at hæve EBIT margin op over 6% på kort- og mellemlangt sigt. Dette er ikke afspejlet i konsensus forventningerne i markedet. gående ind i 2014 med en forventet stigning i antallet af leverede MW på 30%. Det vil være med til at forbedre kapacitetsudnyttelsen og genskabe Med lavere variable produktionsomkostninger, et højere aktivitetsniveau og en bedre balance mellem udbud og efterspørgsel i markedet forventer vi, at Vestas vil vise en kraftigt forbedret indtjeningsevne med peak EBIT marginer på 9%. Kurstriggere Risikofaktorer Øget politisk fokus på vedvarende energi. Afdæmpet efterspørgsel pga. budgetproblemer samt strammere Forlængelse af PTC ordningen i USA. finansieringsvilkår. Stigende naturgaspriser og tiltag for at reducere Udløb af PTC ordningen i USA vil påvirke ordreindgangen og afhængigheden af olie. dermed den installerede kapacitet. Forbedret indtjeningsevne. Kvalitetsproblemer med møller inden for garantien, som betyder store reparationsomkostninger. Intensiveret priskonkurrence. Erstatninger som følge af overskredne projektfrister. Aftagende politisk veljvilje over for klimavenlig politik. 4

5 Dato Anbefaling Reducer Køb Reducer Køb Reducer Kurs ved anbefaling 61,20 62,00 115,00 129,00 296,10 258,10 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 1,31% 85,48% 12,17% 129,53% -12,83% Indeks ved anbefaling 491,49 583,51 612,70 626,76 823,06 806,83 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 18,72% 5,00% 2,29% 31,32% -1,97% Relativ performance ift. Indeks -14,67% 76,65% 9,66% 74,79% -11,54% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 5

6 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 6

7 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til Private Banking Nord Toldbod Plads Aalborg Tlf: Private Banking Midtvest St. Torv Holstebro Tlf: Private Banking Sydvest Torvet Esbjerg Tlf: Private Banking Østjylland Østergade Århus C Tlf: Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0) PBC Hamburg Tlf: Private Banking København Vesterbrogade København V Tlf: Private Banking Sjælland Nørregade Ringsted Tlf: Private Banking Fyn Mageløs Odense C Tlf: Private Banking Silkeborg Vestergade Silkeborg Tlf: Private Banking Exclusive Vestergade Silkeborg Tlf: Jyske Bank (France) Tlf : Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: