Begivenhedsløst 2. kvartal

Transkript

1 ROCKWOOL - REDUCER Begivenhedsløst 2. kvartal Rockwool leverede et svagere end ventet regnskab for 2. kvartal '14 med EBIT 5 % lavere end konsensus. Prognosen i lokal valuta blev fastholdt, hvor Rockwool forventer en omsætningsvækst på 12 % og et nettoresultat på omkring EUR 127 mio. Vi ser prognosen som konservativ, hvilket efterlader plads til en positiv justering senere på året. Rockwool leverede et lidt svagere end forventet regnskab, hvor EBIT var 5 % lavere end konsensusestimaterne. EBIT blev på EUR 47 mio., svarende til en EBIT-margin på 8,7 % - en stigning på 1, procentpoint ift. sidste år, men,5 procentpoint lavere end konsensusestimatet. Indtjeningen var negativt påvirket af EUR 2,7 mio. i omkostninger relateret til hensættelser sfa. en revurdering af risici, retssager og restruktureringsplaner. Justeret herfor blev EBIT på EUR 49,7 mio. - mere eller mindre på linje med konsensusforventningerne. Omsætningen i kvartalet steg med 11 %, hvilket delvist skyldes en positiv påvirkning fra opkøb, der tilføjede 9 % til omsætningen i 2. kvartal '14. Like-for-like salget steg 5 % - 1,5 procentpoint over forventningerne (JB: 3,5 %). Som forventet faldt den organiske vækst fra 1. kvartal '14 (11 %) delvist pga. en negativ effekt fra tabet af handelsdage og sværere sammenligningstal, da bygningsaktiviteten sidste år blev skubbet ind i 2. kvartal '13. Vi ser den realiserede vækst i 2. kvartal '14 som et mere normaliseret niveau og forventer, at den organiske vækst stabiliserer sig omkring dette niveau. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) E 215E 216E Omsætning Resultat af primær drift Resultat før skat EBIT margin 8,5% 8,8% 9,3% 9,5% ROE 9,1% 9,7% 1,1% 1,2% ROIC 7,9% 9,6% 1,3% 1,3% EPS P/E 23, 2,1 17,5 16, EV/EBIT 16,4 14,6 13, 11,9 P/BV 2,1 1,8 1,7 1,6 Dividende 1,5 1,7 1,7 1,7 Dette er et ikkekomplekst produkt Fundamental vurdering Overvurderet Risiko Mellem Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 15 Aktuel kurs 912 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 111/858 Price trend (3/12 m) -16%/-1% Relative to OMXC2-18%/-31% Market value (DKKm) 2.64 Free float 65% Avg daily vol (DKKm) 17, Reuters ROCKb.CO Bloomberg ROCKB DC Pr ice tr end Rockwool B 1265 OMXC2 Cap a s o n d j f m a m j j a Source: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Janne Vincent Kjær jvk@jyskebank.dk Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1

2 Q2 '14E Surprise % Surprise DKK (EURm) Q2 '13R Q2 '14R Growth % Consensus JB Consensus JB Consensus JB Revenue ,5% % 2% 4 1 EBITDA ,8% % % -5 Operating profit (EBIT) ,2% % 2% -3 1 Net result ,4% % 4% -1 1 EBIT-margin 7,8% 8,7%,9 p.p. 9,2% 8,7% -,5 p.p., p.p. Kilde: Jyske Bank, Rockwool og Inquiry Like-for-like omsætningen i Vesteuropa steg,4 % i 1. halvår '14 - et fald fra 6 % i 1. kvartal '14, som var positivt påvirket af favorable vejrforhold. Givet den seneste tids svaghed i de ledende indikatorer ser vi enkelte skyer i horisonten, men forventer at det overordnede renoveringsmarked forbliver stort set intakt. Omsætningen i Østeuropa inklusiv Rusland steg 12 % i 1. halvår '14 - et fald fra 1. kvartal '14 (2 %). Ifølge ledelsen viste Rusland fortsat en solid udvikling på trods af krisen i Ukraine. De kortsigtede forhold for det russiske isoleringsmarked forventes at forblive positive resten af året, men 215 er stadig et spørgsmålstegn. Isoleringsaktiviteten ligger relativt sent i bygningsfasen, hvorfor Rockwool nyder godt af projekter, der allerede er under konstruktion. Vi ser stor usikkerhed ifm. nye bygningsprojekter, da situationen fortsat er spændt. Rockwool fastholdt deres forventninger til helåret, hvor ledelsen forventer en omsætningsvækst på 12 % i konstante valutaer og et nettoresultat for året på omkring EUR 127 mio. - 5 % under vores estimat og 12 % under konsensus. Vi ser stadig estimatet for nettoresultatet som konservativt, da det implicit er ensbetydende med en EBIT-margin på ca. 8,3% - et fald på 15 bp fra sidste år på trods af stærk vækst på toplinjen. Nettoresultatet vil dog blive påvirket negativt af omkostninger i relation til indkøringen af den amerikanske fabrik og større afskrivninger, som forventes at have en negativ effekt på DKK 5 mio. på nettoresultatet eller 3 bp. på EBITmarginen. Guidance R (EURm) Guidance May Guidance JB estimate Consensus Revenue % (constant currencies) 12% (constant currencies) 13,3% 13,8% Like-for-like growth 2% 5% 5% 6,% n/a Net result 116 EUR: 127m EUR: 127m Investments 266 EUR: 22-24m EUR: 188m Vi forventer kun at skulle ændre vores estimater en smule efter regnskabet. Den kortsigtede usikkerhed er fortsat stor, men værdiansættelsen begynder at se mere interessant ud med en fair værdi i vores DCF-model på DKK 1.6, hvilket giver 15 % upside-potentiale til den nuværende aktiekurs. I forhold til peers handler Rockwool stadig med en præmie baseret på vores estimater for

3 Overblik Rockwool Selskabsprofil Rockwool International er verdens største producent af stenuld. Produkterne benyttes primært til isolering - mens resten af produkterne benyttes til lofter, facadeplader, dyrkningsmateriale til grønsager, armeringsfibre til bremsebelægning, pakninger og plastik samt udendørs støj- og vibrationsdæmpninger. Derudover er der Build-Desk, som rådgiver kunderne om totalløsninger inden for isolering. Rockwool har i dag 22 fabrikker rundt om i verden. Ejerstruktur Øvrige 6% Rockwool Fonden 23% Omsætningsvækst og rentabilitet 2% Omsætningsfordeling Gustav Kähler 7% 15. juni Fonden 1% 15% 1% Systems 18% 5% % Sales 212growth EBITAA-margin Insulation 82% Fundamental vurdering Investeringscase Efter en voldsom vækstperiode i perioden har Rockwool er meget afhængig af byggeriet i særligt Europa, hvor Rockwool siden 28 været ramt af afmatningen i byggeriet. vi ser risiko for en vækstopbremsning på trods af et fortsat Rockwool har skåret i omkostningerne, men mangler fortsat at profitere af dette via øget omsætning. stærkt isoleringsmarked i Tyskland og Frankrig. Fortsat stor usikkerhed omkring den makroøkonomiske situation og Rockwools udmeldinger om en forværring i markedsbetingelserne i en række vesteuropæiske markeder, gør at vi vurderer, at det er for tidligt at gå ind i aktien. Rockwool er dog begunstiget af, at efterspørgslen efter isolering ligger sent i konstruktionsforløbet, hvilket vil være med til at beskytte efterspørgslen i den europæiske del af forretningen i 212. Markedsbetingelserne forventes at blive forværret gående ind i 213. Aktien ligger i den dyre ende, både relativt og fundamentalt, og vi finder derfor ikke aktien attraktiv. Kurstriggere Risikofaktorer Opgradering af den nuværende boligmasse i Central og Fald i de central- og østeuropæiske valutaer. Østeuropa. Overkapacitet på grund af at såvel Rockwool som konkurrenterne Ny skærpede EU-direktiver, som stiller højere krav til etablerer nye fabrikker. energieffektiviteten i bygninger. Prispres som følge af overkapacitet. Efterlevelse af Kyoto-protokollens forpligtelser - som vil En lang økonomisk afmatning i Europa. betyde et behov for mere isolering. Produktinnovationer hos konkurrenterne inden for skumplast og En stigning i nybyggeriet i Europa. glasuld, som skader Rockwools konkurrenceevne. Fortsat høje energipriser. En faldende oliepris. 3

4 Dato Anbefaling Reducer Kurs ved anbefaling 637, 911,5 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 43,9% Indeks ved anbefaling 453,39 797,39 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 75,87% Relativ performance ift. Indeks -11,83% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC2 4

5 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 5

6 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: Private Banking Sydvest Torvet Esbjerg Tlf: Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 () PBC Hamburg Tlf: Private Banking København Vesterbrogade København V Tlf: Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: Private Banking Silkeborg Vestergade Silkeborg Tlf: Private Banking Exclusive Vestergade Silkeborg Tlf: Jyske Bank (France) Tlf : Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: