Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Transkript

1 HP Hedge ultimo november 2011 I november opnåede afdelingen et afkast på -0,12% og har dermed givet et afkast i 2011 på 6,66 %. Benchmark er cibor+5% kilde: Egen produktion November har som sagt været historisk forstået på den måde at vi ikke kan huske at danske statsobligationer har været prissat højere i forhold til tyske statsobligationer. For 2-årige danske statsobligationer har performance i forhold til de tyske tilsvarende været 0,26%, for 5-årige 0,32% og for 10-årige 0,39%. For afdelingen har det været positivt at det 2-årige segment er afdækket risikomæssigt i tyske 2-årige statsobligationer, men for de lidt længere obligationer har afdækningen være i dansk swap og lange realkreditobligationer. Afkastet er dog negativt påvirket af publicering af udtrækninger ultimo november og, set i lyset af dette, er månedens resultat tilfredsstillende. Det dekomponerede afkast ses nedenfor, hvor Højtforrentede obligationer og Spreadforretninger gav henholdsvis -0,24 % og 0,12% i november.

2 Kilde: SuperPort For en gangs skyld er det de højtforrentede obligationer, der trækker resultatet for november i negativt, men for hele 2011 har det genereret stort set hele det opnåede resultat. HP Hedge var ultimo oktober gearet 4,56 gange, hvilket vil sige, at egenkapitalen nu udgjorde 18% af den samlede beholdning af obligationer. Afdelingens lange positioner var placeret således, at højtforrentede obligationer udgjorde 95% og Spreadforretninger de sidste 5%. Udtrækningerne publiceret i november med termin 1. januar var endnu engang til den lave side, og det er vores forventning at de meget lave effektive renter på korte statsobligationer og flekslånsobligationer vil medføre øget efterspørgsel efter det højtforrentede segment, da segmentet ser endnu bedre ud relativt. Vi vil fortsat købe i det højtforrentede segment, men være meget selektive, da de nuværende renteniveauer kan få flere låntagere til at opsige deres højtforrentede lån, og vælge at optage lån i flekslån i stedet.

3 Vores bedste estimat for afdelingens afkast for hele 2011 er fortsat minimum 7-8%, da vi forventer et positivt resultat for afdelingen i december og 10-14% for de kommende 12 måneder, men ingen er vel efterhånden i tvivl om, at usikkerheden på de finansielle markeder er ekstremt høj og vore afkastforventninger derfor behæftet med stor usikkerhed. Understøttende for afkast i 2012 vil dog være forventeligt meget lave funding satser, da ECB og Danmarks Nationalbank forventes at sænke udlånsrenterne med 0,50-0,75%, således at afdelingen kan få en finansieringsrente på under 1%.

4 Finansielle markeder Kombinationen af en tilstundende årsultimo, ragnarok på europæiske rentemarkeder og en politisk beslutningsproces I sørgemarchtempo har givet markante udslag på obligationsmarkederne. Der har undervejs været anet en ændret indstilling til danske obligationer, og herunder realkreditobligationer, på baggrund af udviklingen i Sydeuropa, men den seneste måned har for alvor brudt grænser; danske statsobligationer handler for længere løbetider efterhånden til væsentligt lavere renter end tilsvarende obligationer udstedt af Tyskland. De korte flexobligationer, hvor risikoen ved meget store udbud har været understreget, klarer sig fantastisk bl.a. i kraft af de store udbud og Danmarks safe haven position. De nuværende meget lave renter er som flere gange omtalt et resultat af udsigterne til et sløjt vækstforløb og er accentueret af markedsdeltagernes øjeblikkelige præference for den laveste risiko. Begge årsager er forhåbentlig midlertidige, men specielt den sidstnævnte har en del modekarakter i sig og i konsekvens heraf en ekstra uforudsigelighed indbygget. Obligationsmarkedet November har som sagt været en stor festivitas for danske statsobligationer, men spænd som aldrig har været mindre (pt. negative) så langt tilbage vi kan huske. Series Data DK 2Y DK 5Y DK 10Y DK 10Y/2Y % 1.83% 2.67% 1.76% ,96% 2,07% 3,01% 2,05% ,77% 2,34% 3,03% 1,26% ,79% 1,37% 2,26% 1,46% ,30% 0,99% 2,03% 1,73% Series Data EU 2Y EU 5Y EU 10Y EU 10Y/2Y % 1.46% 2.57% 1.98% ,88% 1,84% 2,97% 2,10% ,63% 2,30% 3,04% 1,41% ,55% 1,19% 2,05% 1,50% ,32% 1,13% 2,21% 1,90%

5 Det er primært udenlandske centralbanker, der har været købere af danske statsobligationer, formentlig for at ikke at påtage sig yderligere EUR risiko. Efterspørgslen har dog specielt for de lange obligationer været selvforstærkende, da både lange renter og spændet mellem dansk og tysk 30-årig swaprente indgår i den danske pensionssektors diskonteringskurve. Begge forhold har i hvert fald teoretisk betydet at danske pensionskasser har været tvunget til at købe flere 30-årige renter og dermed er spændet mellem 10- og 30-årige swaprenter indsnævret markant i perioden. Vi tror ikke, at disse renteniveauer holder når der forhåbentlig - senest til januar kommer udmøntning af de tiltag som blev besluttet for 1 måned siden mht. EFSF og rekapitalisering af den finansielle sektor i Europa, men det er mere et udtryk for en tro på at politikkerne vil gøre næsten hvad som helst for at projektet overlever ( måske uden Grækenland ) end baseret på realiteter. Understøttende for lave renter i den kommende periode er dog fortsat en Europæisk økonomi på vej i recession, og en forventning om at ECB sætter Refirenten ned med minimum 0,25%, men måske endda med 0,75% til kun 0,50%, relativt snart. Rentenedsættelser vil selvsagt være understøttende for primært de kortløbende obligationer; disse er blot allerede steget i kurs pga. safe haven efterspørgsel, så yderligere effekt opfatter vi ikke som sandsynlig. Det forhold, at ny udenlandske investorer har aftaget større beløb i de korte flexobligationer kan medføre afledt efterspørgsel efter kortere løbende konverterbare obligationer, når decembers ensidige fokus på kreditforeningernes auktioner er overstået. Vi tror på øget efterspørgsel efter kortere 3% obligationer, 4% obligationer generelt og,i de højere kuponer, mere selektiv adfærd betinget af vurdering af konverteringsrisici. Men det vil fortsat være vor holdning, at på disse meget lave renteniveauer er det ikke tiden til at påtage sig stor kursrisiko, men primært finde en acceptabel løbende rente.