Et skeptisk rentemarked

Transkript

1 Et skeptisk rentemarked Skepsis præger rentemarkedet. Årets laveste ige rente i Tyskland blev noteret i starten af maj, mens den amerikanske rente også lå meget lavt. Mange havde forventet, at den begyndende neddrosling af obligationsopkøbene i USA, kraftigere økonomisk vækst efter det hårde amerikanske vintervejr og et Europa ude af recession vil sætte stigende renter på menuen i 01. Vi forventer det også, men må konstatere at det formentlig først kommer med en vis forsinkelse. Vi ser på, hvilke faktorer, der har været med til dæmpe renten. Vi venter dog, at renterne stiger fra disse lave niveauer, men på den korte bane er der kun udsigt til forbeholdne stigninger. Den geopoli- mangel på inflationært tiske uro er stadig til stede i Rusland/Ukraine, pres (deflationsusikkerhed i Europa) ), post vinter-boomet i nøgletalle- moderat, spekulationer om ne i USA er stadigvæk også forholdsvis opkøb fra ECB er tiltaget (selvom de er højst usikre) og så har mange investorer justeret deres slutværdierr for politikrenterne ned. På længere sigt vil de bedre vækstudsigter, den amerikanske central- banks (Feds) reduktion af stimulanserne og et mindre krisepræget miljø give en tendens til højere renter. Vi venter, at de 10-årige renter i USA og UK ligger på, % om 1 mdr. I Euroland forventer vi en 10-årig rente på,0 %. USA er længst fremme i konjunkturforløbet, efterfulgt af UK og derefi USA og UK ligge højere end i Eu- ter Euroland, og derfor vil renterne roland. Forskellen er allerede udvidet i de senere år, og det er måske begrænset hvor meget større renteforskellen vil blive. Absolut set vil renteniveauet dog stadig være ret lavt historisk set. Dette er en investeringsanalyse Se vores vinderliste på statsobligationer her. Se vores vinderliste på realkreditobligati- oner her, Udgiver: Jyske Markets - Renter Vestergade 8-16 DK Silkeborg Seniorstrateg Ib Fredslund Madsen Læs flere renteanalyser på plus.jyskebank.dk Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. Rentekurven i dag og vores forventning om 1 måneder DANMARK SWAP Forventning om 1 mdr

2 Hvorfor ligger renterne så lavt? Mange havde forventet, at den begyndende neddrosling af obligationsopkøbene i USA, kraftigere økonomisk vækst efter det hårde amerikanske vintervejr og et Europa ude af recession vil sætte stigende renter på menuen i 01. Vi forventer det også, men må konstatere at det formentlig først kommer med en vis forsinkelse. Vigende tendens på 0 årige amerikanske renter men flad på årige: 0/ spændet falder Flere faktorer er blevet fremhævet for at forklare det afdæmpede renteniveau Den geopolitiske usikkerhed i Ukraine/Rusland krisen er stadig så stor, at det får en del investorer til at søge de sikre statsobligationer. Intet inflationært pres i verden. Tværtimod er deflationsrisikoen blevet et fokuspunkt, især i Europa, som har det mest afdæmpede inflationsbillede. Selvom vi har set noget bedre nøgletal på det seneste, har forbedringen indtil været forholdsvis moderat. Selvom Fed neddrosler deres obligations opkøbsprogram, så er der rigeligt med spekulationer om, at den europæiske centralbank vil komme med yderligere lempelser, selvom et opkøbsprogram bestemt ikke er lige for. Den japanske centralbank ventes også at udvide deres lempelser til sommer. Mht. de lange amerikanske renter har mange investorer positioneret sig til, at renten skulle stige i 01. Da det ikke er sket, er der en større re-positionering i gang, hvor investorerne reducerer deres short (sats på rentestigning) positioner. I den proces er der en løbende efterspørgsel efter lange amerikanske obligationer, som holder renten lav. Endelig er der noget, som tyder på, at investorerne justerer deres terminalværdier for politikrenterne. Dvs. de simpelthen ikke forventer, at centralbankrenterne skal ende på ligeså højt niveau som i tidligere økonomiske opsving. Årsagen skulle være, at de langsigtede vækstudsigter ikke er så stærke, som de plejer at være. I forlængelse af sidste punkt er det også blevet fremført af bl.a. IMF, at efterspørgslen efter obligationer vil være solid fordi: o Større stigning i opsparingen i emerging markets især i Kina. Den effekt er dog aftaget de senere år, hvor betalingsbalanceoverskuddet har været faldende i EM. o Finanskrisen kan have givet anledning til en mere langvarig forsigtig tilgang til aktier o Skrappere regulering af de finansielle institutioner gør at de skal holde flere statsobligationer Hvorfor kommer renterne så til at stige? Vi forventer stadig, at det er et midlertidigt fænomen, at renterne ligger så lavt. Vores vækstbillede er stadig positivt med tiltagende vækst fremadrettet. Vi forventer også, at den aktuelle deflationsfrygt vil drive over. Og endelig er der ikke udsigt til, at den europæiske gældskrise og den amerikanske gældsloftsdebat umiddelbart blusser op igen. De større stigninger i renten forventer vi dog først kommer senere, da der er flere faktorer, der dæmper renteudviklingen på den korte bane, bps USA: Netto position i ige amerikanske obligationer (minus =short position) 1000 USA: Vores cykliske indikator på obligationer er stadig negativ og signalerer stigende renter bps

3 som beskrevet ovenfor. Hvad taler for, at renterne falder/(eller stiger mindre) end vores hovedscenarie? Markant forværring af makronøgletallene, som vil øge frygten for en lavvækstperiode i USA og fornyet tilbagegang i Europa. Med den tætte kobling mellem arbejdsmarkedet og pengepolitikken, som USA s centralbank har lagt op til, vil svage amerikanske jobrapporter være dæmpende for renten. Dog har Fed forsøgt at nedtone arbejdsløshedsprocentens betydning i takt med at erhvervsfrekvensen er faldet, som dermed har accelereret faldet i arbejdsløsheden. I Kina vil det være vækst markant under 7 %, der kan øge nervøsiteten. I Japan vil fokus være på, hvor meget væksten dæmpes af momsforhøjelsen i april 01. Hvis frygten for deflation blusser yderligere op, vil det trække inflationsforventningerne ned og dermed vil renterne falde. I øjeblikket ser vi en bekymrende tendens i Europa, men det har endnu ikke fået ECB til at reagere. Mere frygt i markedet, f.eks. hvis den europæiske gældskrise igen blusser op. Eller hvis EM uroen blusser kraftigt op. Eller hvis den Ukrainske krise eskalerer og bliver en decideret Russisk/Vesten krise. Eller hvis ECBs sikkerhedsnet ikke er så ubegrænset, som markedet tror. Det vil få investorerne til at flygte fra aktiemarkedet til statsobligationer og vil sende renterne ned. En mere generel korrektion i aktiemarkedet efter flere år med pæne stigninger vil også kunne trække renterne ned. Hvad taler for, at renterne stiger hurtigere end vores hovedscenarie? Kraftigere stramningssignaler fra centralbankerne fx som følge af stærkere end forventet vækst eller mindre sandsynlighed for svag vækst i centralbankernes optik. Gældskrisefrygten lægger sig vedvarende, og myndighederne vurderes at være kommet afgørende foran i krisebekæmpelsen. Nye kraftige aktiekursstigninger og vedvarende øget risikoappetit vil starte en trafik ud af statsobligationer og ind i andre aktivklasser. Det vil få renterne til at stige kraftigere. Højere end forventet inflation, for eksempel som følge af stigende råvarepriser.

4 STATSRENTER USA Fed-funds 1 år år år 0 år Markedsrente i dag 0, 0,10 0,0 1,68,70 Forventning om mdr 0, 0,,8 Forventning om 6 mdr 0, 0,60,10 0, 0,60 0,90,0,,10 Euroland ECB 1 år år år 0 år Markedsrente i dag 0, 0,1 0,17 0,6 7,8 Forventning om mdr 0, 0,1 1,6 Forventning om 6 mdr 0, 0, 0 0, 0,0 0, 1,0,0,9 DANMARK Nationalbanken 1 år år år 0 år Markedsrente i dag 0,0-0,19 0,79 1,60, Forventning om mdr 0,0 0, 1,70 Forventning om 6 mdr 0,0 0, 0,0 0, 0 0,,9 England BOE 1 år år år 0 år Markedsrente i dag 0 0,0 0,66 1,9,71,9 Forventning om mdr 0 0,70,80 Forventning om 6 mdr 0 0,80,10 0 0,70 1,,,,9 SWAPRENTER EUROLAND Euribor 6M SWAP 1 SWAP SWAP SWAP 10 SWAP 0 Markedsrente i dag 0, 0,1 0,7 0,96 1,78,8 Forventning om mdr 1,90 Forventning om 6 mdr 0,6, 0,7, 0 Danmark Cibor 6M SWAP 1 SWAP SWAP SWAP 10 SWAP 0 Markedsrente i dag 0,9 0,6 1,0,71 Forventning om mdr 0,7,1 Forventning om 6 mdr 0,90 0 0,7 0 1,8,70,10

5 Dagens rentekurver og forventninger Tilbageblik og forventninger USA USA,0,0 - år Repo Euroland stat Euroland statsrenter år 1 0 Repo -1 Danmark stat Danmark statsrenter 1 0 Repo -1 år

6 Danmark swap Danmark swaprenter,0,,0 - år Euroland swap Euroland swaprenter 1 0 år -1 6

7 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. 7