Stigende risiko på vores årsestimater

Transkript

1 VESTAS - REDUCER Stigende risiko på vores årsestimater Vi fastholder REDUCER: Vi fastholder vores REDUCER-anbefaling på Vestas, da konsensustallene er begyndt at se mere aggressive ud med peak EBIT-marginer på over 10 %. Selv om vi ikke kan udelukke EBITmarginer på 10 %+ i år med fuld kapacitetsudnyttelse, så er vi skeptiske mht. Vestas' evne til at sikre den slags marginer på tværs af konjunkturforløbet. Begrænsede ordrer i 2. kvartal '14 til levering i 2014: Indtil videre har Vestas annonceret ordrer på 688 MW i 2. kvartal - et fald på ca. 50 % fra 2. kvartal sidste år. Kun 96 MW af de annoncerede ordrer på 688 MW er til levering i En tilsvarende andel i 3. kvartal '14 vil efterlade antallet af overleverede MW i % under vores forventninger. Vi ser derfor en stigende risiko ift. vores estimerede overleveringer i 2014, og sænker vores estimat med 250 MW til 5,9 GW. Vi ser dog fortsat god sikkerhed for Vestas helårsforventninger om en omsætning på minimum EUR 6 mia., der indikerer overleveringer på mere end 5.0 GW. Ifølge vores beregninger har Vestas sikret sig ordrer for 5.7 GW til levering i 2014 inklusive ikkeannoncerede ordrer på 2 GW. For at leve op til vores tidligere helårsestimat skal Vestas stadig sikre ordrer på 500 MW til levering i 2014, hvilket vi ikke ser som realistisk. Vi sænker derfor vores omsætningsestimat med 3,5% til EUR 6.9bn. Intakt markedsandel: Vores order tracker -analyse indikerer, at de annoncerede ordrer i industrien er faldet 21 % i 2. kvartal '14, mens Vestas' ordrer er faldet 47 %. Vi er dog forsigtige med at fortolke ordretrends på kvartalsbasis. I løbet af de seneste 12 måneder har Vestas annonceret ordrer på 4,0 GW og dermed fastholdt markedsandelen relativt stabilt på omkring 26 % - kun overgået af Siemens, som ser ud til at vinde markedsandele. Vi ser fortsat et stærkt momentum mht. ordrer og forventer, at ordreindgangen vil tiltage i 2. halvår pga. de normale Regnskabs- og nøgletal (EURm) E 2015E 2016E Omsætning 6,084 6,931 7,321 7,929 Resultat af primær drift Resultat før skat EBIT margin 1.7% 7.3% 7.9% 8.0% ROE -5.2% 16.2% 15.1% 14.4% ROIC 0.6% 21.9% 25.6% 27.1% EPS P/E EV/EBIT P/BV Dividende Dette er et ikkekomplekst produkt. Fundamental vurdering Fair Risiko Høj Nyhedsstrøm Positiv 12 mdr.'s kursmål 300 Aktuel kurs 271 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 300/76 Price trend (3/12 m) 35%/255% Relative to OMXC20 25%/209% Market value (EURm) 60,769 Free float 100% Avg daily vol (EURm) Reuters VWS.CO Bloomberg VWS DC Pr ice tr end Vestas Wind Systems A/S j j a s o n d j f m a m j Source: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade Silkeborg Senior Aktieanalytiker: Janne Vincent Kjær jvk@jyskebank.dk Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1

2 sæsonudsving. Vestas, kvartalsvise annoncerede ordrer (MW) FY 14E Q4 14 E Q3 14E Q2 14E Q1 14 FY 13 Q4 13 Q3 13 Q2 13 Q1 13 FY 12 Q4 12 Q3 12 Q2 12 Q1 12 FY 11 Q4 11 Q3 11 Q2 11 Q1 11 FY 10 Q4 10 Q3 10 Q2 10 Q1 10 FY 09 Q4 09 Q3 09 Q2 09 Q1 09 Vestas' markedsandel blandt top-20-producenterne 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Vestas Siemens Alstom GE Repower Gamesa Nordex 2

3 Overblik Vestas Selskabsprofil Ejerstruktur Vestas Wind Systems er verdens største producent af vindmøller med en markedsandel på ca. 25%. Selskabet startede produktionen af vindmøller i 1979 og blev børsnoteret i Vestas producerer og sælger i dag vindmøller i størrelsen fra 1,8 MW til 3,0 MW. Selskabets vision er at gøre vind til en ligeværdig energikilde med olie og gas. Blackrock Inc. 5% Capital Research and Management Company 5% Others 90% Omsætningsvækst og rentabilitet 40% 30% 20% 10% Omsætningsfordeling Asia/Oceania 11% North and South America 21% 0% -10% -20% Sales growth EBITA-margin Europe 68% Fundamental vurdering Investeringscase Ovenpå den seneste tids kraftige kursstigning er det vores Den seneste tids ordreindgang viser, at Vestas er tilbage på vurdering at markedet har inddiskonteret en tilbagevenden til sporet med en markedsandel på over 25% af alle ordrer historiske indtjeningsniveauer. Baseret på vores antagelser om en langsigtet EBIT margin på 9% ser vi ikke længere væsentligt annonceret i industrien. Dette er dog afspejlet i prissætningen relativt til konkurrenterne. upside potentiale i aktien. Vi ser mulighed for en kraftig stigning i aktivitetsniveauet Relativt til peers handler aktien til en præmie. gående ind i 2014 med en forventet stigning i antallet af Vi ser dog fortsat potentiale for en yderligere reduktion i de leverede MW på knap 30%. Det vil være med til at forbedre variable produktionsomkostninger, men vurderer at Vestas vil kapacitetsudnyttelsen og genskabe profitabiliteten i give dele af besparelserne videre til kunderne for at reducere selskabet. cost of energy og forbedre konkurrenceevnen. Med lavere variable produktionsomkostninger, et højere aktivitetsniveau og en bedre balance mellem udbud og efterspørgsel i markedet forventer vi, at Vestas vil vise en kraftigt forbedret indtjeningsevne i Dette er dog afspejlet i konsensus forventningerne i markedet. Kurstriggere Risikofaktorer Øget politisk fokus på vedvarende energi. Afdæmpet efterspørgsel pga. budgetproblemer samt strammere Forlængelse af PTC ordningen i USA. finansieringsvilkår. Stigende naturgaspriser og tiltag for at reducere Udløb af PTC ordningen i USA vil påvirke ordreindgangen og afhængigheden af olie. dermed den installerede kapacitet. Forbedret indtjeningsevne. Kvalitetsproblemer med møller inden for garantien, som betyder store reparationsomkostninger. Intensiveret priskonkurrence. Erstatninger som følge af overskredne projektfrister. Aftagende politisk veljvilje over for klimavenlig politik. 3

4 Dato Anbefaling Reducer Køb Reducer Køb Reducer Kurs ved anbefaling Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 1.31% 85.48% 12.17% % -8.41% Indeks ved anbefaling Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 18.72% 5.00% 2.29% 31.32% -2.76% Relativ performance ift. Indeks % 76.65% 9.66% 74.79% -6.02% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 4

5 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 5

6 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til Private Banking Nord Toldbod Plads Aalborg Tlf: Private Banking Midtvest St. Torv Holstebro Tlf: Private Banking Sydvest Torvet Esbjerg Tlf: Private Banking Østjylland Østergade Århus C Tlf: Private Banking København Vesterbrogade København V Tlf: Private Banking Sjælland Nørregade Ringsted Tlf: Private Banking Fyn Mageløs Odense C Tlf: I Private Banking Silkeborg Vestergade Silkeborg Tlf: Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0) PBC Hamburg Tlf: Jyske Bank (France) Tlf : Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: