Op eller ned for renterne? Arne Lohmann Rasmussen Chefanalytiker

Transkript

1 Op eller ned for renterne? Arne Lohmann Rasmussen Chefanalytiker September 2016

2 Det kan være svært at få øje på væksten i Dansk BNP Kilde: Macrobond 1

3 Beskæftigelsen stiger faktisk mange steder - også i Danmark 2

4 Men vi har et problem med produktiviteten Produktivitetsvækst,

5 Privatforbruget er steget Private consumption set to grow around pre-crisis levels Kilde: Danske Bank Markets

6 Boligboble? Boligpriser Lejlighedespriser Kilde: Eurostat 5

7 Fortsat beskeden vækst, men trods alt vækst Beskeden vækst i BNP Følges af vækst i beskæftigelsen Kilde: Eurostat 6

8 I Tyskland går godt Kvartalsvis BNP vækst og forventninger i ifo 7

9 Det gik ikke så galt i Storbritannien efter Brexit 8

10 Her er udsigten meget beskeden vækst i OECD området 2016: 1.7% 2017: 1.9% 2016: 1.8% 2017: 0.7% 2016: 1.5% 2017: 1.0% 2016: -3.7% 2017: -0.6% 2016: 0.7% 2017: 0.6% 2016: 6.7% 2017: 6.6% 2016: -3.6% 2017: 1.2% 2016: 7.4% 2017: 7.5% 9

11 Lave investeringer kan i hvert fald være en del af forklaringen på de beskedne vækst 10

12 Inflationen er lav alle steder og det er ikke kun olieprisen Inflation i euroområdet, procent Kilde: Eurostat 11

13 Samme billede i Danmark Inflation i Danmark, procent Kilde: Eurostat 12

14 Lille tro på i finansielle markeder at inflationen kommer tilbage på 2% Markedets forventning til inflationen i fem år (gennemsnit) om fem år! Kilde: Eurostat 13

15 Hvorfor er en smule inflation godt? Smør økonomien relative priser kan nemmere ændre sig Sikrer forbrug i dag fremfor i morgen - Japan er skræmmeeksemplet Sikrer at realrenten kan blive negativ Sikrer at gælden eroderes over tid Kilde: Eurostat 14

16 Det kan også blive for meget af det gode Gideon Gono, centralbankchef Zimbabwe 15

17 Hvad har centralbankerne gjort? nedsat renterne til negativ Kilde: Eurostat 16

18 Centralbanker køber også rigtig mange statsobligationer Source: Danske Bank Markets, Bloomberg 17

19 Især ECB køber rigtig mange obligationer Source: ECB, Danske Bank Markets 90 EUR bn % Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar PSPP CBPP3 ABSPP PSPP share

20 Resultatet: Renterne fortsætter med at falde Source: Danske Bank Markets, Bloomberg 19

21 Det gælder også danske realkreditrenter udlandet elsker danske realkreditobligationer Source: Danske Bank Markets, Bloomberg 20

22 Lukker 2% obligationerne? Source: Danske Bank Markets, Bloomberg 21

23 Renteforskellen mellem korte og lange renter er indsnævret Source: Danske Bank Markets, Bloomberg 22

24 Forhøjer den amerikanske centralbank renten i år eller næste år? 23

25 Arbejdsmarkedet er afgørende, men også lav inflation i USA Kilde: Danske Bank Markets

26 Amerikanske lange renter sætter dagsordenen også i Danmark Source: Danske Bank Markets, Bloomberg 25

27 Kan vi se en pludselig rentestigning som i april sidste år eller i 2013? Source: Danske Bank Markets, Bloomberg 26

28 Betyder det noget om renten falder eller stiger en smule? Nutidsværdi af betalingsstrøm på 100 kr. om året 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, Rente 27

29 Renten får dermed stor effekt på aktiver som aktier, ejendomme og jord 28

30 Hvor skal renten hen i resten af 2016 og 2017? 29

31 Udstederne sælger ultra ultra lange obligationer Effektiv rente, bp Source: Danske Bank Markets

32 Renteinvestorerne jagter afkast 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% Statsrentekurve Danmark Tyskland

33 Hvad betyder det amerikanske valg? 32

34 Olien kan blive vigtig for inflationen 33

35 EUR/DKK swap rente outlook årige swap renter op 5-30 årige swap renter ned Amerikanerne sætter renten op måske allerede til december Inflationsforventningerne begynder at stige. De er lave i dag. Højere oliepris Udstederne sælger lange obligationer Verden gik videre efter Brexit 10Y tyske renter i nul giver alt andet mere risiko på opsiden end på nedsiden Danske renter stiger selvstændigt ECB QE: Forlænges igen Danske Banks vurdering er, at der er udsigt til beskedne rentestigninger (lange renter) i 2017 Korte renter fortsat negative Overvej mere fastrente, men fortsat ganske stejl rentekurve Udfaldsrummet vurderes til at være asymmetrisk, med risiko på opsiden Global jagt på afkast tvinger investorerne ud af kurven og presser renterne endnu længere ned Verdensøkonomien udvikler sig svagt i 2017 og amerikanerne begynder at tale om rentenedsættelser

36

37 Og husk lige! Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering og skal forstås i sammenhæng med den mundtlige præsentation fra Danske Markets. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 36

38 Myndighedernes 10 bud til banker og realkreditten Banker og realkreditinstitutter 1. Sæt risikoen ved udlån højere end I selv forventer (IRB) 2. Hold mere kapital pr. risiko (Basel) 3. Hold mere sikre aktier som likviditet (LCR) 4. Finansier jer i længere løbetider (NSFR) 5. Sæt mere kapital til side ved køb af obligationer Kun realkreditinstitutter 6. Mindsk låntagernes renterisiko ved høj LTV (FT-D) 7. Mindsk låntagernes afdragsfrihed (FT-D) 8. Mindsk andelen af kort rentesikkerhed (FT-D) 9. Mindsk summen af store engagmenter (FT-D) 10.Mindsk låntagernes renterisiko ved høj LTV (FT-D) Regulering har en pris lån bliver dyrere

39 Kort finansiering bliver presset ud i længere finansiering Danske (FT-diamant) og internationale (NSFR) krav om en vis andel lang funding Rating-institutter stiller nogenlunde samme krav for høj rating dyrt ikke at opfylde Dyrere korte flex-lån hvis de stadig findes Længere løbetid i floater-baserede lån Først gældende krav i men tilpasning tager tid

40 Ikke kun vigtigt hvor meget man laver 39