M&A: Værdiansættelse, salgsproces og forberedelse af salgsproces

Størrelse: px

Starte visningen fra side:

Download "M&A: Værdiansættelse, salgsproces og forberedelse af salgsproces"

Anne Marie Nissen
7 år siden
Visninger:

1 M&A: Værdiansættelse, salgsproces og forberedelse af salgsproces December 2016

2 Dagsorden 1. Introduktion 2. Værdiansættelse 3. Salgsproces 4. Forberedelse af salgsproces 5. Q & A

3 1. Introduktion

4 Introduktion Generel introduktion til spørgsmåi om værdiansættelse, salgsproces og forberedelse heraf Hver case kræver konkret vurdering - virksomhed - marked Baggrund primært som M&A advokat

5 2. Værdiansættelse

6 Værdiansættelse Enterprise value og købesum EV: Værdi af virksomhed - udtrykker værdi, som virksomhedens aktiviteter kan generere - værdi til både egenkapital (VE) og gældsinvestorer (VD) VD EV = VD + VE < = > VE = EV - VD EV VE = Det beløb, som sælger (egenkapital investor) er berettiget til VE - hvis selskabet ved closing (gennemførsel) har gæld, skal køber betale sælger EV - VD = VE

7 Værdiansættelse metoder Enterprise value vurdering 1 Trading multipler 2 Transaktionsmultipler 3 DCF 4 LBO 5 Realisationsværdi Metode baseret på handelsmultipler for sammenlignelige virksomheder Kontrol tillægges ikke værdi Svært at tage højde for variationer i forretningsmodel Afhænger af at sammenlignelige børsnoterede selskaber er tilgængelige Metode baseret på multipler betalt i tidligere transaktioner med sammenlignelige selskaber (noterede og unoterede) Svært at få information om vilkår i transaktioner med ikke-noterede virksomheder Omfatter kontrol/strategisk præmie Metode baseret på diskontering af fremtidige cash flows Fundamental value tilgang og langsigtet perspektiv Teoretisk Noget for korrekt dig: ) metode, men meget sensitiv mht. væsentlige forudsætninger Metode baseret på gearet afkastkrav på egenkapital Mellemlangt værdiansættelsesperspektiv Godt bud på PE fondes betalingsvillighed Kan bruges som benchmark i forhold til PE fonde Metode baseret på forventet realisationsværdi for aktiver Kortsigtet værdiansættelsesperspektiv Størrelse kan være et issue

8 Værdiansættelse - metoder KAPITALVÆRDI BASEREDE MULTIPLER ANVENDT AF / METODE DCF LBO TRADING (PEERS) TRANS- AKTION INDUSTRIEL PRIVATE EQUITY ( ) TEORETISK KORREKT EMPIRISK SANITY CHECK

9 Værdiansættelse cash flow Beregner værdien af fremtidige cash flows: Cash x År EV = 100/(1+r) + 110/(1+r) /(1+r) /(1+r) 4 etc. Diskonteringsrente (WACC) afhænger af selskabets risiko profil og kapitalstruktur - høj risiko medfører høj diskonteringsrente - gæld reducerer diskonteringsrente

10 Værdiansættelse multipler Multipler for peers (sammenlignelige selskaber) - EBITA - EBITDA - P/E Transaktionsmultipler - EBITA - EBITDA - P/E

11 Værdiansættelse eksempel EBITDA 4.6 m 4.6 m Net Profit 3.3 m 3.3 m Multipel 9 11 Multipel EV 41.5 m 50.7 m Egenkapital 32.8 m 42.6 m Nettogæld (10.8 m) (10.8 m) Nettogæld (10.8 m) (10.8 m) Egenkapital 30.7 m 39.9 m EV 43.6 m 53.4 m

12 Værdiansættelse - kvartalsvis udvikling i software trading multipler MEDIAN EV / SALES (CURRENT FINANCIAL YEAR) MEDIAN EV / EBITDA (CURRENT FINANCIAL YEAR) NORDICS NORDICS 1,9x 1,9x 2,1x 2,6x 2,2x 2,1x 1,9x 2,0x 2,7x 10,8x 10,7x 9,3x 11,4x 11,1x 10,9x 10,6x 11,9x 13,7x Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Q1 16 Q2 16 Q3 16 INTERNATIONAL MEDIAN EV / SALES (CURRENT FINANCIAL YEAR) INTERNATIONAL MEDIAN EV / EBITDA (CURRENT FINANCIAL YEAR) 4,1x 4,4x 3,9x 4,3x 4,7x 4,9x 4,9x 5,6x 4,9x 12,3x 14,0x 14,3x 14,2x 14,4x 14,2x 15,8x 14,5x 15,8x Kilde: Nordic M&A - QUARTERLY SOFTWARE REPORT Q Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Q1 16 Q2 16 Q3 16

13 Værdiansættelse hvad vil en køber betale? Risiko ved investering Forhandlingsposition / konkurrerende bud Synergier Strategisk position

14 3. Salgsproces

15 Salgsproces - mål Høj værdi Hurtig process, især ekstern del Sikkerhed for gennemførsel Begrænset ansvar

16 Salgsproces mål - værdi Middel Høj værdi Hurtig process, især ekstern del Sikkerhed for gennemførsel Begrænset ansvar Strategisk positionering Grundlag for høje bud Troværdig information Tilstrækkelig information Ingen overraskelser Kompetitiv dynamik Inddrage relevante købere

17 Salgsproces mål hurtig proces Middel Høj værdi Hurtig process, især ekstern del Sikkerhed for gennemførsel Begrænset ansvar Forberedelse forud for initiering Processtyring Forberedelse af købere

18 Salgsproces mål sikkerhed for gennemførsel Middel Høj værdi Hurtig process, især ekstern del Sikkerhed for gennemførsel Begrænset ansvar Processtyring Aftalegrundlag Minimering af betingelser Betalingsdygtighed hos køber

19 Salgsproces mål begrænset ansvar Middel Høj værdi Hurtig process, især ekstern del Sikkerhed for gennemførsel Aftalegrundlag Informationsgrundlag for købere Begrænset ansvar

20 Salgsproces overvejelser om procestype og timing Bilateral Proces Afgrænset Proces Struktureret Auktionsproces Antal inviterede købere Karakteristika En særlig interesseret køber Klar værdiansættelse og prisforventning Proces kan skræddersys Mindre udvalg af købere Tester værdi blandt udvalgte købere Udvalgte købere Mindre behov for fortrolighed Transaktionsrisiko Hastighed Management involvering Overvejelser Høj grad af fortrolighed Høj grad af intimitet Mulighed for tidlig indflydelse på købers business case Effektiv brug af management tid Kort og intensiv proces Ingen umiddelbar kompetitiv dynamik Svært at sikre maksimal pris Risiko for tab af kontrol med proces og tidsplan Gennemførselsrisiko Kontrol over proces Kompetitiv dynamik Mulighed for tidlig indflydelse på købers business case Fokuseret marketing materiale Større involvering af management tid og ressourcer Risiko for tab af forhandlingsstyrke, pris og momentum Køberfelt kan mangle dark horse Mindre grad af fortrolighed Større sikkerhed for maksimering af pris og vilkår Større forhandlingsstyrke og momentum i proces Sikrer afprøvning af marked Høj grad af kontrol med proces og tidsplan Flere ressourcer anvendes i forberedelses fase Svær at bremse Sværere at sikre fortrolighed om proces

21 Salgsproces typisk auktionsproces Måned 1 Måned 2 Måned 3 Måned 4 Måned 5 Fortroligheds -aftaler Udsendelse af IM Indikative bud Bindende bud Signing bud Closing bud Udarbejdelse af salgsmateriale Information memorandum Management præsentation Opbygning af datarum Evt. sælger due diligence Management præsentationer [Intern del] Due dilligence Kontraktforhandlinger Opfyldelse af betingelser Myndighedsgodkendelser Change of control

22 4. Forberedelse af salgsproces

23 Forberedelse af salgsproces - rådgivere Engager rådgivere tidligt - Finansiel rådgiver - Advokat - Evt. revisor Eksisterende rådgivere / beauty contests Vilkår - Incitamentsstruktur - Opsigelse

24 Forberedelse af salgsproces - struktur Holdingstruktur er ofte skatteeffektiv - Bindingsperiode ved etablering ved skattefri aktieombytning Udskillelse af aktiver, der ikke er nødvendige for drift Etablering af stand-alone virksomhed - Armslængde vilkår for aftaler med nærtstående m.v. Incentivering af ledende medarbejdere

25 Forberedelse af salgsproces synliggørelse af værdi Optimering af drift - Arbejdskapital - Kapitalstruktur - Risikostyring - Forretningsgange og processer Strategisk positionering - Markeder - Produkter

26 Forberedelse af salgsproces dokumentation Kontrakter - Skriftlige - Ingen uhensigtsmæssige klausuler (change of control, skadeløsholdelse etc.) Regnskaber Rettigheder (IPR) Orden i penalhuset

27 Forberedelse af salgsproces salgsmateriale Teaser Information Memorandum Management præsentation Pre-marketing materiale

28 5. Q&A

29 Kontakt Christoffer Galbo Partner (L), MBA T: E: W: copenhagenlaw.eu

30 Appendix

31 Purchase price calculation based on enterprise value technique/nwc (cont.) Random variation of certain items should not influence the purchase price: + Debtors (A/R) + Inventory Suppliers (A/P) NWC Operation of business requires certain working capital investment Consider each item, consult financial adviser and client

32 Purchase price calculation based on enterprise value technique/nwc (cont.) Determination of level of normalised NWC in order to adjust for random deviations - reference working capital/base working capital Seller or purchaser, respectively, to be compensated DKK for DKK for positive or negative, respectively, deviations as per the financial cut off date (often Closing) - Excess working capital reduces cash/increases debt Assessment of level of normalised NWC is a key element of financial due diligence

33 Purchase price calculation based on enterprise value technique/nwc (cont.) Normalisation of NWC, example: Calculation of normalized net working capital Nov. 06 Dec. 06 Jan. 07 Feb. 07 Mar. 07 Apr. 07 May 07 Jun. 07 Jul. 07 Aug. 07 Sep. 07 Oct. 07 Normalized net working capital Stocks Accounts recieveable Other receiveables Suppliers Other debt Net working capital

34 Purchase price adjustment based on enterprise value technique/net debt and NWC (cont.) Agreed EV 47,000 Interest bearing debt* (15,939) Cash* 5,105 Adjustment for net debt (10,834) Normalised net working capital 23,519 Net working capital (actual)* 22,613 Adjustment for NWC (906) Purchase price (VE) 35,260 *as per financial cut off date amounts in thousands

35 Purchase price calculation based on enterprise value illustration DKK Normalised NWC Actual NWC TIME Net Debt (NWC financing)

Relaterede dokumenter

Er det nu din virksomheds værdi skal realiseres? v/ Carsten Yde Hemme og Thomas Krantz, partnere i PwC

Er det nu din virksomheds værdi skal realiseres? v/ Carsten Yde Hemme og Thomas Krantz, partnere i 21 Agenda Introduktion Kort opdatering på M&A-markedet En ejerleders fortælling M&A processen lessons