Aktietema. De bedste danske aktiemåneder venter forude. Danske aktier

Transkript

1 Aktietema Danske aktier De bedste danske aktiemåneder venter forude Det lyder næsten for godt til at være sandt. Danske aktier er steget med 247 procent siden det seneste lavpunkt i marts 2009 og opturen ser ikke ud til at stoppe foreløbig. Forude venter de bedste danske aktiemåneder. En kraftig forbedret formkurve og stærke balancer i mange store danske virksomheder har sammen med centralbankernes ekspansive pengepolitik og investorernes stigende appetit på risiko været drivkræfterne bag opturen. En optur, som placerer de danske aktier med helt fremme i feltet af aktiemarkeder med de bedste afkast i den efterhånden næsten seks år lange aktieoptur. Udviklingen i udvalgte aktieindeks de seneste fem år (i danske kroner) Udviklingen i udvalgte aktieindeks i 2014 (i danske kroner) Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: schwarz@sydbank.dk Aktietema nr. 11 / november 2014 kl.: 13:22 sydbank.dk Aktieanalysen 1/7 Store forskelle Aktierne i C20 Cap indekset er samlet steget med 20 procent i år. Der er dog stor forskel på kursudviklingen hos indeksets medlemmer. Pandora topper således listen med en stigning på 75 procent i år, mens William Demant ligger bagerst i feltet med et fald på 19 procent i år. Faldende råvarepriser og et godt salg af virksomhedens produkter har udløst 3 opjusteringer fra Pandora af forventningerne til i år og bidraget til at løfte aktiekursen. Det seneste skuffende regnskab og meldinger om intensiveret priskonkurrence i USA tynger omvendt kursudviklingen i William Demant.

2 Stor spredning i C20 Cap i år Selvom Pandora og Vestas fører an i stigningerne i C20 Cap indekset i år, så er det de defensive virksomheder, som samlet set - såvel på fem års sigt som i år - har været den afgørende bidragsyder til fremgangen på det danske aktiemarked. Stærke forretningsmodeller, stigende lønsomhed og solide balancer har sammen med deres positioner som nogle af de førende aktører globalt inden for deres respektive brancher bidraget til stigningerne og påkaldt sig investorernes interesse. Udviklingen i cykliske og defensive aktier i Sydbanks analyseunivers (seneste 5 år) Udviklingen i cykliske og defensive aktier i Sydbanks analyseunivers (år til dato) 2/7

3 De kraftige kursstigninger blandt flere af de defensive aktier betyder imidlertid, at flere virksomheder efterhånden er dyrt prisfastsat og de kommende kvartaler fortsat skal levere resultater på et højt niveau for at retfærdiggøre den nuværende værdiansættelse. Det gælder bl.a. for virksomheder som Novozymes, Chr. Hansen, Coloplast, TDC og Topdanmark. Modsat er mange cykliske virksomheder ved at være toptrimmede, og deres bundlinjer er gearet til kraftig fremgang, når vækstudsigterne klarer op, og forbrugere og virksomheder skruer op for investeringslysten. Udviklingen i Pandora er et første vidnesbyrd herfor i år. Mere godt nyt i vente Den netop overståede regnskabssæson blandt de store virksomheder i Danmark vidner da også om, at der er mere godt nyt i vente for investorerne resten af året og i løbet af Mange af de igangværende effektiviseringer i en række virksomheder vil først få fuld effekt på indtjeningen i løbet af Den stærke formkurve i mange virksomheder sætter desuden virksomhederne i stand til at øge udlodningerne i løbet af foråret. Politikerne og centralbankerne har på det seneste intensiveret deres bestræbelser på at styrke den økonomiske vækst. Det gælder især i Kina, Japan og eurozonen. Tiltag, som kan være medvirkende til, at indgyde ny optimisme blandt forbrugerne og virksomheder og medvirke til bedre vækstudsigter i Vi forventer en fremgang i den globale vækst til niveauet 3,4 procent i 2015 efter en forventet vækst på 3,1 procent i år. Især amerikansk økonomi kommer til at trække væksten næste år, men udsigterne for eurozonen tegner også lidt lysere. Bundlinjen i mange virksomheder er således gearet til at accelerere yderligere de kommende kvartaler, når de igangværende effektiviseringstiltag er fuld implementeret og vækstudsigterne i konjunkturerne igen begynder at tegner lysere. De bedste aktiemåneder venter forude December og januar er de afkastmæssigt bedste danske aktiemåneder. De senere år synes den traditionelle januareffekt i stigende grad at være fremrykket til december. Siden 1990 har december og januar i 18 ud af 24 år været præget af stigende aktiekurser med gennemsnitlige afkast på 1,94 procent i december og 3,02 procent i januar blandt C20- aktierne. Meget taler for, at udviklingen kan gentage sig i år og dermed sende danske aktier i et nyt rekordniveau frem mod årsskiftet. Formkurven i virksomhederne peger opad. Råvarepriserne er lave, og det understøtter forbrugeroptimismen og omkostningerne i mange virksomheder. Centralbanker og politikere forsøger at stimulere økonomien, og renterne er på rekordlave niveauer i mange lande. Ud fra en dansk og europæisk synsvinkel giver den seneste USD-styrkelse og udsigten til en yderligere styrkelse til niveauet over for den danske krone i løbet af 2015 medvind til mange eksportvirksomheder. Set i forhold til andre aktivklasser fremstår aktier fortsat som et godt alternativ med mulighed for en højere forrentning af den investerede kapital i det nuværende lav-rente miljø. December og januar er de bedste måneder for danske aktier i C20-indekset 3/7

4 Internationale tendenser bekræfter billedet Tendensen på flere udenlandske markeder bekræfter billedet af, at især december - historisk set - er en god aktiemåned. I Tyskland har DAX-aktierne i 19 ud af 24 år vist stigninger i december med et gennemsnitligt afkast på 2,71 procent. Den afkastmæssigt bedste måned hos vores nabo i syd er dog april med et gennemsnitligt afkast på 3,40 procent. Årets 4. kvartal er samlet set det afkastmæssigt stærkeste i Tyskland. December og april er de bedste aktiemåneder i DAX-indekset I Sverige er det februar og april, som afkastmæssigt skiller sig ud med en gennemsnitlig stigning på 2,9 procent og 2,57 procent, mens afkastene i december og januar ligger lige under 2 procent i gennemsnit siden Februar og april er de bedste aktiemåneder i S30-indekset Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec Gen. månedsafkast siden 1990 (i pct.) Antal år med stigninger siden 1990 I USA er december og april både de afkastmæssigt bedste måneder og de måneder hvor markederne er steget flest år siden 1965 med gennemsnitlige afkast på 1,54 procent og 1,56 procent. December og april er de bedste aktiemåneder i S&P 500-indekset Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec Gen. månedsafkast siden 1965 (i pct.) Antal år med stigninger siden /7

5 Værdiansættelsen giver plads til flere stigninger i år og til næste år Den igangværende kraftige aktieoptur siden marts 2009 har medført, at aktier samlet set ikke er billige længere. Dette gælder især i USA og i et vist omfang også for de danske aktier, mens værdiansættelsen for europæiske aktier og på flere EM- og Frontieraktiemarkeder ser noget mere attraktivt ud. Toptrimmede virksomheder giver i samspil med bedre vækstudsigter i et lav-rentemiljø dog samlet set basis for yderligere stigninger på mange aktiemarkeder resten af 2014 og ind i 2015, til trods for en generelt højere værdiansættelse på de fleste markeder. Rekordlave renter i mange lande på den ene side og virksomhedernes stærke lønsomhed og balancer på den anden side medfører, at mange aktier giver en meget konkurrencedygtig udbytterente på 2-5 procent i det nuværende lav-rentemiljø. Aktierne fremstår således som et attraktivt investeringsalternativ for investorerne, som er på jagt efter aktiver med en mer-rente i forhold til eksempelvis mange statsobligationsrenter. Nøgletal for udvalgte aktiemarkeder P/E K/I EV/EBITDA DVD YLD Aktieindeks OMX C20 CAP 17,00 14,64 2,10 1,95 9,25 8,58 2,01 2,41 OMX S30 16,74 14,73 2,24 2,13 11,63 10,15 3,92 4,23 OBX 13,03 11,86 1,50 1,41 5,10 4,80 4,52 4,57 DAX 13,50 12,27 1,59 1,49 7,94 7,47 2,99 3,28 FTSE ,17 13,39 1,82 1,73 7,70 7,43 3,79 4,07 STOXX ,69 13,97 1,76 1,67 8,87 8,32 3,39 3,69 CAC 40 14,99 13,41 1,43 1,35 8,20 7,69 3,25 3,57 IBEX 35 17,06 14,14 1,44 1,39 8,33 7,78 4,86 4,64 Hang Seng 10,87 10,11 1,29 1,20 8,87 8,16 3,64 3,90 Nikkei ,19 16,99 1,68 1,57 9,76 8,99 1,53 1,66 S&P500 17,08 15,72 2,67 2,47 10,42 9,73 1,93 2,09 Anm.: Tal for 2014 og 2015 er baseret på markedsforventninger blandt analytikere Kilde: ThomsonReutersDatastream og Sydbank I eurozonen kan således 85 procent af aktierne i Eurostoxx 600-indekset fremvise en udbytte rente, som er højere end renten på en 10 årig tysk statsobligation, som for tiden er på rekordlave 0,71 procent. Antallet af virksomheder i Eurostoxx 600 med en udbytte rente større end renten på en 10 årig tysk statsobligation har således aldrig været højere. Antal virksomheder i Eurostoxx 600 med en yield større end den 10 årige tyske rente Udsigt til nye rekordniveauer for de danske aktier i december De kraftige kursstigninger for de danske aktier samlet set betyder, at danske aktier generelt er relativt højt prisfastsat i internationalt perspektiv. Det skyldes i høj grad en relativ stor andel af meget veldrevne defensive virksomheder i C20 Cap-indekset, som er kendetegnet ved en høj lønsomhed og stærk udlodningsevne, som investorerne er villig til at betale relativt meget for i en situation med historisk lave renter. 5/7

6 Derimod er cykliske aktier fortsat mere attraktivt værdiansat, især hvis vores forventninger om en bedring af konjunkturudsigterne indfries og virksomhederne dermed kan realisere det fulde potentiale af de igangværende effektiviseringer. Fornyet geopolitisk usikkerhed og tvivl om vækstudsigterne i verdensøkonomien kan dog resultere i, at en bedring af markedsudsigterne for flere cykliske virksomheder trækker ud, og kurspotentialet således først realiseres senere. Modsat kan en bedre politisk håndtering af de geopolitiske udfordringer og en succesfuld implementering af de politiske stimuli af konjunkturerne i mange lande give sig udslag i større aktiekursstigninger end vi forventer på nuværende tidspunkt. Vi ser et yderligere potentiale på procent de kommende 12 måneder for C20 Cap indekset. Inden da kan investorerne glæde sig til en stærk årsafslutning for det danske aktiemarked. Vi vurderer, at især finans, industri og delvist også sundhed med en stærkere indtjeningsudvikling vil bidrage til at løfte de danske aktier mod nye rekordniveauer. Cyklisk forbrug kan i stigende grad gøre sig gældende, hvis humøret blandt forbrugere og virksomheder forbedres yderligere og usikkerheden i verdens geopolitiske brændpunkter ikke tiltager i styrke. Den relativt høje prisfastsættelse af danske aktier samlet set betyder, at investorerne i højere grad bør være mere selektive på det danske aktiemarked. Vi forventer, at de store bidragsydere til fremgang for de danske aktier blandt andet bliver indekstunge A. P. Møller-Mærsk, Carlsberg, Danske Bank og Novo Nordisk. Foruden disse forventer vi, at flere cykliske virksomheder, som Pandora og Vestas fortsat vil bidrage til fremgang for det ledende danske aktieindeks. Køb disse danske aktier - her er potentialet størst på 6-12 måneders sigt Kilde: Sydbanks anbefalingsoversigt 6/7

7 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 26 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 50,0% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 15,4% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 34,6% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 7/7