Valutarelaterede obligationer
|
|
- Anna Maria Toft
- 7 år siden
- Visninger:
Transkript
1 Valutarelaterede obligationer Strategi Uge 10 Se aktuelle anbefalinger på: obligationer/udenlandske?page=u Uro præger markedet TRY/DKK 3,3609 ZAR/DKK 0,7775 MXN/DKK 0,4440 BRL/DKK 3,24 RUB/DKK 0,1896 Vigtige kommende nøgletal: Tyrkiet 23/3 Rentemøde Sydafrika 24/3 Rentemøde Mexico 15/4 Rentemøde Brasilien 20/4 Rentemøde Valuta anbefalinger TRY/DKK ZAR/DKK MXN/DKK BRL/DKK RUB/DKK Køb Hold Hold Køb Køb Ændring fra Kursiv: Ændring i holdning De valutarelaterede obligationer har været hårdt ramt på valutadelen på grund af den geopolitiske uro i Afrika. Spørgsmålet er om, der falder ro på igen i Afrika eller om de revolutionære tilstande vil eskalere igen. De økonomiske nøgletal har været stærke på det sidste, og i forhold til dem er der god grund til at tro, at verdensøkonomien fortsætter på vækstsporet. De nuværende høje oliepriser er dog ikke tilsigtede i forhold til en fortsat vækst i verdensøkonomien. Vort fortrukne EM-land er Brasilien. Brasilien er en meget stærk vækstcase, og samtidig er obligationerne fortsat begunstiget af en attraktiv rente, hvor den eff. rente ligger omkring 9 %. Da vi forventer, at den brasilianske valuta fortsat vil styrke sig over for DKK, er investeringer i BRL fortsat meget attraktiv. Udover Brasilien er vi positive på Tyrkiet. TRY en er svækket meget på det seneste efter overraskende rentesænkninger fra den tyrkiske centralbank. TRY en er således tynget af, at merrenten i TRY er væk, og dette kan give anledning til at afvente køb. Den fundamentale økonomiske case i Tyrkiet er fortsat intakt, og vi ser derfor en styrkelse af TRY over for EUR i 2011, men der er noget usikkerhed på den korte bane pga. de seneste renteudmeldinger. Med et investeringsperspektiv på over et år ser vi en styrkelse af TRY fra de nuværende niveauer. Slutteligt er vi positive på RUB, og anbefaler køb, mallens MXN fastholdes på hold ovenpå stigningerne i Slutteligt har vi ZAR på hold, da vi er lidt skeptiske i forhold til den fundamentale økonomi i Sydafrika. I forhold til obligationernes løbetid anbefaler vi, at investor lægger sig i den korte ende ( ), da rentehikes må forventes at komme til at præge dagsordenen fremadrettet. Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Renter og Valuta Tlf morten.espersen@sydbank.dk Michael H. J. Stæhr Chefanalytiker Makro michael.staehr@sydbank.dk Tlf Temaer og strategier i denne analyse: Afkast på valutarelaterede obligationer med en fem-årig investeringshorisont Fokus på de fundamentale forhold i Brasilien Fokus på de fundamentale forhold i Mexico Fokus på de fundamentale forhold i Rusland Publikationen udkommer 1 gang om måneden. Redaktionen blev afsluttet: 9. marts 2011, kl. 9:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk
2 Afkast på de valutarelaterede obligationer 2011 Årets første par måneder har medført svækkele på valutadelen af de valutarelaterede obligationer. Uroen rammer hårdest på markeder, hvor risikoen er størst, og derfor er de valutarelaterede obligationer blevet sat under pres af uroen i Afrika. Rentenivauerne på obligationerne medfører dog, at hovedparten af investeringerne fortsat vil give et positivt afkast, hvis de nuværende valutakurser holder året ud. Nedenstående graf viser valutakursudviklingen i løbet af januar og februar % 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% BRL/DKK TRY/DKK RUB/DKK ZAR/DKK MXN/DKK 01 jan 08 jan 15 jan 22 jan 29 jan 05 feb 12 feb 19 feb 26 feb Som det fremgår af grafen er 2011 begyndt med et pres på ZAR, TRY og BRL. Specielt ZAR og TRY har været presset med et fald på henholdsvis 7,84 % og 7,95 %. I ZAR kan faldet forklares med en meget stærk performance ultimo 2010, mens TRY s svækkelse skyldes nogle overraskende rentenedsættelser fra den tyrkiske centralbank. Disse rentenedsættelser har skabt usikkerhed i forhold til, hvor meget tyrkerne ønsker TRY en svækket. Denne usikkerhed har afstedkommet større fald ovenpå den geopolitiske uro i Afrika. BRL er knap så hårdt ramt med fald på 4,02 %, mens MXN er svækket med 1,68 %. Endeligt er RUB styrket med 3,10 %. De første par måneder giver et godt billede af, hvad valutarelaterede obligationer er for en størrelse. Ved usikkerhed og recession rammes disse investeringsaktiver ekstra hårdt. På den anden side medfører en fortsat fremgang i verdensøkonomien ofte pæne afkast afkastet for de valutarelaterede obligationer var på mellem 13,75-32,66 %, og fortæller også, at her er en høj risiko. Det er dog vores opfattelse, at de valutarelaterede obligationer generelt har været et godt investeringsaktiv. Vi har derfor kigget på de valutarelaterede obligationer med en investeringshorisont på fem år, så vi får en periode med både op- og nedture. Afkast fra 2006 til i dag Vi har lavet en række beregninger på, hvordan afkastet har været, hvis investor investerede i de valutarelaterede obligationer d. 3/ Først har vi lavet en graf over udviklingen i valutaerne i forhold til DKK i den femårige periode. 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% BRL/DKK TRY/DKK RUB/DKK ZAR/DKK MXN/DKK mar 06 sep 06 mar 07 sep 07 mar 08 sep 08 mar 09 sep 09 mar 10 sep 10 Som det fremgår af grafen er hovedparten af valutaerne svækket med %, mens BRL har adskilt sig ved at gå styrket gennem perioden med en stigning på 10 %. Som det fremgår af grafen er timingen i købet uheldig, da hovedparten af valutaerne er under et stort pres i løbet af det første halve år af TRY og ZAR blev således svækket med mellem % i løbet af den korte tid. Udover lokalvalutaen var investeringen også påvirket af selve obligationen. Vi har lavet en beregning med fem-årige obligationer, der er købt i 2006 og med udløb i 2011, og afkastet kommer til at se ud som i følgende tabel. Valutaeffekt TRY -30,22 % BRL 10,08 % MXN -24,43 % ZAR -23,11 % RUB -14,38 % kupon 15,75 % 10 % 7,5 % 8,5 % 6,75 % Agg. rente i DKK 45,34 % 80,31 % 9,86 % 16,70 % 18,93 % Rente pro anno i DKK 7,76 % 12,5 % 1,9 % 3,14 % 3,52 % Som det fremgår af tabellen har investeringerne givet et samlet afkast (aggregeret rente) på mellem 9,86-80,31 % i DKK i løbet af perioden på fem år. Renten pro anno i DKK ligger mellem 1,9 % og 12,5 %. Til trods for den dårlige timing med købet og de pressede valutaer, har investeringerne været attraktive, og alle Side 2 af 11
3 investeringer har givet et positivt afkast over en periode på fem år. Såfremt købene havde været foretaget et halvt år senere, så havde valuta-tabene været betydeligt mindre. I forhold til grafen havde tabene været på 0-10 % i stedet for de høje tab på op til 30 %. I det tilfælde havde pro anno afkastet i DKK været i intervallet 5-15 % for de valutarelaterede obligationer. Casen viser derfor, at selv med en dårlig timing af købet, har alle investeringerne givet positive afkast. Med en længere investeringshorisont tyder det derfor på, at valutarelaterede obligationer er en god investering, når der justeres for op og nedture. Beregningerne er lavet på følgende måde: Vi har fundet obligationer med AAA rating, der er udstedt i 2006 og med fem års løbetid. Ved den årlige kupon-betaling har vi købt flere af samme obligation for kuponudbetalingen. Vi har således fundet prisen på obligationen ved kuponbetaling og geninvesteret. Ulempen ved denne metode er, at valutaeffekten slår fuldt igennem ved udløb af obligationen. Hvis investor havde fået omvekslet kuponbetalingen ved de løbende udbetalinger, havde investor været knap så afhængige af valutakursen på én bestemt dag, nemlig dagen for udløb af obligationen, og samtidig havde valutaeffekten været bedre i de fleste tilfælde, da graferne i perioden ligger i et mindre minus end d.3/ I forhold til beregningerne fra 2006, skal man notere sig, at investeringerne i specielt TRY og MXN ikke længere er beskyttet af nær så høje renteniveauer som tidligere. Kuponen udtrykker, hvad den eff. rente har været i 2006 på en femårsudstedelse, og i Tyrkiet og Mexico er renten ca. halveret i forhold til 2006, mens de tre andre lande ligger tættere på renteniveauerne fra den gang. Vi forventer stigende renter, og netop derfor anbefaler vi, at investor ligger sig i den korte ende med en løbetid til Når disse udstedelser har udløb, er det så muligt at lægge sig med længere løbetid alt afhængigt at om, man forventer rentehikes eller rentecuts. Tyrkiet TRY har startet 2011 med en at være under et større pres. I forhold til sidst er TRY/DKK yderligere svækket, og er nu svækket med 7,95 % i forhold til d. 1/ Ved sidste strategi var TRY svækket med 3,23 %. Seneste nyt: Den tyrkiske centralbank afholdt seneste rentemøde d. 15. februar 2011, hvor centralbanken fastholdt styringsrenten på de forventede 6,25 %. Næste rentemøde afholdes d. 23/3, hvor det bliver spændende at se, om renteniveauet bliver liggende på de nuværende lave niveauer. Den seneste tids uro på de finansielle markeder har presset TRY/DKK yderligere, da der endnu ikke er kommet ro på ovenpå den seneste tids overraskende rentesænkninger fra den tyrkiske centralbank. Udviklingen i TRY/DKK i løbet af det sidste år 4,10 4,00 3,90 3,80 3,70 3,60 3,50 3,40 3,30 TRYDKK Curncy I forhold til vores anbefalinger er Danske Bank blevet nedjusteret af Moody s med et notch fra Aa3 til A1, og dette forklarer en del af kursfaldene i obligationen. Vi anbefaler, at man køber op på det nuværende niveau, da aktieemissionen i Danske Bank vil polstre banken yderligere, hvilket bør gøre renteforskellen til AAA-ratede obligationer mindre. Det er ingen ændring i vores fundamentale case på Tyrkiet, der fortsat er som følger: Anbefaling: Vi fastholder køb på TRY ovenpå den seneste tids svækkelse og anser dette som et godt indgangsniveau. Den fundamentale økonomiske case i Tyrkiet er fortsat god, og vi forventer, at den vil styrke valutaen på sigt. På den korte bane kan der opstå en del turbulens som følge af CBT s renteudmeldinger. Vi forventer dog, at CBT snart begynder at sætte renten op igen. Tyrkiet kommer ud af 2010 med en vækst, der er højere end det globale gennemsnit, hvilket også forventes at være tilfældet i Dette kombineret med en forventet inflation til den høje side taler for rentestigninger i løbet af året, således at styringsrenten nok ender i 7,5% ved årets udgang. Side 3 af 11
4 Med forventninger om stigende renter i Tyrkiet og en styrket TRY, anbefaler vi investor at købe korte TRY-obligationer som: KFW 8,5 % til jan. 2013, XS Danske Bank 8,5 % til aug. 2013, XS Baggrund: Tyrkiet er hurtigt kommet på fode igen efter recessionen i forbindelse med finanskrisen og vil formentlig i 2010 opnå en vækst i omegnen af 8,5-9%. Væksten er på det seneste aftaget noget og forventningen er, at 2011 byder på en vækst i omegnen af 5-6%. Væksten er bredt funderet i økonomien, hvor både det private forbrug og investeringerne er vokset rigtig pænt i Eksporten, der viste pæn vækst i starten af 2010, er aftaget sidst på året. Endelig steg importen voldsomt i starten af 2010, men væksten er på det seneste aftaget en anelse. Der er intet, der tyder på, at dette efterspørgselsmønster ikke vil være nogenlunde det samme i Specielt udviklingen i udenrigshandlen, der fører til et betydeligt underskud, giver alvorlige udfordringer for den tyrkiske økonomi. Det er opfattelsen i Tyrkiet, at den stærke tyrkiske lira er en væsentlig grund til dette balanceproblem, hvorfor en svækkelse af valutaen har stået højt på ønskelisten hos flere politikere, og åbenbart også hos Centralbanken, idet man den 16. december 2010 overraskende sænkede styringsrenten. Inflationen synes at være kommet under kontrol i hvert fald i den forstand, at inflationen i 2010 ender lige under Centralbankens målsætning på 6,5%. CBTs inflationsmålsætning for 2011 er på 5,5%, hvilket det ikke tyder på, at man kan opfylde, idet høje (aftalte) lønstigninger og højere importpriser (og dermed producentpriser) suppleret med effekten af den øgede efterspørgsel forventes at understøtte en inflation omkring 6,5% i Sydafrika ZAR/DKK er faldet 7,84 % i år, og ved sidste strategi var svækkelsen på 7,94 %. I perioden siden da har ZAK/DKK dog været svækket med op til 11 %. Svækkelsen kommer efter store stigninger i 2010 og specielt i december Der skal større svækkelser til før vi begynder at finde ZARen interessant igen, da vi ikke er begejstret for de fundamentale økonomiske forhold i Sydafrika. Seneste nyt: Centralbanken afholdte sit seneste rentemøde d. 20/1, hvor man fastholdt renten på 5,5 %, hvilket vi forventer den forbliver ind til slutningen af Siden sidst har der været BNP-tal d. 22/2, som var bedre end forventet. Der afholdes rentemøde igen d. 24/ Udviklingen i ZAR/DKK i løbet af det sidste år 0,89 ZARDKK Curncy 0,85 0,82 0,78 0,75 0,71 0,68 0,64 Det er ingen ændring i vores fundamentale case på Sydafrika, der fortsat er som følger: Anbefaling: Vi anbefaler hold, og anbefaler investor at tage profit på de nuværende niveauer. Problemerne for Sydafrika er udover den høje arbejdsløshed og en inflation, der er på et opadgående spor, at investeringerne stadig ligger på et meget lavt niveau, og de forskellige indekser for business confidence giver et noget usikkert billede af fremtiden, hvorfor der kan være grund til bekymring. Desuden er der udsigt til et større underskud på betalingsbalancen, om end det næppe bliver et direkte alvorligt problem i løbet af året. Der tegner sig således et billede af, at ZAR vil ligge nogenlunde uændret evt. blive svagt styrket på kort sigt, mens ZAR på længere sigt kan blive svækket. Såfremt investor ønsker eksponering i ZAR til trods for vores hold-anbefaling, så anbefaler vi korte obligationer som: KFW 8 % til jan. 2012, XS EIB 8 % til oktober 2013, XS Baggrund: Sydafrika er endnu ikke kommet helt på fode igen efter recessionen i forbindelse med finanskrisen, hvorfor den økonomiske vækst (BNP) ender i underkanten af de 3 % for Væksten vil stige til i omegnen af 3,5 % i På trods af disse vækstudsigter, så er arbejdsløs- Side 4 af 11
5 heden stadig utrolig høj - Q3: 25,3 % mens inflationen i en lang periode har været for nedadgående, omend den på det seneste er for opadgående. Inflationen har således nok nået bunden nu - ender nok på 4,3 % i og med baggrund i især stigende råvarepriser (herunder specielt olie) forventer vi, at inflationen vil være stigende gennem 2011 og Mexico MXN/DKK er svækket med 1,68 % siden d. 1/ I 2010 var stigningen på 14,9 %, og de store stigninger i MXN/DKK medfører, at vi ser begrænset upside på valutadelen. Da renteniveauet i MXN er relativt lavt, finder vi, at der er bedre investeringscases i andre dele af universet for valutarelaterede obligationer. Vi anbefaler derfor, at investor tager profit og lægger sig over i BRL eller TRY. Seneste nyt: Den 4. marts var der rentemøde i den mexicanske centralbank, hvor centralbanken fastholdte styringsrenten uændret på 4,5 %, hvilket var som forventet. Udviklingen i MXN/DKK i løbet af det sidste år 0,52 0,50 0,48 0,46 0,44 0,42 0,40 0,38 MXNDKK Curncy Aktuelt er inflationen på 3,78 % (jan. 2011). Arbejdsløsheden ligger på et højere niveau end før krisen, men dog ikke på et kritisk niveau, og der er set bedringer inden for det seneste halvandet års tid. Valutakursen (MXN/DKK) er stadig ikke tilbage på niveauet fra før 2008, men den er dog langsomt blevet styrket gennem de sidste par år. Samtidig ser MXN ud til at følge USD i en opadgående trend. Mexico er meget afhængig af den økonomiske udvikling i USA, i det omkring 80 % af Mexicos eksport går til USA. Med de vækstudsigter, der er for USA i de kommende år, så ser det ret lovende ud for den mexicanske eksport. I forhold til den fremtidige udvikling er der nogle sten på vejen for Mexico. Som tidligere beskrevet er væksten aftaget noget i Mexico, og vækstbilledet ligger noget lavere end lande, som man med rimelighed kunne sammenligne Mexico med. Hvorfor det forholder sig sådan, er der flere forskellige bud på. Et faktum er det dog, at Mexico hovedsageligt eksporterer forarbejdede industrivarer, hvorfor mexicanerne oplever en stærk konkurrence fra specielt Kina. Dette kunne rette fokus mod en forbedring af konkurrenceevnen, og generelt set synes det at være strukturelle ændringer mere end noget andet, der er mest behov for i forsøget på at forbedre vækstudsigterne for Mexico. Statens budget og gæld synes ikke at kunne give anledning til bekymringer, hverken nu og her eller på den længere bane. Bemærk, at der skal være præsidentvalg i juli 2012, hvilket formentlig vil få politikernes fulde bevågenhed, og kan skabe usikkerhed. Anbefaling: Vores anbefaling på MXN er fortsat hold, da vi finder bedre muligheder i andre dele af porteføljen for valutarelaterede obligationer. Den fundamentale case i Mexico er stærk, men rentenivaeuet er relativt lavt samtidig med at valutaen blev styrket meget sidste år, og derfor fastholder vi Mexico på hold. Såfremt investor alligevel ønsker eksponering i MXN, så anbefaler vi korte obligationer som eks: IBRD 6,5 % til sep. 2013, XS Baggrund: Efter finanskrisen ser den mexicanske økonomi ud til at have fundet tilbage på sporet igen. I 2010 var der en fremgang på lidt over 5,5 %, og BNP-væksten er nu tilbage på niveauet fra før krisen. Forventningerne for de kommende år er på den gode side af 3 %, da væksttempoet har været aftagende gennem sidste halvår af Inflationen har ligget rimeligt stabilt i mange år på et fornuftigt leje med en inflationsmålsætning omkring 3 %. Side 5 af 11
6 Brasilien BRL/DKK er faldet med 4,02 % siden d. 1/ Valutaen har vist sig, som den stærkeste af de valutarelaterede inden for de sidste fem år. Seneste nyt: På det netop afholdte rentemøde d. 2. marts 2011 valgte den brasilianske centralbank, som forventet, at sætte styringsrenten op fra 11,25 til 11,75 %. Renteniveauet i Brasilien er noget højere end de øvrige lande på valutarelaterede obligationer, og det er en af grundene til, at vi er særligt positive på Brasilien. Det høje renteniveau medfører, at investor opnår et større merafkast, og samtidig har investor en bedre buffer ved fald i BRL/DKK end i de øvrige valutaer. Udviklingen i BRL/DKK i løbet af det sidste år 3,85 3,70 3,55 3,40 3,25 3,10 2,95 2,80 BRLDKK Curncy Anbefaling: Vi er meget begejstret for vækstcasen i Brasilien. Udover en stærk grundlæggende økonomi er investeringen beskyttet af en eff. rente, som ligger noget over de andre obligationer i porteføljen. Vi er derfor positive på BRL, og anser den for at være det bedste køb pt. af vores valutarelaterede obligationer. sidste tiår har styrket økonomien og gjort den brasilianske økonomi mere robust overfor eksterne chok. Den økonomiske politik har været baseret på finanspolitisk ansvarlighed, hvilket bl.a. kan ses ved at den offentlige gæld i % af BNP er blevet væsentligt nedbragt siden begyndelsen af 0 erne, en inflationsmålsætning, der pt. lyder på ca. 4,5 %, og en fleksibel valutakurs. Udfordringerne for Brasilien er at få styr på det opadgående inflationspres og sikrer en stabil vækst på mellemlangt sigt, samtidig med at man tackler de udfordringer, der er forbundet med store kapitalindstrømninger. Den nye præsident Dilma Rousseff har videreført den tidligere præsidents økonomiske politik, specielt med henblik på ønsket om fortsat at reducere fattigdom og ulighed. Dette gøres bl.a. ved at sikre grundlaget for fortsat vækstpotentiale i økonomien og med en bedre styring af de offentlige udgifter. Den stigende inflation, omend inflationen faktisk faldt en anelse i februar, fik den 2. marts centralbanken til at hæve styringsrenten med 50 bp til forventede 11,75 %. Siden den nye centralbankchef kom til ved årsskiftet, er renten blevet hævet to gange. På sidste møde blev der signaleret, at renten kan blive hævet med 50 bp igen i april. Renten skal formentlig op i ,50 %, før stramningerne er tilendebragt. Dette bliver suppleret med kreditbegrænsninger og offentlige besparelser i et forsøg på at tæmme inflationen. Et udestående problem er helt klart den styrkede valuta (overfor USD), og vi mangler stadig at se, hvordan man vil gribe dette problem an. Med forventninger om stigende renter i Brasilien og en styrket BRL, anbefaler vi investor at købe korte BRLobligationer. Siden sidst har vi fået tilføjet Rentenbank 10 % til d , som giver et rentepickup i forhold til de øvrige BRL udstedelser. Denne obligation er vores foretrukne af BRL-udstedelserne. Vi anbefaler således: RENTENBANK 10 % til okt. 2012, XS EBRD 9,25 % til sep. 2012, XS EIB 9,25 % til okt. 2012, XS Baggrund: Brasilien har rejst sig fantastisk hurtigt fra krisen i , og landet kom ud af 2010 med en vækst på 7,5 %, hvilket er den største vækst i 25 år. Væksten i 2011 forventes at ligge noget lavere på omkring 4,0-4,5 %. Udviklingen i den brasilianske økonomi demonstrerer, hvordan målrettet sund økonomisk styring igennem de Side 6 af 11
7 Rusland RUB/DKK er steget 3,10 %, og som den eneste af valutaerne er RUB gået styrket gennem de første måneder af Den senere tids stigninger i olieprisen er med til at understøtte RUB, da Rusland er verdens største olieeksportør. Seneste nyt: Den russiske centralbank afholdte rentemøde d. 25/5 2011, hvor centralbanken satte styringsrenten op med 25 bp. til 8,00 %. Forventningerne var, at centralbanken ville fastholde styringsrenten på 7,75%. Udviklingen i RUB/DKK i løbet af det sidste år 0,22 0,21 0,20 0,19 0,18 0,17 RUBDKK Curncy Som det ses af grafen har RUB/DKK ikke genvundet det niveau, som var før den generelle usikkerhed i Vi forventer, at RUB vil styrkes yderligere igennem billede tilsiger, at væksten i 2011 formentlig bliver i omegnen af 4,5 %, og formentlig også i det leje i Den årlige inflationsrate har, siden bunden på 5,5 % i sommer, haft en kraftig opadgående tendens og nåede 9,6 % i januar. Dette stilnede noget af i februar, men må forventes at fortsætte her i starten af 2011 til omkring 10 %. Inflationsraten er drevet op af pengemængdevæksten og stigninger i fødevare- og producentpriser. Den russiske centralbank er begyndt at stramme pengepolitikken, idet de hævede indlånsrenten med 25 bp på deres december-møde i I februar hævede de alle rentesatserne med yderligere 25 bp samtidig med en stramning af bankernes reservekrav. Inflationsbekæmpelse er således blevet et vigtigt mål for centralbanken samtidig med, at de skal understøtte væksten i den russiske økonomi og stabilisere valutaen. Centralbanken forsøger at stabilisere valutaen ved at lade den flyde frit overfor en kurv af valutaer, som man for nylig har udvidet. Problemerne i den russiske økonomi er til dels en rimelig høj arbejdsløshed på 7,6 %, der er opadgående og en noget løs finanspolitik samt potentielle problemer med finansiering af en ikke overdreven stor gæld (pt. 4,6 % af BNP). Endvidere er der betalingsbalanceproblemer, som kan blive mere eller mindre alvorlige afhængige af udviklingen i olieprisen. Bemærk, at der skal være præsidentvalg i 2012, hvorfor finanspolitikken kan forventes at blive mere ekspansiv. Anbefaling: Med forventning om, at Rusland igen begynder at få gang i væksten venter vi stigninger i RUB/DKK. Vi anbefaler således investor at eksponere sig i RUB ved at købe korte obligationer som: EIB 6,25 % til mar. 2013, XS Baggrund: Den russiske økonomi er kommet sig rimeligt hurtigt efter krisen og havde pæne vækstrater i begyndelsen af Væksten aftog noget hen over sommeren og efteråret på grund af den lange tørkeperiode i løbet af sommer/sensommeren. Endvidere har et forsinket opsving i investeringerne lagt en dæmper på væksten. Der er dog ved at komme gang i investeringerne igen. Til gengæld har udviklingen i det private forbrug været præget af sommerens tørke og den deraf følgende stigning i fødevarepriserne, hvilket har medvirket til den dæmpede vækst i økonomien. Handlen med udlandet har fra 2. kvartal 2010 været præget af et stort tilbagefald i eksportvæksten, mens importen fortsætter med at vokse i stadigt hastigere tempo. Dette har lagt en dæmper på den generelle vækst i den russiske økonomi. Udviklingen på handelsbalancen ser ud til at blive kraftigt forbedret med de nuværende oliepriser. Det samlede Side 7 af 11
8 Afkast på de valutarelaterede obligationer 2010 For at få et indblik i afkastet på de valutarelaterede obligationer i 2010 har vi lavet følgende graf, som afspejler den/det procentvise gevinst eller tab ved at ligge investeret i BRL, TRY, RUB, ZAR og MXN. Udviklingen i diverse EM-valutaer fra 1/ til 1/1 2011: 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% BRL/DKK TRY/DKK RUB/DKK ZAR/DKK MXN/DKK jan 10 mar 10 maj 10 jul 10 sep 10 nov 10 jan 11 Som det ses var 2010 et godt år for vores valutaer i porteføljen af valutarelaterede obligationer. Specielt ZAR, MXN og BRL gav rigtig gode afkast med styrkelser på henholdsvis 20,89 %, 14,09 % og 13,35 % i forhold til DKK fra 1/ til 1/ Hvis man eksempelvis tager vores ZAR obligation EIB 8% til 2013, så gav den en eff. rente på ca 8,25 % d. 1/ Hvis vi antager, at der er kuponudbetaling d. 1/1 2011, så vil investor have haft et afkast på 32,66 % i DKK. Afkastet er inklusiv valutaeffekt, kupon og kursgevinst. Et andet eks. er Brasilien, hvor styrkelsen af BRL over for DKK medførte en stigning på 13,35 % fra 1/ til 1/ Hvis investor havde investeret i KFW 9,5 % til 2013, havde afkastet været 23,7 % inkl. valutaeffekt, kupon og kursgevinst i DKK, Vi har lavet lignende beregninger på de andre valutaer i nedenstående tabel. Valutaeffekt TRY/DKK 4 % 18 % + obligationseffekt BRL/DKK 13,35 % 23,7 % MXN/DKK 14,09 % 24,6 % ZAR/DKK 20,89 % 32,66 % RUB/DKK 6,12 % 13,75 % Tabellen viser afkastet pr. 1/ på vores valutarelaterde obligationer med udløb i Afkastet er beregnet i forhold til et køb pr. 1/ Som det ses bød investeringsåret på afkast mellem 13,75-32,66 % i DKK på de valutarelaterede obligationer, hvilket er meget højt. Endvidere bør det noteres, at obligationsdelen udgør en væsentlig del af det samlede afkast, så det har været noget mere attraktivt at ligge i valutarelaterede obligationer end i ren valuta, Den eff. rente i 2011 er blevet lavere i forhold til 2010, så obligationseffekten må forventes at blive mindre i 2011 end i Obligationseffekten er dog stadig værd at tage med, hvis investor overvejer eksponering i fremmede valutaer. Valutarelaterede obligationer som investeringsaktiv Valutarelaterde obligationer henvender sig til investor, som ønsker valutaeksponering med en tidshorisont på min. 1 år. Fordelen ved at eksponere sig i valutarelaterde obligationer i forhold til en ren valutaeksponering er, at investor får en rente, der enten giver et merafkast ved styrkelse i valutaen, eller som virker som en buffer ved svækkelse af valutaen. Obligationerne henvender sig til investor som ønsker eksponering i lande med høj vækst som eks. Brasilien, Tyrkiet og Rusland. Høj vækst betyder imidlertid også høj risiko, og såfremt krisen igen får fat i verdensøkonomien, så vil disse valutaer blive ramt. Hovedformålet med eksponering i de valutarelaterde obligationer er, at investor er eksponeret mod valutaen, og derfor er langt hovedparten af vore anbefalinger udvalgt, så de har den højeste kreditrating AAA. Vi har dog gjort et par enkelte undtagelser, så investor har muligheden for at få den merrrente, som en eksponering i selskaber under AAArating medfører. Konkret er der mulighed for eksponering i Danske Bank og Anheuser Busch. I forhold til renteudviklingen forventer vi stigende styringsrenter. Stigende renter medfører som hovedregel kursfald på obligationerne. Kursfaldene er oftest størst i obligationerne med længst løbetid, og derfor anbefaler vi, at investor lægger sig i den korte ende med en løbetid på 1-3 år. Udover løbetiden har kuponen påvirkning på kursdannelsen ved stigende styringsrenter. Her kan man generelt sige, at obligationer med høje kuponer vil være mest kursfølsomme for rentestigninger fra de nuværende renteniveauer. Kursændringerne er naturligvis uden betydning for den investor, som beholder obligationen til udløb, men for investor, som muligvis skal bruge pengene før udløb, er det mest hensigtsmæssigt at lægge sig i korte obligationer med lav kupon, da kurserne her vil blive ramt mindst af stigende styringsrenter. På de følgende sider vil vi gennemgå, hver valuta-case fra porteføljen af valutarelaterede obligationer. Vi lægger ud med at kigge mere dybdegående på Tyrkiet og Sydafrika, mens den mere uddybende argumentation for vores holdninger til Mexico, Brasilien og Rusland vil blive fremført i næste udgave af Strategi for valutarelaterede obligationer. Side 8 af 11
9 Udenlandske obligationer (Eurobonds) Navn ISIN-kode Rating Valuta Kupon Udløb Pris Eff. rente KFW XS Aaa TRY 11, ,43 5,67% KFW XS Aaa TRY 8, ,75 7,42% DANSKE BANK A/S XS Aa3 TRY 8, ,90 8,50% KFW XS Aaa TRY 7, ,90 8,29% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS Aaa TRY 9, ,60 8,24% INTL BK RECON & DEVELOP XS Aaa TRY 13, ,25 8,59% KFW XS Aaa ZAR ,60 6,06% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS Aaa ZAR ,79 7,64% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS Aaa ZAR 8, ,00 7,82% INTER-AMERICAN DEVEL BK XS Aaa MXN 7, ,00 3,56% INTL BK RECON & DEVELOP XS Aaa MXN 6, ,50 4,96% LANDWIRTSCH. RENTENBANK XS Aaa MXN 8, ,00 7,02% LANDWIRTSCH. RENTENBANK XS Aaa BRL ,65 9,45% EUROPEAN BK RECON & DEV XS Aaa BRL 9, ,40 8,89% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS Aaa BRL 9, ,30 8,97% KFW XS Aaa BRL 9, ,50 8,63% ANHEUSER-BUSCH INBEV WOR US03523TAY47 Baa2 BRL 9, ,50 9,07% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS Aaa NOK ,25 3,57% INSTITUT CREDITO OFICIAL NO Aa1 /*- NOK ,25 5,75% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS Aaa SEK 4, ,47 3,65% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS Aaa RUB 6, ,33 5,00% INTL BK RECON & DEVELOP XS Aaa RUB 5, ,41 5,73% EUROPEAN INVESTMENT BANK XS Aaa GBP 6, ,32 2,41% Kilde:Bloomberg Indikative købs kurser Side 9 af 11
10 Beskrivelse af udstedere af valutarelaterede obligationer IBRD: International Bank for Reconstruction & Development IBRD er en international organisation, der udsteder lån for stater og offentligt ejede virksomheder med statsgaranti. EIB: European Investment Bank Rating: Moody s Aaa, S&P AAA EIB er en international finansiel institution, ejet af medlemmerne i den Europæiske Union. ICO: Instituto de Credito Oficial Rating: Moody s Aaa, S&P AA ICO er et spansk statsejet finansieringsselskab. KFW: Kreditanstalt fuer Wideraufbau Rating: Moody s Aaa, S&P AAA KFW er et tysk statsejet finansieringsselskab. EBRD: European Bank for Reconstruction & Development Rating: S&P AAA EBRD er ejet af 61 lande, samt EIB og EU. IADB: Inter-American Development Bank Rating: Moody s Aaa, S&P AAA IABD er en international organisation som hovedsagelig finansierer stater og statsejede institutioner inkl. statsejede selskaber. RABOBK: Rabobank Nederland Rating: Moody s Aaa, S&P AAA Rabobank er en hollandsk bank. Side 10 af 11
11 Disclaimer Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. Side 11 af 11
Valutarelaterede obligationer
Valutarelaterede obligationer Strategi Uge 4 Se aktuelle anbefalinger på: https://sydbank.dk/investering/analyser/ obligationer/udenlandske?page=u https://markets.sydbank.dk obligationer. Vigtige kommende
Læs mereValutarelaterede obligationer
Valutarelaterede obligationer Strategi Uge 24 Se aktuelle anbefalinger på: Vi ser stadig potentiale i EM landene https://markets.sydbank.dk Vigtige kommende nøgletal: Tyrkiet 17/06 Rentemøde 30/06 Handelsbalancen
Læs mereValutarelaterede obligationer
Valutarelaterede obligationer Strategi Uge 21 Se aktuelle anbefalinger på: Har Europa arvet EM-landenes gældsproblemer? https://markets.sydbank.dk Vigtige kommende nøgletal: Tyrkiet 3/6 Forbrugerpriser
Læs mereValutaobligationer. Natalia Setlak, Anders Svendsen. Research. 25. oktober Næste forventede opdatering: 8. november 2017
Valutaobligationer Natalia Setlak, Anders Svendsen Research 25. oktober 2017 Næste forventede opdatering: 8. november 2017 Valutaobligationer Udløbs- Valuta Obligations Effektiv Fondskode Navn dato kurs
Læs mereJYK tilbagefører ekstraordinære udtræk for 154 mio. kr. i 1,5% 2047: Institutterne har fortsat gang i omlægningerne trods påskeferie:
Hovedkonklusioner JYK tilbagefører ekstraordinære udtræk for 154 mio. kr. i 1,5% 2047: Låntagere hos JYK har tilbageført tidligere offentliggjorte indfrielser for 154 mio. kr. i 1,5% 2047, hvilket umiddelbart
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Udtræk fortsætter i samme tempo i 2,5% 2047, men RD har fart på: Pas på konverteringsmaskinen hos RD. 2,5% RD 2047 kan ikke tåle flere udtræksoverraskelser før 2% 2047 giver bedre carry. Udlandets
Læs mereValutaobligationer. Natalia Setlak, Anders Svendsen. Research. 16. august Næste forventede opdatering: 30. august 2017
Valutaobligationer Natalia Setlak, Anders Svendsen Research 16. august 2017 Næste forventede opdatering: 30. august 2017 Valutaobligationer Udløbs- Valuta Obligations Effektiv Fondskode Navn dato kurs
Læs mereValutaobligationer. Natalia Setlak, Anders Svendsen. Research. 7. februar Næste forventede opdatering: 21. februar 2018
Valutaobligationer Natalia Setlak, Anders Svendsen Research 7. februar 2018 Næste forventede opdatering: 21. februar 2018 Valutaobligationer Udløbs- Valuta Obligations Effektiv Fondskode Navn dato kurs
Læs mereEXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN
www.exactinvest.dk EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN HANDS-ON IN LATIN AMERICA marts 2017 BRASILIEN: OPDATERING OG ØKONOMISKE NØGLETAL 10. Marts 2017 4. kvartal endte med negativ vækst på 0,9%.
Læs mereUSA. Jobrapport til den pæne side Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport for oktober var umiddelbart til den svage side. Lønstigninger (YoY), procent
Konjunktur / Politik 15-11-2017 1 USA Jobrapport til den pæne side Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport for oktober var umiddelbart til den svage side. Da de to foregående måneders rapporter blev opjusteret
Læs mereValutaobligationer. Natalia Setlak, Anders Svendsen. Research. 8. november Næste forventede opdatering: 22. november 2017
Valutaobligationer Natalia Setlak, Anders Svendsen Research 8. november 2017 Næste forventede opdatering: 22. november 2017 Valutaobligationer 2 Valutaobligationer - generel information Udsteder: Rating:
Læs mereLave udtræk til juli-termin er gode nyheder for konverterbare: Udlandet støvsuger overraskende markedet for konverterbare i marts-måned:
Hovedpunkter Lave udtræk til juli-termin er gode nyheder for konverterbare: Udtræk på under 19 mia. kr. (fratrukket Kommunekredits andel) med 1 dag tilbage for låntageren at omlægge er lavere end ventet,
Læs mereHovedpunkter. 1 Fixed Income Research
Hovedpunkter Nye retningslinier for boligejerne får meget begrænset effekt på obligationsmarkedet: Nogle højt gearede boligejere tvinges fra at vælge F1, F3 og CITA-lån (samt afdragsfrihed). I stedet vælger
Læs mereJapanske renter falder efter fortsat udsigt til 0%-cap på 10-årige japanske statsrenter:
Hovedpunkter Japanske renter falder efter fortsat udsigt til 0%-cap på 10-årige japanske statsrenter: 20-årige Japanske renter falder ca. 7 bps efter Bank of Japan fortsat vil have en 0%-cap på de 10-årige
Læs mereHovedpunkter. 1 Fixed Income Research
Hovedpunkter Indfrielserne tager til fra et lavt niveau udstedelse dog yderst beskeden i 1,5% 2050: Trods yderst beskeden udstedelse i 1,5% 2050 stiger tempoet på indfrielserne men det er fra et lavt niveau,
Læs mereHovedpunkter. 1 Fixed Income Research
Hovedpunkter Rentestigninger gør F3 ere og F5 ere mere interessante i forhold til F1 ere og korte konverterbare: Efter torsdagens rentestigning er de 3-årige og 5-årige flex er blevet mere interessante,
Læs mereUltimo-salg uden effekt på lange flex er og konverterbare:
Hovedpunkter Ultimo-salg uden effekt på lange flex er og konverterbare: Institutterne er godt i gang med at udstede obligationer allerede nu, så ultimo-salget den 27. december ikke bliver alt for stort.
Læs mereHovedkonklusioner. Fixed Income Research
Hovedkonklusioner Udstedelsen 5 gange højere end normalt: Omlægningerne fortsætter i højt gear, og udstedelsen af konverterbare fastforrentede obligationer er 5 gange højere end normalt op mod terminen.
Læs mereIsland: Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af 5,875 % 2022 Island (USD).
24.1.214 : Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af,87 % 222 (USD). Hvorfor: Tilbyder en attraktiv rente i USD. Renterne ser ikke ud til at være prissat korrekt. Derfor er der et kurspotentiale.
Læs mereF5 har klaret sig pænt begrænset upside på kort sigt: Vi vil placere terminspengene i 20-årige (1,5% 2037): Stigningen i US libor fortsætter:
Hovedpunkter F5 har klaret sig pænt begrænset upside på kort sigt: RD skal sandsynligvis sælge op mod 3-4 mia. i F5 ere frem mod terminen. F4/F5-obligationerne er steget 10-15 øre mere end hvad swap kan
Læs mereHovedpunkter. Foreløbig oversigt over auktionsmængder fra RD viser færre F5 ere
Hovedpunkter CK93-tal uden overraskelser: CK93-tal tegner til at ende omkring 20 mia. kr. efter der i denne uge kom lidt over 4 mia. kr. i indfrielser. Indfrielser i RD s 2,5% 2047 er fortsat høje, så
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Udviklingen i nettostillingen tyder ikke på FX-interventioner i 2019: Nettostillingen og likviditetsprognoserne tyder ikke på der er blevet interveneret siden årsskiftet. Korte danske renter
Læs mereOmsætningstal usikre: MIFID II betyder masser af nye handelstyper og det er med til at gøre omsætningstallene usikre indtil videre.
Hovedpunkter God fart på omlægningerne af 3% erne: Det tegner til omkring 10% i udtræk i 3% 2047 erne igen, og det ser ud til Nordea har lidt mere gang i omlægningerne end hos de andre institutter. I RD
Læs mereRD har gang i konverteringer: Udstedelse af fastforrentede ligner de to foregående opsigelsesperioder:
Hovedpunkter RD har gang i konverteringer: RD har haft gang i konverteringerne den seneste uge, hvor konverteringerne generelt var højere end ved de andre institutter. Med 2 mandage tilbage, hvor udtræk
Læs mereKorte flex er taber Next stop lange flex er, hvis det bliver værre: Varighedsmangel holder hånden under længere flex er og konverterbare:
Hovedpunkter Korte flex er taber Next stop lange flex er, hvis det bliver værre: Udlandets incitament til at købe korte flex er burde være intakt, men interessen er begrænset. Rul på flex-kurven er nu
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Udenlandske investorer køber fortsat op i åbne serier: Udlandet købte 39% af nettoudstedelsen i konverterbare i august måned, og når vi kigger på mer-afkastet for udenlandske investorer er
Læs mereIndfrielserne i RDs 2,5% 2047 fortsætter med svag stigning: 2% 2047 slår carry i RDs 2,5% 2047, hvis udtræk som forventet ender omkring 4%-5%.
Hovedpunkter 12m USD-terminen giver nu 2,4% i afkast: men USD-renterne er også steget, så alternativet i US obligationsmarkedet opvejer effekten. USD-casen er uforandret. Indfrielserne i RDs 2,5% 2047
Læs mereValutaobligationer. Natalia Setlak, Anders Svendsen. Research. 20. december Næste forventede opdatering: 10. januar 2018
Valutaobligationer Natalia Setlak, Anders Svendsen Research 20. december 2017 Næste forventede opdatering: 10. januar 2018 Valutaobligationer 2 Valutaobligationer - generel information Udsteder: Rating:
Læs mereHedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K
HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at
Læs mereHovedpunkter. Varighedsjagten glemmer korte konverterbare: De 15- og 20-årige konverterbare kan ikke følge med 2% Fixed Income Research
Hovedpunkter USD-terminerne styrer markedet: Korte danske obligationer har ikke været så attraktive for USD-investorerne siden foråret, efter USD er blevet svækket på termin. Stor omsætning i korte danske
Læs mereHovedkonklusioner. Fixed Income Research
Hovedkonklusioner Indfrielser har allerede rundet 14 mia. kr.: Indfrielser til 1. januar har allerede rundet 14 mia. kr., hvilket er knap 11 mia. kr. mere end samme tidspunkt i opsigelsesfristen til oktober-terminer.
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter - RDs F3 ere forsvinder fortsat fra auktionen: RD har nu fjernet 14% af deres F3 ere fra flex-auktionerne, som løber af stablen den 5. til 9. februar. De forsvundne F3 ere skal til dels sælges
Læs mereHovedpunkter. 1 Fixed Income Research
Hovedpunkter Italiensk valg uden stor effekt: Lidt rentestigninger på italienske stater bør ikke få investorer til at kigge væk fra danske konverterbare. Efter markante rentestigninger i starten af året
Læs mereUdtræk for mia. kr. til juli-termin:
Hovedpunkter Udtræk for 25-30 mia. kr. til juli-termin: De foreløbige indfrielser ligger på et lavt niveau i forhold til de seneste opsigelsesperioder, men de seneste kursstigninger tyder på at indfrielserne
Læs mereTyrkiet: Nyder godt af Euroland
6.6.214 Tyrkiet: Nyder godt af Euroland Vi anbefaler KØB af KfW 5 % 4-8-216 (TRY) Hvorfor: Attraktiv rente. Cyklisk robust vækst Eksterne ubalancer i bedring Hjælp fra ECB Vi anbefaler køb af Kfw 5 % 216,
Læs mereFlex-investorer bør kigge mod FRN DLR 2019: Flex-investorerne tror ikke på rentestigninger hvorfor så ikke købe en FRN DLR 2019 til -0,3%
Hovedpunkter Auktion i stat DGB 20 og DGB 27 i dag: Specielt de korte danske stater har ikke fulgt med tyske stater. Downside risk i DGB 2020 er derfor lille, og vi forventer god efterspørgsel på auktion,
Læs mereHovedpunkter. 1 Fixed Income Research
Hovedpunkter Varighedsproblemet er blevet 30 mia. mindre: Kursstigninger på konverterbare har dæmpet varighedsproblemet med det, der svarer til 30 mia. DKK 10-årige statsobligationer. Kursstigningerne
Læs mereFX-terminerne hjælper korte flex er: FX-terminerne er fortsat interessante, og det nyder specielt F1 erne godt af den seneste uge.
Hovedpunkter Finansieringsbehov for 2019 på 150 mia. DKK og opkøb af guld-flex er for 51 mia. DKK i 2019: Omlægning af fastforrentede almennyttige lån behøver kun at udgøre 2,5 mia. i 2019, selv om staten
Læs mereKommuninvest Kort Valuta 2008
Kommuninvest Kort Valuta 2008 Obligationen arrangeres af Nordea og udstedes af svenske Kommuninvest. Udstedelseskursen er 100. Obligationen har tegningsperiode fra 24. september til 12. oktober 2007. Investering
Læs merePengemarkedsafkast i 3% erne omkring -0,5% til -0,75%: 3% erne skal håbe på 1% 2050 under 97, hvis de skal slå en 1-årig flex.
Hovedkonklusioner Heftig udstedelsesuge: Sidste uges tap-udstedelser nåede 27 mia. kroner en almindelig uge ligger på 5 mia. kroner. CK93 viste indfrielser på 18 mia. kroner på en uge i sidste opsigelsesperiode
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter DGB 20 billig til tyske stater og på auktion i morgen: Specielt den korte ende af statskurven har tabt til tyske stater uden vi har set samme udvikling i andre lignende statsmarkeder. Flex-auktionerne
Læs mereMinisteriets udtrækninger rammer 3% 2031 & 2044: Store udtrækninger rammer 3% 2031, mens der kommer mindre i 3% 2044 ere.
Hovedpunkter Ministeriets udtrækninger rammer 3% 2031 & 2044: Store udtrækninger rammer 3% 2031, mens der kommer mindre i 3% 2044 ere. Sommerferie rammer konverterbare: Efter genplacering af terminspenge
Læs mereEXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN
www.exactinvest.dk EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN HANDS-ON IN LATIN AMERICA september 016 BRASILIEN: OPDATERING OG ØKONOMISKE NØGLETAL Bedre end forventet første kvartal 016, med negativ vækst
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Generelt lave CK93-tal selvom ministeriet indfrier 1,4 mia. i BRF-serier: Efter store indfrielser i BRFs serier er ministeriet ifølge vores beregninger tæt på at være færdige med de sammenlagt
Læs mereVores bud på fair tillæg på DKK-floaters
Auktionsoversigt 1 Vores bud på fair tillæg på DKK-floaters ISIN Navn Udsteder Auktionsmængde Auktionsdag Flex swap spænd Floater-flex spænd Udstederfarve LCR/Size 20 øre 0% floor Fair tillæg Rente - hvis
Læs mereMarkedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED!
Nyhedsbrev Kbh. 2. dec. 2015 Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! November blev en forholdsvis rolig måned med stigende aktier og en styrket dollar ift. til euroen. Det resulterede
Læs mereUdstedelse i fastforrentede
Udstedelse i fastforrentede Selvom vi er meget tidlig i opsigelsesperioden, kommer der mere udstedelse i konverterbare end normalt. Vi tror den større udstedelse kommer pga. attraktive kursniveauer, gang
Læs mereFlex er har haft en god uge: Rebalancering af Nykredits indeks har haft en positiv effekt på især de lange flex-er, som har performet meget.
Hovedpunkter Konverteringsniveauet er kommet lidt op i gear: RD ser ud til at have fået ekstra gang i konverteringer. Ministeriets udtrækninger rammer BRF i denne omgang. Lukkeeffekter kan få størst betydning
Læs mereEXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN
www.exactinvest.dk EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN HANDS-ON IN LATIN AMERICA februar 015 BRASILIEN: OPDATERING OG ØKONOMISKE NØGLETAL Brasiliens BNP-vækst var beskedne 0,1% i 3. kvartal 014,
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Fart på indfrielserne den sidste uge: Trods fart på indfrielserne den sidste uge, endte de fleste 3% ere under 10% i udtræk. Fortsætter dette scenarie det næste år kan man hæve ca. 0% i afkast
Læs mereUdstedelse i fastforrentede
Udstedelse i fastforrentede Nykredit og Nordea er de eneste institutter, som er begyndt at udstede lidt i de nye serier. Nykredit har udstedt et enkelt lån i,5% 24. De seneste dage er der dagligt solgt
Læs mereRenteprognose: Vi forventer at:
Renteprognose: Vi forventer at: den danske og tyske 10-årige rente vil falde lidt tilbage ovenpå den seneste markante rentestigning, men at vi om et år fra nu har højere renter end i dag. første rentestigning
Læs mereEXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN
www.exactinvest.dk EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN HANDS-ON IN LATIN AMERICA 16-May-16 BRASILIEN: OPDATERING OG ØKONOMISKE NØGLETAL Væksten i Brasilien fortsatte den negative udvikling i 4. kvartal
Læs merePULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4
PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger
Læs mereKorte ende af kurven blev ikke ramt i auktionsperioden: Nok penge i systemet driver det korte markedet.
Hovedpunkter Udlandet fortsat køber af danske konverterbare: Udenlandske investorer fortsætter med at købe konverterbare og øgede netto deres beholdning med 0,8 mia. dkk i juli måned - trods udtræk. Incitamenterne
Læs mereUSA. BNP-vækst og arbejdsløshed. Sydbanks vurdering: Den amerikanske statsgæld
Konjunktur / Politik 21-09-2017 1 USA Amerikansk økonomi påvirkes kun midlertidigt af orkanerne Amerikansk økonomi vil formentlig opleve en midlertidig afmatning i tredje kvartal som følge af orkanerne,
Læs mereDanmark. Flere årsager til faldende bankudlån. Makrokommentar 31. juli 2013
Makrokommentar 31. juli 213 Danmark Flere årsager til faldende bankudlån Bankernes udlån er faldet markant siden krisens udbrud. Denne analyse viser, at faldet kan tilskrives både bankernes strammere kreditpolitik
Læs mereKorte konverterbare henter ind på F5 erne: Efter korte konverterbare har været billige til 5-årige flex er er forskellen nu mere fair.
Hovedpunkter Næsten alle har åbnet 2,5% 2050 med afdrag, men kurs over 100: RD, BRF og NOR har åbnet 2,5% 2050, men da kursen bør ligge omkring 100,50, er obligationen ikke handlet hos nogen af institutterne.
Læs mereHovedpunkter. 1 Fixed Income Research
Hovedpunkter Terminssalget godt i gang salg en spids lavere end forventet: Både RD og BRF solgte mandag lidt færre obligationer end forventet, og tap-salget indeholdt som forventet ikke mange konverterbare.
Læs mere2% 2050 kommer i Nykredits indeks til april: Indeksets varigheds stiger med blot 4%, hvis omlægningen skulle ske i dag.
Hovedpunkter Næste varighedschok skal komme fra 2,5% erne og 3% erne: Der er kun 187 mia. 2,5% ere og 105 mia. 3% ere, mens der er 400 mia. 2% ere så et nyt varighedschok fra 2,5% erne og 3% erne bliver
Læs mereEmerging Markets Debt eller High Yield?
Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere
Læs mereBrochure final version. NB Højrente II. Marts 2006. Nykredit Bank A/S Debt Capital Markets
Brochure final version NB Højrente II Marts 2006 Nykredit Bank A/S Debt Capital Markets Præsentation af NB Højrente II Nykredit Bank tilbyder et EUR denomineret obligation, hvor renten fastsættes på baggrund
Læs mereEXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN
www.exactinvest.dk EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN HANDS-ON IN LATIN AMERICA 13-Oct-16 BRASILIEN: OPDATERING OG ØKONOMISKE NØGLETAL Væksten for 2. kvartal endte med negativ vækst på 0,6%, justeret
Læs mereRenteprognose juli 2015
Renteprognose juli 15 Konklusion: Den danske og tyske 1-årige rente ligger om et år - bp højere end i dag. Dette er en investeringsanalyse På måneders sigt er vores hovedscenarie uændrede renter, hvilket
Læs mereFokus på udtrækninger
Fokus på udtrækninger Oprydning i Landsbyggefondens 3% s- og 3,5% s-lån ser ud til at være gået ud over 3% 2031, 3% 2044 og 3,5% 2044. De ekstraordinære indfrielser er større netop i disse serier fra NYK,
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Nyt rentetilpasningslån fra RD løser pensionsfælden og ny regel: Effekterne på obligationsmarkedet er begrænset. Lidt flere indfrielser hos RD og flere vil vælge rentetilpasningslån. Produktet
Læs mereDet Udenrigspolitiske Nævn. Folketingets Økonomiske Konsulent. Til: Dato: Udvalgets medlemmer 13. maj 2014
Det Udenrigspolitiske Nævn, Forsvarsudvalget, Udenrigsudvalget, OSCEs Parlamentariske Forsamling UPN Alm.del Bilag 216, FOU Alm.del Bilag 110, URU Alm.del Bilag 185, OSCE Alm.del Bilag 39, NP Offentligt
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter By og bolig rammer 3% 2044 hårdest: Ud over nogle meget små serier, bliver det sandsynligvis 1% 2032, 1,5% 2037, 2% 2034 og 3% 20344, der bliver ramt af ministeriets påbudskonverteringer.
Læs merevirksomhedsobli- gationer
virksomhedsobli- Norske gationer Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Fred Olsen Energy, DOF Subsea og STX Anbefaling: Fred Olsen Energy Floater til 2016 NIBOR3 + 425 bp. FK: 5805921
Læs mereHovedpunkter. 1 Fixed Income Research
Hovedpunkter Varighedskøb kan kortvarigt holde hånden under konverterbare: Varighedskøb kan være med til at holde hånden under konverterbare kortvarigt, men vi frygter det 20-30-årige kreditelementet oven
Læs mereOversigt over nuværende finansiering
1 1 Oversigt over nuværende finansiering Værdiansættelsesdato 01/07/2016 Analysedato Analyseperioden for porteføljen Gæld i alt Heraf Realkredit Heraf udenlandsk valuta Derivater 30/06/2016-31/12/2040
Læs mereHovedpunkter. Ny Nykredit floater med konverteringsret: Nykredit udnytter god interesse på auktionerne og sælger 4,9 mia. okt-21 med call 100.
Hovedpunkter 3% erne i front hos konverterbare: 3% erne har haft en god uge next stop de 20-årige højkuponer, som udlandet elsker? USD-investor har fortsat gode afkastmuligheder i danske konverterbare.
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Stigende US-renter sender afkast fra FX-hedge over 2,5%: Udlandets efterspørgsel efter konverterbare bør være intakt. Flex-auktionerne kan fjerne fokus lidt fra segmentet. Stor efterspørgsel
Læs mereEn smule billig start på auktionsugen sætter sig i det sekundære markedet: Floaters står stille udsigt til stor udstedelse omkring jul:
Hovedpunkter En smule billig start på auktionsugen sætter sig i det sekundære markedet: Som på august-auktionerne går flex er en anelse billigere ifht. det sekundære marked på den første auktionsdag, hvilket
Læs mereByd på store floater-auktioner i dag det er væsentlig billigere end tap-udstedelsen:
Hovedkonklusioner Byd på store floater-auktioner i dag det er væsentlig billigere end tap-udstedelsen: 50 mia. floaters skal bortauktioneres i dag, og de seneste dages auktioner tyder på man får obligationerne
Læs mere8 mia. DKK fastforrentede lægges om. 1 Fixed Income Research
8 mia. DKK fastforrentede lægges om 1 8 mia. i udtræk - heraf de 7 mia. i 3% ere. Hvordan kunne det se ud? Udtrækningsprocenter RD NYK BRF NYK RO- I LR 3% 2044 20% 20% 60% 5% 70% 3% 2034 3% 3% 3% 70% 3%
Læs mereFokus på udtrækninger
Fokus på udtrækninger Generelt er der en smule mere fart på indfrielserne set i forhold til sidste opsigelsesperiode i oktober. Det meste skyldes dog en del indfrielser i december hvor 1,5% 2050 åbnede.
Læs mereMarkedskommentar juni: Med Euroland ude af krisen stiger euroen og renterne!
Nyhedsbrev Kbh. 3. juli 2017 Markedskommentar juni: Med Euroland ude af krisen stiger euroen og renterne! En faldende dollar og vigende europæiske aktier gav den første negative måned i lang tid. Nøgletallene,
Læs mereHovedpunkter. 1 Fixed Income Research
Hovedpunkter Begrænset upside i danske stater: EUR/DKK og lange danske stater vs. tyske stater tegner et billede af, at Italien-krisen er ovre. Når man kigger på renteniveauet på franske stater og statoas
Læs mereØkonomisk overblik. Centralbanker og renter
Senioranalytiker Anna Råman, anna@nykredit.dk, 44 55 48 22 Chefanalytiker Tore Stramer, tors@nykredit.dk, 44 55 34 79 Chefstrateg Klaus Dalsgaard, kdh@nykredit.dk, 44 55 18 10 Økonomisk overblik Vi vurderer,
Læs mereHovedpunkter. Nyt styresignal i gang med at blive revideret: Nyt styresignal laves om og håndhæves først fra medio 2018.
Hovedpunkter Bygge- og boligstyrelsen låner i F1-lån i 2018: Meddelelsen indikerer, at et nyt lånekontor bliver kørt i stilling til at få en god start med 30-50 mia. kroner omlægninger i 2019. Refinansiering
Læs mereMarkedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!
Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme
Læs mereEXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN
www.exactinvest.dk EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN HANDS-ON IN LATIN AMERICA 13-May-15 BRASILIEN: OPDATERING OG ØKONOMISKE NØGLETAL Brasiliens BNP-vækst var beskedne 0,3% i 4. kvartal 014, men
Læs mereFokus på udtrækninger
Fokus på udtrækninger Overraskende godt gang i indfrielserne i mandags og tirsdags. De totale ekstraordinære indfrielser når over 34 mia. dkk heraf er de 20 mia. kommet den seneste 1,5 uge. Beløbet er
Læs mereHovedkonklusioner. Fixed Income Research
Hovedkonklusioner Indfrielserne fortsætter men ikke mere end normalt: Gårsdagens CK93 viser små stigninger meget tidligt i opsigelsesperioden men ikke noget der er værre end normalt. Udstedelsen er dobbelt
Læs mereHedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007
HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Terminspenge hjælper konverterbare japanske investorer trækker i den anden retning: I vanlig stil forventer vi, at de 35 mia. fra ekstraordinære indfrielser hovedsageligt bliver geninvesteret
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Vil Nationalbanken sælge flere skatkammerbeviser i dag?: Selv om kronen er blevet svækket på termin (og spot), ser skatkammerbeviserne fortsat interessante ud i forhold til andre euro statsobligationer,
Læs mereDanmark. Nøglen til det danske boligmarked er gemt godt under måtten. Makrokommentar 20. august 2013
Makrokommentar 20. august 2013 Danmark Relaterede publikationer Makroøkonomi: Økonomisk Oversigt Danmark, maj 2013 Nøglen til det danske boligmarked er gemt godt under måtten Det danske boligmarked har
Læs mereMarkedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald
Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i
Læs mereUdstedelse i fastforrentede
Udstedelse i fastforrentede Udstedelsen i fastforrentede tog til i sidste uge og udstedelsen nærmer sig 1 mia. kr. om dagen. Det er cirka mio. kr. mere om dagen end ved samme tidspunkt i oktoberopsigelsesperioden.
Læs mereHedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K
HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det
Læs mereRente- og valutamarkedet
2. marts 2010 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Fokus siden november Recessionen går på hæld holdbart opsving på vej Nøgletal har væeret blandet men nogle har overrasket positivt
Læs mereNye floaters og CF ere kommer til at give mere i rente
Nye floaters og CF ere kommer til at give mere i rente Isin Obligationsnavn Udløb FloorC Pris Effektiv rente DK0002033430 FRN CIB6M+5 jul-2018, NOR (SDRO-2) 01-07-2018-1 100,27-0,54% DK0009506966 FRN CITA6M+35
Læs mereResultat april, maj og juni 2001 side 3. Resultat for 1. halvår 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3
Indhold Resultat april, maj og juni 2001 side 3 Resultat for 1. halvår 2001 side 3 Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Kommentarer til puljens 4 grupper side 4 Puljekommentarer og forventninger
Læs mereUdtræk stadig i et højt gear 26 mia. kr. indfriet den seneste uge: 1,5% 2050IO kører sig eget løb:
Hovedkonklusioner Udtræk stadig i et højt gear 26 mia. kr. indfriet den seneste uge: Samlede indfrielser nåede 88 mia. kr. i går, hvor vi i april opsigelsesperioden på samme tidspunkt kun var på 50 mia.
Læs mereEuroland: Risiko for vækstskuffelse i Q2
Euroland: Risiko for vækstskuffelse i Q2 13. august 2014 Tina Winther Frandsen Seniorøkonom Jyske Markets twf@jyskebank.dk +45 8989 7170 Side 1/12 Euroland: Risiko for vækstskuffelse i Q2 Vækstnøgletallene
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Ultimo-salget får hjælp af dyre bostäder: Outright SEK-investorer bør kigge mod korte flex er i stedet for bostäder efter SEKinvestorer nu kan hente ca. 40 bps ekstra ved at sælge danske kroner
Læs mereMarkedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur
Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald
Læs mereFinansudvalget FIU alm. del Bilag 48 Offentligt
Finansudvalget 2012-13 FIU alm. del Bilag 48 Offentligt Finansudvalget Den økonomiske konsulent Til: Dato: Udvalgets medlemmer 7. december 2012 OECD s seneste økonomiske landerapport samt overblik over
Læs mere