AktieStrategi. Opadgående vækstmomentum forlænger aktiekursstigningernes. Afkastbarometer: Risikobarometer: Globale aktier.

Transkript

1 AktieStrategi Afkastbarometer: Globale aktier USA-aktier Europæiske aktier Danske aktier Emerging Markets aktier Fjernøstlige aktier Latinamerikanske aktier Opadgående vækstmomentum forlænger aktiekursstigningernes holdbarhed AktieStrategi Festlig start på aktieåret forvent lavere tempo Aktiemarkederne er kommet rigtig godt fra start i 2017 løftet af bedre nøgletal end forventet og ganske gode regnskaber. Investorerne har fået det første indtryk af, hvad Trump-æraen fører med sig på den politiske og kommunikative side, og de har indtil videre taget overraskende positivt imod forandringerne. Sydbanks vurdering: Starten på aktieåret får os ikke til at ændrer på vores afkastbarometer. Dyr prisfastsættelse på langt hovedparten af verdens aktiemarkeder kombineret med udsigten til renteforhøjelser i USA gør det svært for alvor at være optimistisk omkring afkastmulighederne for de globale aktier. De overraskende gode økonomiske nøgletal skaber dog realistiske forventninger om højere økonomisk vækst i 2017, hvilket øger risikovilligheden og skaber rigtig god stemning på aktiemarkederne. Det er en god forklaring på aktiekursstigningerne, der også reflekterer, at aktierne har attraktive egenskaber i et miljø med let opadgående inflation. Risiciene er mange og fylder aktuelt ikke nævneværdigt i investorernes bevidsthed. Det kan ændre sig, men vi betragter ikke et miljø med positive økonomiske nøgletal og pæne regnskaber som et naturligt miljø for store negative kursreaktioner. Derfor ser vi heller ikke en stor negativ korrektion som nært forestående. Når vi alligevel fastholder vores bedømmelser på risikobarometeret, hænger det sammen med den politiske risiko, som særligt Donald Trump stadig udgør efter vores vurdering. Vi ser stadig risiko for, at et tweet fra Trump kan flytte investorernes humør og udløse turbulens. Den risiko kan aftage i de kommende måneder. Vi ser stadig det højeste afkastpotentiale i Europa, hvor den politiske risiko også er høj. Hvad taler for aktiekursstigninger: Opadgående vækstforventninger Lavt alternativafkast (endnu) Højt indtjeningsniveau Høj udlodning Risikobarometer: Aktuel aktiestemning: Dårlig God Risici, der kan afspore aktiekursstigninger: Fed-renteforhøjelser på vej måske 3-4 af slagsen i 2017 Brexit-konsekvenser er endnu usynlige Donald Trumps betydning for verdenshandel og geopolitik Lavere økonomisk vækst i Kina Parlamentsvalg i Holland og Præsidentvalg i Frankrig i foråret Værdiansættelse målt ved P/E fwd Risiko for turbulens Høj Lav AktieStrategi, nr. 2 / 2017 Jacob Pedersen, CFA Aktieanalysechef tlf jacob.pedersen@ , kl.: 14:00 1/26

2 Globale aktier P/E Globale aktier Globale aktier Stærk start på 2017 på trods af risici De globale aktier er steget med knapt 6% hidtil i år og har dermed udfordret vores forventning om generelt lave aktieafkast. Teknologiaktierne (+10%) har klaret sig bedst skarpt efterfulgt af Basismaterialer (råvarer). I bunden er Energi-aktierne eneste sektor med negativt afkast. Sydbanks vurdering: Overraskende gode økonomiske nøgletal betyder, at den økonomiske vækst i 2017 efter alt at dømme bliver højere end forventet for blot få måneder siden. Det kan retfærdiggøre aktiekursstigninger og det har vi også fået, for væksteuforien har et solidt tag i aktieinvestorerne. Forventningerne til selskabernes indtjening i 2017 er steget behersket siden årsskiftet og afspejler nu en indtjeningsfremgang på ca. 13% ift I et miljø med lave/stigende renter og meget høj værdiansættelse på mange af verdens aktiemarkeder må investorerne dog ikke forvente afkast på de (høje) historiske niveauer i fremtiden. Derfor peger vores afkastbarometer også stadig mod lave aktieafkast på de globale aktiemarkeder. Vi har en bred vifte af risici, der kan afspore aktiekursstigningerne på vores radar, men vi ser kun en meget begrænset sandsynlighed for en pludselig opblussen af investorernes nervøsitet i det aktuelle miljø. EV/EBITDA Globale aktier Opkøbsaktivitet, globalt Økonomisk vækst VIX-indekset Risikopræmier 2/26

3 USA-aktier P/E USA-aktier USA-aktier Meget dyre aktier dæmper potentialet De amerikanske aktier har slået den ene rekord efter den anden i begyndelsen af året, og har hidtil givet et afkast på ca. 6%. Teknologi- og Basismaterialeaktierne har ført an, mens Energiog Telekom-aktierne som de eneste sektorer har leveret negative afkast hidtil i år. Forventninger om, at Donald Trumps vækstinitiativer skubber gang i amerikansk økonomi, bedre end ventede nøgletal og fine regnskaber har været vigtige elementer i kursstigningerne. Sydbanks vurdering: Amerikanske aktier ser nu meget dyre ud i historisk sammenhæng, og virksomhedernes indtjeningsfremdrift skal op i tempo i de næste år for at retfærdiggøre et acceptabelt langsigtet afkast. På kort sigt kan tiltroen til effekterne af Donald Trumps økonomiske planer og investeringsplaner dog sagtens drive kurserne højere endnu. Især hans skatteplaner kan få direkte betydning for amerikanske virksomheders indtjening. Miljøet med overraskende positive nøgletal og generelt pæne kommentarer og opmuntrende regnskaber tyder ikke på, at en stor negativ korrektion er nært forestående for de amerikanske aktier. På lidt længere sigt ser afkastmulighederne i det amerikanske aktiemarked dog beskedne ud med den aktuelle værdiansættelse. Særligt Small Cap-aktierne har meget at leve op til. EV/EBITDA USA-aktier K/I USA-aktier Udbytteafkast (yield) kontra amerikansk 10-årig rente Vækst, detailsalg - USA P/E 12M Fwd, Small-, Mid- og LargeCap 3/26

4 Europæiske aktier P/E Europæiske aktier Europæiske aktier Store politiske risici men også mere attraktiv prisfastsættelse De europæiske aktier er steget med 3% siden starten af året med små positive afkast på de fleste toneangivende aktiemarkeder og med de små- og mellemstore aktier i førertrøjen. Teknologiaktierne har leveret det bedste afkast hidtil i år, mens kun Energiaktierne er i negativt territorium. Sydbanks vurdering: Fine økonomiske nøgletal og positive regnskaber har øget forventningerne til indtjeningen i de europæiske selskaber i de seneste uger, men aktiekurserne er ikke helt fulgt med den spirende indtjeningsoptimisme, og værdiansættelsen er derfor mere attraktiv i Europa målt i forhold til andre regioner. En af årsagerne er formentlig, at de politiske risici i de kommende måneder er store. Parlamentsvalget i Holland d. 15. marts og ikke mindst Præsidentvalget i Frankrig d. 23. april og 7. maj udgør potentielle trusler mod sammenhængskraften i EU, hvis EU-skeptikerne vinder magten, og i efteråret venter også parlamentsvalg i Tyskland. Falder parlamentsvalgene positivt ud, har europæiske aktier et markant efterslæb til andre regioner og de kan blive belønnet, hvis indtjeningen i øvrigt matcher forventningerne. Vi ser stadig en fordel i en tung vægt af tyske aktier i de europæiske beholdninger. EV/EBITDA Europæiske aktier K/I Europæiske aktier Europa Udbytteafkast kontra 10-årig rente BNP-Vækst, Eurozonen P/E 12M Fwd, Small-, Mid- og LargeCap 4/26

5 EM-aktier P/E Emerging Markets Emerging Markets-aktier Kursfest fra årets start men euforien kan ebbe ud Emerging Markets-aktierne er steget med omkring 8% hidtil i år med de latinamerikanske aktier i hopla med et afkast på 11% (efterfulgt af de fjernøstlige aktier med ca. 9%). Basismaterialeaktier har leveret de højeste afkast efterfulgt af Finansaktierne, og alle sektorer har leveret positive afkast i år. Sydbanks vurdering: Amerikanske renteforhøjelser, som der er udsigt til i år, er sjældent et positivt miljø for gode afkast på Emerging Markets. Derfor ser vi også kun lavt afkastpotentiale. De markante kursstigninger i særligt Latinamerika har bragt værdiansættelsen på dette marked op på et niveau, der historisk har været ensbetydende med store negative aktieafkast (se side 8). Fortsat positiv stemning omkring Basismaterialeaktierne kan dog støtte denne region men fortsat høje råvarepriser synes at være en nødvendighed for yderligere kursstigninger. Fjernøstlige aktier ser mere interessante ud efter vores vurdering, uden at vi dog ser et fantastisk afkastpotentiale i denne region. Prisfastsættelsen i Fjernøsten er ikke billig, og gældsopbygningen i Kina er en kilde til bekymring. Vi forventer dog, at styret i Kina kan tøjle gældsudviklingen og forhindre en for hård vækstopbremsning. EV/EBITDA - Emerging Markets K/I Emerging Markets P/E Latinamerika og Fjernøsten Udbytteafkast EM Aktiekursudvikling 5/26

6 Danske aktier P/E, Danmark Danske aktier Fin start på 2017 men langt efter de bedste regioner De danske aktier er kommet fint fra start i 2017 med et afkast på det brede indeks på ca. 3% (+4% i C25 Cap). Regnskabssæsonen blandt de største danske aktier har givet flere positive kursreaktioner end negative men de negative har været størst. Kommentarerne har generelt båret præg af, at virksomhederne ikke er voldsomt bekymrede over konsekvenserne af hverken Brexit eller Donald Trumps idéer og formodede politik. Sydbanks vurdering: Vi ser stadig plads til kursstigninger blandt de største danske aktier, selv om det bestemt ikke er alle, vi har lige positive forventninger til. Værdiansættelsen er ikke decideret billig men målt i forhold til andre regioner absolut heller ikke dyr. Vi vurderer, at mange af de danske selskaber i kraft af overlegne forretningsmodeller kan levere bedre resultatudvikling end deres direkte konkurrenter. Samlet ser vi C25 Cap i inden for de næste 6-12 måneder. Det reflekterer et acceptabelt afkast inklusiv udbytte i den høje ende af intervallet, men også risikoen for kurstilbagefald i perioden, hvis aktieinvestorerne begynder at forholde sig mere kritisk til risikomomenterne. EV/EBITDA - Danmark K/I Danske aktier Udbytteafkast (yield) kontra 10-årig rente, Danmark Aktieafkast, Danmark Aktieafkast i Sydbanks aktieunivers 6/26

7 REGIONSVEJVISER Værdiansættelse og vækstforventninger Lav Markedsforventninger til indtjeningsvækst i 2017/18 Høj 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% Emerging Markets Verden Fjernøsten Europa Danmark Anm. Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 20 år målt ved P/E 12M Fwd. Kilde: Thomson Reuters Datastream USA Latinamerika 0% 5% 0% 5% 10% 15% 20% Rabat Aktuel værdiansættelse ift. 20 årigt gennemsnit Præmie Kursudvikling 7/26

8 REGIONSVEJVISER Historiske afkast og P/E-niveau Globale aktier 50,0% USA-aktier 60,0% 40,0% 50,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 19,3x < >23 Gennemsnitligt 1 årigt afkast 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 23,3x < < 20,0% P/E niveau 10,0% P/E niveau Europa 50,0% 40,0% Emerging Markets 100,0% 80,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 17,6x < >23 Gennemsnitligt 1 årigt afkast 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% 20,0% 40,0% 13,8x < >18 20,0% P/E niveau 60,0% P/E niveau Latinamerika 40,0% Fjernøsten 90,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 20,0% < Gennemsnitligt 1 årigt afkast 70,0% 50,0% 17,5x 30,0% 15,1x 10,0% 10,0% < >21 30,0% P/E niveau Forklaring til graferne på denne side: Graferne viser det gennemsnitlige 1-årige afkast afhængig af aktiemarkedets værdiansættelse på købsdagen. De blå søjler kategoriserer det gennemsnitlige 1-årige afkast opdelt efter markedets P/E-niveau på købsdagen. De røde markeringer og tal viser den aktuelle P/E. Det 1-årige afkast er beregnet dagligt for perioden december 1996-december Forskelle i renteniveau, vækstforventninger mm. betyder, at de fremtidige afkastmønstre kan afvige fra de historiske afkastmønstre. Kilde: Thomson Reuters Datastream og Sydbank 30,0% P/E niveau 8/26

9 SEKTORVEJVISER Værdiansættelse og vækstforventninger, globale sektorer Lav Markedsforventninger til indtjeningsvækst i 2017/18 Høj 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% Finans 10% Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Forsyning Industri Forklaring: Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 10 år målt ved P/E 12M Fwd. Indtjeningsvæksten er et gennemsnit af markedsforventningerne til vækst i resultatet pr. aktie for 2017 og Kilde: Thomson Reuters Datastream Kursudvikling Materialer Teknologi Medicinal Telekommunikation Energi 0% 10% 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Rabat Aktuel værdiansættelse ift. 10 årigt gennemsnit Præmie 9/26

10 SEKTORVEJVISER Forklaring: Figuren er stiliseret. Aktiemarkedets- og den økonomiske cyklus forløber kun i teorien som vist. Figuren angiver den omtrentlige timing for rotation af aktiemidler ind i en sektor for bedst at udnytte historiske afkastmønstre sektorerne imellem. Figuren angiver Sydbanks omtrentlige vurdering af USA og Eurozonens placering i det økonomiske konjunkturforløb. Kilde: Sydbank. Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Globale aktier Sektorværdiansættelse målt ved P/E, USA Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Europa Sektorværdiansættelse målt ved P/E, EM 10/26

11 RÅVARER OG VALUTAKURSER Olieprisudvikling Råvareprisudvikling EUR/USD USD/CNY, Invers USD/JPY Rente, High Yield obligationer, USA Sydbanks 4Favoritter: Pandora, Carlsberg, Jyske Bank, Genmab Forklaring til afkastbarometer: Lavt Højt Ordforklaring: P/E: Aktiekurs / Nettoresultat pr. aktie P/E 12M Fwd = Fremtidig P/E = Aktuel aktiekurs / Forventninger til nettoresultat pr. aktie i de kommende 12 måneder EV/EBITDA: Enterprise Value ( = Den samlede værdi af selskabet på gældfri basis) / EBITDA VIX-indekset: Indeks for de forventede i kursudsving i S&P500-indekset i den kommende måned. Risikopræmie: Merafkast investor forventer på aktier i forhold til statsobligationer. Alt andet lige giver lav risikopræmie høje aktiekurser. Udbytteafkast: Udbytte pr. aktie / Aktiekurs K/I: Børsværdi / Værdien af den bogførte egenkapital 11/26

12 VÆKST og VÆRDIANSÆTTELSE VERDEN rundt Lav Markedsforventninger til indtjeningsvækst i 2017/18 Høj Rusland Værdiansættelse og vækstforventninger Kina Japan 60% 50% Grækenland Tyskland Italien 40% 30% 20% 10% Spanien England Frankrig Sverige Norge Brasilien Indien 0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% Rabat Aktuel værdiansættelse ift. 20 årigt gennemsnit Præmie Forklaring: Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 20 år målt ved P/E 12M Fwd. Indtjeningsvæksten er et gennemsnit af markedsforventningerne til vækst i resultatet pr. aktie for 2017 og Kilde: Thomson Reuters Datastream 12/26

13 Tyskland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 13/26

14 Sverige P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 14/26

15 Norge P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 15/26

16 Storbritannien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 16/26

17 Frankrig P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 17/26

18 Italien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 18/26

19 Spanien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 19/26

20 Grækenland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 20/26

21 Japan P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 21/26

22 Rusland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 22/26

23 Brasilien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 23/26

24 Indien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 24/26

25 Kina P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved 12M Forward P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld 25/26

26 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af multipelanalyse af de nævnte aktiemarkeder. De i analysen angivne multiple er ikke udtømmende. Desuden indgår indgående regions- og branchekendskab, landespecifikke samt markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både aktiemarkedet og selskabers finansielle og driftsmæssige profil). Afsnit omtalt Sydbanks vurdering angiver subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. Risikovurdering og følsomhed Der er anført flere risikofaktorer i denne analyse. De anførte risikofaktorer i denne analyse kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktieinvesteringer foretages i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret ad hoc som minimum kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 40,7% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 44,4% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 14,8% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg Danske Bank A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen Jyske Bank DSV Pandora FLSmidth Vestas Nordea Rockwool SAS Defensive aktier Carlsberg ALK Abelló DONG Energy Genmab Chr. Hansen TDC GN Store Nord Coloplast William Demant H. Lundbeck ISS Novo Nordisk Nets Novozymes Tryg Topdanmark For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww./investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Denne analyse omhandler aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 26/26