Markedskommentar. Pulje Nyt - 3. kvartal 2012

Transkript

1 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 3. kvartal Ved indgangen til 3. kvartal var finansmarkederne fortsat positivt påvirket af den politiske aftale om en løsning af den europæiske gældskrise, der blev indgået i slutningen af juni måned. Aftalen blev fulgt op af Den Europæiske Centralbanks (ECB) beslutning den 6. september om, at ECB kan opkøbe kortløbende europæiske statsobligationer udstedt af lande, der er underlagt et program fra de allerede annoncerede hjælpepakker European Financial Stability Facility, EFSF, og European Stability Mechanism. ECB s nye mulighed kaldet outright monetary transactions (OMT) skal sikre, at de pengepolitisk fastsatte helt korte renter så at sige væltes over på renten på korte obligationer, så det får den ønskede stimulerende effekt for realøkonomien. Det kan være svært at bevare overblikket over de mange europæiske hjælpepakker og de krav, der følger med at få hjælp fra de fælles kasser. Man kan sammenfatte situationen med ordene Den, der betaler musikken, bestemmer hvad der skal spilles. Den overførte betydning er, at tyskerne kræver øget indflydelse på at de (syd) europæiske lande får bedre styr på deres finanspolitik, som modydelse for at bære den største del af finansieringen af pakkerne. En fælles europæisk finanspolitik er et skridt på vejen mod en egentlig europæisk union. Senere i september måned trådte den amerikanske centralbank (FED) ligeledes på speederen ved at annoncere et massivt opkøbsprogram af amerikanske realkreditobligationer. Programmet, hvori der opkøbes for op til USD 40 mia. obligationer pr. måned, skal tvinge den lange amerikanske rente ned, hvilket især vil komme de amerikanske boligejere til gavn. Operationen har ingen udløbsdato, men skal fortsætte indtil beskæftigelsen og den økonomiske aktivitet viser permanent bedring. De mange stimuli blev modtaget positivt i markedet, og selvom de hårde økonomiske fakta for bl.a. beskæftigelse, produktion og virksomhedernes indtjening pegede i negativ retning ikke bare i Europa, men på globalt plan, så kunne det ikke spolere den gode stemning på de finansielle markeder. Man kan sige, at markederne i 3. kvartal handlede på forventning om, at der findes en slags usynlig hånd, der til enhver tid vil hjælpe investorerne ud af krisen. Mange vil mene, at det var samme optimisme, der prægede opløbet til finanskrisen i Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet Afkastene på samtlige aktivtyper var som nævnt ovenfor positive i 3. kvartal. De ellers hårdt trængte sydeuropæiske aktiemarkeder steg mest, og afkastet på f.eks. det spanske aktieindeks IBEX 35 udgjorde 13,9 pct. i 3. kvartal. Set over hele året 2012 er spanske aktier dog fortsat faldet med 8,4 pct. Obligationer udstedt af emerging markets lande og udstedt af virksomheder gav i 3. kvartal flotte afkast set i forhold til aktier. Således gav markedet for globale high yield obligationer et afkast på 5,4 pct. mens markedet for emerging markets obligationer nåede et afkast på hele 6,6 pct. Danske stats- og realkreditobligationer gav et afkast på hhv. 1,2 pct. og 1,1 pct. i 3. kvartal. Danmark Den danske økonomi kom ind i 3. kvartal i en tilstand af stagnation. Væksten for 2. kvartal var således negativ med 0,5 pct. i forhold til samme periode året før. Det var især et fald i privatforbruget og erhvervslivets investeringer, der trak væksten nedad. Eksporten steg med hele 2,5 pct. drevet af de relativt gode konjunkturer på de nære markeder i Sverige og Tyskland. For hele året 2012 venter Danmarks Nationalbank dog en positiv realvækst i den danske økonomi på 0,3 pct. især trukket af offentligt forbrug og offentlige investeringer. Danmarks Nationalbank har igennem 1. halvår 2012 købt udenlandsk valuta for i alt DKK 36,9 mia. for at modvirke, at kursen på danske kroner skulle stige for meget overfor euro. I 3 kvartal vendte denne tendens, idet der i juli og august slet ikke blev interveneret, mens Nationalbanken i september solgte valuta mod kroner for at støtte kronen. Der blev dog kun solgt valuta for beskedne DKK 0,6 mia., og valutareserven udgjorde ultimo 3. kvartal DKK 513,5 mia. Udsigterne for de finansielle markeder for resten af 2012 I årets sidste kvartal er det især det amerikanske præsidentvalg, der tiltrækker sig opmærksomheden. Valget vil givet blive en mediebegivenhed, men baseret på erfaringer fra tidligere valg vil udfaldet af valget i sig selv næppe få nogen umiddelbar effekt på de finansielle markeder. Der er dog ét emne, som skal afklares efter det amerikanske valg: Ved forhandlingerne om det amerikanske statsbudget i 2011 mellem de to amerikanske partier nåede man ikke til enighed. For at forhindre kaos i den offentlige forvaltning besluttede man at øge gældsloftet midlertidigt mod, at der fra 2013 indføres skatteforhøjelser og besparelser i det offentlige budget. Effekten af disse besparelser udgør ca. 4 pct. af det amerikanske bruttonationalprodukt, BNP, og udsigten til en sådan finanspolitisk stramning ( the fiscal cliff ) frygtes at kunne kvæle et skrøbeligt globalt opsving. Derfor er der lagt op til nye forhandlinger i 4. kvartal, hvor man formentlig finder et kompromis, der både tilgodeser behovet for finanspolitisk opstramning, men som samtidig ikke ødelægger den kortsigtede økonomiske vækst. Dette er selvsagt en usikkerhedsfaktor i de finansielle markeder i 4. kvartal og i værste fald også i 2013 og årene frem. Aktierne i de sædvanlige emerging markets lande steg med mellem 5 pct. og 10 pct. Brasilianske aktier steg i kvartalet med 6,91 pct., mens det kinesiske Hang Seng indeks steg med 5,25 pct. Amerikanske aktier gav i 3. kvartal et afkast på 6,7 pct. målt i lokal valuta (USD), men da dollaren svækkedes mod DKK med 1,1 pct. var afkastet af amerikanske aktier opgjort i danske kroner kun 5,6 pct.

2 Pulje 1 - Danske Obligationer På obligationsmarkedet blev 3. kvartal igen domineret af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Dette har medvirket til, at renteniveauet er faldet, hvilket har betydet, at afkastet på obligationer er steget. Renteudviklingen har på tværs af kernelandene fulgt hinanden relativt tæt. Især niveauet på de 10-årige renter nærmer sig et identisk niveau på tværs af kernelandene. Den amerikanske 10-årige rente ligger således omkring 1,6 pct., hvilket er lidt højere end den tyske, som ligger i niveauet 1,4 pct. Den danske 10-årige rente er en smule lavere i niveauet 1,3 pct. På de 2-årige renter ligger USA højest med 0,23 pct., mens Tyskland ligger lidt lavere i 0,02 pct. Danmark ligger igen med den laveste rente som bemærkelsesværdigt ligger i -0,07 pct. Spændet mellem de danske og tyske renter faldt i kvartalet fra ca. -14 bp. til -18 bp. afhængig af, hvor på rentekurven spændet måles. Den negative rente på de korte danske statsobligationer indikerer, at situationen på obligationsmarkedet er alt andet end normal på nuværende tidspunkt. Mens der var stor efterspørgsel efter den danske krone i 2. kvartal, har man i 3. kvartal oplevet et generelt dyk i efterspørgslen. Dette har medført, at Danmarks Nationalbank har måtte anvende forskellige værktøjer, bl.a. intervention for at holde kronekursen inden for det snævre bånd i forhold til euroen. Disse tiltag har umiddelbart virket efter hensigten. De faldende renter har bidraget til et positivt afkast for Pulje 1 - Danske Obligationer. For 3. kvartal lyder afkastet på 2,01 pct. før pensionsafkastskat. Efter pensionsafkastskat lyder afkastet på 1,70 pct. Danske obligationer 2,02% 2,01% 1,70% 3,54% 3,50% 2,96% Danske obligationer 6,0% 5,1% 5,9% 5,0% 8,4% 7,1% 10,6% 9,1% 3% Realkredit Danmark SDRO ,61 4% Danske Stat ,29 4% Realkredit Danmark SDRO ,44 3% Nordea 2044 ALM 10,60 7% Danske Stat ,40

3 Pulje 2 - Danske Aktier Det danske aktiemarked gik i 3. kvartal 2012 stærkt frem, efter appetitten på risiko igen steg efter et negativt 2. kvartal. Den øgede risikovillighed skal ses i en større global sammenhæng, hvor markedet bl.a. nu forventer en positiv vækst i Kina. Kinesiske nøgletal har godt nok været svage, men dette har omvendt øget forventningerne til, at den kinesiske regering vil stimulere økonomien yderligere. De danske aktier har tillige været positivt påvirkede af, at FED i september meddelte markedet, at der vil blive opkøbt realkreditobligationer for USD 40 mia. om måneden over en ikke nærmere tidsbegrænset periode. Et af de markante resultater heraf vil være, at det lave renteniveau vil forblive lavt, hvilket især vil være gavnligt for boligmarkedet. De cykliske aktier steg desuden pænt på tiltaget. Kvartalet var derudover også præget af, at der i august blev aflagt kvartalsrapporter for selskaberne. I den forbindelse var der især fokus på lønsomhed og tiltag til bedring heraf. Prognoserne for helåret bar generelt præg af forsigtighed, hvilket blev afspejlet i en overvægt af nedjusteringer. Danske Bank og GN Store Nord leverede de største kursstigninger på hhv. 28,62 pct. og 25,84 pct. i perioden, mens Per Aarsleff og G4S stod for de største fald på hhv. -1,88 pct. og -1,48 pct. Overvægt i Topdanmark og Coloplast samt undervægt i Lundbeck og AP Møller Mærsk bidrog positivt til det relative afkast. Til gengæld blev det relative afkast påvirket negativt af overvægte i G4S og DFDS samt undervægte i Danske Bank og Vestas. Pulje 2 Danske Aktier gav i 3. kvartal et afkast på 14,20 pct. før pensionsafkastskat, mens afkastet efter pensionsafkastskat lyder på 12,03 pct. Danske aktier 14,22% 14,20% 12,03% 26,60% 26,49% 22,44% Danske aktier -42,9% -36,5% 52,6% 44,7% 35,8% 30,5% -15,2% -12,9% Coloplast 9,85 Novo Nordisk 9,58 Danske Bank 8,36 Topdanmark 7,82 Carlsberg 7,69

4 Pulje 3 - Danske Indeksobligationer På obligationsmarkedet blev 3. kvartal igen domineret af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Dette har medvirket til, at renteniveauet er faldet, hvilket har betydet, at afkastet på obligationer er steget. Renteudviklingen har på tværs af kernelandene fulgt hinanden relativt tæt. Især niveauet på de 10-årige renter nærmer sig et identisk niveau på tværs af kernelandene. Den amerikanske 10-årige rente ligger således omkring 1,6 pct., hvilket er lidt højere end den tyske, som ligger i niveauet 1,4 pct. Den danske 10-årige rente er en smule lavere i niveauet 1,3 pct. På de 2-årige renter ligger USA højest med 0,23 pct., mens Tyskland ligger lidt lavere i 0,02 pct. Danmark ligger igen med den laveste rente som bemærkelsesværdigt ligger i -0,07 pct. Spændet mellem de danske og tyske renter faldt i kvartalet fra ca. -14 bp. til -18 bp. afhængig af, hvor på rentekurven spændet måles. Den negative rente på de korte danske statsobligationer indikerer, at situationen på obligationsmarkedet er alt andet end normal på nuværende tidspunkt. Mens der var stor efterspørgsel efter den danske krone i 2. kvartal, har man i 3. kvartal oplevet et generelt dyk i efterspørgslen. Dette har medført, at Danmarks Nationalbank har måtte anvende forskellige værktøjer, bl.a. intervention for at holde kronekursen inden for det snævre bånd i forhold til euroen. Disse tiltag har umiddelbart virket efter hensigten. Pulje 3 - Danske Indeksobligationer investerer i inflationssikre indeksobligationer. Der udstedes ikke nye indeksobligationer, og den tidligere skattefordel forsvandt ved lovændring i Puljen gav i 3. kvartal et positivt afkast på 1,34 pct. før pensionsafkastskat, mens afkastet efter pensionsafkastskat lyder på 1,13 pct. Indeksobligationer 1,34% 1,34% 1,13% 7,03% 7,03% 5,96% Indeksobligationer 5,2% 4,4% 8,4% 7,1% 5,5% 4,7% 11,7% 9,9% Puljens investeringer Pct. 2,5% Nykredit ,49 2,5% Nykredit ,07 2,5% Nykredit ,59 2,5% Realkredit Danmark ,12

5 Pulje 4 - Mixpulje De finansielle markeder var i 3. kvartal 2012 domineret af modsatrettede begivenheder; forventninger til at centralbankerne ville intervenere yderligere samt forventninger om en fortsat svækkelse i de globale produktions- og handelstal. Divergensen mellem de økonomiske nøgletal og reaktionerne på de finansielle markeder illustrerer kompleksiteten ved investeringer i det nuværende meget udfordrende miljø. Forventningerne til centralbankinterventioner blev i sidste del af kvartalet indfriet på både europæisk og amerikansk side. Således stadfæstede EU den politiske aftale, der formelt blev indgået i slutningen af juni, som giver ECB mulighed for at opkøbe kortløbende europæiske statsobligationer udstedt af lande, der er underlagt et program fra de allerede annoncerede hjælpepakker. Derudover meddelte FED, at der vil blive opkøbt realkreditobligationer for USD 40 mia. om måneden i en endnu ikke fastlagt periode. Dette bidrog til, at der til trods for skuffende nøgletal var fremgang på de globale aktiemarkeder, som målt ved MSCI World (i lokalvaluta) steg med knap 7 pct. På obligationssiden bar kvartalet præg af faldende renter som følge af den fortsatte usikkerhed omkring gældssituationen i de sydeuropæiske lande. Dette har således bidraget til stigende obligationskurser i både de europæiske kernelande og USA. Puljens obligationer var udvalgt med overvægt i de mest sikre erhvervsobligationer (Investment Grade) og undervægt i danske obligationer. Aktiedelen af mixpuljen var fokuseret i emerging market aktier, imens europæiske og amerikanske aktier lå i undervægt i porteføljen. I absolutte termer gav Pulje 4 - Mixpulje et afkast i 3. kvartal på 4,74 pct. før pensionsafkastskat og 4,02 pct. efter pensionsafkastskat. Mixpulje 4,75% 4,74% 4,02% 9,49% 9,46% 8,01% Mixpulje -19,3% -16,4% 17,8% 15,1% 15,6% 13,2% 0,43% 0,37% SEBinvest Nordamerika Indeks 17,14 SEBinvest Europa Small Cap 12,31 SEBinvest Danske Aktier 10,89 SEBinvest US High Yield Bonds (Columbia) 9,45 SEBinvest Kreditobligationer 8,23

6 Pulje 5 - Internationale Aktier På det globale aktiemarked kunne man i 3. kvartal 2012 generelt konstatere pæn fremgang. Baggrunden herfor har primært været, at man modsat tidligere nu venter højere vækst i den kinesiske økonomi. Samtidig har centralbankinterventioner bidraget til, at markedet har holdt hovedet oven vande efter en række skuffende globale handels- og produktionstal. De omtalte begivenheder har medført en markant divergens mellem de økonomiske nøgletal og de finansielle markeder og illustreret kompleksiteten ved investeringer i det nuværende meget udfordrende miljø. Ikke desto mindre er de globale aktier målt ved MSCI World (i lokalvaluta) steget med knap 7 pct. i kvartalet. Aktiemarkederne blev især påvirket positivt i løbet af september på baggrund af udmeldinger fra både EU og FED. EU stadfæstede således den politiske aftale, der blev indgået i slutningen af juni, som giver ECB mulighed for at opkøbe kortløbende europæiske statsobligationer udstedt af lande, der er underlagt et program fra de allerede annoncerede hjælpepakker. Derudover meddelte FED, at der vil blive opkøbt realkreditobligationer for USD 40 mia. om måneden i en endnu ikke fastlagt periode. Puljen har haft en overvægt i emerging market aktier og en undervægt i amerikanske og europæiske aktier. Pulje 5 Internationale Aktier gav i 3. kvartal et afkast på 4,98 pct. før pensionsafkastskat og et afkast på 4,21 pct. efter pensionsafkastskat. Internationale aktier 4,98% 4,98% 4,21% 13,09% 12,88% 10,91% Internationale aktier -39,1% -33,2% 17,1% 14,6% 18,9% 16,1% -3,5% -2,9% Puljens investeringer Pct. SEBinvest Nordamerika Indeks 56,94 SEBinvest Europa Small Cap 15,50 SEBinvest Europe Højt Udbytte 15,02 SEBinvest Japan Hybrid (DIAM) 9,16

7 Pulje 7 - Korte Obligationer På obligationsmarkedet blev 3. kvartal igen domineret af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Dette har medvirket til, at renteniveauet er faldet, hvilket har betydet, at afkastet på obligationer er steget. Renteudviklingen har på tværs af kernelandene fulgt hinanden relativt tæt. Især niveauet på de 10-årige renter nærmer sig et identisk niveau på tværs af kernelandene. Den amerikanske 10-årige rente ligger således omkring 1,6 pct., hvilket er lidt højere end den tyske, som ligger i niveauet 1,4 pct. Den danske 10-årige rente er en smule lavere i niveauet 1,3 pct. På de 2-årige renter ligger USA højest med 0,23 pct., mens Tyskland ligger lidt lavere i 0,02 pct. Danmark ligger igen med den laveste rente som bemærkelsesværdigt ligger i -0,07 pct. Spændet mellem de danske og tyske renter faldt i kvartalet fra ca. -14 bp. til -18 bp. afhængig af, hvor på rentekurven spændet måles. Den negative rente på de korte danske statsobligationer indikerer, at situationen på obligationsmarkedet er alt andet end normal på nuværende tidspunkt. Mens der var stor efterspørgsel efter den danske krone i 2. kvartal, har man i 3. kvartal oplevet et generelt dyk i efterspørgslen. Dette har medført, at Danmarks Nationalbank har måtte anvende forskellige værktøjer, bl.a. intervention for at holde kronekursen inden for det snævre bånd i forhold til euroen. Disse tiltag har umiddelbart virket efter hensigten. Pulje 7 Korte Obligationer steg i 3. kvartal med 0,58 pct. før pensionsafkastskat og 0,49 pct. efter pensionsafkastskat. Korte obligationer 0,62% 0,58% 0,49% 2,08% 2,04% 1,72% Korte obligationer 3,4% 2,9% 5,1% 4,4% 4,2% 3,5% 4,0% 3,4% 2% Realkredit Danmark SDRO 2015 Jan 31,07 2% Realkredit Danmark SDRO 2015 Apr 18,59 2% BRF Kredit SDO 2013 Okt 16,75 5% CF Nykredit SDO ,68 Var. Nykredit JCB 2013 Okt 9,38