ALM. BRAND INVEST N Y H E D S B R E V 2 K V A R T A L I N V E S T E R I N G S R Å D G I V N I N G & F O R M U E P L E J E

Transkript

1 ALM. BRAND INVEST N Y H E D S B R E V 2 KVARTAL 2004 I N V E S T E R I N G S R Å D G I V N I N G & F O R M U E P L E J E

2 DIREKTIONEN ORIENTERER KÆRE INVESTOR, Som ny direktør i Alm. Brand Invest er det mig en glæde at sende denne udgave af Nyhedsbrevet. Den tidligere direktør Niels Solon har efter mange gode år valgt at søge nye udfordringer inden for den finansielle sektor, og jeg ønsker ham alt mulig held og lykke fremover. Når man, som jeg, skal tiltræde en sådan direktørstilling med ansvaret for investeringer for mere end medlemmer, gør man sig en hel masse overvejelser. På side 6 kan du læse mere om, hvilke overvejelser jeg har gjort mig i forbindelse med at sige ja tak til at blive direktør i Alm. Brand Invest. DET GÅR FORTSAT GODT MED INVESTERINGERNE I ALM. BRAND INVEST Første halvår 2004 blev et godt halvår for Alm. Brand Invest og dermed for alle jer medlemmer. Alle afdelinger i Alm. Brand Invest har opnået positive afkast i 1. halvår 2004, og foreningen har opnået et samlet overskud på 65 mio.kr. for halvåret. Det er vi godt tilfredse med, og overskuddet er endda bedre end det flotte overskud i samme periode sidste år. Det er igen aktieafdelingerne, der går forrest med de bedste afkast. Danske Aktier har klaret sig bedst med afkast i 1. halvår på 16%. Og derefter følger Aktier Norden, MiljøTeknologi og StockPicking med afkast på 9 og 10%. De øvrige aktieafdelinger, Europæiske Aktier, Globale Aktier og Globale Aktier Pension (PAL) har også klaret sig tilfredsstillende med afkast på 8%. De rentebaserede afdelinger har også opnået positive afkast. Bedst har Pantebreve klaret sig med et afkast på 1,8%. Obligationsafdelingerne har - efter et godt 1. kvartal - været ramt af de generelle kursfald på obligationer i 2. kvartal, og afkastene har i 1. halvår som sådan været på mellem 0,8 og 1,2%. MEDLEMSARRANGEMENTERNE STARTER SNART Vi gentager sidste års store succes med medlemsarrangementer rundt om i landet. I år vil Michael Meyerheim fra Godmorgen Danmark på professionel vis føre os gennem et arrangement med diverse gæster og indslag. Læs mere om arrangementerne, og hvornår de kommer til en by nær dig, på side 8. Gå ikke glip af et spændende arrangement med Michael Meyerheim og Alm. Brand Invest Der bliver sendt en personlig invitation ud til alle medlemmer i god tid inden arrangementerne. Vi håber, at så mange som muligt vil benytte sig af denne mulighed. På glædeligt gensyn og god fornøjelse med Nyhedsbrevet. ULLA HEURLIN DIREKTØR 3

3 GODE RÅD... Hvordan skal man investere sine penge? Hvad skal man lægge vægt på? Hvor meget betyder det at investere både i aktier og obligationer? Hvad anbefaler vi? Det er alle relevante spørgsmål, som vi tit bliver stillet. Og det er væsentligt at forstå. Derfor valgte vi i Nyhedsbrevet for 3. kvartal 2003 at bringe en artikel, der nærmere greb fat om disse væsentlige spørgsmål. Nyhedsbrevet kan rekvireres eller hentes fra vores hjemmeside. Men man kan også vende det om og spørge sig selv, hvad gør de store danske institutionelle investorer - som ATP, LD m.fl. - egentlig, når de skal forvalte milliarder af kroner for deres pensionskunder. Hvad lægger disse professionelle investorer vægt på? HVAD ANBEFALER DANMARKS STØRSTE? ATP har en investeringsstrategi, hvorefter formuen sammensættes, så den sikrer medlemmerne den højest mulige pension, samtidig med at risikoen holdes lav. Formuens sammensætning på de forskellige aktivklasser (aktier og obligationer) er afgørende for både afkast og risiko. Analyser viser, at fordelingen mellem aktivklasserne (aktier og obligationer) er mere betydningsfuld for det samlede afkast, end præcis hvilke aktiver man investerer i. For 2004 har ATP Ratepension følgende porteføljemål: Obligationer...47% Aktier...50% Andre aktiver...3% ATP er Danmarks største pensionskasse med en samlet formue på over 300 mia.kr. og med mere end 3 millioner pensionsopsparere. Kilde: Sampension tilstræber i sin investeringsstrategi at skabe et højt, værdisikkert årligt afkast under behørig hensyntagen til risiko, konsolidering m.m. Midlerne investeres på en sådan måde, at afkast og risiko står i fornuftigt forhold til hinanden. Pr. ultimo 2003 har Sampension investeret som følger: Obligationer...71% Aktier...20% Ejendomme...8% Øvrige...1% Kilde: Sampension er en af Danmarks største pensionskasser med en samlet formue på over 72 mia.kr. og mere end pensionsopsparere. 4

4 Lønmodtagernes Dyrtidsfond (LD) har en investeringsstrategi, som tager udgangspunkt i en relativ lang investeringshorisont. I første omgang er det et spørgsmål om prioritering mellem aktier og obligationer, og i anden række et spørgsmål om, hvor meget der placeres i de forskellige typer aktier og forskellige typer obligationer. lignende udgør op til 65% af formuen. Pr. ultimo 2003 har LD investeret som følger: Obligationer...45% Aktier...51% Andre aktiver...3% LD s prioritering mellem de forskellige typer af værdipapirer sigter på at skabe et godt afkast over en tidsperiode på mindst 5 år. LD er en af Danmarks største pensionskasser med en samlet formue på over 54 mia.kr. og mere end 1,3 mio. pensionsopsparere. LD tilstræber en høj aktieandel, hvor aktier og Kilde: Hvordan man selv skal investere ens egne midler, afhænger af en række forhold, såsom alder, risikovillighed og hvordan ens øvrige økonomiske forhold i det hele taget er. risikovilligheden i, hvilken investering der er den rigtige for den enkelte, anbefaler vi, at du drøfter den måde, du skal placere dine midler på, med din rådgiver. På vores hjemmeside ( under fordele/anbefalinger kan du se, hvilken placering vi anbefaler ud fra en risikobetragtning. Men netop fordi der indgår mange andre forhold end Husk også løbende at tage dine investeringer op til overvejelse med din rådgiver - særligt når der er forhold i dit liv, der har ændret sig. Så kan rådgiveren råde dig med hensyn til, om du med fordel kan ændre dine investeringer, så de bedre passer til dine ændrede forhold eller behov. TILMELDING TIL SERVICE Som medlem af Alm. Brand Invest kan du tilmelde dig vores gratis service. Denne service giver dig bl.a. mulighed for at modtage Nyhedsbrevet elektronisk, deltage i konkurrencer og kundeundersøgelser, samt for at tilmelde dig vores medlemsarrangementer elektronisk. Ønsker du at benytte dig af denne gratis service skal vi blot bede dig om at sende en til abi@almbrand-invest.dk. Din skal indeholde følgende 3 oplysninger: Relevant mail adresse Navn og post adresse De 6 første cifre af dit cpr. nr. 5

5 5 SKARPE SPØRGSMÅL TIL ULLA HEURLIN Ulla Heurlin er lige tiltrådt som direktør i Alm. Brand Invest og får dermed ansvaret for mere end medlemmers investeringer. Vi har haft lejlighed til gå den nye direktør lidt på klingen. Her er Ulla Heurlins svar på tiltale. HVORFOR SAGDE DU JA TAK TIL JOBBET? Det gjorde jeg først og fremmest, fordi jeg synes, at Alm. Brand Invest er et godt tilbud til dem, der på den ene side ønsker at få noget ud af deres opsparing og på den anden side ikke ønsker at have hele risikoen og arbejdet med at selv at investere. pleje sin opsparing aktivt. Men jeg sagde også ja tak, fordi jeg er glad for at få mulighed for at bruge mine kvalifikationer som advokat med speciale indenfor finansiering til at påtage mig et ansvar for foreningens fortsatte positive udvikling. At investere gennem Alm. Brand Invest er en god måde at få del i det afkast, der forventes at komme ved at investere i værdipapirer, selvom man ikke selv er investeringsspecialist eller ikke ønsker at bruge tid på at I de sidste 3 år har jeg arbejdet som chefjurist i Alm. Brand Bank, der både er depotbank og forvalter af foreningens midler, så jeg har et godt kendskab til foreningen og til den finansielle sektor generelt. NU ER DU JO UDDANNET ADVOKAT, HVORDAN HÆNGER DET SAMMEN MED AT INVESTERE? Det hænger fint sammen. Investeringsforeninger er omfattet af en kompliceret lovgivning, der skal beskytte medlemmerne - og den har jeg en naturlig forudsætning for at sikre bliver overholdt. Det er i det hele taget afgørende for foreningen, at medlemmerne til enhver tid kan være trygge ved, at der er styr på tingene. Jeg er også vant til at arbejde meget struktureret med opgaverne og til at motivere alle omkring mig til at skabe gode resultater. Ingen leder er jo bedre end sine medarbejdere. Og jeg ved, at medarbejderne i Alm. Brand er meget dygtige og engagerede - det er dem, der dagligt arbejder for de gode resultater i foreningen. 6

6 HVILKE UDFORDRINGER SER DU I JOBBET? Udfordringen er at blive ved med at udvikle foreningen, så vi kan tilbyde vores medlemmer de bedste muligheder til konkurrencedygtige priser. Det kræver fokus på kvaliteten af de ydelser, som foreningen køber af primært Alm. Brand Bank som depotbank og forvalter af foreningens midler. Der skal fokuseres på at opretholde en god balance mellem det vi betaler, og det vi får for pengene. Eller med andre ord den rigtige kvalitet til den rigtige pris. med blandt andre rådgiverne i Alm. Brand Bank. Foreningen har en naturlig interesse i at vokse, og i at der kommer flere medlemmer og bliver solgt flere beviser. Der er mange fordele ved at være flere sammen - og blive endnu flere. En håndgribelig fordel er, at der er flere til at betale de faste omkostninger, og i det hele taget opnår vi en række stordriftsfordele, der er med til at gøre det billigere for det enkelte medlem. Men der skal også være fokus på at sikre, at både nuværende og kommende medlemmer af foreningen får en god rådgivning, når de køber beviser, så de kun køber beviser, der passer til deres behov og ønsker. Det er utroligt vigtigt, og noget vi hele tiden arbejder på sammen Men væksten må ikke være på bekostning af medlemmerne. Så forsvinder hele idéen med at være i en forening - idéen er jo netop, at man skal være sikker på, at noget af det, man køber, er en kvalificeret rådgivning, der passer til ens egne behov. HVILKEN LINJE VIL DU LÆGGE SOM NY DIREKTØR? Ja, nu skal jeg jo lige i gang først. Som det ser ud lige nu, har jeg ikke planer om at ændre på den nuværende linje, men vil føre den videre på den måde jeg aftaler med bestyrelsen. Det går godt i Alm. Brand Invest. Vi oplever konstant vækst, og det går godt med investeringerne. Men gode resultater kommer ikke af sig selv, der skal gøres en indsats! HVORDAN PLACERER DU SELV DINE PENGE? Med to små børn har jeg indtil videre været mest optaget af at have ordninger, der kan tilgodese dem og min mand, hvis der skulle ske mig noget. risikoprofil. Der er forhåbentlig mange år til jeg skal pensioneres, så jeg lægger vægt på, at der er en del aktier i min samlede investering. Så jeg har mine pensionsordninger i et pensionsselskab. Men her er jeg da nøje opmærksom på fordelingen af min investering på aktier og obligationer. Og når jeg sætter nye pensionsmidler ind, sørger jeg for, at fordelingen passer til min investeringshorisont og Og når jeg får frie midler til rådighed, vil jeg placere dem i aktieafdelinger, fordi jeg har - som sagt - en alder, hvor det er en god idé at have en overvægt i de mere risikobetonede afdelinger. Det er vigtigt, at man løbende justerer sin opsparing efter sine livsforhold og sine forventninger og ønsker til fremtiden. 7

7 GÅ IKKE GLIP AF ET SPÆNDENDE ARRANGEMENT MED ALM. BRAND OG MICHAEL MEYERHEIM Alm. Brand Invest har igen i år fornøjelsen af at invitere til medlemsarrangementer rundt om i landet. MICHAEL MEYERHEIM ER VÆRT I år er det lykkedes at få Michael Meyerheim til at være vært ved arrangementet. Sammen med diverse gæster og indslag vil Meyerheim med sin vanlige professionalisme og charme føre os igennem et arrangement, der blandt andet vil give indsigt og forståelse for de fordele, det giver at være medlem hos Alm. Brand Invest. Blandt gæsterne hos Michael Meyerheim vil blandt andet være Alm. Brand Invests nye direktør Ulla Heurlin, som giver et tilbageblik på 2003 samt sit syn på fremtiden og forventningerne til Benyt dig også af lejligheden til at lære den nye direktør at kende. Desuden vil Michael Meyerheim også fortælle om sine egne erfaringer med de overvejelser, man står overfor, når man skal investere sine penge. Vi afslutter mødet med en konkurrence med præmier og byder på en let anretning. TID OG STED FOR MEDLEMSMØDERNE Vi kommer rundt i hele landet på følgende steder: Aalborg - fredag den 27. august Aarhus - onsdag den 1. september Ringsted - tirsdag den 14. september Odense - onsdag den 15. september København - torsdag den 23. september Rønne - tirsdag den 28. september Du vil snarest modtage en personlig invitation til dig og en eventuel ledsager. Vi håber, at så mange som muligt vil benytte sig af muligheden. På glædeligt gensyn. 8

8 Rentebaserede investeringer Det er typisk for de rentebaserede afdelinger, der investerer i obligationer eller pantebreve, at de er mere kursstabile og dermed har en lavere risiko end de aktiebaserede afdelinger. Danske Obligationer Pantebreve Korte Obligationer Obligationer Pension (PAL) MixPension (PAL)

9 Danske Obligationer Afdelingens afkast blev i andet kvartal på -1,2% i modsætning til afkastet i første kvartal på 2,4%. Efter store kursstigninger på obligationer i første kvartal faldt obligationskurserne generelt i andet kvartal, hvilket naturligvis har påvirket afdelingens afkast. Samlet har afdelingen dog fortsat et positivt afkast i år på 1,2%, hvilket er tilfredsstillende. Afdelingen investerer i mellemlange danske obligationer med en gennemsnitlig varighed på 4,7 år. Afdelingen fokuserer på afkast efter skat og investerer dermed primært i obligationer med lav kuponrente. Kommentarer til udviklingen Andet kvartal har været kendetegnet ved positive tal om jobskabelsen i USA, hvilket overraskede markedet. Samtidig har inflationen været stigende. I første omgang trukket op af en meget høj oliekurs på grund af geopolitiske usikkerhed, og dernæst af stigende priser på produktionsområdet. Den amerikanske centralbank, FED, hævede den ledende rente fra 1,00% til 1,25% på rådsmødet ultimo juni. Denne rentestigning var forventet af Alm. Brand Invest. Disse faktorer har påvirket obligationsmarkedet negativt, og som følge heraf er kurserne på obligationerne faldet markant i andet kvartal. Hvis man ser på den samlede økonomiske udvikling i første halvår, så var første kvartal utroligt positivt for obligationsmarkedet, mens andet kvartal omvendt var dårligt. Men samlet set har udviklingen i første halvår været positiv, og afkastet har været tilfredsstillende. Afdelingen investerer i både statsobligationer og realkreditobligationer med forskellig løbetid for at minimere risikoen ved investeringerne. Afdelingen har haft en rimelig stor del af formuen placeret i flexobligationer med kort løbetid, og denne strategi har været rentabel i dette kvartal. Mens både statsobligationer og realkreditobligationer med lang løbetid har klaret sig dårligt i samme periode, har de korte flexobligationer gjort det flot. Specielt kan nævnes afdelingens investeringer i 2% s flexobligationer med udløb i 2006 fra Nykredit og BRF, der begge har givet pæne afkast i kvartalet. Alm Brand Invest forventer uændrede til svagt stigende obligationskurser i løbet af tredje kvartal Andet kvartal har budt på mange positive nøgletal fra især USA og Japan. Fra Europa er tallene dog mere blandede, og der er endnu ingen klar retningspil. Det ligner derfor et globalt synkront opsving, hvor Europa ikke er med. Dog kan den globale positive økonomiske udsigt være medvirkende til at støtte væksten i Europa, da eksporten fra euroområdet må ventes at stige. Omvendt kan stigende renter og inflation lægge en dæmper på væksten. Risiko/varighed Hvad er der investeret i? Ud fra Alm. Brand Invests forventninger til den overordnede makroøkonomiske udvikling, kan det forventes, at afdelingen vil give et fint, men ikke prangende afkast i tredje kvartal største fondskoder pr. 30. juni 2004 Fondskode: DK Startdato: 15. september 1997 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er ikke børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 1998: 7,00 kr. 1999: 4,25 kr. 2000: 4,50 kr. 2001: 6,75 kr. 2002: 6,00 kr. 2003: 5,25 kr. Formue pr. 30. juni 2004: 395 mio. kr. Papir Pct. af formuen 3% Stat % 2% BRF % 5% Nordea % 2% Realkrd. DK % 2% Nykredit % 10

10 Pantebreve Afdelingen har i 2. kvartal 2004 fortsat den stabile udvikling. Afdelingen har således i kvartalet opnået et afkast på 0,9%, hvilket er som forventet. År til dato er afkastet på 1,8%, hvilket er på niveau med afkastet i samme periode sidste år. Afkastet skal ses i sammenhæng med, at renteniveauet i Danmark har været faldende gennem de seneste par år, hvilket har bidraget til at presse renteniveauet og dermed også afkastniveauet på pantebreve ned. Afdelingen investerer i pantebreve med pant i fast ejendom i Danmark. Der investeres primært i garanterede pantebreve, men der kan også investeres i pantebreve, der ligger inden for 80% af ejendommens handelsværdi. Der er desuden mulighed for at investere op til 25% af afdelingens midler i danske obligationer. På nuværende tidspunkt er sidstnævnte mulighed ikke udnyttet. Kommentarer til udviklingen Afdelingen har fortsat primært investeret i garanterede pantebreve, hvor renteniveauet har været stabilt i 1. halvår - som i øvrigt også i de foregående år. Afdelingen er fortsat ramt af et stort antal førtidsindfrielser. Således er niveauet af førtidsindfrielser på omkring 30% i 1. halvår. Dette skyldes i høj grad et fortsat stort antal konverteringer af realkreditlån, hvilket også påvirker indfrielserne af de bagvedliggende pantebreve. Hvad er der investeret i? Ved udgangen af 1. halvår er 92% af afdelingens midler investeret i pantebreve, hvoraf langt størstedelen af porteføljen (73%) er investeret i garanterede pantebreve. For at sikre et godt afkast - og fordi det ikke altid er muligt at investere i attraktivt prisfastsat garanterede pantebreve - er en del af afdelingens midler investeret i pantebreve med sikkerhed inden for 80% af den faste ejendoms handelsværdi. Størstedelen af disse pantebreve har faktisk sikkerhed indenfor 60% af den faste ejendoms handelsværdi. Vi er meget forsigtige ved køb af pantebreve, der ikke er garanteret, og har stor fokus på både den sikkerhedsmæssige stilling og debitorernes økonomiske forhold, når vi køber den type af pantebreve. 8% af afdelingens midler er kontanter. Alm. Brand Invest forventer et uændret stabilt afkast i Afkastet i 2004 forventes at blive på 4-4,25%. Det vurderes som tilfredsstillende. Afkastet forventes ikke at blive påvirket af eventuelle konjunkturændringer, idet afdelingen primært investerer i garanterede pantebreve uden risiko for kredittab på grund af konjunkturændringer, herunder et stigende antal tvangsauktioner, skilsmisser eller lignende. Fondskode: DK Startdato: 15. september 1997 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er ikke børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 1998: 5,00 kr. 1999: 6,50 kr. 2000: 5,75 kr. 2001: 5,75 kr. 2002: 6,00 kr. 2003: 5,50 kr. Formue pr. 30. juni 2004: 463 mio. kr. 11

11 Korte Obligationer Korte Obligationer gav et afkast på -0,5% i andet kvartal i modsætning til afkastet i første kvartal på 1,5%. Efter store kursstigninger på obligationer i første kvartal faldt obligationskurserne generelt i andet kvartal, hvilket naturligvis har påvirket afdelingens afkast. Samlet har afdelingen dog fortsat et positivt afkast i år på 0,9%, hvilket er tilfredsstillende. Afdelingen investerer i korte danske obligationer med en gennemsnitlig varighed på 2,33 år, hvor fokus ligger på afkast efter skat. Det vil sige, afdelingen primært investerer i obligationer med en lav kuponrente. Afdelingen udlodder a conto udbytte hvert kvartal. Kommentarer til udviklingen I første kvartal blev der ikke skabt særligt mange nye arbejdspladser i USA, og dette var den primære årsag til de stærkt stigende obligationskurser i første kvartal. I andet kvartal 2004 er udviklingen på det amerikanske arbejdsmarked vendt, idet der blev skabt omtrent 1 mio. nye arbejdspladser i kvartalet. Ydermere har inflationen været stigende, blandt andet på grund af en høj oliepris. Disse faktorer har været medvirkende til, at især de korte markedsrenter er steget, hvilket har medført, at kurserne på obligationerne er faldet. Den europæiske centralbank, ECB har siden andet halvår 2003 fastholdt den ledende europæiske rente på 2,00%, og heller ikke i dette kvartal blev denne ændret. Indskudsbevisrenten i Danmark, der hovedsageligt følger udviklingen i ECB s ledende rente, er derfor fortsat uændret på 2,15%. Den amerikanske centralbank, FED, hævede deres styrende rente fra 1,00% til 1,25% på deres rådsmøde den 30. juni. Rentestigningen var forventet af Alm. Brand Invest. Mens de lange obligationer har oplevet et betydeligt kursfald i løbet af kvartalet, er kurserne på de korte obligationer faldet mindre. Dette skyldes, at korte obligationer har en betydelig mindre risiko end de lange obligationer. Afdelingen har en betydelig del af formuen placeret i 2% s flexobligationer, og blandt disse har især flexobligationen udstedt af DLR med udløb i 2005 og flexobligationen udstedt af RD med udløb i 2006 klaret sig rigtigt godt. Yderligere har disse 2%-obligationer været attraktive for afkastet efter skat. Mens det økonomiske opsving nu for alvor har bidt sig fast i blandt andet USA og Japan, så savnes stadig en klar retningspil fra Europa, der endnu ikke har vist særlig stor vækst. Ud fra vores forventninger om den globale makroøkonomiske udvikling forventes uændrede til svagt faldende obligationskurser i tredje kvartal. Risiko/varighed Hvad er der investeret i? Alm. Brand Invest forventer derfor et positivt, om end ikke prangende afkast i afdelingen i tredje kvartal. 5 største fondskoder pr. 30. juni 2004 Fondskode: DK Startdato: 15. september 1997 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er ikke børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 1998: 4,00 kr. 1999: 4,75 kr. 2000: 4,75 kr. 2001: 5,70 kr. 2002: 4,25 kr. 2003: 3,58 kr. Formue pr. 30. juni 2004: 420 mio. kr. Papir Pct. af formuen 3% Stat % 2% Nykredit % 2% Realkrd.DK % 2% BRF % 2% DLR % 12

12 Obligationer Pension (PAL) Afdelingens afkast blev i andet kvartal på -1,4% i modsætning til afkastet i første kvartal på 2,4%. Efter store kursstigninger på obligationer i første kvartal faldt obligationskurserne generelt i andet kvartal, hvilket naturligvis har påvirket afdelingens afkast. Samlet har afdelingen dog fortsat et positivt afkast i år på 0,8%, hvilket er tilfredsstillende. Afdelingen investerer i mellemlange danske obligationer med en gennemsnitlig varighed på 4,7 år. Der kan kun investeres for pensionsmidler i afdelingen, hvilket betyder, at afdelingen kun fokuserer på afkast før skat. Kommentarer til udviklingen Andet kvartal har været kendetegnet ved positive tal om jobskabelsen i USA, hvilket overraskede markedet. Samtidig har inflationen været stigende. I første omgang trukket op af en meget høj oliekurs på grund af geopolitisk usikkerhed, og dernæst af stigende priser på produktionsområdet. Den amerikanske centralbank, FED, hævede den ledende rente fra 1,00% til 1,25% på rådsmødet ultimo juni. Denne rentestigning var forventet af Alm. Brand Invest. Disse faktorer har påvirket obligationsmarkedet negativt, og som følge heraf er kurserne på obligationerne faldet markant i andet kvartal. Hvis man ser på den samlede økonomiske udvikling i første halvår, så var første kvartal utroligt positivt for obligationsmarkedet, mens andet kvartal omvendt var dårligt. Men samlet set har udviklingen i første halvår været positiv, og afkastet har været tilfredsstillende. Risiko/varighed Hvad er der investeret i? Idet Alm. Brand Invest forventede aftagende obligationskurser i andet kvartal, havde afdelingen en stor del af formuen placeret i kortere flexobligationer og realkreditobligationer, da disse normalt klarer sig bedre end statsobligationer i et faldende marked. Da obligationskurserne er faldet i andet kvartal, har denne beslutning derfor været god. Specielt kan nævnes afdelingens investeringer i realkreditobligationerne, 4% Totalkredit 2025 samt 4% s flexobligationen med udløb i 2005 fra RD, der begge har givet gode afkast. De seneste økonomiske nøgletal indikerer, at vi befinder os i et globalt synkront økonomisk opsving, hvor Europa dog ikke er med endnu. Alm. Brand Invest forventer fortsat en svag stigende vækst i Europa i løbet af andet halvår På baggrund af den generelle makroøkonomiske udvikling forventer Alm. Brand Invest uændrede til let faldende obligationskurser i tredje kvartal Yderligere forventer vi, at den europæiske centralbank, ECB, fastholder deres ledende rente på 2%. I næste kvartal forventer Alm. Brand Invest et pænt afkast, der dog ikke vil være prangende på grund af uændrede til let faldende kurser. Afdelingen fastholder indtil videre sin store andel af realkreditobligationer i porteføljen. 5 største fondskoder pr. 30. juni 2004 Papir Pct. af formuen 4% BRF % 4% Realkrd. DK % 7% Stat % 5% Nordea % 5% Nykredit % Fondskode: DK Startdato: 1. april 2002 Udbytte: Akkumulerende ingen udbytte Afdeling er ikke børsnoteret Formue pr. 30. juni 2004: 122 mio. kr. Kun til pensionsmidler 13

13 MixPension (PAL) Afdelingen har i 2. kvartal opnået et afkast på -0,8%. Afkastet er mindre end afdelingens sammenligningsgrundlag, der i samme periode har givet et afkast på 0,6%. Afkastet år-til-dato på 4,6% er dog stadig på niveau med sammenligningsgrundlaget, der har givet et afkast på 5,0%. Afdelingens sammenligningsgrundlag repræsenterer markedsafkastet, og udviklingen er tilfredsstillende. Afdelingen investerer i både aktier og obligationer, primært danske aktier og obligationer. Der tilstræbes en middelrisiko i afdelingen, svarende til en ligelig fordeling af aktier og obligationer. Kommentarer til udvikling Udviklingen i afdelingen bar præg af store udsving på aktiemarkederne i 2. kvartal. Starten af kvartalet bød således på generelle kursfald. Dette kursfald blev dog hentet igen mod slutningen af kvartalet, hvor aktierne steg pænt. Obligationerne har generelt påvirket afdelingens afkast negativt, idet de fleste obligationer var udsat for kursfald, der blev fremkaldt af stigende renter i årets 2. kvartal. Både på aktie- og obligationsmarkedet påkaldte potentielle renteforhøjelser sig stor opmærksomhed. Især i USA vurderes renteforhøjelserne at være nødvendige for at modvirke flaskehalse og overophedning af økonomien. Den amerikanske centralbank hævede derfor på kvartalets sidste dag den ledende amerikanske rente med 0,25%-point til 1,25%. Dermed var fundamentet for de stigende aktiekurser mod slutningen af kvartalet skabt. De stigende amerikanske renter havde en afsmittende virkning på de globale renter, der trak obligationskurserne i nedadgående retning. Blandt de danske aktier skuffede A. P. Møller - Mærsk, mens Novo Nordisk omvendt udmærkede sig med en stigning på 15% i 2. kvartal. Denne stigning kan hovedsageligt henføres til, at Novo Nordisk meddelte, at kliniske tests af blødermedicinen NovoSeven har påvist, at medicinen er effektiv til behandling af hjerneblødninger. Overordnet var påvirkningen af afdelingens afkast fra de danske aktier svagt positiv. Det samme gjorde sig gældende for de amerikanske aktier, mens de europæiske aktier havde en begrænset negativ indvirkning på afdelingens afkast. Landefordeling Obligationerne oplevede over en bred kam negative afkast i 2. kvartal. Set over hele første halvår har obligationerne dog tegnet sig for ganske pæne kursstigninger. Således er de faldende obligationskurser i 2. kvartal mere end opvejet af den positive udvikling i årets første kvartal. Branche Vi forventer en positiv udvikling på aktiemarkederne i 3. kvartal med baggrund i en stærk international økonomi. For obligationer forventer vi uændrede til svagt faldende obligationskurser i løbet af tredje kvartal Obligationerne forventes derfor at bidrage negativt til afkast i næste kvartal, om end kun begrænset. Vi forventer fortsat, at afdelingen med sin investering både i aktier og obligationer vil opnå et godt afkast i største fondskoder pr. 30. juni 2004 Fondskode: DK Startdato: 1. april 2002 Udbytte: Akkumulerende ingen udbytte Afdeling er ikke børsnoteret Formue pr. 30. juni 2004: 65 mio. kr. Kun til pensionsmidler Papir Pct. af formuen Branche 4% BRF % Realkredit A.P. Møller - Mærsk B 7% Energi Danske Bank 7% Finans 4% Nykredit % Realkredit 7% St. Lån % Statsobligation 5% Nykredit % Realkredit 5% Nordea % Realkredit Sammy Corp. 4% Industri og service 6% St. Lån % Realkredit 6% Unikredit % Realkredit 14

14 Aktiebaserede investeringer Det er typisk for de aktiebaserede afdelinger, at der i perioder kan være kursudsving, hvilket gør, at de har en højere risiko mod forventning om et højere afkast, end de rentebaserede afdelinger. Danske Aktier Europæiske Aktier MiljøTeknologi Globale Aktier Aktier Norden StockPicking Globale Aktier Pension (PAL)

15 Danske Aktier Afdelingen har i årets 2. kvartal opnået et afkast på 7,3%. Dette er en del bedre end afdelingens sammenligningsgrundlag, hvis afkast i 2. kvartal var 4,5%. År-til-dato er afkastet på 15,8%, hvilket er bedre end afkastet på sammenligningsgrundlaget på 14,0%. Udviklingen er meget tilfredsstillende. Afdelingen investerer bredt i børsnoterede danske aktier. Sammenligningsgrundlaget er det brede danske aktieindeks, KAX-indekset. Kommentarer til udviklingen Årets 2. kvartal udviklede sig i tråd med forventningerne. En grundlæggende sund dansk økonomi banede således vejen for stigende aktiekurser i 2. kvartal. Bag denne udvikling gemmer sig dog ganske store udsving på aktiemarkederne. Den positive udvikling i de danske aktiekurser trodsede udviklingen på flere af de udenlandske aktiemarkeder, som oplevede mere beherskede kursstigninger. Det danske aktiemarked var heller ikke i 2. kvartal uberørt af udviklingen i den globale økonomi. En længe ventet renteforhøjelse fra den amerikanske centralbank kom på kvartalets sidste dag, hvor den ledende amerikanske rente blev hævet fra et rekordlavt niveau på 1,00% til 1,25%. Investorerne forventer flere renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank i den kommende tid. Renteforhøjelserne skal modvirke, at den amerikanske økonomi, der nu i et stykke tid har kørt i et højt gear, bliver overophedet. Mange investorer nærede i første del af kvartalet frygt for, at renteforhøjelserne vil komme for hurtigt og dermed kvæle væksten i den amerikanske økonomi. Denne frygt gav navnlig anledning til det faldende aktiemarked i slutningen af april og første halvdel af maj. I løbet af juni tegnede sig dog et billede af, at renteforhøjelserne ville ske i et mere moderat tempo. Dermed var der lagt i ovnen til stigende aktiekurser mod slutningen af kvartalet. Branche Afdelingen kunne notere sig en pæn kursstigning på beholdningen af aktier i Københavns Lufthavne, der for nyligt indtrådte i KFX-indekset. Københavns Lufthavne steg således med 16% i 2. kvartal. Endvidere steg Novo Nordiskaktien ganske betydeligt efter meddelelsen om, at man ved kliniske forsøg med blødermedicinen NovoSeven har påvist, at medicinen er effektiv til behandling af hjerneblødninger. Endelig steg Calsberg-aktien med 19% efter en vellykket kapitalforhøjelse i starten af kvartalet. De positive takter for de danske aktier forventes at fortsætte i 3. kvartal. Det er en stærk global økonomi og senest den finanspolitiske lempelse i Danmark, der giver næring til forventningerne. Den finanspolitiske lempelse i form af regeringens forårspakke har allerede haft en positiv effekt på den danske økonomi. Flere af de største danske virksomheder kan således rapportere om stigende indenlandsk efterspørgsel. Også på eksportmarkederne synes det at lysne med baggrund i forventninger om gunstige valutaforhold og fortsat vækst på flere af de større udenlandske markeder. 10 største fondskoder pr. 30. juni 2004 Papir Pct. af formuen Branche Novo Nordisk B 10% Medicinal Danske Bank 10% Finans TDC 9% Telekommunikation A.P. Møller - Mærsk A 6% Energi A.P. Møller - Mærsk B 5% Energi Group 4 Falck 4% Industri og service Vestas Wind Systems 4% Industri og service Aarhus United 4% Industri og service William Demant Hold. 3% Medicinal DSV B 3% Industri og service Afdelingen forventer derfor en god udvikling i resten af året. Fondskode: DK Startdato: 15. september 1997 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 1998: 0,00 kr. 1999: 2,50 kr. 2000: 31,25 kr. 2001: 0,00 kr. 2002: 1,25 kr. 2003: 0,00 kr. Formue pr. 30. juni 2004: 137 mio. kr. 16

16 Europæiske Aktier Afdelingen har i 2. kvartal opnået et afkast på -0,3%, hvilket er dårligere end afdelingens sammenligningsgrundlag, der i samme periode har givet et afkast på 1,8%. År-til-dato har afdelingen dog stadig et godt afkast på 7,6%, hvilket fortsat er markant bedre end afdelingens sammenligningsgrundlag, der har givet et afkast på 4,8%. Sammenligningsgrundlaget er udtryk for markedsafkastet, og det er derfor meget tilfredsstillende at være markant bedre end sammenligningsgrundlaget. Afdelingen investerer i børsnoterede aktier i Europa. Landefordeling Kommentarer til udviklingen Det brede europæiske marked udviste i 2. kvartal 2004 en forholdsvis positiv udvikling. Kvartalet startede med pæne kursfald, primært fordi markedsdeltagerne var nervøse for, om den amerikanske centralbank ville hæve den pengepolitiske rente for meget og for hurtigt. Markedet frygtede, at hvis dette ville ske, ville det kvæle det økonomiske opsving, der i øjeblikket er i gang i USA. For europæiske virksomheder betyder den økonomiske aktivitet i USA meget, idet mange af de store europæiske virksomheder eksporterer en stor del af deres varer til USA. Senere på kvartalet ændredes forventningerne til renten til en mere moderat stigning, hvilket aktiemarkedet modtog positivt. De europæiske aktiemarkeder, der har klaret sig bedst i 2. kvartal, er det østrigske ATX-indeks, tyske DAX-indeks og det danske KFX-indeks. Modsat er det finske marked, det marked der har klaret sig dårligst i 2. kvartal. Det finske HEX-indeks har givet et negativt afkast på ca. 13% i 2. kvartal. Den store taber i det finske marked er Nokia, der i 2. kvartal faldt med ca. 30%. Nokia skuffede markedet med dets udmeldinger omkring forventningerne til 2. kvartal Afdelingen benyttede kursfaldene i Nokia til at købe yderligere aktier i selskabet. Sektormæssigt er det de mindre konjunkturfølsomme sektorer, der har klaret sig bedst i 2. kvartal. Eksempler på disse er medicinalsektoren, der har givet et afkast på ca. 9%; detailforretninger, der har givet et afkast på ca. 5% samt olie- & gasudvindingsindustrien, der ligeledes har givet et afkast på omkring 5%. Branche I det forgangne kvartal er afdelingen blevet ramt af kursfald på nogle af dets investeringer. Eksempelvis købte afdelingen aktier i den britiske mobiltelefonoperatør Vodafone i starten af kvartalet. Disse udviste en pæn stigning i starten af kvartalet, men aktiekursen faldt senere i kvartalet blandt andet grundet et mindre skuffende regnskab fra Vodafone. De centrale europæiske økonomier er endnu ikke kommet op i et højere gear. Vi forventer dog, at dette vil ske over de nærmeste år, hvilket vil være til gavn for de europæiske virksomheder. Den overvejende del af de store europæiske virksomheder er i en fundamental god situation, hvilket vi forventer vil resultere i en fortsat indtjeningsvækst. Vi forventer derfor et stigende europæisk aktiemarked i den kommende tid. 10 største fondskoder pr. 30. juni 2004 Papir Pct. af formuen Branche Alain Manoukian 9% Industri og service Elan Corp 8% Medicinal Sherwood Group 5% Forbrugsgoder, defensive HSBC 5% Finans Adecco 4% Industri og service Total Fina 4% Råvarer Nokia 3% InformationsTeknologi Royal Dutch Petrol 3% Energi Nestle 3% Forbrugsgoder, defensive Royal Bank of Scot 2% Finans Fondskode: DK Startdato: 3. juli 1998 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 1998: 0,00 kr. 1999: 0,00 kr. 2000: 15,50 kr. 2001: 0,00 kr. 2002: 1,75 kr. 2003: 0,00 kr. Formue pr. 30. juni 2004: 59 mio. kr. 17

17 MiljøTeknologi Afdelingen har i 2. kvartal opnået et afkast på 3,0%, hvilket er bedre end afdelingens sammenligningsgrundlag, der i samme periode har givet et afkast på 1,9%. År-til-dato har afdelingen også givet et godt afkast på 9,6%, hvilket er markant bedre end afdelingens sammenligningsgrundlag, der har givet et afkast på 6,1%. Sammenligningsgrundlaget er udtryk for markedsafkastet, og det er derfor meget tilfredsstillende at være markant bedre end sammenligningsgrundlaget. Afdelingen investerer globalt i børsnoterede aktier i virksomheder, der beskæftiger sig med udvikling af miljørigtige løsninger inden for alternativ energi, forureningsbekæmpelse og affaldshåndtering, herunder vind- og solenergi, brændselsceller, vandrensning, membraner, flaskegenbrugssystemer og lignende. Kommentarer til udviklingen Aktiemarkederne har i årets første to kvartaler givet et pænt afkast. Dette gælder også for aktier indenfor miljøteknologi. Miljøteknologi har således givet et afkast på niveau med det brede aktiemarked. Det forventes, at andet halvår af 2004 ligeledes vil byde på kursstigninger på aktier indenfor miljøteknologi. Vindmøllegiganten Vestas var endnu engang et af de miljøselskaber, der skabte de største overskrifter. Vestas formåede i perioden at skaffe ny kapital til selskabets videre vækst. I perioden ultimo maj til primo juni tegnede aktionærer nye aktier til en værdi af ca. DKK 2,3 mia. Kapitalforhøjelsen blev særdeles godt modtaget af aktiemarkedet. Siden afslutningen af tegningsperioden har aktien klaret sig godt og er steget ca. 20%. Novozymes er ligeledes et af de selskaber, som indgår i porteføljen i afdeling Miljøteknologi. Selskabets aktier har i hele 2. kvartal udvist en stigende tendens. Afdelingen har haft en mindre overvægt i Novozymes i perioden, men valgte at reducere denne overvægt i slutningen af perioden. Landefordeling Øvrige selskaber, der har klaret sig godt i perioden, er de to amerikanske selskaber ESCO Technologies og Cuno. Aktierne i selskaberne har i 2. kvartal givet afkast på henholdsvis 16% og 20%. Esco Technologies og Cuno udvikler og producerer filtre til forskellige sektorer globalt. Eksempler på sådanne filtre er filtre til at rense væsker og luft. Cuno valgte blandt andet i perioden at opjustere forventningerne til indtjeningen i 2004, hvilket fik en markant positiv effekt på aktiekursen. Branche Nogle af selskaberne, som afdelingen har investeret i, vil være blandt fremtidens vindere. Der er i dag mere og mere fokus på de miljømæssige konsekvenser, der er forbundet med konventionelle produktionsmetoder. Mange af de miljøteknologiske virksomheder har allerede udviklet teknologier, der kan forandre processer til miljømæssigt bedre løsninger. Det forventes, at disse virksomheder på lang sigt vil opnå store økonomiske fordele af teknologierne. Vi forventer et godt afkast i afdelingen i 2004, og på sigt vurderer vi fortsat afdelingens potentiale som meget stort. Fondskode: DK Startdato: 24. september 1999 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 1999: 0,00 kr. 2000: 0,00 kr. 2001: 0,00 kr. 2002: 0,00 kr. 2003: 0,00 kr. Formue pr. 30. juni 2004: 123 mio. kr. 10 største fondskoder pr. 30. juni 2004 Papir Pct. af formuen Branche Fuelcell Energy 8% Alternativ energi GAMESA 8% Alternativ energi Plug Power Inc. 7% Alternativ energi Vestas Wind Systems 5% Alternativ energi Kurita Water 5% Forureningsbekæmpelse Novozymes 4% Affaldshåndtering Pall Corp 3% Forureningsbekæmpelse Ionics Inc. 3% Forureningsbekæmpelse Zenon Enviromental 3% Forureningsbekæmpelse Tomra Systems 3% Affaldshåndtering 18

18 Globale Aktier Afdelingen har i 2. kvartal opnået et afkast på -2,5%, hvilket er dårligere end afdelingens sammenligningsgrundlag, der i samme periode har givet et afkast på 1,2%. År-til-dato har afdelingen dog stadig et godt afkast på 7,5%, hvilket fortsat er en del bedre end afdelingens sammenligningsgrundlag, der har givet et afkast på 6,1%. Sammenligningsgrundlaget er udtryk for markedsafkastet, og det er derfor meget tilfredsstillende at være en del bedre end sammenligningsgrundlaget. Afdelingen investerer i børsnoterede aktier i hele verden. Kommentarer til udviklingen Det brede globale aktiemarked udviste i 2. kvartal 2004 en forholdsvis positiv udvikling. Kvartalet startede med kursfald, idet markedet var usikkert og uroligt. Markedsdeltagerne var nervøse for, om den amerikanske centralbank ville hæve den pengepolitiske rente for meget og for hurtigt. Hvis dette skete, ville det kunne kvæle det økonomiske opsving, der i øjeblikket er i gang i USA. For virksomhederne i USA og Europa vil en opbremsning af væksten i USA være særdeles negativt. Mange store europæiske virksomheder er afhængige af eksporten til det amerikanske marked. Amerikanske virksomheder sælger af naturlige årsager en stor del af deres produkter til de amerikanske forbrugere. Senere på kvartalet ændredes renteforventningerne i markedet til en mere moderat stigning senere på året, hvilket aktiemarkedet modtog positivt. Landefordeling I det forgangne kvartal har både de europæiske og de amerikanske markeder udvist beskedne kursstigninger. Det ledende amerikanske indeks - S&P steg i 2. kvartal med ca. 2%, mens det ledende europæiske indeks - DJ Stoxx50 steg med 0,9%. De mindre konjunkturfølsomme sektorer som medicinalsektoren, detailhandelssektoren og olie- og gasindustrien er blandt de sektorer, der har klaret sig bedst i 2. kvartal. Informationsteknologi har derimod klaret sig mindre godt i 2. kvartal. Branche 10 største fondskoder pr. 30. juni 2004 Papir Pct. af formuen Branche Alain Manoukian 5% Industri og service Sumitomo Rubber 4% Industri og service Wells Fargo And Co. 4% Finans Goldman Sachs Group 3% Finans Procter & Gamble 3% Forbrugsgoder, defensive Rockwell 3% Industri og service Citigroup Inc. 3% Finans Amgen 3% Medicinal Deere & Co 3% Industri og service Porsche 3% Forbrugsgoder, cykliske Et af de selskaber, der har klaret sig godt i 2. kvartal, er det japanske selskab Sumitomo Rubber. Dette selskab forarbejder gummi til brug i blandt andet bildæk samt såler til fritidssko. Det stigende aktivitetsniveau globalt betyder, at råvarepriserne stiger, hvilket igen betyder, at Sumitomo Rubber kan hæve priserne på deres produkter. Derfor forventes en forbedret indtjening for selskabet i Alm. Brand Invest forventer, at det globale aktiemarked i 2004 vil levere et godt afkast. Denne forventning bygges på gode fundamentale forhold for mange af de selskaber, som afdelingen har investeret i. I USA har der i længere tid været et højt aktivitetsniveau, hvilket forventes at have en afsmittende virkning på Europa. Europæiske virksomheder forventes derfor også i 2004 at kunne nyde godt af en høj vækst i den resterende del af verden. For hele 2004 forventes derfor et godt positivt afkast for Afdeling Globale Aktier. Fondskode: DK Startdato: 22. november 2000 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 2000: 0,25 kr. 2001: 0,00 kr. 2002: 0,00 kr. 2003: 0,00 kr. Formue pr. 30. juni 2004: 51 mio. kr. 19

19 Aktier Norden Afdelingen har i 2. kvartal opnået et afkast på 2,2%, hvilket er bedre end afdelingens sammenligningsgrundlag, FTSE Norex 30, der i samme periode har givet et afkast på 0,8%. Afdelingens sammenligningsgrundlag er udtryk for markedsafkastet. År-til-dato har afdelingen opnået et afkast på 9,5%, hvilket er på niveau med sammenligningsgrundlaget. Afdelingen investerer i børsnoterede aktier i Norge, Sverige, Finland og Danmark. Kommentarer til udviklingen Årets 2. kvartal har udviklet sig som ventet, idet forventningerne til stigende aktiekurser i Norden blev indfriet. Bag denne udvikling gemmer sig dog ganske store udsving på aktiemarkederne. Den positive udvikling for de nordiske aktier står i modsætning til en mere behersket udvikling på de øvrige europæiske børser, som oplevede mere beskedne kursstigninger. Aktiemarkederne havde i 2. kvartal især øjnene rettet mod potentielle renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank. Dette var navnlig årsagen til det faldende aktiemarked i slutningen af april og første halvdel af maj. En stor del af markedsdeltagerne så en risiko for, at renteforhøjelserne ville komme for hurtigt og blive for kraftigt doseret, således at opsvinget ville blive kvalt for hurtigt. I løbet af juni tegnede sig dog et billede af, at renteforhøjelserne ville ske i et mere moderat tempo. Dermed var banen kridtet op til de stigende aktiekurser mod slutningen af kvartalet. Afdelingen er fortsat overvægtet i svenske aktier, der i alt genererede et afkast på 2,5% i 2. kvartal. Dermed er afdelingens positive afkast godt båret af de svenske aktiers kursfremgang. For de danske aktier i porteføljen var der tale om en stigning på 3,2% i samme periode, mens de norske aktier steg med 4,2%. De finske aktier i beholdningen faldt med 11,6%, hvilket primært var forårsaget af et kraftigt kursfald i Nokia-aktien. Faldet skal ses i lyset af offentliggørelsen af skuffende forventninger til 2. kvartal. Inden for samme branche steg den svenske konkurrent Ericsson dog atter i løbet af 2. kvartal. Landefordeling Endelig må danske Novo Nordisk fremhæves, idet aktien fik vind i ryggen efter nyheden om, at man ved kliniske tests af blødermedicinen NovoSeven har påvist, at medicinen er effektiv til behandling af hjerneblødninger. De nordiske aktier forventes at nyde godt af en stærk global økonomi i 3. kvartal. USA ventes fortsat at kunne agere lokomotiv for de nordiske økonomier. Europa ser ud til at være gået bag dansen indtil videre, men de europæiske økonomier forventes dog efterhånden at få luft under vingerne. Det vil ligeledes have en positiv effekt på de nordiske aktier. Branche De nordiske økonomier viser samtidig sundhedstegn i form af lav arbejdsløshed og høje disponible indkomster, der gavner forbruget og dermed virksomhedernes afsætning. Afdelingen forventer derfor et pænt afkast i største fondskoder pr. 30. juni 2004 Fondskode: DK Startdato: 22. november 2000 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 2000: 0,00 kr. 2001: 0,00 kr. 2002: 1,25 kr. 2003: 0,00 kr. Formue pr. 30. juni 2004: 38 mio. kr. Papir Pct. af formuen Branche Ericsson 9% InformationsTeknologi Nokia 8% InformationsTeknologi Nordea 7% Finans Danske Bank 6% Finans Skand Enskilda 5% Finans Norsk Hydro 5% Energi Novo Nordisk 4% Medicinal Foreningsparbanken 4% Finans A.P. Møller - Mærsk B 4% Energi UPM-Kymmene 3% Råvarer 20

20 StockPicking Afdeling har i 2. kvartal opnået et afkast på 2,1%. Afdelingen har ikke noget sammenligningsgrundlag. Til sammenligning kan dog nævnes, at det nordiske indeks FTSE Norex 30 i samme periode er steget med 2,2%. År-til-dato har afdelingen opnået et afkast på 9,0%, hvilket er tilfredsstillende. Afdelingen investerer primært i aktier, men kan investere i obligationer. Der investeres i børsnoterede aktier, primært i Norden. Ved investeringer er afdelingen ikke bundet af krav til spredning på lande, sektorer eller valutaer, og der investeres alene ud fra en forventning om, hvilke aktier der forventes at give det bedste afkast. Landefordeling Kommentarer til udviklingen Årets 2. kvartal har udviklet sig som forudset. ne til stigende aktiekurser i Norden holdt således stik, og satsningen på nordiske aktier har dermed vist sig at være rigtig. Det er en fornuftig udvikling i de nordiske økonomier, der ikke blot holdt hånden under aktiekurserne, men skabte grobund for stigningerne. Sundhedstegnene i form af lav arbejdsløshed og høje disponible indkomster skaber forventning om, at forbruget vil blive trukket i vejret til gavn for den økonomiske vækst og aktiekurserne. Fokus er fortsat på de svenske og danske aktier, der har givet fornuftige afkast i det forløbne kvartal. Kurserne var påvirket af store udsving på de internationale aktiemarkeder, der også aflejrede sig til de nordiske børser. Udsvingene skyldtes først og fremmest, at investorerne i 2. kvartal havde øjnene rettet mod potentielle renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank, der på kvartalets sidste dag hævede den ledende amerikanske rente fra 1,00% til 1,25%. Usikkerheden om renteforhøjelserne var navnlig årsagen til faldende aktiekurser i kvartalets begyndelse. I løbet af juni aftog denne frygt dog, idet forventningerne ændredes til, at renteforhøjelserne ville komme i et mere moderat tempo. Dermed var der lagt op til de stigende aktiekurser mod slutningen af kvartalet. Aktiespecifikt klarede de danske medicinalaktier sig ganske pænt med Novo Nordisk som en af de bedste. Aktien steg på gode nyheder om blødermedicinen NovoSeven, der på baggrund af kliniske tests har vist sig at være et effektivt middel til behandling af hjerneblødninger. Aktien sluttede kvartalet af med en stigning på 15%. Branche En anden højdespringer var Neurosearch, som steg på nyhederne om, at man har afsluttet indrulleringen af patienter i et klinisk studie, der skal munde ud i behandling af hyperaktivitet, samt at man har styrket selskabets aktiviteter inden for fedmeforskning gennem samarbejde med Rheoscience A/S. Aktiemarkederne forventes at nyde godt af en stærk global økonomi i 3. kvartal. De nordiske økonomier er sluppet igennem konjunkturnedgangen uden større skrammer og vil nyde godt af den stigende aktivitet på de udenlandske markeder. De nordiske økonomier viser samtidig sundhedstegn i form af lav arbejdsløshed og høje disponible indkomster, der gavner forbruget og dermed virksomhedernes afsætning. 10 største fondskoder pr. 30. juni 2004 Papir Pct. af formuen Branche A.P. Møller-Mærsk B 15% Energi TDC 9% Telekommunikation Danske Bank 8% Finans Vestas Wind Systems 5% Industri og service ISS 5% Industri og service Ericsson 5% InformationsTeknologi Securitas 5% Industri og service Telia 4% Telekommunikation Group 4 Falck 4% Industri og service Astrazeneca 4% Medicinal Fondskode: DK Startdato: 29. juni 2001 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er ikke børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 2001: 0,00 kr. 2002: 1,00 kr. 2003: 1,00 kr. Formue pr. 30. juni 2004: 23 mio. kr. 21