DJS PULJEPENSION. Markedskommentar Orientering Q Temaer på de finansielle markeder

Transkript

1 Markedskommentar (d ) Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede sig godt afkastet på obligationer var således i flere tilfælde på niveau med eller over afkastet på aktier i kvartalet. Set over hele kvartalet præsterede amerikanske aktier et imponerende positivt afkast. Hvis afkastet for de amerikanske aktier opgøres i USD var det 4,16 pct., men da USD styrkedes med over 4 pct. overfor DKK, da vil en dansk baseret investor have fået 8,59 pct. i afkast af sine amerikanske aktier, hvis man opgør afkastet i DKK. Ikke dårligt! Aktier fra Europa og Emerging Markets måtte derimod inkassere et beskedent negativt afkast i kvartalet. I Danmark var aktiemarkedet naturligvis negativt påvirket af situationen omkring OW Bunkers konkurs i starten af kvartalet. Danske aktier leverede således et relativt stort negativt afkast i 4. kvartal, men samlet set over hele året var de danske aktier fortsat i europæisk topklasse, hvad angår afkast. Den helt store taber var olien, som gled med næsten 40 pct. Det kraftige fald i olieprisen smittede også negativt af på afkastet på det amerikanske high yield obligationsmarked, hvor en stor del af de amerikanske energiselskaber finder deres finansiering. Afkastet i kvartalet var negativt med 1 pct., fordi kreditspændene blev udvidet fra 400 basispunkter til 550 basispunkter i forhold til statsrenterne. Kreditspændene i det europæiske marked for kreditobligationer viste i øvrigt ikke samme tendens. Det generelle rentefald betød også, at afkastet på de danske realkreditobligationer ikke kunne følge med afkastet på statsobligationer, som leverede afkast i størrelsesordenen 3 pct. Årsagen er jo, at realkreditobligationer indeholder konverteringselementet, der betyder, at låntager kan vælge at opsige lånet ( konvertere ), når kursen kommer over 100. De tyske statsrenter satte nok en gang nye bundrekorder: Den 5-årige statsrente tangerede 0,0 pct. og den 10-årige statsrente nåede ned i 0,52 pct. Danmark Efter et relativt stærkt 3. kvartal kom dansk økonomi overraskende nok lidt skævt ud af I 4. kvartal faldt tillidsindikatorerne for såvel forbrugerne som for virksomhederne. Det skyldes formentlig det forhold, at en del eksporterhverv, herunder landbruget, for alvor begynder at mærke sanktionerne i Rusland og de generelt lave afregningspriser for produktionen. De regionale forskelle mellem by og land og mellem Q4 serviceerhverv og industrierhverv bliver stadig mere tydelige, hvilket kan aflæses i udviklingen i boligpriserne. Dette er et tema, som landspolitikerne nødvendigvis må adressere i 2015, hvis den finansielle stabilitet i Danmark skal fastholdes. Den danske krone har som vanligt ligget stabilt overfor euro i 4. kvartal. De små udsving i valutakrydset, der opstår, når der sker forskydninger Materialet er ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension (DJS Puljepension) men tjener alene som analyse af specifi kke fi nansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet er bør ikke ikke tiltænkt ligge som til markedsføring grund for specifi af Lokal Puljepension kke investeringsbeslutninger. men tjener alene som analyse Hvis af specifikke du ønsker finansmarkeder at foretage og udviklingen konkrete i investeringer de enkelte puljer. Materialet på baggrund bør ikke af ligge materialet, til grund for bedes specifikke du investeringsbeslutninger. tage kontakt til din investeringsrådgiver. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som kapitalforvalteren har vurderet pålidelige. Hverken pengeinstitutterne i Lokal Puljepension eller dennes kapitalforvalter er ansvarlige for fuldstændigheden baseret eller nøjagtigheden på kilder, af som oplysningerne kapitalforvalteren og direkte har eller vurderet indirekte tab, pålidelige. som kan opstå Hverken på grund pengeinstitutterne af fejl eller mangler heri. Historisk i Lokal udvikling Puljepension og afkast eller er ingen dennes garanti kapitalforvalter fremtidige afkast. er Markedsværdien ansvarlige for på fuldstændigheden finansielle instrumenter eller kan nøjagtigheden både stige og falde, af og oplysningerne det historiske afkast og af for et finansielt direkte instrument eller indirekte er ikke en sikker tab, som indikation kan på opstå fremtidlige på grund afkast. af Finansielle fejl eller instrumenter, mangler som heri. placeret Historisk eller udvikling investeret i udenlandske og afkast er markeder, ingen påvirkes garanti også for af fremtidige svingning i valutakurser, som kan få af instrumentet til at stige eller falde.

2 Markedskommentar (d ) mellem de korte rentesatser i Europa og Danmark, bliver hurtigt bragt på plads via interventioner fra Nationalbanken. Kronens stabilitet mod den europæiske valuta går forud for alt. Noget andet er så, at kronen sammen med euroen blev svækket mod den amerikanske dollar med ca. 4,5 pct. alene i 4. kvartal. Dette passer formentlig Nationalbanken ganske godt, fordi det afspejler forskellen i den økonomiske udvikling i de to regioner. Valutabevægelsen vil således være med til at styrke den europæiske økonomi i den kommende tid. Dette er de frie markedskræfter når de virker bedst! I 4. kvartal er den danske valutareserve steget fra kr. 442,2 mia. ved indgangen til 4. kvartal til kr. 446,8 mia. ultimo året. Stigningen skyldes primært, at der i oktober og november måned blev interveneret i valutamarkedet, hvor der blev købt valuta mod danske kroner for modværdien af i alt kr. 6,2 mia. Udsigterne for de finansielle markeder Kvartalet er kommet godt i gang, og det er fortsat, hvor 4. kvartal slap: Olieprisen falder, renterne falder og aktiekurserne bevæger sig sidelæns lidt udmattet efter de seneste tre års uafbrudte optur. Vi forventer, at de økonomiske data konsoliderer sig i både USA og Europa i 1. kvartal. De seneste nøgletal for arbejdsmarkedet og forbrugertilliden i USA har entydigt bekræftet dette. Også i Europa er tilliden blandt forbrugerne og virksomhederne - trods massiv krisedækning i medierne - stigende igen. Ved indgangen til et nyt år er det nærliggende at opstille udsigter ikke blot for det kommende kvartal, men for det kommende år. Nedenfor har vi samlet SEB s overordnede forventninger til året 2015: Aktier slår alle former for obligationer. Europæiske aktier klarer sig bedre end de amerikanske aktier. De lange renter kommer til at stige i både Europa og USA. High Yield-obligationer slår Investment Grade og statsobligationer. Større kursudsving på markederne, end hvad vi har været vant til i de seneste tre år. Kineserne kommer med yderligere stimuli til økonomien. Q4 ECB påbegynder opkøb af statsobligationer. Olieprisen stiger med minimum 20 pct. Materialet ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension (DJS Puljepension) men tjener alene som analyse af specifi kke fi nansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet er bør ikke ikke tiltænkt ligge som til markedsføring grund for af specifi Lokal Puljepension kke investeringsbeslutninger. men tjener alene som analyse Hvis af specifikke du ønsker finansmarkeder at foretage og udviklingen konkrete i investeringer de enkelte puljer. Materialet på baggrund bør ikke af ligge materialet, til grund for bedes specifikke du investeringsbeslutninger. tage kontakt til din investeringsrådgiver. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som kapitalforvalteren har vurderet pålidelige. Hverken pengeinstitutterne i Lokal Puljepension eller dennes kapitalforvalter er ansvarlige for fuldstændigheden baseret eller nøjagtigheden på kilder, af som oplysningerne kapitalforvalteren og direkte har eller vurderet indirekte tab, pålidelige. som kan opstå Hverken på grund pengeinstitutterne af fejl eller mangler heri. Historisk i Lokal udvikling Puljepension og afkast eller er ingen dennes garanti kapitalforvalter fremtidige afkast. er Markedsværdien ansvarlige for på fuldstændigheden finansielle instrumenter eller kan nøjagtigheden både stige og falde, af og oplysningerne det historiske afkast og af for et finansielt direkte instrument eller indirekte er ikke en sikker tab, som indikation kan på opstå fremtidlige på grund afkast. af Finansielle fejl eller instrumenter, mangler som heri. placeret Historisk eller udvikling investeret i udenlandske og afkast markeder, er ingen påvirkes garanti også for af fremtidige svingning i valutakurser, som kan få af instrumentet til at stige eller falde.

3 Pulje 1 - Danske Obligationer Fjerde kvartal af 2014 bød ligesom de tidligere kvartaler i 2014 på et stort rentefald. Rentefaldet var lidt overraskende, da de økonomiske udsigter, specielt i USA, generelt så pænere ud. Også i dette kvartal var rentefaldet imidlertid delvist baseret på en flight-to-quality i takt med, at den politiske risiko, specielt i Grækenland, var stigende. Yderligere medførte de kraftige fald i råvarepriserne, herunder specielt olieprisen, at inflationsforventningerne faldt til nye historiske lave niveauer. Lave forventninger til inflationen medførte naturligt nok yderligere rentefald. Udviklingen i de lange renter var for en gangs skyld næsten identisk på tværs af regionerne. De 10-årige statsrenter faldt både i USA og i Europa, men rentefaldet var dog lidt større i Europa. De korte renter steg en smule både i Europa og i USA. Spændet mellem Danmark og Tyskland var nogenlunde stabilt i kvartalet. Renteniveauet for 10-årige statsobligationer er stadig klart højere i USA end i Tyskland og Danmark. Den amerikanske 10-årige rente endte kvartalet i 2,17%, hvilket skal sammenholdes med en 10-årig tysk rente på 0,54%. I Danmark er renten ultimo kvartalet 0,85% altså noget højere end i Tyskland, men dette skyldes i stor udstrækning skift af såkaldt benchmarkobligation til 1,75% stat Pulje 1 - Danske Obligationer leverede i fjerde kvartal 2014 et afkast på 2,64 pct. (før pensionsafkastskat) og et afkast på 10,87 pct. (før pensionsafkastskat) for hele Danske Obligationer 2,64% 2,58% 2,19% 10,87% 10,69% 9,06% Danske Obligationer 7,5% 6,4% 10,7% 9,1% 5,8% 4,9% -2,1% -1,8% Danske Obligationer 10,69% 4,66% 6,41% 6,41% 3 RD S SDRO 2044 ALM 24,0 4,5% Dansk Stat ,5 2,5 NYK E SDO 2047 IO10 13,9 2 RD T SDRO 2019 apr 10,6 3,5 NYK E SDO 2044 ALM 8,2 Danske obligationer 223,4 6,05 13,5 6,05 Obligationer Kontant I alt ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Materialet bør ikke ligge til grund for specifi kke investeringsbeslutninger. Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til din eventuelle investeringsrådgiver. disclaimere. Råd og Hvis information materialet i materialet henviser er baseret til resultater på kilder, som og kapitalforvalteren investeringsanalyser, har vurderet bedes pålidelige. du Hverken læse den pengeinstitutterne fulde rapport i Lokal samt Puljepension eventuelle eller dennes disclaimere. kapitalforvalter Råd og er ansvarlige information fuldstændigheden i materialet er eller baseret nøjagtigheden på kilder, af oplysningerne som kapitalforvalteren og direkte eller har indirekte vurderet tab, som pålidelige. kan opstå Hverken på grund af fejl pengeinstitutterne eller mangler heri. Historisk i Lokal udvikling Puljepension og afkast er eller ingen dennes garanti for kapitalforvalter fremtidige afkast. Markedsværdien er ansvarlige på for finansielle fuldstændigheden instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingning i valutakurser, eller nøjagtigheden som kan få værdien af oplysningerne af instrumentet og til at for stige direkte eller falde. eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige

4 Pulje 2 - Danske Aktier Aktiemarkedet fortsatte de urolige tendenser i 4. kvartal med store udsving. Kollapset i olieprisen til omkring USD 60 per tønde, der dermed nærmer sig niveauet under finanskrisen, har i sig selv ført til kraftige reaktioner på de finansielle markeder. På branche- og selskabsniveau ses store variationer i de økonomiske effekter i såvel positiv som negativ retning. På nationaløkonomisk niveau er enkelte lande også stærkt berørte, ikke mindst Rusland, hvor valutaen af samme årsag er kommet under massivt pres. Der er også fortsat bekymring for den europæiske vækst, som i perioder har svækket investeringslysten. Regnskabssæsonen udviste broget kvalitet med store kursudsving til følge, og 2014 sluttede dermed ikke med et nytårsrally i aktiemarkedet. For året som helhed har det danske aktiemarked imidlertid givet et flot afkast på 17%. Pulje 2 Danske Aktier gav i 4. kvartal et afkast på 3,40 pct. (før pensionsafkastskat). For året gav Pulje 2 Danske Aktier et afkast på 23,55 pct. (før pensionsafkastskat). Danske Aktier 3,40% 3,19% 2,70% 23,55% 22,97% 19,46% Danske Aktier 31,7% 26,9% -12,6% -10,7% 26,4% 22,4% 32,4% 27,5% Danske Aktier 22,97% 27,20% 18,82% 10,45% Danske Bank 9,5 Novo Nordisk A/S 8,8 Coloplast A/S 8,5 AP Møller-Mærsk B 8,0 Pandora A/S 7,9 Aktier Kontant I alt Aktier Industri, energi, m.v.* Forbrugsvarer, basisvarer Medicinal Finans IT og telekom I alt Danmark I alt *Gruppen inkl. også materialer og forsyning. ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Materialet Hvis du ønsker bør at foretage ikke ligge konkrete til grund investeringer for specifi på baggrund kke investeringsbeslutninger. af materialet, bedes du tage kontakt Hvis til du din ønsker investeringsrådgiver. at foretage Hvis konkrete materialet investeringer henviser til resultater på baggrund og investeringsanalyser, af materialet, bedes bedes du læse du den tage fulde kontakt rapport til samt din investeringsrådgiver. eventuelle disclaimere. Råd og Hvis information materialet i materialet henviser er baseret til resultater på kilder, som og kapitalforvalteren investeringsanalyser, har vurderet bedes pålidelige. du Hverken læse den pengeinstitutterne fulde rapport i Lokal samt Puljepension eventuelle eller disclaimere. dennes kapitalforvalter Råd og er information ansvarlige fuldstændigheden i materialet er baseret eller nøjagtigheden på kilder, af oplysningerne som kapitalforvalteren og direkte eller har indirekte vurderet tab, som pålidelige. kan opstå Hverken på grund af pengeinstitutterne fejl eller mangler heri. Historisk i Lokal udvikling Puljepension og afkast er eller ingen dennes garanti kapitalforvalter fremtidige afkast. Markedsværdien er ansvarlige på for finansielle fuldstændigheden instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som er placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingning i eller valutakurser, nøjagtigheden som kan få værdien af oplysningerne af instrumentet og til at for stige direkte eller falde. eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige

5 Pulje 3 - Mixpulje Minimum 4. kvartal var kendetegnet ved, at obligationer klarede sig bedre end aktier. Det kraftige rentefald betød imidlertid, at danske realkreditobligationer ikke kunne følge med statsobligationerne, som leverede afkast i størrelsesordenen 3%. Statsrenterne satte nok en gang nye bundrekorder: den tyske 5-årige strøg i 0,0% og den tyske 10-årige rente nåede ned i 0,52%. Set over hele kvartalet præsterede amerikanske aktier et pænt positivt afkast, mens Europa og Emerging Markets måtte inkassere et lille minus. Den helt store taber var olien, som tabte næsten 40%. Det kraftige fald i olieprisen smittede også af på US High Yield-markedet, som tabte 1% i kvartalet. Målt over kvartalet leverede aktier et afkast på godt 5.48% målt ved MSCI World opgjort i DKK. Obligationer gav svagt positive afkast i kvartalet, målt ved Nykredits Realkredit indeks på 0,35%. Puljen har været allokeret med en overvægt til aktier og en undervægt til obligationer. Aktierne har været allokeret med overvægt til Emerging Markets mens danske aktier har været undervægtet. Pulje 3 - Mixpulje Minimum gav et afkast i fjerde kvartal på 0,84 pct. (før pensionsafkastskat). År til dato leverede Pulje 3 - Mixpulje Minimum et afkast på 0,39 pct. (før pensionsafkastskat). Mixpulje Minimum* 0,63% 0,60% 0,49% 2,56% 2,00% 1,70% Mixpulje Minimum* Mixpulje Minimum* N/A N/A N/A N/A * Mixpulje Minimum har været investeret siden 28. marts SEBinvest Danske Aktier 11,7 4% Nykredit SDO ,0 2% Realkredit Danmark ,4 2% Realkredit Danmark ,5 2% Realkredit Danmark ,7 Mixpulje Minimum 38,9 1,86 0,72 1,86 Obligationer Aktier Kontant I alt Materialet er ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Materialet Hvis du ønsker bør at foretage ikke ligge konkrete til grund investeringer for specifi på baggrund kke investeringsbeslutninger. af materialet, bedes du tage kontakt Hvis til du din ønsker investeringsrådgiver. at foretage Hvis konkrete materialet investeringer henviser til resultater på baggrund og investeringsanalyser, af materialet, bedes bedes du læse du den tage fulde kontakt rapport til samt din investeringsrådgiver. eventuelle disclaimere. Råd og Hvis information materialet i materialet henviser er baseret til resultater på kilder, som og kapitalforvalteren investeringsanalyser, har vurderet bedes pålidelige. du Hverken læse den pengeinstitutterne fulde rapport i Lokal samt Puljepension eventuelle eller disclaimere. dennes kapitalforvalter Råd og er information ansvarlige fuldstændigheden i materialet er eller nøjagtigheden af oplysningerne og direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter baseret på kilder, som kapitalforvalteren har vurderet pålidelige. Hverken pengeinstitutterne i Lokal Puljepension eller dennes kapitalforvalter er ansvarlige for fuldstændigheden kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som er placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingning i eller valutakurser, nøjagtigheden som kan få værdien af oplysningerne af instrumentet og til at for stige direkte eller falde. eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige

6 Pulje 4 - Mixpulje Middel 4. kvartal var kendetegnet ved, at obligationer klarede sig bedre end aktier. Det kraftige rentefald betød imidlertid, at danske realkreditobligationer ikke kunne følge med statsobligationerne, som leverede afkast i størrelsesordenen 3%. Statsrenterne satte nok en gang nye bundrekorder: den tyske 5-årige strøg i 0,0% og den tyske 10-årige rente nåede ned i 0,52%. Set over hele kvartalet præsterede amerikanske aktier et pænt positivt afkast, mens Europa og Emerging Markets måtte inkassere et lille minus. Den helt store taber var olien, som tabte næsten 40%. Det kraftige fald i olieprisen smittede også af på US High Yield-markedet, som tabte 1% i kvartalet. Målt over kvartalet leverede aktier et afkast på godt 5.48% målt ved MSCI World opgjort i DKK. Obligationer gav svagt positive afkast i kvartalet, målt ved Nykredits Realkredit indeks på 0,35%. Puljen har været allokeret med en overvægt til aktier og en undervægt til obligationer. Aktierne har været allokeret med overvægt til Emerging Markets mens danske aktier har været undervægtet. Pulje 4 - Mixpulje Middel gav et afkast i fjerde kvartal på 2,29 pct. (før pensionsafkastskat). År til dato leverede Pulje 4 - Mixpulje Middel et afkast på 12,38 pct. (før pensionsafkastskat). Mixpulje Middel 2,29% 2,09% 1,77% 12,38% 11,77% 9,97% Mixpulje Middel 14,3% 12,1% 0,4% 0,4% 12,2% 10,4% 12,5% 10,6% Mixpulje Middel 11,77% 12,17% 10,13% 6,22% SEBinvest Nordamerika Indeks 14,9 SEBinvest Europa Small Cap 9,2 4% Nykredit SDO ,6 2% Realkredit Danmark SDRO ,1 2% Realkredit Danmark SDRO ,3 Mixpulje Middel 717,6 1,36 9,7 1,36 Obligationer Aktier Kontant I alt Materialet er ikke bør tiltænkt ikke ligge som markedsføring til grund for af specifi Lokal Puljepension kke investeringsbeslutninger. men tjener alene som analyse Hvis af specifikke du ønsker finansmarkeder at foretage og udviklingen konkrete i de investeringer enkelte puljer. Materialet på baggrund bør ikke ligge af materialet, til grund for specifikke bedes du investeringsbeslutninger. tage kontakt til din investeringsrådgiver. eventuelle disclaimere. Råd Hvis og information materialet i materialet henviser er baseret til resultater på kilder, som og kapitalforvalteren investeringsanalyser, har vurderet bedes pålidelige. du Hverken læse den pengeinstitutterne fulde rapport i Lokal samt Puljepension eventuelle eller disclaimere. dennes kapitalforvalter Råd og er information ansvarlige fuldstændigheden i materialet er baseret eller nøjagtigheden på kilder, af oplysningerne som kapitalforvalteren og direkte eller har indirekte vurderet tab, som pålidelige. kan opstå Hverken på grund af pengeinstitutterne fejl eller mangler heri. Historisk i Lokal udvikling Puljepension og afkast er eller ingen dennes garanti kapitalforvalter fremtidige afkast. Markedsværdien er ansvarlige på for finansielle fuldstændigheden instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingning i eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige valutakurser, som kan få værdien af instrumentet til at stige eller falde.

7 Pulje 5 - Globale Aktier To store temaer kommer til at præge de finansielle markeder i Europa i 2015, nemlig marginal økonomisk fremgang og tiltagende politisk usikkerhed. Sidstnævnte er ligesom ved begyndelsen på den europæiske gældskrise i 2010 startet i Grækenland, men har også denne gang potentiale til at sprede sig til andre lande. De EU-kritiske partier er på fremmarch i mange lande, og usikkerhed omkring hele eurosamarbejdet kan gå hen og blive et vigtigt tema i 2015, hvor der er parlamentsvalg i både Portugal og Spanien. På den korte bane kan usikkerheden omkring den politiske situation i Grækenland betyde, at de finansielle markeder stiller spørgsmålstegn ved, om ECB kan annoncere et storstilet opkøbsprogram i første kvartal af 2015, som ellers p.t. er priset ind. I USA bliver nøgletallene ved med at tegne et billede af et opsving, der har bidt sig fast. De seneste tal for BNP-væksten viste således, at økonomien voksede med hele 5% (annualiseret) i 3. kvartal drevet af et stærkt privatforbrug. Dermed er der noget, der tyder på, vi allerede er begyndt at se de første positive effekter af den lavere oliepris. Også de fremadskuende nøgletal ser fortsat meget lovende ud, og der er udsigt til, at væksten kommer til at ligge over den potentielle vækstrate (ca. 2%) i Dette er alt sammen rigtig godt nyt, men da aktiemarkedet som bekendt er en tilbagediskonterende mekanisme, der tilbagediskonterer forventninger til fremtiden, er de gode nyheder langt hen ad vejen allerede indeholdt i aktiekurserne. Amerikanske aktier har med andre ord allerede taget forskud på glæderne og handler i skrivende stund tæt på all-time-high. Målt over kvartalet leverede aktier et afkast på godt 5,48% målt ved MSCI World opgjort i DKK. Aktierne er allokeret med overvægt til Emerging Markets og en undervægt til europæiske samt amerikanske aktier. Pulje 5 Globale Aktier gav i fjerde kvartal af 2014 et afkast på 6,41 pct. (før pensionsafkastskat). I 2014 gav Pulje 5 Globale Aktier et afkast på 18,18 pct. (før pensionsafkastskat). Globale Aktier 6.41% 6.16% 5.22% 18.18% 17.47% 14.80% Globale Aktier* 13,5% 11,5% -0,1% -0,1% 12,5% 10,6% 20,9% 17,7% Globale Aktier* 17,47% 16,89% 12,62% 0,90% *Puljen har pr. 1. januar 2011 skiftet navn og strategi fra Europæiske aktier til Globale aktier. SEBinvest Nordamerika Indeks 49,9 SEBinvest Europa Small Cap 25,5 SEBinvest Japan Hybrid (DIAM) 8,0 SEBinvest Europa Indeks 7,9 Wealth Invest Globale Emerging Markets 4,4 Aktier Kontant I alt ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Materialet bør ikke ligge til grund for specifi kke investeringsbeslutninger. Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til din investeringsrådgiver. eventuelle disclaimere. Råd Hvis og information materialet i materialet henviser er baseret til resultater på kilder, som og kapitalforvalteren investeringsanalyser, har vurderet bedes pålidelige. du Hverken læse den pengeinstitutterne fulde rapport i Lokal samt Puljepension eventuelle eller disclaimere. dennes kapitalforvalter Råd og er information ansvarlige fuldstændigheden i materialet er baseret eller nøjagtigheden på kilder, af som oplysningerne kapitalforvalteren og direkte eller har indirekte vurderet tab, som pålidelige. kan opstå Hverken på grund af pengeinstitutterne fejl eller mangler heri. Historisk i Lokal udvikling Puljepension og afkast er eller ingen dennes garanti kapitalforvalter fremtidige afkast. Markedsværdien er ansvarlige på for finansielle fuldstændigheden instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingning i eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige valutakurser, som kan få værdien af instrumentet til at stige eller falde.

8 Pulje 6 - Mixpulje Høj 4. kvartal var kendetegnet ved, at obligationer klarede sig bedre end aktier. Det kraftige rentefald betød imidlertid, at danske realkreditobligationer ikke kunne følge med statsobligationerne, som leverede afkast i størrelsesordenen 3%. Statsrenterne satte nok en gang nye bundrekorder: den tyske 5-årige strøg i 0,0% og den tyske 10-årige rente nåede ned i 0,52%. Set over hele kvartalet præsterede amerikanske aktier et pænt positivt afkast, mens Europa og Emerging Markets måtte inkassere et lille minus. Den helt store taber var olien, som tabte næsten 40%. Det kraftige fald i olieprisen smittede også af på US High Yield-markedet, som tabte 1% i kvartalet. Målt over kvartalet leverede aktier et afkast på godt 5.48% målt ved MSCI World opgjort i DKK. Obligationer gav svagt positive afkast i kvartalet, målt ved Nykredits Realkredit indeks på 0,35%. Puljen har været allokeret med en overvægt til aktier og en undervægt til obligationer. Aktierne har været allokeret med overvægt til Emerging Markets mens danske aktier har været undervægtet. Pulje 6 - Mixpulje Høj gav et afkast i fjerde kvartal på 3,27 pct. (før pensionsafkastskat). År til dato leverede Pulje 6 - Mixpulje Høj et afkast på 14,44 pct. (før pensionsafkastskat). Mixpulje Høj 3,27% 3,02% 2,56% 14,44% 13,80% 11,69% Mixpulje Høj* ,8% 11,7% 14,4% 12,2% Mixpulje Høj* 13,80% 14,00% - - * Mixpulje Høj har været investeret siden november SEBinvest Danske Aktier 29,7 SEBinvest Nordamerika Indeks 17,3 SEBinvest Europa Small Cap 13,4 SEBinvest Kreditobligationer (Euro) 10,0 4% Nykredit SDO ,6 Mixpulje Høj 90,75 1,04 0,94 1,04 Obligationer Aktier Kontant I alt ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Materialet bør ikke ligge til grund for specifi kke investeringsbeslutninger. Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til din investeringsrådgiver. eventuelle disclaimere. Råd Hvis og information materialet i materialet henviser er baseret til resultater på kilder, som og kapitalforvalteren investeringsanalyser, har vurderet bedes pålidelige. du Hverken læse den pengeinstitutterne fulde rapport i Lokal samt Puljepension eventuelle eller disclaimere. dennes kapitalforvalter Råd og er information ansvarlige fuldstændigheden i materialet er baseret eller nøjagtigheden på kilder, af oplysningerne som kapitalforvalteren og direkte eller har indirekte vurderet tab, som pålidelige. kan opstå Hverken på grund af pengeinstitutterne fejl eller mangler heri. Historisk i Lokal udvikling Puljepension og afkast er eller ingen dennes garanti kapitalforvalter fremtidige afkast. Markedsværdien er ansvarlige på for finansielle fuldstændigheden instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingning i eller valutakurser, nøjagtigheden som kan få værdien af oplysningerne af instrumentet og til at for stige direkte eller falde. eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige

9 Pulje 7 - Korte Obligationer Fjerde kvartal af 2014 bød ligesom de tidligere kvartaler i 2014 på et stort rentefald. Rentefaldet var lidt overraskende, da de økonomiske udsigter, specielt i USA, generelt så pænere ud. Også i dette kvartal var rentefaldet imidlertid delvist baseret på en flight-to-quality i takt med, at den politiske risiko, specielt i Grækenland, var stigende. Yderligere medførte de kraftige fald i råvarepriserne, herunder specielt olieprisen, at inflationsforventningerne faldt til nye historiske lave niveauer. Lave forventninger til inflationen medførte naturligt nok yderligere rentefald. Udviklingen i de lange renter var for en gangs skyld næsten identisk på tværs af regionerne. De 10-årige statsrenter faldt både i USA og i Europa, men rentefaldet var dog lidt større i Europa. De korte renter steg en smule både i Europa og i USA, hvorfor rentekurverne generelt udviste en udfladende tendens. Spændet mellem Danmark og Tyskland var nogenlunde stabilt i kvartalet. Renteniveauet for 10-årige statsobligationer er stadig klart højere i USA end i Tyskland og Danmark. Den amerikanske 10-årige rente endte kvartalet i 2,17%, hvilket skal sammenholdes med en 10-årig tysk rente på 0,54%. I Danmark er renten ultimo kvartalet 0,85% altså noget højere end i Tyskland, men dette skyldes i stor udstrækning skift af såkaldt benchmarkobligation til 1,75% stat Pulje 7 - Danske Obligationer leverede i fjerde kvartal 2014 et afkast på -0,31 pct. (før pensionsafkastskat) og et afkast på 1,59 pct. (før pensionsafkastskat) for hele Korte obligationer -0,31% -0,37% -0,32% 1,59% 1,32% 1,12% Korte obligationer 3,5% 3,0% 3,7% 3,1% 2,6% 2,2% 0,3% 0,3% Korte obligationer 1,32% 1,43% 2,29% 2,91% 2% BRF ,0 2% Realkredit Danmark ,4 2% Realkredit Danmark ,0 2% Nykredit SDO ,3 3,5% Nykredit SDO ,8 Korte obligationer 96,44 1,77 1,71 1,77 Obligationer Kontant I alt Materialet er ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Materialet Hvis du ønsker er at ikke foretage tiltænkt konkrete som investeringer markedsføring på baggrund af Lokal af materialet, Puljepension bedes du (DJS tage kontakt Puljepension) til din investeringsrådgiver. men tjener alene Hvis materialet som analyse henviser af specifi til resultater kke og fi nansmarkeder investeringsanalyser, og bedes udviklingen du læse den i de fulde enkelte rapport puljer. samt Materialet eventuelle disclaimere. bør ikke Råd ligge og information til grund i for materialet specifi er kke baseret investeringsbeslutninger. på kilder, som kapitalforvalteren Hvis har vurderet du ønsker pålidelige. at foretage Hverken pengeinstitutterne konkrete investeringer i Lokal Puljepension på baggrund eller dennes af kapitalforvalter materialet, bedes er ansvarlige du tage for fuldstændigheden kontakt til din eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter investeringsrådgiver. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som er placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingning i baseret valutakurser, på som kilder, kan få som værdien kapitalforvalteren af instrumentet til at har stige vurderet eller falde. pålidelige. Hverken pengeinstitutterne i Lokal Puljepension eller dennes kapitalforvalter er ansvarlige for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige

10 Pulje 8 - Mixpulje Lav 4. kvartal var kendetegnet ved, at obligationer klarede sig bedre end aktier. Det kraftige rentefald betød imidlertid, at danske realkreditobligationer ikke kunne følge med statsobligationerne, som leverede afkast i størrelsesordenen 3%. Statsrenterne satte nok en gang nye bundrekorder: den tyske 5-årige strøg i 0,0% og den tyske 10-årige rente nåede ned i 0,52%. Set over hele kvartalet præsterede amerikanske aktier et pænt positivt afkast, mens Europa og Emerging Markets måtte inkassere et lille minus. Den helt store taber var olien, som tabte næsten 40%. Det kraftige fald i olieprisen smittede også af på US High Yield-markedet, som tabte 1% i kvartalet. Målt over kvartalet leverede aktier et afkast på godt 5.48% målt ved MSCI World opgjort i DKK. Obligationer gav svagt positive afkast i kvartalet, målt ved Nykredits Realkredit indeks på 0,35%. Puljen har været allokeret med en overvægt til aktier og en undervægt til obligationer. Aktierne har været allokeret med overvægt til Emerging Markets mens danske aktier har været undervægtet. Pulje 8 - Mixpulje Lav gav et afkast i fjerde kvartal på1,57 pct. (før pensionsafkastskat). År til dato leverede Pulje 8 - Mixpulje Lav et afkast på 9,10 pct. (før pensionsafkastskat). Mixpulje Lav 1,57% 1,38% 1,17% 9,10% 8,52% 7,21% Mixpulje Lav 11,0% 9,4% 3,1% 2,6% 9,8% 8,3% 8,0% 6,8% Mixpulje Lav* 8,52% 8,78% 8,06% 5,69% * Mixpulje Lav har været investeret siden februar % Nykredit SDO ,8 SEBinvest Nordamerika Indeks 9,2 2% Realkredit Danmark ,7 SEBinvest Europa Small Cap 7,6 2% Realkredit Danmark ,6 Mixpulje Lav 741,93 1,73 12,86 1,73 Obligationer Aktier Kontant I alt Materialet bør ikke ligge til grund for specifi kke investeringsbeslutninger. Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til din investeringsrådgiver. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som kapitalforvalteren har vurderet pålidelige. Hverken pengeinstitutterne i Lokal Puljepension eller dennes kapitalforvalter er ansvarlige for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige Materialet er ikke tiltænkt som markedsføring af Lokal Puljepension men tjener alene som analyse af specifikke finansmarkeder og udviklingen i de enkelte puljer. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som kapitalforvalteren har vurderet pålidelige. Hverken pengeinstitutterne i Lokal Puljepension eller dennes kapitalforvalter er ansvarlige for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som er placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingning i valutakurser, som kan få værdien af instrumentet til at stige eller falde.