Research Danmark Faldende råvarepriser skjuler eksportfremgang i 2014

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 10. februar 2015 Research Danmark Faldende råvarepriser skjuler eksportfremgang i 2014 Med gårsdagens offentliggørelse af tal for udenrigshandel til og med december sidste år, kan man gøre status for 2014 som helhed. Den samlede vareeksport (opgjort i løbende priser) faldt med 3,3 mia. kr. fra 2013 til 2014, hvilket svarer til et fald på 0,5 %. Det er første gang siden 2009, at den samlede vareeksport er faldet hen over året. Det er dog vigtigt at notere sig, at tallene for udenrigshandlen netop er opgjort i løbende priser. Således var de faldende olie- og fødevarepriser i 2014 med til at trække eksporten ned. Renser man vareeksporten for fødevarer og olie, så steg vareeksporten med knap 10 mia. kr., hvilket svarer til en stigning på 2,2 % var året, hvor Danmark igen blev nettoimportør af olie. Kraftigt fald i eksporten til Rusland, men udgjorde heller ikke noget stort marked for danske eksportvirksomheder før sanktionskrigen. Vareeksporten ekskl. fødevarer og olie steg sidste år Med gårsdagens offentliggørelse af tal for udenrigshandlen til og med december sidste år kan man gøre status for 2014 som helhed. Den samlede danske vareeksport løb op i 615,6 mia. kr., hvilket er et fald på 3,3 mia. kr. i forhold til 2013, hvor vareeksporten løb op i 619,9 mia. kr. I procent svarer det til et fald på 0,5 %. Det er første gang siden 2009, at vareeksporten er faldet. Umiddelbart kunne det tyde på, at dansk eksport har haft et hårdt år, hvilket delvist er sandt, men når man fortolker tallene, skal man være opmærksom på, at de opgøres i løbende priser. F.eks. blev olieprisen på kort tid halveret i 2. halvår sidste år. Det betyder, at værdien af olie- og fødevareeksporten alt andet lige vil være mindre, selv hvis vi eksporterede samme mængder som i For bedre at kunne belyse den underliggende konjunkturudvikling i dansk eksport er det derfor en god idé at rense for olie og fødevarer, da prisudsvingene er mindre for de andre eksportkomponenter. Renser man vareeksporten for fødevarer og olie, så steg vareeksporten med knap 10 mia. kr. fra 2013 til 2014, hvilket svarer til en stigning på 2,2 %. Det er den højeste stigning siden Med andre ord klarer eksporten sig egentlig bedre, end det ser ud til på overfladen, uden det dog er prangende. At vareeksporten ekskl. olie og fødevarer klarer sig bedre skyldes, at der faktisk er kommet lidt mere gang i økonomierne på vores eksportmarkeder. Således var der fremgang på alle vores fem største eksportmarkeder sidste år, selvom det sker i forskellige tempi. Vi forventer, at eksporten vil komme lidt mere op i gear de kommende år. Den lave oliepris skulle gerne være med til at øge væksten på vores eksportmarkeder, hvilket alt andet lige vil øge efterspørgslen efter danske varer og dermed dansk eksport. Selvom et af de store temaer herhjemme har været det opadgående pres på kronen, så skal man huske på, at der her er tale om værdien over for euroen som i øvrigt holdes i skak af Nationalbankens rentenedsættelser og interventionsopkøb. Da euroen er blevet svækket over for de andre valutaer i kølvandet på ECB s annoncering af sit massive opkøbsprogram, så er også den danske krone blevet svækket over for de samme valutaer på grund af den danske fastkurspolitik. Analytiker Mikael Olai Milhøj milh@danskebank.dk

2 mar-07 aug-07 jan-08 jun-08 nov-08 apr-09 sep-09 feb-10 jul-10 dec-10 maj-11 okt-11 mar-12 aug-12 jan-13 jun-13 nov-13 apr-14 sep-14 Research Danmark Det slår ud i, at den effektive danske kronekrus er faldet markant. Især er kronen faldet i værdi over for pundet og dollaren, hvilket betyder, at danske eksportvirksomheder ikke blot får lettere ved at afsætte deres varer i Storbritannien og USA, men også står bedre i konkurrencen mod britiske og amerikanske virksomheder på andre markeder, f.eks. i Tyskland. Fødevareeksporten faldt sidst på året pga. lavere fødevarepriser I 2014 var der fokus på dansk fødevareeksport i kølvandet på faldende fødevarepriser og det russiske importforbud af europæiske fødevarer. Tallene viser, at fødevareeksporten både i 2013 og 2014 var på 114,5 mia. kr. Fødevareeksporten har altså klaret sig bedre i 2014, end man umiddelbart skulle tro. Det dækker dog over, at fødevareeksporten især klarede sig godt i begyndelsen af året, og at den siden hen faldt. Det skyldes især, at fødevarepriserne har været faldende i løbet af året, hvilket skyldes en kombination af et højt udbud og det russiske importforbud af europæiske varer. Når det er sagt, ligger fødevareeksporten i krone stadig over niveauerne fra for nogle år siden, ligesom fødevareeksporten målt i kilo ligger stort set uændret. Fødevarer skiller sig fundamentalt ud fra andre varetyper, da antallet af munde at mætte ikke er blevet mindre oven på det russiske importforbud, og dermed må den samlede globale efterspørgsel efter fødevarer være stort set uændret. Det betyder med andre ord, at det i høj grad må være fordelingen af samhandlen af fødevarer, der har rykket sig. Danske fødevarevirksomheder har derfor kunnet kompensere for i hvert fald en del af den manglende eksport til Rusland ved at afsætte fødevarerne på andre markeder, om end ikke nødvendigvis til samme pris. Selvom udviklingen i mængderne efter vores vurdering indikerer, at den samlede fødevareeksport har klaret sig hæderligt på trods af bl.a. de russiske sanktioner, så er det dog klart, at de lavere fødevarepriser har presset indtjeningen hos de enkelte fødevarevirksomheder. Det er her dog værd at bemærke, at de lavere fødevarepriser ikke alene skyldes, at de europæiske fødevarevirksomheder har måttet kanalisere sine fødevarer ud på andre markeder end de russiske. Fødevarepriserne var i forvejen på vej ned, før sanktionerne indtraf. Generelt har markedet for fødevarer været præget af hårdere konkurrence og større udbud, hvilket begge trækker i retning af lavere priser. Samlet fødevareeksport uændret i 2014 Fødevareeksporten faldt i løbet af 2014, men stadig på højt niveau Fødevareeksporten målt i kilo holder sig nogenlunde konstant mio. kg. Samlet fødevareeksport målt i kg, 3 mdr. glid. gns februar

3 Lav oliepris betød lavere olieeksport i kroner vi er igen blevet nettoimportører af olie Eksporten af Mineralske brændsels- og smørrestoffer og lign., der hovedsageligt udgøres af olieeksporten, faldt med 13,2 mia. kr. fra 2013 til 2014, hvilket svarer til et fald på 22,8 %. Da tallene opgøres i løbende priser, hænger det store fald især sammen med halveringen af olieprisen i løbet af andet halvår i Det er desuden værd at bide mærke i, at vi i 2014 igen blev nettoimportører af olie. Således var nettoimporten af brændsels- og smørrestoffer på knap 4 mia. kr. sidste år. Det skyldes bl.a., at produktionen af Nordsøolie har været aftagende over en årrække, og at vi dermed er blevet nødt til at importere energi for at kunne dække vores samlede energibehov. Olieprisfald hovedårsag til lavere olieeksport Vi er igen blevet nettoimportører af olie Kilde: Danmarks Statistik, Macrobond og Danske Bank Eksporten af maskiner og transportmidler steg Eksporten af Maskiner og transportmidler steg med 10,2 mia. kr. fra 2013 til 2014, hvilket svarer til 6,7 %. Danmark eksporterede maskiner og transportmidler for 162,4 mia. kr. sidste år. Denne gruppe er almindeligvis mere konjunkturfølsom, idet der som regel er efterspørgsel efter dansk-producerede maskiner og transportmidler, når der er fremgang på vores eksportmarkeder. Stigningen er dermed med til at understrege, at eksportudviklingen ikke har været så slem, som det ser ud til ved første øjekast. Denne udvikling stemmer bedre overens med den faktiske økonomiske udvikling på vores eksportmarkeder, der godt nok ikke har været høj, men dog stadig positiv. Øget eksport af maskiner og transportmidler Største stigning siden februar

4 Fremgang i vareeksporten ekskl. fødevarer og olie til EU Der er stor forskel på eksportudviklingen til vores eksportmarkeder, alt efter om man medtager fødevarer og olie eller ej. Den totale vareeksport til EU var stort set uændret fra 2013 til 2014, mens den faldt med 2,4 mia. kr. til lande uden for EU. Hvis man renser for fødevarer og olie, steg vareeksporten med 11 mia. kr. til EU, mens den faldt med 1,2 mia. kr. til verdenen uden for EU. I 2014 var det især eksporten til Tyskland, der var i fremgang, både når man ser på den samlede eksport og eksporten ekskl. fødevarer og olie. Eksporten til Sverige og Storbritannien faldt, men det skyldes hovedsagelig faldet i eksportværdien af olie. Ekskl. fødevarer og olie faldt eksporten til Storbritannien kun med 1 mia. kr., mens eksporten til Sverige faktisk steg med 2,3. mia. kr. Faldet i den samlede vareeksport til BRIK-landene skyldes hovedsagelig den lavere eksport til Rusland. Overordnet set har vareeksporten klaret sig pænt i 2014, når man ser bort fra fødevarer og olie. Det skyldes, at der underliggende set har været økonomisk fremgang på vores eksportmarkeder, uden at fremgangen har været prangende. Vareeksporten til EU er steget, hvis man renser for fødevarer og olie Total Ekskl. fødevarer og olie (mia. kr.) Forskel % Forskel % EU 386,3 385,3-1,0-0,2 258,3 269,3 11,0 4,3 Tyskland 101,6 109,2 7,6 7,4 70,6 80,7 10,1 14,4 Sverige 74,9 72,8-2,1-2,7 45,8 48,1 2,3 5,0 Storbritannien 53,3 48,2-5,1 9,6 28,1 27,0-1,1-3,9 Verden uden for EU 233,6 231,2-2,4-1,0 189,3 188,1-1,2-0,6 Norge 42,1 42,3 0,2 0,4 33,1 32,7-0,4-1,3 USA 41,3 43,3 2,0 5,0 36,3 39,4 3,1 8,6 Kina 19,4 21,8 2,4 12,3 15,4 17,7 2,4 15,3 BRIK 40,9 31,4-9,5-6,0 32,0 32,2 0,2 0,5 Kraftigt fald i dansk eksport til Rusland Den samlede vareeksport til Rusland i 2013 var på 10,8 mia. kr., hvilket svarede til 1,7 % af den samlede vareeksport. I 2014 var den samlede eksport til Rusland på 7,9 mia. kr., hvilket svarer til 1,3 % af den samlede eksport. Den samlede eksport faldt altså med 2,8 mia. kr., hvilket svarer til 26,2 %. Selvom der er tale om relativt stort fald, skal man huske på, at det russiske marked samlet set fylder meget lidt for dansk økonomi. Faldet i eksporten til Rusland skyldes, at Rusland af to omgange har indført forbud mod import af europæiske varer. Først blev import af europæisk svinekød forbudt i februar som følge af udbruddet af svinepest i Polen. Dernæst kom et samlet importforbud mod europæiske fødevarer i august på baggrund af sanktionskrigen mellem Europa og Rusland i kølvandet på Ukraine-konflikten. Den danske fødevareeksport til Rusland faldt på den baggrund med 2,3 mia. kr. fra 2013 til 2014, hvilket er mere end en halvering. At det ikke kun er vores eksport af fødevarer, der er blevet ramt, kan tilskrives, at det går skidt i den russiske økonomi helhed, hvilket er med til at reducere efterspørgslen efter danske varer, ligesom at den store usikkerhed ved det russiske marked har fået flere virksomheder til at trække sig ud af det. Det store fald i rublen har også medført, at danskproducerede varer i Rusland er blevet voldsomt dyrere for de russiske forbrugere, hvilket også er med til at holde eksporten nede. Fald i eksporten til Rusland Eksport til Rusland, mia. kr. (mia. kr.) Total Fødevarer ,1 3, ,5 3, ,4 2, ,4 3, ,8 3, ,2 3, ,8 4, ,9 1, februar

5 Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse til analysens forfattere. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Første offentliggørelsesdato Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge kortsigtede investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse februar