Formuepleje Optimum A/S

Transkript

1 Årsrapport 2005/ december juni 2006

2 Det store O fra Optimum blev brugt som ikon for selskabet, da det blev introduceret sidste år. 5 års afkastmål: 25% Nettoafkast efter selskabsskat og omkostninger. Maks. tab: 5% Maks. formuetab over 3-års perioder med 90% sandsynlighed. Risikoprofil Selskabet har samme risiko som obligationer, men med et afkast der er % bedre end obligationsafkastet efter skat. Optimumporteføljen med maksimum 35% aktier og minimum 65% obligationer har vist sig de seneste 80 år ikke at give en større langsigtet tabsrisiko end en 100% investering i mellemlange danske obligationer. Optimumporteføljen har historisk også vist sig at være tæt på porteføljen med den absolut laveste risiko. / Årsrapport 2005/2006

3 Indholdsfortegnelse Fakta om Formuepleje Optimum A/S Hoved- og nøgletal Headlines Brev til aktionærerne Markedsberetning Afkast Risikostyring Regnskabsberetning 2005/ Forventninger til fremtiden Selskabets organisation Corporate governance Rådgivnings- og administrationsaftale Finanskalender Ledelsens regnskabspåtegning Revisionspåtegning Anvendt regnskabspraksis Resultatopgørelse for 14. december juni Balance pr. 30. juni Pengestrømsopgørelse 14. december juni Noter Årsrapport 2005/2006 /

4 Fakta om Formuepleje Optimum A/S Navn og hjemsted Formuepleje Optimum A/S Bruuns Galleri, Værkmestergade 25, DK-8000 Århus C CVR.nr.: Regnskabsår Regnskabsår: 1. juli til 30. juni. Personkreds Bestyrelse Direktør, cand.oecon. Esben Vibe (formand) Projektrådgiver, Jørn Nielsen Adm.direktør, cand.silv., E*MBA, HD(F) Carsten W. Thygesen Direktion Direktør, civiløkonom, Erik Møller Revision Statsaut. revisor Ivan Madsen Statsaut. revisor Ove Hartvigsen Busch-Sørensen, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Europaplads 2, DK-8000 Århus C Depotbank Nordea Bank A/S Sct. Clemens Torv, DK-8000 Århus C Rådgiver/administrator Kapitalforvaltning Formuepleje A/S Fondsmæglerselskab Bruuns Galleri, Værkmestergade 25, DK-8000 Århus C Kursfastsættelse Selskabet er børsnoteret på Københavns Fondsbørs, hvor aktierne kan handles i hele børsens åbningstid. Offentliggørelse af indre værdier og dagens børskurser Københavns Fondsbørs. Selskabets hjemmeside: På avisernes finanssider under danske børsnoterede selskaber. Marketmaking I forbindelse med børsnotering på Københavns Fondsbørs har Formuepleje Optimum A/S indgået aftale om marketmaking med Jyske Bank A/S. / Årsrapport 2005/2006

5 Hoved- og nøgletal RESULTAT (1000 kr.) dec jun. 2006* Investeringsresultat Aktier Obligationer Finansresultat Resultatafhængigt honorar 0 Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat -912 Resultat efter skat BALANCE (1000 kr.) Aktiver: % Aktier ,3% Obligationer m.m ,1% Tilgodehavender ,4% Likvide beholdninger ,2% Passiver: % Langfristet gæld 0 0,0% Kortfristet gæld ,3% Egenkapital ,7% NØGLETAL Resultat pr. aktie 1) -1,30 Indre værdi pr. aktie 2) 99,73 Stigning i indre værdi i % -0,3% P/E 3) n.m. Resultatgebyr 4) 0,0% Omkostningsprocent 5) 0,27% Antal aktier ultimo året 6) Gennemsnitligt antal aktier 7) Note 1: Resultat efter skat / gns. antal aktier - se note 8. Note 2: Egenkapital ultimo / aktiekapital ultimo - se note 7. Note 3: Indre værdi (price) / resultat pr. aktie annualiseret (earning). Note 4: Resultatafhængigt honorar / resultat før omkostninger og skat. Note 5: Administrationsomkostninger / aktiver ultimo. Note 6: Nominel aktiekapital / stykstørrelse pr. aktie. Note 7: Gens. antal aktier korrigeret for kapitalforhøjelse i løbet af regnskabsåret. *) Resultatopgørelsen dækker perioden fra selskabets stiftelse den 14. december 2005 til 30. juni 2006 Årsrapport 2005/2006 /

6 Headlines u u u u Første 5-måneders regnskab -7,3 mio. kr. Stigning i indre værdi 0,3% netto. Bedre end både aktie- og obligationsindeks. Plus på finansielle instrumenter på 2,6 mio. kr. Gevinster på obligationer i negativt marked Selskabets aktieinvesteringer gav et tab på 7,6 mio. kr., men obligationer gav et plus på 3,6 mio. kr. på trods af at obligationsindekset faldt 1,8%. Der er ingen finansieringsomkostninger, da selskabet kun anvender egenkapital. Investeringsresultat (netto efter skat og adm.): ,3% af egenkapitalen Budget for året (5 måneder): ,9% stigning i indre værdi Global aktieindeks FT World i DKK (før skat og adm.): ,4% Dansk obl. indeks J.P.Morgan (før skat og adm.): ,8% Finansielle instrumenter forbedrer afkastet med 2,6 mio. kr. Kurssikring (hedging) af selskabets danske obligationsbeholdning har givet en kursgevinst på 2,8 mio. kr. og kurssikringen af amerikanske aktier har kostet 0,2 mio.kr. Intet resultathonorar pga. underskud Faste administrationsomk.: ,27% p.a. af ultimoportefølje Resultathonorar: ,00% af investeringsresultat / Årsrapport 2005/2006

7 Brev til aktionærerne Resultat på -7,4 mio. kr. tab på aktier, gevinst på obligationer Både faldende aktie- og obligationsmarkeder i 1. halvår 2006 har gjort det svært at komme fra start. Et investeringsresultat på minus 7,4 mio. kr., svarende til et tab på indre værdi på 0,3% kan kun være tilfredsstillende i lyset af markedsudviklingen. Selskabet startede investeringerne primo februar 2006 og er i dag fuldt investeret med ca. 35% i aktier og 65% i obligationer. Afkast slår aktie- og obligationsindekser Med et fald i indre værdi på 0,3% (efter omkostninger og selskabsskat) er selskabets afkastmålsætning (1,9% for de første 5 måneder - 25% over 5 år) ikke opfyldt. Men Verdensindekset (FT World) har til sammenligning givet et tab på 3,4% i perioden og obligaionsindekset et tab på 1,8%. Mindre risiko end aktieindekset Overordnet har bestyrelsen fastsat en risikoramme som et maksimalt tab af egenkapitalen på 5% indenfor en 3 års investeringshorisont målt med 90% sandsynlighed. Da selskabet er nystartet er der ingen statistik at måle på, men det kan konstateres, at selskabets tab på 0,3% er mindre end tabet på obligationsindekset. Egenkapital forøget med 880 mio. kr. i året Der har ved selskabets start været stor interesse for at bruge Formuepleje Optimum i stedet for en almindelig obligationsinvestering, og der er blevet tegnet aktier for 880 mio. kr. En større undersøgelse, som ligger på selskabets hjemmeside har vist, at man historisk kan investere op til 35% i aktier og 65% i obligationer uden at opleve større tabsrisiko end en 100% obligationsinvestering. 100% egenkapitalbaseret portefølje Formuepleje Optimum har som mål at skabe et absolut afkast på 25% over 5 års perioder via investering i en balanceret portefølje med op til 35% i aktier og 65% i obligationer. Der anvendes ikke fremmedkapital i Formuepleje Optimum. Fremgangsrig periode i verdensøkonomien Verdensøkonomien har både i 2005 og 2006 været præget af god vækst i hele OECD-området kombineret med Kinas og Indiens indtræden på den globale scene med en vækst tæt på 10% om året. Der tegner sig et billede af en meget fremgangsrig periode i verdensøkonomien, hvor det er vigtigt at have en god eksponering mod aktier. Virksomhedernes indtjening er fordoblet siden Irakkrigens start i 2003, men kursudviklingen på aktiemarkedet er ikke fulgt med op, hvorfor aktier fortsat må betragtes som en glimrende langsigtet investering. Den seneste uro på de finansielle markeder i maj/juni 2006 har udspring i usikkerhed om, hvorvidt nationalbankerne med deres rentepolitik kunne komme til at slå opsvinget i stykker, men det er meget lidt sandsynligt, hvorfor afkastmålet på 25% også over de næste 5 år synes realistisk. Se også Forventninger til fremtiden side 16. Årsrapport 2005/2006 /

8 Markedsberetning Det seneste regnskabsår har været præget af en global økonomi i synkron fremgang. spirende inflation. Den europæiske centralbank indledte også en fase med rentehævninger. USA bidrog, godt hjulpet af den fjernøstlige økonomi, mest til den globale ekspansion i regnskabsperioden. Efter 15 års afmatning i den japanske økonomi er der dog gode indikationer på, at Japan atter er ved at opleve fremgang. Ligeledes oplever Euroland en mere balanceret fremgang i økonomien, der indtil fornylig overvejende var eksportdrevet. En høj global vækst med spirende inflationspres og flaskehalse på enkelte dele af arbejdsmarkedet betød, at flere års rentefald blev afløst af stigende renter, hvor den 10-årige amerikanske rente steg fra ca. 4% til ca. 5%. En tilsvarende udvikling oplevede Europa, hvor den 10-årige tyske rente er steget fra ca. 3% til ca. 4%. BNP vækst 5,0% USA EU Japan Udvikling i den 10-årige rente 6,0% 5,5% USA Tyskland 4,5% 4,0% 5,0% 3,5% 4,5% 3,0% 4,0% 2,5% 3,5% 2,0% 1,5% 3,0% 1,0% 2,5% 0,5% 0,0% u 2,0% Kilde: Bloomberg u Kilde: Bloomberg Den høje globale vækst medførte, at centralbankerne verden over hævede de korte styringsrenter. I USA hævede centralbanken renten fra 3,25% til i dag 5,25% i bestræbelserne på at tøjle væksten og den Det seneste år har budt på en styrkelse af den danske krone (DKK) over for den amerikanske dollar (USD) og en beskeden styrkelse i forhold til schweizerfrancen (CHF). Den amerikanske økonomi befinder sig længere fremme i den økonomiske højkonjunktur, hvilket medfører en / Årsrapport 2005/2006

9 gradvis vækstafbøjning. Dette har betydet, at markedets fokus har centreret sig om underskuddet på de amerikanske statsfinanser samt den mindre renteforskel mellem den europæiske og amerikanske styringsrente. Dette fokus har været medvirkende til, at euroen og dermed også DKK er styrket i forhold til USD. Hvad angår styrkelsen af DKK i forhold til CHF, ser vi det primært som en konsekvens af, at den europæiske centralbank (ECB) har været længere fremme end den schweiziske nationalbank, når det gælder forventninger til rentehævninger. Danske kroner ift. den amerikanske dollar og schweizer francen CHF/DKK USD/DKK 4,90 6,4 4,85 6,2 4,80 6,0 Frygten for, at den amerikanske centralbank ville hæve renten for meget og dermed kvæle væksten, udløste i maj 2006 et kursfald i såvel emerging market obligationer og emerging market valutaer samt hele det globale aktiemarked. Værst gik det udover emerging markets, der har oplevet flere års markante kursstigninger og i høj grad er afhængig af forventninger til den globale vækst. Virksomhederne verden over har generelt formået at levere rekordindtjening på trods af en høj oliepris, stigende råvarepriser og vedvarende rentestigninger. Generelt handler globale aktier således i dag på den billigste prisfastsættelse i over 15 år. Ligeledes har de senere års stringente fokus på omkostningsniveauet i virksomhederne resulteret i, at kvaliteten af balancerne er historisk høj. Den globale pris per indtjeningskrone (P/E) - forventet 24 4,75 5, ,70 5,6 18 Gns. for perioden 4,65 5,4 jul/05 sep/05 nov/05 jan/06 mar/06 maj/06 jul/06 16 u Kilde: Bloomberg Kursudvikling og amerikansk styringsrente Indekseret kursudvikling 140 Amerikanske styringsrente 6% % u Kilde: MSCI og Bloomberg 120 4% 110 FT World 3% FED* 2% 1% 80 0% u Kilde: Bloomberg * USA s styringsrente Årsrapport 2005/2006 /

10 Afkast Afkastet målt på indre værdi blev i regnskabsåret -0,3% efter skat og øvrige omkostninger. En investering på 100 kr. i Formuepleje Optimum ved regnskabsårets begyndelse er således blevet til 99,70 kr. ved regnskabsårets afslutning. Til sammenligning ville en investering på 100 kr. i danske obligationer, målt ved J.P. Morgans danske obligationsindeks være faldet til 98,20 kr. 100 kr. investeret ved regnskabsårets start Kr. Formuepleje Optimum J.P. Morgans danske obligationer feb/06 mar/06 apr/06 maj/06 jun/06 jul/06 10 / Årsrapport 2005/2006

11 Risikostyring Risikoprofilen er kvantificeret til et maksimalt tab af egenkapital på 5% målt over en treårs investeringshorisont med 90% sandsynlighed. Selskabets risikofaktorer har været tæt forbundet med udviklingen på de finansielle markeder. De risici, som relaterer sig til selskabets investeringsforhold kan vurderes individuelt, men danner i fællesskab en samlet risikoprofil, der har betydning for selskabets kursudsving. De enkelte elementer i selskabets kursrisici og dermed resultatudvikling kan opdeles i følgende faktorer. Faktor Beskrivelse Renterisiko Renterisiko har betydning for obligationsinvesteringer, og dækker over forskydninger i rentestrukturen. En obligation med en lang løbetid har en større renterisiko end en obligation med en kort løbetid. Ved generelle rentestigninger eller rentefald har den valgte renterisiko derfor stor betydning for obligationsafkastet. Kreditrisiko Kreditrisiko dækker over den risiko, der er for, at udstederen af en given obligation ikke kan honorere sine forpligtelser, eller at modparten i en given transaktion ikke kan overholde de aftalte afviklingsvilkår. Finansmarkedernes vurdering af kreditrisici er ikke konstant, men ændrer sig over tid og har haft betydning for eksempelvis forholdet mellem danske stats- og realkreditobligationer. Aktierisiko Aktierisiko dækker over de risici, der er forbundet med investering i danske og udenlandske aktier. Dels er der en generel markedsrisiko ved at investere i aktier, men kursudviklingen på aktier inden for en enkelt sektor eller geografisk område svinger normalt mere end det generelle aktiemarked. Derfor kan en over- eller undervægtning af sektorer/geografiske områder få stor betydning for aktieafkastet. Valutarisiko Valutarisiko dækker over de situationer, hvor der investeres i udenlandske aktier. Kursudsving på valutaer er generelt meget differentieret, hvorfor nettoeksponeringen i hver valuta har stor betydning for den samlede valutarisiko. Årsrapport 2005/2006 / 11

12 Risikostyring Risikostyring via afledte instrumenter Selskabets primære anvendelse af finansielle instrumenter er at afdække/reducere en given risiko. Et eksempel er afdækning af valutarisikoen i selskabets udenlandske aktier. Forventes det eksempelvis, at USD vil falde i værdi, har selskabet mulighed for via terminsforretninger at sikre, at den amerikanske aktieinvestering ikke påvirkes negativt af et fald i USD. Et andet eksempel er anvendelse af obligationsfutures. Vurderes det, at obligationsmarkedet vil falde i værdi som følge af rentestigninger, kan selskabet sælge obligationsfutures med henblik på en reduktion af renterisikoen. Det afgørende ved risiciene i anvendelsen af finansielle instrumenter er instrumenternes underliggende aktiver, som påvirker værdien af det pågældende instrument. Med andre ord, skal risikoen på finansielle instrumenter ses som en integreret del af aktie-, rente-, valutakurs-, afviklings- og modpartsrisikoen. 12 / Årsrapport 2005/2006

13 Regnskabsberetning 2005/06 Selskabets start Formuepleje Optimum A/S blev juridisk etableret i december 2005 og foretog første emission i januar 2006, hvor der blev udstedt styk aktier á nominelt kr. 100 svarende til en kapitaludvidelse på kr. 600 mio. Efterfølgende er der foretaget endnu to kapitaludvidelser i henholdsvis marts og juni 2006 på tilsammen nominelt kr. 274,5 mio. Det samlede provenu til selskabet i forbindelse med emissionerne beløb sig til kr. 880,1 mio. Aktieemissionerne er hver gang gennemført til indre værdi tillagt udgifter til udvidelserne samt udgifter til etablering af aktie- og obligationsporteføljer. Der er derfor ikke sket nogen værdiforringelse for de eksisterende aktionærer i forbindelse med udstedelsen af de nye aktier. Jævnfør aktieselskabsloven skal der ved førstkommende årsrapport gives oplysning om de emissionsudgifter, som et selskab har haft i den forgangne periode. Bestyrelsen kan i den forbindelse oplyse, at udgifterne til de tre emissioner beløb til tkr Aktier Obligationer Finansielle instrumenter Resultatafhængigt honorar Administrationsomkostninger Skat Resultat Resultat 14/ / kr. mio. Et resultat på minus 6,5 mio. Selskabets resultat indeholder reelt 5 aktive måneder, idet den første emission blev gennemført med valør 2. februar Selskabet har i perioden opnået et resultat, hvor overskuddet før skat blev et minus på kr. 6,5 mio., mens resultatet efter skat blev et minus på kr. 7,4 mio. Det opnåede investeringsresultat har betydet, at indre værdi i perioden er faldet fra kurs 100 til kurs 99,7 hvilket også svarer til et procentafkast på minus 0,3%. Set i lyset af, at verdensaktieindekset målt i DKK i samme periode er faldet 3,4% og at det danske obligationsindeks er faldet 1,8%, anser bestyrelsen resultatet for acceptabelt under de givne markedsvilkår. Årsrapport 2005/2006 / 13

14 Regnskabsberetning 2005/06 Indtægter Udgifter Aktier giver underskud Selskabets aktiebeholdning gav et tab på kr. 10,5 mio. Hertil skal lægges aktieudbytter på kr. 3,2 mio., hvorefter aktieinvesteringerne gav et samlet underskud på 7,3 mio. kr. Der har gennem året været anvendt finansielle instrumenter til styring af valutarisikoen på amerikanske aktier, ligesom selskabet i forbindelse med forårets uro på aktiemarkederne købte call-optioner på det amerikanske aktieindeks S&P 500. Finansielle instrumenter bidrager positivt Som led i den taktiske porteføljestyring, og til brug for afdækning af specifikke risici, har selskabet gennem året anvendt finansielle instrumenter såsom valutaterminsforretninger, optioner og obligationsfutures. Anvendelsen af afledte finansielle instrumenter har samlet givet et overskud på kr. 2,6 mio. som fordeler sig på følgende områder: Stigende renter gav kurstab på obligationer De stigende obligationsrenter medførte isoleret set et kurstab på obligationsbeholdningen på kr. 7,8 mio. Modregnes de løbende renteindtægter på obligationsbeholdningen samt fortjenesten fra renterisikoafdækningen som beskrevet ovenfor under finansielle instrumenter, blev underskuddet vendt til et overskud på kr. 3,6 mio. Administrationsomkostninger I henhold til indgået administrationsaftale modtager kapitalforvalteren, Formuepleje A/S, 9% af investeringsresultatet. Selskabets direktør honoreres med 1% af investeringsresultatet. Idet perioden har vist et underskud modtager hverken administrator eller selskabets direktør resultatløn, ligesom underskuddet først skal indtjenes, før der igen beregnes resultatmæssigt honorar. u Aktier Selskabet har løbende afdækket en del af valutakursrisikoen på de amerikanske aktieinvesteringer. Derudover er der investeret i call-optioner med fokus på det amerikanske aktiemarked. Samlet set har strategien med anvendelse af finansielle instrumenter relateret til aktiemarkedet givet et mindre tab på kr. 0,2 mio. Selskabets faste administrationsomkostninger blev på kr. 2,4 mio. og består dels af et forvaltningsgebyr til administrator, depotgebyrer til bank og Værdipapircentralen, honorar til selskabets revisor og bestyrelse samt øvrige administrationsomkostninger. Målt i forhold til selskabets samlede investeringer (aktiver) ultimo juni, blev omkostningsprocenten 0,27%. u Obligationer Med udgangspunkt i en meget lav realrente på obligationsmarkedet samt en ganske høj økonomisk vækst både i og udenfor Danmark, har selskabets renterisiko gennem hele regnskabsperioden stort set været afdækket. Selskabets renterisiko på obligationsbeholdningen er således nedbragt ved anvendelse af både amerikanske og europæiske obligationsfutures. Strategien har været profitabelt, idet der netto er tjent kr. 2,8 mio. Der betales ikke honorar af nogen art for investeringer, hvor administrator i forvejen har indgået aftale om forvaltning. Skat af periodens resultat beløber sig til kr. 0,9 mio. Selskabets skattepligtige indkomst omfatter investeringsresultat fra obligationer, derivater og en del af aktieudbyttet på aktier. For at sikre selskabets aktionærer så højt et afkast som muligt, er der i den indgåede administrationsaftale med kapitalforvalteren fastlagt, at de skattemæssige konsekvenser altid indgår i den løbende porteføljepleje. Eksempelvis foretages aktieinvesteringer udfra en langsigtet strategi for at opnå skattefire kursgevinster. 14 / Årsrapport 2005/2006

15 Balance Ved regnskabsårets udgang udgjorde selskabets samlede investeringer kr. 875,4 mio. fordelt med kr. 308,6 mio. til aktieinvesteringer, kr. 527 mio. til danske obligationer inkl. vedhængende renter, indestående i banken på kr. 36,9 mio. og øvrige tilgodehavender på kr. 2,9 mio. kan der forekomme ganske betydelige afvigelser i forhold til verdensaktieindekset, hvilket også fremgår af den viste figur. Sektorfordeling Formuepleje Optimum FT World 30% Kapitalanbringelse kr. 875 mio. 30. juni % Kontanter: 4% Asien: 3% 20% Europa: 20% 15% 10% 5% 4% Flex: 46% USA: 12% 0% Forsyning Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Medicinal Finans IT Telekom 5% : 15% Aktieinvesteringerne er spredt på en bred vifte af individuelle selskaber, ligesom der investeres bredt i både danske og udenlandske aktier. Mere nøjagtigt er 9% af aktieinvesteringerne placeret i Danmark, mens øvrige europæiske aktier udgør 49%, amerikanske 34% og asiatiske 8%. De største aktiepositioner % af aktiebeh. 1 Volkswagen ,8% 2 Ahold ,8% 3 Rentokil ,8% 4 Sanofi-Aventis ,8% 5 Merck & Co. Inc ,8% 6 Vivendi Universal ,7% 7 A.P. Møller Mærsk B ,6% 8 Alstom ,6% 9 Altria Group Inc ,5% 10 Deutsche Telekom ,5% Foruden en bred geografisk spredning og en fornuftig selskabsspredning, er aktieinvesteringerne fordelt på en række brancher. I diagrammet øverst til højre vises selskabets brancheeksponering sammenholdt med verdensaktieindekset. Det er ikke selskabets investeringsstrategi at følge sammensætningen i et bestemt indeks. Der investeres udelukkende under hensyntagen til forventede afkast-risiko forhold. Derfor Med hensyn til afledte finansielle instrumenter, havde selskabet på statusdagen 30. juni 2006 solgt 8,5 mio. USD på termin for at afdække valutakursrisikoen på en del af de amerikanske aktieinvesteringer. Samtidig var der købt optioner på det amerikanske aktieindeks S&P 500 i tiltro til, at forårets aktieuro er et forbigående fænomen, og at kurserne retter sig senere. Optionerne har en aftalekurs på 1350, og optionerne udløber i december Det amerikanske aktieindeks var pr. statusdagen i kurs Som det fremgår af grafen øverst til venstre, er obligationsinvesteringerne fordelt på flere typer af danske realkreditobligationer. Beholdningens renterisiko (kurstab på obligationer ved rentestigninger) har bl.a. via anvendelse af obligationsfutures gennem hele regnskabsperioden været holdt på et meget lavt niveau. Pengestrømme I det seneste aflagte årsregnskab er ændring i likvide beholdninger netto på kr. 36,9 mio. I forbindelse med gennemførte kapitalforhøjelser er der indkommet kr. 880,1 mio. i provenu. På investeringssiden er der netto købt obligationer for kr. 525,3 mio. og aktier for kr. 319,2 mio. Pengestrømme fra driftsaktivitet, herunder betalt skat, udgør kr. 1,3 mio. Begivenheder efter regnskabsperiodens afslutning Der er ikke efter regnskabsperiodens udløb og indtil bestyrelsens godkendelse af regnskabet indtrådt forhold, som vil kunne forrykke vurderingen af årsrapporten. Årsrapport 2005/2006 / 15

16 Forventninger til fremtiden Kursudvikling Kurs Budget Best case Afkastmål 120 Selskabets forventninger til den fremtidige udvikling er baseret på forudsætninger for udviklingen på de finansielle markeder, som selskabet investeringsmæssigt og lånemæssigt bevæger sig inden for. Forventningerne er derfor behæftet med usikkerhed, hvor den faktiske udvikling vil kunne vise sig at afvige fra selskabets forventninger, som danner Worst case baggrund for selskabets dispositioner. Sker dette, kan det ikke udelukkes, at resultaterne af dispositionerne ikke modsvarer de forventninger som selskabet havde ved indgåelse af dispositionerne Formuepleje Optimum J.P. Morgans danske obligationer Det er selskabets forventning over en 5-årig periode at forrente egenkapitalen med 25% efter omkostninger og selskabsskat. I figuren ses udviklingen i selskabets indre værdi fra februar 2006 og frem til 1. juli Ledelsens forventning om et afkast på 25% på 5 år indebærer, u Kilde: Bloomberg at indre værdi i løbet af 5 år forventes at udvikle sig omkring den viste linie for medianafkastet. Figuren viser forventet best- og worst case, og afkastet vil med 80% sandsynlighed ligge herindenfor. På baggrund, af at den globale økonomiske vækst fortsat er ganske høj, Afkastforventningerne tager udgangspunkt i et forventet medianafkast for aktier på 10% p.a. (inkl. aktieudbytter), et obligationsafkast på 4% p.a. og at Den Europæiske Centralbank forventes at hæve renten den kommende tid, er obligationsstrategien i selskabet lagt an på at have en meget lav rentefølsomhed. Dette opnås dels ved at investere i obligationer med lav rentefølsomhed i porteføljen af danske realkreditobligationer, dels ved at kunne afdække renterisikoen via futuresmarkedet. Aktuelt vurderer administrator aktier attraktivt prisfastsat. I lyset af kursfaldene fra midten af maj 2006, handler globale virksomheder således i dag på den billigste prisfastsættelse i over 15 år. Ligeledes har de senere års stringente fokus på omkostningsniveauet i virksomhederne resulteret i, at kvaliteten af balancerne er af en historisk høj kvalitet. 16 / Årsrapport 2005/2006

17 Selskabets organisation Børsnotering giver større aktionærkreds I forbindelse med børsnoteringen af Formuepleje Optimum A/S og den bredere kreds af aktionærer, som selskabet henvender sig til, har vi fundet det rigtigt at give en mere omfattende beskrivelse af selskabets aktiviteter og forklare ansvarsfordelingen mellem bestyrelse, direktion og samarbejdspartnere, bl.a. Formuepleje A/S, som yder rådgivning til både bestyrelse, direktion og aktionærer samt står for den daglige administration af selskabet. Ansvarsfordeling Ansvaret for ledelse og drift af selskabet er opdelt i bestyrelse, direktion, rådgiver/administrator og investeringskomité. Bestyrelsen Bestyrelsen vælges af generalforsamlingen og består jvf. vedtægterne af 3 medlemmer. I bestyrelsen er repræsenteret en stor grad af økonomisk og erhvervsmæssig erfaring. Formuepleje Optimum selvstændig juridisk enhed Det børsnoterede selskab er en selvstændig juridisk enhed med en bred kreds af aktionærer. Generalforsamlingen Som i alle andre selskaber er generalforsamlingen selskabets øverste myndighed, og det er generalforsamlingen, der vælger selskabets bestyrelse til at varetage aktionærernes interesser. Bestyrelsesformanden Esben Vibe er uddannet cand.oecon. og har mere end 20 års erfaring fra finansverdenen, dels som arbitragechef i det daværende Aktivbanken og dels som tidligere koncernøkonomidirektør i Aarhus United A/S (tidl. Aarhus Oliefabrik A/S). Jørn Nielsen er bankuddannet i Jyske Bank A/S og har arbejdet med finansielle problemstillinger og investeringsprodukter i mere end 30 år senest som projektrådgiver i ebh ejendomme a/s. Da selskabet har regnskabsafslutning 30. juni afholdes generalforsamlingen normalt i oktober måned. Der indkaldes via annonce i Dagbladet Børsen 2-4 uger inden generalforsamlingens afholdelse, samt pr. brev til navnenoterede aktionærer. Carsten With Thygesen er uddannet cand.silv., E*MBA og HD (F) og har 9 års erfaring fra Realkredit Danmark og er i dag administrerende direktør i HedeDanmark a/s. Der afholdes som minimum 4 bestyrelsesmøder om året. På møderne deltager udover bestyrelsen også selskabets direktør samt efter behov repræsentanter for rådgiveren, Formuepleje A/S. Til fremlæggelse på bestyrelsesmødet udarbejder direktion og rådgiver specificeret beslutningsgrundlag og information om markeds- og kursudvikling siden sidste møde. Årsrapport 2005/2006 / 17

18 Selskabets organisation Mål og opgaver for bestyrelsen Bestyrelsen har formuleret selskabets overordnede mål til følgende: Mål og opgaver for direktion Direktionen har som overordnet mål 1. at selskabets aktionærer opnår det højeste risikojusterede afkast efter skat og renter. (MAx. SharpE Ratio After Tax and Interest = MASERATI) indenfor investerings- og risikorammerne. 2. at selskabet opnår et resultat efter omkostninger og selskabsskat på 25% over en 5-årig tidshorisont. 3. at selskabet overholder de absolutte risikomål maks. egenkapitaltab på 5% inden for 3-års perioder med 90% sandsynlighed. 1. at selskabets aktionærer opnår det højeste risikojusterede afkast efter skat og renter. (MAx. SharpE Ratio After Tax and Interest = MASERATI) indenfor investerings- og risikorammerne. 2. at selskabet opnår et resultat efter omkostninger og selskabsskat på 25% over en 5-årig tidshorisont. 3. at overholde de absolutte risikomål maks. egenkapitaltab på 5% inden for 3-års perioder med 90% sandsynlighed. Bestyrelsens væsentligste opgaver er: Direktionens væsentligste opgaver er: u den overordnede ledelse af selskabet. u kontrol med daglig ledelse. u at vurdere om ovenstående mål nås. u godkende/justere strategiske investeringsrammer efter oplæg fra direktion og rådgiver. u godkende prospekter, halvårs- og årsrapporter. u lede selskabets generalforsamlinger og deltage i selskabets aktionærorienteringsdage (Formueplejedage). u informere om bestyrelsens arbejde i kvartalsorienteringen (Formuemagasin) og på generalforsamlinger. u indgå forretningsaftaler med bankforbindelser samt rådgiver/ administrator. u løbende vurdere om direktion, rådgiver/administrator samt bankforbindelser lever op til de opstillede mål og forventninger. Direktionen Bestyrelsen udpeger en direktør, som inden for de opstillede investerings- og risikorammer skal søge at sikre aktionærerne det bedst mulige risikojusterede afkast. Selskabets direktør, Erik Møller, er uddannet civiløkonom og er medstifter af Formuepleje A/S. Siden 1988 har han haft ansvaret for udvikling af konceptet bag Formueplejeselskaberne samt selskabernes resultater. u at selskabets strategiske og taktiske valg sikrer opfyldelsen af de tre overordnede mål. u at selskabets kapitalanbringelse til hver en tid foregår inden for vedtægter, prospekter samt bestyrelsesbeslutninger om investeringsrammer samt risikoniveau. u at sikre relevant strategisk input til bestyrelsens beslutninger. u at deltage i fastlæggelsen og godkendelsen af de taktiske investeringsbeslutninger i selskabets investeringskomité. u at sikre selskabet de bedst mulige forretningsvilkår herunder kurtage- og depotsatser. u at udvikle investerings- og forretningskoncept samt investeringsidéer for selskabet. u at udbrede kendskabet til selskabets investeringskoncept. u at opretholde børsnotering på Københavns Fondsbørs. u at sikre og udvikle selskabets investor relationspolitik via enhver form for kommunikation. u at være bindeled mellem bestyrelse og rådgiver/administrator. Direktionen deltager primært på det strategiske og taktiske niveau efter input fra rådgiver. Investeringskomité Selskabets investeringskomite består af direktøren, rådgivers investeringschef, aktieansvarlige, obligationsansvarlige og valutaansvarlige. Investeringskomiteen afholder som minimum møde hver 14. dag. På mødet fastlægges/ajourføres selskabets taktiske rammer, bl.a. aktieudnyttelsesprocent, regions- og sektorvalg på aktier, varighedsmål på obligationer samt hedgeratios. 18 / Årsrapport 2005/2006

19 Corporate governance Bestyrelsen har vurderet udviklingen i selskabets corporate governance bl.a. med udgangspunkt i Nørby-udvalgets anbefalinger. Selskabet vurderer at opfylde Nørby-udvalgets anbefalinger med følgende kommentarer. Minimering af interessekonflikter Grundlæggende lægger selskabets bestyrelse vægt på uafhængighed og forebyggelse af interessekonflikter i det forretningsmæssige samarbejde. Det er således et krav, at direktion og rådgiver/administrator: u Ikke må have indtægter via handel med værdipapirer. u Ikke må modtage salgsprovision af nogen art. u Ikke må handle selskabets aktier til og fra egenbeholdning. u Ikke må være involveret i selskabets transaktioner vedr. ind- eller udlån. u Ikke må have selskabets værdipapirer i depot. u Ikke må modtage kontanter til indlån fra selskabet. u Ikke må foretage udlån til selskabet. u Ikke må foretage handelstransaktioner af nogen art med selskabet. Hertil kommer, at administrationsaftalen indeholder et væsentligt sammenfaldende interessemotiv, idet administrator og direktion oppebærer et resultathonorar på henholdsvis 9% og 1% af selskabets investeringsresultat og eventuelle underskud skal modregnes først. Arbejdsdeling Bestyrelsens opgave er at sikre selskabets aktionærer det bedst mulige afkast inden for selskabets risikoramme. Der er i direktørkontrakt og administrationsaftale aftalt klare retningslinier for ansvarsfordeling mellem bestyrelse, direktion og administrator/rådgiver. Bestyrelsen har i regnskabsåret afholdt 8 møder, primært for at fastlægge og godkende investeringsstrategi, jvf. bestyrelsens forretningsorden. Generalforsamlingen For at give aktionærerne de bedste muligheder for at tage stilling til generalforsamlingsanliggender indkaldes der til generalforsamling i Dagbladet Børsen med mindst 2 uger og højst 4 ugers varsel med en dagsorden, der giver et fyldestgørende indtryk af dagsordenens punkter. Navnenoterede aktionærer, der har anmodet om skriftlig indkaldelse får tilsendt fuldmagter til førstkommende generalforsamling. Bestyrelsen Det anbefales af Nørby-udvalget, at mindst halvdelen af bestyrelsen er uafhængig. For at et bestyrelsesmedlem anses for uafhængigt, må det enkelte medlem ikke: u være ansat eller have været ansat i selskabet inden for de seneste 5 år. u være eller have været medlem af direktionen i selskabet. u være professionel rådgiver for selskabet eller ansat i eller have en økonomisk interesse i en virksomhed, som er professionel rådgiver for selskabet. u have en væsentlig strategisk interesse i selskabet som andet end aktionær. Alle selskabets bestyrelsesmedlemmer opfylder disse habilitetskrav. Årsrapport 2005/2006 / 19

20 Corporate governance Bestyrelsen evaluerer én gang årligt på årets sidste møde bestyrelsens, direktionens og rådgivers/administrators indsats med fokus på at vurdere om fastlagte strategiske målsætninger og planer er nået. Vederlag Bestyrelsens årlige honorering består af et fast grundbeløb på kr pr. medlem samt et variabelt beløb på kr pr. påbegyndt mia. i portefølje til bestyrelsesformanden samt kr pr. påbegyndt mia. i portefølje til øvrige medlemmer, dog maksimalt kr. til bestyrelsesformanden samt kr. til øvrige bestyrelsesmedlemmer. Investor relations Selskabet har som målsætning, at aktionærerne let kan opnå omkostningsfri information om selskabets udvikling. Selskabets aktionærer bliver orienteret via hjemmeside, -nyhedsbreve, månedsrapporter via , kvartalsvis aktionærorientering (Formuemagasin), halvårlige aktionærorienteringsmøder (Formueplejedage) flere steder i landet, samt generalforsamlinger i Århus. Efter selskabets børsnotering offentliggøres alle kurspåvirkende informationer som fondsbørsmeddelelser. Direktionen aflønnes udelukkende med 1% af årets finansresultat før skat og omkostninger, men ingen fast løn og ingen pensionsordninger derudover. Formålet er, at give direktionen et klart incitament til at opnå de af bestyrelsens opstillede afkastmål. Administrator/rådgiver honoreres med 9% af årets finansresultat før skat og omkostninger samt et fast honorar på maksimalt 0,125% pr. kvartal af selskabets samlede portefølje (aktiver). Bestyrelsen modtog for det seneste regnskabsår, dækkende perioden 14/ /6 2006, et samlet vederlag på tkr. 65, mens direktionen modtog et vederlag på tkr. 0 og administrator/rådgiver et samlet vederlag på tkr Selskabet har ikke ydet selskabets ledelse fordele af nogen art, og har ikke indgået aftaler af nogen anden art end de her nævnte. 20 / Årsrapport 2005/2006

21 Rådgivnings- og administrationsaftale Bestyrelsen har indgået rådgivnings- og administrationsaftale med Formuepleje A/S med det formål: u at rådgive bestyrelse og direktion. u at søge at opnå det højeste risikojusterede afkast indenfor investeringsrammerne. u at varetage den daglige styring af selskabets investeringer. u at varetage selskabets investor relations efter instruks fra bestyrelse og direktion. u at varetage den daglige administration. Mål og opgaver for rådgiver vedr. investering og finansiering 1. at selskabets aktionærer opnår det højeste risikojusterede afkast efter skat og renter. (MAx. SharpE Ratio After Tax and Interest = MASERATI) indenfor investerings- og risikorammerne. 2. at opfylde selskabets afkastmål som er at give et afkast, på 25% over en 5-årig tidshorisont. 3. at overholde de absolutte risikomål maks. egenkapitaltab på 5% inden for 3-års perioder med 90% sandsynlighed inden for de investeringsrammer, som er godkendt af bestyrelse og direktion. Formuepleje A/S har næsten 20 års erfaring med kapitalforvaltning med speciale i investeringsselskaber som er udviklet til et egentligt koncept, kaldet Formueplejeselskaber. Konceptet bag Formueplejeselskaberne er startet i 1984 og udbudt til en større kreds af investorer ved etableringen af det første egentlige Formueplejeselskab, Formuepleje Safe A/S, i Idéen er uændret at skabe det bedste risikojusterede afkast til aktionærerne inden for de risiko- og investeringsrammer, der gælder for hvert enkelt selskab. Den samlede egenkapital i selskaberne udgør ca. 12 mia. kr. og porteføljen af aktier og obligationer ligger på ca. 30 mia. kr. Rådgivers væsentligste opgaver vedrørende investering er: u at søge at fylde de tre overordende mål. u at udarbejde beslutningsgrundlag til fremlæggelse i selskabets bestyrelse til brug for fastlæggelse af selskabets strategiske investeringsrammer. u at udarbejde beslutningsgrundlag til fremlæggelse i selskabets investeringskomité til brug for selskabets taktiske investeringsbeslutninger hver 14. dag. u den daglige overvågning og omlægning af selskabets værdipapirer indenfor de strategiske og taktiske rammer, som er godkendt af bestyrelse og direktion. u at skabe et afkast der er bedre end de respektive markeder eller markedssegmenter, selskabet opererer indenfor. u Markedssegmenter og benchmarks Aktier: FT World aktieindeks omregnet til danske kroner. Obligationer: J. P. Morgans danske obligationsindeks. Årsrapport 2005/2006 / 21

22 Rådgivnings- og administrationsaftale Mål og opgaver for rådgiver vedr. Investor Relations Selskabets generelle informationspolitik har som overordnet mål at give alle aktionærer lige adgang til aktuel information om udvikling og strategi i selskabet. Rådgiver/administrator udarbejder, udvikler og udsender følgende information efter instruks fra selskabets direktion: u Daglig offentliggørelse af selskabets indre værdi til Københavns Fondsbørs. u Daglig offentliggørelse af selskabets indre værdi til market-maker. u Månedlig aktionærinformation (Månedsrapporten) om afkast og markedsforhold via nyheds- . u Kvartalsvis aktionærorientering (Formuemagasin) om afkastudvikling, valuering af finansmarkederne og strategier, artikler om investeringer og investeringsprodukter. u Udkast til halvårs- og årsrapporter. u Præsentationsmateriale til generalforsamlinger mindst én gang årligt og aktionærorienteringsmøder efter behov. u Udkast til prospekter, tegningsblanketter, følgeskrivelser samt andet formidlings/orienteringsmateriale. u Ad hoc rapportering om specifikke forhold. u Artikler og foredrag for at udbrede kendskabet til selskabets investeringskoncept og resultater. u Ad-hoc henvendelser fra aktionærer og andre interessenter. Opgaver for rådgiver vedr. administration Rådgiver/administrator er forpligtet til at drage omsorg for selskabets administrative forhold, som dækker følgende områder: u Opgøre indre værdi til brug ved selskabets rapportering. u Løbende regnskabsadministration. u Udarbejdelse og opstilling af halvårs- og årsregnskaber. u Ajourføring af selskabets aktionærregister. u Kontakt til Fondsbørsen, Værdipapircentralen, bank, revisor og Erhvervs- og Selskabsstyrelsen. u Overholdelse af selskabets administrative aftaler med bankforbindelse i henhold til gældende engagementsrammer. Der må kun offentliggøres materiale og gives oplysninger om selskabet og selskabets investeringer til selskabets aktionærer og andre interessenter, herunder informationer på rådgivers/administrators hjemmeside som er godkendt af selskabets direktion eller bestyrelse. 22 / Årsrapport 2005/2006

23 Finanskalender Ordinær generalforsamling oktober 2006 Halvårsrapport februar 2007 Perioden Udsendte fondsbørsmeddelelser På er alle udsendte fondsbørsmeddelelser fra regnskabsåret offentliggjort. Årsrapport 2005/2006 / 23

24 Ledelsens regnskabspåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt årsrapporten for regnskabsåret 14. december juni 2006 for Formuepleje Optimum A/S. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med årsregnskabsloven, danske regnskabsvejledninger for børsnoterede selskaber samt de krav Københavns Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabsaflæggelse for børsnoterede selskaber. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsrapporten giver et retvisende billede af selskabets aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet af aktiviteter og pengestrømme. Århus, den 28. september 2006 Direktion Erik Møller Bestyrelse Esben Vibe Jørn Nielsen Carsten W. Thygesen (Formand) 24 / Årsrapport 2005/2006

25 Revisionspåtegning Til aktionærerne i Formuepleje Optimum A/S Vi har revideret årsrapporten for Formuepleje Optimum A/S for regnskabsåret 14. december juni Årsrapporten aflægges i overensstemmelse med årsregnskabslovens bestemmelser for en klasse D-virksomhed samt Københavns Fondsbørs krav til regnskabsaflæggelsen for børsnoterede selskaber. Vi har udført vor revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi tilrettelægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsrapporten ikke indeholder væsentlig fejlinformation. Revisionen omfatter stikprøvevis undersøgelse af information, der understøtter de i årsrapporten anførte beløb og oplysninger. Revisionen omfatter endvidere stillingtagen til den af ledelsen anvendte regnskabspraksis og til de væsentlige skøn, som ledelsen har udøvet, samt vurdering af den samlede præsentation af årsrapporten. Det er vor opfattelse, at den udførte revision giver et tilstrækkeligt grundlag for vor konklusion. Selskabets ledelse har ansvaret for årsrapporten. Vort ansvar er på grundlag af vor revision at udtrykke en konklusion om årsrapporten. Den udførte revision Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vor opfattelse, at årsrapporten giver et retvisende billede af selskabets aktiver, passiver og den finansielle stilling pr. 30. juni 2006 samt af resultatet af selskabets aktiviteter og pengestrømme for regnskabsåret 14. december juni 2006 i overensstemmelse med årsregnskabsloven og yderligere danske krav til regnskabsaflæggelsen. Århus, den 28. september 2006 Busch-Sørensen Statsautoriseret revisionspartnerselskab Ivan Madsen Statsaut. revisor Ove Hartvigsen Statsaut. revisor Årsrapport 2005/2006 / 25

26 Anvendt regnskabspraksis Årsrapporten for Formuepleje Optimum A/S er aflagt i overensstemmelse med årsregnskabslovens bestemmelser for en klasse D-virksomhed, danske regnskabsvejledninger samt Københavns Fondsbørs krav til regnskabsaflæggelsen for børsnoterede selskaber. Opstillingen af resultatopgørelsen er tilpasset selskabets aktiviteter jvf. årsregnskabslovens 11, stk. 3. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til kostpris. Efterfølgende måles aktiver og forpligtelser som beskrevet nedenfor for hver enkelt regnskabspost. Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige tab og risici, der fremkommer inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. Årsrapporten omfatter perioden fra selskabets stiftelse 14. december 2005 og frem til 30. juni Der er således ikke tidligere aflagt årsrapport for selskabet, hvorfor der ikke er medtaget sammenligningstal i nærværende årsrapport. Generelt om indregning og måling I resultatopgørelsen indregnes indtægter i takt med, at de indtjenes. Herunder indregnes værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtelser. I resultatopgørelsen indregnes ligeledes alle omkostninger, herunder afskrivninger og nedskrivninger. Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde selskabet, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Omregning af fremmed valuta Transaktioner i fremmed valuta omregnes til transaktionsdagens kurs. Valutakursdifferencer, der opstår mellem transaktionsdagens kurs og kursen på betalingsdagen, indregnes i resultatopgørelsen som en finansiel post. Tilgodehavender, gæld og andre monetære poster i fremmed valuta, som ikke er afregnet på balancedagen, omregnes til balancedagens valutakurs. Forskellen mellem balancedagens kurs og kursen på tidspunktet for tilgodehavendets eller gældens opståen indregnes i resultatopgørelsen under finansielle indtægter og omkostninger. Forpligtelser indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå selskabet, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. 26 / Årsrapport 2005/2006

27 Afledte finansielle instrumenter Afledte finansielle instrumenter indregnes første gang i balancen til kostpris og måles efterfølgende til dagsværdi. Positive og negative dagsværdier af afledte finansielle instrumenter indgår i tilgodehavender henholdsvis forpligtelser. Ændring i dagsværdien af afledte finansielle instrumenter, der er klassificeret som og opfylder kriterierne for sikring af dagsværdien af et indregnet aktiv eller en indregnet forpligtelse, indregnes i resultatopgørelsen sammen med eventuelle ændringer i dagsværdien af det sikrede aktiv eller den sikrede forpligtelse. For eventuelle afledte finansielle instrumenter, som ikke opfylder betingelserne for behandling som sikringsinstrumenter, indregnes ændringer i dagsværdi i resultatopgørelsen løbende. Resultatopgørelsen Finansielle poster Finansielle indtægter og omkostninger indeholder renteindtægter og renteomkostninger, realiserede og urealiserede kursgevinster og kurstab vedrørende værdipapirer, gæld og transaktioner i fremmed valuta. Finansielle indtægter og omkostninger indregnes med de beløb, der vedrører regnskabsåret. Selskabsskat og udskudt skat Selskabet indgår i acontoskatteordningen. Årets skat, som består af årets aktuelle skat og forskydning i udskudt skat, indregnes i resultatopgørelsen med den del, der kan henføres til årets resultat, og direkte på egenkapitalen med den del, der kan henføres til posteringer direkte på egenkapitalen. Balancen Værdipapirer og kapitalandele Værdipapirer indregnet under anlægsaktiver omfatter obligationer og aktier. Børsnoterede værdipapirer måles til børskurs. Ikke børsnoterede værdipapirer måles til en forventet salgsværdi baseret på beregnet kapitalværdi. Tilgodehavender Tilgodehavender måles til amortiseret kostpris. Finansielle gældsforpligtelser Gældsforpligtelser måles til amortiseret kostpris, hvilket sædvanligvis svarer til nominel værdi. Pengestrømsopgørelse Pengestrømme fra driftsaktivitet Pengestrømme fra driftsaktivitet opgøres som årets resultat reguleret for ikke-kontante driftsposter, ændring i driftskapital samt betalt selskabsskat. Pengestrømme fra investeringsaktivitet Pengestrømme fra investeringsaktivitet omfatter betaling i forbindelse med køb og salg af værdipapirer. Pengestrømme fra finansieringsaktivitet Pengestrømme fra finansieringsaktivitet omfatter ændringer i størrelse eller sammensætning af aktiekapital. Likvider Likvider omfatter indestående i pengeinstitutter. Udskudt skat måles efter den balanceorienterede gældsmetode af alle midlertidige forskelle mellem regnskabsmæssig og skattemæssig værdi af aktiver og forpligtelser. Da det er selskabets strategi at beholde aktierne i mere end tre år, er der ikke afsat udskudt skat af den urealiserede avance på aktier med en ejertid på under tre år. Årsrapport 2005/2006 / 27

28 Resultatopgørelse for 14. dec juni 2006 Resultatopgørelse Note 14. december juni kr. 1 Investeringsresultat aktier Investeringsresultat obligationer mv Investeringsresultat Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat af periodens resultat -912 Periodens resultat Forslag til resultatdisponering Overføres til overført resultat Disponeret i alt / Årsrapport 2005/2006

29 Balance pr. 30. juni 2006 Aktiver Note 30. juni kr. Anlægsaktiver 5 Danske aktier Udenlandske aktier Obligationer Finansielle anlægsaktiver i alt Anlægsaktiver i alt Omsætningsaktiver 9 Udskudt skatteaktiv Andre tilgodehavender Tilgodehavender i alt Likvide beholdninger Omsætningsaktiver i alt Aktiver i alt Årsrapport 2005/2006 / 29