ALM. BRAND INVEST N Y H E D S B R E V 2 K V A R T A L I N V E S T E R I N G S R Å D G I V N I N G & F O R M U E P L E J E

Transkript

1 ALM. BRAND INVEST N Y H E D S B R E V 2 KVARTAL 2005 I N V E S T E R I N G S R Å D G I V N I N G & F O R M U E P L E J E

2

3 DIREKTIONEN ORIENTERER KÆRE INVESTOR, Den gode start på året fortsatte ind i andet kvartal. Det første halvår af 2005 blev godt for Alm. Brand Invest og dermed for alle vores medlemmer. Alle afdelinger kom ud med flotte stigninger. Bedst var Miljøteknologi med et afkast på 11,87%. Inde i Nyhedsbrevet kan du læse mere om, hvordan de enkelte afdelinger klarede sig. KINA ER UNDER VORES LUP Der er mange gode grunde til at investere. Den første og væsentligste for os alle er, at vi ønsker at få noget mere ud af vores penge vi vil have et afkast. Men en anden vigtig grund er, at vi ved at lade vores penge arbejde og ikke bare have dem liggende i hovedpuden eller stående på en bankbog - er med til at skabe vækst i vores eget samfund og i andre lande. Når man investerer, er man nemlig med til at give en række virksomheder vækstmuligheder og dermed opstår der arbejdspladser, der igen er med til at skabe en hverdag for mange familier. Som investor spiller man en positiv rolle for udviklingen af verden. Inde i dette Nyhedsbrev kan du læse om det spændende nye marked, der er opstået med en nærmest eksplosiv kraft i Kina. Alm. Brand Invests rådgiver Alm. Brand Børs har været i Beijing for at se nærmere på de investeringsmuligheder, der er opstået på dette marked. at investere i de selskaber, der med udgangspunkt i f.eks. USA, Hong Kong eller Danmark er med i væksten på det kinesiske marked. Risikoen ved at investere direkte i Kina er stadig for stor. Du kan investere indirekte i det kinesiske marked og dermed få del i væksten på dette marked ved at investere i Alm. Brand Invests afdelinger med Danske Aktier, Nordiske Aktier, Stockpicking og Globale Aktier, der alle investerer i sådanne selskaber. EN FORTÆLLING OM ELAN Inde i Nyhedsbrevet kan du også læse om, hvorfor det gik, som det gjorde med de investeringer i det irske selskab Elan, vi har i afdelingerne Globale Aktier og Europæiske Aktier. Elans aktiekurs styrtdykkede, da to patienter døde efter at have anvendt selskabets sklerosemedicin. Netop denne medicin var ellers udråbt til at være en banebrydende ny type behandling af sklerose. Læs hvorfor vi stadig holder fast i Elan. MEDLEMSMØDER I EFTERÅRET I oktober holder vi vores medlemsmøder rundt om i landet. Vi vil i år fortælle om, hvordan du kan tilpasse din økonomi løbende, så den opfylder dine behov og ønsker ikke blot nu og her, men også på længere sigt. Inde i Nyhedsbrevet kan du læse præcis hvornår og hvor vi kommer - samt se det nærmere program for møderne. Konklusionen er klar, foreløbig tjener det os bedst at investere indirekte på det kinesiske marked. Nemlig, ved Vi glæder os til at se dig. ULLA HEURLIN DIREKTØR 3

4 KINA EKSPRESSEN KØRER Lars Hackenberg, seniorporteføljemanager Alm. Brand Børs, deltog som eneste dansker på Deutsche Banks konference i Beijing i foråret sammen med 1000 investorer fra 33 lande. Hans konklusion: Pas på med kinesiske aktier! Placér hellere pengene i udenlandske virksomheder, der får gavn af væksten. Læs hans beretning her. Ved Lars Hackenberg Ingen har råd til at ignorere det kinesiske marked. Heller ikke danske virksomheder. Kinas befolkning tæller 1,3 mia. borgere med en stærkt stigende købekraft. Kinas medlemskab af verdenshandelsorganisationen WTO, og dermed en del af den frie verdenshandel, er en af de største saltvandsindsprøjtninger til verdensøkonomien nogensinde, måske endda større end Marshallhjælpen efter 2. verdenskrig. På bare få år er Kina gået fra et lukket land med begrænset samhandel og central kommunistisk styring fra Beijing, til en liberal økonomi. Der er indført privat ejendomsret. Virksomhederne børsnoteres og der investeres som aldrig før. Det gode klima trækker mange vestlige produktionsvirksomheder til Kina. Lønningerne er lave og arbejdsstyrken overraskende veluddannet. Kinesernes indflydelse på den globale økonomi kan ikke ignoreres. At den amerikanske centralbank (FED) har en ambassadør i Kina, understreger alvoren. Kina er i dag verdens 6.største økonomi. Officielt er væksten på 8-10% om året, men de fleste iagttagere mener den reelle vækst er endnu højere. Et kig på el- og råvareforbruget antyder, at de har ret. Fortsætter udviklingen, vil Kina formentlig overhale verdens næststørste økonomi, Japan, om allerede 10 år. USA's førerposition bliver først truet om år. STORE UDFORDRINGER Men Kina er også et land med store udfordringer. Udviklingen fra planøkonomi til blandingsøkonomi er gået relativt stærkt og er hidtil forløbet bemærkelsesværdigt gnidningsløst. Det er ikke sandsynligt, at en transformation af en så stor økonomi vil foregå uden problemer. En restrukturering af bankerne, der har op mod 40% dårlige lån, er helt afgørende for den fremtidige udvikling. 4

5 Forskellen mellem rige og fattige regioner er stor, og det vil formentlig være nødvendigt at udjævne den for at undgå social uro. BNP pr. indbygger er i dag kun 6000 kr. pr. år, hvilket svarer til en brøkdel af BNP i vesten. Samtidig skal kineserne hvert år skabe mere end 20 mio. job for at optage vandringen af folk fra land til by. En tilvandring, der allerede har medført mangel på elektricitet og vand samt alvorlige miljøproblemer. STORT POTENTIALE Danske virksomheder kan og får også del i den rivende kinesiske udvikling. Bl.a. har GN Store Nord allerede flyttet en stor del af produktionen af høreapparater og headsets til Kina. A. P. Møller nyder godt af den øgede transport af varer til og fra Kina. Det har betydet stigende fragtrater og højere aktivitet for rederierne. Samtidig er Kinas mangel på energi medvirkende til at presse olieprisen i vejret. A.P. Møller deltager også i udbygningen af en containerhavn tæt på Beijing. Det faktum at varerne i større og større grad produceres der, hvor det er billigst, har med stor sandsynlighed bidraget til den lave inflation og rente, vi har oplevet de seneste år. Men det er ikke kun udflytning af produktion fra de industrialiserede lande, der driver væksten i Kina. Mange virksomheder, der hidtil har været forhindret i at etablere sig i Kina, investerer i disse år kraftigt i landet. Det drejer sig om alt fra produktion af biler, mobiltelefoner og elektronik til detailhandel. Virksomhederne forsøger ganske enkelt at få en andel af det kraftigt stigende privatforbrug i verdens folkerigeste land. Et eksempel er, at Kina allerede er verdens langt største marked for mobiltelefoni, med mere end 350 mio. abonnementer, og der kommer ca. 10 mio. nye brugere til hver måned. RÅVARER OG FRAGT I HØJSÆDET Alligevel er det kinesiske aktiemarked ikke attraktivt ud fra et investeringssynspunkt. Det er der flere årsager til. Helt overordnet er det kinesiske aktiemarked meget ungt i international målestok og endnu ikke effektivt. Staten er eksempelvis storaktionær i de fleste børsnoterede selskaber, og der er ingen effektiv beskyttelse af mindretalsaktionærer. Derfor er der stor risiko forbundet med at investere i kinesiske aktier. Der er straks mere fornuft i at investere brancher, der kan få fordel at den stærke kinesiske vækst. Dvs. i fragt som tidligere nævnt med eksemplet A.P. Møller eller i råvarer. Det sidste er det amerikanske selskab Phelps Dodge et godt eksempel på. Phelps Dodge er et af verdens største mineselskaber og den absolut største producent af kobber. Kobber anvendes i byggesektoren, ved fremstilling af forbrugselektronik, biler m.v. Kina er i dag verdens største forbruger af kobber, en tendens, der ser ud til at fortsætte de kommende år. Et tredje godt bud på en givtig investering er Hong Kong baserede CNOOC Ltd. Selskabet efterforsker, producerer og sælger olie og naturgas primært på det kinesiske marked. CNOOC har en stærk markedsposition på det kinesiske marked, hvor der allerede i dag er mangel på energi. Blandt andet som følge af den øgede aktivitet inden for fragt. SYN FOR SAGN Danske investeringsrådgivere har ikke overrendt Kina i de senere år, og det kan undre, at Alm. Brand Bank var eneste danske islæt på Deutsche Banks konference. Det er meget vigtigt at danske investeringsselskaber og -banker besøger de steder, der investeres i. En ting er statistik, analyser og rapporter, noget andet er at se tingene med egne øjne. På konferencen i Beijing talte jeg med lederne af udenlandske virksomheder i Kina og ledere af kinesiske virksomheder om deres syn på den kinesiske udvikling og på Kina som investeringsobjekt. Det giver det afbalancerede indtryk som er så vigtigt, når det gælder investeringer i de nye højvækst lande. Konklusionen er: Kina-ekspressen kører. Den information er hermed videregivet. 5

6 MEDLEMSMØDER I ALM. BRAND INVEST FYLD DINE DAGE MED LIV OG IKKE DIT LIV MED DAGE. I løbet at et langt liv ændrer vores økonomiske muligheder og behov sig hele tiden på samme måde som så mange andre forhold i vores tilværelse ændrer sig livet igennem. Der er mange forhold i livet, som vi er gode til løbende at tilpasse vores ændrede behov. Vi er f.eks. gode til løbende at tilpasse vores bolig, så den opfylder vores behov og ønsker også for fremtiden. Det samme gælder ikke altid vores økonomiske forhold. Mange af os tænker og handler efter gamle råd og vaner, som ikke nødvendigvis er de bedste for os - og slet ikke passer til forholdene i dag. Kom og hør om de mange muligheder, der er for at tilpasse din økonomi, så du får de bedste muligheder for selv at kunne påvirke og planlægge, hvordan lige netop din tilværelse skal se ud - også i fremtiden. DAGSORDEN FOR ALM. BRAND INVEST MEDLEMSMØDER Velkomst Hvordan er året gået? Ved direktør Ulla Heurlin Hvilke muligheder har jeg? Ved pensionsrådgiver Poul Koudal fra Alm. Brand Bank Hvad vil det sige at sprede sin risiko? Ved direktør Ulla Heurlin Kaffe og kage KOM TIL ALM. BRAND INVESTS MEDLEMSMØDER OG HØR OM: Aktiv pleje af formuen i dit hus og banken Arv og testamente Muligheder for pensionsopsparing - også efter de 60 Hvad det vil sige at sprede sin risiko og hvorfor det stadig er et godt råd Hvad du kan bruge Alm. Brand Invest til ARRANGEMENTERNE VIL BLIVE AFHOLDT FØLGENDE STEDER Ålborg - Mandag den 3. oktober Hotel Hvide Hus Vesterbro 2, 9000 Aalborg Århus - Tirsdag den 4. oktober SAS Scandinavia Holte Margrethepladsen 1, 8000 Århus C Pensionsrådgiver Poul Koudal fra Alm. Brand Bank vil med sit foredrag give dig inspiration til, hvordan du kan planlægge din økonomi og fylde dine dage med liv og ikke dit liv med dage. Odense - Onsdag den 5. oktober Radisson SAS - H.C. Andersens Hotel Claus Bergs Gade 7, 5000 Odense C Ringsted - Torsdag den 6. oktober Ringsted Kongrescenter Nørretorv 22, 4100 Ringsted København - Fredag den 7. oktober Radisson SAS Scandinavia Hotel Amager Boulevard 70, 2300 København S Invitation og tilmeldingsblanket bliver i august/september udsendt til alle navnenoterede medlemmer. 6

7 ABI - EN LILLE KRAFTFULD MOTOR I Alm. Brand Invest arbejder vi hele tiden på at gøre tingene så effektivt som muligt. Dermed kan vi holde omkostningerne til driften af foreningen nede. Alle omkostninger går nemlig fra i det afkast, som vores investorer får af deres investeringer. VI ER LIGE NU 3 Ulla Heurlin, der er direktør i foreningens administrationsselskab og dermed ansvarlig for den daglige ledelse af alle foreningens aktiviteter. Endeligt anvender vi Alm. Brand Bank som foreningens depotselskab. Administrationen af foreningen varetages af ID-Management A/S, der er et selskab, der har specialiseret sig i at administrere investeringsforeninger. VORES ORGANISATION Mikael Danielsen, der er foreningens salgschef og ansvarlig for uddannelse og udvikling af de bankrådgivere, der yder rådgivning om Alm. Brand Invest til vores medlemmer. Katrine Nielsen, der er ansvarlig for foreningens marketing- og kommunikationsaktiviteter såsom foreningens Nyhedsbreve, medlemsmøder og hjemmeside. Alle andre ydelser køber vi eksternt. Det er f.eks. rådgivning om hvilke investeringer vi kan foretage i foreningens afdelinger, gennemførelse af køb og salg af værdipapirer og prisstillelse m.m. alt sammen noget vi køber hos Alm. Brand Børs. Vi køber os også adgang til at benytte rådgiverkorpset hos en række banker, hvoraf Alm. Brand Bank er den største formidler af foreningens beviser. Med en enkel opbygning af vores aktiviteter og kompetencer, kan Alm. Brand Invest yde medlemmerne den højeste kvalitet i arbejdet med at få mere ud af deres investeringer - det er for os Alm. sund fornuft. 7

8 ELAN UNDER LUPPEN Det irske medicinalselskab Elan har oplevet en noget turbulent periode det seneste år. I første halvår 2005 er selskabets aktier faldet markant, hvilket har haft en negativ indvirkning på resultatet for afdelingerne: Europæiske aktier, Globale aktier og Globale aktier PAL. Vi er dog fortsat fortrøstningsfulde med hensyn til kursudviklingen for Elan-aktien. Her kommer forklaringen. Elan har i samarbejde med det amerikanske medicinalselskab Biogen Idec udviklet præparatet Tysabri (TY) mod multiple sclerose. TY viste allerede i tidlige tests at præparatet var langt mere effektivt end de præparater der er på markedet i dag. Biogen Idec og Elan fik derfor de amerikanske myndigheders godkendelse til at markedsføre TY på baggrund af 1 års testresultater mod normalt 2 år. TY kom på markedet i USA i 4. kvartal 2004, og det samlede salgspotentiale blev vurderet til op mod 4 mia. USD pr år. Elans aktiekurs steg ca. 75% ultimo Allerede sidst i februar 2005 måtte Elan og Biogen Idec dog stoppe salget af TY efter det var konstateret at 3 patienter havde udviklet en alvorlig sygdom efter at have modtaget TY. 2 af patienterne døde efterfølgende. Aktiekursen faldt med 80%. Det blev besluttet at alle patienter der havde modtaget TY skulle undersøges for at fastslå om TY havde været den direkte årsag til dødsfaldene. Undersøgelserne ventes afsluttet indenfor kort tid, hvorefter de amerikanske myndigheder beslutter om TY igen kan markedsføres. Det er siden kommet frem at de 3 patienter alle havde taget TY i en såkaldt kombinationsbehandling, dvs. sammen med andre medicinalpræparater. Der er ikke konstateret betydende bivirkninger hos patienter der udelukkende modtog TY. Det giver os en tro på at TY kan relanceres som enkeltpræparat, altså ikke i kombination med andre medicinalpræparater. Sker det er der et betydeligt salgspotentiale for TY. Endvidere udtalte Elans administrerende direktør Kelly Martin på Elans generalforsamling, at det ikke var et spørgsmål om TY kom på markedet igen, men udelukkende et spørgsmål om hvornår og i hvilken form. Elan har andre præparater på markedet og er ved at udvikle andre præparater. Ingen af dem har dog det samme salgspotentiale som TY, men deres salg er dog medvirkende til at lægge en hånd under aktiekursen. Vi er derfor af den opfattelse at forholdet mellem afkast (muligheden for kursstigninger) og risiko (muligheden for kurstab) er attraktivt for Elan ved det nuværende kursniveau. Vi fastholder derfor vores position i Elan. På kort sigt vil eventuelle nyheder omkring TY dog være afgørende for kursudviklingen og dermed for, om vi skal beholde aktien i vores afdelinger. TILMELDING TIL SERVICE Som medlem af Alm. Brand Invest kan du gratis tilmelde dig vores elektroniske service. Denne service giver dig bl.a. mulighed for at modtage Nyhedsbrevet elektronisk, deltage i konkurrencer og kundeundersøgelser, samt for at tilmelde dig vores medlemsarrangementer elektronisk. Ønsker du at benytte denne service skal vi blot bede dig om at sende en til abi@almbrand-invest.dk Din skal indeholde følgende 3 oplysninger: Din mail-adresse Dit navn og adresse De 6 første cifre af dit cpr.nr. 8

9 RENTEBASEREDE INVESTERINGER Det er typisk for de rentebaserede afdelinger, der investerer i obligationer eller pantebreve, at de er mere kursstabile og dermed har en lavere risiko end de aktiebaserede afdelinger. Danske Obligationer Pantebreve Korte Obligationer Obligationer Pension (PAL) MixPension (PAL)

10 DANSKE OBLIGATIONER Siden sidst Afdelingens afkast i andet kvartal blev 2,56% til sammenligning med sidste kvartals afkast på 1,25%. Obligationskurserne har i andet kvartal været pænt stigende, og afkastet har været tilfredsstillende. Indekseret udvikling hvad er 100 kr. blevet til? Afdelingen investerer i mellemlange danske obligationer med en gennemsnitlig varighed på 4,7 år. Afdelingen fokuserer på et afkast efter skat, og investerer dermed primært i obligationer med lav kuponrente. Kommentarer til udviklingen Europa har i andet kvartal igen oplevet lav vækst, hvilket bl.a. afspejles i den stadig haltende tyske økonomi og recessionen i Italien. Efter den senere tids kraftige fald (ca. 10%) i euroen overfor dollaren er prisen på olie, som måles i dollar, steget til nye rekordhøjder. Den høje oliepris gennem kvartalet har været medvirkende til at hæmme væksten i Europa. Den økonomiske udvikling har betydet stigende kurser på obligationsmarkedet samt faldende renter. Historiske afkast I kvartalets første to måneder faldt den lange rente jævnt fra 3,74% til 3,09%. I begyndelsen af juni blev den faldende tendens brudt efter en udtalelse fra den amerikanske centralbankdirektør, Alan Greenspan, som i sin tale til kongressen den 9. juni pointerede, at den amerikanske centralbank ville fortsætte med at sætte renten op. Obligationsmarkedet havde på det tidspunkt spekuleret i, at den amerikanske centralbank snarligt ville stoppe med at hæve renten. Renten steg herefter til 3,27%, men er siden da faldet tilbage til nye rekordlave niveauer for at slutte kvartalet i 3,12%. Det markante rentefald gennem perioden blev yderligere forstærket af stor efterspørgsel af obligationer fra Liv&Pensions-selskaber, som var nødsaget til opkøb for at fastholde balancen mellem aktiv- og passivsiden. Afdelingen har ligeledes i dette kvartal haft succes med den store beholdning af 10-årige 4% statsobligationer, som har tegnet sig for omtrent 30% af afkastet. Derudover er det værd at nævne de 20-årige 4% realkreditobligationer, hvilke også har givet et flot afkast. Alm. Brand Invest har haft størst beholdning i realkreditobligationer, hvoraf størstedelen af afkastet også er hentet. Forventninger Alm. Brand Invest forventer en svag stigning i den 10-årige danske rente på 0,10 procentpoint i løbet af 2005, hvormed den tidligere forventede stigning mere end halveres. Ændringen skyldes Alm. Brand Invest holdning om, at det nuværende renteniveau virker passende i forhold til den økonomiske situation. Udfra Alm. Brand Invests forventninger om den overordnede makroøkonomiske udvikling forventes svagt faldende eller uændrede obligationskurser. Som følge heraf vil beholdningen blive anlagt med en stor overvægt af konverterbare obligationer. Afkastet på disse vil både absolut og relativt blive bedst ved uforandret til svagt stigende renter. Risiko/varighed Hvad er der investeret i? I den korte del af markedet udgør placeringen primært af skatkammerbeviser. Dette skyldes, at Alm. Brand Invest finder den merrente, der opnås ved længere placeringer for ringe. Yderligere forventer Alm. Brand Invest, at åbningen i udstedelse i 2% obligationer i løbet af efteråret vil give mulighed for at foretage attraktive placeringer i dette segment. Fondskode: DK Startdato: 15. september 1997 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er ikke børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 2000: 4,50 kr. 2001: 6,75 kr. 2002: 6,00 kr. 2003: 5,25 kr. 2004: 3,50 kr. Skattefri andel af udbytte pr. bevis: 2000: 0,01 kr. 2001: 1,79 kr. 2002: 1,52 kr. 2003: 1,63 kr. 2004: 0,88 kr. Formue pr. 30. juni 2005: 550 mio. kr. 5 største fondskoder pr. 30. juni 2005 Papir Pct. af formuen SKBV 05/IV 22% 4 NOR 2035 O/A 21% 4 NYK 2035 O/A 13% 5 RD 2035 O/A 9% 5 RD % 10

11 PANTEBREVE Indekseret udvikling hvad er 100 kr. blevet til? Siden sidst Afdelingen gav i 2. kvartal 2005 et afkast på 0,20%, hvilket giver et afkast år til dato på 0,89%. Det generelt lave renteniveau har sænket renteniveauet på pantebreve og dermed påvirket afkastene af pantebrevsinvesteringer negativt. Afkastet er endvidere negativt påvirket af det høje antal førtidsindfrielser, der påfører afdelingen kurstab i de tilfælde, hvor pantebrevet er købt til en kurs over 100. Pantebreve af høj kvalitet er eftertragtede investeringsobjekter og sælges derfor som oftest til over kurs 100. De fleste førtidsindfrielser skal ske til kurs 100 i henhold til pantebrevets standard bestemmelser. Historiske afkast Afdelingen investerer i pantebreve med pant i fast ejendom i Danmark. Der investeres primært i garanterede pantebreve, men der investeres også i et begrænset omfang i pantebreve, der ligger inden for 80% af ejendommens handelsværdi. Der investeres desuden løbende i et begrænset omfang i korte danske obligationer. Investering i korte obligationer foretages i de tilfælde, hvor det ikke er muligt at købe pantebreve af den fornødne høje kvalitet til en rimelig pris. Kommentarer til udviklingen Pantebrevsmarkedet er fortsat generelt ramt af et stort antal førtidsindfrielser. De mange førtidsindfrielser skyldes stadig først og fremmest de store prisstigninger på fast ejendom med deraf følgende mulighed for konvertering af eksisterende lån og optagelse af tillægslån i realkreditinstitutter. De nye midler anvendes ofte til indfrielse af efterstillede pantebreve (førtidsindfrielse). Hvad er der investeret i? Det store antal førtidsindfrielser medfører, at den reelle varighed af pantebrevene i afdelingen er bragt ned til 1-2 år. Dermed er risikoen i afdelingen blevet yderligere reduceret, hvilket er en fordel, hvis man ønsker at begrænse den risiko, der er forbundet med ens investeringer, mest muligt. Ved udgangen af 2. kvartal var 70% af afdelingens midler investeret i garanterede pantebreve og 11% var investeret i pantebreve med sikkerhed inden for 80% af den faste ejendoms handelsværdi. De resterende 19% af afdelingens midler henstod i likvide midler, samt obligationer. Forventninger Alm. Brand Invest forventer, ud fra et uændret renteniveau, et afkast på cirka 2,5-3%. Sammenlignet med alternative investeringsmuligheder med tilsvarende lav risiko vurderes afkastet fortsat at være fordelagtigt. På grund af de danske beskatningsregler er afdelingen bedst egnet til investering af pensionsmidler. En eventuel omlægning af investering af frie midler i afdelingen til investering i andre afdelinger bør dog ske i samarbejde med en bankrådgiver. Bankrådgiveren vil kunne yde rådgivning om en omlægning, herunder om det rette tidspunkt for en sådan omlægning. Fondskode: DK Startdato: 15. september 1997 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er ikke børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 2000: 5,75 kr. 2001: 5,75 kr. 2002: 6,00 kr. 2003: 5,50 kr. 2004: 4,75 kr. Formue pr. 30. juni 2005: 297 mio. kr. 11

12 KORTE OBLIGATIONER Siden sidst Korte Obligationer gav et afkast på 1,14% i andet kvartal af 2005 sammenlignet med sidste kvartal, hvor afkastet var 0,69%. På baggrund af de svagt stigende kurser på de korte obligationer er resultatet tilfredsstillende. Indekseret udvikling hvad er 100 kr. blevet til? Afdelingen investerer i korte danske obligationer med en gennemsnitlig varighed på 2,33 år, hvor fokus ligger på afkast efter skat. Det vil sige, at afdelingen primært investerer i obligationer med en lav kuponrente, men har som følge af de lave lange renter også investeret i 30-årige obligationer. Afdelingen udlodder a conto udbytte hvert kvartal. Kommentarer til udviklingen Andet kvartal har igen budt på lav vækst i Europa, hvilket bl.a. ses i den svage tyske og franske økonomi samt recessionen i Italien. Den europæiske centralbank har på det seneste været udsat for et større pres fra politisk side for at nedsætte renten. Dog har flere medlemmer af ECBs råd samt ECBs centralbankchef, Jean-Claude Trichét, udtalt, at renteniveauet er passende for økonomien. Historiske afkast I USA har den amerikanske centralbank, FED, fulgt de tidligere kvartalers tendens og hævet den ledende rente to gange á 0,25 procentpoint. Dette giver en ledende rente på 3,25%. Væksten i den amerikanske økonomi ser fornuftig ud, og da den stadig meget høje oliepris presser inflationen opad, har FED ikke tøvet med at hæve renten for at holde inflationen i skak. Kurserne på de korte obligationer har været svagt stigende som følge af udviklingen i kvartalet. Siden kvartalets start har den 10-årige danske rente været i nedadgående trend og nåede i slutningen af juni et rekord lavt niveau på 3,07%. Forklaringen til rentefaldet skal findes i de mange dårlige økonomiske nøgletal fra USA, især fremstillingssektoren, samt et ligeledes dårligt amerikansk jobmarked. Ultimo kvartalet stoppede rentefaldet midlertidigt som følge af den amerikanske centralbankdirektørs, Alan Greenspan, tale til kongressen, hvor han manede spekulationerne omkring et snarligt stop af renteforhøjelserne til jorden. Renten endte i 3,12%. Risiko/varighed Forventninger Da der stadig opleves svag vækst i Europa, hvilket bl.a. kan ses i den lave vækst i Tyskland og recessionen i Italien, har markedet indiskonteret en mulig rentenedsættelse fra ECB. Alm. Brand Invest forventer dog uændrede renter fra ECB, idet den nuværende inflation og store pengemængde taler imod en nedsættelse af renterne. Vi forventer, at den lange rente stiger svagt i løbet af tredje kvartal, og dermed forventes let faldende eller uændrede obligationskurser i tredje kvartal Afdelingen vil derfor primært investere i konverterbare obligationer, som giver højest afkast, både absolut og relativt, ved den forventede udvikling. I den korte del markedet udgør placeringen primært af skatkammerbeviser, hvilket skyldes, at Alm. Brand Invest finder den merrente, der opnås ved længere placeringer, for ringe. Hvad er der investeret i? Fondskode: DK Startdato: 15. september 1997 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er ikke børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 2000: 4,75 kr. 2001: 5,70 kr. 2002: 4,25 kr. 2003: 3,58 kr. 2004: 1,98 kr. Skattefri andel af udbytte pr. bevis: 2000: 0,00 kr. 2001: 1,43 kr. 2002: 0,91 kr. 2003: 0,66 kr. 2004: 0,32 kr. Formue pr. 30. juni 2005: 427 mio. kr. 5 største fondskoder pr. 30. juni 2005 Papir Pct. af formuen SKBV 05/IV 25% SKBV 05/III 25% 5 NOR 2035 O/A 12% 5 RD 2035 O/A 12% 4 NOR 2035 O/A 9% 12

13 OBLIGATIONER PENSION (PAL) Indekseret udvikling hvad er 100 kr. blevet til? Siden sidst Afdelingen gav et afkast på 2,89% i første kvartal til sammenligning med sidste kvartals afkast på 1,29%. Obligationskurserne har fortsat været stigende, og afkastet i afdelingen har været tilfredsstillende. Afdelingen investerer i mellemlange danske obligationer med en gennemsnitlig varighed på 4,7 år. Der kan kun investeres for pensionsmidler i afdelingen, hvilket betyder, at afdelingen kun fokuserer på afkast før skat. Historiske afkast Kommentarer til udviklingen Modsat forventningerne er den danske rente faldet i løbet af kvartalet, og kurserne er steget. Indtil juni måned har udviklingen i renten været faldende, hvorfor renten satte midlertidig bundrekord i 3,09%. Det markante rentefald skyldes til dels en strøm af dårlige økonomiske nøgletal og et ringe amerikanske jobmarked. Samtidig gav stor efterspørgsel af obligationer fra L&P-selskaber ny næring til de faldende renter, hvormed kurserne steg yderligere. Skuden vendte dog efter en tale til kongressen af den amerikanske centralbankdirektør, Alan Greenspan, hvori han gjorde spekulationerne omkring et stop for de amerikanske rentestigninger til skamme. Efter denne tale forventede mange markedsdeltagere at nu var trenden med de faldende renter endelig stoppet, og vi skulle have en større rentestigning. Rentestigningen kom også, men kortvarigt. Efter et par dage med stigninger kom de gamle købekræfter på banen, og renten faldt på ny. Den lange danske rente sluttede dermed kvartalet i 3,12%. Risiko/varighed Som følge af det forventede svage kursfald har afdelingen investeret en stor del af formuen i specielt lange realkreditobligationer, som har lavere risiko. Gennem kvartalet har afdelingen opkøbt realkreditobligationer mod salg af statsobligationer. Afdelingens statsobligationer har over kvartalet klaret sig en del bedre end realkreditobligationerne, og bidrager med størstedelen af afkastet. Af indbringende realkreditobligation kan nævnes de 5% 30-årige. Forventninger Alm. Brand Invest forventer stadig at den 10-årige danske rente vil stige i 2005, om end forventningerne er blevet nedjusteret til 0,10 procentpoint. Vi vurderer at det nuværende renteniveau er en smule for lavt i forhold til hvad fundamentale forhold tilsiger. Hvad er der investeret i? Udfra Alm. Brand Invests forventninger om den overordnede makroøkonomiske udvikling forventes svagt faldende eller uændrede obligationskurser. Afdelingen vil derfor primært investere i konverterbare obligationer, som giver højest afkast, både absolut og relativt, ved den forventede udvikling. I den korte del markedet udgør placeringen primært af skatkammerbeviser, hvilket skyldes, at Alm. Brand Invest finder den merrente, der opnås ved længere placeringer, for ringe. Yderligere forventer Alm. Brand Invest, at åbningen i udstedelse i 2% obligationer i løbet af efteråret vil give mulighed for at foretage attraktive placeringer i dette segment. 5 største fondskoder pr. 30. juni 2005 Papir Pct. af formuen 3 STGB % 4 NYK 2035 O/A 16% 5 NOR % 5 RD % 4 BRF % Fondskode: DK Startdato: 1. april 2002 Udbytte: Akkumulerende ingen udbytte Afdeling er ikke børsnoteret Formue pr. 30. juni 2005: 148 mio. kr. Kun til pensionsmidler 13

14 MIXPENSION (PAL) Siden sidst Afdelingen har i 2. kvartal opnået et afkast på 5,66%. Afkastet er en anelse dårligere end afdelingens sammenligningsgrundlag, der består af både aktieindeks og obligationsindeks. Sammenligningsgrundlaget har således i samme periode givet et afkast på 5,93%. Indekseret udvikling hvad er 100 kr. blevet til? På årsbasis er afkastet 10,07%, hvilket ligger sig op ad afdelingens sammenligningsgrundlag, der har opnået et afkast på 10,30%.Afdelingens sammenligningsgrundlag repræsenterer markedsafkastet. Afdelingen investerer i både aktier og obligationer, primært danske aktier og obligationer. Der tilstræbes en middelrisiko i afdelingen, svarende til en ligelig fordeling af aktier og obligationer. Kommentarer til udvikling De faldende renter gennem andet kvartal har betydet stigende obligationskurser. Dette har resulteret i et godt afkast på afdelingens obligationer. Ligeledes har aktiedelen i afdelingen haft et godt andet kvartal. Over de tre måneder blev leveret et afkast på 8,2%. Dermed bidrog aktierne positivt til den samlede udvikling i afdelingen. Historiske afkast Andet kvartal har igen budt på lav vækst i Europa, hvilket bl.a. ses i den svage tyske og franske økonomi samt recessionen i Italien. Den europæiske centralbank har på det seneste været udsat for et større pres fra politisk side for at nedsætte renten. Dog har flere medlemmer af ECBs råd samt ECBs centralbankchef, Jean-Claude Trichét, udtalt, at renteniveauet er passende for økonomien. Renten er kvartalet igennem forblevet uændret, hvilket var i overensstemmelse med vores forventning. I USA har den amerikanske centralbank, FED, fulgt de tidligere kvartalers tendens og hævet den ledende rente to gange á 0,25%-point. Dette giver en ledende rente på 3,25%. Væksten i den amerikanske økonomi ser fornuftig ud, og da den stadig meget høje oliepris presser inflationen opad, har FED ikke tøvet med at hæve renten for at holde inflationen i skak. Landefordeling Blandt de danske aktier i afdelingen har både nogle af de større og mindre selskaber henover kvartalet givet særdeles fornuftige afkast. Det var specielt forbrugsvare- og industrisegmentet som klarede sig godt. Det samlede afkast blev på godt 11%. KFX-indekset er til sammenligning steget med 8,5% i perioden. Forventninger Dansk økonomi ser fortsat sund ud relativt til de andre europæiske lande. Den danske krone er stærk og efterspurgt, væksten er pæn, ledighedskurven er knækket og inflationen er betydeligt lavere end for det samlede Europa med andre ord, en bomstærk økonomi. Branche Den pæne vækst i verdensøkonomien i 2004 ser ikke ud til at holde tempo. Europa kører på pumperne med en politisk krise i fokus i øjeblikket og med de to ankerlande Tyskland og Frankrigs arbejdsmarkeder i knæ - og det til trods for en meget lav ledende rente. Den nylige svækkelse af euroen bør dog kunne sætte lidt gang i hjulene, men omvendt vil en lavere verdenshandel ramme de europæiske virksomheder hårdt. På obligationssiden forventes at den lange rente i Europa vil være svagt stigende, og dermed kan der ventes lettere stigende eller uændrede obligationskurser. Samtidig forventer vi, at ECB forholder den ledende rente i ro som følge af den lave vækst i Europa. På USA siden forventes at rentestigningerne fortsætter. Fondskode: DK Startdato: 1. april 2002 Udbytte: Akkumulerende ingen udbytte Afdeling er ikke børsnoteret Formue pr. 30. juni 2005: 92 mio. kr. Kun til pensionsmidler 10 største fondskoder pr. 30. juni 2005 Papir Pct. af formuen Branche 5% Nyk % Korte realer (konverterbare) Kontant 10% Ikke klassificeret A/S A.P. Møller-Mærsk B 7% Energi 5% Nordea 35 ann 6% Korte realer (konverterbare) 4% Stl % Mellemlange stater (inkonv.) 4% BRF % Mellemlange stater (inkonv.) Novo Nordisk B 3% Medicinal Danske Bank 3% Finans 4% Stl % Lange stater (inkonverterbare) Sega Sammy Holdings Inc. 2% Industri 14

15 AKTIEBASEREDE INVESTERINGER Det er typisk for de aktiebaserede afdelinger, at der i perioder kan være kursudsving, hvilket gør, at de har en højere risiko mod forventning om et højere afkast, end de rentebaserede afdelinger. Danske Aktier Europæiske Aktier MiljøTeknologi Globale Aktier Aktier Norden StockPicking Globale Aktier Pension (PAL)

16 DANSKE AKTIER Siden sidst Afdelingen har i årets 2. kvartal opnået et afkast på 10,36%. Dette er en anelse bedre end afdelingens sammenligningsgrundlag, hvis afkast i 2. kvartal var 10,20%. Indekseret udvikling hvad er 100 kr. blevet til? For 2005 er afkastet 21,93%, hvilket er bedre end sammenligningsgrundlaget, der har et afkast på 20,99%. På denne baggrund vurderes afdelingens udvikling at være tilfredsstillende. Afdelingen investerer bredt i børsnoterede danske aktier. Sammenligningsgrundlaget er det brede danske aktieindeks, KAX-indekset. Kommentarer til udviklingen Danske aktier klarede sig igennem årets andet kvartal med en flot stigning. Stigningen var efter et lille dyk i april imponerende og KAX var den 23.juni i højeste indeks nogensinde. Den positive udvikling på det danske aktiemarked betød, at de danske aktier klarede sig flot i forhold til de globale aktier. Historiske afkast De faldende aktiekurser i april måned var navnlig et udslag af, at investorerne pludselig blev bange for en kraftig tilbagegang i den amerikanske økonomi. Da det først blev delvist dementeret kunne aktiefesten skydes i gang. De fundamentale aktieforhold har været gode i Danmark med en sund økonomi. Både nogle af de større og mindre selskaber har henover kvartalet givet særdeles fornuftige afkast. De aktier som udgør KFX-indekset er i perioden steget med 8,5%. I afdelingens portefølje er det blandt de større specielt A.P. Møller, DSV og Danske Bank som har gjort det flot. Men til trods for de flotte resultatet fra nogle af giganterne i danske erhvervsliv, så har man blandt de mindre aktier kunne opleve endnu bedre vækstrater. Her tænkes specielt på at afkastet på Auriga har været næsten 36%, mens ØK s afkast var over 34%. Branche Sektormæssigt har materiale-, industri-, konsument- og finansaktierne klaret sig bedst, mens teknologiaktierne har oplevet de ringeste afkast. Forventninger Dansk økonomi ser fortsat sund ud relativt til de andre europæiske lande. Den danske krone er stærk og efterspurgt, væksten er pæn, ledighedskurven er knækket og inflationen er betydeligt lavere end for det samlede Europa med andre ord, en bomstærk økonomi. Det har været privatforbruget som i denne omgang hidtil har domineret væksten, men eksporten prognosticeres at tage ved blandt andet som følge af de bedre konkurrencevilkår for mange af de europæiske landes vedkommende. Vi vurderer dog, at mange af de positive faktorer i en vis grad allerede er indregnet i kurserne. Overordnet bevarer vi en moderat positiv holdning til det danske aktiemarked i den kommende tid. 10 største fondskoder pr. 30. juni 2005 Fondskode: DK Startdato: 15. september 1997 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 2000: 31,25 kr. 2001: 0,00 kr. 2002: 1,25 kr. 2003: 0,00 kr. 2004: 1,00 kr. Formue pr. 30. juni 2005: 234 mio. kr. Papir Pct. af formuen Branche Novo Nordisk B 9% Medicinal Danske Bank 9% Finans TDC 8% Telekommunikation A.P. Møller - Mærsk A 5% Energi Auriga Industries B 5% Industri og service Novozymes B 4% Forbrugsgoder, defensive H. Lundbeck 4% Medicinal NKT Holding 4% Industri og service A.P. Møller - Mærsk B 4% Energi Chr.Hansen HoldingB 4% Forbrugsgoder, defensive 16

17 EUROPÆISKE AKTIER Indekseret udvikling hvad er 100 kr. blevet til? Siden sidst Afdelingen har i årets 2. kvartal opnået et afkast på 4,69%, hvilket er en anelse dårligere end afdelingens sammenligningsgrundlag, MSCI Europa, hvis afkast i samme periode androg 4,82%. I 2005 har afdelingen opnået et positivt afkast på 2,95%, hvilket skal sammenholdes med afdelingens sammenligningsgrundlag, der har opnået et afkast på 9,92%. Sammenligningsgrundlagt er udtryk for markedsafkastet. Afdelingen investerer bredt i børsnoterede aktier i Europa. Historiske afkast Kommentarer til udviklingen Årets 2. kvartal udviklede sig flot for de europæiske aktier, som efter en sløj start har bevæget sig opad siden slutningen af april. Udløsende for kursdykket i april var øget risiko for vigende amerikansk vækst, men det blev i nogen grad dementeret og aktierne er fortsat opad. En af nøglefaktorerne har været at forventningerne til den europæiske centralbank er gået fra renteforhøjelser til rentesænkninger, samt det generelt lave renteniveau, som har betydet et højere forventet afkast ved investering i aktier end obligationer. Ligeledes er der masser af penge i markedet, som holder efterspørgslen på aktier oppe. Aktierne i euroland klarede sig bedst af de europæiske aktier og da afdelingens beholdning overvejende består af disse, ydede de derfor et pænt bidrag til afdelingens samlede positive afkast. Flere aktier leverede tocifrede positive afkast. Et af selskaberne der har klaret sig godt er den tyske stålproducent Salzgitter. Selskabet nyder i øjeblikket godt af en stor efterspørgsel efter stål, primært drevet af den økonomiske aktivitet i Kina. Salzgitter er steget med over 40% i 2. kvartal. Landefordeling Branche Blandt de schweiziske aktier var der en mere moderat udvikling at spore. Således kunne de schweiziske aktier notere sig for en beskeden kurstilbagegang på lidt over 1%. En post som trak væsentligt ned i det samlede regnskab var Adecco, som er et vikarbureau. Deres aktiekurs er faldet markant siden midten af marts, og vi valgte da også at reducere vores beholdning i løbet af kvartalet. Selv om vi i Europa har haft beskeden økonomisk vækst og et meget pessimistisk erhvervsliv, har markedsafkastet alligevel været pænt. De lave obligationsrenter har fået folk til at kaste over aktier i stedet på jagt efter højere afkast, og der har været pengerigelighed i markedet, hvilket har holdt efterspørgslen oppe. Ligeledes er der blevet skabt meget opmærksomhed om aktiemarkedet i forbindelse med opkøb. Forventninger Euroen er svækket siden vores sidste nyhedsbrev, hvilket gavner de europæiske selskaber. Svækkelsen af euro over for dollar har samtidig forstærket olieprisens stigning europæisk regning, idet olien bliver afregnet i dollar. Dermed fås en dobbelt -effekt. Det er så spørgsmålet hvor stor en vækstdæmpende effekt olieprisstigningen vil få eller om inflationen påvirkes i nævneværdig grad. Svækkelsen af euroen bør give konkurrencefordele relativt til USA og de lande som har deres valuta bundet til dollaren, hvilket bør styrke de europæiske aktier. For det kommende kvartal forventer vi et pænt positivt afkast på de europæiske aktier. 10 største fondskoder pr. 30. juni 2005 Papir Pct. af formuen Branche Sherwood Group Ord 6% Forbrugsgoder, defensive Total Fina Elf 4% Råvarer Adecco 3% Industri og service HSBC Hldgs. Ord. 3% Finans Royal Dutch Petrolium 3% Energi Royalbk Scotland 3% Finans BHP Billiton PLC 3% Råvarer Telefonica SA 3% Telekommunikation Alain Manoukian 3% Industri og service Credit Suisse Group Reg. 2% Finans Fondskode: DK Startdato: 3. juli 1998 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 2000: 15,50 kr. 2001: 0,00 kr. 2002: 1,75 kr. 2003: 0,00 kr. 2004: 0,00 kr. Formue pr. 30. juni 2005: 54 mio. kr. 17

18 MILJØTEKNOLOGI Siden sidst Afdelingen har i årets 2. kvartal opnået et afkast på 11,87%, mens afdelingens sammenligningsgrundlag i samme periode har givet et afkast på 12,11%. Indekseret udvikling hvad er 100 kr. blevet til? På årsbasis har afdelingen opnået et afkast på 15,15%. Til sammenligning har afdelingens sammenligningsgrundlag givet et afkast 14,65%. Sammenligningsgrundlagt er udtryk for markedsafkastet. Afdelingen investerer globalt i børsnoterede aktier i selskaber, der beskæftiger sig med udvikling af miljørigtige løsninger inden for alternativ energi, forureningsbekæmpelse og affaldshåndtering, herunder vind- og solenergi, brændselsceller, vandrensning, membraner, flaskegenbrugssystemer og lignende. Kommentarer til udviklingen Årets andet kvartal udviklede sig meget flot for aktierne i afdelingen. Efter en lidt sløj start vendte den positive stemning tilbage i maj og juni. Selskaber der beskæftiger sig med alternativ energi, dvs. energiformer der kan erstatte eller supplere olie og gas, har haft fordel af den høje oliepris. Det skyldes at en høj oliepris gør de alternative energiformer mere konkurrencedygtige. Det har også afspejlet sig i aktiekurserne for disse selskaber. Historiske afkast Afdelingens beholdning er fordelt på 46% i amerikanske aktier, mens næststørste beholdning er fra Europa og udgør 27%. Geografisk har specielt de danske aktier klaret sig vældig godt med et afkast på 19%, mens de amerikanske leverede et afkast på 13,5%. Overvægten af amerikanske aktier har betydet et merafkast i danske kroner som følge af den seneste tids svækkelse af euroen. Aktiespecifikt udviste afdelingen i 2. kvartal en noget forskelligartet tendens. Afdelingen kunne således notere sig pæne kursstigninger på en række enkeltaktier, mens andre af afdelingens aktier skuffede en del. Alt i alt var der dog en overvægt i gode resultater, og derfor som nævnt et pænt samlet resultat. Landefordeling Blandt de aktier, som nød godt af olieprisudvikling i det forgangne kvartal, var aktierne i det danske vindmølleselskab Vestas Wind Systems. Ydermere var dollarstyrkelsen fordelagtig for Vesta, idet Vestas henter en stor del af sin omsætning i USA. Det forgangne kvartal bød også på en del overtagelser og sammenlægninger. Et selskab som lukrerede på det, var amerikanske Cuno. der udvikler og producerer filtre til blandt andet spildevandsrensning. Selskabet blev opkøbt af 3M og det sendte aktien i vejret. Endvidere nød afdelingen godt af sin beholdning af aktier i amerikanske Itron, der ernærer sig ved at udvikle og producere el-, gas- og vandmålere. De steg på et godt regnskab og nye ordrer. Kursstigningen på 62% var afdelingens højeste. Branche Forventninger Afdelingens aktier vil fortsat være påvirket af tendenserne på de globale aktiemarkeder. Aktierne hører til i det offensive segment, og er derfor afhængige af investorernes lyst til at påtage sig risiko, til gengæld for at få et højere afkast end på investeringer i mere defensive selskaber. En vigtig faktor for udviklingen er en mulig vedtagelse af en ny energilovgivning i USA. Det vil medføre tilskud og skatterabatter til blandt andet alternative energikilder. Overordnet set vurderer vi afdelingen til at have langsigtet potentiale med udgangspunkt i, at behovet for alternative energikilder, affaldshåndtering og forureningsbekæmpelse vurderes at stige i takt med global befolkningstilvækst og stigende velstand, der ledsages af stigende forbrug og forureningsproblemer. Fondskode: DK Startdato: 24. september 1999 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 2000: 0,00 kr. 2001: 0,00 kr. 2002: 0,00 kr. 2003: 0,00 kr. 2004: 0,00 kr. Formue pr. 30. juni 2005: 163 mio. kr. 10 største fondskoder pr. 30. juni 2005 Papir Pct. af formuen Branche Vestas Wind Systems 6% Industri og service Fuelcell Energy Inc. 6% Industri og service Kontant 5% Ikke klassificeret GAMESA SHS 4% Industri og service Kurita Water Inds 4% Industri og service Headwaters Inc. 4% Industri og service Plug Power Inc. 3% Industri og service Mayr-Melnhof Kartonpv 3% Industri og service Zenon Enviromental Incl 3% Industri og service Seche Environnement 3% Industri og service 18

19 GLOBALE AKTIER Indekseret udvikling hvad er 100 kr. blevet til? Siden sidst Afdelingen har i årets 2. kvartal opnået et afkast på 4,05%, mens afdelingens sammenligningsgrundlag, MSCI World, i samme periode har givet et afkast på 6,88%. I 2005 har afdelingen hidtil opnået et afkast på 5,01%. Til sammenligning har afdelingens sammenligningsgrundlag opnået et afkast i 2005 på 10,5%. Sammenligningsgrundlagt er udtryk for markedsafkastet. Afdelingen investerer i børsnoterede aktier i hele verden. Historiske afkast Kommentarer til udviklingen Årets 2. kvartal har udviklet sig godt for globale aktier. Kvartalets første måned var det overordnet set ned ad bakke, mens de seneste måneder har budt på rigtig pæne aktiekursstigninger. Samtidig er der sket det at euroen ( og derfor også den danske krone) er blevet svækket markant i forhold til dollaren. Det har samlet set påvirket afkastet målt i danske kroner positivt. Den underliggende kursudvikling i USD var som nævnt væsentligt mindre end målt i kroner. Det er således den svækkede euro, som har bidraget væsentligt til det gode resultat. Afdelingen har i det forgangne kvartal haft størstedelen af sine aktiver placeret i dollar, og derfor har denne valutaeffekt i høj grad bidraget til resultatet. Overordnet set er de sektorer som generelt har klaret sig bedst forsyning og energi. En medvirkende årsag til dette har været den høje oliepris, som ikke alene i sig selv er høj, men også hæver prisen på alternative energikilder. Den sektor der har klaret sig dårligst er råmaterialer. Landefordeling Branche 10 største fondskoder pr. 30. juni 2005 Papir Pct. af formuen Branche Marathon Oil Corp. 4% Råvarer Wells Fargo And Company 4% Finans Japan Pure Chemical 3% Råvarer Proctor & Gamble 3% Forbrugsgoder, defensive Elan Corp. PLC ADR 3% Medicinal Citigroup Inc 3% Finans NOK Corp 3% Industri og service Plug Power Inc. 3% Industri og service Sherwood Group Ord 3% Forbrugsgoder, defensive Home Depot INC 2% Forbrugsgoder, cykliske Det selskab som bidrog med det højeste afkast i 2. kvartal var således også det amerikanske Marathon Oil, som nød godt af den høje oliepris. Afkastet var på 23% i perioden. Fra den europæiske front det tyske stålfirma Salzgitter som med et afkast på 42% ligeledes bidrog væsentligt til afdelingens resultat. Fra Japan var det NOK corporation som toppede listen med et afkast på 26%. Forventninger Den pæne vækst i verdensøkonomien i 2004 ser ikke ud til at holde tempo. Europa kører på pumperne med en politisk krise i fokus i øjeblikket og med de to ankerlande Tyskland og Frankrigs arbejdsmarkeder i knæ - og det til trods for en meget lav ledende rente. Den nylige svækkelse af euroen bør dog kunne sætte lidt gang i hjulene, men omvendt vil en lavere verdenshandel ramme de europæiske virksomheder hårdt. Den svækkede EUR kan få betydning for hvilke typer selskaber der vil klare sig godt i den kommende periode. Specielt vil eksportorienterede selskaber i Europa opleve bedre konkurrenceforhold end eksempelvis amerikanske selskaber. Den amerikanske vækst må også formodes at løje lidt af i takt med at rentestigninger fra den amerikansk centralbank bider på markedet. De har netop hævet renten for niende gang i træk. Generelt ser det altså ud som en mindre afmatning og et fald i verdenshandelsen, som kan risikere at ramme virksomhederne. Andre faktorer af betydning for udviklingen på aktiemarkederne er olieprisen og ikke mindst halvårsregnskaberne fra de børsnoterede virksomheder. Prissætningen af globale aktier anser vi dog som attraktiv i øjeblikket og forventer derfor et fortsat positivt aktiemarked i den resterende del af Fondskode: DK Startdato: 22. november 2000 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 2000: 0,25 kr. 2001: 0,00 kr. 2002: 0,00 kr. 2003: 0,00 kr. 2004: 0,00 kr. Formue pr. 30. juni 2005: 54 mio. kr. 19

20 AKTIER NORDEN Siden sidst Afdelingen har i 2. kvartal opnået et afkast på 7,06%. Til sammenligning har FTSE Norex 30, som er afdelingens sammenligningsgrundlag givet et afkast på 5,45%. Afdelingens sammenligningsgrundlag er udtryk for markedsafkastet Indekseret udvikling hvad er 100 kr. blevet til? I 2005 har afdelingen opnået et afkast på 11,22%, hvilket er over afkastet på afdelingens sammenligningsgrundlag, der har oplevet et afkast på 9,51% i samme periode. Afdelingen investerer i børsnoterede aktier i Norge, Sverige, Finland og Danmark. Kommentarer til udviklingen 2. kvartal bød på meget flotte afkast for de nordiske aktier. Efter en lidt drøj start, satte væksten ind og sendte aktierne i rekordhøjder. De nordiske landes økonomi er med rette blevet kaldt superligaen af europæisk økonomi. Samlet set ligger vækstraterne et tand over de centraleuropæiske, lige som arbejdsmarkederne er i bedre form og inflationen stabil. Historiske afkast De høje oliepriser og investorernes frygt for rentestigninger har henover året været store temaer på de finansielle markeder. Samtidig blev euroen svækket over for dollaren. De nordiske aktier udviste større kursstigninger end de globale aktiemarkeder. Nogle af drivkræfterne bag dette var de nordiske virksomheders relativt lave energiintensitet. I Europa har vi haft beskeden økonomisk vækst og et meget pessimistisk erhvervsliv. Det har ført rekordlave renter med sig og dermed også billig finansiering. Ydermere har det haft den effekt at investorerne har flokkedes om aktiemarkedet på jagt efter højere afkast, hvilket har holdt efterspørgslen oppe. Ligeledes er der blevet skabt meget opmærksomhed om aktiemarkedet i forbindelse med diverse opkøb. Landefordeling De norske og finske aktier i porteføljen gjorde det rigtig godt i 2. kvartal. Begge markeder leverede afkast på over 12%, men udgør kun til sammen 32% af den samlede aktieportefølje. Afdelingen er fortsat overvægtet i svenske aktier, der i alt genererede et afkast på 4% i 2. kvartal. Det danske afkastbidrag var på 9,9% og derved det næstlaveste af de fire, selv om det stadig var højt. Overordnet set så bidrog mange af de olieproducerende aktier positivt, lige som mobilfabrikanterne Ericsson og Nokia gjorde det godt. Forventninger Vi forventer fremgang i de nordiske økonomier. De fundamentale forhold er sunde og giver ikke anledning til bekymring, tværtimod kan den styrkede dollar øge konkurrenceevnen over for både USA og flere asiatiske lande, hvis valutakurser er tæt knyttede til dollaren. Branche 10 største fondskoder pr. 30. juni 2005 Fondskode: DK Startdato: 22. november 2000 Udbytte: Udbyttebetalende Afdeling er børsnoteret Udbetalt udbytte pr. bevis: 2000: 0,00 kr. 2001: 0,00 kr. 2002: 1,25 kr. 2003: 0,00 kr. 2004: 1,50 kr. Formue pr. 30. juni 2005: 54 mio. kr. Papir Pct. af formuen Branche Ericsson B 10% InformationsTeknologi Nokia A 8% InformationsTeknologi Nordea AB 7% Finans Norsk Hydro ASA 5% Energi Skand Enskilda BK Ser'A' 5% Finans SKANDIA pr. 5 SEK EM 5% Finans Statoil ASA 4% Energi Telia 4% Telekommunikation Svenska Handelsbanken 4% Finans Danske Bank 3% Finans 20