Markedskommentar Orientering Q1 2012

Transkript

1 Markedskommentar Der var udpræget optimisme på aktiemarkederne gennem 1. kvartal 2012, hvilket gav store kursstigninger og meget høje afkast i puljer med høje aktieandele. De væsentligste årsager til kursstigningerne var positive økonomiske nøgletal fra USA, som førte til beskedne opjusteringer af vækstforventningerne i den globale økonomi. Samtidigt faldt der lidt ro omkring den europæiske gældskrise. Grækenland accepterede de skrappe betingelser for at modtage den internationale støtte og samtidig faldt renterne i Italien, Spanien og Portugal. Endelig tilførte den europæiske centralbank (ECB) billig likviditet til den betrængte banksektor gennem en ny tre-årig lånefacilitet. Alt i alt var der en del forhold at glæde sig over. Investorernes appetit på mere risikobetonede aktiver medførte mindre efterspørgsel efter de sikre statsobligationer fra bl.a. Tyskland og Danmark. Derfor var der små kursfald på disse statsobligationer, hvorfor afkastene blev negative på afdelingerne med danske obligationer. Til gengæld faldt risikopræmien på virksomhedsobligationer ganske pænt i 1. kvartal Kursstigningerne på disse obligationer betød, at afdelingerne med virksomhedsobligationer fik et relativt højt afkast. De optimistiske toner på aktiemarkederne så vi også i 1. kvartal 2011, hvorefter gældskrise og lavkonjunkturdata fremkaldte sortsyn og kursfald. Det samme kan desværre meget let ske igen i Den europæiske gældskrise er langvarig, da den har rod i en kombination af lav vækst, offentligt overforbrug, svækkede banker og en forholdsvis svag overnational politisk struktur til at håndtere de fælles udfordringer. Der kæmpes ellers bravt både i de eksisterende fælles organer og i de enkelte landes parlamenter for besparelser, reformer, støtteordninger, finanspagtaftaler mm., men bagsideeffekten af disse initiativer er, at de på kort sigt dæmper efterspørgslen. Konjunkturudsigterne for resten af 2012 Den positive stemning på de finansielle markeder i 1. kvartal burde medvirke til, at konjunkturforventningerne generelt forbedres for resten af Men da virkningerne af besparelserne endnu ikke er slået igennem, så vil der fortsat være risiko for, at væksten igen går helt i stå. Udsigten til vækst i USA ser en smule lysere ud for Men de grundlæggende gældsproblemer med store underskud på både betalingsbalancen og de offentlige budgetter består. Præsidentvalget til november vil give et fingerpeg om, hvordan amerikanerne forholder sig til spørgsmålet. Præsident Obama og demokraterne foreslår en kombination af skatteforhøjelser og besparelser, mens republikanerne både vil have skattelettelser og meget kraftige besparelser. Danmark I Danmark fortsætter oprydningen/konsolideringen i pengeinstitutsektoren, hvilket lægger et låg på sektorens udlånsvirksomhed. Realkreditsektoren bebuder ændrede betingelser for ydelsen på nye lån. Betingelserne ser ud til at blive forskellige fra institut til institut, men grundlæggende skal det være vanskeligere kun at få finansieret bolig med 1-årige flexlån. Årsagen hertil er, at refinansieringen af de korte lån anses for en stor risiko for institutterne, hvorfor de fremover vil blive afkrævet større reserver. Opsparingsraten har aldrig været højere i Danmark end for øjeblikket. Det kan bl.a. aflæses på betalingsbalancens løbende poster, som viser, at vi har nettoindtægter i forhold til udlandet på 116 mia. kr. i 2011, hvilket er rekord. Som følge af den øjeblikkelige opsparingsiver, er væksten i forbruget og investeringerne negativ. Kun eksporten holdt væksten positiv i Trods mangel på vækst er ledigheden kun steget marginalt, hvilket hænger sammen med, at et stort antal har forladt arbejdsmarkedet. Antallet af beskæftigede er således også faldet gennem de senere år. Faldet er dog bremset gennem 2011 og forventes stabiliseret på det nuværende niveau i Q1 Udsigterne for de finansielle markeder for resten af 2012 Aktiemarkederne forventes meget svingende og uden tendens resten af året. Det forudsætter, at den europæiske gældskrise ikke forværres og at den forventede svage vækst i økonomien kan fastholdes. Samtidig skal der fortsat være pæn vækst i Emerging Markets og USA. Holder vækstforventningerne må der forventes svagt negative rentemarkeder i de såkaldte sikre havne, som Danmark, Tyskland og USA. De gældsplagede lande kan forvente rentefald, hvis det viser sig i løbet af sommeren at stramningerne og reformerne virker. Med kursstigningerne i første kvartal er renterne på virksomhedsobligationer og på statsobligationer i Emerging Markets generelt normaliseret.

2 Pulje 1 - Danske Obligationer De amerikanske renter steg mærkbart gennem første kvartal, mest udpræget i den lange del af rentekurven. I Tyskland faldt de korte renter mens de 6-10 årige renter steg og de helt lange renter, år, ligeledes faldt. De danske renter oplevede stigninger i mere udpræget grad end de tyske, hvorfor den danske og tyske rentekurve er sammenfaldende i rentesegmentet 2-10 år. Rentespændet mellem de danske og tyske renter går fra ca. -2 basispoints til -25 basispoints. Der er således sket en normalisering af rentespændet, der i 4. kvartal var meget negativt, men normalt har været karakteriseret ved højere danske renter end tyske. De amerikanske 10-årige renter steg således med 0,33%-points mens de 2-årige steg med 0,09%-points. De korte tyske renter (2 år) steg med ca. 0,07%-points mens de 10-årige faldt med godt 0,04%-points. Til sammenligning steg de korte danske renter med 0,10%-points og de 10-årige danske renter steg med 0,15%-points. ECBs lånefaciliteter tilførte over to omgange likviditet på over EUR mia. til markederne. Denne pengestrøm spillede en central rolle i første kvartals markedsudvikling, og medførte prisstigninger på risikofyldte aktiver og de førnævnte rentestigninger på rentebærende aktiver. De overvejende stigende renter medførte et negativt afkast i kvartalet på 0,33% (før pensionsafkastskat). Over de seneste 12 måneder har Pulje 1 Danske Obligationer givet et afkast på 12,71% (før pensionsafkastskat). Danske Obligationer -0,28% -0,33% -0,28% -0,28% -0,33% -0,28% Danske Obligationer 6,3% 5,3% 6,5% 5,3% 7,5% 6,4% 10,7% 9,1% Danske Obligationer 12,71% 7,54% 6,19% 5,20% 4% Danske Stat ,6 3,5% Nykredit ,3 4% Nordea SDRO ,3 4% Realkredit Danmark SDRO ,5 4,5% Danske Stat ,8

3 Pulje 2 - Danske Aktier Aktiepriserne var kraftigt stigende i første kvartal, hvilket skyldes investorernes øgede risikoappetit. Især cykliske aktier og aktier fra small cap universet oplevede markante kursstigninger. Optimismen bundede blandt andet i positive nøgletal for det amerikanske arbejdsmarked samt ECBs 3-årige lånefacilitet Long Term Refinancing Operation (LTRO). ECBs massive tilførsel af billig likviditet til den europæiske banksektor bidrog til stigende aktiepriser. I begyndelsen af kvartalet offentliggjordes nogle last minute nedjusteringer, hvilket for Vestas og IC Companys vedkommende var forholdsvis dramatiske og resulterede i fald på henholdvis 14 og 16% på dagen. Generelt mødte helårsrapportering forventningerne og øvrige nedjusteringer blev modtaget positivt af markedet. Mod kvartalets slutning blev fokus i stigende grad rettet mod en nedkøling af den kinesiske økonomi og den negative effekt, dette vil have på den globale økonomi. NKT Holding A/S og Solar Holding A/S leverede de største kursstigninger på 33% hver. DFDS faldt med 8,7% og Novozymes faldt med 7,1%, hvilket var periodens største kurstab. I forhold til benchmark bidrog undervægtene i TDC, Vestas og Novozymes positivt til det relative afkast mens overvægtene i DFDS, G4S og Topdanmark samt undervægtene i Danske Bank og Københavns Lufthavne bidrog negativt til det relative afkast. Puljer 2 Danske Aktier gav i 1. kvartal et afkast på 13,04% (før pensionsafkastskat). Over de sidste 12 måneder har puljen givet et afkast på -3,16% (før pensionsafkastskat). Danske Aktier 13,11% 13,04% 11,05% 13,11% 13,04% 11,05% Danske Aktier -43,5% -37,0% 49,9% 42,4% 31,7% 26,9% -12,6% -10,7% Danske Aktier -3,16% 28,90% 2,69% 12,44% Novo Nordisk 9,8 Carlsberg 9,6 Coloplast 8,4 Topdanmark 7,5 A. P. Møller-Mærsk 7,0

4 Pulje 4 - Mixpulje Middel Første kvartal var præget af stærk optimisme i kontrast til det sortsyn, der karakteriserede markederne i andet halvår af Optimismen bundede blandt andet i positive nøgletal for det amerikanske arbejdsmarked samt ECBs 3-årige lånefacilitet Long Term Refinancing Operation (LTRO). Risikobehæftede aktiver oplevede et af de bedste kvartaler i mange år. Målt ved indeks over de globale aktier, MSCI World, var første kvartal af 2012 det bedste siden Især spanske og italienske bankaktier steg kraftigt. Puljen har ingen positioner i disse højrisiko-aktier, hvilket bidrog til at puljens afkast på aktiedelen ikke helt fulgte markedets. Puljen har generelt været defensivt positioneret med undervægt til risikofyldte aktiver. I aktieallokeringen har puljen haft en undervægt til europæiske aktier og en overvægt til amerikanske aktier. Allokeringen har bidraget negativt til, at afkastet ikke blev helt så højt som markedets, da de mest risikable aktiver har oplevet de højeste kursstigninger i 1. kvartal. Det samme gør sig gældende på kreditobligationer, hvor meget risikable papirer, som puljen ikke har haft positioner i, har leveret de største kursstigninger. I absolutte termer gav puljen et meget højt afkast i første kvartal, hvor alle aktivklasser bidrog positivt. Afkastet var således 5,18% (før pensionsafkastskat) for kvartalet og 5,35% (før pensionsafkastskat) for de sidste 12 måneder. Mixpulje Middel 5,30% 5,18% 4,39% 5,30% 5,18% 4,39% Mixpulje Middel -21,5% -18,3% 20,0% 17,0% 14,3% 12,1% 0,4% 0,4% Mixpulje Middel 5,35% 15,21% 2,62% 5,57% 4% Realkredit Danmark SDRO ,0 S&P 500 EMINI Juni 2012 Aktiefutures USA 15,2 4% Danske Stat ,6 2% Nykredit ,6 4% Nykredit ,4

5 Pulje 5 - Globale Aktier* Første kvartal var præget af stærk optimisme i kontrast til det sortsyn, der karakteriserede markederne i andet halvår af Optimismen bundede blandt andet i overraskende positive nøgletal for det amerikanske arbejdsmarked samt den Europæiske Central Banks 3-årige lånefacilitet Long Term Refinancing Operation (LTRO). ECBs massive tilførsel af billig likviditet til den europæiske banksektor bidrog til stigende aktiekurser. Risikobehæftede aktiver oplevede et af de bedste kvartaler i mange år. Målt ved indekset for globale aktier, MSCI World, var første kvartal af 2012 det bedste siden Puljen har været allokeret med overvægt til amerikanske aktier og undervægt til europæiske aktier. Overvægten til amerikanske aktier har også betydet en overvægt til USD, hvilket har været negativt for kvartalets relative og absolutte afkast, da USD er faldet over for DKK. Dertil har undervægten til europæiske aktier bidraget negativ til det relative afkast i januar, hvor de europæiske markeder oplevede kraftige kursstigninger. Dog er noget af denne tabte performance indhentet i marts. Puljen har en lettere overvægt til større globale selskaber, mens små og mellemstore virksomheder har oplevet de største kursstigninger i kvartalet. Igen er puljen risikomæssigt positioneret mere konservativt, hvilket koster lidt i afkast, når de mest risikable aktiver oplever de største kursstigninger. Pulje 5 Globale Aktier gav i 1. kvartal et afkast på 7,89% (før pensionsafkastskat), og et afkast på 5,62% (før pensionsafkastskat) for de seneste 12 måneder. Globale Aktier* 8,08% 7,89% 6,68% 8,08% 7,89% 6,68% Globale Aktier* -48,5% -41,2% 14,1% 12,0% 13,5% 11,5% -0,1% -0,1% Globale Aktier* 5,62% 17,63% -7,31% -1,93% S&P 500 EMINI Juni 2012 Aktiefutures USA 61,9 TOPIX Juni 2012 Aktiefutures Japan 11,2 EURO STOXX 50 Juni 2012 Aktiefutures Europa 10,7 FTSE 100 FUT Juni 2012 Aktiefutures UK 8,7 Swiss Market Index Juni 2012 Aktiefutures CHF 6,5 *Puljen har pr. 1. januar 2011 skiftet navn og strategi fra Europæiske aktier til Globale aktier.

6 Pulje 6 - Mixpulje Høj Første kvartal var præget af stærk optimisme i kontrast til det sortsyn, der karakteriserede markederne i andet halvår af Optimismen bundede blandt andet i positive nøgletal for det amerikanske arbejdsmarked samt ECBs 3-årige lånefacilitet Long Term Refinancing Operation (LTRO). Risikobehæftede aktiver oplevede et af de bedste kvartaler i mange år. Målt ved indeks over de globale aktier, MSCI World, var første kvartal af 2012 det bedste siden Især spanske og italienske bankaktier steg kraftigt. Puljen har ingen positioner i disse højrisiko-aktier, hvilket bidrog til at puljens afkast på aktiedelen ikke helt fulgte markedets. Puljen har generelt været defensivt positioneret med undervægt til risikofyldte aktiver. I aktieallokeringen har puljen haft en undervægt til europæiske aktier og en overvægt til amerikanske aktier. Allokeringen har bidraget negativt til, at afkastet ikke blev helt så højt som markedets, da de mest risikable aktiver har oplevet de højeste kursstigninger i 1. kvartal. Det samme gør sig gældende på kreditobligationer, hvor meget risikable papirer, som puljen ikke har haft positioner i, har leveret de største kursstigninger. I absolutte termer gav puljen et meget højt afkast i første kvartal, hvor alle aktivklasser undtagen obligationer bidrog positivt. Afkast var således 7,02% (før pensionsafkastskat) for kvartalet og 10,28% (før pensionsafkastskat) siden opstarten i november. Mixpulje Høj 7,02% 7,02% 7,02% 7,02% 7,02% 7,02% Mixpulje Høj* 10,28% * Mixpulje Høj har været investeret siden november SEBinvest Danske Aktier 29,1 S&P 500 EMINI Juni 2012 Aktiefutures USA 20,7 SEBinvest Kreditobligationer (Euro) 15,7 4% Realkredit Danmark SDRO ,0 EURO STOXX 50 Juni 2012 Aktiefutures Europa 5,9

7 Pulje 7 - Korte Obligationer De amerikanske renter steg mærkbart gennem første kvartal, mest udpræget i den lange del af rentekurven. I Tyskland faldt de korte renter mens de 6-10 årige renter steg og de helt lange renter, år, ligeledes faldt. De danske renter oplevede stigninger i mere udpræget grad end de tyske, hvorfor den danske og tyske rentekurve er sammenfaldende i rentesegmentet 2-10 år. Rentespændet mellem de danske og tyske renter går fra ca. -2 basispoints til -25 basispoints. Der er således sket en normalisering af rentespændet, der i 4. kvartal var meget negativt, men normalt har været karakteriseret ved højere danske renter end tyske. De amerikanske 10-årige renter steg således med 0,33%-points mens de 2-årige steg med 0,09%-points. De korte tyske renter (2 år) steg med ca. 0,07%-points mens de 10-årige faldt med godt 0,04%-points. Til sammenligning steg de korte danske renter med 0,10%-points og de 10-årige danske renter steg med 0,15%-points. ECBs lånefaciliteter tilførte over to omgange likviditet på over EUR mia. til markederne. Denne pengestrøm spillede en central rolle i første kvartals markedsudvikling, og medførte prisstigninger på risikofyldte aktiver og de førnævnte rentestigninger på rentebærende aktiver. De overvejende stigende renter medførte et negativt afkast i kvartalet på 0,18% (før pensionsafkastskat). Over de seneste 12 måneder har Pulje 7 Korte Obligationer givet et afkast på 4,51% (før pensionsafkastskat). Korte obligationer 0,23% 0,18% 0,16% 0,23% 0,18% 0,16% Korte obligationer 3,8% 3,2% 5,2% 4,4% 3,5% 3,0% 3,7% 3,1% Korte obligationer 4,51% 3,77% 3,65% 3,24% 4% Danske Stat ,4 4% Nordea SDRO ,1 2% Nykredit ,6 Var. Nykredit ,4 5% CF Nykredit SDO ,0

8 Pulje 8 - Mixpulje Lav Første kvartal var præget af stærk optimisme i kontrast til det sortsyn, der karakteriserede markederne i andet halvår af Optimismen bundede blandt andet i positive nøgletal for det amerikanske arbejdsmarked samt ECBs 3-årige lånefacilitet Long Term Refinancing Operation (LTRO). Risikobehæftede aktiver oplevede et af de bedste kvartaler i mange år. Målt ved indeks over de globale aktier, MSCI World, var første kvartal af 2012 det bedste siden Især spanske og italienske bankaktier steg kraftigt. Puljen har ingen positioner i disse højrisiko-aktier, hvilket bidrog til at puljens afkast på aktiedelen ikke helt fulgte markedets. Puljen har generelt været defensivt positioneret med undervægt til risikofyldte aktiver. I aktieallokeringen har puljen haft en undervægt til europæiske aktier og en overvægt til amerikanske aktier. Allokeringen har bidraget negativt til, at afkastet ikke blev helt så højt som markedets, da de mest risikable aktiver har oplevet de højeste kursstigninger i 1. kvartal. Det samme gør sig gældende på kreditobligationer, hvor meget risikable papirer, som puljen ikke har haft positioner i, har leveret de største kursstigninger. I absolutte termer gav puljen et meget højt afkast i første kvartal, hvor alle aktivklasser bidrog positivt. Afkast var således 3,40% (før pensionsafkastskat) for kvartalet og 6,57% (før pensionsafkastskat) for de sidste 12 måneder. Mixpulje Lav 3,51% 3,40% 2,88% 3,51% 3,40% 2,88% * Mixpulje Lav ,7% 16,7% 11,1% 9,4% 3,1% 2,6% *Afkastet for 2009 er regnet fra puljens start 1. februar Mixpulje Lav 6,57% 12,82% - - 4% Realkredit Danmark SDRO ,5 S&P 500 EMINI Sep Aktuefutures USA 10,1 4% Nykredit SDO ,5 4% Danske Stat ,5 2% Nykredit SDO ,3